比音勒芬研究報(bào)告高端時(shí)尚運(yùn)動服飾品牌龍頭業(yè)績領(lǐng)跑行業(yè)

比音勒芬研究報(bào)告：高端時(shí)尚運(yùn)動服飾品牌龍頭，業(yè)績領(lǐng)跑行業(yè)一、公司是國內(nèi)高爾夫服飾龍頭（一）公司簡介公司成立于2003年，專注于高爾夫休閑服飾，產(chǎn)品定位于運(yùn)動和休閑兩大特性，聚焦國內(nèi)高凈值人群。公司始終堅(jiān)持高品質(zhì)、高品位、高科技和創(chuàng)新精神的“三高一新”品牌發(fā)展理念。據(jù)中國商業(yè)聯(lián)合會、中華全國商業(yè)信息中心發(fā)布的全國大型零售企業(yè)商品銷售調(diào)查統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，比音勒芬高爾夫服裝榮列2021年度同類產(chǎn)品綜合占有率第一位，市場綜合占有率為62.87%，市場銷售份額為72.81%，市場覆蓋面為56.25%。比音勒芬高爾夫服裝連續(xù)五年（2017年-2021年）綜合占有率第一位。公司聚焦于細(xì)分服飾領(lǐng)域，實(shí)施多品牌發(fā)展戰(zhàn)略，在成功搶占高爾夫休閑服飾細(xì)分領(lǐng)域之后，公司再度發(fā)力，于2018年8月推出聚焦度假旅游服飾市場的新品牌威尼斯，開啟雙品牌運(yùn)營模式。2022年，比音勒芬高爾夫系列單獨(dú)開店，進(jìn)一步提升高端人群對于時(shí)尚運(yùn)動的消費(fèi)體驗(yàn)，鞏固比音勒芬第一高爾夫服飾品牌的龍頭地位。（二）公司采取輕資產(chǎn)運(yùn)營模式及直營和加盟相結(jié)合的銷售模式1.“啞鈴型”輕資產(chǎn)運(yùn)營模式，專注高附加值環(huán)節(jié)公司旗下品牌采用輕資產(chǎn)的經(jīng)營模式，致力于附加值較高的業(yè)務(wù)鏈上游的設(shè)計(jì)、研發(fā)和業(yè)務(wù)鏈下游的品牌運(yùn)營和銷售渠道建設(shè)，產(chǎn)品生產(chǎn)業(yè)務(wù)外包給生產(chǎn)商。公司采用“啞鈴型”的業(yè)務(wù)模式，即專注于設(shè)計(jì)研發(fā)、品牌運(yùn)營與銷售渠道的開發(fā)管控等核心環(huán)節(jié)；而將處于生產(chǎn)、運(yùn)輸配送等低附加值的環(huán)節(jié)外包。由于研發(fā)設(shè)計(jì)和品牌運(yùn)營、銷售渠道附加價(jià)值較高，而生產(chǎn)運(yùn)輸環(huán)節(jié)的附加價(jià)值相對較低，因而以產(chǎn)業(yè)鏈分工為橫軸、以附加價(jià)值為縱軸，這種業(yè)務(wù)模式曲線表現(xiàn)為“U型微笑曲線”。2.銷售模式公司采取直營和特許加盟相結(jié)合的銷售模式。目前，公司在一、二線城市以設(shè)立直營店為主，在其他城市以設(shè)立加盟店為主。截至2022年6月30日，公司營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國31個(gè)省、自治區(qū)及直轄市的核心商圈、高端百貨、機(jī)場、知名高爾夫球會會所等，共擁有終端銷售門店1125家，其中直營店鋪數(shù)量544家，加盟店鋪數(shù)量581家。分渠道來看，2019年、2020年、2021年和2022H1，公司直營渠道收入分別為11.78億元、12.63億元、19.14億元、9.54億元，占營業(yè)收入比重分別為64.52%、65.19%、70.37%、72.61%；加盟渠道銷售分別為6.31億元、5.76億元、6.83億元、2.76億元，占營業(yè)收入比重分別為34.59%、29.74%、25.12%、21.01%；公司線上渠道收入分別為0.16億元、0.98億元、1.23億元、0.84億元，占營業(yè)收入比重分別為0.89%、5.07%、4.51%、6.38%。線下門店導(dǎo)購私域?qū)Я髦列〕绦蚪灰讓?shí)際計(jì)入線下業(yè)務(wù)，實(shí)際在線銷售比例高于財(cái)報(bào)電商占比。2019年、2020年、2021年和2022H1，公司直營毛利率分別為71.92%、72.22%、81.11%、78.44%，加盟渠道毛利率分別為60.23%、67.69%、68.90%、70.59%，線上渠道毛利率分別為60.42%、37.59%、50.93%、58.92%。公司渠道毛利率整體呈上升趨勢，線上毛利率波動較大系當(dāng)前公司線上銷售處于早期發(fā)展階段。2020年、2021年和2022H1，公司直營店面總面積分別為8.05萬平方米、8.39萬平方米、8.97萬平方米，店鋪數(shù)量分別為486家、532家、544家，店均面積分別為165.54平方米、157.66平方米、164.96平方米；公司加盟店面總面積分別為7.15萬平方米、9.20萬平方米、9.54萬平方米，店鋪數(shù)量分別為493家、568家、581家，店均面積分別為145.04平方米、161.93平方米、164.18平方米。（三）實(shí)控人具備多年行業(yè)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，高管及核心員工激勵充分實(shí)際控制人夫婦深耕主業(yè)多年，經(jīng)驗(yàn)豐富。