家用電器行業(yè)2023年年度投資策略穿越周期撥云見(jiàn)日

家用電器行業(yè)2023年年度投資策略：穿越周期，撥云見(jiàn)日一、穿越周期，撥云見(jiàn)日：修復(fù)邏輯下提升家電倉(cāng)位配置1.1國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期有望復(fù)蘇，家電可選消費(fèi)品有望率先提振防疫政策更加精準(zhǔn)聚焦，居民消費(fèi)意愿邊際復(fù)蘇趨勢(shì)顯著。2022年12月7日，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化落實(shí)新冠肺炎疫情防控措施的通知》（“新十條”），其中包括科學(xué)精準(zhǔn)劃分風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域、不得采取各種形式的臨時(shí)封控；縮小核酸檢測(cè)和查驗(yàn)范圍，不再對(duì)跨地區(qū)流動(dòng)人員查驗(yàn)核酸檢測(cè)陰性證明和健康碼，不再開(kāi)展落地檢；優(yōu)化調(diào)整隔離方式，無(wú)癥狀或輕癥患者可居家隔離等等。進(jìn)一步優(yōu)化對(duì)疫情的科學(xué)精準(zhǔn)防控，在最大程度保障人民生命安全和身體健康的同時(shí)，最大限度減少疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的影響。防疫“新十條”出爐后，旅游出行產(chǎn)品搜索及預(yù)訂量率先快速反彈：攜程平臺(tái)機(jī)票瞬時(shí)搜索量猛增160%，其中春節(jié)前夕的機(jī)票搜索量暴漲至三年以來(lái)最高點(diǎn)；飛豬、美團(tuán)的酒店、跟團(tuán)游產(chǎn)品瀏覽熱度大幅增長(zhǎng)?？蛇x消費(fèi)與宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度關(guān)聯(lián)緊密。旅游本身屬于享受資料消費(fèi)，是可選消費(fèi)的典型代表，增長(zhǎng)的底層邏輯是人均可支配收入的增加，以及對(duì)未來(lái)預(yù)期收入增長(zhǎng)的信心，與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的景氣度密切相關(guān)。從我國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)與Wind可選消費(fèi)行業(yè)指數(shù)、航運(yùn)景氣指數(shù)的走勢(shì)中也可體現(xiàn)顯著正相關(guān)性。那么，倘若疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響進(jìn)一步消除、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇周期，則家電中的可選消費(fèi)品，例如清潔電器、投影儀、個(gè)護(hù)電器等，將有望提振修復(fù)。相較于必選消費(fèi)品，家電可選消費(fèi)品近三年增速回撤更大。根據(jù)奧維云網(wǎng)冰箱、洗衣機(jī)、洗碗機(jī)、清潔電器、廚房小電全渠道零售量同比增幅，可以看到冰箱、洗衣機(jī)作為家電必選消費(fèi)品，在近三年疫情環(huán)境中銷售體量雖也受到負(fù)面影響，但整體并不顯著；而洗碗機(jī)、清潔電器作為可選消費(fèi)品代表，前期保有量滲透率較低的情況下，18-20年體現(xiàn)出較高增速，20年全國(guó)大范圍疫情居家背景下增速達(dá)到峰值，但隨后21、22年隨宏觀經(jīng)濟(jì)下行經(jīng)歷增速顯著放緩甚至下滑，例如清潔電器22年M1-8零售量同比下滑12%，增速較20年減少約28pct。在行業(yè)景氣度下滑背景下，家電可選消費(fèi)龍頭企業(yè)也難獨(dú)善其身。以21年至今家電企業(yè)單季度收入及業(yè)績(jī)?cè)鏊贋閰⒖?，倍輕松、科沃斯、石頭科技、極米科技等可選消費(fèi)賽道龍頭企業(yè)22年收入及業(yè)績(jī)?cè)鏊俣汲霈F(xiàn)顯著放緩以及下滑，以Q3最為顯著，跟隨經(jīng)濟(jì)周期變化基本面接近觸底。而以白電為代表的家電必選消費(fèi)品龍頭美的、海爾、格力受到的經(jīng)濟(jì)周期影響較小，他們的業(yè)績(jī)回撤更多集中在21年Q3、Q4，我們判斷主要是大宗原材料漲價(jià)導(dǎo)致。家電可選消費(fèi)代表企業(yè)股價(jià)及估值表現(xiàn)同樣觸底。以科沃斯、石頭科技、極米科技為例，其股價(jià)及PE（TTM）均接近或處于過(guò)去3年底部位置。以22年12月30日數(shù)據(jù)，科沃斯、石頭、極米科技市盈率（TTM）分別為24.4、19.0、22.6倍。當(dāng)出行限制邊際放松，可選消費(fèi)品多在的大型商超、交通樞紐線下渠道人流量有望率先反彈。以科沃斯、添可、極米為例，家電可選消費(fèi)品線下直營(yíng)店選址多在大型綜合性商場(chǎng)。與家裝建材市場(chǎng)出行熱度具有較高的地產(chǎn)后周期特性不同，綜合性商場(chǎng)的休閑娛樂(lè)屬性更為突出。隨著全國(guó)居民出行限制的收縮，商場(chǎng)等娛樂(lè)性場(chǎng)所人流量恢復(fù)有望率先快速回彈（詳情可參考線下人流量專題報(bào)告《二十城地圖數(shù)據(jù)（一）：線下人流量開(kāi)始恢復(fù)了嗎？》）。除大型商場(chǎng)外，倍輕松深度布局機(jī)場(chǎng)、高鐵站等交通樞紐，2021年線下渠道銷售占比約為37%，對(duì)整體營(yíng)收貢獻(xiàn)較大。但由于前期新冠疫情的持續(xù)，全國(guó)交通客運(yùn)量的大幅下滑導(dǎo)致倍輕松線下渠道位于機(jī)場(chǎng)、高鐵樞紐的直營(yíng)門(mén)店客流量驟減。2022年1-9月份，全國(guó)每月鐵路客運(yùn)量同比2021年下降了33%，較新冠疫情爆發(fā)前的2019年同比下降51%。隨著跨地區(qū)出行人次有望大幅提升，其收入及盈利有望深度修復(fù)。重點(diǎn)企業(yè)：1）倍輕松：

