化工行業(yè)專題報(bào)告5G時(shí)代PTFE王者歸來干電極催生需求大增

化工行業(yè)專題報(bào)告：5G時(shí)代PTFE王者歸來，干電極催生需求大增投資聚焦報(bào)告背景氟聚物是化學(xué)工業(yè)發(fā)展到較高水平后的產(chǎn)物，聚四氟乙烯（PTFE）隨著各種新應(yīng)用場(chǎng)景的發(fā)展成為產(chǎn)量最大、消費(fèi)增長(zhǎng)最快的氟聚物品種。全球PTFE行業(yè)在多年發(fā)展過程中經(jīng)歷了數(shù)次兼并重組之后，目前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，海外產(chǎn)能集中在美國(guó)杜邦、法國(guó)阿科瑪、日本大金、旭硝子、吳羽化學(xué)等企業(yè)手中。而近二十多年來隨著國(guó)內(nèi)氟化工技術(shù)的突破，以及豐富的螢石資源和終端市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，PTFE產(chǎn)能逐漸從海外向中國(guó)轉(zhuǎn)移。2019年國(guó)內(nèi)PTFE產(chǎn)能約為14萬噸，在全球總產(chǎn)能中占比40%以上，但從產(chǎn)能結(jié)構(gòu)來看，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能仍以注塑級(jí)的中低端產(chǎn)品為主，而國(guó)內(nèi)消費(fèi)規(guī)模增長(zhǎng)緩慢，行業(yè)產(chǎn)能利用率一直維持在70%以下的較低水平，此外高端改性PTFE產(chǎn)品主要依賴進(jìn)口。我們的創(chuàng)新之處目前國(guó)內(nèi)PTFE行業(yè)供給偏寬松，從PTFE分散樹脂和原料R22的價(jià)差來看，接近2015年初的歷史底部。但是從供給端來看，PTFE生產(chǎn)需要從上游配套R(shí)22和氫氟酸裝置，此外PTFE裝置存在副產(chǎn)廢酸處理問題，因而環(huán)保因素決定了行業(yè)新增供給有限，另一方面則制約了PTFE的實(shí)際開工水平和供給彈性。從需求端來看，此前制約中國(guó)材料行業(yè)進(jìn)步的障礙主要在于：應(yīng)用場(chǎng)景主要在發(fā)達(dá)國(guó)家。隨著中國(guó)在5G領(lǐng)域和鋰電池領(lǐng)域邁向全球領(lǐng)先水平之后，中國(guó)企業(yè)在先進(jìn)材料的開發(fā)應(yīng)用上也拓寬了市場(chǎng)空間，后期PTFE需求將在5G通訊的高頻覆銅板、射頻線纜、基站天線濾波器中等領(lǐng)域迎來大幅增長(zhǎng)；而基于干電極技術(shù)的超高鎳正極材料鋰電技術(shù)的推出，不僅帶來鋰電行業(yè)的技術(shù)變革，還將帶來PTFE粘結(jié)劑的巨大需求增量。投資建議此前制約中國(guó)材料行業(yè)進(jìn)步的障礙主要在于：先進(jìn)材料的應(yīng)用場(chǎng)景主要在發(fā)達(dá)國(guó)家。隨著5G領(lǐng)域和鋰電池領(lǐng)域中國(guó)邁向全球領(lǐng)先水平之后，為中國(guó)企業(yè)在先進(jìn)材料的開發(fā)應(yīng)用上拓寬了市場(chǎng)空間。而同時(shí)于這兩條主線密切相關(guān)的就是“塑料之王”—PTFE。PTFE行業(yè)有望迎來新一輪成長(zhǎng)期。推薦（現(xiàn)有2.57萬噸PTFE，且持續(xù)擴(kuò)能中；PVDF目前產(chǎn)能2500噸，在建產(chǎn)能2000噸。)、（2.2萬噸PTFE，在建5000噸）、（國(guó)內(nèi)最大的超級(jí)電容器電解液生產(chǎn)企業(yè)，在建2800噸PTFE）。建議關(guān)注東岳股份（國(guó)內(nèi)氟硅行業(yè)龍頭，有機(jī)硅業(yè)務(wù)已完成分拆獨(dú)立上市，4.5萬噸PTFE產(chǎn)能，全國(guó)最大）、（外延并購積極布局5G用PTFE和LCP等材料，有望實(shí)現(xiàn)從改性塑料企業(yè)向5G材料領(lǐng)軍企業(yè)的轉(zhuǎn)型）。1、聚四氟乙烯（PTFE）：氟聚物中的“塑料王”1.1、氟聚物：性能優(yōu)異，應(yīng)用場(chǎng)景廣泛含氟聚合物是指高分子聚合物中與C-C鍵相連接的氫原子全部或部分被氟原子所取代的一類聚合物，由于氟原子具有較低的極化率、最強(qiáng)的負(fù)電性，較小的范德華半徑，因而與其他常規(guī)聚合物相比，含C-F基團(tuán)的氟聚物常具有多方面的優(yōu)異性，如優(yōu)異的耐熱性、耐化學(xué)腐蝕性、耐候性、耐溶劑性、低可燃性、高透光性、低磨擦性、低折射率、低表面能、低吸濕性和超強(qiáng)的耐氧化性等。含氟聚合物結(jié)構(gòu)復(fù)雜、種類繁多、用途廣泛，通常分為三種：氟樹脂、氟橡膠和其他氟制品。含氟聚合物占據(jù)了氟化工行業(yè)氟消耗總量的20%。自1938年美國(guó)科學(xué)家Plunkett合成出聚四氟乙烯以來，到目前已工業(yè)化生產(chǎn)并進(jìn)行市場(chǎng)銷售的產(chǎn)品有聚四氟乙烯(PTFE)、聚偏氟乙烯(PVDF)、乙烯-四氟乙烯共聚物(ETFE)、乙烯-三氟氯乙烯共聚物(ECTFE)、聚氟乙烯(PVF)、四氟乙烯-全氟烷基乙烯基醚共聚物(PFA)、四氟乙烯-六氟丙烯共聚物(又稱聚全氟乙丙烯，F(xiàn)EP)、四氟乙烯-六氟乙烯-偏氟乙烯共聚物(THV)和聚三氟氯乙烯(PCTFE)等10余種品種100多個(gè)牌號(hào)?