國金證券中期醫(yī)藥行業(yè)投資策略

國金證券中期醫(yī)藥行業(yè)投資策略第一頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五后半程展望如果延續(xù)我們的邏輯，板塊行情將進(jìn)入第二階段——薄霧漸升。邏輯1：政策環(huán)境進(jìn)入復(fù)雜多變期。根據(jù)我們“醫(yī)保決定收入、招標(biāo)決定利潤”的理論，在醫(yī)保收支壓力逐步加大的背景下，行業(yè)增長面臨的壓力也在加大。由此導(dǎo)致的政策的不確定性也在加大。所以，我們對政策應(yīng)該報(bào)以謹(jǐn)慎假設(shè)，這是投資的前提。邏輯2：影響投資的第一要素是招標(biāo)。下半年基藥招標(biāo)、醫(yī)保招標(biāo)將陸續(xù)開始，從政策解讀角度我們認(rèn)為注定將是復(fù)雜、多樣的局面。對投資而言，招標(biāo)的好壞將對相關(guān)標(biāo)的產(chǎn)生影響。需要緊密跟蹤招標(biāo)結(jié)果對相關(guān)投資標(biāo)的的影響。研究結(jié)論：尋找能夠在復(fù)雜政策環(huán)境中確定成長的標(biāo)的！在復(fù)雜政策背景下，我們需要轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)醫(yī)藥研究思維，未來醫(yī)藥投資的分化走勢將愈演愈烈，能夠脫穎而出的標(biāo)的有稀缺性價(jià)值。投資方向：基藥主線、醫(yī)保主線；生物主題；非藥主題。

第二頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五1、從年報(bào)、一季報(bào)業(yè)績回顧開始2012年報(bào)符合預(yù)期：2012年醫(yī)藥板塊（不含新股）銷售收入、經(jīng)營性營業(yè)利潤、凈利潤增速分別為19.36%、15.32%、10.99%。剔除原料藥之后醫(yī)藥板塊（不含新股）銷售收入、經(jīng)營性營業(yè)利潤、凈利潤增速分別為21.61%、18.92%、13.74%。延續(xù)環(huán)比改善趨勢。分子行業(yè)看，就整體表現(xiàn)而言，中藥>醫(yī)藥商業(yè)>化學(xué)制劑>行業(yè)平均>醫(yī)療器械>生物制藥>化學(xué)原料。其中化學(xué)藥的環(huán)比改善非常明顯。1、原料藥：收入恢復(fù)正增長，利潤依然負(fù)增長；2、制劑藥：收入增速穩(wěn)定，毛利率提升，利潤增速慢于收入，但環(huán)比繼續(xù)改善；這是明顯在好轉(zhuǎn)的子版塊，也是前期表現(xiàn)較好的原因。3、生物藥：收入增速穩(wěn)定，利潤增速一般；4、中藥：收入依然增速較快，毛利率止跌回升，利潤增速低于收入；5、商業(yè)：收入平穩(wěn)增長，利潤恢復(fù)明顯，但主要是一致、華東貢獻(xiàn)；6、器械：收入增速加快、但利潤增速一般。

第三頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五1、從年報(bào)、一季報(bào)業(yè)績回顧開始2013年一季報(bào)低于預(yù)期：一季度醫(yī)藥板塊（不含新股）銷售收入、經(jīng)營性營業(yè)利潤、凈利潤增速分別為13.88%、10.04%、14.16%。剔除原料藥之后醫(yī)藥板塊（不含新股）銷售收入、經(jīng)營性營業(yè)利潤、凈利潤增速分別為13.74%、12.86%、16.96%。環(huán)比增速回落，尤其是收入增速首次脫離20%中樞。分子行業(yè)看，就整體表現(xiàn)而言，中藥>生物制藥>行業(yè)平均>醫(yī)藥商業(yè)>化學(xué)制劑>醫(yī)療器械>化學(xué)原料。其中生物藥的環(huán)比改善非常明顯。1、原料藥：收入恢復(fù)正增長，但利潤依然負(fù)增長；2、制劑藥：收入、利潤增速全部回落，但毛利率提升。3、生物藥：收入、利潤增速全部加速，這是環(huán)比改善最明顯的一個(gè)子版塊，也是我們一季度重點(diǎn)推薦的板塊之一；4、中藥：收入增速回落，毛利率提升，利潤增速環(huán)比加快；5、商業(yè)：收入、利潤增速明顯回落；6、器械：收入增速穩(wěn)定、但利潤增速一般。

第四頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五1、從年報(bào)、一季報(bào)業(yè)績回顧開始數(shù)據(jù)匯總：數(shù)據(jù)來源:wind第五頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五推薦思路圖推薦總結(jié)。數(shù)據(jù)來源:國金醫(yī)藥整理第六頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五4、更深一層次的原因在醫(yī)保以下是新農(nóng)合醫(yī)保：政府投入數(shù)據(jù)來源:衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒、統(tǒng)計(jì)局第七頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五5、上述邏輯下后續(xù)政策展望政策他一直都在那里延續(xù)，2012有緩和、2013年有延續(xù)。數(shù)據(jù)來源:國金醫(yī)藥繪制第八頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五5、上述邏輯下后續(xù)政策展望醫(yī)?；鸬膲毫Υ呱哂伞八幐摹鞭D(zhuǎn)向“醫(yī)改”，政策范圍涉及深層次內(nèi)容，影響也偏長遠(yuǎn)。數(shù)據(jù)來源:國金醫(yī)藥繪制第九頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五醫(yī)保招標(biāo)：另外一面的機(jī)會(huì)招標(biāo)影響的另一面：哪些公司在期待招標(biāo)。第十頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五2、基藥招標(biāo)：放量確定看行業(yè)：基層市場的誘惑。看品種：血栓通、復(fù)方丹參滴丸的誘惑。數(shù)據(jù)來源:衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒、統(tǒng)計(jì)局、衛(wèi)生部、國金醫(yī)藥測算第十一頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五基藥招標(biāo)：放量確定我們推測基藥市場將占到處方藥用藥市場的35%，到2015年末新基藥市場規(guī)模將達(dá)到4200億元，復(fù)合增長率32%。數(shù)據(jù)來源:衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒、統(tǒng)計(jì)局、衛(wèi)生部、國金醫(yī)藥測算第十二頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五（2）基藥擴(kuò)展版及新一輪招標(biāo)各省基藥招標(biāo)進(jìn)程統(tǒng)計(jì)。