華電重工研究報告-火風光氫多元向好勇立潮頭鑄能源重器

華電重工研究報告：火風光氫多元向好，勇立潮頭鑄能源重器1.工程整體解決方案供應商，火風光氫協(xié)同發(fā)展1.1.華電旗下工程與設備業(yè)務核心平臺背靠華電深耕工程，業(yè)務多元持續(xù)拓展。華電重工成立于2008年，隸屬于

“五大發(fā)電集團”之一的華電集團，是中國華電科工集團有限公司的核心業(yè)務板塊及資本運作平臺、中國華電集團有限公司科工產業(yè)的重要組成部分，于2014年在上海證券交易所上市。公司作為工程整體解決方案供應商，業(yè)務集工程系統(tǒng)設計、工程總承包以及核心高端裝備研發(fā)、設計、制造于一體，致力于為客戶在物料輸送系統(tǒng)工程、熱能工程、高端鋼結構工程、海洋與環(huán)境工程、工業(yè)噪聲治理工程、氫能工程等方面提供工程系統(tǒng)整體解決方案，業(yè)務涵蓋國內外電力、煤炭、石化、礦山、冶金、港口、水利、建材、城建等領域。1.2.股權結構穩(wěn)定，核心管理層人員行業(yè)經驗豐富公司股權結構集中，實際控制人為國務院國資委。根據公司公告，截至2022Q3，公司第一大股東為中國華電科工集團有限公司，持股比例達62.48%，實控人為國務院國資委。公司下設全資子公司華電重工機械有限公司、華電曹妃甸重工裝備有限公司、武漢華電工程裝備有限公司，持有河南華電金源管道有限公司60%股份、深圳市通用氫能科技有限公司57.36%股份、華電藍科科技股份有限公司49%股份。公司高管具備豐富專業(yè)知識、行業(yè)背景及管理經驗。文端超先生現任公司董事長，曾任中國水電建設集團四川電力開發(fā)有限公司副總經理、華電四川發(fā)電有限公司副總經理、中國華電香港有限公司總經理等職，為教授級高級工程師。公司其他主要高管也多具有理工科背景，并長期從事重工機械、火電、水電等行業(yè)生產與管理工作，具備豐富的工作經驗和管理經驗。1.3.深耕能源建設，工程+設備雙軌并行，營收高速增長兼顧工程施工與設備研發(fā)制造，各業(yè)務協(xié)同發(fā)展。公司集系統(tǒng)設計、工程總承包以及核心高端裝備研發(fā)、設計、制造于一體，主營業(yè)務包括物料輸送系統(tǒng)工程、高端鋼結構工程、熱能工程、海洋與環(huán)境工程、氫能工程五大板塊。其中，高端鋼結構工程業(yè)務為物料輸送系統(tǒng)工程業(yè)務、熱能工程業(yè)務、海洋與環(huán)境工程業(yè)務提供新型空間結構體系、鋼結構棧橋、空冷鋼結構、風電塔架等產品，是公司主要業(yè)務板塊協(xié)同發(fā)展的重要支撐。營收利潤保持高速增長。根據公司公告，公司營業(yè)收入由2017年的48.21億元提升到2021年的103.29億元，年復合增長率達20.98%；歸母凈利潤由2017年的0.38億元提升到2021年的3.03億元，年復合增長率達68.43%。新舊能源雙重支撐，多維驅動業(yè)績增長。分業(yè)務來看，物料輸送系統(tǒng)工程、高端鋼結構工程、熱能工程、海洋與環(huán)境工程為公司主要收入來源。受益于海上風電的建設加速，2017-2021年公司海洋與環(huán)境工程營收快速增長，由12.2億元增長到56.1億元，年復合增長率達46.38%，占公司總營收比例由25.3%增長到54.3%；與此同時，熱能工程業(yè)務占公司總營收比例由35.9%下降到7.6%。2022上半年公司深耕優(yōu)勢業(yè)務，公司物料輸送系統(tǒng)工程、高端鋼結構工程、熱能工程、海洋與環(huán)境工程營收分別占公司總收入的38.87%、33.74%、16.27%、10.83%，合計占公司總收入的99.71%。其中，物料輸送工程業(yè)務營收較上年同期增長65.37%；熱能工程業(yè)務營收較上年同期增長138.01%；高端鋼結構工程業(yè)務較上年同期增長57.27%；而海洋與環(huán)境工程業(yè)務營收較上年同期減少74.93%，主要受“搶裝潮”后海上風電項目大部分已完工，新簽項目尚未形成規(guī)模的影響。物料輸送系統(tǒng)工程：產品豐富，下游廣泛。物料輸送系統(tǒng)工程適用于有大宗散貨裝卸、儲存、輸送需求的行業(yè)。公司同時具備技術研發(fā)、系統(tǒng)設計、核心裝備制造和大型項目管理能力，在電力、港口、冶金、石油、化工、煤炭、建材及采礦等多個行業(yè)具有眾多良好的項目總承包業(yè)績，積累了豐富的工程項目經驗，并在國際市場也取得較大發(fā)展,業(yè)務遍及幾內亞、印度、印尼、菲律賓、柬埔寨、澳大利亞等國家和地區(qū)。公司自行設計制造的核心物料輸送裝備包括環(huán)保圓形料場堆取料機、長距離曲線帶式輸送機、管狀帶式輸送機、裝卸船機、堆取料機、翻車機、排土機等，已廣泛應用于環(huán)保圓形料場、電廠輸煤、港口碼頭裝卸運輸等物料輸送系統(tǒng)，是市場的先行者和領跑者。