鋼鐵行業(yè)深度報告-普鋼謀轉(zhuǎn)型特鋼求更特關(guān)注真龍頭

鋼鐵行業(yè)深度報告：普鋼謀轉(zhuǎn)型，特鋼求更特，關(guān)注真龍頭1

、景氣趨降：供需格局趨弱，下行周期內(nèi)促轉(zhuǎn)型謀發(fā)

展為普特鋼企業(yè)共同課題1.1

需求端：房住不炒政策基調(diào)下鋼鐵行業(yè)需求或保持平穩(wěn)（1）

總量：是決定性因素，基建起逆周期調(diào)節(jié)作用鋼鐵下游需求主要來自建筑，而建筑又可分為和基建兩部分，其中房地產(chǎn)對鋼鐵行業(yè)影響

大于基建。以盈利能力舉例，考慮到鋼鐵是重資產(chǎn)行業(yè)，同時不考慮杠桿對資產(chǎn)的影響，我們選取

ROA來表征鋼鐵行業(yè)盈利能力。從下圖中可以看出，（1）2010-2015

年：需求和供給皆不受政策

影響，這一階段鋼鐵板塊盈利能力基本與房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比的走勢一致；（2）2015-

2018

年，鋼鐵行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對供給影響較大，這一階段鋼鐵盈利能力與房地產(chǎn)開發(fā)投資

額走勢一致，前者彈性更大；（3）2019

年：ROA掉頭向下的主要原因是礦難導(dǎo)致鐵礦石成本端

波動較大。進(jìn)入

2020

年，突如其來的新冠疫情造成三指標(biāo)同步下行。由此可見，鋼鐵板塊盈利能

力基本與房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比的走勢一致，基建只改變其變化幅度而非方向。從以上盈

利能力的分析實例可以看出，房地產(chǎn)對鋼鐵行業(yè)影響大于基建。在中央“房住不炒”政策方針指引下，我們判斷未來房地產(chǎn)開發(fā)投資額保持平穩(wěn)，由此我們推斷未

來鋼鐵需求將保持平穩(wěn)。（2）結(jié)構(gòu)：地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)后移，地產(chǎn)施工鏈前端和中后端指標(biāo)景氣度剪刀差或?qū)U(kuò)大2019

年新開工與施工面積累計同比增速逐步收斂，2020

年

1-5

月，受疫情影響，新開工與竣工面

積累計同比增速先大幅下跌后反彈，施工面積累計同比增速維持相對穩(wěn)定。具體來看，2019

年新

開工同比增速下行，施工、竣工同比增速不斷抬升。商品房新開工面積、施工面積和竣工面積累計

同比增速分別為

8.5%、8.7%、2.6%，較

2018

年全年增速分別下降

8.7PCT、上升

3.5PCT、上升

10.4PCT。2020

年受疫情影響三指標(biāo)皆下行，2020

年

5

月商品房新開工面積、施工面積和竣工面

積累計同比增速分別為-12.8%、2.3%、-11.3%。展望未來，我們判斷地產(chǎn)施工鏈前端和中后端指標(biāo)景氣度剪刀差或?qū)U(kuò)大，呈現(xiàn)前端新開工增速

低于中后端施工、新開工增速的趨勢。我們判斷，宏觀經(jīng)濟(jì)壓力仍存，地產(chǎn)融資和銷售政策難以進(jìn)

一步收緊。同時，地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)后移，施工對鋼需存較強(qiáng)支撐力度、但仍難以抵消新開工增速高位

回落帶來的影響。1.2

供給端：較大的產(chǎn)能置換供給壓力受疫情影響推后，進(jìn)而

影響未來行業(yè)供需格局國內(nèi)產(chǎn)能置換項目逐漸增加，根據(jù)疫情前各省方案統(tǒng)計

2020

年將迎來產(chǎn)能投放高峰。2018

年

1

月

8

日，工信部原材料工業(yè)司正式發(fā)布《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實施方法》。我們梳理了各省市公布的

