宏觀宏觀經(jīng)濟(jì)政策

宏觀宏觀經(jīng)濟(jì)政策第一頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五§16-1經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)政策：政策是政府行為，是政府憑借其權(quán)力，為了實(shí)現(xiàn)一定的目標(biāo)而對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的某些方面或環(huán)節(jié)采取的一系列措施和行動(dòng)。政策背景政策目標(biāo)政策手段（工具）政策要素的邏輯體系2第二頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五經(jīng)濟(jì)政策是指國(guó)家或政府為了增進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)福利而制定的解決經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的指導(dǎo)思想和原則,是政府為達(dá)到一定經(jīng)濟(jì)目的而對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有意識(shí)的干預(yù)1）行政計(jì)劃類(lèi)型，通過(guò)行政命令手段予以執(zhí)行2）市場(chǎng)調(diào)控類(lèi)型，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制來(lái)干預(yù)經(jīng)濟(jì)，以達(dá)到政策目標(biāo)。本章所論述的財(cái)政政策和貨幣政策在較大程度上利用了市場(chǎng)機(jī)制的作用。經(jīng)濟(jì)政策3第三頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五1、充分就業(yè)2、物價(jià)穩(wěn)定3、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4、國(guó)際收支平衡一、宏觀經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)

其他目標(biāo)：調(diào)解收入分配、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、平衡區(qū)域發(fā)展、防止環(huán)境污染（政府采購(gòu)）、促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展

政府職責(zé)：提供公共服務(wù)、收入再分配和創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境4第四頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五充分就業(yè)是指一切生產(chǎn)要素都有機(jī)會(huì)以自己愿意的報(bào)酬參加生產(chǎn)的狀態(tài)。主要指勞動(dòng)力的充分就業(yè)。我們通常用失業(yè)率高低來(lái)衡量社會(huì)經(jīng)濟(jì)達(dá)到充分就業(yè)與否。1．充分就業(yè)5第五頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五凱恩斯對(duì)失業(yè)類(lèi)型的劃分：摩擦失業(yè)是指生產(chǎn)過(guò)程中由于難以避免的摩擦造成的短期、局部性失業(yè)（勞動(dòng)力流動(dòng)性不足、工種轉(zhuǎn)換、信息不通暢）自愿失業(yè)是指工人不愿意接受現(xiàn)行工資水平而形成的失業(yè)。非自愿失業(yè)是指愿意接受現(xiàn)行工資但仍然找不到工作的失業(yè)。6第六頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五其他失業(yè)類(lèi)型的劃分：結(jié)構(gòu)性失業(yè)是指經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化等原因造成的失業(yè)。周期性失業(yè)是指經(jīng)濟(jì)周期中的衰退或蕭條時(shí)因需求下降而造成的失業(yè)。7第七頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五（1）對(duì)個(gè)人而言：自愿失業(yè)給他帶來(lái)閑暇的享受；非自愿失業(yè)會(huì)減少個(gè)人收入，降低生活水平。