；诤酆衔锏膬?yōu)異性能，在汽車工業(yè)、化學(xué)工業(yè)、電力工業(yè)、食品工業(yè)、航空航天和建筑等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造提升方面發(fā)揮著重要作用。從下游應(yīng)用來看：1）化學(xué)工業(yè)是氟樹脂最大的消費(fèi)領(lǐng)域，主要利用了氟樹脂耐腐蝕、耐高低溫的優(yōu)良性能；2）其次是機(jī)械行業(yè)，氟樹脂被加工為各種零部件；3）電子電氣行業(yè)消費(fèi)的氟樹脂量也比較大，主要是利用了氟樹脂優(yōu)良的介電性能;4）涂料工業(yè)消費(fèi)的氟樹脂數(shù)量也越來越多，主要是利用了其化學(xué)和物理的穩(wěn)定性以及自清潔性。此外，紡織、炊具、醫(yī)療器械等方面也消費(fèi)一定數(shù)量的氟樹脂。除了傳統(tǒng)的應(yīng)用領(lǐng)域之外，隨著各種新興的應(yīng)用場(chǎng)景的發(fā)展，氟聚物和氟樹脂開始廣泛應(yīng)用于高端裝備制造、電子信息、、節(jié)能環(huán)保等戰(zhàn)略新興領(lǐng)域。1.2、聚四氟乙烯（PTFE）：市場(chǎng)規(guī)模最大的氟聚物品種聚四氟乙烯（PTFE）即我們常見的“特氟隆”，最早由氟樹脂之父羅伊·普朗克特1936年在美國(guó)杜邦公司研究氟利昂的代用品時(shí)無意中發(fā)現(xiàn)。經(jīng)過幾十年的快速發(fā)展，PTFE已成為目前產(chǎn)量最大的氟樹脂。2017年全球含氟聚合物市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到92億美元，總產(chǎn)能約49萬噸/年，其中PTFE的約為28萬噸，總產(chǎn)量達(dá)19萬噸，是產(chǎn)量最大、消費(fèi)增長(zhǎng)最快的氟聚物品種。PTFE無色、無毒、且具有優(yōu)異的化學(xué)穩(wěn)定性，極強(qiáng)的耐高低溫性能、較好的非粘附性、自潤(rùn)滑性和低溫延展性、耐老化性和高度絕緣性等性能，是最佳的耐腐蝕材料之一，通常應(yīng)用于各種抗酸堿和有機(jī)溶劑的場(chǎng)合，傳統(tǒng)的應(yīng)用領(lǐng)域包括航空航天、石油化工、機(jī)械電子、建筑和輕紡等，是氟聚物中的“塑料王”。1.3、PTFE的生產(chǎn)：懸浮聚合法為主PTFE由單體四氟乙烯（TFE）聚合而成，TFE由二氟一氯甲烷（R22）熱裂解而成，目前全球主流的TFE生產(chǎn)工藝采用水蒸氣稀釋裂解法，是上世紀(jì)60年代初由日本大金和英國(guó)ICI公司聯(lián)合研發(fā)并投入工業(yè)生產(chǎn)。該工藝具有單程轉(zhuǎn)化率高、副產(chǎn)物少、TFE選擇性高的特點(diǎn)。國(guó)內(nèi)PTFE行業(yè)對(duì)該技術(shù)的開發(fā)始于上世紀(jì)70年代末，在化工部二局的主持之下，經(jīng)過上海合成橡膠研究所和其他工廠、院校聯(lián)合攻關(guān)，于上世紀(jì)90年代初成功投產(chǎn)了千噸級(jí)TFE工業(yè)裝置并向全國(guó)推廣。PTFE由TFE經(jīng)自由基聚合而成，其聚合方法包括本體聚合、溶液聚合、懸浮聚合、乳液聚合（分散聚合），在工業(yè)上主要采用懸浮聚合和分散聚合。目前全球產(chǎn)能中懸浮法樹脂占50%-60%，分散法樹脂占20%-35%，其余為分散乳液。1）懸浮聚合法：將四氟乙烯在水介質(zhì)中，以過硫酸鹽為引發(fā)劑，進(jìn)行懸浮聚合后，經(jīng)搗碎、研磨、洗滌、干燥，制成懸浮聚合樹脂。懸浮聚合法比較成熟，是工業(yè)上合成聚四氟乙烯的主要方法。2）分散聚合法：是將四氟乙烯在水介質(zhì)中,以全氟羧酸鹽為分散劑,氟碳化合物為穩(wěn)定劑,在過硫酸鹽或其氧化還原體系的引發(fā)作用下進(jìn)行分散聚合得到分散液,分散液經(jīng)凝聚、洗滌、干燥制成分散聚合樹脂，或在碳酸銨和乳化劑的存在下，加熱、分離，傾去清液后制成含60％固含量的濃縮分散液。懸浮PTFE樹脂和分散PTFE樹脂的區(qū)別：懸浮聚合得到的聚四氟乙烯可成型加工，而分散聚四氟乙烯不能成型加工，但用分散涂料的方法加工或轉(zhuǎn)為粉狀用于糊狀擠出。懸浮聚四氟乙烯和分散聚四氟乙烯品質(zhì)的差異是由于它們的顆粒尺寸、粒徑分布以及顆粒形態(tài)不同所致，前者顆粒粒徑為毫米級(jí)，而后者粒徑為亞微米級(jí)(250—350nm)。聚四氟乙烯難熔、流動(dòng)性差，其顆粒粒徑大小和顆粒形態(tài)對(duì)熔融流動(dòng)性以及其加工性能和制品性能有重要影響。2、全球PTFE產(chǎn)能相對(duì)集中，中國(guó)占比較重氟聚物是化學(xué)工業(yè)發(fā)展到較高水平后的產(chǎn)物，對(duì)技術(shù)工藝水平要求較高，PTFE的大規(guī)模工業(yè)化始于上世紀(jì)70年代之后，并憑借其耐腐蝕、耐候性、自潤(rùn)滑性、優(yōu)異的絕緣性能，開始在化工、機(jī)械、電子、醫(yī)用材料和紡織工業(yè)等下游應(yīng)用場(chǎng)景快速滲透，而隨著上世紀(jì)90年代以后電子電氣、汽車、航天等行業(yè)的大幅增長(zhǎng)，較大程度上帶動(dòng)了對(duì)PTFE的消費(fèi)需求。