公司實(shí)際控制人為謝秉政、馮玲玲夫婦，公司2022年三季報(bào)顯示，二人持股41.32%（其中謝秉政持股37.88%，馮玲玲持股3.44%）。謝秉政先生是暨南大學(xué)高級管理人員工商管理碩士、中國服裝協(xié)會理事、廣東省服裝服飾行業(yè)協(xié)會副會長、廣州市民營企業(yè)商會副會長，2012年2月至今任公司董事長，馮玲玲女士則擔(dān)任公司研發(fā)中心負(fù)責(zé)人。據(jù)謝秉政在CCTV《匠心智造》透露，夫妻二人具備多年高檔服裝品牌運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，因在韓國考察時(shí)發(fā)現(xiàn)發(fā)現(xiàn)高爾夫服裝行業(yè)在中國有可塑的市場存在，將高爾夫文化融入國產(chǎn)服裝制造，打造專屬于中國人的高爾夫服飾品牌并深耕至今。此外，公司董事、總經(jīng)理申金冬持股3.44%，財(cái)務(wù)總監(jiān)唐新喬持股1.03%。激勵充分，先后推出三期員工持股計(jì)劃。公司先后于2017年8月21日、2019年5月30日、2021年1月14日推出三期員工持股計(jì)劃。截至2022年5月12日，第三期員工持股計(jì)劃持有的公司股票649.46萬股（占公告日公司總股本的1.14%，占推出當(dāng)時(shí)總股本的1.24%）已通過集中競價(jià)交易方式出售完畢。從覆蓋人員范圍來看，第一期、第二期、第三期員工持股計(jì)劃的覆蓋人員分別為董監(jiān)高6人和其他員工不超過594人、董監(jiān)高6人和其他員工不超過894人、董監(jiān)高6人和其他員工不超過1314人，覆蓋人員包括公司董監(jiān)高和普通員工，涉及范圍廣，覆蓋面逐漸擴(kuò)大。從三期員工持股計(jì)劃實(shí)施的效果看，員工持股計(jì)劃有效的調(diào)動了員工的積極性，保障了公司長期持續(xù)健康發(fā)展。（四）公司上市至今業(yè)績持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)公司于2016年底上市，2017年第一季度至2019年第四季度，公司連續(xù)12個(gè)季度實(shí)現(xiàn)業(yè)績高增長，2020年疫情以來公司業(yè)績韌性強(qiáng)，持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。2017年、2018年、2019年、2020年、2021年和2022年Q1-Q3，公司營業(yè)收入分別為10.54億元、14.76億元、18.26億元、23.03億元、27.20億元和22.25億元，同比增長25.2%、40.0%、23.70%、26.17%、18.09%和13.02%，歸母凈利潤分別為1.80億元、2.92億元、4.07億元、4.99億元、6.25億元和5.73億元，同比增長35.9%、62.2%、39.13%、22.68%、25.20%和24.93%。盈利能力方面，2017年、2018年、2019年、2020年、2021年和2022年Q1-Q3公司毛利率分別為65.4%、63.3%、67.78%、73.88%、76.69%和74.82%；凈利率分別為17.1%、19.8%、22.3%、21.7%、23.0%、25.8%；期間費(fèi)用率分別為42.88%、39.63%、40.37%、47.43%、47.89%、43.49%。公司盈利能力不斷提升主要得益于公司嚴(yán)控銷售折扣和費(fèi)用支出，近年品牌力持續(xù)提升，2020年毛利率和期間費(fèi)用率大幅提升主要由于會計(jì)準(zhǔn)則的調(diào)整，零售企業(yè)聯(lián)營模式由凈額法改為總額法所致。營運(yùn)能力方面，2017年、2018年、2019年、2020年、2021年和2022年Q1-Q3存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為294.14天、322.58天、396.78天、383.63天、359.89天、325.18天，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)自2020年以來持續(xù)下降，主要得益于公司加強(qiáng)供應(yīng)鏈快反比例，經(jīng)營效率不斷提升，同時(shí)公司奧萊店的數(shù)量逐年穩(wěn)定增長，也有利于庫存去化。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為17.38天、19.28天、24.18天、34.53天、38.43天、30.96天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)有所增加主要由于公司營業(yè)收入快速增長，且主要收入來自百貨渠道?，F(xiàn)金流方面，2017年、2018年、2019年、2020年、2021年和2022年Q1-Q3的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為1.26億元、1.71億元、3.33億元、6.37億元、8.98億元、7.91億元，同比增長21.15%、35.71%、94.74%、91.29%、40.97%、15.11%。