通信行業(yè)中報(bào)綜述經(jīng)營良好公募持倉止跌回升可關(guān)注四大方向

通信行業(yè)中報(bào)綜述：經(jīng)營良好，公募持倉止跌回升，可關(guān)注四大方向一、2021H1通信板塊經(jīng)營良好，收入利潤同比改善1.1

2021H1通信板塊經(jīng)營整體良好，部分公司計(jì)提大額減值損失通信板塊2021H1營收同比較快增長。2021H1，A股通信板塊（申萬通信指數(shù)成分股，下同）合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收6138.67億元，同比增長16.13%。通信板塊內(nèi)超八成公司營收實(shí)現(xiàn)同比增長。營收增速分布方面，申萬通信指數(shù)包含的104家成分股中，2021H1營收實(shí)現(xiàn)正增長的有85家，占比81.73%，其中收入增速為0%~30%的公司數(shù)量最多，為46家，占比44.32%，營收增速超過30%的公司數(shù)為39家，占比37.5%。

2021H1營收絕對(duì)值同比下降較大的公司主要包括：ST凱樂（-17.89億元/-46.36%）、網(wǎng)宿科技（-10.12億元/-32.99%）、海能達(dá)（-8.82億元/-28.94%）、鵬博士（-7.08億元/-24.82%）。2021H1通信板塊整體歸母凈利潤平穩(wěn)增長，如剔除部分異常個(gè)股歸母凈利潤大幅增長。2021H1，通信板塊合計(jì)歸母凈利潤為267.13億元，同比增長8.23%。如剔除影響較大個(gè)股，合計(jì)歸母凈利潤140.17億元，同比增長60.25%。從歸母凈利潤增速來看，近7成公司盈利狀況改善。2020H1盈利公司77家，其中歸母凈利潤正增長的有48家，負(fù)增長的有29家，增速為0%~30%的公司最多，達(dá)15家，2020H1虧損的27家公司中，有14家于2021H1扭虧為盈，13家繼續(xù)虧損。受所謂的專網(wǎng)通信業(yè)務(wù)暴雷影響，部分公司計(jì)提大額壞賬、存貨減值。目前上海電氣等多家從事所謂專網(wǎng)業(yè)務(wù)的上市公司出現(xiàn)了客戶逾期支付貨款、供應(yīng)商逾期供貨、下游客戶停止收貨、銷售合同無法正常執(zhí)行情況。通信板塊內(nèi)涉及的公司包括ST凱樂、中天科技、瑞斯康達(dá)，上述公司2021年中報(bào)均計(jì)提大額減值。

2021H1通信板塊經(jīng)營整體上呈現(xiàn)向好趨勢(shì)，一方面是行業(yè)內(nèi)公司2020年上半年受疫情影響業(yè)績基數(shù)較低，另一方面隨著5G商用的逐步推進(jìn)，行業(yè)公司業(yè)績逐步兌現(xiàn)。1.2

2021H1通信板塊毛利率、費(fèi)用率均有所下降2021H1，通信板塊毛利率為26.90%，同比下降0.76pct，我們預(yù)計(jì)與原材料漲價(jià)、人民幣升值、運(yùn)輸費(fèi)用計(jì)入成本等有關(guān)；期間費(fèi)用率19.29%，同比下降0.43pct，其中管理費(fèi)用率同比提升0.04pct，研發(fā)費(fèi)用率同比提升0.38pct，銷售費(fèi)用率同比下降0.68pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.17pct；凈利率5.36%，同比下降0.22pct。

如果剔除影響較大的個(gè)股后，通信板塊2021H1毛利率為25.41%，同比下降0.77pct，預(yù)計(jì)原因同上；期間費(fèi)用率為19.35%，同比下降0.57pct，其中管理費(fèi)用率同比下降0.26pct，研發(fā)費(fèi)用率同比提升0.49pct，銷售費(fèi)用率同比下降0.73pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率基本持平；凈利率為5.51%，同比提升1.13pct。1.3