智能便攜按摩儀龍頭，靜待需求修復(fù)。今年雙十一開(kāi)門(mén)紅，倍輕松京東自營(yíng)店鋪位居智能便攜按摩器店鋪top1，眼部、艾灸、頭部等五大品類位居全網(wǎng)top1。22年上半年倍輕松在京東平臺(tái)市占率提升至23.7%，較去年同期上升3.8pct，在便攜式按摩儀線上渠道市場(chǎng)地位進(jìn)一步鞏固。線下方面，倍輕松已在全國(guó)開(kāi)設(shè)200多家門(mén)店，其中購(gòu)物中心門(mén)店107家，交通樞紐門(mén)店67家，后續(xù)有望隨疫情政策調(diào)整觸底反彈。即使在22年外部環(huán)境擾動(dòng)的困難時(shí)期，公司依然堅(jiān)持加大投入研發(fā)，增強(qiáng)技術(shù)與優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，22年前三季度累計(jì)投入研發(fā)約4401萬(wàn)元，約占營(yíng)收的6.78%，同比增長(zhǎng)3pct。目前，公司在智能便攜按摩器產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、仿生、驅(qū)動(dòng)、降噪、交互、算法、物聯(lián)等方面形成了較為深厚的技術(shù)儲(chǔ)備，未來(lái)有望繼續(xù)在空白領(lǐng)域搶占先發(fā)優(yōu)勢(shì)，引領(lǐng)便攜式按摩儀行業(yè)“品質(zhì)化”發(fā)展。2）科沃斯、石頭科技：

盡管過(guò)去幾年清潔電器市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張迅速，但增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力更多來(lái)自于產(chǎn)品升級(jí)后均價(jià)的提升而非量的提升。根據(jù)奧維云網(wǎng)，22年1-11月，掃地機(jī)全渠道累計(jì)零售額同比上升4.29%，累計(jì)零售量同比下滑22.11%。高均價(jià)使得滲透率增長(zhǎng)速度放緩，遭遇瓶頸。2021年國(guó)內(nèi)掃地機(jī)的滲透率在6%-10%之間，仍處于較低水平。另一大品類洗地機(jī)，滲透率不到4%，同樣處于導(dǎo)入期，后續(xù)增長(zhǎng)空間較為廣闊。短期清潔電器行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局有加速變革、淘汰出清的風(fēng)險(xiǎn)，擁有較強(qiáng)品牌影響力、技術(shù)積累、自主生產(chǎn)能力、規(guī)模優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)有望在競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)更大優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步提升份額。科沃斯：以價(jià)換量拔高滲透率增速，雙輪驅(qū)動(dòng)龍頭地位穩(wěn)固。在國(guó)內(nèi)消費(fèi)環(huán)境低迷的背景下，2022年雙十一期間科沃斯品牌和添可品牌依然延續(xù)了增長(zhǎng)趨勢(shì)?？莆炙蛊放齐p11期間成交額18.9億元，同比增長(zhǎng)20%；添可品牌雙11期間成交額18.3億元，同比增長(zhǎng)26%；全渠道成交額37.2億元，同比增長(zhǎng)24%。我們認(rèn)為公司以價(jià)換量策略初見(jiàn)成效，引領(lǐng)銷售逆勢(shì)增長(zhǎng)。主力產(chǎn)品T10OMNI在22Q3降價(jià)至3500~4000元價(jià)格段，性價(jià)比凸顯，使得在該價(jià)格段科沃斯市占率高達(dá)73.34%。整體線上產(chǎn)品零售價(jià)11月同比下降74元，對(duì)比行業(yè)均價(jià)同比增長(zhǎng)142元。市占率方面，11月科沃斯在掃地機(jī)品類線上零售銷售額市占率為42.6%，同比-4.98pct，較22年6月+6.57pct。雖同比有所下滑，但較今年618期間已有顯著回暖領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)依然較大。石頭科技：出口端短期承壓，國(guó)內(nèi)市占率大增。成功打造G10S系列爆款產(chǎn)品后，石頭科技在國(guó)內(nèi)市占率快速提升，在4000~4500元價(jià)格帶線上銷售額市占率達(dá)到65%，目前整體線上市占率穩(wěn)定在約20%，較20年同期提升近1倍，行業(yè)地位進(jìn)一步提升。海外方面，受到俄烏沖突以及高通脹影響，海外市場(chǎng)消費(fèi)需求短期有所減弱。深耕國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，進(jìn)一步拓展布局全球化市場(chǎng)。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司繼續(xù)豐富產(chǎn)品類型、擴(kuò)大市場(chǎng)影響力。在海外市場(chǎng)，公司重點(diǎn)發(fā)展美國(guó)、歐洲及東南亞市場(chǎng)，建立全球分銷網(wǎng)絡(luò)，增強(qiáng)全球市場(chǎng)覆蓋廣度與深度。目前公司已在美國(guó)、日本、荷蘭、波蘭、德國(guó)、韓國(guó)等地設(shè)立了海外公司。未來(lái)待海外需求恢復(fù)、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)地位進(jìn)一步穩(wěn)固，公司收入增速及盈利能力有望得到修復(fù)與提升。3）極米科技智能投影龍頭短期承壓，長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯不改，關(guān)注后續(xù)盈利改善與產(chǎn)品迭代。極米科技短期業(yè)績(jī)因外部消費(fèi)環(huán)境低迷、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素存在波動(dòng)，產(chǎn)品均價(jià)亦有所下滑。根據(jù)京東

平臺(tái)數(shù)據(jù)，2022年11月極米投影機(jī)銷售額同比下滑5.32%，均價(jià)為4069元，同比減少315元。但從長(zhǎng)期維度來(lái)看，智能投影在我國(guó)滲透率目前僅有4%左右，極米作為市占率近20%的行業(yè)龍頭，待消費(fèi)環(huán)境修復(fù)后未來(lái)增長(zhǎng)邏輯較為明確。22年雙十一極米全網(wǎng)GMV破8億，連續(xù)九年行業(yè)第一。研發(fā)投入不斷加大，持續(xù)鞏固技術(shù)壁壘。2022Q3公司投入研發(fā)費(fèi)用0.91億元，同比+43.78%。公司積極加大研發(fā)投入推陳出新，雖降低短期凈利，但有利于長(zhǎng)期增強(qiáng)產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)并驅(qū)動(dòng)未來(lái)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。此外，公司持續(xù)推進(jìn)海外市場(chǎng)開(kāi)拓，以及車用等新場(chǎng)景的開(kāi)發(fā)，我們看好國(guó)內(nèi)外消費(fèi)復(fù)蘇后公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)彈性。1.2地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)酵，悲觀預(yù)期見(jiàn)底11月28日晚，證監(jiān)會(huì)宣布恢復(fù)涉房上市公司并購(gòu)重組及配套融資，A港股地產(chǎn)及建筑等相關(guān)企業(yè)都可以參照這個(gè)政策執(zhí)行。這意味著資本市場(chǎng)可以為房地產(chǎn)企業(yè)提供并購(gòu)融資的平臺(tái)，通過(guò)股權(quán)置換等方式，幫助瀕臨破產(chǎn)、希望退出的民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組，以此提高房地產(chǎn)市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，推進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)整合加速。至此，房地產(chǎn)的三支箭全部落地。我們認(rèn)為，此次對(duì)于房企的救助組合拳政策對(duì)于提升地產(chǎn)行業(yè)的流動(dòng)性和信心將有顯著作用，景氣度修復(fù)同樣有望傳導(dǎo)至地產(chǎn)后周期的家電行業(yè)，但應(yīng)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度。主要因?yàn)椋?/p>