數(shù)據(jù)來源:各省藥品集中招標(biāo)平臺(tái)在執(zhí)行，增補(bǔ)招標(biāo)在執(zhí)行在執(zhí)行在執(zhí)行在執(zhí)行第十三頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五日本案例：價(jià)格的負(fù)面干擾作用在控費(fèi)背景下，多年來的強(qiáng)制性藥品降價(jià)政策，也抑制了日本醫(yī)藥行業(yè)的整體發(fā)展。1988年之后的十年間，日本醫(yī)藥行業(yè)的平均增長率為4.24%，而根據(jù)測算，日本醫(yī)藥行業(yè)除去藥價(jià)調(diào)整政策后的自然增長率應(yīng)為9.6%。數(shù)據(jù)來源:MHLW第十四頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五投資主線、投資標(biāo)的第十五頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五下半年投資主線2013年下半年，我們看好的投資主線。主線1、基藥招標(biāo)：能夠放量、較少降價(jià)的獨(dú)家品種；主線2、醫(yī)保招標(biāo)：大病種、新獲批等待招標(biāo)的品種；主題1、生物主題：等待大品種的上市；主題2、“非藥”主題：規(guī)避政策其他：大病醫(yī)保、新版GMP認(rèn)證；第十六頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五下半年投資主線數(shù)據(jù)來源:wind，未覆蓋品種采用一致預(yù)期，截至20130621第十七頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五1、基藥招標(biāo)的投資影響判斷：價(jià)格趨勢是負(fù)面影響，放量值得期待。投資方向

規(guī)避：新近基藥高競爭品種；

選擇：新近基藥獨(dú)家品種、并且有基層終端布局的企業(yè)。第十八頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五基藥擴(kuò)展股票池?cái)?shù)據(jù)來源:wind，未覆蓋品種采用一致預(yù)期，截至20130621第十九頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五基藥招標(biāo)：昆明制藥（600422）邏輯：基藥的最大受益品種，確定性高。點(diǎn)評：數(shù)據(jù)來源:公司公告一季報(bào)超預(yù)期：2013年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.83億元，同比增長18.9%；實(shí)現(xiàn)利潤總額6089萬元，同比增長50.6%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤4492萬元，同比增長32.7%，實(shí)現(xiàn)EPS0.1368元，超出我們的預(yù)期。母公司主導(dǎo)產(chǎn)品維持高增長：1季度母公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.3億元，同比增長28.7%，公司明星產(chǎn)品洛泰、天眩清和血塞通軟膠囊增速超過40%。母公司毛利穩(wěn)定，銷售費(fèi)用大幅增加；由于公司銷售結(jié)算模式正在逐步調(diào)整，一季度母公司毛利率為56%，較上年同期大幅提升12個(gè)PP；銷售費(fèi)用率為37.6%，較上年同期大幅提升9.5個(gè)PP；管理費(fèi)用率為4.5%，較上年同期提升1個(gè)PP；一季度母公司凈利潤率水平為9.4%，較上年提升0.6個(gè)PP。其他業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，昆明中藥廠是亮點(diǎn)：一季度子公司收入整體增長13.6%，毛利率為19.1%，較上年提升1.2個(gè)PP；其中昆明貝克諾頓收入同比增長緩慢；昆明中藥廠收入增長超30%；醫(yī)藥商業(yè)收入平穩(wěn)增長；盈利預(yù)測：我們維持公司2013-2015年EPS至0.835元、1.157元、1.568元(未考慮增發(fā)攤薄)，同比增長44%、39%、35%。投資建議：公司近年正處于蓬勃向上的發(fā)展趨勢，明星產(chǎn)品高速成長，中藥廠的改革和中藥材價(jià)格下行值得期待，公司目前股價(jià)對應(yīng)2013年30倍PE，維持“買入”評級(jí)，目標(biāo)價(jià)30元。風(fēng)險(xiǎn)提示：中藥注射劑不良反應(yīng)；主導(dǎo)產(chǎn)品招標(biāo)價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)第二十頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五基藥擴(kuò)展：以嶺藥業(yè)（002603）邏輯：獨(dú)家品種參松養(yǎng)心膠囊、連花清瘟膠囊進(jìn)入基藥。點(diǎn)評：數(shù)據(jù)來源:公司公告城鄉(xiāng)隊(duì)伍組建陸續(xù)完善，三個(gè)核心獨(dú)家產(chǎn)品進(jìn)入基藥目錄，基層市場空間顯現(xiàn)：公司2011年開始組建城鄉(xiāng)隊(duì)伍，全國縣級(jí)單位的市場覆蓋正在完善，伴隨三個(gè)核心產(chǎn)品通心絡(luò)、參松養(yǎng)心、連花清瘟進(jìn)入新版國家基藥目錄，單品種均有望在未來3-5年的時(shí)間實(shí)現(xiàn)銷售額翻倍。借鑒天士力的發(fā)展道路，基層市場的空間大：2011年以前公司營銷重學(xué)術(shù)、輕基層，通過絡(luò)病理論學(xué)術(shù)營銷，通心絡(luò)、參松養(yǎng)心等產(chǎn)品在大城市大醫(yī)院認(rèn)知度很高，具備很強(qiáng)的臨床基礎(chǔ)，自上而下通過三甲醫(yī)院的處方帶動(dòng)OTC的銷售，但基層市場的整體覆蓋面低，有良好的治療效果，定價(jià)也適中，同樣適合在基層醫(yī)院進(jìn)行推廣。與通心絡(luò)有一定競爭關(guān)系的天士力復(fù)方丹參滴丸則較早的開拓了基層市場，銷售額約為通心絡(luò)的兩倍，其中基層市場占半壁江山。產(chǎn)品力強(qiáng)，中醫(yī)為體、西醫(yī)為用的特色銷售模式奠定長期發(fā)展基礎(chǔ)：圍繞絡(luò)病理論，公司開發(fā)了一系列心腦血管、糖尿病、腫瘤領(lǐng)域的特色產(chǎn)品，并通過國際公認(rèn)的循證醫(yī)學(xué)驗(yàn)證產(chǎn)品療效，已完成的若干項(xiàng)循證醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)均證明公司產(chǎn)品療效不亞于主流的中藥或化學(xué)藥療效。大病種、多產(chǎn)品奠定公司長期的發(fā)展基礎(chǔ)。開拓國際制劑市場和大健康產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)出有待時(shí)間檢驗(yàn)：公司國際制劑車間已經(jīng)通過歐盟認(rèn)證并等待FDA認(rèn)證，同時(shí)將啟動(dòng)FDA產(chǎn)品的注冊，中成藥的國際注冊將進(jìn)一步夯實(shí)產(chǎn)品力。