產(chǎn)能置換方案，統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)：2020

年共將有

1.11

億噸粗鋼產(chǎn)能置入，其中長流程產(chǎn)能

7814

萬噸，

是近五年最高水平。其中，2020

年上半年將置入

1891

萬噸，下半年將置入

9256

萬噸，因此

2020

年下半年置換產(chǎn)能投產(chǎn)對供給的壓力較大。我們測算了不同新舊產(chǎn)能利用率差距下的

2020

年粗鋼供給彈性，當(dāng)新舊產(chǎn)能利用率差距為

60%

時，2020

年粗鋼產(chǎn)量增量為

3265

萬噸，同比增速為

3.3%。2020

年初以來新冠疫情爆發(fā)打亂了鋼鐵企業(yè)的正常生產(chǎn)秩序，產(chǎn)能置換節(jié)奏受疫情影響或延后，

導(dǎo)致

2021

年供需格局惡化。今年

2

月份，疫情導(dǎo)致的全國交通系統(tǒng)限制使得鋼鐵企業(yè)的原料供應(yīng)

以及產(chǎn)品運輸受到極大影響。自

3

月中旬以來，物流限制逐漸得到緩解，4

月初以來，原料供應(yīng)和

鋼鐵成品的交付已基本恢復(fù)正常。截止

4

月下旬，鋼鐵企業(yè)產(chǎn)能利用率已恢復(fù)至疫情前水平。我們

認(rèn)為，年初以來的疫情或影響行業(yè)產(chǎn)能置換節(jié)奏，導(dǎo)致

2021

年行業(yè)供需格局惡化。1.3

行業(yè)基本面：

2020

年

1-5

月螺紋鋼平均噸鋼毛利處于歷

史十年

0-25%分位（1）量：2020

年

1-5

月螺紋鋼日均消耗量大幅下降，各品種鋼材日均產(chǎn)量降幅明顯從表觀消費量上看，2020

年

1-5

月螺紋鋼日均消耗量相較于去年同期大幅降低至

42.6

萬噸/天，

同比降幅高達(dá)

11.7%。從產(chǎn)量上看，受疫情影響，2020

年

2-3

月份鋼廠開工率普遍不足，鋼鐵產(chǎn)

量遠(yuǎn)低于以往同期水平；4

月份以來隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，鋼鐵生產(chǎn)開始恢復(fù)至正常水平。2020

年

1-5

月主要鋼材合計日均產(chǎn)量同比明顯下降

4.7%；各品種鋼材日均產(chǎn)量水平均有所降低，其中螺

紋鋼產(chǎn)量降幅最大，同比下降達(dá)

6.6%，熱軋板卷、冷軋板卷日均產(chǎn)量分別同比降低

3.4%、2.3%。經(jīng)濟(jì)下行及新冠疫情爆發(fā)對鋼鐵行業(yè)及下游、基建和制造業(yè)影響巨大。其中建筑業(yè)所受影

響最為嚴(yán)重，今年二月份，幾乎所有建筑項目的施工都陷入停滯，螺紋鋼消耗量降至

7.3

萬噸/天，

遠(yuǎn)低于以往假期后復(fù)工水平。三月初開始，國內(nèi)疫情迅速轉(zhuǎn)好，至

4

月底，大部分建筑業(yè)均已恢復(fù)

正常生產(chǎn)活動，加上工地集中趕工期帶來短期鋼需爆發(fā)，螺紋鋼消耗量一度攀升至

68

萬噸/天的歷

史高位。然而，鑒于國內(nèi)鋼鐵需求仍處在恢復(fù)階段，下游整體用鋼行情尚未恢復(fù)至疫情之前的水平?？v向比較，我們認(rèn)為當(dāng)前螺紋鋼消耗量和產(chǎn)量水平類似于