（2）對(duì)社會(huì)來(lái)而言：a）失業(yè)降低經(jīng)濟(jì)社會(huì)總產(chǎn)出（奧肯定律：GDP每增加2%，就業(yè)增長(zhǎng)1%）；b）失業(yè)會(huì)增大政府轉(zhuǎn)移支付，造成財(cái)政困難；c）失業(yè)率過(guò)高也會(huì)影響社會(huì)安定，帶來(lái)其他社會(huì)問(wèn)題?？傊?，失業(yè)的社會(huì)成本巨大，實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)通常作為西方經(jīng)濟(jì)政策的首要目標(biāo)。失業(yè)的經(jīng)濟(jì)損失8第八頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五凱恩斯認(rèn)為，如果失業(yè)僅限于摩擦失業(yè)和自愿失業(yè)，就達(dá)到了充分就業(yè)狀態(tài)。貨幣主義提出了自然失業(yè)率，指在沒(méi)有貨幣因素干擾的情況下，讓勞動(dòng)市場(chǎng)和商品市場(chǎng)自發(fā)供求力量發(fā)生作用時(shí)，總需求和總供給處于均衡狀態(tài)的失業(yè)率?；竟沧R(shí)：充分就業(yè)不是100%就業(yè)。一般認(rèn)為存在4~6%失業(yè)率是正常的，此時(shí)社會(huì)經(jīng)濟(jì)處于充分就業(yè)狀態(tài)。充分就業(yè)和自然失業(yè)率9第九頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五物價(jià)穩(wěn)定是指價(jià)格總體水平的穩(wěn)定，是一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)概念。價(jià)格指數(shù)是表示若干種商品價(jià)格水平的指數(shù)。常用的價(jià)格指數(shù)有消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）、批發(fā)物價(jià)指數(shù)（WPI）和GNP或GDP平減指數(shù)（GNPDeflator）。如果價(jià)格指數(shù)相對(duì)穩(wěn)定，就沒(méi)有出現(xiàn)通貨膨脹。3%以下的輕微通貨膨脹是基本正常的。2．物價(jià)穩(wěn)定10第十頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五通脹是物價(jià)水平的普遍持續(xù)上漲。局部的或個(gè)別商品勞務(wù)的價(jià)格上漲，或者是季節(jié)性、暫時(shí)性和偶然性的價(jià)格上漲不能稱(chēng)之為通脹。物價(jià)上漲的形式可以是公開(kāi)的，也可以是隱蔽的，如降低質(zhì)量、搭配和憑證供應(yīng)等。通貨膨脹對(duì)資源配置、財(cái)富分配和穩(wěn)定預(yù)期的負(fù)面影響，所以把物價(jià)穩(wěn)定作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)通貨膨脹11第十一頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是指一個(gè)特定的時(shí)期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)社會(huì)的人均產(chǎn)出和人均收入持續(xù)增長(zhǎng)，或者經(jīng)濟(jì)社會(huì)生產(chǎn)物品或勞務(wù)能力的增長(zhǎng)。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可以用實(shí)際GDP/GNP的增長(zhǎng)率來(lái)衡量。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與充分就業(yè)密切相關(guān)。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，發(fā)展中國(guó)家更傾向于高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。3．經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)12第十二頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五4．國(guó)際收支平衡國(guó)際收支平衡是指一國(guó)相對(duì)于其他國(guó)家的全部貨幣收入與支出持平，或略有盈余或逆差。