公司已經(jīng)獲得保健品生產(chǎn)資質(zhì)，以慢性疾病的預(yù)防保健為突破口，發(fā)展大健康產(chǎn)業(yè)，市場運(yùn)作還需要時(shí)間檢驗(yàn)。投資建議：我們認(rèn)為公司是中醫(yī)為體、西醫(yī)為用的中藥特色企業(yè)，圍繞絡(luò)病理論進(jìn)行藥品研發(fā)和學(xué)術(shù)營銷，大病種、多產(chǎn)品具備長期的發(fā)展?jié)摿?，核心產(chǎn)品進(jìn)基藥，基藥放量值得期待。我們預(yù)測公司2013-2015年EPS為0.55元、0.74元和0.96元，同比增長62%、35%和30%，從短期看，公司估值較高，維持“增持”評級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：獨(dú)家品種降價(jià)超預(yù)期第二十一頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五基藥擴(kuò)展：天士力（600535）邏輯：獨(dú)家品種養(yǎng)血清腦顆粒進(jìn)入基藥。點(diǎn)評：數(shù)據(jù)來源:公司公告復(fù)方丹參滴丸繼續(xù)受益于基層市場：通過學(xué)術(shù)營銷、渠道進(jìn)一步挖潛等工作，預(yù)計(jì)未來幾年能夠?qū)崿F(xiàn)15%以上的增長。二線品種梯隊(duì)逐步齊全：第二大品種養(yǎng)血清腦顆粒在5個(gè)億的基礎(chǔ)上，新進(jìn)入基藥有望增速加快，有望向10億級(jí)別增長；芪參益氣滴丸新近醫(yī)保隨著招標(biāo)的開始，有望成為大品種；注射劑方面，益氣復(fù)脈、丹酚酸維持高增長，今年將重點(diǎn)推廣新產(chǎn)品尿激酶原。強(qiáng)大的營銷網(wǎng)絡(luò)保證公司是最受益于基層市場的企業(yè)：公司通過戰(zhàn)略眼光，及早布局基層市場。銷售隊(duì)伍、營銷體系構(gòu)建齊全。目前已經(jīng)覆蓋了全部三甲醫(yī)院、80%的二級(jí)醫(yī)院。同時(shí)在全國與1000多家代理商合作，形成完善的零售藥店網(wǎng)絡(luò)。因此公司的營銷體系能夠完全覆蓋醫(yī)院、基層、藥店。隨著未來基層市場的擴(kuò)容，公司的新老品種有望持續(xù)分享制度性的紅利。管理團(tuán)隊(duì)開始新老交替，有利于長期發(fā)展：信任總經(jīng)理閆凱33歲，常務(wù)副總、技術(shù)總監(jiān)也陸續(xù)更替。新的管理團(tuán)隊(duì)年輕化，與創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)形成了年齡梯隊(duì)的互補(bǔ)。盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2013、2014年EPS為1.05元、1.35元，扣非同比增長30%%。盈利預(yù)測中不包含資產(chǎn)整合預(yù)期。短期估值合理，維持“增持”評級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：獨(dú)家品種降價(jià)超預(yù)期第二十二頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五基藥擴(kuò)展：康緣藥業(yè)（600557）邏輯：獨(dú)家品種桂枝茯苓膠囊進(jìn)入基藥。點(diǎn)評：數(shù)據(jù)來源:公司公告我們判斷公司未來三年將受益于以下因素，實(shí)現(xiàn)高增長：第一，基藥市場：桂枝茯苓膠囊、金振口服液等有望進(jìn)入國家基藥目錄擴(kuò)展版，熱毒寧有望進(jìn)入多省增補(bǔ)目錄；同時(shí)公司積極建設(shè)基層銷售隊(duì)伍，抓住醫(yī)改帶來的結(jié)構(gòu)性需求爆發(fā)機(jī)遇。第二，熱毒寧繼續(xù)發(fā)力：12年熱毒寧實(shí)現(xiàn)銷售收入8.63億，增速高達(dá)85％?？股厥芟拚呒t利和加強(qiáng)終端推廣是熱毒寧放量的主要因素，預(yù)計(jì)13年仍有望保持50%以上高成長。第三，營銷改善：2012年公司采用了新的營銷組織架構(gòu)，并已經(jīng)充分消化上一次營銷改革導(dǎo)致的口服制劑庫存積壓問題。2013年公司二線產(chǎn)品金振口服液、散結(jié)鎮(zhèn)痛、天舒膠囊等均有望實(shí)現(xiàn)25%左右的較快增長。第四，新產(chǎn)品彈性：新產(chǎn)品銀杏內(nèi)酯ABK獲準(zhǔn)上市，該產(chǎn)品瞄準(zhǔn)心腦血管大市場，產(chǎn)品療效和安全性優(yōu)于同類競品，定價(jià)具有明顯優(yōu)勢；若營銷策略得當(dāng)并能進(jìn)入個(gè)別省份醫(yī)保將對公司業(yè)績提供較大彈性。第五，定增方案大股東及高管增持：公司增發(fā)方案針對內(nèi)部人員，本次非公開發(fā)行股票完成后，公司實(shí)際控制人肖偉直接持有和通過康緣集團(tuán)間接控制康緣藥業(yè)的股份合計(jì)將由30%上升到30.15%，另外一致行動(dòng)人匯康資產(chǎn)管理計(jì)劃將持股3.09%，合計(jì)持股將達(dá)到33.24%。同時(shí)，康緣集團(tuán)及其控股子公司高級(jí)管理人員、核心骨干作為B級(jí)投資者持有匯康資產(chǎn)管理計(jì)劃33.33%股權(quán)，一同參與了此次增發(fā)，鎖定期三年。我們認(rèn)為，此次增發(fā)一方對管理層起到了極大激勵(lì)作用（股收益價(jià)放2倍杠桿），另一方面能夠承擔(dān)股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)和較高的融資成本也表明了公司核心管理團(tuán)隊(duì)對其未來3年業(yè)務(wù)發(fā)展的信心。盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司13-15EPS為0.78/1.01/1.32元（定增攤薄后，攤薄4.6%），同比增長35%/30%/30%，維持“增持”評級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品銷售低于預(yù)期第二十三頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五基藥擴(kuò)展：通化東寶（600867）邏輯：重組人胰島素進(jìn)入基藥，競爭度不高。點(diǎn)評：數(shù)據(jù)來源:公司公告短期看二代胰島素的基層營銷放量：人重組胰島素進(jìn)入國家基藥目錄將加速公司胰島素的基層放量。預(yù)計(jì)未來三年銷售收入增速約30%，利潤增速稍快。公司從2010年下半年開始的基層市場營銷，預(yù)計(jì)未來實(shí)現(xiàn)地縣級(jí)醫(yī)院全覆蓋，目前銷售效應(yīng)逐步體現(xiàn)。公司的學(xué)術(shù)營銷三年計(jì)劃（“蒲公英計(jì)劃”）從2011年開始，培養(yǎng)縣級(jí)醫(yī)院為主的三千名糖尿病醫(yī)生，去年已完成首期1000名。中期看三代胰島素上市及之后推廣，預(yù)計(jì)在2015年上半年上市。甘精胰島素、門冬胰島素已申報(bào)臨床，小試、中試均已結(jié)束；賴脯胰島素、地特胰島素預(yù)計(jì)在年內(nèi)申報(bào)臨床。公司希望直接做三期臨床，約6-8個(gè)月完成。