1）我國(guó)城市化率已達(dá)到64%，處于城鎮(zhèn)化中后期階段，房地產(chǎn)行業(yè)的生命周期或邁入下行階段；2）“房住不炒”的大前提沒(méi)有改變。證監(jiān)會(huì)這一次允許房企上市融資著重強(qiáng)調(diào)了資金用途，支持

“保交樓、保民生”相關(guān)的房地產(chǎn)項(xiàng)目，比如經(jīng)濟(jì)適用房、棚戶區(qū)改造或舊城改造拆遷安置住房建設(shè)；支持符合上市公司再融資政策要求的補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還債務(wù)等。但絕不支持房企拿著募集資金用來(lái)拿地拍地、開(kāi)發(fā)新樓盤(pán)等。因此，后續(xù)住宅新開(kāi)工走勢(shì)短期內(nèi)我們認(rèn)為將不會(huì)有大幅的提升，加之開(kāi)工與竣工高峰之間時(shí)滯約為3年左右，規(guī)模也有所打折。且竣工后，消費(fèi)者添置家裝電器的時(shí)點(diǎn)，電器產(chǎn)品、品牌和檔次的配置、選擇都存在較大的不確定性。因此，地產(chǎn)后周期關(guān)聯(lián)度較高的家電子板塊，例如廚電、衛(wèi)浴企業(yè)業(yè)績(jī)短期內(nèi)顯著復(fù)蘇我們認(rèn)為具有一定難度。重點(diǎn)企業(yè)：1）老板電器：

逆境下龍頭地位進(jìn)一步鞏固，新興品類增速亮眼。22年整體廚電板塊受到疫情、地產(chǎn)周期回落等因素影響，銷售普遍下滑較為顯著，油煙機(jī)、燃?xì)庠?1月單月線下零售額規(guī)模下滑均達(dá)到30%以上。在此逆境之下，老板電器充分彰顯韌性跑贏行業(yè)，大廚電銷售市占率進(jìn)一步提升。在油煙機(jī)/燃?xì)庠钇奉悾?2年11月老板電器線下零售額市占率分別同比+1.65/1.50pct。牢筑傳統(tǒng)廚電板塊市場(chǎng)地位的同時(shí)，老板電器也在積極布局集成灶、洗碗機(jī)等新興品類，力求開(kāi)辟新的增長(zhǎng)曲線。在洗碗機(jī)領(lǐng)域，近幾個(gè)月由于廚電行業(yè)整體景氣度低迷，公司銷售增速放緩，但市場(chǎng)份額仍在進(jìn)一步提升，11月線下零售額市占率同比+2.68pct；在集成灶領(lǐng)域，7-9月老板電器集成灶線下市場(chǎng)份額分別為7.79%、12.58%、11.10%，保持穩(wěn)步提升態(tài)勢(shì)，自8月起成為集成灶行業(yè)線下渠道市占率第三的品牌。2）火星人、億田智能、浙江美大：