高端鋼結構工程：各業(yè)務板塊重要支撐，業(yè)績持續(xù)保持高增。公司高端鋼結構工程業(yè)務主要為電力、港口、碼頭、礦山、石化等工業(yè)企業(yè)提供承受大載荷的鋼結構產品及工程總承包服務，具有較高的品牌認知度，同時作為公司其他業(yè)務板塊的重要支撐，兼顧生產風電塔架、光伏支架等產品。目前已取得輕型鋼結構工程設計專項甲級、中國鋼結構制造企業(yè)資質證書（特級）、鋼結構工程專業(yè)承包二級、機電設備安裝工程專業(yè)承包企業(yè)資質證書（三級）、環(huán)保工程專業(yè)承包叁級等鋼結構工程資質。近年來，公司高端鋼結構工程業(yè)務營收持續(xù)增長，由2017年的9.2億元增長到2021年的19.5億元，年復合增長率達20.52%；其中2021年高端鋼結構工程營收較上年同期下降了29.61%，主要由于主要為煤場封閉項目減少、光伏項目正在積極拓展市場，尚未形成規(guī)模；2022H1公司積極開拓風光電項目市場，項目規(guī)模不斷增大，高端鋼結構工程營收同比增長57.27%。熱能工程：深度受益火電建設及改造。公司的熱能工程業(yè)務為電站提供四大管道系統(tǒng)、空冷系統(tǒng)兩類輔機系統(tǒng)以及電廠綜合能效提升及靈活性改造服務，受火電增量投資及存量改造的規(guī)模和增長幅度影響較大。2017-2021年，受環(huán)境保護要求和產能過剩影響，中國煤電裝機增速放緩，公司熱能工程業(yè)務營收由17.3億降至7.81億元，年復合增長率達-18.1%，下滑明顯。而據中國電力企業(yè)聯(lián)合會統(tǒng)計數據，2022年前三季度全國火電投資完成額547億元，同比增長47.5%。受煤電投資復蘇帶動，2022H1公司熱能工程業(yè)務實現收入5.56億元，同比高增138.01%。海洋與環(huán)境工程：高質量、高技術、高效益發(fā)展。公司海上風電業(yè)務歷經多年的發(fā)展與建設實踐，儲備了豐富的人才團隊，擁有先進的海上風電施工船機等設備資源，并充分利用子公司海上風電樁基基礎、塔筒等裝備制造優(yōu)勢和臨港出運的便利條件，形成了從設計，裝備制造，到安裝施工及運維的完整服務范圍，業(yè)務包括海上風電基礎鋼管樁、過渡段、導管架、海上升壓站結構、風機塔筒的制造及海上運輸；風機基礎施工、升壓站基礎施工、測風塔基礎施工、過渡段安裝；風電機組及塔筒安裝、升壓站結構及設備組件安裝、海上測風塔安裝、海纜敷設；海上風電場運營維護等。近年來，業(yè)務總體呈快速發(fā)展趨勢。氫能工程：積極打造綠氫制、儲、用產業(yè)鏈條，修煉內功靜待花開。2009年，公司即著手從事氫能相關業(yè)務；于2012年成立煤化工事業(yè)部，主要從事焦爐煤氣制氫、PSA變壓吸附提氫、高壓氫氣管道輸送、煤焦油加氫等業(yè)務；2022年3月成立中國華電氫能技術研究中心，重點圍繞氫能產業(yè)政策與動態(tài)研究，氫能材料、裝備及系統(tǒng)開發(fā)，氫能應用技術研究以及數字化、智能化等方面開展研究工作。依托綠氫制-儲-用產業(yè)鏈條，以電解槽核心材料、核心部件為抓手，持續(xù)開展制氫系統(tǒng)核心材料、關鍵設備的技術研發(fā)與產業(yè)化應用。2022年7月公司堿性電解槽產品下線，相較傳統(tǒng)堿性電解槽，公司研制的電解槽運行電流密度提高約30%，整體重量減少近10%，直流能耗指標小于4.6千瓦時每標方氫氣。在1.6MPa運行壓力下，電解槽的額定產氫量達到1200Nm3/h；單機產氫量、電解效率、電流密度等主要技術指標達到國際先進。主要業(yè)務毛利率略有波動總體趨勢向上，整體凈利率不斷增長。2017年以來公司主要業(yè)務毛利率保持穩(wěn)定增長：其中，物料輸送系統(tǒng)工程毛利率由2017年的8.30%增長到2022H1的12.05%；高端鋼結構工程毛利率由2017年的13.20%增長到2022H1的14.67%；熱能工程毛利率由2017年的5.45%增長到2022H1的12.15%；海洋與環(huán)境工程毛利率由2017年的14.32%下降到2022H1的8.82%，主要受海上風電“搶裝潮”影響，海上風電所需的原材料和關鍵船機價格有所增漲，對公司海上風電項目的毛利率有一定影響。整體來看，2017-2022H1，公司毛利率呈現先降后升的趨勢，由2017年的9.90%下降到2020年的7.87%，此后毛利率不斷上漲，2022前三季度毛利率達到11.6%，為近年來最高；凈利率方面，由2017年的0.80%增長至2022前三季度的2.70%，盈利能力不斷增強。期間費用率控在合理區(qū)間，研發(fā)投入持續(xù)增加。2018-2022年前三季度，公司期間費用率（不包含研發(fā)）由2018年的5.66%下降到2022Q1-Q3的5.50%，總體控制在合理水平內；其中銷售費用率整體較低，2018-2022前三季度分別為