歐美國(guó)家在氟聚物的開發(fā)利用上具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，1995年全球PTFE產(chǎn)能約為6.5萬噸，其中日本2.35萬噸，美國(guó)杜邦2.16萬噸，德國(guó)赫斯特0.8萬噸，英國(guó)ICI公司0.7萬噸，意大利Ausimont0.5萬噸，而此時(shí)國(guó)內(nèi)剛實(shí)現(xiàn)在濟(jì)南化工廠和氟化學(xué)總廠的千噸級(jí)裝置的投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)PTFE產(chǎn)能在全球占比僅約8%。此后隨著國(guó)內(nèi)氟化工行業(yè)的多年積累，對(duì)大宗和中低端氟化工產(chǎn)品的技術(shù)壟斷開始形成突破，依靠浙江、福建等地區(qū)豐富的螢石原料資源，以及毗鄰下游終端市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，包括PTFE在內(nèi)的氟化工產(chǎn)業(yè)逐漸從海外向中國(guó)轉(zhuǎn)移。截止2019年，國(guó)內(nèi)聚四氟乙烯產(chǎn)能約為14萬噸，占全球總產(chǎn)能的40%以上。全球PTFE行業(yè)的多年發(fā)展過程中經(jīng)歷了數(shù)次兼并重組，如1999年英國(guó)ICI公司把聚合物業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)賣給日本旭硝子公司；德國(guó)赫斯特公司把旗下的泰良（Dyneon）公司的46%股份賣給合資伙伴美國(guó)3M公司；比利時(shí)索爾維（Solvay）公司收購意大利的奧希蒙特（Ausimont）公司等。目前海外PTFE已經(jīng)形成了相對(duì)集中的行業(yè)格局，主要生產(chǎn)企業(yè)有美國(guó)杜邦（科慕）公司、英國(guó)ICI公司、日本大金公司、德國(guó)泰良（Dyneon）公司、意大利奧希蒙特（Ausimont）公司、俄羅斯的基洛夫化學(xué)聯(lián)合企業(yè)等。而從國(guó)內(nèi)來看，產(chǎn)能同樣相對(duì)集中，2019年國(guó)內(nèi)PTFE生產(chǎn)企業(yè)共有12家，產(chǎn)能合計(jì)約14萬噸/年，主要以注塑級(jí)中低端產(chǎn)品為主，行業(yè)前六企業(yè)約占總產(chǎn)能的83%。3、國(guó)內(nèi)消費(fèi)和出口弱于產(chǎn)能增長(zhǎng)，環(huán)保約束決定PTFE供給彈性國(guó)內(nèi)PTFE產(chǎn)能近二十多年保持了高增長(zhǎng)，從2000年的1.01萬噸增長(zhǎng)至2018年的13.6萬噸，CAGR高達(dá)16.53%。但國(guó)內(nèi)表觀消費(fèi)量并未與較高的產(chǎn)能增速相匹配，從2000年的8200噸增長(zhǎng)至2018年的6.71萬噸，CAGR約為13.2%；而從出口市場(chǎng)來看，盡管從2000年開始中國(guó)開始成為PTFE的凈出口國(guó)，但隨著海外PTFE市場(chǎng)趨于成熟穩(wěn)定，自2010年后國(guó)內(nèi)PTFE出口量穩(wěn)定在2萬噸/年左右；此外從產(chǎn)能結(jié)構(gòu)來看，國(guó)內(nèi)目前14.1萬噸的PTFE產(chǎn)能仍以注塑級(jí)的中低端產(chǎn)品為主，而高端的改性PTFE產(chǎn)品每年仍需要保持5000-6000噸的進(jìn)口量。盡管國(guó)內(nèi)PTFE產(chǎn)能近幾年仍保持一定規(guī)模增長(zhǎng)，但國(guó)內(nèi)消費(fèi)規(guī)模和出口量增長(zhǎng)緩慢，國(guó)內(nèi)PTFE行業(yè)產(chǎn)能利用率一直維持在70%以下的較低水平，因而從表面來看，國(guó)內(nèi)PTFE供給略顯寬松.國(guó)內(nèi)PTFE行業(yè)格局穩(wěn)定，環(huán)保約束決定供給彈性含氟聚合物是用含氟單體為原料聚合而成，其中PTFE由TFE（四氟乙烯）聚合反應(yīng)而成，實(shí)際上市場(chǎng)含氟單體供給稀少，PTFE生產(chǎn)企業(yè)一般在生產(chǎn)R22制冷劑的同時(shí)兼以R22為原料生產(chǎn)TFE單體，再進(jìn)一步制成PTFE。目前R22因?yàn)楦逩WP值(全球變暖潛能值)在國(guó)際公約下凍結(jié)產(chǎn)能并實(shí)施生產(chǎn)配額，原料供給端存在較強(qiáng)約束，限制PTFE產(chǎn)能的大幅增長(zhǎng)，因而國(guó)內(nèi)PTFE行業(yè)格局已經(jīng)趨于穩(wěn)定。從近幾年的PTFE價(jià)格走勢(shì)來看，行業(yè)供給寬松決定了價(jià)格底部受原料端R22成本所支撐，目前PTFE分散樹脂-2*R22的價(jià)差約為20000元/噸，接近2015年初的歷史底部。另一方面，PTFE的價(jià)格高度則由供給端的彈性所決定：生產(chǎn)一噸PTFE大概副產(chǎn)5噸鹽酸，其中的痕量氫氟酸以共沸的形式并存而導(dǎo)致廢酸處理利用存在一定難度，因而環(huán)保的制約和副產(chǎn)鹽酸脹庫的風(fēng)險(xiǎn)決定了行業(yè)的實(shí)際開工水平。