集成灶行業(yè)第一梯隊(duì)，有望持續(xù)受益于市場(chǎng)及品類擴(kuò)容。與傳統(tǒng)廚電今年的困境相同，集成灶行業(yè)今年同樣受到宏觀環(huán)境的擾動(dòng)增長(zhǎng)承壓，1-11月內(nèi)銷出貨量累計(jì)下滑0.6%。其中火星人、億田表現(xiàn)明顯優(yōu)于行業(yè)，前11月內(nèi)銷出貨量增長(zhǎng)分別為+9.9%、+16.1%，內(nèi)銷份額同時(shí)進(jìn)一步提升，分別較去年同期提升1.4、1.3pct。浙江美大則由于線下渠道占比較高，今年銷售所受影響相對(duì)較大，但龍頭地位依然較為穩(wěn)固。除集成灶主品類外，各家企業(yè)也紛紛開(kāi)拓集成水槽、集成洗碗機(jī)、櫥柜等新業(yè)務(wù)，發(fā)力廚房電器新場(chǎng)景，打造多元化業(yè)務(wù)矩陣。根據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)，2021年集成灶市場(chǎng)滲透率預(yù)計(jì)為12-13%，仍處于較低水平。雖然未來(lái)集成灶行業(yè)后續(xù)可能存在競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇的風(fēng)險(xiǎn)，但我們認(rèn)為目前第一梯隊(duì)企業(yè)已經(jīng)具備較強(qiáng)的渠道、供應(yīng)鏈、產(chǎn)品力、品牌力水平，未來(lái)有望繼續(xù)隨品類滲透率提升快速增長(zhǎng)，應(yīng)給予積極關(guān)注。1.3歐美經(jīng)濟(jì)處于下行階段，出口鏈靜待恢復(fù)歐美經(jīng)濟(jì)周期回落，家電出海需求部分受阻，需靜待后續(xù)復(fù)蘇拐點(diǎn)。參考?xì)W盟27國(guó)區(qū)域內(nèi)消費(fèi)者信心指數(shù)與零售銷售指數(shù)，可觀察到較為明顯的逐月下行趨勢(shì)；另一方面，歐盟27國(guó)調(diào)和CPI指數(shù)則連月升高，我們認(rèn)為歐盟區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入增長(zhǎng)衰退的特征較為顯著，當(dāng)?shù)叵M(fèi)者對(duì)于一般消費(fèi)品的購(gòu)買(mǎi)需求恐遭影響。同樣，參考美國(guó)區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，消費(fèi)者信心指數(shù)呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，而CPI指數(shù)則高企，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不容樂(lè)觀。美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)同樣整體呈現(xiàn)下滑走勢(shì)，一定程度上體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)環(huán)境周期衰退的特征，目前仍未出現(xiàn)明顯的止跌拐點(diǎn)。前期我國(guó)家電因海外疫情訂單轉(zhuǎn)移的出口紅利逐漸消退，疊加海外市場(chǎng)需求疲軟，家電多品類出口遭遇下滑：我國(guó)空調(diào)、洗衣機(jī)、冰箱冷柜、燒烤爐出口數(shù)據(jù)今年均遭受下滑。例如我國(guó)電冰箱Q3出口量接近同比下滑30%，燒烤爐對(duì)美國(guó)出口金額Q3同比下滑約40%。海外家電去庫(kù)存周期或已過(guò)半，家電企業(yè)應(yīng)把握底部結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。我們可以觀察到，前期因疫情居家環(huán)境及消費(fèi)補(bǔ)貼發(fā)放，美國(guó)家電零售庫(kù)存階段性高企，而目前庫(kù)存同比增速正呈現(xiàn)回落趨勢(shì)。海外加息或已進(jìn)入尾聲，加之我國(guó)防控措施不斷優(yōu)化，有利于后續(xù)海外進(jìn)口商前來(lái)采購(gòu)，同樣有利于我國(guó)家電企業(yè)出海談下訂單。消費(fèi)修復(fù)預(yù)期下，建議積極把握底部估值機(jī)遇，提升家電倉(cāng)位配置。根據(jù)申萬(wàn)家電行業(yè)近五年持倉(cāng)占比數(shù)據(jù)，目前家電股在基金股票投資市值占比處于底部位置，22年中報(bào)占比僅1.88%，細(xì)分板塊以白電、廚電持倉(cāng)下滑較為顯著。當(dāng)下，部分可選消費(fèi)、廚衛(wèi)家電、白電領(lǐng)域核心標(biāo)的市盈率百分位，如倍輕松、科沃斯、格力電器、火星人等，均位于15%以下，因此在國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇的預(yù)期下，我們建議應(yīng)積極把握細(xì)分賽道業(yè)績(jī)反彈及估值修復(fù)機(jī)遇。二、家電能源賽道：重視“開(kāi)源”、“節(jié)流”下的價(jià)值重估2.1順應(yīng)能源變革，家電企業(yè)跨界轉(zhuǎn)型電的出現(xiàn)和推廣讓消費(fèi)者日常生活中常用的工具得以電器化，如電飯煲、電烤箱、吸塵器、洗地機(jī)等，因此電的屬性變化也會(huì)對(duì)家電產(chǎn)品的終端形態(tài)產(chǎn)生一定的影響，例如從電熱水器到太陽(yáng)能熱水器的轉(zhuǎn)變。因此，縱觀全球家電企業(yè)的業(yè)務(wù)布局，不難發(fā)現(xiàn)許多家電企業(yè)在跨界時(shí)不約而同選擇了向能源相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行布局。以老牌家電企業(yè)西門(mén)子和GE為例。西門(mén)子最早在1897年便在南非建立了第一家發(fā)電廠，2015年西門(mén)子收購(gòu)了世界領(lǐng)先的壓縮機(jī)、電機(jī)及油氣廠商Dresser-Rand，2020年9月西門(mén)子能源業(yè)務(wù)完成分拆獨(dú)立上市，成為西門(mén)子生態(tài)中三家上市公司之一，目前西門(mén)子能源主要覆蓋工業(yè)熱管理、儲(chǔ)能、風(fēng)力發(fā)電等多個(gè)板塊。GE集團(tuán)在剝離家電業(yè)務(wù)后，目前主要業(yè)務(wù)可以分為健康醫(yī)療、航空和能源三大板塊,其中能源板塊涵蓋了電力和可再生能源兩大分類，2022Q3合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入211.26億歐元，占公司收入比例達(dá)到45.54%，為公司收入占比最大的業(yè)務(wù)板塊。從西方家電企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，我們也可以看出，盡管對(duì)電力、能源等板塊早有涉足，但真正加大投資是在近5-10年的時(shí)間內(nèi)，我們認(rèn)為主要原因便是近幾年來(lái)電力能源變革的加速。1985年至今，全球電力能源中煤炭、天然氣、石油等傳統(tǒng)能源占比最高曾達(dá)到68%，2021年占比已下降至61.42%，石油的占比由上世紀(jì)80年代超過(guò)11%已經(jīng)下降至2021年的2.5%。傳統(tǒng)能源下降的同時(shí)，風(fēng)電、太陽(yáng)能等可再生能源的比例不斷上升，太陽(yáng)能占電力的比例由1985年的0%上升至2021年的3.63%。國(guó)內(nèi)的電力能源同樣呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性變化?；痣姲l(fā)電裝機(jī)容量占總發(fā)電裝機(jī)容量的比例從2009年的74.49%已經(jīng)下降19.93pct至54.56%，風(fēng)電/太陽(yáng)能發(fā)電的裝機(jī)容量占比分別較2009年提升11.81/12.89pct達(dá)到13.82/12.90%。電的屬性變化對(duì)家電產(chǎn)業(yè)的終端產(chǎn)品形態(tài)具有明確的影響，因此受國(guó)內(nèi)能源電力結(jié)構(gòu)性變化的影響，我國(guó)家電企業(yè)也開(kāi)始了變革和布局。總結(jié)來(lái)看，我們認(rèn)為我國(guó)家電企業(yè)的變革和布局主要以電力為核心出發(fā)，圍繞“開(kāi)源”和“節(jié)流”的思路，延伸方向主要可以分為三大類：

1）向上游拓展能源發(fā)電領(lǐng)域：針對(duì)上游的電力能源管理端進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，例如戶用光伏、工商業(yè)光伏、儲(chǔ)能、智慧能源管理。2）橫向拓展產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域：新的能源結(jié)構(gòu)帶來(lái)新的熱管理需求，從家用、商用空調(diào)領(lǐng)域向

新能源溫控各領(lǐng)域拓展。3）下游調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：順應(yīng)清潔/可再生能源、節(jié)能高效等趨勢(shì)推動(dòng)家電產(chǎn)品更新?lián)Q代，推動(dòng)光伏空調(diào)、熱泵、光儲(chǔ)熱一體化等產(chǎn)品推廣。2.2開(kāi)源：光伏+儲(chǔ)能，打開(kāi)業(yè)務(wù)寬度，配套家電應(yīng)用我們?cè)?022年年度策略報(bào)告《制造+消費(fèi)雙重視角，產(chǎn)業(yè)面臨價(jià)值重估》中論述了我國(guó)家電企業(yè)基于“消費(fèi)+制造”雙重屬性進(jìn)行跨界轉(zhuǎn)型的優(yōu)勢(shì)。在梳理家電企業(yè)跨界賽道時(shí)不難發(fā)現(xiàn)，和海外家電龍頭轉(zhuǎn)型路徑相似，我國(guó)家電企業(yè)中也有不少向能源方向轉(zhuǎn)型的企業(yè)，其中最常見(jiàn)的業(yè)務(wù)拓展領(lǐng)域便是光伏、儲(chǔ)能領(lǐng)域。為何我國(guó)家電企業(yè)在能源領(lǐng)域的跨界首選是光伏儲(chǔ)能領(lǐng)域？我們認(rèn)為主要原因可以從技術(shù)、渠道、產(chǎn)品一體化三大層面進(jìn)行概括：