2021年以來公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額持續(xù)超過凈利潤，公司經(jīng)營質(zhì)量愈加優(yōu)異。二、國內(nèi)運(yùn)動服飾行業(yè)景氣度高、空間大，高端品牌進(jìn)入黃金發(fā)展期（一）國內(nèi)運(yùn)動服飾行業(yè)持續(xù)高景氣，市場容量仍有較大提升空間現(xiàn)有市場中主要服裝產(chǎn)品的屬類可以劃分為：商務(wù)正裝、休閑服飾、運(yùn)動服飾。其中商務(wù)正裝系列主要包括在正式商務(wù)活動及高級商務(wù)會晤期間所穿著的商務(wù)服裝，如西裝、燕尾服等；而休閑服飾則更注重時(shí)尚度，緊跟潮流，現(xiàn)今市場中所出現(xiàn)的休閑類型還可進(jìn)一步細(xì)分為大眾休閑和時(shí)尚休閑等；運(yùn)動服飾更偏重功能性，技術(shù)壁壘較高，可以進(jìn)一步細(xì)分為專業(yè)運(yùn)動和運(yùn)動休閑等。國內(nèi)運(yùn)動服飾行業(yè)近年保持較高的景氣度，未明顯受到經(jīng)濟(jì)下行壓力影響。2016年至2021年運(yùn)動服飾行業(yè)年均復(fù)合增長20.1%，在服裝各子行業(yè)中排名靠前；而且從各國人均每年鞋服消費(fèi)看，目前中國為329.8美元，美國為598.5美元，日本為1184.5美元，國內(nèi)人均鞋服開支仍低，未來提升空間較大。我們認(rèn)為運(yùn)動服飾行業(yè)的高景氣，主要受益于以下因素：

（1）受益消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣的變化，隨著人均可支配收入不斷提升與居民健康意識的增強(qiáng)，越來越多的消費(fèi)者把運(yùn)動作為日常生活的一部分，夜跑、瑜伽、高爾夫、滑雪、腰旗橄欖球、飛盤等運(yùn)動不斷發(fā)展；

（2）運(yùn)動服飾類產(chǎn)品設(shè)計(jì)趨向時(shí)尚化休閑化，有利于消費(fèi)者擴(kuò)大穿著場景，消費(fèi)者愿意在各種場合穿著；（3）近年來大眾對戶外運(yùn)動的熱情越發(fā)高漲，通過線上分享引發(fā)社群互動，推動潛在用戶參與線下體驗(yàn)，再激發(fā)更多線上分享，從而在消費(fèi)群體中形成集聚效應(yīng)和正向循環(huán)。B站發(fā)布《2022bilibili運(yùn)動健身數(shù)據(jù)報(bào)告》，報(bào)告顯示2021年1.15億人在B站觀看運(yùn)動健身內(nèi)容，視頻播放量超300億，觀看人數(shù)約1.15億，B站運(yùn)動教學(xué)類視頻播放量超21億，同比增長124%。抖音發(fā)布《抖音運(yùn)動健身報(bào)告》，也指出抖音平臺的運(yùn)動健身創(chuàng)作者數(shù)2021年同比增長39%，健身類直播觀看人數(shù)同比增長80%，健身類視頻數(shù)量同比增長134%，健身類主播直播收入同比增長141%，健身類主播漲粉數(shù)同比增長208%。長期來看，近年來中國政府大力扶持體育產(chǎn)業(yè)，國務(wù)院指導(dǎo)意見目標(biāo)2025年中國體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模超過5萬億元，未來5年中國體育產(chǎn)業(yè)規(guī)模CAGR約為9%，體育產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展將顯著利好中國運(yùn)動鞋服行業(yè)的快速發(fā)展。自2014年起中國運(yùn)動鞋服行業(yè)增速持續(xù)穩(wěn)定在10%以上，顯著高于代表性發(fā)達(dá)國家。另一方面，中國經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展也將助推鞋服消費(fèi)乃至運(yùn)動鞋服消費(fèi)規(guī)模擴(kuò)大。另外，我們認(rèn)為高端運(yùn)動服飾品牌未來十年將進(jìn)入高速發(fā)展的黃金時(shí)期。一方面，《全民健身計(jì)劃(2021-2025年)》等國家扶持體育產(chǎn)業(yè)政策的不斷出臺，為國內(nèi)運(yùn)動服飾產(chǎn)業(yè)提供了極大的增長空間。另一方面，據(jù)公司2021財(cái)報(bào)披露，全球行業(yè)分析師公司GlobalIndustryAnalystsInc認(rèn)為，2026年全球運(yùn)動和健身服裝市場規(guī)模將達(dá)到2213億美元，中國運(yùn)動健身服裝市場規(guī)模將達(dá)到270億美元，其中的高端定位市場規(guī)模將以5.1%的復(fù)合年增長率從2020年的748億美元增至1005億美元，這也意味著高端定位市場很快將會占據(jù)全球服飾行業(yè)的半壁江山。