0.55%/0.59%/0.50%/0.59%/0.77%，總體維持在0.8%以下；管理費用率呈逐年降低趨勢，由2018年的4.75%下降到2021的3.12%，2022前三季度公司管理費用有所上升，管理費用率上升至4.65%；財務費用率：2018-2022年前三季度分別為0.36%/0.19%/0.01%/0.17%/0.08%。研發(fā)費用上，公司不斷重視技術研發(fā)，研發(fā)費用率整體穩(wěn)步提升，從2018年的2.04%增加到2022Q1-Q3的2.81%，研發(fā)費用由2018年的1.19億元增長至2021年的1.89億元，CAGR為16.72%，2022年前三季度公司堅持創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，加大研發(fā)投入，較2021年同期增長20.75%，達1.54億元。經營現金流持續(xù)增長，資產負債率整體向上。2017-2021年，公司經營性現金流凈額整體保持高增長態(tài)勢，由2017年的1.16億元增長至2021年的6.57億元，經營性現金流保持充裕。資產負債率方面，公司整體負債水平在正常區(qū)間內，近些年來總體資產負債率呈現增長趨勢。2.火電強勢復蘇，傳統(tǒng)能源業(yè)務盼迎新春2.1.火電價值重估，建設積極性增強火電投資增速放緩，但“壓艙石”、“穩(wěn)定器”地位依舊穩(wěn)固。我國煤炭資源非常豐富，火力發(fā)電技術起步較早，火電已占領電力的大部分市場，行業(yè)發(fā)展成熟。相對其他發(fā)電方式，火電建設周期短、選址靈活、機組受環(huán)境、天氣、季節(jié)等不利因素影響較小，方便電網調峰，可以實現供需實時平衡，在來水不濟、風光受限或遇到其他突發(fā)事件時，依靠火電彌補供電缺口是目前最為經濟快捷的方式。盡管在電力結構調整的背景下，火電投資增速有所放緩，2013-2021年火電裝機量年平均增速達5.11%，遠遠落后于風電的19.98%和光伏發(fā)電的44.77%。但當前火力發(fā)電依舊是我國最為重要的發(fā)電方式，2021年火力發(fā)電量占全國總發(fā)電量的71.13%，作為電力系統(tǒng)壓艙石的地位依舊穩(wěn)固?！笆奈濉彪娏o，火電兜底保供意義重大。近些年極端天氣頻現疊加俄烏沖突，導致國內一些地方出現缺電現象，在新能源出力不穩(wěn)定的背景下，電力保供壓力依然需要火電分擔，推動火電裝機必要性凸顯。根據電規(guī)總院預計，“十四五”期間全國電力供應保障壓力仍然較大，2022年安徽、湖南、江西、重慶、貴州等5個地區(qū)負荷高峰時段電力供需緊張，2023、2024年電力供應緊張地區(qū)將分別增加至6個和7個，電力供應偏緊地區(qū)最高將達17個。因此需加快推進明確煤電建設，盡快推進新增規(guī)劃煤電項目落實，夯實煤電托底保供基礎?；痣娡顿Y起勢，預計未來三年建設提速。根據中國電力企業(yè)聯(lián)合會10月25日發(fā)布的相關報告，從投資完成情況看，2022年前三季度全國主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資3926億元，同比增長25.1%。其中，火電完成了547億元，同比增長47.5%，火電投資建設正在強勢復蘇。電規(guī)總院預測2022-2024年新增煤電裝機規(guī)模將分別達到4000/5000/5000萬千瓦。而參考當前緊張的電力供應態(tài)勢，我們預計今明兩年煤電核準仍將提速，結合煤電2-3年的建設周期，據國際能源網，2024年有望投產8000萬千瓦。2.2.“十四五”期間火電靈活性改造力度有望加大“十三五”期間火電靈活性改造不達預期?！笆濉逼陂g，火電靈活性改造總體呈“前熱后冷”的態(tài)勢。十三五初期開展火電靈活性改造積極性非常強，而十三五末期火電靈活性改造發(fā)展緩慢，我們認為主要有兩大原因：