2016年以后受環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)影響，國(guó)內(nèi)部分PTFE企業(yè)由于副產(chǎn)品鹽酸滯銷脹庫而導(dǎo)致開工率嚴(yán)重不足，開工率常年在五成以下，疊加下游需求回暖，PTFE價(jià)格自2016年底大幅復(fù)蘇，并在2018年上半年迎來新一輪景氣高點(diǎn)。4、5G時(shí)代開啟，干電極加速鋰電技術(shù)變革，PTFE重新邁入成長(zhǎng)期4.1、PTFE作為低介電材料將廣泛應(yīng)用于5G領(lǐng)域高頻傳輸技術(shù)2019年為中國(guó)5G商用元年。作為第5代移動(dòng)通信技術(shù)，5G具有比4G更好的性能，具有高速高穩(wěn)定性、低延時(shí)、頻譜利用率高和擴(kuò)展性好等優(yōu)勢(shì)。高頻傳輸技術(shù)是5G無線通信的關(guān)鍵技術(shù)之一，高頻傳輸技術(shù)能夠有效地增加頻段資源的可利用率，增強(qiáng)5G無線通信技術(shù)對(duì)于網(wǎng)絡(luò)發(fā)展的技術(shù)需求。要實(shí)現(xiàn)高頻傳輸，必須使用低介電常數(shù)、低介質(zhì)損耗材料。材料的介電性能通常用介電常數(shù)(Dk)和介質(zhì)損耗因子(Df)表示。Dk是衡量材料存儲(chǔ)電性能能力的指標(biāo)，Dk越低則信號(hào)傳送速率越快、能力越強(qiáng)。Df是衡量介電材料能量耗損的指標(biāo)，Df越低則信號(hào)在介質(zhì)中傳送的完整性越好。5G對(duì)低介電材料的介電常數(shù)要求在2.8～3.2之間。低介電常數(shù)材料主要用于5G手機(jī)的天線材料、線路板材料、蓋板材料和殼體材料，目前主要的低介電常數(shù)材料為PTFE、PPO、LCP和PI(或MPI)。其中PTFE作為目前有機(jī)材料中介電常數(shù)最低的材料之一，將在5G通信領(lǐng)域廣泛應(yīng)用于基站濾波器、高頻高速PCB/FPC、5G芯片制程以及高頻連接器、線纜等領(lǐng)域。PTFE在5G領(lǐng)域高頻PCB中的應(yīng)用在移動(dòng)通信基站中，印刷電路板(PCB)覆銅板是印刷線路板的核心基材，覆銅板(CCL)是由石油木漿紙或玻纖布等作增強(qiáng)材料，浸以樹脂，單面或雙面覆以銅箔經(jīng)熱壓而成的板狀材料。CCL材料是生產(chǎn)PCB的基礎(chǔ)材料，主要用于制作PCB，對(duì)PCB起互聯(lián)導(dǎo)通、絕緣和支撐的作用。由高頻覆銅板基材加工的PCB作為5G領(lǐng)域最基礎(chǔ)的連接裝置被廣泛使用。目前4G通訊領(lǐng)域PCB中廣泛采用環(huán)氧樹脂玻璃布基覆銅板，Df值在0.01以上，而5G領(lǐng)域主要為微米及毫米波應(yīng)用領(lǐng)域，對(duì)于高頻高速工況下的介電常數(shù)和介電損耗有更高的要求，通常要求低介電常數(shù)樹脂的Df小于0.005，而PTFE作為目前為止發(fā)現(xiàn)的介電常數(shù)最低的高分子材料，Df值在0.002以下，在覆銅板中表現(xiàn)出優(yōu)異的介電性能。目前主流高頻產(chǎn)品是通過使用PTFE及碳?xì)浠衔飿渲牧瞎に噷?shí)現(xiàn)的。高頻基材中90%的PTFE覆銅板市場(chǎng)份額被美國(guó)羅杰斯(Rogers)、美國(guó)泰康麗(Taconic)、美國(guó)帕克、美國(guó)伊索拉(Isola)、日本中興化成和電工等廠家所占有，國(guó)內(nèi)仍需大量進(jìn)口，國(guó)內(nèi)企業(yè)仍處于起步階段。PTFE在5G領(lǐng)域射頻傳輸中的應(yīng)用通信領(lǐng)域的同軸電纜是指有兩個(gè)同心導(dǎo)體，而導(dǎo)體和屏蔽層又共用同一軸心的電纜。最常見的同軸電纜由絕緣材料隔離的銅線導(dǎo)體組成，在里層絕緣材料的外部是另一層環(huán)形導(dǎo)體及其絕緣體，然后整個(gè)電纜由PVC或PTFE材料的護(hù)套包住。PTFE電絕緣性突出，在較寬的使用溫度區(qū)間及頻率范圍內(nèi)，具有低介電常數(shù)及低的損耗因子，此外可以通過單向拉伸、雙向拉伸制作膨體PTFE材料(e-PTFE)，介電常數(shù)可進(jìn)一步降低，體積電阻率和表面電阻率保持良好，此外玻璃化轉(zhuǎn)變溫度都不受外界溫度影響。PTFE的低吸濕性、電性能穩(wěn)定性、化學(xué)惰性的優(yōu)異性能非常適用于需要低衰減的數(shù)據(jù)傳輸電纜.此外在5G基站建設(shè)過程中，半柔同軸電纜將全面取代軋紋同軸電纜，因此絕緣層PTFE材料的需求將隨5G基站的建設(shè)呈大幅增長(zhǎng)。PTFE在5G基站天線濾波器中的應(yīng)用5G通訊的發(fā)展也將帶來濾波器需求的持續(xù)增長(zhǎng)，目前各大通信設(shè)備商所用的5G濾波器還是以金屬腔體濾波器為主，金屬腔體濾波器中采用了很多PTFE部件，起支撐、絕緣、隔熱的作用，一般通過PTFE棒材加工或者直接模壓成型，5G通信的金屬腔體濾波器更加小型化，內(nèi)部結(jié)構(gòu)會(huì)更多，PTEF的用量也較4G時(shí)也更大。