（二）運(yùn)動賽道“兩超多強(qiáng)”，細(xì)分運(yùn)動高端品牌不斷崛起運(yùn)動賽道耐克、阿迪達(dá)斯穩(wěn)居“兩超”地位，“多強(qiáng)”細(xì)分運(yùn)動高端品牌不斷崛起，如瑜伽服品牌露露樂蒙2018-2022年CAGR達(dá)18.75%，其中2022財(cái)年同比增長42.14%。露露樂蒙將瑜伽從瘦身運(yùn)動轉(zhuǎn)變?yōu)槲姸嗳藚⑴c的集體活動，在曼哈頓的Bryant公園里，每周舉辦兩次由露露樂蒙公司贊助的開放式瑜伽課程。露露樂蒙靠著高品質(zhì)、大碼身材友好、社區(qū)建設(shè)等優(yōu)勢于海外市場走紅。由于疫情反復(fù)、室內(nèi)運(yùn)動浪潮興起而帶動的瑜伽熱，也加速了露露樂蒙在國內(nèi)市場的出圈。細(xì)分運(yùn)動高端品牌不斷崛起背后的原因主要是傳統(tǒng)耐克、阿迪達(dá)斯等運(yùn)動巨頭面向大眾需求，對于消費(fèi)者的需求存在以下兩個(gè)痛點(diǎn)：一是難以匹配細(xì)分運(yùn)動消費(fèi)者對細(xì)分運(yùn)動品類的專業(yè)需求，二是難以匹配中高端消費(fèi)者的身份分層需求。其實(shí)除了露露樂蒙外，近年來包括像迪桑特、哥倫比亞、安德瑪?shù)燃婢吖δ?、時(shí)尚、社交屬性的各細(xì)分運(yùn)動高端品牌陸續(xù)從細(xì)分領(lǐng)域走向大眾視野，給予消費(fèi)者獨(dú)特穿著體驗(yàn)和身份標(biāo)識，市場份額不斷擴(kuò)展。三、公司業(yè)績高增長主要來自產(chǎn)品力、品牌力、影響力、渠道力提升（一）品牌力和影響力：綁定高爾夫運(yùn)動奠定高端基調(diào)，充分滲透泛高爾夫消費(fèi)人群高爾夫是曾經(jīng)風(fēng)靡英倫、波及歐美，流行于古代宮廷皇室之間的貴族運(yùn)動，擁有悠久的發(fā)展歷史和深厚的文化底蘊(yùn)。它起源于14世紀(jì)的蘇格蘭，迄今為止已有600多年的歷史，和馬術(shù)、網(wǎng)球并稱世界三大貴族運(yùn)動。高爾夫是英文golf一詞的音譯，由綠色(green)、氧氣(oxygen)、陽光(light)和步履(foot)的第一個(gè)字母組成?？梢?，高爾夫不僅是一項(xiàng)古老而高貴的運(yùn)動，更是一種陽光的生活方式，在彰顯身份地位的同時(shí)，傳遞一種健康的生活理念和高雅的生活品味，此項(xiàng)昔日的皇室貴族運(yùn)動重新受到了現(xiàn)代都市新貴的推崇。公司通過綁定高爾夫運(yùn)動，樹立高端的品牌形象。緣于此項(xiàng)運(yùn)動的比音勒芬秉承了高爾夫的高貴氣質(zhì)，以"生活高爾夫"為品牌風(fēng)格，倡導(dǎo)生活高爾夫理念，注重賦予顧客高端舒適的穿著體驗(yàn)。其產(chǎn)品主要分為專業(yè)高爾夫系列、生活系列、時(shí)尚系列，亮麗的色彩、舒適的面料，讓穿著者充滿自信和活力，把服飾藝術(shù)與高爾夫完美地融為一體的設(shè)計(jì)理念，受到高端消費(fèi)者推崇。賽事營銷方面，公司自2013年成為中國國家高爾夫球隊(duì)合作伙伴以來，專門為國家隊(duì)提供訓(xùn)練服和比賽服，助力國家隊(duì)為國爭光。2018年8月，中國國家高爾夫亞運(yùn)之隊(duì)穿著由比音勒芬研發(fā)的比賽服，征戰(zhàn)雅加達(dá)亞運(yùn)會，收獲2銀2銅，創(chuàng)造了亞運(yùn)會最佳戰(zhàn)績。2018年11月，公司助力國家隊(duì)奧運(yùn)之隊(duì)成員吳阿順、李昊桐征戰(zhàn)悉尼高爾夫世界杯。2013年至今，連續(xù)八年，與高爾夫頻道聯(lián)合打造由公司冠名的品牌賽事IP——“比音勒芬杯”鐵桿會，不斷夯實(shí)高爾夫服飾品牌的領(lǐng)先地位。2020年9月與中國國家高爾夫球隊(duì)繼2013年的八年合作之后，再續(xù)八年之約。2021年，比音勒芬為國家隊(duì)打造第二代五星戰(zhàn)袍，助力國家隊(duì)征戰(zhàn)東京奧運(yùn)。此外，比音勒芬已與中國國家高爾夫球隊(duì)約定2024年征戰(zhàn)巴黎奧運(yùn)會。同時(shí)，在塑造品牌文化內(nèi)核方面，公司與故宮宮廷文化戰(zhàn)略攜手。故宮宮廷文化尊貴，歷久彌新。公司將故宮IP和高爾夫運(yùn)動服飾的設(shè)計(jì)精華和精神韻味結(jié)合，同時(shí)用高品質(zhì)工藝賦予服裝魅力，展現(xiàn)當(dāng)代國人的民族自信。公司與故宮宮廷文化持續(xù)、深度合作，2020年以來陸續(xù)推出“朕都依你”、“天官賜?！薄ⅰ案５搲邸?、“奉天承運(yùn)”、“瑞虎佑福”等系列產(chǎn)品，為大眾帶來極具國潮韻味的聯(lián)名款服飾。此外，2022年比音勒芬和蘇繡非遺的傳承人張雪一起合作，以故宮博物院館藏文物《徐悲鴻虎圖軸》《朱瞻基行樂圖卷》“澄泥仿宋玉兔朝元硯”等為靈感源泉，打造極具東方韻味的“瑞虎佑?！薄坝裢贸毕盗?。此外，2020年起，比音勒芬順應(yīng)當(dāng)下時(shí)尚潮流，加入極具品牌特色的老花圖案設(shè)計(jì)，以比音勒芬的“BG”字母主題加入高爾夫球和果嶺彩旗的元素，通過色彩碰撞，打造出屬于比音勒芬自己的“BG”老花圖案系列，經(jīng)典復(fù)古，展示高級的時(shí)尚感。