1）同火電靈活性改造的盈利模式相關?；痣婌`活性通過參與輔助服務里的調峰市場來獲取一定收益。（1）從收入端來看，包括減少分攤成本以及獲得調峰補償：減少分攤費用方面，改造前，火電機組往往運行在深度調峰標準之上，需分攤其他深度調峰機組的補償費用，改造后，該部分費用將消失；獲得調峰補償方面，根據調峰深度的不同，分階段獲得調峰補償。（2）火電機組參與深度調峰后運行成本增加較大，調峰激勵不足導致盈利性較弱：此外，機組頻繁參與深度調峰，也帶來相關運維成本、耗油均上升。2）“十三五”期間跨省電力互濟已較好解決棄風棄光問題。與歐洲國家相比，我國具有更好地協(xié)調資源的優(yōu)勢，2018年11月西北跨省調峰輔助服務市場試運行，通過跨省調峰增加區(qū)域互濟空間，發(fā)揮跨區(qū)域調節(jié)能力，支撐送端的新能源

發(fā)展，調動受端資源對提升送端電網靈活性的作用。從負荷特性來看，寧夏、甘肅、青海的最高負荷出現在冬季，陜西的最高負荷出現在夏季，各省(區(qū))之間在季節(jié)上存在互補性。從成本端來看，跨省電力互濟社會成本較低且效果顯著，“十三五”期間我國的棄風棄光問題得到明顯緩解，這也對火電靈活性改造的積極性造成一定程度上的沖擊。因此從整體上看，根據國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合發(fā)布的《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃（2016-2020年）》，提出在“十三五”期間，“三北地區(qū)”火電機組靈活性改造約2.15億千瓦，改造完成后，“三北”地區(qū)增加調峰能力4500萬千瓦。而根據國家電網2021年發(fā)布的《國家電網有限公司服務新能源發(fā)展報告》，“十三五”期間，“三北”地區(qū)實際完成靈活性改造8241萬千瓦，對比“十三五”提出的火電靈活性改造目標來看，完成率僅為38.33%?！笆奈濉逼陂g火電靈活性改造計劃實現確定性較高。根據國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布《關于開展全國煤電機組改造升級的通知》，要求存量煤電機組靈活性改造應改盡改，“十四五”期間完成2億千瓦，增加系統(tǒng)調節(jié)能力3000-4000萬千瓦，促進清潔能源消納。梳理“十三五”期間火電靈活性改造不達預期的原因，我們認為“十四五”期間火電靈活性的經濟性和盈利模式都將得到重估，改造目標實現確定性較高。第一，風光裝機量迅猛增長，跨省電力互濟消納能力有限，煤電機組靈活性改造經濟性凸顯。根據全國新能源消納監(jiān)測預警中心發(fā)布的數據，2021年局部地區(qū)棄風棄光率有所提升，其中青海棄風率為10.7%，較2020年增長6個百分點，西藏棄光率為29.3%，較2020年增長3.9個百分點，新能源消納形勢依然嚴峻。2022年5月，國家發(fā)改委副主任胡祖才表示，我國已在沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)規(guī)劃建設4.5億千瓦大型風電光伏基地；如此大規(guī)模的新能源并網勢必對電力系統(tǒng)造成嚴重沖擊，因此需要通過各種策略提升新能源消納水平。根據《天然氣發(fā)電與電池儲能調峰政策及經濟性對比》以及《廣東“十三五”電源調峰聯(lián)合運行策略優(yōu)化》，采用煤電深度調峰的單位發(fā)電成本為0.05元/度，抽水蓄能的單位發(fā)電成本為0.06元/度，采用磷酸鐵鋰電池的單位發(fā)電成本為1.13元/度，對煤電機組進行靈活性改造的成本最低。第二，各省逐步將新能源開發(fā)指標與火電靈活性改造捆綁。2021年以來，多省提出以火電靈活性改造配置新能源，內蒙古、湖北、新疆、河南、山西等地都明確可以以火電靈活性改造新增調節(jié)能力來配置新能源開發(fā)規(guī)模，從邏輯上來說火電靈活性改造可以替代新能源配置電化學儲能的需求，且成本更低。從配置機制上看，新能源規(guī)模多為火電靈活性改造后新增調節(jié)能力乘以一定的系數，其中內蒙古、新疆、河南的配置比例均在1-2倍之間，山西較低為0.3倍。與新能源開發(fā)指標捆綁令火電靈活性改造的盈利模式發(fā)生轉變，由原先依賴輔助服務獲取調峰收益轉向成為獲取新能源開發(fā)指標的成本項。而與別的調峰方式相比，火電靈活性改造又是成本最低的選擇，因此我們預計擁有大量火電資源同時積極布局風光大基地建設的大型發(fā)電集團將會在“十四五”期間大力開展火電靈活性改造以獲取更多的風光開發(fā)指標。2.3.背靠華電，多板塊受益火電建設設備購置費用占火電工程造價大頭。根據《火電工程限額設計參考造價指標