一國(guó)的國(guó)際收支狀況不僅反映了這個(gè)國(guó)家的對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往狀況，也反映出該國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定程度。一國(guó)國(guó)際收支失衡，會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成沖擊，從而影響就業(yè)水平、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)水平。13第十三頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五通過(guò)經(jīng)濟(jì)政策達(dá)到上述四個(gè)目標(biāo)，還要考慮經(jīng)濟(jì)政策的有效性：（1）政府的各種政策必須相互配合、協(xié)調(diào)一致，避免相互抵消（如：財(cái)政、貨幣政策沖突）；（2）政府制定政策須兼顧多目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)政策之間有互補(bǔ)性，也有矛盾性（如就業(yè)與物價(jià)穩(wěn)定）（3）政策具有時(shí)效性，政策實(shí)施需要把握時(shí)機(jī)。(如：匯率改革和《勞動(dòng)合同法》實(shí)施)二、影響經(jīng)濟(jì)政策效果的因素14第十四頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五例題（2006年?yáng)|北財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生入學(xué)試題）各種政策工具后果的不確定性為什么必須重視？總需求管理的政策效果相當(dāng)大的程度上取決于消費(fèi)者和廠商的反應(yīng)一項(xiàng)減稅政策會(huì)不會(huì)以及在多大程度上刺激消費(fèi)，取決于消費(fèi)者認(rèn)為減稅是永久的、還是暫時(shí)的；暫時(shí)減稅增加的收入更有可能轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)蓄，而對(duì)消費(fèi)的影響不大；擴(kuò)張的貨幣政策能不能刺激投資，取決于廠商對(duì)投資前景的預(yù)期和信心。政策效果的這種不確定性必須受到重視如果這種不確定性可以迅速加以判斷，則政府可以在政策上迅速加以調(diào)整。例如，如果消費(fèi)者能對(duì)稅率的變化迅速做出反應(yīng)，則政府就可以做出相應(yīng)的政策選擇。15第十五頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五財(cái)政政策是指政府為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而對(duì)政府的收入和支出水平作出調(diào)整的決策。財(cái)政政策是政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的主要政策之一，是凱恩斯主義“需求管理”的重要組成部分。§16-2財(cái)政政策16第十六頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五西方國(guó)家是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，但政府也直接參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，并在經(jīng)濟(jì)生活中發(fā)揮著十分重要的作用。在西方國(guó)家中，近幾十年來(lái)政府參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的規(guī)模有了顯著的增長(zhǎng)。美國(guó)：1913年政府支出不足GDP的10%，而現(xiàn)在美國(guó)政府的支出大約為GDP的1/3。法國(guó)、德國(guó)政府支出接近GDP的50%。財(cái)政支出變動(dòng)直接影響社會(huì)總需求水平，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有十分重要的調(diào)節(jié)作用。財(cái)政支出的巨大規(guī)模是國(guó)家財(cái)政政策發(fā)揮宏觀調(diào)控作用的客觀基礎(chǔ)。財(cái)政政策有效性的客觀基礎(chǔ)17第十七頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五一、國(guó)家財(cái)政的構(gòu)成國(guó)家財(cái)政財(cái)政收入財(cái)政支出稅收公債政府購(gòu)買(mǎi)轉(zhuǎn)移支付財(cái)產(chǎn)稅所得稅流轉(zhuǎn)稅短期（期限≤1年）中期（5年≥期限＞1年）長(zhǎng)期（期限＞5年）其他收入：國(guó)企收益、資源稅等利息等其他支出18第十八頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五中國(guó)人的文化特性追求“唯我例外”的特權(quán)和“明哲保身”的鴕鳥(niǎo)哲學(xué)不顧及社會(huì)公德和公義中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境的普遍不平等從深圳特區(qū)到海南立省，從海南開(kāi)發(fā)到上海浦東開(kāi)發(fā)從珠三角開(kāi)發(fā)到長(zhǎng)三角開(kāi)發(fā)從東部開(kāi)發(fā)到東北振興、中部崛起和西部開(kāi)發(fā)再到黃河三角洲開(kāi)發(fā)國(guó)家級(jí)開(kāi)發(fā)區(qū)到縣鄉(xiāng)級(jí)開(kāi)發(fā)區(qū)所有的發(fā)展思路都是尋求唯我獨(dú)享的優(yōu)惠政策，都在尋求特殊性，并且開(kāi)發(fā)的級(jí)別越高，優(yōu)惠政策力度就越大，展開(kāi)競(jìng)賽中國(guó)建立和完善公平市場(chǎng)體系任重路遠(yuǎn)建立全國(guó)統(tǒng)一稅制，由人大掌管實(shí)施全國(guó)統(tǒng)一稅制，建立平等競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境審批權(quán)在政府，造就普遍的腐敗。統(tǒng)一稅制，可以減少政府尋租的空間，有效遏制腐敗蔓延19第十九頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五20第二十頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五財(cái)政支出的其他分類(lèi)經(jīng)常性支出（效用原則）：