子公司廈門特寶研發(fā)的Y型PEG化重組人干擾素a2b注射液已進(jìn)入三期臨床，該長效干擾素市場潛力巨大。廈門特保可能有上市計(jì)劃，于長效干擾素上市后啟動(dòng)。公司治理結(jié)構(gòu)逐步清晰，大股東增持表明公司經(jīng)營信心，2012年將成為公司這一輪成長的基數(shù)年。2012年四季度計(jì)提壞賬，預(yù)計(jì)7000萬左右，影響2012年利潤，但不影響公司未來幾年的穩(wěn)健增長。胰島素毛利率和凈利率有提升空間。公司胰島素毛利率不高，產(chǎn)能利用率較低，隨著胰島素基層放量所帶來的產(chǎn)能利用率提高，折舊比例降低，胰島素毛利率和凈利率有提升空間。盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司在2013年-2014年的EPS分別為0.38元、0.50元。給予“增持”評級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：基藥招標(biāo)政策低于預(yù)期對公司基層拓展的影響第二十四頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五醫(yī)保招標(biāo)：華東醫(yī)藥（000963）邏輯：阿卡波糖進(jìn)入基藥的放量。點(diǎn)評：數(shù)據(jù)來源:公司公告公司3年經(jīng)營目標(biāo)：公司在2013年度工作會(huì)議上明確提出第四個(gè)三年規(guī)劃的奮斗目標(biāo)即：在2013年～2015年期間，工業(yè)部分（含各成員企業(yè)），實(shí)現(xiàn)銷售收入翻番；商業(yè)部分實(shí)現(xiàn)利潤翻番，充分展現(xiàn)了公司對未來發(fā)展的信心。醫(yī)藥工業(yè)部分：1）百令膠囊和阿卡波糖兩個(gè)主導(dǎo)品種未來三年有望借助基藥放量保持30%-40%的復(fù)合增長。百令膠囊明年20億產(chǎn)能投產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸將得到解決。阿卡波糖今年銷售人員從200人擴(kuò)張到300-400人，計(jì)劃用兩年時(shí)間借助基藥放量做到10億，實(shí)現(xiàn)翻番。2）免疫抑制劑將穩(wěn)健增長，其中環(huán)孢素新進(jìn)入基本藥物，受益于自身免疫性疾病領(lǐng)域的輔助用藥拓展，將維持10%左右的穩(wěn)定增長；他克莫司在浙江、廣東等主要省份還未招標(biāo)，仍有拓展空間；嗎替麥考酚酯將與移植市場的增長同步。泮托拉唑有望進(jìn)入更多省標(biāo)，銷售區(qū)域擴(kuò)大帶動(dòng)收入保持20%以上增長。新產(chǎn)品方面：奧沙利鉑完成新版GMP現(xiàn)場檢查，預(yù)計(jì)下半年實(shí)現(xiàn)銷售；阿德福韋酯獲得批文，預(yù)計(jì)年底上市；阿那曲唑、來曲唑制劑有望下半年獲批；埃索美拉唑有望后年獲批。未來幾年公司計(jì)劃每年上報(bào)3-5個(gè)仿制藥新品種，爭取每年2-3個(gè)新產(chǎn)品獲批，為長期成長增添動(dòng)力。投資建議：公司是一家經(jīng)營穩(wěn)健的仿制藥企業(yè)，近年來通過營銷策略的轉(zhuǎn)變和劃小核算單位，挖掘產(chǎn)品潛力，將百令膠囊、阿卡波糖培養(yǎng)成重磅炸彈級(jí)品種。未來公司將借助基本藥物放量的機(jī)遇繼續(xù)做大百令和阿卡波糖，鞏固在免疫抑制劑領(lǐng)域的龍頭地位，還將進(jìn)軍抗腫瘤藥領(lǐng)域，成長空間進(jìn)一步打開。盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為1.38元、1.75元、2.21元，同比增長27%、27%、26%，目前股價(jià)對應(yīng)2013年28倍，維持“增持”評級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：股改問題解決時(shí)間表。第二十五頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五基藥擴(kuò)展：常山藥業(yè)（300255）邏輯：單獨(dú)定價(jià)品種低分子肝素鈣注射液進(jìn)入基藥。點(diǎn)評：公司是專注于肝素產(chǎn)業(yè)一體化的制藥企業(yè)：雖然在肝素鈉原料藥的市場占有率僅排名國內(nèi)第7名，但公司擁有低分子肝素鈣制劑、低分子肝素鈣原料藥、依諾肝素原料藥、達(dá)肝素原料藥等高附加值下游產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢，能夠通過打通產(chǎn)業(yè)鏈提升附加值。低分子肝素鈣制劑降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)較?。汗居?006年提出了低分子量肝素鈣注射液YBHO2832006標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)SFDA審核通過并獲得發(fā)改委單獨(dú)定價(jià)，目前中標(biāo)價(jià)格是普通低分子肝素鈣的2倍。公司通過收購常州泰康獲得普通低分子肝素鈣（安瓿、預(yù)沖式注射液）2個(gè)品規(guī)補(bǔ)充，產(chǎn)品組合足以靈活應(yīng)對基藥和非基藥的任何招標(biāo)政策，預(yù)計(jì)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)較小。原料藥看美國新增市場突破和產(chǎn)品升級(jí)：近期上游肝素粗品價(jià)格穩(wěn)定，預(yù)計(jì)原料藥價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)太大波動(dòng)。公司正著手從歐洲和美國尋找合作拓展原料供應(yīng)渠道。公司于年初成功獲得FDA認(rèn)證，由于美國客戶的原料藥變更申報(bào)流程較長，我們預(yù)計(jì)到2014年才會(huì)實(shí)現(xiàn)原料藥對美銷售；公司依諾肝素、達(dá)肝素等高端原料藥在市場上已經(jīng)獲得認(rèn)可，高端產(chǎn)品也將拉動(dòng)今年原料藥出口實(shí)現(xiàn)較快增長。西地那非預(yù)計(jì)明年年底上市：公司常州子公司擁有仿制輝瑞“偉哥”的西地那非國內(nèi)一類新藥證書。輝瑞在中國的專利將于2014年6月到期，專利到期后公司預(yù)計(jì)經(jīng)過半年的準(zhǔn)備和原料藥報(bào)批，將于2014年年底正式上市偉哥的仿制藥。透明質(zhì)酸鈉和長效艾塞納肽將助力長期發(fā)展：透明質(zhì)酸鈉目前處于中試階段，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)小批量銷售，產(chǎn)品用于化妝品和食品領(lǐng)域，預(yù)計(jì)原料藥車間達(dá)產(chǎn)后有望擴(kuò)大生產(chǎn)；長效艾塞納肽美國已經(jīng)完成二期臨床，國內(nèi)三期正著手申報(bào)，預(yù)計(jì)仍需3-5年在國內(nèi)上市。盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.70元、1.05元、1.47元，同比增長33%，50%，40%（考慮股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提），公司目前股價(jià)對應(yīng)2013年28倍，我們認(rèn)為公司由肝素鈉原料藥企業(yè)向制劑企業(yè)的轉(zhuǎn)型已經(jīng)獲得成功，西地那非、透明質(zhì)酸鈉、長效艾塞納肽等重磅新產(chǎn)品的陸續(xù)推出將推動(dòng)公司踏上更加快速的增長軌道，維持“增持”評級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)：肝素鈉原料藥供大于求，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌；招標(biāo)政策風(fēng)險(xiǎn)第二十六頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五基藥擴(kuò)展：華仁藥業(yè)（300110）邏輯：腹膜透析納入基藥目錄。點(diǎn)評：數(shù)據(jù)來源:公司公告新版GMP認(rèn)證制約了輸液板塊2012年的增長：受GMP認(rèn)證影響，公司2012年產(chǎn)能受限，輸液產(chǎn)品供不應(yīng)求。原計(jì)劃四季度完成的新產(chǎn)能認(rèn)證推遲到今年1月底。因此2013年公司產(chǎn)能得以充分釋放，同比增長50%以上。在整個(gè)行業(yè)供需依然緊張的情況下，預(yù)計(jì)價(jià)格趨勢也逐步好轉(zhuǎn)。因此判斷公司的輸液主業(yè)2013年快速增長的態(tài)勢。腹透業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)：血液凈化事業(yè)部正常推廣，預(yù)計(jì)2012年銷售70萬袋以上。（1）8月初，公司與衛(wèi)生部合作的多中心臨床比對試驗(yàn)正式啟動(dòng)；（2）參加中國醫(yī)師協(xié)會(huì)腎內(nèi)科分會(huì)、全軍血凈論壇、天津腎臟病年會(huì)、云南省腎臟病年會(huì)、浙江省腎臟病年會(huì)等一系列活動(dòng)，并在會(huì)議上布設(shè)展位及召開衛(wèi)星會(huì)，加大公司腹膜透析產(chǎn)品的市場宣傳推廣力度；（3）通過大中心的手術(shù)示范培訓(xùn)，建立多中心培訓(xùn)基地達(dá)到開拓醫(yī)院的目的；（4）開展配送商培訓(xùn)工作，試點(diǎn)建立一套有效的商業(yè)模式，以解決最后一公里的配送服務(wù)問題，提升腹膜透析產(chǎn)品的配送系統(tǒng)服務(wù)能力。我們非?？春梦磥韼啄昴I透析市場的大發(fā)展，也看好腹膜透析作為其中一種治療方式的發(fā)展機(jī)遇，目前相關(guān)公司都有機(jī)會(huì)大步發(fā)展。華仁藥業(yè)適時(shí)出手，具備了先決條件，因此我們認(rèn)為公司具有了跟蹤研究的價(jià)值。我們維持公司2013-2014年EPS為、0.34元、0.45元，同比增長53%、30%，目前PE30倍。投資建議：輸液安全邊際的基礎(chǔ)上，博取腹透的彈性收益。維持“增持”評級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：新一輪醫(yī)保降價(jià)對雙管雙閥價(jià)格的影響；小非解禁。第二十七頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五2、醫(yī)保招標(biāo)的投資影響判斷：整體負(fù)面影響，現(xiàn)在市場一致假設(shè)是穩(wěn)定的降價(jià)，不能出現(xiàn)低于預(yù)期的情況。緊盯各省招標(biāo)方案。投資方向規(guī)避：屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，無法規(guī)避；選擇：新獲批醫(yī)保品種沒有趕上上一輪招標(biāo)的品種。第二十八頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五醫(yī)保招標(biāo)：益佰制藥（600594）事件：理氣活血滴丸、洛鉑、婦炎消等新品種的放量。點(diǎn)評：數(shù)據(jù)來源:公司公告老產(chǎn)品穩(wěn)定增長：1）艾迪注射液之前90%的銷量在三級(jí)醫(yī)院市場，二級(jí)醫(yī)院覆蓋率非常低。現(xiàn)在由于醫(yī)保對基層醫(yī)院的傾斜，出現(xiàn)病人回流，縣醫(yī)院腫瘤病人人數(shù)增加很快。因此公司開始布局基層醫(yī)院市場，加強(qiáng)二級(jí)醫(yī)院覆蓋，保持20%增長。2）復(fù)方斑蝥膠囊（康賽迪去年調(diào)整大區(qū)經(jīng)理，隊(duì)伍比較動(dòng)蕩。去年調(diào)整產(chǎn)品的營銷費(fèi)用的配比，導(dǎo)致醫(yī)生的反彈。今年人員已經(jīng)比較穩(wěn)定，今年計(jì)劃50%左右的恢復(fù)性增長。3）杏?。簝r(jià)格競爭激烈，銷售策略調(diào)整，保持20%增長新產(chǎn)品蓄勢待發(fā)：1）洛鉑：臨床適應(yīng)癥擴(kuò)展?jié)摿Υ螅型蔀?0億大品種。去年銷售1.2億，今年目標(biāo)銷售1.8億，從1季度的銷售情況看，全年有望超額完成任務(wù)。洛鉑的專利保護(hù)期將通過各種方法爭取延長5-7年，今年非小細(xì)胞肺癌臨床將完成一半的入組病人。目前，洛鉑有18項(xiàng)臨床試驗(yàn)在開展，未來適應(yīng)癥拓展?jié)摿艽蟆?）米槁心樂滴丸（理氣活血滴丸）新藥證書已批，預(yù)計(jì)三季度正式上市。未來有望成為10億大品種外延式收購：公司公告擬收購貴州百祥制藥，百祥制藥目前擁有四個(gè)獨(dú)家品種婦炎消膠囊、艾愈膠囊、泌淋膠囊、泌淋顆粒；其中婦炎消膠囊新進(jìn)入國家基本藥物目錄獨(dú)家品種，且價(jià)格體系維護(hù)較好，去年銷售1.3個(gè)多億，有望與花紅片、千金片共同分享基本藥物市場的快速擴(kuò)容機(jī)遇。百祥制藥明后年凈利潤率有望顯著提升，結(jié)合基藥放量有望成為公司業(yè)績增長引擎之一。盈利預(yù)測：我們預(yù)測公司2013-2015年的盈利預(yù)測分別為1.21元、1.58元、2.05元（未考慮增發(fā)攤?。?，同比增長30%、31%、30%，目前股價(jià)對應(yīng)2013年25倍，維持至“買入”評級(jí)?？紤]到一類新藥洛鉑、一類新藥理氣活血滴丸、基藥獨(dú)家品種婦炎消膠囊的巨大市場潛力，給予2013年30倍，目標(biāo)價(jià)36元。風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品進(jìn)程低于預(yù)期第二十九頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五醫(yī)保招標(biāo)：恩華藥業(yè)（002262）事件：拐點(diǎn)出現(xiàn)，銷售收入增速繼續(xù)加快。點(diǎn)評：數(shù)據(jù)來源:公司公告一季度母公司的制劑和原料藥實(shí)現(xiàn)銷售收入2.41億元，同比增長23.31%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤4471萬元，同比增長32.59%；實(shí)現(xiàn)凈利潤3831萬元，同比增長31.96%；業(yè)績比預(yù)期略低的原因是：新產(chǎn)品推廣導(dǎo)致的費(fèi)用增加，同時(shí)由于新開始招標(biāo)省份較少，費(fèi)用投入還未貢獻(xiàn)收入。