2021Q2營收大幅增長，歸母凈利潤受大額減值拖累通信板塊從2020Q2起營收表現(xiàn)向好，2021Q1、2021Q2營收均大幅增長。通信板塊2021Q2營收合計(jì)3255.77億元，同比增長15.5%，自2020Q2疫情得到控制后，通信板塊單季度營收增速均呈現(xiàn)向好趨勢(shì)，2021Q1、2021Q2營收增速創(chuàng)近年新高。從營收增速分布來看，2021Q2同比正增長、負(fù)增長的公司分別有71家、33家，其中同比增速為0%~30%的公司數(shù)量最多，達(dá)到45家，同比增速超過30%的公司有26家。大額計(jì)提減值損失影響通信板塊2021Q2凈利潤表現(xiàn)。通信板塊2021Q2歸母凈利潤合計(jì)135億元，同比下降13.25%，如剔除影響較大個(gè)股，則2021Q2歸母凈利潤合計(jì)81.39億元，同比增長31.30%。超半數(shù)公司2021Q2盈利同比增長。通信板塊2020Q2盈利的公司共有85家，其中2021Q2歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)同比正增長的有40家，同比負(fù)增長的有45家，2020Q2虧損的19家公司中有11家2021Q2扭虧為盈。2021Q2通信板塊盈利表現(xiàn)較差，主要受部分公司因?yàn)樗^的專網(wǎng)通信業(yè)務(wù)暴雷，計(jì)提大額信用減值損失有關(guān)。1.4

2021Q2費(fèi)用率上升，毛利率、凈利率下降通信板塊2021Q2整體毛利率為26.35%，同比下降0.36pct，環(huán)比下降1.18pct；期間費(fèi)用率18.45%，同比上升0.07pct，環(huán)比下降1.79pct；凈利率為5.41%，同比下降1.23pct，環(huán)比上升0.10pct。剔除影響較大個(gè)股后，通信板塊剩余公司2021Q2整體毛利率24.86%，同比下降0.16%，環(huán)比下降1.24pct；期間費(fèi)用率18.55%，同比上升0.08pct，環(huán)比下降1.77pct；凈利率6.11%，同比提升0.62pct，環(huán)比上升1.34pct。二、運(yùn)營商中報(bào)靚麗，經(jīng)營持續(xù)向好三大運(yùn)營商營業(yè)收入延續(xù)了2020年以來的向好勢(shì)頭，同比增速均創(chuàng)近年新高。2021H1，三大運(yùn)營商合計(jì)營收8271億元，同比增長12.67%，其中中國移動(dòng)實(shí)現(xiàn)營收4436億元，同比增長13.80%，中國電信實(shí)現(xiàn)營收2192億元，同比增長13.12%，中國聯(lián)通實(shí)現(xiàn)營收1642億元，同比增長9.16%。通信服務(wù)收入方面，2021H1，三大運(yùn)營商合計(jì)完成7454億元，同比增長9.03%。其中，中國移動(dòng)通信服務(wù)收入3932億元，同比增長9.77%；中國電信通信服務(wù)收入2035億元，同比增長8.76%；中國聯(lián)通通信服務(wù)收入1487億元，同比增長7.48%。在降費(fèi)可控、競(jìng)爭趨于理性、5G商用背景下，運(yùn)營商經(jīng)營狀況持續(xù)改善。單季度來看，運(yùn)營商通信服務(wù)收入同比增速整體呈現(xiàn)向好勢(shì)頭。2021Q2，三大運(yùn)營商通信服務(wù)收入合計(jì)3937億元，同比增長11.12%。其中，中國移動(dòng)通信服務(wù)收入2155億元，同比增長13.85%；中國電信通信服務(wù)收入1034億元，同比增長8.90%；中國聯(lián)通通信服務(wù)收入748億元，同比增長6.74%。2020年以來，中國移動(dòng)、中國電信通信服務(wù)增速均逐季提升，2021Q2創(chuàng)近年新高，其中中國移動(dòng)基數(shù)最高，但增速最快。三大運(yùn)營商盈利狀況顯著改善。2021H1，三大運(yùn)營商歸母凈利潤合計(jì)860億元，同比增長11.31%。其中，中國移動(dòng)591億元，同比增長6.01%；中國電信177億元，同比增長27.20%；中國聯(lián)通92億元，同比增長21.10%。中國移動(dòng)上半年將部分固定資產(chǎn)殘值率調(diào)整至0%（主要包括2G無線設(shè)備、通信光纜、管道等），此次調(diào)整導(dǎo)致2021年上半年公司折舊及攤銷增加約79.73億元，若將此次會(huì)計(jì)政策調(diào)整增加的折舊與攤銷加回，則2021H1中國移動(dòng)凈利潤同比增長20.3%；中國電信2021Q2完成對(duì)天翼電子商務(wù)公司及天翼融資租賃公司的出售，獲得一次性稅后收益約人民幣14.16億元，若不考慮投資收益，中國電信2021H1凈利潤同比增長17%。自2020Q3以來，三大運(yùn)營商單季度凈利潤均同比正增長，2021Q2中國移動(dòng)、中國電信凈利潤增速創(chuàng)近年新高。2021Q2三大運(yùn)營商合計(jì)歸母凈利潤達(dá)到516億元，同比增長15.20%，其中，中國移動(dòng)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤350億元，同比增長8.41%；中國電信實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤113億元，同比增長39.07%（不考慮投資收益，同比增長21.62%）；中國聯(lián)通實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤53億元，同比增長20.92%。2.1