政府購(gòu)買(mǎi)：包括（1）國(guó)家機(jī)器的運(yùn)行（工資鋼性）（2）支持科教文化衛(wèi)生等社會(huì)公共事業(yè)的發(fā)展

轉(zhuǎn)移支付：建立和維持社會(huì)保障體系（現(xiàn)代政府支出中轉(zhuǎn)移支付比重逐步增大，美國(guó)1950、1970、1990年社會(huì)保障支出分別占政府總支出的11%、22%、33%），逐漸成為重要的財(cái)政工具。政府支出建設(shè)性支出（效率原則）

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投資事關(guān)全局的基礎(chǔ)性設(shè)施建設(shè)

投資大中型企業(yè)的建設(shè)注意：國(guó)債一般不用于經(jīng)常性支出，否則容易導(dǎo)致財(cái)政危機(jī)；我國(guó)財(cái)政支出采用基數(shù)分配原則，財(cái)政預(yù)算不完善，存在很多問(wèn)題。利息等其他支出21第二十一頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五資料來(lái)源：張荻,侯明,秦衛(wèi)波.關(guān)于我國(guó)宏觀稅負(fù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)性的研——以2000—2006年的數(shù)據(jù)為基準(zhǔn).<東北師大學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版)>,2008(6):155-15922第二十二頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五政府購(gòu)買(mǎi)支出（社會(huì)總需求的重要組成部分，另有引導(dǎo)消費(fèi)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)等作用）；政府轉(zhuǎn)移支付（水平和規(guī)模影響總需求，促進(jìn)社會(huì)公平等）；稅收（稅率影響個(gè)人可支配收入和總需求，調(diào)節(jié)收入分配等）；公債（作為政府收入，影響財(cái)政收支，調(diào)控貨幣供求，影響總需求）。二、財(cái)政政策工具23第二十三頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五自動(dòng)穩(wěn)定器也叫做內(nèi)在穩(wěn)定器，是指經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)本身存在的一種能夠減輕各種干擾對(duì)國(guó)民收入沖擊的機(jī)制，能夠在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期自動(dòng)抑制膨脹，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期自動(dòng)減輕蕭條，毋須政府采取任何行動(dòng)。復(fù)雜系統(tǒng)的共性：趨于平衡態(tài)。三、自動(dòng)穩(wěn)定器（AutomaticStabilizer）24第二十四頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五財(cái)政制度內(nèi)在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的功能主要通過(guò)三項(xiàng)制度得到發(fā)揮：（1）政府稅收的自動(dòng)變化；

累進(jìn)所得稅稅率變動(dòng)（2）政府支出（主要是轉(zhuǎn)移支付）的自動(dòng)變化；包括社會(huì)保險(xiǎn)、救濟(jì)和補(bǔ)助（3）農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格維持政策。財(cái)政制度的自動(dòng)穩(wěn)定器作用25第二十五頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五（1）它是自發(fā)的經(jīng)濟(jì)機(jī)制。（2）是對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的第一道防線。（3）財(cái)政制度各種自動(dòng)穩(wěn)定器一直在起作用，但作用是有限的。它只能起到減輕蕭條和通脹的作用，而不能改變其總趨勢(shì)。（4）只能對(duì)財(cái)政政策起到自動(dòng)配合的作用，而不能替代。自動(dòng)穩(wěn)定器26第二十六頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五財(cái)政制度自動(dòng)穩(wěn)定器作用是有限的。政府應(yīng)當(dāng)審時(shí)度勢(shì)，主動(dòng)采取一些財(cái)政措施，即變動(dòng)財(cái)政收入和支出，使總需求接近物價(jià)穩(wěn)定的充分就業(yè)水平。這就是斟酌使用的財(cái)政政策（或權(quán)衡性的財(cái)政政策）四、斟酌使用的財(cái)政政策27第二十七頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五斟酌使用的財(cái)政政策的實(shí)質(zhì)是“逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向行事”。在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，政府要采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策，降低稅率、增加政府購(gòu)買(mǎi)和轉(zhuǎn)移支付，目的是刺激總需求，以降低失業(yè)率；當(dāng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)，政府要采取緊縮性的財(cái)政政策，提高稅率、減少政府購(gòu)買(mǎi)和轉(zhuǎn)移支付，目的是抑制總需求，以遏制通貨膨脹。所以，在一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中會(huì)交替使用擴(kuò)張性和緊縮性的財(cái)政政策，因稱(chēng)補(bǔ)償性財(cái)政政策。28第二十八頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五（1）財(cái)政政策具有“擠出效應(yīng)”。（2）乘數(shù)大小難以把握；（3）各種財(cái)政政策的“時(shí)滯”難以判斷；（4）外在不可預(yù)測(cè)的隨機(jī)因素的干擾其實(shí)，每一次政策調(diào)整都沒(méi)有先例可循