（2021年水平）》，火電機組造價分為建筑工程費用、設備購置費用、安裝工程費用和其他費用四大塊；以2×660MW和2×1000MW新建煤電項目為例，2×660MW新建煤電項目EPC單位造價為3700元/kW，其中設備購置費為1473元/kW，整體造價占比為39.8%；2×1000MW新建煤電項目EPC造價為3373元/kW，其中設備購置費為1358元/kW，整體造價占比為40.3%。公司物料輸送、熱能工程、高端鋼結構業(yè)務受益火電增量投資提速。隨著火電建設加速，公司物料輸送、熱能工程、高端鋼結構業(yè)務均有望受益。其中，物料輸送系統(tǒng)工程業(yè)務包含電廠輸煤系統(tǒng)，用于火電站向火電機組輸送原煤，主要由卸煤、上煤、儲煤和配煤四部分構成，用到的大型物料輸送裝備包括翻車機、帶式輸送機、堆取料機等。熱能工程業(yè)務為火電站提供四大管道系統(tǒng)、空冷系統(tǒng)兩類輔機系統(tǒng)；公司掌握四大管道系統(tǒng)的設計、工廠化配制的全套工藝流程和超超臨界機組管道用鋼焊接技術等核心技術，具備空冷系統(tǒng)總包、系統(tǒng)設計、核心設備制造及系統(tǒng)集成能力。高端鋼結構業(yè)務致力于為電廠的封閉料場系統(tǒng)工程、鋼結構冷卻塔等鋼結構工程提供系統(tǒng)解決方案和工程總承包服務。四大管道&空冷系統(tǒng)：未來三年總市場空間近400億，公司先發(fā)優(yōu)勢顯著。參考《火電工程限額設計參考造價指標（2021年水平）》，我們測算電站四大管道單位設備造價為94元/kw，電站空冷系統(tǒng)的單位設備購置費用為123-153元/kw；

預計2022-2024年新增火電裝機的四大管道&空冷系統(tǒng)設備總市場空間為394.5億元。華電重工為國內電站管道龍頭企業(yè)，根據公司招股書，2014H1國內投運的百萬千瓦級超超臨界火電機組中超過五成由公司提供四大管道系統(tǒng)的管材、管件或工廠化配制。在空冷系統(tǒng)方面，截止2022H1公司已先后為多個電廠提供了空冷系統(tǒng)整體解決方案，包括國投哈密2×660MW超臨界機組、新疆天河2×330MW機組、神華準東2×660MW超臨界機組、華能西寧2×350MW機組、新疆天富2×660MW機組等空冷島項目，已成為空冷系統(tǒng)行業(yè)有力競爭者。華電集團火電靈活性改造提速，公司有望承接大量靈活性改造項目。2022年，華電集團火電機組靈活性改造明顯提速；參考中國華電集團電子商務平臺，2018-2021年華電集團有關火電靈活性改造項目的招標一共為12個，而2022年截止11月底關于火電靈活性改造項目的招標數量已達到39個，改造力度明顯加快。華電重工作為華電集團控股子公司，具備電廠綜合能效提升業(yè)務和靈活性改造業(yè)務的系統(tǒng)總包能力和豐富的項目經驗，2021年公司成功簽訂福建華電可門電廠1#綜合能效提升項目合同、忻州廣宇3#空冷島優(yōu)化項目合同、國家能源雙維電廠百萬機組中速磨煤機能效提升項目復合金屬陶瓷改造耐磨磨輥磨瓦改造合同等，搶占火電靈改市場先機；因此我們預計憑借項目經驗與背景優(yōu)勢，公司有望在華電集團火電靈活性改造的大潮中承接大量的火電靈活性改造項目。2022H1，公司已順利簽訂華電內蒙土默特1號、2號機組靈活性改造項目EPC合同、華電新疆紅雁池1號機組多能互補運行靈活性提升改造項目EPC合同、華電新疆烏熱1號機組多能互補運行靈活性提升改造項目EPC合同、華電內蒙包頭1、2號機組靈活性改造項目EPC合同。3.風光正當時，雙碳賽道主力軍3.1.雙碳時代，海上風電迎來快速發(fā)展期向海爭風，我國海風資源豐富且便于消納利用。我國海岸線長約18000多公里，近海風能資源主要集中在東南沿海區(qū)域，風能密度基本在300瓦/平方米以上。根據風能資源普查成果，我國5～25米水深、50米高度海上風電開發(fā)潛力約2億千瓦;5～50米水深、70米高度海上風電開發(fā)潛力約5億千瓦，海風資源非常豐富。隨著陸上可開發(fā)土地資源和風能資源的日益稀缺，海上風電已逐漸成為風能的發(fā)展趨勢。根據劉吉臻等《海上風電支撐我國能源轉型發(fā)展的思考》，相比陸上風電，海上風電具有三大顯著優(yōu)勢：（1）能源效益更高：海上風速高，風機單機容量大，年運行小時數最高可達4000h以上，海上風電效率較陸上風電年發(fā)電量多出20%~40%；（2）不受城鎮(zhèn)化制約：

海上風電場遠離陸地，不受城市規(guī)劃影響，也不必擔心噪音、電磁波等對居民的影響；（3）方便就地消納：我國絕大部分陸上風能、太陽能資源分布在三北地區(qū)，而70%的用電負荷集中于中東部地區(qū)，能源基地大多遠離負荷中心；隨著我國西部產業(yè)發(fā)展和東部清潔能源的開發(fā)，東部和西部源荷不平衡程度將降低，“西電東送”也將面臨不可持續(xù)問題，必須采取“集中開發(fā)、遠距離輸送”

與“分布式開發(fā)、就地消納”

并舉模式；大規(guī)模開發(fā)緊鄰東部負荷中心的海上風電，不僅能夠減輕“西電東送”