老花圖案系列產(chǎn)品的推出，得到了市場廣泛贊譽(yù)。2021年，公司繼續(xù)升級老花圖案設(shè)計(jì)，運(yùn)用到更多的SKU當(dāng)中，將其打造成高端品牌的超級符號，持續(xù)為比音勒芬品牌注入新的文化基因。（二）產(chǎn)品力：以匠心精神打造高端差異化產(chǎn)品高爾夫服飾風(fēng)格定位介于運(yùn)動和休閑時(shí)尚之間，其中功能性要求更高。在設(shè)計(jì)上，高爾夫服飾既要體現(xiàn)在運(yùn)動過程中對人體的保護(hù)性，又不能妨礙揮桿、推桿動作，又要呈現(xiàn)出品味、時(shí)尚、休閑的元素。在功能性上，高爾夫運(yùn)動由于受各種氣候因素影響，要求其服裝要求面料舒適柔軟，且具備防紫外線、透氣、吸汗、易干等特性。在產(chǎn)品研發(fā)方面，公司擁有一支高素質(zhì)的設(shè)計(jì)研發(fā)團(tuán)隊(duì)。公司實(shí)際控制人馮玲玲為公司創(chuàng)意設(shè)計(jì)總監(jiān)，曾任Burberry高爾夫系列設(shè)計(jì)總監(jiān)的PaulRees為品牌創(chuàng)意設(shè)計(jì)顧問，曾任高爾夫品牌金狐貍（Wolsey）設(shè)計(jì)總監(jiān)的金良姬為產(chǎn)品研發(fā)中心設(shè)計(jì)總監(jiān)，韓國知名設(shè)計(jì)師李孝貞擔(dān)任威尼斯品牌設(shè)計(jì)總監(jiān)。在產(chǎn)品品質(zhì)方面，公司積極開拓國際優(yōu)質(zhì)面料資源，選用高檔次、高性能的面料。公司合作的全球知名面料供應(yīng)商包括日本伊藤忠商事、英國THOMASMASON、意大利康可儷尼紡織、意大利雷蒙塔LIMONTA公司、美國戈?duì)柟荆℅ORE-TEX面料）和美國MaldenMills公司（Polartec面料）。和全球知名面料供應(yīng)商合作確保了公司產(chǎn)品品質(zhì)。公司堅(jiān)持嚴(yán)選高檔次、高性能的面料，如AntiBacterial抗菌纖維面料，能夠長效抑菌除臭、防止異味產(chǎn)生；彈力速干面料具備速干透氣效果，無束縛感，清爽不黏膩；鉆石纖維面料，輕量保暖，耐磨環(huán)保，相比同厚度普通纖維面料輕1/3，保暖率高50%；采用高端稀缺的皇家匈牙利白鵝絨，蓬松度達(dá)到1000FP，保證羽絨服更輕、更暖；2022年夏季推出的超級單品小領(lǐng)T采用的面料是日本高性能C型紗線、輔以獨(dú)特的高針密織工藝，紗線具備一定的色彩與彈性記憶，從而達(dá)到洗滌300次不變形、不褪色的理想效果，而且小領(lǐng)T的紗線呈C型斷面結(jié)構(gòu)，面料可達(dá)到快速導(dǎo)汗排濕效果，解決夏季服飾悶熱粘膩的痛點(diǎn)。公司堅(jiān)持高品質(zhì)、高品位、高科技和創(chuàng)新的“三高一新”產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)理念，通過面料創(chuàng)新、工藝創(chuàng)新、版型創(chuàng)新、跨界設(shè)計(jì)創(chuàng)新，提升產(chǎn)品品位和品牌文化內(nèi)涵，為消費(fèi)者提供高價(jià)值的產(chǎn)品，滿足他們對于消費(fèi)升級的差異化需求。公司研發(fā)投入高，專利數(shù)量領(lǐng)先。公司堅(jiān)持高比例研發(fā)投入，從男裝行業(yè)各公司研發(fā)投入占營業(yè)收入比例情況來看，公司自2014年開始這一比例就處于行業(yè)中上游水平，2014年-2017年持續(xù)提升，2018年因收入快速上升，研發(fā)投入占收入占比有所下降，2018年-2022Q3研發(fā)投入占比較為穩(wěn)定，在男裝行業(yè)各公司中排名靠前。公司2018年11月順利通過廣東省高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，截至2023年2月19日，據(jù)專利檢索及分析網(wǎng)查詢，公司擁有有效發(fā)明專利、實(shí)用新型、外觀設(shè)計(jì)等專利數(shù)量達(dá)到151項(xiàng)，其中授權(quán)發(fā)明專利26項(xiàng)，授權(quán)實(shí)用新型專利88項(xiàng)，授權(quán)外觀設(shè)計(jì)專利37項(xiàng)，高于同樓層競爭品牌。據(jù)中國商業(yè)聯(lián)合會、中華全國商業(yè)信息中心發(fā)布的全國大型零售企業(yè)商品銷售調(diào)查統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，比音勒芬高爾夫服裝榮列2021年度同類產(chǎn)品綜合占有率第一位，市場綜合占有率為62.87%，市場銷售份額為72.81%，市場覆蓋面為56.25%。比音勒芬高爾夫服裝連續(xù)五年（2017-2021）綜合占有率第一位。據(jù)中國商業(yè)聯(lián)合會、中華全國商業(yè)信息中心發(fā)布的全國大型零售企業(yè)“T恤單品類”