除了在高頻覆銅板、射頻線纜、基站天線濾波器中的應(yīng)用以外，PTFE作為絕緣介質(zhì)還被廣泛應(yīng)用于5G領(lǐng)域的各種連接器中，而隨著5G技術(shù)的推廣應(yīng)用和PTFE其他領(lǐng)域的應(yīng)用研究不斷加大，將進(jìn)一步帶動(dòng)PTFE的市場(chǎng)需求。4.2、干電極技術(shù)加速鋰電行業(yè)變革，進(jìn)一步打開PTFE應(yīng)用空間為減少對(duì)供應(yīng)商的依賴，一直尋求自主研發(fā)新電池，預(yù)計(jì)所采用電池技術(shù)路線的相關(guān)信息將在4月份電池投資人會(huì)議上宣布。特斯拉此前于2019年初收購了Maxwell，公司CEO馬斯克認(rèn)為其干電極技術(shù)將可能對(duì)鋰電池電芯行業(yè)帶來巨大影響；而目前潛在收購對(duì)象SilLionInc．擁有離子液體＋硅負(fù)極的高能電池技術(shù)儲(chǔ)備；此外基于公司內(nèi)部JeffDahn研究團(tuán)隊(duì)在高鎳無鈷正極材料和相關(guān)電解液有機(jī)添加劑領(lǐng)域的技術(shù)儲(chǔ)備，特斯拉未來自產(chǎn)電池的方向有可能為：“以高鎳電池為技術(shù)路線，通過收購的Maxwell的干電極技術(shù)和SiILion公司（可能被收購）提出的離子液體＋高鎳NCM的高能電池技術(shù)，以及改善電解液添加劑作為技術(shù)手段，最終達(dá)到無鈷電池的方向。”Maxwell成立于1965年，是美國(guó)政府機(jī)構(gòu)的合約研發(fā)服務(wù)提供商，于上世紀(jì)九十年代開始轉(zhuǎn)向商業(yè)領(lǐng)域，并于1996年更名為Maxwell技術(shù)公司，主要研發(fā)生產(chǎn)能源儲(chǔ)存和電力輸送產(chǎn)品，主要產(chǎn)品包括超級(jí)電容器和高壓電容器，其中超級(jí)電容器為汽車、重型運(yùn)輸、可再生能源（風(fēng)和太陽能）、后備能源、無線通信、消費(fèi)業(yè)和工業(yè)電子等行業(yè)提供蓄能和輸電解決方案，高壓電容器用于確保電力設(shè)施和其他應(yīng)用領(lǐng)域的安全性和可靠性。Maxwell擁有干法電極的核心技術(shù)，干電極與傳統(tǒng)鋰電池工藝差異主要體現(xiàn)在電極片制造上：

傳統(tǒng)的電極片制造使用有粘合劑材料的溶劑NMP/MNP與負(fù)極或正極粉末混合后，把漿料涂在電極集電體上并干燥，是濕法工藝。而干電池技術(shù)，不使用溶劑，而是將少量(約5-8％)細(xì)粉狀PTFE粘合劑與正/負(fù)極粉末混合，然后通過擠壓機(jī)形成薄的電極材料帶，再將電極材料帶層壓到金屬箔集電體上形成成品電極。Maxwell干法電極技術(shù)可從超級(jí)電容領(lǐng)域拓展到鋰電池等其他電池領(lǐng)域。2018年Maxwell的科學(xué)家HieuDuong等在《DryElectrodeCoatingTechnology》一文中披露了Maxwell先進(jìn)的涂層技術(shù)：“與傳統(tǒng)的漿料澆鑄濕法涂覆電極不同，Maxwell的干電池電極技術(shù)具有顯著的高負(fù)載能力，并能生產(chǎn)出厚的電極，可用于高能量密度的電池，而不會(huì)影響物理性能和電化學(xué)性能，Maxwell的干電池電極的放電速率能力優(yōu)于濕式涂層電極。Maxwell通過生產(chǎn)堅(jiān)固的卷狀自支撐干式涂膜電極膜（具有出色的長(zhǎng)期電化學(xué)循環(huán)性能），展示了可擴(kuò)展性，并制造了大于10Ah容量的大型軟包電池原型?！眰鹘y(tǒng)的濕法工藝中，粘結(jié)劑PVDF的熱分解性能等導(dǎo)致高鎳、硅炭、負(fù)極補(bǔ)鋰等技術(shù)存在難度，在一定程度上阻礙了鋰電池的快速發(fā)展。而干電極技術(shù)采用的新型粘結(jié)劑PTFE有望替代濕法工藝中PVDF（粘結(jié)劑）、SBR（粘結(jié)劑）、NMP（溶劑），PTFE的化學(xué)惰性進(jìn)一步解決了無溶劑下的高鎳安全性，未來干電極技術(shù)在鋰電池領(lǐng)域的大規(guī)模滲透將帶來PTFE的廣泛應(yīng)用。以1Gwh時(shí)所需正負(fù)極材料3000噸來衡量，按照5%-10%的PTFE添加量來測(cè)算，大致需要200左右噸PTFE。根據(jù)韓國(guó)SNEResearch數(shù)據(jù)顯示，2019年全球鋰離子動(dòng)力電池出貨量高達(dá)116.6GWh，即使不考慮未來純電動(dòng)汽車消費(fèi)的高速增長(zhǎng)，假設(shè)未來干電極技術(shù)對(duì)濕法電極工藝構(gòu)成顛覆，則對(duì)應(yīng)了2.33萬噸的PTFE需求。Maxwell干電極技術(shù)有望加速鋰電行業(yè)變革，對(duì)全球PTFE需求產(chǎn)生巨大的拉動(dòng)作用。5、投資建議氟聚物是化學(xué)工業(yè)發(fā)展到較高水平后的產(chǎn)物，聚四氟乙烯（PTFE）隨著各種新應(yīng)用場(chǎng)景的發(fā)展成為產(chǎn)量最大、消費(fèi)增長(zhǎng)最快的氟聚物品種。近二十多年來隨著國(guó)內(nèi)氟化工技術(shù)的突破，PTFE產(chǎn)能逐漸從海外向中國(guó)轉(zhuǎn)移，2019年在全球總產(chǎn)能中占比超過40%。盡管近幾年國(guó)內(nèi)PTFE行業(yè)的產(chǎn)能利用率低于70%，但是原料R22配額制下PTFE新增產(chǎn)能存在較強(qiáng)約束，而環(huán)保制約決定了實(shí)際開工水平和供給彈性。從需求端來看，隨著全球5G時(shí)代的開啟，疊加干電極技術(shù)在鋰電領(lǐng)域的大規(guī)模滲透，PTFE行業(yè)有望迎來新一輪成長(zhǎng)期。推薦（現(xiàn)有2.57萬噸PTFE，且持續(xù)擴(kuò)能中；PVDF目前產(chǎn)能2500噸，在建產(chǎn)能2000噸。)、（2.2萬噸PTFE，在建5000噸）、（國(guó)內(nèi)最大的超級(jí)電容器電解液生產(chǎn)企業(yè)，在建2800噸PTFE）；