通道建設壓力，還能夠與“西電東送”的水電資源在出力上形成季節(jié)互補。全球海風建設快速發(fā)展，中國海風裝機量已為世界第一。多國政府已把海上風電看作實現能源安全與能源可及的重要工具，根據全球風能理事會（GWEC）發(fā)布的《2022全球海上風電報告》，2021年全球海上風電新增并網容量21.1GW，為歷史最高紀錄。截至2021年年底，全球累計海上風電容量達到56GW，同比增長58%，海上風電在全球風電總裝機中的占比為7%。其中，中國已連續(xù)第四年成為新增海上風電裝機最多的國家，2016-2021年中國海上風電累計裝機量年均增長率達76.44%；2021年中國海風新增并網容量1690萬千瓦，在風電新增裝機中占比達到35.5%，超越英國一躍成為世界第一海上風電裝機量國家。遠景能源高級副總裁田慶軍預計2022年底，中國海上風電累計裝機將超過3000萬千瓦，繼續(xù)領跑世界。2023-2025年我國海上風電累計裝機容量年平均增速預計接近50%。全球海上風電聯(lián)盟提出，為實現1.5℃目標，2050年全球海上風電累計裝機容量至少要達到2000GW（20億千瓦）。2022年11月，《2022全球海上風電大會倡議》提出綜合當前發(fā)展條件以及我國實現碳達峰碳中和目標的要求，到“十四五”末，我國海上風電累計裝機容量需達到1億千瓦以上，到2030年累計達2億千瓦以上，到2050年累計不少于10億千瓦，“十四五”后三年我國海上風電累計裝機容量年平均增速預計將達到49.4%。海風行業(yè)加速升級，單千瓦成本有望持續(xù)降低。根據國際風力發(fā)電網數據，根據近期的招標數據，海上風電造價已從2021年的約20000元/千瓦，回落至14000元/千瓦左右。從全球范圍發(fā)展趨勢來看，在當前可再生能源發(fā)電技術中，風電的技術進步和成本預期比較明確，在未來十年的時間內風電與常規(guī)能源電力相比將具有經濟競爭力。根據《中國風電發(fā)展路線圖2050》，預計2030和2050年中國近海海上風電單位投資成本將降至12000和10000元/千瓦，預期上網電價分別達到0.6元/千瓦時和0.54元/千瓦時。3.2.公司打造研發(fā)、設計、制造、施工、運維一體化風電業(yè)務體系公司風電業(yè)務：設備工程協(xié)同，海風陸風并舉。公司同時開展陸上風電與海上風電業(yè)務，兼重設備生產與項目施工。陸上風電業(yè)務主要以生產銷售風電塔筒/塔架產品的形式開展，公司憑借較強的風電塔架專業(yè)技術力量、完善的質量管控體系和成熟的項目管理經驗，在國內市場上已取得了較好信譽，市場競爭力不斷增強，已先后為四川鹽源長坪子風電場、廣西風門嶺風電場、青洲三導管架風電工程等提供風電塔架，在滿足華電集團項目需要的同時，不斷在集團外市場取得突破。2022上半年公司子公司重工機械簽訂新疆區(qū)域281套塔筒制作合同，超額完成上半年新簽合同指標，武漢華電定向開拓西南地區(qū)風電塔筒業(yè)務，成功簽訂華電云南待補項目，合同額創(chuàng)歷史新高。海上風電業(yè)務已成為公司支柱業(yè)務板塊，包括海上風電基礎鋼管樁、過渡段、導管架、海上升壓站結構、風機塔筒的制造及海上運輸；風機基礎施工、升壓站基礎施工、測風塔基礎施工、過渡段安裝；風電機組及塔筒安裝、升壓站結構及設備組件安裝、海上測風塔安裝、海纜敷設；海上風電場運營期維護等。公司在海風研發(fā)、設計、制造、施工等方面均取得了重大進展和成績，工程建設能力得到了業(yè)界廣泛認可，并榮獲2022年度中國風電行業(yè)十大影響力品牌。項目經驗豐富：國內外市場持續(xù)拓展，累計完成海風項目裝機容量達350萬千瓦。公司具備豐富的海上風電工程經歷，截至2022年上半年，公司共參與建設海上風電項目26個，項目裝機容量350萬千瓦，其中以施工總承包模式承建的項目190萬千瓦，以EPC總承包模式承攬的項目20萬千瓦；完成了450余套單樁基礎施工、550多臺風機安裝,累計敷設海底電纜1000余公里。先后簽訂了廣東揭陽、山東半島南3號、華電玉環(huán)1號、魯能東臺海上風電工程、華電大豐H8測風塔、三峽新能源廣東陽江、華電福建海壇海峽、華能射陽大豐H1、國能大豐H5、中廣核后湖、廣東大唐南澳、華能蒼南4號、越南金甌、中廣核甲子二等海上風電工程。其中越南金甌350MW海上風電項目是截至目前整個東南亞地區(qū)規(guī)模最大的在建海上風電項目，據公司官微，2022年10月底，越南金甌1B標段T40風機葉輪順利組對到位，標志著公司首個海外海上風電項目主體工作順利完成，為公司后續(xù)拓展國外市場打下堅實基礎。提前布局深遠海風，加強風電安裝能力。當前國內海上風電安裝平臺主要為自升式海上風電安裝平臺，其具有作業(yè)穩(wěn)定，適應于各類海底土壤條件和較大的水深范圍，移位靈活方便等優(yōu)點。公司當前自有