銷售調(diào)查統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，比音勒芬T恤連續(xù)四年（2018-2021）取得“同類產(chǎn)品綜合占有率第一”。從連續(xù)四年的T恤銷售量來看，T恤已經(jīng)成為比音勒芬品牌的超級品類，從2022年起，公司發(fā)揮品類優(yōu)勢，打造“T恤小專家”，開啟“品類引領(lǐng)”戰(zhàn)略升級，進(jìn)一步打開市場空間。（三）渠道力：渠道數(shù)量和經(jīng)營質(zhì)量領(lǐng)先競爭對手線下渠道方面，2020年以來比音勒芬在店鋪數(shù)量和店效方面優(yōu)于其競爭對手。截至2022H1，公司擁有1125家終端銷售門店，其中直營門店544家，加盟店鋪581家。2020年以來，在店鋪數(shù)量和店效方面，公司優(yōu)于其主要競爭對手。公司堅(jiān)持高端品牌的定位，在選址上也主打高端零售渠道。在一、二線城市的核心商圈、機(jī)場、知名高爾夫球會會所，公司主要開設(shè)直營店，而在其他城市的高檔商圈，公司則主要通過加盟的方式。公司注重持續(xù)提升單店業(yè)績，2014年至2021年渠道數(shù)量從559家到1100家，CAGR為8.83%，而單店店效從116.22萬元到236.13萬元，CAGR為9.27%，另外公司已形成全渠道布局，渠道類型保持多元化發(fā)展，主要覆蓋全國高端百貨商場、購物中心、機(jī)場高鐵交通樞紐以及高爾夫球場。而且持續(xù)優(yōu)化渠道，一直在推進(jìn)實(shí)施“調(diào)位置、擴(kuò)面積”的店鋪改造計(jì)劃，店鋪位置越來越好，平均面積不斷擴(kuò)大，進(jìn)一步帶動客流和公司銷售的增長。四、看好公司未來三年業(yè)績有望繼續(xù)保持高增長（一）渠道未來仍有較大的開店空間截至2022年上半年，公司渠道網(wǎng)絡(luò)覆蓋31個(gè)省、自治區(qū)及直轄市，終端門店數(shù)量1125家。公司將深挖一二線城市的高端社區(qū)作為潛在市場，同時(shí)將市場進(jìn)一步下沉到發(fā)展較快的三四線城市，預(yù)計(jì)市場容量達(dá)到1500到2000家。根據(jù)高德地圖截至2023年2月19日的數(shù)據(jù)，公司一線城市、新一線城市、二線城市、三線城市、四線城市占比分別為11.73%、23.81%、19.51%、21.37%、23.58%，公司未來開店空間較大。疫情三年部分品牌退出也給予了公司進(jìn)一步搶占優(yōu)質(zhì)店鋪的機(jī)會。（二）單店店效有望繼續(xù)保持雙位數(shù)增長首先，運(yùn)動服飾行業(yè)的景氣主要和消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣變化有關(guān)，而消費(fèi)習(xí)慣在一定時(shí)間內(nèi)很難發(fā)生特別大的變化，因此我們預(yù)計(jì)行業(yè)景氣度有望持續(xù)。其次，我們預(yù)計(jì)公司每年都會有一部分門店擴(kuò)店，受益店鋪面積的增加，有望帶動銷售的增長。第三，公司產(chǎn)品品類不斷豐富。近年分產(chǎn)品收入中，其他類產(chǎn)品的營業(yè)收入增長持續(xù)高于上裝類、下裝類和外套類產(chǎn)品，未來有望進(jìn)一步帶動連帶率和客單價(jià)提升。T恤成為品牌超級品類，“T恤小專家”戰(zhàn)略升級。T恤作為人們生活中高頻穿著方式，本身存在“易耗”、“跨地域”“跨季節(jié)”“剛需”“入手門檻低”等特點(diǎn)，需求大且復(fù)購率高。公司2021年報(bào)披露，中央研究院《2020-2025年中國T恤衫行業(yè)市場全景調(diào)研及投資價(jià)值評估咨詢報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，T恤衫全世界年銷售量高達(dá)數(shù)十億件。中國作為T恤的消費(fèi)大國，每年消費(fèi)T恤超過30億件。在我國實(shí)現(xiàn)人均國民生產(chǎn)總值超3000美元以后，人民在穿著方面的需求層次普遍提高，對服裝穿著的品質(zhì)需求也逐步提升，高端T恤的需求市場空間也日益加大。據(jù)中國商業(yè)聯(lián)合會、中華全國商業(yè)信息中心發(fā)布的全國大型零售企業(yè)“T恤單品類”

銷售調(diào)查統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，比音勒芬