2017

年上半年。從

1-5

月螺紋鋼日均消

耗量數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前螺紋鋼日均消耗量類似

2017

年

1-5

月水平。2017

年是中國經(jīng)濟(jì)觸底回升的

一年，1-5

月受樓市降溫和基建放緩的影響，螺紋鋼日均產(chǎn)量降至

43.4

萬噸/天，成為上一輪周期

底部的前兆。同時，2017

年鋼鐵行業(yè)在供給側(cè)改革深入推進(jìn)下，總體產(chǎn)量創(chuàng)歷年新低，1-5

月主要

鋼材品種日均產(chǎn)量降至

99.3

萬噸/天。（2）價：

2020

年

1-5

月主要鋼材品種均價同比下跌

6%~9%，螺紋鋼跌幅最大從普鋼綜合價格指數(shù)上看，2020

年

1-5

月普鋼同比顯著下跌

8.3%。從各鋼種價格指數(shù)

上看，2020

年

1-5

月主要鋼材產(chǎn)品均價同比全面下跌，其中螺紋鋼跌幅最大，同比降幅達(dá)

8.5%；

線材、熱卷、中厚板、冷軋板均價同比分別下跌

8.8%、7.5%、8.1%、7.4%、6.2%?？v向比較，我們認(rèn)為當(dāng)前普鋼價格水平類似于

2013

年上半年。從

1-5

月普鋼綜合價格指數(shù)來看，

當(dāng)前螺紋鋼日均消耗量類似

2013

年

1-5

月水平。2013

年鋼鐵產(chǎn)能在“四萬億”刺激政策下處于嚴(yán)重

過剩狀態(tài)，同期需求的逐漸放緩導(dǎo)致鋼價進(jìn)一步下降。具體來看，2013

年鋼材價格行情從

3

月開

始便一路下跌，2013

年

1-5

月平均普鋼降至

3943

元/噸，直到

6

月底觸及年內(nèi)最低點，

隨后，鋼價整體處于震蕩盤整狀態(tài)。（3）利：

2020

年

1-5

月螺紋鋼平均噸鋼毛利處于歷史十年

0-25%分位原材料成本：2020

年

1-5

月，進(jìn)口鐵礦價格同比上漲

1.8%，二級冶金焦價格同比下跌

10.5%，

廢鋼價格同比下跌

0.2%從原材料成本上看，2020

年

1-5

月進(jìn)口礦石價格漲幅明顯，同比上漲

1.8%；各焦煤價格均有顯著

下跌，其中唐山二級冶金焦價格同比跌幅超過

10%；廢鋼價格跌幅較小，同比下跌

0.2%?？v向比較，我們認(rèn)為當(dāng)前原材料成本水平類似于

2014

年上半年。從

1-5

月長流程、短流程鋼坯平

均成本來看，當(dāng)前原材料成本類似

2014

年

1-5

月水平。2014

年受國際主要原燃料生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)

能力大幅提高及我國鋼鐵產(chǎn)量增幅下滑影響，鐵礦石等原燃料供需格局逆轉(zhuǎn)了

2013

年持續(xù)上漲的

行情，價格開始大幅下降，1-5

月進(jìn)口礦均價降至

744

元/噸，同比大幅下滑

21.4%。（2）鋼材盈利：2020

年

1-5

月螺紋鋼平均噸鋼毛利處于歷史十年

0-25%分位從噸鋼盈利來看，

2020

年

1-5

月螺紋鋼、熱軋卷板、冷軋卷板平均噸鋼毛利分別為

308、130、

-17

元，冷軋板卷已進(jìn)入虧損狀態(tài)。2020

年

4-5

月螺紋鋼、熱軋卷板、冷軋卷板平均噸鋼毛利分別

為

319、90、-221

元，較

Q1

環(huán)比升

6.4%、降

47.5%、降

270.7%?？v向比較，當(dāng)前螺紋鋼噸鋼

毛利處于歷史十年

0-25%分位。1.4

殊途同歸：行業(yè)下行周期，普、特鋼企業(yè)盈利逐步分化，

謀轉(zhuǎn)型促發(fā)展為共同課題普鋼和特鋼企業(yè)盈利能力分化，普鋼企業(yè)周期性強(qiáng)，特鋼企業(yè)周期性減弱。從下圖可以看出，2014-

2018

年普鋼企業(yè)和特鋼企業(yè)