斟酌使用財(cái)政政策使用的難點(diǎn)29第二十九頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五根據(jù)權(quán)衡性財(cái)政政策，政府財(cái)政政策的目標(biāo)是物價(jià)穩(wěn)定和充分就業(yè)（而不是為了財(cái)政預(yù)算平衡）。當(dāng)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)時(shí)，預(yù)算可以是盈余（Surplus），也可以是赤字（Deficit）。這樣的財(cái)政為功能財(cái)政。預(yù)算盈余是政府收入超過(guò)支出的余額。預(yù)算赤字是政府財(cái)政支出大于收入的差額。五、功能財(cái)政與預(yù)算盈余30第三十頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五功能財(cái)政是凱恩斯主義者的財(cái)政思想。他們認(rèn)為，不能機(jī)械地用財(cái)政預(yù)算收支平衡的觀點(diǎn)來(lái)對(duì)待預(yù)算赤字和預(yù)算盈余，應(yīng)從反經(jīng)濟(jì)周期的需要來(lái)利用預(yù)算赤字和預(yù)算盈余。功能財(cái)政思想是在對(duì)預(yù)算平衡財(cái)政思想否定的基礎(chǔ)上形成的。功能財(cái)政與預(yù)算平衡31第三十一頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五當(dāng)國(guó)民收入水平低于充分就業(yè)的收入水平（即存在通貨緊縮缺口）時(shí)，政府有義務(wù)實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策，增加支出或減少稅收，以實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，而不惜出現(xiàn)更大的財(cái)政赤字；反之，當(dāng)國(guó)民收入水平高于充分就業(yè)的收入水平（即存在通貨膨脹缺口）時(shí)，政府有義務(wù)實(shí)行緊縮性財(cái)政政策，減少支出或增加稅收，以抑制通貨膨脹，而不惜出現(xiàn)更大的財(cái)政盈余功能財(cái)政是權(quán)衡性財(cái)政政策的指導(dǎo)思想功能財(cái)政實(shí)踐32第三十二頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五預(yù)算平衡年度平衡預(yù)算：即每個(gè)財(cái)政年度都實(shí)現(xiàn)收支平衡，這是20世紀(jì)30年代以前普遍采取的政策原則。遭到凱恩斯主義的批判：經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，稅收減少，為實(shí)現(xiàn)收支平衡、減少赤字，必須減少政府支出或提高稅率，結(jié)果加劇衰退通貨膨脹時(shí)，稅收增加，為平衡收支、減少盈余，必須擴(kuò)大政府支出或降低稅率，結(jié)果只能進(jìn)一步刺激總需求，加劇通脹堅(jiān)持年度平衡預(yù)算思想只會(huì)使經(jīng)濟(jì)波動(dòng)更加嚴(yán)重。周期平衡預(yù)算33第三十三頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五周期平衡預(yù)算是指政府收支在一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中保持平衡。經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，實(shí)行擴(kuò)張財(cái)政政策，有意安排預(yù)算赤字；經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，實(shí)行緊縮的財(cái)政政策，有意安排預(yù)算盈余；以繁榮時(shí)的預(yù)算盈余彌補(bǔ)衰退時(shí)的預(yù)算赤字，實(shí)現(xiàn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的預(yù)算平衡。理論上完美，實(shí)踐上難以實(shí)行。34第三十四頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五預(yù)算盈余或赤字的（實(shí)際）變動(dòng)有兩方面原因：（1）經(jīng)濟(jì)情況本身的變動(dòng)。經(jīng)濟(jì)趨向繁榮會(huì)使盈余增加或赤字減少，反之亦然；（2）財(cái)政政策的變動(dòng)。擴(kuò)張政策趨向增加赤字，減少盈余，反之亦然。因此，單憑盈余或赤字的變動(dòng)難以看出財(cái)政政策的擴(kuò)張或緊縮性質(zhì)。六、充分就業(yè)預(yù)算盈余35第三十五頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五