T恤連續(xù)四年（2018-2021）取得“同類產(chǎn)品綜合占有率第一”。從連續(xù)四年的T恤銷售量來看，T恤已經(jīng)成為比音勒芬品牌的超級品類。2022年比音勒芬結(jié)合自身高爾夫DNA以及設(shè)計(jì)研發(fā)能力順勢提出“T恤小專家”的戰(zhàn)略升級，再度夯實(shí)品牌高端形象，劍指高端T恤第一聯(lián)想品牌。比音勒芬在T恤的版型、面料、工藝持續(xù)發(fā)力，并積極研發(fā)新型專利，數(shù)量已超過110項(xiàng)，此外還參與制作了10個(gè)國家及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，以及多項(xiàng)件著作權(quán)，積累了上千萬人體數(shù)據(jù)，在大量樣本的研究中更懂得什么樣的T恤更合身、穿著更舒適，因此也獲得了目標(biāo)消費(fèi)者的高度認(rèn)可。公司鞋類和女裝也在不斷創(chuàng)新。公司男裝占比較高（2023年2月26日數(shù)據(jù)，天貓旗艦店男裝SKU占約68%），用戶群體以男性為主，但在女裝和鞋類方面也不斷推出新款。鞋類方面，公司2021年與法國殿堂級設(shè)計(jì)大師SAFASAHIN合作，推出聯(lián)名款老爹鞋；2022年推出氮?dú)饪萍枷盗懈呋貜椃阑?、科技防臭系列涼感鞋等。女裝方面，目前公司三大系列已推出女裝Polo衫、T恤、裙裝、外套、衛(wèi)衣、褲裝和配飾等多種品類，并積極借助“星推薦”“星盤點(diǎn)”和知名女星、時(shí)尚博主合作，推廣產(chǎn)品。2020年11月，中國高爾夫一姐馮珊珊正式加入比音勒芬“星家族”，2021年4月，公司與《乘風(fēng)破浪的姐姐》中的曾黎等女星合作，宣傳當(dāng)季春款女裝；2021年6月，公司攜手楊千嬅推出同款女裝；2022年3月，喬欣、徐正溪《嫣語賦》熱播，公司與徐正溪合作推廣同款；2022年女王節(jié)特邀時(shí)尚博主林瑾希，2022年7月攜手麥迪娜、吳宣儀、李小冉、劉敏濤等明星，增強(qiáng)女裝系列宣發(fā)。公司的鞋類和女裝系列有望進(jìn)一步豐富SKU，進(jìn)一步帶動連帶率。最后，公司通過加強(qiáng)信息化系統(tǒng)建設(shè)，不斷提升品牌運(yùn)營能力，同時(shí)在團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面，公司依據(jù)不同的專業(yè)序列和管理層級，針對性的為員工和管理者設(shè)置了不同的培養(yǎng)計(jì)劃，并結(jié)合年度培訓(xùn)需求調(diào)查的結(jié)果，對各項(xiàng)課程進(jìn)行針對性的設(shè)計(jì)開發(fā)，保證課程的科學(xué)性和有效性。根據(jù)培訓(xùn)對象的不同，公司打造了“全國新品巡回培訓(xùn)”、“全國店長培訓(xùn)會”、“新員工培訓(xùn)會”等一系列經(jīng)典的培訓(xùn)項(xiàng)目。公司開發(fā)的E-learning學(xué)習(xí)平臺，通過開發(fā)碎片化的課程，結(jié)合小視頻教學(xué)等方式，隨時(shí)隨地滿足全國員工的學(xué)習(xí)需求，不斷提升員工技能水平。公司成立比音勒芬商學(xué)院，針對中層干部及骨干人員，開展線下及線上中歐在線學(xué)習(xí)平臺，強(qiáng)化戰(zhàn)略管理、項(xiàng)目及流程管理能力，聚焦業(yè)務(wù)痛點(diǎn)，識別關(guān)鍵能力和實(shí)戰(zhàn)設(shè)計(jì)，激發(fā)員工的學(xué)習(xí)意識、創(chuàng)新意識和工作能力，發(fā)揮員工潛能，通過多形式、多渠道的培訓(xùn)活動，提升團(tuán)隊(duì)的專業(yè)素質(zhì)和執(zhí)行力，為未來的高速發(fā)展提供人才保障。（三）線下會員引流線上，線上輕奢銷售新模式成效顯著線下會員引流線上，新零售營銷模式效果顯著。公司充分利用線下渠道優(yōu)勢，通過營銷助手、超級導(dǎo)購、智能尋貨系統(tǒng)、萬店掌等系統(tǒng)，將線下會員引流線上，全面推進(jìn)VIP精細(xì)化管理，線上線下聯(lián)動，共同發(fā)力，新零售營銷模式效果顯著，銷售業(yè)績持續(xù)攀升，據(jù)公司年報(bào)披露，2021年公司VIP會員人數(shù)突破70萬人，截止2023年2月19日，比音勒芬天貓旗艦店粉絲突破23.8萬人。目前公司線上銷售主要渠道包括天貓、唯品會、京東、微信小程序會員商城等，公司堅(jiān)持為線上高端人群提供購物便利，以體驗(yàn)和服務(wù)為主，線上線下統(tǒng)一價(jià)格體系，開啟線上輕奢銷售新模式。建立統(tǒng)一信息管理平臺，全面開啟數(shù)字化運(yùn)營。公司信息化建設(shè)進(jìn)一步加速，建立統(tǒng)一信息管理平臺，將生產(chǎn)、分銷、庫存、采購、供應(yīng)商、會員、財(cái)務(wù)及營銷等業(yè)務(wù)統(tǒng)一納入信息管理平臺，并引入商業(yè)智能（BI），為公司決策提供分析數(shù)據(jù)支持，逐步實(shí)現(xiàn)運(yùn)營管理工作數(shù)據(jù)化、高效化、智能化，全面開啟數(shù)字化運(yùn)營。目前，公司的信息化系統(tǒng)主要包括全渠道中臺系統(tǒng)、生產(chǎn)管理系統(tǒng)、分銷管理系統(tǒng)、倉儲管理系統(tǒng)、會員管理系統(tǒng)等。2019年5月19日公司天貓旗艦店開業(yè)，通過與知名電商平臺深度合作，為消費(fèi)者提供多渠道的購物體驗(yàn)。2021年公司電商收入123億元，總收入占比4.5%，同比增長24.8%。2022年上半年，公司電商收入0.84億元，總收入占比6.4%，同比增長47.8%。