ROE走勢一致，隨行業(yè)周期性波動。自

2019

年起，二者走勢分化，

相比于普鋼企業(yè)，特鋼企業(yè)的

ROE水平較為穩(wěn)定。具體來看，在普鋼行業(yè)周期下行的

2019

年，

上市普鋼企業(yè)的

ROE從

2018

年的

16.2%滑落至

2019

年的

7.7%，與此同時，上市特鋼企業(yè)的

ROE從

2018

年的

18.1%僅小幅下降至

2019

年的

14.2%。可見特鋼與普鋼企業(yè)的盈利能力開始

分化，普鋼企業(yè)業(yè)績隨行業(yè)周期性波動，而特鋼企業(yè)憑借行業(yè)進(jìn)口替代空間打開和自身技術(shù)保障，

周期性逐漸降低。綜上所述：（1）普鋼和特鋼企業(yè)盈利能力自

2019

年開始分化，普鋼企業(yè)業(yè)績隨行業(yè)呈周期性波

動，而特鋼企業(yè)通過研發(fā)提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，鍛造自身成長性，周期性逐漸降低。展望未來，提升盈利

能力是普鋼和特鋼企業(yè)的共同課題。（2）行業(yè)趨勢：需求端房住不炒政策基調(diào)下鋼鐵行業(yè)需求或

保持平穩(wěn)，供給端較大的產(chǎn)能置換供給壓力受疫情影響推后，進(jìn)而影響

1-2

年內(nèi)普鋼行業(yè)供需格

局。根據(jù)我們于

2020

年

1

月

11

日發(fā)布的《“問道高端特鋼”系列報告之一：進(jìn)口替代--高端特鋼

進(jìn)口替代加速，戰(zhàn)略看好特鋼核心資產(chǎn)投資機(jī)會》深度報告，特鋼行業(yè)進(jìn)口替代趨勢明確、空間廣

闊。（3）我們認(rèn)為，順應(yīng)上述行業(yè)趨勢，普、特鋼企業(yè)會選取不同路徑以提升盈利能力。2、

普鋼企業(yè)：現(xiàn)金、場地、能耗指標(biāo)為優(yōu)勢，部分發(fā)

展

IDC產(chǎn)業(yè)2.1

現(xiàn)金充裕：嚴(yán)禁新增產(chǎn)能政策下普鋼企業(yè)資金急尋“出口”（1）

普鋼企業(yè)當(dāng)前在手現(xiàn)金充裕，分紅優(yōu)厚普鋼企業(yè)現(xiàn)金“蓄水池”處于歷史高位。上市普鋼企業(yè)在手現(xiàn)金充裕，從

2015

年的

709.3

億元上

升至

2018

年的

1155.3

億元，2019

年略下降至

1027.2

億元；2017、2018

兩年同比增速均超過

25%，分別為

33.6%、31.7%。上市普鋼企業(yè)現(xiàn)金分紅總額也不斷上升，從

2015

年的

14.7

億元上

升至

2018

年的

216.9

億元，2019

年有所下降至

156.8

億元。（2）“十三五”期間嚴(yán)禁新增產(chǎn)能，普鋼企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率顯著下降，產(chǎn)能利用率有效提升“十二五”期間，我國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重。根據(jù)工業(yè)和信息化部印發(fā)的《鋼鐵工業(yè)調(diào)整升級規(guī)劃

(2016-2020

年)》（下稱《規(guī)劃》）：“十二五（2011-2015）”期間，我國鋼鐵企業(yè)面臨產(chǎn)能過剩矛

盾加劇的問題，重點大中型企業(yè)負(fù)債率超過

70%，粗鋼產(chǎn)能利用率由

2010

年的

79%下降到

2015

年的

70%左右，鋼鐵產(chǎn)能已由區(qū)域性、結(jié)構(gòu)性過剩逐步演變?yōu)榻^對過剩。產(chǎn)業(yè)集中度不升反降，

前十家鋼鐵企業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度由

2010

年的

49%降至

2015

年的

34%，沒有達(dá)到“十二五”規(guī)劃“60%”