a）技術(shù)層面：對(duì)于我國(guó)家電企業(yè)而言，多年家電生產(chǎn)制造經(jīng)驗(yàn)使得企業(yè)在電力系統(tǒng)、變頻節(jié)能等領(lǐng)域都有豐富經(jīng)驗(yàn)，作為同屬于電力領(lǐng)域上游產(chǎn)業(yè)，光伏、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)家電業(yè)務(wù)在底層基礎(chǔ)技術(shù)儲(chǔ)備上，具有一定的協(xié)同性。b）渠道層面：我國(guó)家電企業(yè)在光伏、儲(chǔ)能市場(chǎng)中具有一定的渠道優(yōu)勢(shì)。光伏儲(chǔ)能面向的客戶和家電企業(yè)類似，主要分為T(mén)oC和ToB兩大部分。分布式光伏、戶用儲(chǔ)能等產(chǎn)品主要面向C端消費(fèi)者，我國(guó)家電企業(yè)的知名度和下沉渠道均有利于產(chǎn)品的銷售推廣，且家電企業(yè)在安裝、售后等方面也多配有成熟的團(tuán)隊(duì)和運(yùn)作體系。大型儲(chǔ)能、工商業(yè)/大型光伏電站則更多采取招投標(biāo)模式，項(xiàng)目周期也相對(duì)較長(zhǎng)，家電企業(yè)往往現(xiàn)金流較為穩(wěn)定，且地方項(xiàng)目資源豐富，打開(kāi)市場(chǎng)相對(duì)較為便利。c）產(chǎn)品層面：產(chǎn)品一體化，打開(kāi)公司業(yè)務(wù)上限。家電作為電的下游應(yīng)用產(chǎn)物，可以與上游電力設(shè)備形成完整的產(chǎn)品體系，對(duì)于家電廠商而言整體化的方案可以提高公司產(chǎn)品客單價(jià)，從而打開(kāi)公司營(yíng)收上限。如格力推出的光伏空調(diào)，將光伏與空調(diào)系統(tǒng)相連接，當(dāng)太陽(yáng)能光伏電池組件發(fā)出的電能完全滿足機(jī)組運(yùn)行的負(fù)荷所需時(shí)，無(wú)需使用市網(wǎng)供電。重點(diǎn)企業(yè)：1）美的集團(tuán)：合康新能+科陸電子，戶儲(chǔ)、大儲(chǔ)雙管齊下美的集團(tuán)是國(guó)內(nèi)家電龍頭中在能源領(lǐng)域布局較為廣泛的企業(yè)。目前美的旗下工業(yè)技術(shù)和樓宇科技兩大事業(yè)部均有能源相關(guān)業(yè)務(wù)。樓宇科技主要負(fù)責(zé)美的旗下樓宇產(chǎn)品及相關(guān)產(chǎn)業(yè)，除了電梯、中央空調(diào)產(chǎn)品的組合以外，樓宇科技板塊中還包括了完整的智能能源系統(tǒng)解決方案的提供，工業(yè)技術(shù)事業(yè)部中則涵蓋了光伏、戶用儲(chǔ)能、風(fēng)光電儲(chǔ)等業(yè)務(wù)，具體業(yè)務(wù)由合康新能和科陸電子承擔(dān)。a）合康新能：

合康體內(nèi)的新能源業(yè)務(wù)目前可以主要分為光伏EPC和一體化儲(chǔ)能兩大部分。作為美的綠色戰(zhàn)略落地的重要執(zhí)行者，合康新能在這兩年承接了許多美的內(nèi)部的EPC光伏屋頂改造項(xiàng)目。根據(jù)合康新能2022年關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)公告，2022年合康預(yù)計(jì)向美的集團(tuán)銷售變頻器及提供EPC、EMC項(xiàng)目施工、運(yùn)營(yíng)等服務(wù)合計(jì)金額達(dá)2億元，根據(jù)合康披露的投資者調(diào)研紀(jì)要，今年美的集團(tuán)對(duì)公司的智能微網(wǎng)包括工商業(yè)儲(chǔ)能訂單規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到2至3億。22年6月，合康旗下全資子公司北京華泰潤(rùn)達(dá)節(jié)能科技有限公司承建的廣東威靈電機(jī)制造有限公司園區(qū)光伏+儲(chǔ)能一體化項(xiàng)目開(kāi)工儀式在威靈電機(jī)園區(qū)舉行。今年8月4日，庫(kù)卡機(jī)器人（廣東）有限公司2.54MW屋頂分布式光伏發(fā)電一期項(xiàng)目”正式并網(wǎng)發(fā)電，運(yùn)行期間發(fā)電量為279.4萬(wàn)度電/年，可減少二氧化碳排放1704.34噸/年。除了EPC項(xiàng)目，合康在儲(chǔ)能方面也開(kāi)始了布局，合康一體化儲(chǔ)能產(chǎn)品營(yíng)運(yùn)而生，具有全場(chǎng)景多維集成、多功能、多場(chǎng)景應(yīng)用的特征。目前公司產(chǎn)品已有應(yīng)用，在微清馬龍工廠項(xiàng)目中