建議關(guān)注東岳股份（國(guó)內(nèi)氟硅行業(yè)龍頭，有機(jī)硅業(yè)務(wù)已完成分拆獨(dú)立上市，4.5萬噸PTFE產(chǎn)能，全國(guó)最大）、（外延并購積極布局5G用PTFE和LCP等材料，有望實(shí)現(xiàn)從改性塑料企業(yè)向5G材料領(lǐng)軍企業(yè)的轉(zhuǎn)型）。5.1、（600160.SH）：制冷劑行業(yè)巨頭，含氟新材料發(fā)展迅速根據(jù)公司2019年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2019年歸母凈利潤(rùn)8.73～9.73億元，同比減少55%～59%，扣除非經(jīng)常損益后的歸母凈利5.83～6.83億元，同比減少66%～71%。單2019Q4來看，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)-1821.59～8178.41萬元，對(duì)應(yīng)扣除非經(jīng)常損益后的歸母凈利-9323.63～676.37萬元。氟化工行業(yè)龍頭，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整升級(jí)是全球制冷劑龍頭，長(zhǎng)期以來戰(zhàn)略性布局氟聚合物，上世紀(jì)90年代在國(guó)內(nèi)最早投產(chǎn)千噸級(jí)規(guī)模PTFE裝置，目前氟聚廠和巨圣合計(jì)PTFE產(chǎn)能2.57萬噸，根據(jù)公司44kt/a高端含氟聚合物項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告書，未來高端PTFE產(chǎn)能將繼續(xù)擴(kuò)大；PVDF目前產(chǎn)能2500噸，在建產(chǎn)能2000噸。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整中，產(chǎn)業(yè)鏈向氟聚合物等中高端品種持續(xù)延伸，后期23.5Kt/a含氟新材料、270Kt/a環(huán)保氟產(chǎn)品和100Kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料一期等項(xiàng)目落地后，來自含氟聚合物收入的逐步提升將助力公司平抑氟化工行業(yè)的周期波動(dòng)。配額制下制冷劑R22景氣維持2020年R22最終配額已落地，擬發(fā)配額224807噸，同比減少42014噸，擬核發(fā)的內(nèi)用生產(chǎn)配額139929噸，同比減少42875噸。R22在存量的維修市場(chǎng)需求偏剛性，而后期R125和PTFE新增產(chǎn)能將帶動(dòng)邊際需求增量，供需偏緊格局下預(yù)計(jì)R22后期將繼續(xù)維持高景氣。布局電子化學(xué)品，充分受益國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程公司在國(guó)內(nèi)最早布局電子化學(xué)品業(yè)務(wù)，公司與大基金合資設(shè)立的中巨芯科技業(yè)務(wù)涵蓋電子濕化學(xué)品和電子氣體兩大板塊，除電子級(jí)氫氟酸、硫酸、硝酸、鹽酸、氨水、BOE、poly蝕刻液之外，是中國(guó)唯一一家同時(shí)具備電子級(jí)氯氣、氯化氫、氟化氫氣體產(chǎn)業(yè)化能力的企業(yè)，同時(shí)公司持有浙江富浙集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司6.67%股權(quán)，后者持有國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期股份有限公司7.35%的股權(quán)。◆投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2019-2021年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)EPS為0.34、0.49和0.71元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22/15/10倍，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，盈利中樞趨于穩(wěn)定，仍維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保力度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。