的目標(biāo)。全行業(yè)長期在低盈利狀態(tài)運行，2015

年虧損嚴(yán)重。此外，鋼廠還存在自主創(chuàng)新水平不高

的問題，企業(yè)研發(fā)投入占主營業(yè)務(wù)收入比重僅有

1%左右，沒有達(dá)到“十二五”規(guī)劃“1.5%以上”

的目標(biāo)，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家

2.5%以上的水平?！笆濉逼陂g，嚴(yán)禁新增產(chǎn)能成為行業(yè)鐵律。根據(jù)《規(guī)劃》中提到：到

2020

年，鋼鐵工業(yè)供給側(cè)

結(jié)構(gòu)性改革需取得重大進(jìn)展，實現(xiàn)全行業(yè)根本性脫困。產(chǎn)能過剩矛盾需得到有效緩解，粗鋼產(chǎn)能目

標(biāo)凈減少

1

億—1.5

億噸；創(chuàng)新驅(qū)動能力明顯增強(qiáng)，建成國家級行業(yè)創(chuàng)新平臺和一批國際領(lǐng)先的創(chuàng)

新領(lǐng)軍企業(yè)。為完成以上目標(biāo)，將重點采取四大舉措來完成鋼鐵行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，包括（1）

嚴(yán)禁新增鋼鐵產(chǎn)能。（2）依法依規(guī)去產(chǎn)能。（3）推動僵尸企業(yè)應(yīng)退盡退。（4）降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)

債率?！笆濉逼陂g，鋼鐵行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成效顯著。在《規(guī)劃》的指引下，2016

年至今鋼鐵

行業(yè)去產(chǎn)能政策得到強(qiáng)有效落實，嚴(yán)控新增產(chǎn)能、關(guān)停不達(dá)標(biāo)鋼廠，故過剩低效產(chǎn)能及僵尸企業(yè)得

到出清，行業(yè)供需格局改善。“十三五”期間粗鋼產(chǎn)能利用率不斷提升，從

2016

年的

73%上升至

2019

年

84%，鋼價也持續(xù)回升。同時期，鋼鐵企業(yè)擴(kuò)張得到限制，資本支出有限，現(xiàn)金流用于償

債

“卸杠桿”，鋼鐵行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率從

2016

年的

67.7%下降至

2019

年的

57.5%，去杠桿效果

顯著。（3）普鋼企業(yè)資本開支處于歷史低位，轉(zhuǎn)型訴求強(qiáng)烈普鋼企業(yè)在建工程應(yīng)“聲”下降，資本開支處于歷史低位。受到《規(guī)劃》的影響，鋼企投資擴(kuò)大產(chǎn)

能規(guī)模受到嚴(yán)格限制，因此普鋼企業(yè)在建工程科目在過去五年間不斷下降。同期國務(wù)院總理政府工

作報告中將鋼鐵行業(yè)超低排放上升到國家戰(zhàn)略高度，并指出未來將加大對環(huán)保水平低、投入少的鋼

企進(jìn)行監(jiān)管。在此指引下，鋼企普遍增加了對環(huán)保設(shè)備的投入，我們觀察到普鋼企業(yè)資本開支從

2016

年的

531.6

億元上升至

2019

年的

655.0

億元，但仍未恢復(fù)至

2015

年高峰期的

816.0

億元，

說明普鋼企業(yè)當(dāng)前雖然在手現(xiàn)金充裕，但受到行業(yè)去產(chǎn)能政策的影響，無法新增鋼鐵主業(yè)產(chǎn)能，主

業(yè)投資渠道受阻。面對景氣度下行的行業(yè)現(xiàn)狀，傳統(tǒng)鋼企在謀發(fā)展的內(nèi)生驅(qū)動下，衍生轉(zhuǎn)型訴求。2.2

天時地利：一、二線城市上市鋼企近半、結(jié)合城市發(fā)展規(guī)劃

布局新型產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢顯著“十三五”期間行業(yè)粗鋼產(chǎn)能下降