（1MW/2MWh），合康一體化儲(chǔ)能系統(tǒng)估計(jì)每年可為工廠節(jié)省電費(fèi)66萬(wàn)元，10年內(nèi)節(jié)省電費(fèi)660元。在美的工業(yè)城項(xiàng)目中，合康一體化儲(chǔ)能利用快速充放電的特征，減少可再生能源并網(wǎng)對(duì)配電網(wǎng)的沖擊，有效解決可再生能源大規(guī)模接入帶來(lái)的不穩(wěn)定性和間歇性的問(wèn)題，幫助美的工業(yè)城總體能耗強(qiáng)度下降30%。但我們預(yù)計(jì)未來(lái)合康在光儲(chǔ)業(yè)務(wù)方面的發(fā)展重點(diǎn)將逐步轉(zhuǎn)移到戶儲(chǔ)領(lǐng)域。22年5月，合康新能戶用儲(chǔ)能一體機(jī)及解決方案HEC-S亮相德國(guó)慕尼黑國(guó)際電池儲(chǔ)能與智慧能源博覽會(huì)，目前公司戶儲(chǔ)產(chǎn)品已經(jīng)開(kāi)始面向英國(guó)、歐洲、北美銷售。從渠道來(lái)看，合康的戶用儲(chǔ)能產(chǎn)品目前主要依托于美的集團(tuán)的渠道，通過(guò)與美的家電相通的協(xié)議接口和使用場(chǎng)景，構(gòu)建家庭微網(wǎng)，把儲(chǔ)能產(chǎn)品與家電產(chǎn)品融合在一起，依托美的海外客戶渠道和品牌（如Clivet）去開(kāi)拓市場(chǎng)。除了光伏儲(chǔ)能，公司在新能源業(yè)務(wù)板塊還孵化出了無(wú)功補(bǔ)償SVG裝置。SVG裝置通過(guò)鏈接電抗或者變壓器接入電網(wǎng)，提升輸電容量、保持暫態(tài)電壓穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)功率因數(shù)控制，也可應(yīng)用于母線電壓閃變抑制及補(bǔ)償不平衡負(fù)荷、濾除負(fù)荷諧波電流，最終達(dá)到提高電能質(zhì)量，節(jié)省電能的目的。國(guó)內(nèi)SVG市場(chǎng)目前規(guī)模約為50億，隨著新能源裝機(jī)容量提升，SVG市場(chǎng)規(guī)模也有望進(jìn)一步擴(kuò)大。21年12月份公司首臺(tái)無(wú)功補(bǔ)償裝置已經(jīng)在60MW風(fēng)電項(xiàng)目中成功投運(yùn)，2022年上半年合康SVG業(yè)務(wù)收入111.06萬(wàn)元，新增訂單1160萬(wàn)元。從SVG市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以國(guó)產(chǎn)品牌為主，合康依托于在變頻器領(lǐng)域的多年研發(fā)和銷售經(jīng)驗(yàn)有望獲得一席之地。b）科陸電子2022年12月5日，科陸電子控股股東深圳資本將其所持有的8.95%股份完成轉(zhuǎn)讓登記。美的成為公司第二大股東，持有公司股份12.61億股，占8.95%。根據(jù)美的集團(tuán)與深圳資本集團(tuán)于22年5月簽署的協(xié)議，美的將繼續(xù)認(rèn)購(gòu)科陸電子非公開(kāi)發(fā)行的A股股票不超過(guò)4.23億股，同時(shí)深圳資本集團(tuán)所持有的1.26億股股份也將以6.64元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給美的，股份認(rèn)購(gòu)?fù)瓿珊竺赖膶⒊钟锌脐戨娮硬怀^(guò)29.96%的股份，成為科陸的控股股東。我們認(rèn)為，美的入主科陸電子的重要原因之一便是科陸旗下能源儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。2022H1儲(chǔ)能業(yè)務(wù)占科陸營(yíng)業(yè)收入的比例為11.96%。盡管目前科陸旗下儲(chǔ)能業(yè)務(wù)占并不高，但科陸是國(guó)內(nèi)較早進(jìn)入儲(chǔ)能系統(tǒng)集成領(lǐng)域的企業(yè)，2009年公司就開(kāi)始涉足儲(chǔ)能領(lǐng)域。2012年公司獲批成立國(guó)家能源局可再生能源規(guī)?；瘍?chǔ)能并網(wǎng)工程實(shí)驗(yàn)室，依托于該實(shí)驗(yàn)室，公司積累了多年的儲(chǔ)能電芯測(cè)試和研究經(jīng)驗(yàn)，掌握了各種的電池性能和全生命周期特性，為儲(chǔ)能系統(tǒng)的安全管控和高效使用奠定了基礎(chǔ)。受制于公司資金和運(yùn)營(yíng)狀況，近幾年儲(chǔ)能業(yè)務(wù)發(fā)展受到一定影響，2021年公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.33億元，毛利率為37.17%，22H1公司儲(chǔ)能收入實(shí)現(xiàn)1.67億元，同比+19.04%，實(shí)現(xiàn)毛利率27.07%。近兩年來(lái)科陸大力開(kāi)拓海外儲(chǔ)能市場(chǎng)，在2021年成為某美洲知名能源企業(yè)的合格供應(yīng)商后獲得了超過(guò)1GWh的在手訂單，2022年上半年公司在印第安納州交付了首個(gè)280Ah、24MW/63MWh的方案項(xiàng)目。國(guó)內(nèi)方面，公司在7月中標(biāo)了寧夏京能宣和150MW/300MWh儲(chǔ)能項(xiàng)目?jī)?chǔ)能系統(tǒng)設(shè)備采購(gòu)項(xiàng)目，該項(xiàng)目是公司在國(guó)內(nèi)參與的首個(gè)百兆瓦級(jí)獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目。為了滿足快速增加的儲(chǔ)能訂單，科陸對(duì)產(chǎn)能進(jìn)行了擴(kuò)張。22年7月，公司宜春一期3GWh儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)園建成投產(chǎn)，二期5GWh已完成簽約，我們預(yù)計(jì)二期也將在23年逐步落地。產(chǎn)能的快速擴(kuò)張也體現(xiàn)出科陸對(duì)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)加速發(fā)展的信心。2）星帥爾和美的集團(tuán)等龍頭企業(yè)不同，家電行業(yè)部分零部件公司并不具備成熟的終端渠道和資源以供完整的光伏儲(chǔ)能產(chǎn)品銷售，因此他們更多選擇通過(guò)組件業(yè)務(wù)切入光伏儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，其中較為典型的便是星帥爾。2021年2月星帥爾通過(guò)現(xiàn)金收購(gòu)的方式以3060萬(wàn)元的價(jià)格收購(gòu)黃山富樂(lè)新能源科技有限公司51%股權(quán)，通過(guò)控股富樂(lè)新能源切入光伏產(chǎn)業(yè)。富樂(lè)新能源主要負(fù)責(zé)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售太陽(yáng)能電池組件，產(chǎn)品主要包括單晶組件、多晶組件和半片組件。同時(shí)，公司還負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)安裝家用、商用、并網(wǎng)、并網(wǎng)電站，以及各類大、中型靠太陽(yáng)能地面電站。2022年1月，富樂(lè)新能源“年產(chǎn)1GW光伏組件項(xiàng)目”建成投產(chǎn)，隨著產(chǎn)能爬坡公司逐步實(shí)現(xiàn)1.5GW/年的產(chǎn)能。2022年11月公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，擬通過(guò)募集資金投資建設(shè)2GW高發(fā)電量太陽(yáng)能光伏組件項(xiàng)目，若項(xiàng)目落成，公司光伏組件產(chǎn)能有望達(dá)到3.5GW/年。2.3開(kāi)源：橫向拓展業(yè)務(wù)應(yīng)用領(lǐng)域——儲(chǔ)能溫控領(lǐng)域太陽(yáng)能、風(fēng)電、水電等可再生能源發(fā)電受氣候、地理位置等多種因素影響具有更多不確定性，因此儲(chǔ)能設(shè)備的重要性得到了突顯，需求量也快速得到提升。對(duì)于儲(chǔ)能設(shè)備而言，為了保障儲(chǔ)能電池的安全運(yùn)行，溫度控制是其中一項(xiàng)非常重要的技術(shù)環(huán)節(jié)。對(duì)于業(yè)內(nèi)傳統(tǒng)白電龍頭而言，儲(chǔ)能、數(shù)據(jù)中心等較大范圍的溫度控制技術(shù)與原主業(yè)存在明顯的技術(shù)共通性，因此格力電器、美的集團(tuán)、海信集團(tuán)等白電龍頭旗下目前均已經(jīng)推出了較為完善的溫控解決方案。重點(diǎn)企業(yè)：1）英維克英維克是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的精密溫控節(jié)能解決方案和產(chǎn)品提供商，致力于為云計(jì)算數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器機(jī)房、通信網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域提供設(shè)備散熱解決方案。同時(shí)，公司是國(guó)內(nèi)最早涉足電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)的溫控廠商，常年在國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能溫控行業(yè)處于領(lǐng)導(dǎo)地位。在原有風(fēng)冷系列機(jī)柜空調(diào)基礎(chǔ)上，公司在2020年推出系列的水冷機(jī)組并開(kāi)始批量應(yīng)用于國(guó)內(nèi)外各種儲(chǔ)能應(yīng)用場(chǎng)景。在液冷的儲(chǔ)能系統(tǒng)中，公司還不斷豐富產(chǎn)品環(huán)節(jié)，優(yōu)化端到端的液冷系統(tǒng)，以提高系統(tǒng)性能和運(yùn)維效率。2022H1公司來(lái)自儲(chǔ)能應(yīng)用的營(yíng)業(yè)收入約為2.5億元，同比增長(zhǎng)約68%，占公司總營(yíng)收的比例也從2021年的15%提升至22年上半年的29%。