5.2、（600378.SH）：中國(guó)化工旗下新材料科技平臺(tái)，國(guó)內(nèi)氟材料的領(lǐng)軍企業(yè)公司2019前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.30億元，同比+13.00%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.3億元，同比-1.86%，扣非后3.16億元，同比+769.84%。其中單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1051億元，同比+3.96%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7269.97億元，同比-22.12%，扣非后6851.38億元，同比+470.12%。氟材料領(lǐng)軍企業(yè)，配套5G線纜公司子公司晨光院作為原化工部直屬的科技型企業(yè)，以有機(jī)氟材料作為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，從事有機(jī)氟開發(fā)和生產(chǎn)已達(dá)五十多年，技術(shù)底蘊(yùn)深厚。目前氟橡膠產(chǎn)能已達(dá)7000噸/年，國(guó)內(nèi)第一；氟樹脂產(chǎn)能達(dá)2.2萬噸/年，5000噸/年高品質(zhì)聚四氟乙烯懸浮樹脂2020Q1陸續(xù)投產(chǎn)。公司的含氟聚合物產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電子通訊、航空航天、石油化工、汽車、紡織等領(lǐng)域，部分下游客戶設(shè)計(jì)軍品配套企業(yè)或總裝企業(yè)。公司自主研制的國(guó)內(nèi)獨(dú)家中高壓縮比聚四氟乙烯分散樹脂產(chǎn)品，成功配套5G線纜生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。國(guó)產(chǎn)化替代加速，電子特氣領(lǐng)域蓬勃發(fā)展公司擁有國(guó)家重要的特種氣體研究生產(chǎn)基地，產(chǎn)品主要為含氟電子氣（包括三氟化氮、六氟化硫）、綠色四氧化二氮、高淳硒化氫、高純硫化氫等，廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體集成電路、電力設(shè)備制造、LED、光纖光纜、太陽能光伏、醫(yī)療健康、環(huán)保監(jiān)測(cè)等領(lǐng)域。子公司黎明院與韓國(guó)大成合作建設(shè)了2000噸/年三氟化氮項(xiàng)目，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于蝕刻、清洗、離子注入等工藝。此外公司是國(guó)內(nèi)最早從事六氟化硫研發(fā)的企業(yè)，是國(guó)內(nèi)僅有的高純度六氟化硫研制單位。投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2019-2021年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019-2021年EPS為0.60元、0.69元和0.79元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為33/29/25倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：氟樹脂和電子特氣等高端應(yīng)用需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新建項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。5.3、（300037.SZ）：積極布局含氟精細(xì)化工公司公告2019年度業(yè)績(jī)快報(bào)，2019年歸母凈利潤(rùn)3.23億元，同比上漲1.08%，其中前三季度中歸母凈利潤(rùn)為2.39億元，扣非后凈利潤(rùn)為2.30億元，同比增加21.72%；單Q4來看，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)0.84億元。積極布局含氟精細(xì)化工主要產(chǎn)品包括鋰離子電池電解液、電容器化學(xué)品、有機(jī)氟化學(xué)品、半導(dǎo)體化學(xué)品。公司是國(guó)內(nèi)最大的超級(jí)電容器電解液生產(chǎn)企業(yè)，在建2800噸PTFE。在超級(jí)電容器方面，新宙邦自主創(chuàng)新掌握了超級(jí)電容器電解液的關(guān)鍵技術(shù)——季銨鹽合成技術(shù)及電解液配制技術(shù)。公司首次采用“碳酸單酯季銨鹽與四氟硼酸銨”的季銨鹽合成技術(shù)路線，具有技術(shù)獨(dú)創(chuàng)性，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白；實(shí)現(xiàn)了高性能低成本規(guī)?；募句@鹽生產(chǎn)工藝；電解液生產(chǎn)工藝先進(jìn)，具有純度高、電導(dǎo)率高、水份少、游離酸低、雜質(zhì)含量低等優(yōu)異性能，整體性能處于國(guó)際先進(jìn)水平。