12.1%，壓減粗鋼產(chǎn)能所空出的生產(chǎn)面積可用于發(fā)展其他產(chǎn)業(yè)?！兑?guī)劃》指出，目標(biāo)到

2020

年粗鋼產(chǎn)能凈減少

1

億-1.5

億噸。受政策推動，粗鋼去產(chǎn)量在

2016

年較原定計劃

4500

萬噸超額完成

2000

萬噸，實現(xiàn)去產(chǎn)

6500

萬噸。2017

年和

2018

年去產(chǎn)量分

別達(dá)到

5000

萬噸和

3000

萬噸，占壓減產(chǎn)能上限目標(biāo)量的

33.3%和

20%，標(biāo)志鋼鐵行業(yè)化解產(chǎn)能

過剩工作基本提前

2

年完成。在《升級規(guī)劃》發(fā)布

3

年時間，粗鋼產(chǎn)能由

2015

年的

12

億噸下降

到

2018

年的

10.55

億噸，共壓減產(chǎn)能

1.45

億噸，占原粗鋼產(chǎn)能的

12.1%。粗鋼產(chǎn)能退出也意味

著原用于粗鋼生產(chǎn)的約

12.1%工廠面積空置，可用于發(fā)展公司其他產(chǎn)業(yè)。在行業(yè)去產(chǎn)能政策和一二線城市自身產(chǎn)業(yè)升級規(guī)劃雙重約束下，相關(guān)普鋼企業(yè)布局調(diào)整后空出的

生產(chǎn)面積適合發(fā)展服務(wù)外包的新興產(chǎn)業(yè)。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)上市普鋼企業(yè)中，有接近半數(shù)企業(yè)位于我國一、

二線城市，如北京的，上海的，江蘇南京的南鋼企業(yè)等。去產(chǎn)能疊加產(chǎn)能升級有

助于鋼廠及城市的轉(zhuǎn)型升級與布局調(diào)整規(guī)劃，例如寶鋼股份于

2018

年

12

月公告，爭取用十年時

間，即到

2028

年底前，將位于南京梅山基地逐漸遷至鹽城，來布局新興產(chǎn)業(yè)，從而實現(xiàn)梅鋼區(qū)域

轉(zhuǎn)型升級。根據(jù)《企業(yè)戰(zhàn)略》2017

年第

23

期《城市型礦業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型新探索——以寶鋼梅山礦業(yè)轉(zhuǎn)

型升級戰(zhàn)略規(guī)劃為例》，梅山礦業(yè)可結(jié)合周邊城市建設(shè)，利用設(shè)施配套來做大新興產(chǎn)業(yè)，發(fā)展

ITO、

BPO等軟件服務(wù)外包產(chǎn)業(yè)。2.3

順勢而為：擁“現(xiàn)金、場地、能耗指標(biāo)”優(yōu)勢，部分普鋼企

業(yè)發(fā)展

IDC產(chǎn)業(yè)擁有“現(xiàn)金、場地、能耗指標(biāo)”三大優(yōu)勢，部分普鋼企業(yè)順勢發(fā)展

IDC產(chǎn)業(yè)。IDC產(chǎn)業(yè)模式與鋼鐵行

業(yè)類似，均屬于重資產(chǎn)行業(yè)，具有較高的資源壁壘，如大額資本支出、土地資源占用、能源供應(yīng)等。（1）IDC屬于資本密集型行業(yè)。前期有高昂的資本支出，除了土地及機(jī)房建設(shè)租賃費用外，保障

數(shù)據(jù)中心連續(xù)運作的電力、冷卻、控制系統(tǒng)等基礎(chǔ)設(shè)施和系統(tǒng)組件也都需要大量的資本支出。2016

年以來供給側(cè)改革的不斷推進(jìn)使得鋼鐵行業(yè)盈利能力不斷修復(fù)，鋼廠現(xiàn)金流狀況大幅好轉(zhuǎn)，在限制有效產(chǎn)能項目投資的背景下，進(jìn)軍