DOU較快增長，移動(dòng)ARPU值持續(xù)回升中國移動(dòng)、中國聯(lián)通移動(dòng)用戶數(shù)重回增長，中國電信繼續(xù)保持較快增長勢(shì)頭。截至2021年7月底，中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通移動(dòng)用戶數(shù)較2020年分別增長555萬戶、1360萬戶、580萬戶，分別達(dá)9.46億戶、3.62億戶、3.10億戶，合計(jì)16.24億戶。中國電信2018年以來凈增移動(dòng)用戶數(shù)領(lǐng)先同行。截至2021年7月底，三大運(yùn)營商合計(jì)擁有5G套餐用戶5.39億戶，總體5G套餐用戶滲透率約33.19%，其中中國移動(dòng)2.80億戶（滲透率29.51%）、中國電信1.38億戶（滲透率37.91%）、中國聯(lián)通1.21億戶（滲透率38.85%）。（注：三大電信運(yùn)營商對(duì)套餐用戶的統(tǒng)計(jì)口徑有所不同，因此5G套餐用戶滲透率僅作參考）。我們認(rèn)為市場(chǎng)應(yīng)更關(guān)注5G網(wǎng)絡(luò)用戶數(shù)，因?yàn)檫@代表了可能使用以及真正使用5G網(wǎng)絡(luò)的用戶數(shù)，目前真實(shí)的“機(jī)、網(wǎng)”均為5G的用戶比例仍較低，中國移動(dòng)2021年中報(bào)公布5G網(wǎng)絡(luò)用戶數(shù)約1.27億戶，滲透率約13.4%。2020年來，數(shù)據(jù)流量資費(fèi)降幅得到控制，明顯收窄。2015年，國家推動(dòng)運(yùn)營商“提速降費(fèi)”，三大運(yùn)營商紛紛制定降費(fèi)方案，此外三大運(yùn)營商為搶奪客戶，2017年先后推出了不限量套餐，政策壓力疊加激烈競(jìng)爭，導(dǎo)致2016-2019年流量資費(fèi)大幅下降。2019Q3起，降費(fèi)壓力逐漸減小，2019年9月三大運(yùn)營商先后宣布取消不限量套餐，運(yùn)營商之間的競(jìng)爭也逐漸趨于理性，流量降幅開始得到控制。2020年，中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通流量單價(jià)分別約為4.14元/GB、3.68元/GB、2.94元/GB，較2019年分別下降約27.13%、25.50%、12.15%，2021H1，中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通流量單價(jià)分別約為3.50元/GB、3.16元/GB、2.43元/GB，同比分別下降約29.07%、24.45%、17.66%，總體在收窄。經(jīng)過多輪提速降費(fèi)之后，國內(nèi)三大運(yùn)營商的數(shù)據(jù)流量資費(fèi)均已大幅下降，均價(jià)從2014年的127.5元/GB降至目前的3.0元/GB，在全球均處于較低水平。我們認(rèn)為，數(shù)據(jù)流量資費(fèi)已不再是國計(jì)民生關(guān)注的焦點(diǎn)，政策上進(jìn)一步引導(dǎo)運(yùn)營商大幅降低流量資費(fèi)的可能性已較低。雖然2021年4月國常會(huì)提出中小企業(yè)寬帶和專線平均資費(fèi)再降低10%，但我們認(rèn)為這屬于每年資費(fèi)的正常降幅，不會(huì)對(duì)運(yùn)營商經(jīng)營構(gòu)成壓力。用戶向5G遷轉(zhuǎn)對(duì)DOU及移動(dòng)ARPU值拉動(dòng)明顯。以中國移動(dòng)為例，2021H1公司5GDOU約為20.7GB，較遷轉(zhuǎn)前提升29.4%，是公司整體DOU的1.74倍，5GARPU值約為88.9元/戶/月，較遷轉(zhuǎn)前提升約10%。2021H1，中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通DOU分別為11.90