我們預(yù)計(jì)隨著招標(biāo)進(jìn)程的展開，費(fèi)用投入的效果在2014年會(huì)有體現(xiàn)。公司主業(yè)連續(xù)第五個(gè)季度收入增速上20%，季度環(huán)比也在保持增長。母公司2012Q1-2013Q1銷售收入增速分別為20.30%、20.68%、21.70%、24.11%、23.32%；2012Q1-2013Q1單季度銷售收入增速分別為20.30%、21.03%、23.63%、31.40%、23.32%。麻醉、精神、神經(jīng)產(chǎn)品穩(wěn)定增長：我們預(yù)計(jì)麻醉藥增速19%，老品種增速有所回落，新產(chǎn)品芬太尼、丙泊酚、右美由于各省招標(biāo)尚未開始，合計(jì)500萬貢獻(xiàn)量不大；我們預(yù)計(jì)精神藥物銷售收入增速22%，其中利培酮、齊拉西酮、一舒增長很快。2013年下半年我們判斷隨著右美、芬太尼、丙泊酚三個(gè)新產(chǎn)品的招標(biāo)貢獻(xiàn)，收入增速加快的勢頭能夠得以延續(xù)。盈利調(diào)整：我們預(yù)測公司2013-2014年的EPS為0.58元、0.80元，同比增長36%、38%。投資建議：我們繼續(xù)看好公司收入增速加快的邏輯。公司作為中樞神經(jīng)的龍頭，具有長期價(jià)值。我們不做短期評級(jí)調(diào)整，繼續(xù)維持“買入”評級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：估值過高風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品進(jìn)程低于預(yù)期第三十頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五醫(yī)保招標(biāo)：萊美藥業(yè)（300006）事件：新產(chǎn)品開始招標(biāo)，明年受益。點(diǎn)評：數(shù)據(jù)來源:公司公告埃索美拉唑是重要看點(diǎn)：公司于2010年5月以4類新藥申報(bào)了埃索美拉唑原料藥和腸溶膠囊生產(chǎn)批文，是國內(nèi)首家申報(bào)企業(yè)。公司采用特殊的工藝避開了已被注冊專利，有望在2014年阿斯利康的專利期到期之前上市。目前公司產(chǎn)品已經(jīng)處在審批的關(guān)鍵階段，前期已經(jīng)公告可申請現(xiàn)場檢查?？紤]到產(chǎn)品的重磅性，無論公司采用直銷還是代理的模式，都具有較大的市場潛力。預(yù)計(jì)該產(chǎn)品2014年可以產(chǎn)生利潤貢獻(xiàn)。烏體林司是另一潛力品種：作為免疫調(diào)節(jié)劑、國家醫(yī)保目錄品種，具有較強(qiáng)的市場潛力。公司增資后，將進(jìn)行生產(chǎn)線的GMP改造，提高產(chǎn)能。我們預(yù)計(jì)2014年可以逐步產(chǎn)生貢獻(xiàn)。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)還在恢復(fù)期：抗生素和湖南康源經(jīng)歷了行業(yè)的低谷后，正在逐步恢復(fù)。其他?？扑幵鲩L較快，但基數(shù)還小。正在進(jìn)展中的茶園基地項(xiàng)目是未來的看點(diǎn)，產(chǎn)能釋放之后預(yù)計(jì)對業(yè)績會(huì)有貢獻(xiàn)。投資建議：我們預(yù)測公司2013年、2014年EPS為0.41元、0.60元，同比增長30%、45%。風(fēng)險(xiǎn)提示：估值過高風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品進(jìn)程低于預(yù)期第三十一頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五3、生物主題2013年，我們繼續(xù)明確堅(jiān)持對生物子版塊的推薦。行業(yè)的吸引力、新藥的預(yù)期、個(gè)股的基本面改變都是投資的邏輯。重組蛋白：新產(chǎn)品更新?lián)Q代帶來的潛力（通化東寶、長春高新、雙鷺?biāo)帢I(yè)、安科生物）——深度報(bào)告已發(fā)2篇。診斷試劑：醫(yī)療城鎮(zhèn)化帶來的行業(yè)需求增長（科華生物、利德曼、達(dá)安基因）血制品：看好行業(yè)由低谷攀升的拐點(diǎn)（華蘭生物、上海萊士、天壇生物、博雅生物）——深度報(bào)告已發(fā)2篇。單抗：未來生物行業(yè)的重磅產(chǎn)品集中地（海正藥業(yè)、麗珠集團(tuán)、復(fù)星醫(yī)藥）——深度報(bào)告已發(fā)2篇疫苗：等待大品種的上市；干細(xì)胞：未來的行業(yè)明星；第三十二頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五重組蛋白：雙鷺?biāo)帢I(yè)（002038）邏輯：新藥儲(chǔ)備預(yù)期帶來的超預(yù)期可能。點(diǎn)評：數(shù)據(jù)來源:公司公告產(chǎn)品梯隊(duì)高景氣度，效益疊加：公司現(xiàn)有的一線品種（貝科能）和二線品種（立生素、白介素-2、三氧化二砷、紫杉醇、阿德福韋酯）放量，“新品種”逐步落實(shí)（替莫唑胺、扶濟(jì)復(fù)凝膠招標(biāo)；來那度胺、達(dá)沙替尼、三氧化二砷預(yù)計(jì)2014年后陸續(xù)上市；Diapin、肺炎疫苗、單抗預(yù)計(jì)2016年后陸續(xù)上市）。產(chǎn)品效益將逐級(jí)疊加，使公司近五年處于高景氣度。主要品種復(fù)合輔酶仍將快速增長，其市場覆蓋率低，將隨著招標(biāo)及產(chǎn)能釋放繼續(xù)快速拓展。復(fù)合輔酶貝科能主要在三級(jí)醫(yī)院銷售，一二級(jí)醫(yī)院尚有較大空白。貝科能在2010年和2011年分別新進(jìn)10省市醫(yī)保和北京醫(yī)保，新進(jìn)醫(yī)保的效應(yīng)將給貝科能帶來約三年的高銷量增長。2012年貝科能受到產(chǎn)能限制，現(xiàn)昌平基地生產(chǎn)線已建設(shè)完畢，2013年產(chǎn)能將得到釋放。2013年是招標(biāo)年，隨著其余省市的招標(biāo)以及產(chǎn)能釋放，貝科能市場將繼續(xù)快速拓展。新品種招標(biāo)上市，二線品種有望提速。新品種替莫唑胺是治療膠質(zhì)細(xì)胞瘤的特效藥物，國內(nèi)僅兩家企業(yè)生產(chǎn)，恰逢2013招標(biāo)年，公司已配備銷售隊(duì)伍開始招投標(biāo)工作，預(yù)計(jì)兩年內(nèi)放量。在限抗以及競爭對手新版GMP改造背景下，公司二線品種白介素、立生素、胸腺五肽、三氧化二砷等有望提速。在研品種重磅且豐富，研發(fā)進(jìn)展順利，有望2014年后陸續(xù)上市。重磅品種來那度胺挑戰(zhàn)聯(lián)合賽爾專利，申請三類新藥已進(jìn)入臨床試驗(yàn)，是治療骨髓增生異常綜合征、多發(fā)性骨髓瘤、慢性淋巴細(xì)胞白血病以及實(shí)體瘤的特效藥物，2012年聯(lián)合賽爾的來那度胺銷售收入近38億美金。