IDC行業(yè)成為鋼企閑置資金的投資新方向。（2）中心城市人才、產(chǎn)業(yè)、資金、企業(yè)總部等資源聚集，IT服務(wù)需求較高，導(dǎo)致

IDC產(chǎn)業(yè)向一二

線城市的聚集。因環(huán)保壓力及自身發(fā)展戰(zhàn)略的考慮，部分城市鋼企開始了關(guān)停搬遷的步伐，同時留

下了大量閑置的土地資源。隨著

IDC行業(yè)向超大型數(shù)據(jù)中心發(fā)展，鋼廠在中心城市的土地資源成

為轉(zhuǎn)型

IDC產(chǎn)業(yè)得天獨厚的先天優(yōu)勢。（3）IDC基礎(chǔ)設(shè)施的高能耗屬性，受到城市日益嚴(yán)峻的電力資源制約。根據(jù)招股說明書，

公司營業(yè)成本的

60%來自于電費支出。鋼廠

IDC項目依托原有的自備電廠以及供配電資源，在滿

足數(shù)據(jù)中心的電力需求同時，可有效降低運營費用的支出，并形成一定的成本優(yōu)勢壁壘。截止

2020

年

5

月底，國內(nèi)上市鋼企中已有沙鋼集團(tuán)和開始了

IDC相關(guān)業(yè)務(wù)的布局。隨著鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革的深入以及去產(chǎn)能進(jìn)程推進(jìn)，鋼企開始面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型壓力。

IDC成為了鋼企擺脫現(xiàn)階段發(fā)展困境的一種適合選擇。在這其中，、走在了鋼企

轉(zhuǎn)型前列。3

、特鋼企業(yè)：進(jìn)口替代、兼并收購提升盈利能力不同于普鋼企業(yè)面對行業(yè)周期下行，利用自身優(yōu)勢謀轉(zhuǎn)型這一方式來促盈利，特鋼企業(yè)在特鋼行

業(yè)進(jìn)口替代趨勢明確、空間廣闊的背景下，一方面可以通過技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)結(jié)構(gòu)升級，從而實現(xiàn)高端

產(chǎn)品進(jìn)口替代，提升盈利能力；另一方面龍頭企業(yè)有望充分受益于兼并重組提升市占率，協(xié)同成本

提升盈利。3.1

進(jìn)口替代：技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)結(jié)構(gòu)升級，實現(xiàn)進(jìn)口替代、提升

盈利能力政策端支持制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，將為特鋼行業(yè)向高端發(fā)展開拓更大空間。2015

年政府首次提出“中

國制造

2025”計劃，成為我國實施制造強(qiáng)國戰(zhàn)略第一個十年的行動綱領(lǐng)，旨在全面提升中國制造業(yè)

發(fā)展質(zhì)量和水平，改變中國制造業(yè)“大而不強(qiáng)”的局面；2019

年

12

月

6

日中共中央政治局召開的為

2020

年經(jīng)濟(jì)工作定調(diào)的會議中，再次強(qiáng)調(diào)要加快現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)，推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

作為先進(jìn)裝備制造業(yè)的關(guān)鍵原材料，特鋼在內(nèi)的新材料的創(chuàng)新很大程度上決定了制造業(yè)的先進(jìn)性。

受益于政策端支持，特鋼行業(yè)向高端發(fā)展迎來更大機(jī)遇。需求提升，進(jìn)口下滑，特鋼進(jìn)口替代趨勢明確。根據(jù)我們于

2020

年

1

月

11

日發(fā)布的《“問道高端

特鋼”系列報告之一：進(jìn)口替代--高端特鋼進(jìn)口替代加速，戰(zhàn)略看好特鋼核心資產(chǎn)投資機(jī)會》深度報

告，2019

年

1-10

月我國特鋼進(jìn)口總量與金額同比雙降

24%，這是自

2016

年以來我國特鋼進(jìn)口總

量和金額首次出現(xiàn)同比下降。2019

年

1-10

月我國特鋼表觀消費量為

1.09

億噸，同比增長

9.6%，

特鋼行業(yè)需求維持穩(wěn)定正增長。由此可見，我國特鋼行業(yè)進(jìn)口替代趨勢非常明確。另外，高端特鋼

進(jìn)口量占比已從

2013

年的近

70%下滑至

2019

年

1-10

月約

40%，下滑趨勢明顯，我國高端特鋼

進(jìn)口替代趨勢更為顯著。特鋼進(jìn)口替代總空間或達(dá)