公司目前擁有800噸超級(jí)電容器電解液產(chǎn)能，現(xiàn)為全球主流的超級(jí)電容器制造商美國(guó)Maxwell、REDI公司，韓國(guó)Nesscap等公司的合格供應(yīng)商。此外，公司旗下子公司海德福新材料公司在建高性能氟材料項(xiàng)目（一期），其中包含2800噸PTFE，預(yù)計(jì)于2020年底投產(chǎn)。擴(kuò)展海外市場(chǎng)，減弱國(guó)內(nèi)退補(bǔ)影響公司多年來憑借優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量與技術(shù)服務(wù)體系，通過建立與行業(yè)重點(diǎn)客戶的深度互信和全面戰(zhàn)略合作關(guān)系，積蓄了眾多海外優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略客戶，獲得了LG、索尼、三星、、TDK等多個(gè)知名企業(yè)的高度肯定，與之長(zhǎng)期保持良好合作關(guān)系。公司海外電解液客戶受國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)補(bǔ)貼政策滑坡的影響不大，可在一定程度上減輕補(bǔ)貼政策滑坡的影響。產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，未來成長(zhǎng)可期公司目前在建和規(guī)劃中的新材料項(xiàng)目包括：1）海德福高性能氟材料項(xiàng)目，擬建設(shè)年產(chǎn)15000噸高性能氟材料生產(chǎn)線，主要產(chǎn)品為四氟乙烯、六氟丙烯、聚四氟乙烯、可熔性聚四氟乙烯、全氟磺酸樹脂、氫氟醚、四氟磺內(nèi)酯等高性能氟材料，合計(jì)產(chǎn)能為10000噸。目前該項(xiàng)目已完成工商設(shè)立登記手續(xù)，尚未動(dòng)土施工。2）惠州三期項(xiàng)目：擬建設(shè)碳酸酯項(xiàng)目，產(chǎn)能為7.5萬噸/年，其中5.4萬噸碳酸酯溶劑，聯(lián)產(chǎn)2.1萬噸乙二醇，預(yù)計(jì)2020年二季度投料試車。3）波蘭鋰離子電池電解液、NMP和導(dǎo)電漿料生產(chǎn)線項(xiàng)目，其中一期項(xiàng)目投資1.8億元，對(duì)應(yīng)2萬噸鋰離子電池電解液產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2020年二季度投產(chǎn)。4）荊門鋰電池材料以及半導(dǎo)體化學(xué)品項(xiàng)目，建設(shè)年產(chǎn)2萬噸鋰離子電池電解液及年產(chǎn)5萬噸半導(dǎo)體化學(xué)品項(xiàng)目，其中一期項(xiàng)目為2萬噸鋰離子電池電解液產(chǎn)能，目前正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)2020年二季度開始投料試車。5）年產(chǎn)2400噸LiFSI項(xiàng)目，其中一期建設(shè)產(chǎn)能為800噸/年LiFSI，建設(shè)周期為2年，預(yù)計(jì)在2020年三季度投產(chǎn)。投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2019-2021年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019-2021年EPS分別為0.87、1.12、1.53元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為42/32/24倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)能投放不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；補(bǔ)貼政策滑坡，下游需求增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)。5.4、（0189.HK）：氟硅材料龍頭，含氟聚合物發(fā)展前景廣闊擁有亞洲規(guī)模最大的氟硅材料生產(chǎn)基地，是國(guó)內(nèi)氟硅行業(yè)龍頭企業(yè)，公司主要從事制冷劑、高分子材料、有機(jī)硅及二氯甲烷、聚氯乙烯及燒堿等產(chǎn)品的制造和銷售業(yè)務(wù)，擁有全面的垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈，有機(jī)硅、制冷劑、有機(jī)氟高分子材料等產(chǎn)品產(chǎn)能規(guī)模位居行業(yè)前列。其中有機(jī)硅業(yè)務(wù)分拆后已完成在科創(chuàng)板的獨(dú)立上市。國(guó)內(nèi)制冷劑龍頭，擁有各類制冷劑產(chǎn)能40萬噸，其中R22約22萬噸，含氟聚合物方面，公司擁有PTFE產(chǎn)能4.5萬噸，是國(guó)內(nèi)產(chǎn)能最大的企業(yè)。根據(jù)公司2019年半年報(bào)，2019年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.37億元，同比減少30.65%，扣非后8.17億元，同比減少30.89%，EPS為0.40元。國(guó)內(nèi)最大R2