GB/戶/月、10.44

GB/戶/月、12.20

GB/戶/月，同比分別增長38.4%、37.3%、29.8%。DOU高增的背景下ARPU值也持續(xù)提升。2021H1，中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通移動(dòng)用戶ARPU值分別為52.2元/戶/月、45.7元/戶/月、44.4元/戶/月，同比分別提升3.8%、2.9%、8.6%。隨著DOU持續(xù)較快增長，流量資費(fèi)降幅收窄，運(yùn)營商移動(dòng)業(yè)務(wù)收入持續(xù)改善。中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通2021H1移動(dòng)業(yè)務(wù)營收分別為2925億元、979億元、821億元，分別同比增長2.9%、8.2%、7.3%，自2019年來收入增速持續(xù)改善。我們認(rèn)為，隨著5G網(wǎng)絡(luò)用戶滲透率提升，DOU仍有增長空間。2.2

智慧家庭業(yè)務(wù)快速拓展，寬帶ARPU值企穩(wěn)回升固定寬帶用戶規(guī)模穩(wěn)步增長，千兆用戶發(fā)展加快。截至2021年7月底，三大運(yùn)營商固網(wǎng)寬帶用戶數(shù)4.84億戶，其中中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通固網(wǎng)寬帶用戶數(shù)分別為2.28億戶、1.65億戶、0.91億戶。工信部數(shù)據(jù)：截至2021年7月，100M速率以上的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶達(dá)4.72億戶，占總用戶數(shù)的91.8%，占比較上年末提高1.9pct；1000M速率以上的固定寬帶接入用戶達(dá)1604萬戶，占總用戶數(shù)的3.1%，凈增964萬戶?！叭д住敝\(yùn)營商拓展智慧家庭業(yè)務(wù)，寬帶ARPU值企穩(wěn)回升。三大運(yùn)營商紛紛提出打造“三千兆”網(wǎng)絡(luò)，為客戶提供高速率、全方位、立體化的“沉浸式”通信服務(wù)。三千兆包含“千兆5G、千兆寬帶、千兆WiFi”，通過打造“高帶寬+大語音+大流量+大視頻+智能組網(wǎng)+豐富權(quán)益”向用戶提供一站式的高速上網(wǎng)服務(wù)，使用戶在屋里屋外均能享受高速上網(wǎng)服務(wù)。千兆寬帶指下行速率達(dá)1000Mbps，上行達(dá)30Mbps的寬帶網(wǎng)絡(luò)，可實(shí)現(xiàn)對(duì)智慧家庭、網(wǎng)絡(luò)直播、在線教育、遠(yuǎn)程辦公等超高清視頻、高帶寬業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)支撐；千兆WiFi即千兆家庭無線網(wǎng)絡(luò)，擁有“上網(wǎng)速度快，穿透能力強(qiáng)，接入終端多，電力損耗低”的特點(diǎn)，可以實(shí)現(xiàn)多種設(shè)備超高速網(wǎng)絡(luò)接入，適合云游戲、安防監(jiān)控、智能穿戴等應(yīng)用場(chǎng)景。在智慧家庭業(yè)務(wù)帶動(dòng)下，運(yùn)營商固網(wǎng)寬帶ARPU值企穩(wěn)向好，2021H1，中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通固網(wǎng)ARPU值分別為36.1元/戶/月、39.4元/戶/月、41.8元/戶/月，同比+13.88%、+2.87%、-2.79%。2021H1，中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通分別實(shí)現(xiàn)固定寬帶收入472億元、381億元、220億元，分別同比增長30%、8%、0.7%。2.3