生物藥重點(diǎn)布局重組蛋白、單抗和疫苗，其中長效立生素已進(jìn)入II期臨床，抗類風(fēng)濕的融合蛋白已申請臨床，抗腫瘤單抗、23價(jià)肺炎疫苗和Diapin（基于GLP-1的多肽類糖尿病藥物）有望年內(nèi)申請臨床。此外，治療老年癡呆的泰思膠囊和治療男性不育癥的818項(xiàng)目已進(jìn)入II期臨床試驗(yàn)。盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司在2013年-2014年的EPS分別為1.58元、2.10元，“增持”評級(jí)。第三十三頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五診斷試劑：科華生物（002022）邏輯：個(gè)股基本面改變帶來的超預(yù)期可能。點(diǎn)評：數(shù)據(jù)來源:公司公告我們判斷公司上半年將出現(xiàn)從底部恢復(fù)的投資機(jī)會(huì)，主要邏輯如下：第一，減分因素消除。過去兩年拖累公司業(yè)績增長的因素，如取消乙肝檢測對酶免的影響、海外招標(biāo)延后對出口的影響，都已經(jīng)消除或逐步恢復(fù)。第二，加分因素出現(xiàn)，包括：1）新組織架構(gòu)。公司總經(jīng)理等高管因退休離任后，一批新的中層干部上崗，公司經(jīng)營團(tuán)隊(duì)再現(xiàn)活力；2）新產(chǎn)能貢獻(xiàn)。生化試劑、真空采血管、自產(chǎn)儀器的搬遷、擴(kuò)產(chǎn)逐步完成，解決產(chǎn)能瓶頸；3）新業(yè)務(wù)模式。儀器捆綁試劑銷售的模式從11年開始探索，目前已經(jīng)成熟，逐步到收獲期；4）新產(chǎn)品研發(fā)。轉(zhuǎn)換研發(fā)思路，從12年開始加大試劑新產(chǎn)品報(bào)批數(shù)量，未來兩年集中收獲。上述幾大因素疊加，我們判斷從2013Q1開始，公司的增速將從過去兩年10%的水平明顯回升，從而出現(xiàn)底部好轉(zhuǎn)的投資機(jī)會(huì)。幾大分產(chǎn)品的增長假設(shè)：生化試劑30%以上增長、酶免試劑從下滑到恢復(fù)增長、核酸試劑50%以上。出口業(yè)務(wù)今年會(huì)有明顯恢復(fù)。5月3日，國家衛(wèi)計(jì)委發(fā)布《全面推進(jìn)血站核酸檢測工作實(shí)施方案（2013—2015年）》，科華生物將成最大收益者。公司目前占國內(nèi)血篩市場份額的1/3。我們保守按照科華生物保持25%的市場份額，公司2013-2015年的核酸血篩試劑收入將有望達(dá)到5800萬元、1.3億元、1.6億元，按照30%的凈利潤率計(jì)算，貢獻(xiàn)凈利潤1700萬、3900萬、4800萬，剔除公司原有約2500萬元酸血篩試劑收入（假設(shè)35%復(fù)合增長），預(yù)計(jì)增厚每股EPS0.013元、0.046元、0.055元。

公司隨著未來幾年研發(fā)成果的集中上市，將在POCT、化學(xué)發(fā)光免疫、血篩等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，從而推動(dòng)業(yè)績實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)平均增速的持續(xù)高增長。盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.634元，0.824元，1.07元，同比增長31%，30%，30%，維持“買入”評級(jí)，目標(biāo)價(jià)19元，對應(yīng)2013年30倍PE。第三十四頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五血制品：華蘭生物（002007）邏輯：血制品行業(yè)趨勢性向上帶來的超預(yù)期可能。點(diǎn)評：數(shù)據(jù)來源:公司公告我們認(rèn)為血制品行業(yè)2013年將趨勢性向上好轉(zhuǎn)，制約行業(yè)發(fā)展的量、價(jià)、成本因素都將好轉(zhuǎn)。因此我們看好行業(yè)龍頭華蘭生物的恢復(fù)性投資機(jī)會(huì)。詳細(xì)邏輯如下：血液制品業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展：預(yù)計(jì)成熟老漿站預(yù)計(jì)能夠維持10%左右的增長，新漿源正在努力開拓，新獲批的河南封丘和長垣的漿站有希望發(fā)展成為80噸的大漿站；另外公司還在積極引導(dǎo)獻(xiàn)漿觀念的轉(zhuǎn)變，河南地區(qū)的獻(xiàn)漿員人口結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生很大的變化，年輕化的趨勢明顯；重慶子公司是今年最大增量貢獻(xiàn)，盈利能力提升：公司重慶子公司一季度收入已經(jīng)過億，開始進(jìn)入收獲期。由于去年第一年的開辦費(fèi)用高，今年費(fèi)用已趨于正常，預(yù)計(jì)整體凈利潤率往本部靠攏；疫苗業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展：公司現(xiàn)有幾個(gè)疫苗品種整體競爭比較激烈，今年發(fā)展新的經(jīng)銷商來加強(qiáng)銷售；流感病毒裂解疫苗WHO預(yù)認(rèn)證資料通過初審，進(jìn)入樣品檢測階段，未來可能提供增量；未來戰(zhàn)略將發(fā)展血制品、新型疫苗、單抗等生物制品：公司在研產(chǎn)品較多，集中在重組血液制品、新型疫苗、單抗等方面，進(jìn)程在不斷的推進(jìn)中，是未來公司發(fā)展的重點(diǎn)。但這些項(xiàng)目培育的時(shí)間可能會(huì)較長，預(yù)計(jì)在3-5年之后才會(huì)陸續(xù)看到成果；盈利預(yù)測：公司血液制品業(yè)務(wù)經(jīng)歷兩年的調(diào)整，2013年重慶公司貢獻(xiàn)加大，收入和利潤有望重回增長趨勢。我們繼續(xù)看好血液制品行業(yè)在2013年的價(jià)值回歸，看好作為龍頭的華蘭生物在漿源拓展、疫苗研發(fā)、新業(yè)務(wù)儲(chǔ)備方面的價(jià)值。維持公司2013-2015年EPS為0.818元、1.078元和1.404元，同比增長57%、32%、30%，給予“買入”投資評級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：漿站審批低于預(yù)期第三十五頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五4、非藥主題影響判斷：能夠規(guī)避政策影響。投資方向

規(guī)避：