2）申菱環(huán)境申菱環(huán)境主營(yíng)業(yè)務(wù)圍繞專業(yè)特種空調(diào)為代表的空氣環(huán)境調(diào)節(jié)設(shè)備開(kāi)展，可以大致分為數(shù)據(jù)服務(wù)空調(diào)、工業(yè)空調(diào)、特種空調(diào)、公建及商用空調(diào)等四大類，工業(yè)空調(diào)中涵蓋了應(yīng)用于新能源儲(chǔ)能場(chǎng)景的產(chǎn)品。公司目前正在聚焦行業(yè)應(yīng)用和高效節(jié)能，結(jié)合國(guó)家能源發(fā)展和變革的趨勢(shì)，戰(zhàn)略性加大在新能源板塊的投入，重點(diǎn)布局電化學(xué)儲(chǔ)能及其他新興儲(chǔ)能、鋰電池制造等應(yīng)用場(chǎng)景。目前，申菱擬通過(guò)定向增發(fā)的方式募集資金用于建設(shè)新基建領(lǐng)域智能溫控設(shè)備智能制造項(xiàng)目，提升新基建領(lǐng)域智能溫控設(shè)備產(chǎn)能，充分把握數(shù)據(jù)中心和儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的市場(chǎng)機(jī)遇。目前申菱環(huán)境儲(chǔ)能相關(guān)在手訂單金額約為4699.24萬(wàn)元，雖然目前仍處于起步階段，但隨著公司客戶拓展和募投項(xiàng)目落地，儲(chǔ)能溫控領(lǐng)域有望為公司未來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提供強(qiáng)有力支撐。3）三花智控三花智控作為國(guó)內(nèi)制冷零部件和汽車熱管理部件的龍頭企業(yè)，積極向儲(chǔ)能熱管理系統(tǒng)領(lǐng)域拓展。從技術(shù)上來(lái)看，儲(chǔ)能熱管理系統(tǒng)與空調(diào)熱管理、新能源汽車熱管理在理論和技術(shù)上一脈相承，因此三花有能力提供系統(tǒng)解決方案。今年3月底，三花新能源熱管理科技(杭州)有限公司成立，標(biāo)志著公司正式邁入儲(chǔ)能熱管理領(lǐng)域，目前公司已經(jīng)擁有成熟的技術(shù)應(yīng)用方案，同時(shí)也向國(guó)內(nèi)外客戶提供相關(guān)方案。未來(lái)幾年，公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望迎來(lái)高速增長(zhǎng)。2.4節(jié)流：高效節(jié)能成為新主流，整機(jī)、部件面臨廣闊機(jī)遇2.4.1整機(jī)：熱泵，高效節(jié)能家庭溫度調(diào)節(jié)選項(xiàng)除了向上游光伏儲(chǔ)能拓展、橫向拓展應(yīng)用品類，家電企業(yè)面對(duì)能源結(jié)構(gòu)變化的趨勢(shì)也在積極調(diào)整產(chǎn)品類型和結(jié)構(gòu)，如前文提到的光伏空調(diào)便是順應(yīng)光伏應(yīng)用拓展產(chǎn)生的新產(chǎn)品，熱泵的推廣使用也迎合了高效節(jié)能的趨勢(shì)。隨著光儲(chǔ)一體化產(chǎn)品的推廣，“光伏+儲(chǔ)能+X”模式為熱泵需求的進(jìn)一步提升創(chuàng)造了條件，對(duì)于多數(shù)歐洲地區(qū)而言，冬日采暖為生活必需，光儲(chǔ)產(chǎn)品在歐洲裝機(jī)量的快速增加為熱泵產(chǎn)品滲透率的提升創(chuàng)造極佳的市場(chǎng)條件，可以真正做到節(jié)能環(huán)保，物盡其用，未來(lái)或?qū)⒊蔀榍鍧嵞茉聪到y(tǒng)的重要標(biāo)準(zhǔn)配置。2.4.2節(jié)能型核心部件1、節(jié)能水泵水泵節(jié)能化升級(jí)助力全球雙碳目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。根據(jù)大元泵業(yè)年報(bào)，包括家用泵在內(nèi)的各類泵產(chǎn)品的能源消耗占社會(huì)總消耗的10%-15%，泵的購(gòu)買(mǎi)成本在泵的使用周期內(nèi)占費(fèi)用總額的比例少于10%，而其消耗能源的費(fèi)用占費(fèi)用總額比例卻高于80%。因此，泵的高效與節(jié)能技術(shù)的使用和推廣對(duì)于減少社會(huì)能源消耗、提高各類設(shè)備使用過(guò)程中的經(jīng)濟(jì)性至關(guān)重要。以屏蔽泵領(lǐng)軍企業(yè)合肥新滬（大元泵業(yè)子公司）的家用節(jié)能泵產(chǎn)品為代表：節(jié)能泵由泵體、葉輪、永磁電機(jī)及控制器組成，采用智能控制技術(shù)，通過(guò)探測(cè)電機(jī)電樞電流，反饋控制電機(jī)的轉(zhuǎn)速，實(shí)現(xiàn)變化工況的自適應(yīng)調(diào)節(jié)，解決了普通屏蔽泵能耗高的問(wèn)題，達(dá)到了高能效、低噪音的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效果。在相同揚(yáng)程(指單位重量流體經(jīng)泵所獲得的能量)參數(shù)下，新滬高效節(jié)能泵產(chǎn)品相較于傳統(tǒng)常規(guī)型產(chǎn)品平均降低功耗約達(dá)60%左右，EEI（能效等級(jí)）等指標(biāo)目前完全符合歐盟等全球主流市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。目前家用節(jié)能泵主要銷售渠道在歐盟、北美等市場(chǎng)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)尚處于起步階段，外資品牌市場(chǎng)地位暫領(lǐng)先于國(guó)產(chǎn)品牌，以新滬為代表的國(guó)產(chǎn)龍頭目前在該領(lǐng)域海外市占率不足5%。但我們相信，隨著家用泵的節(jié)能技術(shù)應(yīng)用與升級(jí)趨勢(shì)確定性越來(lái)越強(qiáng)，及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化、國(guó)內(nèi)技術(shù)創(chuàng)新能力不斷提升、相關(guān)產(chǎn)能逐漸開(kāi)拓，國(guó)產(chǎn)節(jié)能泵的領(lǐng)軍企業(yè)有望憑借性價(jià)比、服務(wù)、供應(yīng)鏈穩(wěn)定性等優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。重點(diǎn)企業(yè)1）大元泵業(yè)大元是屏蔽泵行業(yè)的龍頭，公司屏蔽泵產(chǎn)品包括壁掛爐泵、節(jié)能泵管道泵、機(jī)械泵、零冷水泵等系列，下游市場(chǎng)覆蓋包括全屋供暖、全屋增壓與水循環(huán)、廚房家電配套、衛(wèi)浴、臥室、客廳、室外管路及花園等全屋智慧與舒適家生活場(chǎng)景，應(yīng)用領(lǐng)域十分廣闊，目前壁掛爐和熱泵系統(tǒng)為公司家用屏蔽產(chǎn)品重點(diǎn)應(yīng)用或開(kāi)拓場(chǎng)景。2022年1-9月，公司熱泵相關(guān)水泵銷售量約20萬(wàn)臺(tái)，幾乎為純?cè)隽?。除熱泵之外，在家用屏蔽泵領(lǐng)域，大元泵業(yè)子公司合肥新滬抓住海外節(jié)能升級(jí)機(jī)遇，目前已對(duì)下游包括威能、博世等市場(chǎng)份額排名全球前10的整機(jī)廠商均實(shí)現(xiàn)家用節(jié)能泵配套供應(yīng)或覆蓋，相關(guān)業(yè)務(wù)迅速成長(zhǎng)，22年前三季度節(jié)能泵收入同比增長(zhǎng)117%，占家用屏蔽泵板塊收入比重升至33.6%。2、節(jié)能電機(jī)、風(fēng)機(jī)推廣和使用節(jié)能高效電機(jī)，已成為世界發(fā)達(dá)國(guó)家能源戰(zhàn)略的重要內(nèi)容之一，國(guó)內(nèi)也對(duì)節(jié)能高效電機(jī)推出了一系列的政策支持。根據(jù)我國(guó)《電機(jī)能效提升計(jì)劃（2021-2023年）》提出到2023年，高效節(jié)能電機(jī)年產(chǎn)量達(dá)到1.7億千瓦，在役高效節(jié)能電機(jī)占比達(dá)到20%以上，實(shí)現(xiàn)年節(jié)電量490億千瓦時(shí)，相當(dāng)于年節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤1500萬(wàn)噸，減排二氧化碳2800萬(wàn)噸。隨著政策推動(dòng)和市場(chǎng)的認(rèn)可，節(jié)能高效電機(jī)、風(fēng)機(jī)等產(chǎn)品的增長(zhǎng)空間逐漸釋放。重點(diǎn)公司1）億利達(dá)億利達(dá)是國(guó)內(nèi)知名中央空調(diào)風(fēng)機(jī)生產(chǎn)企業(yè)和建筑通風(fēng)機(jī)制造商，通過(guò)智能型高效電機(jī)的開(kāi)發(fā)，逐步從傳統(tǒng)的風(fēng)機(jī)制造商向風(fēng)機(jī)及智能型驅(qū)動(dòng)電機(jī)系統(tǒng)集成商的方向邁進(jìn)。21年億利達(dá)風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)板塊全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.39億元，同比增長(zhǎng)17.28%，在外銷方面，公司目前在美國(guó)、印度、韓國(guó)、土耳其、馬來(lái)西亞、澳大利亞等國(guó)家級(jí)地區(qū)都擁有經(jīng)銷合作伙伴，21年國(guó)際業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入2.14億元，同比增長(zhǎng)27.79%，榮獲頓漢布什十佳合作商獎(jiǎng)、雅士杰出合作獎(jiǎng)和江森自控金牌供應(yīng)商等多項(xiàng)殊榮。2）微光股份微光股份專注電機(jī)、風(fēng)機(jī)、微特電機(jī)行業(yè)近30年，憑借制冷電機(jī)及風(fēng)機(jī)榮獲工信部“制造業(yè)單項(xiàng)冠軍示范企業(yè)”，冷柜電機(jī)、外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)、ECM電機(jī)銷量在國(guó)內(nèi)均處于領(lǐng)先地位。2022年上半年微光股份積極開(kāi)展“快研發(fā)、搶訂單、強(qiáng)管理、降成本、提質(zhì)量、增效益”