運(yùn)營商有望把握產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)政企業(yè)務(wù)快速增長政企市場(chǎng)將成為運(yùn)營商“十四五”期間營收增長的主要?jiǎng)恿ΑＮ覀冋J(rèn)為，“十四五”周期的發(fā)展主線將是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，即企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)與消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)最大的不同在于，客戶需求多樣、需提供個(gè)性化解決方案，一般還需上門服務(wù)。作為電信運(yùn)營商，具有網(wǎng)絡(luò)資源優(yōu)勢(shì)（網(wǎng)絡(luò)+帶寬+IDC等）、資金實(shí)力雄厚（產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)可能需要初期先投資/墊資）、擁有完善的渠道和強(qiáng)大的客戶觸達(dá)能力（各地?fù)碛袪I業(yè)網(wǎng)點(diǎn)及自有客戶經(jīng)理團(tuán)隊(duì)）、政企客戶關(guān)系良好。因此，我們認(rèn)為運(yùn)營商完全有可能抓住產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展潮流，通過提供產(chǎn)業(yè)數(shù)字化產(chǎn)品、服務(wù)及解決方案，實(shí)現(xiàn)政企市場(chǎng)收入的較快增長。2021H1，中國移動(dòng)DICT（非政企市場(chǎng)全部收入）收入333.98億元，同比增長59.8%；中國電信產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)（非政企市場(chǎng)全部收入）實(shí)現(xiàn)收入501.13億元，同比增長16.8%；中國聯(lián)通產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)（非政企市場(chǎng)全部收入）實(shí)現(xiàn)收入280.30億元，同比增長23.6%。IDC：運(yùn)營商強(qiáng)調(diào)聚焦核心重點(diǎn)區(qū)域，積極拓展優(yōu)質(zhì)客戶?？傮w來看，三大運(yùn)營商在IDC業(yè)務(wù)方面布局策略相似，投資聚焦京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)等高需求、高價(jià)值領(lǐng)域，同時(shí)在31個(gè)省市自治區(qū)均有布局，為金融、政府、互聯(lián)網(wǎng)等優(yōu)質(zhì)客戶提供服務(wù)。其中，中國移動(dòng)2021H1

IDC收入118億元，同比增長27%，可用機(jī)架數(shù)約37.2萬架，預(yù)計(jì)年底有望超40萬架，主要分布在京津冀、長三角、大灣區(qū)、成渝、海南自貿(mào)港等重點(diǎn)區(qū)域；中國電信2021H1

IDC收入161億元，同比增長10.5%，公司對(duì)外服務(wù)機(jī)架43萬架，按“2（內(nèi)蒙+貴州）+4（京津冀、長三角、粵港澳、陜川渝）+31（省級(jí)節(jié)點(diǎn)）+X（接入層節(jié)點(diǎn)）”進(jìn)行資源布局，80%機(jī)架布局在四大經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域，覆益眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、能源制造行業(yè)、服務(wù)業(yè)、金融業(yè)和政務(wù)等領(lǐng)域頭部客戶；中國聯(lián)通2021H1

IDC收入110億元，同比增長9%，公司機(jī)架數(shù)約29萬架，預(yù)計(jì)年底突破30萬架，按照“5（京津冀、長三角、珠三角、川陜渝、魯豫）+2+31+X”總體布局，全國IDC機(jī)房583處局所，2021年上半年平均使用率大于60%，在拓展互聯(lián)網(wǎng)客戶基礎(chǔ)上，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，積極拓展金融和政府客戶。云計(jì)算：云網(wǎng)融合、安全可信是電信運(yùn)營商獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。2021H1，中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通云業(yè)務(wù)收入分別為97億元、103億元、28億元（主要是IaaS收入），同比增長118.1%