選擇：醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、部分生物、中藥消費(fèi)。第三十六頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五非藥主題：愛爾眼科（300015）邏輯：減虧+新業(yè)務(wù)，不受政策干擾，享受高估值。點(diǎn)評：數(shù)據(jù)來源:公司公告準(zhǔn)分子激光手術(shù)量增長顯著，2013年趨勢向好：準(zhǔn)分子仍然是目前治療近視最好的手術(shù)方法之一，2012年“封刀門”事件對準(zhǔn)分子激光手術(shù)的市場需求、消費(fèi)者心理形成暫時(shí)擱淺，今年以來整體手術(shù)量恢復(fù)明顯，近三月手術(shù)量提升顯著，并且由于越來越多的患者選擇高端飛秒激光手術(shù)（飛秒手術(shù)平均價(jià)格比普通激光手術(shù)價(jià)格高50%以上），2013年業(yè)績趨勢向好；“減虧+新業(yè)務(wù)”享受高估值：1）虧損大戶上海愛爾2月份進(jìn)醫(yī)保之后，門診量大幅增長。（2）2010年新開醫(yī)院今年逐步扭虧為盈，盈利醫(yī)院數(shù)量增多同時(shí)新開醫(yī)院占比減少，意味著盈利期到來。（3）新業(yè)務(wù)能夠提升盈利能力。飛秒占比提升，全飛秒引進(jìn)（收費(fèi)比飛秒貴70%），視光業(yè)務(wù)發(fā)力，眼科美容的探索帶來增量業(yè)務(wù)；重點(diǎn)發(fā)展醫(yī)學(xué)配鏡業(yè)務(wù)：醫(yī)學(xué)配鏡業(yè)務(wù)曾是醫(yī)療服務(wù)的配套項(xiàng)目，收入占比多年維持15%左右；公司努力進(jìn)行市場教育以區(qū)分醫(yī)學(xué)配鏡和普通配鏡，宣導(dǎo)醫(yī)學(xué)配鏡對視力保護(hù)的重要性，未來將積極擴(kuò)充視光配鏡的品類，試點(diǎn)社區(qū)視光門診部，將醫(yī)學(xué)配鏡發(fā)展成公司的主導(dǎo)業(yè)務(wù)之一；地市級(jí)醫(yī)院布局持續(xù)，擴(kuò)張收獲期將到來：公司經(jīng)過3年的發(fā)展，從上市期初的十幾家連鎖醫(yī)院擴(kuò)張到目前的44家，覆蓋22個(gè)省，湖南湖北地區(qū)的地市級(jí)連鎖基本形成，網(wǎng)絡(luò)下沉還將繼續(xù)，而近三年建立的醫(yī)院則逐步進(jìn)入收獲期。盈利預(yù)測：在?？漆t(yī)療連鎖大市場中，民營眼科醫(yī)院有著先天良好的發(fā)展基因。公司內(nèi)生與外延擴(kuò)張的發(fā)展路徑清晰，龍頭地位無可撼動(dòng)，目前還處于投入期，過半醫(yī)院尚未實(shí)現(xiàn)盈利，2013年逐步進(jìn)入收獲期，我們看好公司的發(fā)展前景。維持公司2013-2015年EPS為0.573元、0.791元和1.0548元，同比增長35%、38%和32%，從估值角度維持“增持”評級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績恢復(fù)低于預(yù)期第三十七頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五非藥主題：魚躍醫(yī)療（002223）邏輯：血糖儀新業(yè)務(wù)帶來彈性。點(diǎn)評：數(shù)據(jù)來源:公司公告公司是國內(nèi)最大的家用制氧機(jī)生產(chǎn)企業(yè)，市場地位穩(wěn)固，也是公司穩(wěn)定的利潤來源。過去制氧機(jī)都保持了快速增長。制氧機(jī)最大的消耗國是美國、日本和歐洲，產(chǎn)地都逐步往中國轉(zhuǎn)移，公司的外銷運(yùn)作取得較好的成效，外銷中較大比例來自于壓縮機(jī)戰(zhàn)略定位清晰，立足家用醫(yī)療器械和醫(yī)用高值耗材。公司定位于家用醫(yī)療器械和高值耗材領(lǐng)域，品類規(guī)劃非常清晰。家用醫(yī)療器械系列產(chǎn)品（制氧機(jī)、電子血壓計(jì)、聽診器、輪椅車等）經(jīng)歷了幾年的高速成長，陸續(xù)步入成熟期，未來將牢牢抓住自己的渠道優(yōu)勢，不斷進(jìn)行新產(chǎn)品疊加。血糖儀2013年發(fā)力，OTC和醫(yī)院渠道并行推廣，三年規(guī)劃成為國產(chǎn)血糖儀第一品牌。公司的血糖儀產(chǎn)品于2012年初拿到注冊證，已經(jīng)在終端進(jìn)行鋪貨銷售。由于血糖試紙屬于需要長期重復(fù)購買的耗材，對患者具有粘性，因此終端鋪貨面越廣，患者購買越方便。利用自己的渠道優(yōu)勢，血糖儀的推廣采取OTC和醫(yī)院并行的營銷策略，通過醫(yī)院終端的臨床數(shù)據(jù)奠定自己的學(xué)術(shù)地位，已經(jīng)進(jìn)入部分三甲醫(yī)院的招標(biāo)。未來可期待的新品種：空氣凈化器、睡眠呼吸機(jī)、高值耗材。空氣凈化器：突出“滅菌”和“凈化”的概念，區(qū)別于市場上一般的凈化器小家電，與格力、美的等家電產(chǎn)品形成差異化，我們預(yù)計(jì)今年能夠拿到許可證，屆時(shí)即可上市銷售；睡眠呼吸機(jī)：對于睡眠呼吸障礙患者，能夠有效提高睡眠質(zhì)量，目前還處于研發(fā)階段，預(yù)計(jì)最快2014年上市；高值耗材是公司的戰(zhàn)略品種，去年以來引入了絲線、刀片、真空采血管等一些小型高值耗材的研發(fā)工作，也不排除通過外延并購的方式擴(kuò)充產(chǎn)品。盈利預(yù)測：公司是綜合實(shí)力最強(qiáng)的家用醫(yī)療器械和醫(yī)用耗材供應(yīng)商，隨著公司銷售規(guī)模的擴(kuò)大，傳統(tǒng)的產(chǎn)品逐步進(jìn)入平穩(wěn)增長期，未來業(yè)績的提升將通過新產(chǎn)品的補(bǔ)充來獲得。血糖儀、空氣凈化器、高值耗材是未來3年的增長點(diǎn)。我們看好公司新產(chǎn)品的延伸，預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS為0.58元、0.71元和0.89元，同比增長26%、22%和25%，維持“增持”投資評級(jí)。第三十八頁，共四十二頁，編輯于2023年，星期五非藥主題：云南白藥000538邏輯：個(gè)股基本面改變帶來的超預(yù)期可能。點(diǎn)評：數(shù)據(jù)來源:公司公告中央產(chǎn)品穩(wěn)健，普藥高增長：藥品事業(yè)部穩(wěn)定增長；其中中央產(chǎn)品整體有望保持20%左右的穩(wěn)定增長，普藥業(yè)務(wù)增長100%，一方面由于去年基數(shù)較低，另一方面受益于藥物研究所生產(chǎn)品種的并表收益，公司計(jì)劃借助醫(yī)保基藥招標(biāo)拓展普藥省外市場，并突出高毛利云南特色藥，預(yù)計(jì)普藥業(yè)務(wù)全年將保持高速增長。子公司增長穩(wěn)健，白藥牙膏持續(xù)高增長：一季度子公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入24.6億元，同比增長23%；其中健康事業(yè)部增速約30%，白藥牙膏保持持續(xù)高增長，醫(yī)藥商業(yè)保持接近20%的穩(wěn)定增長。新產(chǎn)品仍處市場培育期，市場反饋較好：一季度，公司新產(chǎn)品養(yǎng)元青收入達(dá)到1600萬元，同比快速增長，全年有望達(dá)到1億銷售目標(biāo)；公司今年將推出漱口水、兒童牙膏、益生菌牙膏等新口腔系列產(chǎn)品，滿足不同消費(fèi)人群需求，持續(xù)擴(kuò)大市場份額。公司計(jì)劃深化實(shí)施分線銷售策略，從而激勵(lì)銷售人員重視新產(chǎn)品推廣。盈利調(diào)整：我們維持公司盈利預(yù)測不變，預(yù)計(jì)2013-2015年EPS分別為2.90元、2.64、4.56元，同比增長28%，25%，25%。不考慮白藥置業(yè)出讓的投資收益。投資建議：公司是我國中藥大健康產(chǎn)業(yè)的排頭兵，百年老店的品牌力具有投資稀缺性。雖然目前除牙膏以外日化產(chǎn)品的運(yùn)作仍在探索階段，但云南白藥的品牌認(rèn)可度以及對終端市場的運(yùn)作能力值得肯定。因此，我