“華電1001號”并長期租賃

“振江號”共計2艘自升式海上風電安裝平臺，同時公司另有1艘海上風電安裝平臺等待交付。據公司公眾號，2022年5月，公司租賃的2200T深水自升式風電安裝船

“博強3060”正式開工建設，是目前國內在建平臺配置最高的風電安裝船，可變載荷超10000噸，可滿足65米作業(yè)水深、20MW級風電機組安裝需求，計劃于2023年三季度交付?！皺C組大型化、場址深遠?！笔呛Ｉ巷L電未來發(fā)展的必然趨勢，按照“博強3060”的設計能力，公司可承接每年1000MW的安裝任務，推進海上風電規(guī)?；s化開發(fā)，并極大提高公司深遠海海上風電安裝能力。華電加快布局新能源建設，助力公司風電業(yè)務快速增長。2019年以來，華電集團加快新能源建設，2019-2021年風電及其他能源的裝機容量分別達到1744/2436/2944萬千瓦，年平均增長率為29.93%；風電及其他能源的裝機占比已由2017年的10.72%增長到2021年的16.47%。公司作為華電集團旗下工程技術板塊的重要組成部分，我們認為隨著華電集團風電新增裝機容量的快速增長，公司陸上風電、海上風電業(yè)務均有望以高于行業(yè)整體增速持續(xù)發(fā)展。在手訂單筑底，發(fā)展動力充足。參考公司公告，據我們不完全統(tǒng)計公司當前風電業(yè)務在手訂單總金額超50億元，風電業(yè)務后續(xù)發(fā)展動力足。預計隨著國際國內風電建設的加速，以及公司風電安裝能力的逐步加強，公司風電業(yè)務能夠克服

“搶裝潮”的影響，回歸高速發(fā)展階段。3.3.切入分布式光伏領域，補全能源矩陣近年來，國家光伏發(fā)展政策逐漸向分布式光伏發(fā)電傾斜。我國屋頂分布式光伏開發(fā)模式日益成熟，且我國建筑屋頂資源豐富，開發(fā)建設屋頂分布式光伏潛力巨大。根據國家能源局發(fā)布的《太陽能發(fā)展“十三五”規(guī)劃》指出，“在太陽能資源優(yōu)良、電網接入消納條件好的農村地區(qū)和小城鎮(zhèn)，推進居民屋頂光伏工程，結合新型城鎮(zhèn)化建設、舊城鎮(zhèn)改造、新農村建設、易地搬遷等統(tǒng)一規(guī)劃建設屋頂光伏工程，形成若干光伏小鎮(zhèn)、光伏新村?！?013年以來，我國分布式光伏發(fā)電市場份額穩(wěn)步提升，截至2020年底，全國分布式光伏裝機7831萬千瓦，占光伏總裝機比重30.9%。公司光伏工程業(yè)務包括集中式和分布式，以山西區(qū)域市場為重點，逐步輻射全國。在光伏業(yè)務方面，公司利用優(yōu)勢，切入山地光伏、柔性支架光伏、整縣推進分布式光伏、漁光互補等多種光伏應用新場景，掌握以上各種光伏應用場景的總承包能力。依托強大的設計與研發(fā)能力，在柔性支架技術、復合材料支架技術、漂浮式光伏、BIPV等方面積累了大量的技術儲備。2022年上半年，公司簽訂了華電應縣等5個集團內光伏項目，還成功簽訂中煤大屯50MW漁光互補光伏合同，實現了集團外光伏項目的新突破。同時公司中標了上海大屯能源股份有限公司新能源示范基地項目(一期工程172MW)EPC總承包的設計和供貨部分，該項目在采煤沉降區(qū)形成的湖面上鋪設光伏板，實現光伏發(fā)電和漁業(yè)養(yǎng)殖的綜合利用，既節(jié)約土地資源，又科學利用水面發(fā)展綠色清潔能源，達到“漁光互補”一體化，為采煤沉陷區(qū)綜合治理、開發(fā)利用探索出一條新路。4.氫勢待發(fā)，萬億賽道再落一子4.1.氫能發(fā)展路徑明晰，電解槽市場空間廣闊氫氣需求量大，應用領域廣泛。據中國氫能聯(lián)盟，2030年我國氫氣年需求量將達到3715萬噸，在終端能源消費中占比約為5%。2060年，我國氫氣的年需求量將增至1.3億噸左右，在終端能源消費中的占比達到20%，其中綠氫產量將達到1億噸。氫可以用作燃料電池發(fā)電，應用于汽車、火車、船舶和航空等交通領域，也可以單獨作為燃料氣體或化工原料進入生產，同時還可以在天然氣管道中摻氫燃燒，應用于建筑供暖等。其中，2060年用氫需求中，工業(yè)領域用氫依舊占全國氫能源應用領域的主導地位，約為7794萬噸，占氫總需求量60％；交通運輸領域用氫約為4051萬噸，占總需求的31％；建筑領域和電力領域用氫相對較少，總占比約為9％。電解水制氫將成為氫氣制取的主流方式。根據制取方式和碳排放量的不同將氫按顏色主要分為灰氫、藍氫和綠氫三種。（1）灰氫：以化石燃料（包括煤炭、天然氣等）為原料制氫以及工業(yè)副產制氫，在制取過程中會產生碳排放的問題；