、122%

、38.9%。與亞馬遜、阿里云等互聯(lián)網(wǎng)廠商相比，運(yùn)營商具備：一是網(wǎng)絡(luò)覆蓋優(yōu)勢(shì)：運(yùn)營商可以提供全國范圍內(nèi)的有線/無線網(wǎng)絡(luò)的覆蓋，能滿足云向邊緣的延伸和擴(kuò)展，確?！熬W(wǎng)隨云動(dòng)”。此外，運(yùn)營商還可以為客戶提供靈活的網(wǎng)絡(luò)帶寬適配以保證用戶對(duì)傳輸速率的需求；二是安全可信優(yōu)勢(shì)：數(shù)據(jù)安全問題是企業(yè)IT上云需要考慮的問題，而具備央企背景的電信運(yùn)營商具備更高的社會(huì)認(rèn)知度與公信力，在客戶獲?。ㄓ绕涫钦蛻簦┥暇邆鋬?yōu)勢(shì)；三是服務(wù)優(yōu)勢(shì)：在服務(wù)能力上，運(yùn)營商擁有本地化的服務(wù)隊(duì)伍和支撐能力，可以及時(shí)響應(yīng)客戶需求，這對(duì)于服務(wù)質(zhì)量和響應(yīng)質(zhì)量要求比較高的政企客戶尤為關(guān)鍵。我們認(rèn)為，在云網(wǎng)融合時(shí)代，運(yùn)營商在云計(jì)算市場(chǎng)上將有一席之地。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2020年，中國電信旗下天翼云已是我國第四大公有云，中國移動(dòng)云計(jì)算市場(chǎng)份額也進(jìn)入前十。2.4

資本開支保持平穩(wěn)，未來有望下降，折舊攤銷占收比下降共建共享節(jié)省資本開支。5G建設(shè)由以往的三家運(yùn)營商各建一張網(wǎng)變?yōu)樗募疫\(yùn)營商合建兩張網(wǎng)。中國移動(dòng)將與中國廣電共建共享700MHz5G網(wǎng)絡(luò)，而700MHz具有超強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)覆蓋能力，有望幫助雙方用少的投入實(shí)現(xiàn)好的網(wǎng)絡(luò)覆蓋。中國電信與中國聯(lián)通雙方已共建共享46萬5G基站，累計(jì)共節(jié)省投資超過860億元人民幣，且共建共享由5G拓展到4G，雙方累計(jì)共享4G基站46萬站，節(jié)省投資超240億元人民幣。2020年-2022年為5G建設(shè)投入高峰期，2023年后有望進(jìn)入下降區(qū)間。我們認(rèn)為未來5G網(wǎng)絡(luò)將與4G網(wǎng)絡(luò)長期共存，4G網(wǎng)絡(luò)將優(yōu)先承載城市低密度地區(qū)或郊區(qū)的個(gè)人基礎(chǔ)流量，5G作為城市高密度地區(qū)個(gè)人熱點(diǎn)流量的補(bǔ)充以及政企用戶行業(yè)專網(wǎng)的主要承載。在此思路之下，5G網(wǎng)絡(luò)的覆蓋更為追求“有的放矢”，疊加5G向6G的演進(jìn)仍需要7-8年的時(shí)間，也就意味著運(yùn)營商不會(huì)面臨“3G到5G快速迭代、網(wǎng)絡(luò)加速建設(shè)”的問題。所以，我們預(yù)計(jì)運(yùn)營商的Capex在2021年基本達(dá)到高點(diǎn)，2022年可能略有增長，然后進(jìn)入下降期（不排除未來仍有提升的可能，但應(yīng)該將與業(yè)務(wù)量的增長有關(guān)，也符合發(fā)展需求）。折舊方面，三大運(yùn)營商的4G投資高峰發(fā)生在2013-2016年，2017-2018年資本開支開始下行。2019年5G商用，但運(yùn)營商資本開支并未大幅增加，這意味著對(duì)于運(yùn)營商未來的折舊壓力也將減小。盡管短期來看，運(yùn)營商折舊與攤銷的絕對(duì)值仍將小幅增長，但折舊與攤銷占營收比有望呈下降趨勢(shì)，2020年，中國電信、中國聯(lián)通折舊與攤銷占營收比為22.93%、27.32%，同比下降0.53pct、1.27pct。（注：中國移動(dòng)2020年，4G無線資產(chǎn)折舊年限由5年調(diào)整為7年，該變更導(dǎo)致2020年折舊攤銷減少196.85億元，2021H1折舊攤銷減少104.08億元，2021年上半年將部分資產(chǎn)殘值率調(diào)整為零，使2021H1折舊攤銷增加79.73億元。）對(duì)于市場(chǎng)較為擔(dān)心的5G基站帶來的電費(fèi)增長，我們認(rèn)為也將從2022年起顯著放緩。一方面，5G共建共享、小通道數(shù)5G基站成為主流，另一方面，技術(shù)進(jìn)步會(huì)降低功耗。2.5