375

億人民幣，空間廣闊。根據(jù)我們于

2020

年

1

月

11

日發(fā)布的《“問道

高端特鋼”系列報告之一：進(jìn)口替代--高端特鋼進(jìn)口替代加速，戰(zhàn)略看好特鋼核心資產(chǎn)投資機(jī)會》深度報告，2019

年我國特鋼進(jìn)口總規(guī)?；蜻_(dá)

375

億人民幣（匯率：1

美元=6.9178

人民幣），空間

廣闊。特鋼企業(yè)發(fā)展路徑一：通過研發(fā)高效轉(zhuǎn)化，實現(xiàn)高端產(chǎn)品進(jìn)口替代，升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以提升盈利能

力。以為例，公司

2019

年

6

月公告已成功研發(fā)出高端裝備堆焊用鎳基耐蝕合金

N06625

盤條。鎳基耐蝕合金

N06625

具有優(yōu)良的耐腐蝕和抗氧化性能，應(yīng)用領(lǐng)域高端、廣泛。但因其具備

高溫變形抗力大、溫度窗口窄、熱塑性差的特點，將其加工成大盤重焊接用盤條的熱加工成型、表

面處理等工序的裝備要求和技術(shù)難度大，大盤重

N06625

焊材此前在國內(nèi)尚未實現(xiàn)批量生產(chǎn)，公司

研發(fā)成功并量產(chǎn)后，可逐步替代進(jìn)口，進(jìn)一步實現(xiàn)高端核心材料國產(chǎn)化。根據(jù)

2019

年

9

月公告，

公司已成功研發(fā)出替代進(jìn)口用

GH2132

高溫合金材料。GH2132

高溫合金材料由于其在

650℃左

右具有較高的屈服強(qiáng)度和持久強(qiáng)度，并具有良好的加工塑形和焊接性，被廣泛用于制造高溫長期工

作的航空發(fā)動機(jī)高溫承力部件或者汽車發(fā)動機(jī)緊固件，之前主要從日本、美國等國家進(jìn)口，供貨周

期較長，價格昂貴，公司從

2016

年開始著手研發(fā)并在

2019

年研發(fā)成功并形成批量銷售，并在多

種類發(fā)動機(jī)中成功運用。材料的表面質(zhì)量、時效后力學(xué)性能、冷鐓性能等綜合性能優(yōu)異，達(dá)到國際

先進(jìn)水平，實現(xiàn)進(jìn)口替代。伴隨自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升，公司毛利率有望迎來穩(wěn)步提升。3.2

兼并收購：加快兼并重組提升市占率，協(xié)同成本提升盈利從鋼鐵行業(yè)兼并重組趨勢看，國家或?qū)⑦M(jìn)一步鼓勵跨地區(qū)、跨所有制兼并重組。2016

年

11

月

14

日工信部發(fā)布《鋼鐵工業(yè)調(diào)整升級規(guī)劃(2016-2020

年)》，提出要深化區(qū)域布局調(diào)整、深化國有企

業(yè)改革力度，推動行業(yè)龍頭企業(yè)實施跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨所有制兼并重組，形成若干家世界級一流

超大型鋼鐵企業(yè)集團(tuán)，避免同質(zhì)惡性競爭，提高區(qū)域產(chǎn)業(yè)集中度和市場影響力。《規(guī)劃》具體提出，

到

2020

年，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度（CR10）達(dá)到

60%，“十三五”期間累計提高產(chǎn)業(yè)集中度

25

個

百分點以上。在中國寶武重組馬鋼集團(tuán)完成后，全國前十大鋼企總產(chǎn)能將達(dá)