（2）藍氫：在灰氫制取的過程中輔以碳捕捉技術，可有效減少制氫過程中的碳排放，但仍無法完全解決碳排放問題；（3）綠氫：通過電解水制取氫氣，在制取過程中不會產生任何碳排放。綠氫是發(fā)展氫能的初衷，發(fā)展氫能就是為了能源的“去碳化”，只有通過無碳能源生產“綠色的氫”才能實現這一目標，而灰氫與藍氫本身制取過程中也需要脫碳，因此將作為綠氫的過渡。電解水制氫未來必將成為氫氣制取的主要手段，發(fā)展空間廣闊，根據中國氫能聯(lián)盟，2020年我國可再生能源電解水制氫量僅占全體氫氣生產量的3%，預計2030年提升至15%，2050年達到70%。電解槽是電解水制氫的核心設備，2030年電解槽系統(tǒng)市場空間將達2000億元。當前主要的四種電解水技術分別是堿性電解水（ALK）、質子交換膜電解水

（PEM）、固體氧化物電解水（SOEC）和陰離子交換膜電解水（AEM）。從技術成熟度（TRL）來看，堿性電解水和PEM電解水處于TRL8-9，達到成熟可規(guī)?；碾A段；固體氧化物電解水TRL達到5-6，處于生產測試到系統(tǒng)驗證階段，尚未進入規(guī)?；A段；AEM仍處于技術開發(fā)階段，TRL為2-3，距離規(guī)?；€有較長距離，電解水制氫仍將以堿性電解水和PEM電解水技術為主。電解槽是電解水制氫的核心設備，電解槽系統(tǒng)主要由電解槽、電源、氣液分離器、整流器、純化等設備組成，根據《Greenhydrogencostreduction:Scalingupelectrolyserstomeetthe1.5°Cclimategoal》，其中電解槽約占整體系統(tǒng)設備成本的50%。根據

《中國氫能源及燃料電池產業(yè)白皮書（2019年版）》，預計我國電解槽系統(tǒng)裝機量在2030年達到35GW，市場規(guī)模超過2000億，單電解槽（不考慮輔機）的市場規(guī)模為1000億元。4.2.依托華電集團，氫能業(yè)績即將兌現央企搶占綠氫高地，華電集團深入布局。根據國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布的《氫能產業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035年）》，到2030年，形成較為完備的氫能產業(yè)技術創(chuàng)新體系、清潔能源制氫及供應體系；2035年，形成氫能產業(yè)體系，構建涵蓋交通、儲能、工業(yè)等領域的多元氫能應用生態(tài)，可再生能源制氫在終端能源消費中的比重明顯提升，對能源綠色轉型發(fā)展起到重要支撐作用。據高工氫電，在此背景下，中國石化、中國石油、華電集團、中國海油、國家電投、國家電網、中國大唐、三峽集團、東方電氣、國家能源集團等央企正在發(fā)力氫能，深入布局氫能產業(yè)鏈。其中，涉足氫能是華電集團努力落地“雙碳”目標的重要一環(huán)，華電集團積極有序布局氫能創(chuàng)新體系和示范應用，在科技攻關及產業(yè)化、高端裝備制造、可再生能源與氫能協(xié)同發(fā)展等方面不斷塑造創(chuàng)新優(yōu)勢，完成了國內第一個可再生能源制氫、大規(guī)模儲能及氫能綜合利用技術研究項目。今年以來，華電集團氫能布局再度加速，先后與遠景能源在氫能領域達成戰(zhàn)略合作協(xié)議，成立中國華電氫能技術研究中心，擬并購深圳通用氫能，同巴拉德動力深化合作。公司作為華電集團氫能業(yè)務主要載體，打造綠氫制、儲、用產業(yè)鏈條。公司承擔華電集團“揭榜掛帥”和“十大重點科技項目”任務，重點對氫能應用領域關鍵技術進行攻關。公司努力打造綠氫制、儲、用產業(yè)鏈條：（1）在綠氫制取領域，公司堿性＋PEM電解槽雙線共行，同時攻關關鍵材料。根據公司公告，公司1200Nm3/h堿性電解槽已下線，正在積極開發(fā)PEM電解水制氫裝置，兩種制氫裝置適應可再生能源波動性大、不確定性高的特點，可應用于可再生能源發(fā)電項目，實現可再生能源消納，也可應用于電力冗余地區(qū)制氫，實現冗余電能消納。（2）在綠氫儲運領域，公司早在2012年成立煤化工事業(yè)部，開展高壓氫氣管道輸送業(yè)務；同時自主研發(fā)的固態(tài)儲氫、液態(tài)儲氫技術已成功應用于瀘定水電解制氫項目中。（3）在綠氫應用領域