運(yùn)營商自由現(xiàn)金流持續(xù)改善，股息率持續(xù)提升4G建網(wǎng)高峰期，運(yùn)營商自由現(xiàn)金流情況表現(xiàn)較差，2018年以來顯著好轉(zhuǎn)。在4G投資高峰時(shí)期，運(yùn)營商自由現(xiàn)金流均表現(xiàn)較差，2014-2015年，中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通先后出現(xiàn)自由現(xiàn)金流為負(fù)的情況。2018年以來，運(yùn)營商自由現(xiàn)金流表現(xiàn)持續(xù)向好，2020年，中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通自由現(xiàn)金流分別達(dá)1271億元、475億元、380億元，同比增長55.6%、35.6%、1.8%，一是因?yàn)檫\(yùn)營商經(jīng)營持續(xù)改善，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量增加；二是因?yàn)?G資本開支更加平穩(wěn)，未出現(xiàn)4G周期資本開支大幅增加的情況。中國電信回A提升派息率，中國聯(lián)通2021H1開始派發(fā)中期股息。隨著自由現(xiàn)金流情況好轉(zhuǎn)，運(yùn)營商加大派息回饋股東。2021H1，中國移動(dòng)決定派發(fā)中期股息1.63港元，同比增長6.5%，同時(shí)努力實(shí)現(xiàn)全年每股派息良好增長；2021年6月21日，中國電信董事會(huì)審議并通過了關(guān)于調(diào)整公司派息政策的議案，同意公司2021年度以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于該年度本公司股東應(yīng)占利潤的60%，A股發(fā)行上市后三年內(nèi)，每年以現(xiàn)金方式分配的利潤逐步提升至當(dāng)年公司股東應(yīng)占利潤的70%以上；中國聯(lián)通提出2021年度開啟派發(fā)中期股息，每股人民幣0.120元，且公司將提高2021年度全年利潤派息率，具體幅度將由董事會(huì)于明年3月綜合考慮公司利潤、現(xiàn)金流、未來資金需求及同業(yè)派息水平等因素決定。以2021年9月3日收盤價(jià)測(cè)算，中國移動(dòng)、中國電信-H、中國電信-A、中國聯(lián)通-H、中國聯(lián)通-A股息率分別為7.65%、7.54%、3.75%、6.04%、2.00%。三、物聯(lián)網(wǎng)、北斗等板塊2021H1業(yè)績表現(xiàn)較好3.1