對照國內(nèi)外運(yùn)動品牌，2021財(cái)年安踏線上收入占總收入比重為29.0%，李寧線上收入占總收入比重為28.4%，耐克線上收入占總收入比重為20.4%，阿迪達(dá)斯線上收入占總收入比重為18.6%，遠(yuǎn)高于比音勒芬線上收入占總收入比重，比音勒芬線上渠道仍有較大拓展空間。（四）高爾夫系列單獨(dú)開店進(jìn)一步搶占高端運(yùn)動市場份額2022年，公司將比音勒芬高爾夫系列進(jìn)行獨(dú)立開店，獨(dú)立運(yùn)營。比音勒芬高爾夫系列在新韓國設(shè)計(jì)師主導(dǎo)下，產(chǎn)品時(shí)尚度更高、SKU更加豐富，適用于不同運(yùn)動場景穿著，擁有一批忠實(shí)的消費(fèi)人群。比音勒芬高爾夫系列細(xì)分為時(shí)尚高爾夫和專業(yè)高爾夫兩大系列，定位為高端時(shí)尚運(yùn)動，為熱衷于高爾夫運(yùn)動，注重時(shí)尚和功能性的消費(fèi)者提供高值體驗(yàn)。比音勒芬高爾夫系列單獨(dú)開店表明品牌將會開啟新一輪渠道運(yùn)營布局，持續(xù)鞏固比音勒芬第一高爾夫服飾品牌的龍頭地位。借鑒拉夫勞倫的成功經(jīng)驗(yàn)，我們看好比音勒芬高爾夫系列單獨(dú)開店有望進(jìn)一步鞏固公司在高端運(yùn)動行業(yè)的市場份額。拉夫勞倫上市以來，公司營收從1997年最低的11.80億美元發(fā)展至2015年最高的76.20億美元，增長約5.46倍，期間總市值增長約2.88倍（1997年12月31日的24.32億美元至2015年底的94.42億美元）。拉夫勞倫的成功經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為主要來自如下方面：首先，綁定馬球運(yùn)動，奠定高端基礎(chǔ)。1971年拉夫勞倫推出經(jīng)典馬球標(biāo)志，與多個(gè)頂級體育賽事合作，奠定了較好品牌定位。拉夫勞倫是美國著名設(shè)計(jì)師拉爾夫·勞倫在1968年成立的公司，是美國中高端品牌的代表。2021年《財(cái)富》美國500強(qiáng)排名中，拉夫勞倫以61.60億美元的收入排在服裝行業(yè)的第五位。拉夫勞倫發(fā)展初期，也是綁定了馬球這一高端小眾運(yùn)動，1971年就開始在女式襯衫上使用經(jīng)典馬球商標(biāo)，1972年更是推出男裝馬球商標(biāo)Polo恤，包括24種鮮艷顏色。此后馬球商標(biāo)一直伴隨拉夫勞倫各類標(biāo)志性產(chǎn)品。其次，贊助體育賽事，提升品牌知名度。拉夫勞倫先后于奧運(yùn)會/冬奧會、美網(wǎng)、網(wǎng)球錦標(biāo)賽等成為美國隊(duì)官方服飾贊助商，在頂級體育比賽中充分宣傳，渲染品牌高端調(diào)性，充分提高品牌知名度。第三，服裝設(shè)計(jì)的專業(yè)性與休閑性并重，可以日常穿著，穿著場景擴(kuò)大。拉夫勞倫針對成功的都市男士設(shè)計(jì)個(gè)人化風(fēng)格服裝，款式介于正式與休閑之間，方便出入各種都會休閑場合。美國西部影響的傳統(tǒng)騎士風(fēng)格混合社交茶會式的學(xué)院派腔調(diào)，產(chǎn)品既低調(diào)，又恰當(dāng)?shù)卣蔑@活力。最后，細(xì)分領(lǐng)域切入，不斷做大做強(qiáng)。拉夫勞倫從男裝主品牌切入，后續(xù)通過多品牌運(yùn)作，把公司的服飾產(chǎn)品滲透到高中低端各個(gè)不同的消費(fèi)階層。1968年，拉爾夫·

勞倫(RalphLauren)男裝公司成立，并推出第一個(gè)品牌"POLORALPHLAUREN"，這是針對成功的都市男士所設(shè)計(jì)的個(gè)人化風(fēng)格服裝，介于正式與休閑之間的款式，方便他們出入各種都會休閑場合。1971年，拉爾夫·勞倫(RalphLauren)再推出女裝品牌"phRalphLauren"，其后，拉爾夫·勞倫陸續(xù)推出"POLOJEANSCOMPANY"牛仔系列、"POLOSport"年輕休閑系列、以及專為上流社會女性打高爾夫球而設(shè)計(jì)的"RalphRalphGolf"等。除時(shí)裝外，品牌產(chǎn)品還包括香水、童裝、家居等。通過擴(kuò)品牌、擴(kuò)品類，在不損害原有高端品牌價(jià)值的情況下，充分帶動了其他子品牌或者子品類的發(fā)展。（五）新品牌有望進(jìn)一步打開公司未來規(guī)?？臻g新品牌CARNAVALDEVENISE（威尼斯），聚焦度假旅游服飾市場，立志成為首家以度假旅游為主題的第一聯(lián)想服飾消費(fèi)品牌。我們看好威尼斯未來的發(fā)展空間，有望進(jìn)一步打開公司的規(guī)模上限，成為新的利潤增長點(diǎn)。首先，隨著國內(nèi)旅游行業(yè)的快速發(fā)展，度假旅游逐漸成為除了日常工作、生活之外的另一大細(xì)分場景，人們在工作中穿著正式的衣物、在生活中穿著休閑的衣物，對于重視旅行的中高端人群，也會在度假旅游中選擇對應(yīng)的穿搭。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2020年受到新冠疫情影響，國內(nèi)旅游人次為28.79人次，2021年有所恢復(fù)，國內(nèi)旅游人次達(dá)到32.5億人次，同比增長12.89%；2020年城鎮(zhèn)居民旅游人均開