工作，實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。2022年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65,348.15萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)24.61%；

其中ECM電機(jī)實(shí)現(xiàn)銷售收入1.45億元，同比增長(zhǎng)109.31%，節(jié)能高效電機(jī)收入占比提升至26.55%，較21H1提升8pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。三、制造力外溢：挖掘0-1，重視競(jìng)爭(zhēng)格局除了傳統(tǒng)家電的修復(fù)和家電行業(yè)圍繞能源布局帶來(lái)的投資機(jī)遇，我們依舊認(rèn)為年初時(shí)我們所提出的制造力外溢帶來(lái)的價(jià)值重估是2023年家電企業(yè)投資的另一條主線。但站在2023年初這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，我們認(rèn)為在選擇這一賽道的家電標(biāo)的時(shí)需要更加注重企業(yè)制造力外溢所處賽道的競(jìng)爭(zhēng)格局情況，更加注重挖掘從0到1的機(jī)會(huì)。以新能源汽車行業(yè)舉例，受近幾年新能源車高景氣度和國(guó)家補(bǔ)貼政策引導(dǎo)，許多家電企業(yè)在轉(zhuǎn)型的時(shí)候都選擇了向新能源汽車零部件相關(guān)賽道轉(zhuǎn)型，涉及領(lǐng)域包括了新能源車熱管理、PTC電加熱器、汽車照片、EPS電機(jī)、壓縮機(jī)、組件等眾多細(xì)分賽道。誠(chéng)然，第二增長(zhǎng)曲線可以為家電企業(yè)帶來(lái)新的業(yè)務(wù)收入增量，但隨著愈來(lái)愈多的企業(yè)入局，競(jìng)爭(zhēng)格局正在加速惡化。三花智控作為家電零部件企業(yè)中轉(zhuǎn)型成果顯著的汽零業(yè)務(wù)頭部企業(yè)，在過(guò)去的幾年中毛利率水平也出現(xiàn)了明顯下滑。公司汽零業(yè)務(wù)毛利率從2019年的30.64%下降至25.36%，下滑5.28pct。我們認(rèn)為汽車熱管理領(lǐng)域相較其他汽車組件、照明等業(yè)務(wù)板塊