物聯(lián)網(wǎng)、北斗、通信配套服務(wù)板塊2020H1業(yè)績較好通信行業(yè)各子板塊中，2021H1營收同比增速前三位依次是：物聯(lián)網(wǎng)（178.76億元，同比增長47.50%）、北斗（77.07億元，同比增長29.04%），通信配套服務(wù)（119.22億元，同比增長25.63%）。2021H1營收同比增速后三位依次是：專網(wǎng)設(shè)備（113.25億元，同比下降17.41%），智能卡（26.08億元，同比下降0.59%），通信增值服務(wù)（205.69億元，同比增長10.58%）。各子板塊中，2021H1歸母凈利潤表現(xiàn)突出的：北斗（5.42億元，同比增長151.70%），物聯(lián)網(wǎng)（10.24億元，同比增長130.08%），通信配套服務(wù)（3.70億元，同比增長101.05%）。2021H1歸母凈利潤出現(xiàn)同比下滑的兩個(gè)子板塊分別是：專網(wǎng)設(shè)備（-54.23億元，ST凱樂計(jì)提大額信用減值）、無線天饋（2.71億元，同比下降11.91%）。3.2

物聯(lián)網(wǎng)、IDC、北斗板塊2021Q2業(yè)績相對(duì)較好2021Q2營收同比增速前三的子板塊依次是：物聯(lián)網(wǎng)（100.84億元，同比增長36.21%），IDC（65.56億元，同比增長28.27%），北斗（45.49億元，同比增長23.55%）。2021Q2營收同比增速后三位依次是：專網(wǎng)設(shè)備（55.91億元，同比下降26.21%），智能卡（14.03億元，同比下降19.56%），光模塊（58.08億元，同比下降1.03%）。2021Q2歸母凈利潤表現(xiàn)突出的：通信增值服務(wù)（18.35億元，同比增長89.92%）、北斗（4.20億元，同比增長57.72%）、物聯(lián)網(wǎng)（7.17億元，同比增44.67%）。2021Q2歸母凈利潤同比表現(xiàn)后三位依次是：專網(wǎng)設(shè)備（-55.15億元，同比下降1020.21%），無線天饋（1.38億元，同比下降50.62%），線纜（7.08億元，同比下降40.37%）。四、通信行業(yè)公募基金持倉占比小幅回升4.1

2021Q2通信行業(yè)公募基金持倉占比小幅回升，北向資金持倉占比處于低位截至2021年9月3日數(shù)據(jù)，2021Q2公募基金通信行業(yè)持倉市值527.56億元，占比0.96%，較2021Q1上升0.22pct；2021Q2北向資金通信行業(yè)持倉市值141.10億元，占比0.54%，較2021Q1下降0.03pct。2021Q2，通信行業(yè)公募基金持倉市值前十大股依次為：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、中興通訊、七一二、移遠(yuǎn)通信、中國聯(lián)通、中天科技、新易盛、廣和通、中際旭創(chuàng)、華測(cè)導(dǎo)航，其持倉市值占比通信行業(yè)公募基金持倉市值的83.64%。億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、移遠(yuǎn)通信、廣和通、七一二、新易盛、華測(cè)導(dǎo)航公募基金持倉占其流通股比例超過10%，分別為30.00%、24.83%、18.16%、17.30%、16.27%、10.72%。環(huán)比2021Q1，2021Q2通信行業(yè)公募基金持倉股份數(shù)量（季度公布數(shù)據(jù)可能非全量數(shù)據(jù)）增加前五依次為中國聯(lián)通、中興通訊、七一二、網(wǎng)宿科技、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，2021Q1通信行業(yè)公募基金持倉股份數(shù)量減少前五依次為日海智能、東信和平、富通信息、三維通信、波導(dǎo)股份（季度公布數(shù)據(jù)可能非全量數(shù)據(jù)）。2021Q2，通信行業(yè)北向資金持倉市值前十大股依次為：中際旭創(chuàng)、中興通訊、光環(huán)新網(wǎng)、中天科技、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、光迅科技、移遠(yuǎn)通信、烽火通信、星網(wǎng)銳捷、七一二，其持倉市值占比通信行業(yè)北向資金持倉市值的91.52%。環(huán)比2021Q1，2021Q2通信行業(yè)北向資金持倉股份數(shù)量增加前五依次為中際旭創(chuàng)、中興通訊、光環(huán)新網(wǎng)、光迅科技、烽火通信，2021Q1通信行業(yè)北向資金持倉股份數(shù)量減少前五依次為網(wǎng)宿科技、中天科技、通鼎互聯(lián)、ST凱樂、國脈科技。4.2

通信行業(yè)動(dòng)態(tài)