C·布朗（Brown），1956年。充分就業(yè)預(yù)算盈余是指既定的政府預(yù)算在充分就業(yè)的國(guó)民收入水平（即潛在的國(guó)民收入水平）上所產(chǎn)生的預(yù)算盈余。如果這種盈余為負(fù)值，就是充分就業(yè)預(yù)算赤字。充分就業(yè)預(yù)算盈余36第三十六頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五充分就業(yè)預(yù)算盈余與實(shí)際預(yù)算盈余的差額取決于充分就業(yè)國(guó)民收入與實(shí)際國(guó)民收入水平的差額。

當(dāng)實(shí)際國(guó)民收入水平高于充分就業(yè)國(guó)民收入水平時(shí)，充分就業(yè)預(yù)算盈余少于實(shí)際預(yù)算盈余；反之，則反之。37第三十七頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五?彌補(bǔ)赤字的途徑：借債，出售政府資產(chǎn)。?借債：面向公眾，面向中央銀行（增發(fā)貨幣）。?公債包括內(nèi)債和外債；?對(duì)公債的兩個(gè)認(rèn)識(shí)：（1）是否構(gòu)成國(guó)民負(fù)擔(dān)（2）是否形成新的資本七、赤字與公債（PublicDebt）38第三十八頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五按照財(cái)權(quán)與事權(quán)相統(tǒng)一原則，西方普遍采用財(cái)政分級(jí)管理模式和財(cái)政預(yù)算制度。

收入方面：稅收分為地方稅，中央稅，中央和地方共享稅；分別規(guī)定為中央和地方政府的財(cái)政收入來(lái)源；

支出方面：中央政府預(yù)算與地方政府預(yù)算分開(kāi)，自求平衡；中央政府對(duì)地方政府的調(diào)節(jié)主要依靠稅收返還制度和中央政府對(duì)地方政府的轉(zhuǎn)移支付。八、西方財(cái)政的分級(jí)管理模式39第三十九頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五

（1）聯(lián)邦稅：個(gè)人所得稅，社會(huì)保險(xiǎn)稅，公司所得稅，財(cái)產(chǎn)稅，關(guān)稅等；（2）州稅：營(yíng)業(yè)稅，個(gè)人所得稅，財(cái)產(chǎn)稅，社會(huì)保險(xiǎn)稅等；（3）地方稅：財(cái)產(chǎn)稅，公共設(shè)施稅等。聯(lián)邦財(cái)政收入占全部收入的60%。在聯(lián)邦預(yù)算中約有10%用于補(bǔ)助州和地方，促進(jìn)全國(guó)經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展。美國(guó)的稅收制度40第四十頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五當(dāng)前我國(guó)財(cái)政領(lǐng)域存在的重要問(wèn)題財(cái)產(chǎn)稅、資源稅征收財(cái)富存量增長(zhǎng)、資源存量減少，財(cái)產(chǎn)稅、（提高）資源稅征收勢(shì)在必行為地方政府提供穩(wěn)定財(cái)政來(lái)源，減輕發(fā)展和破壞沖動(dòng)合理分配資源紅利，建立生態(tài)補(bǔ)償制度只有發(fā)展工業(yè)才能富財(cái)政，加劇資源環(huán)境破壞完善轉(zhuǎn)移支付，實(shí)現(xiàn)公共服務(wù)均等化財(cái)政支出的基數(shù)分配原則“馬太效應(yīng)”加劇財(cái)政支出失衡政府部門(mén)年終突擊花錢(qián)財(cái)政資源配置低效率財(cái)政預(yù)算制度不健全，財(cái)權(quán)與事權(quán)不統(tǒng)一缺乏主導(dǎo)性指導(dǎo)方針、嚴(yán)重依賴(lài)預(yù)算外收入無(wú)預(yù)算的行政指令盛行（口號(hào)行政）地方辦社保、學(xué)校辦教育41第四十一頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五資料來(lái)源：張荻,侯明,秦衛(wèi)波.關(guān)于我國(guó)宏觀稅負(fù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)性的研——以2000—2006年的數(shù)據(jù)為基準(zhǔn).<東北師大學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版)>,2008(6):155-15942第四十二頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五從稅收國(guó)家到預(yù)算國(guó)家——王紹光法國(guó)：1831年法國(guó)國(guó)民議會(huì)開(kāi)始決定財(cái)政撥款的細(xì)節(jié)，法國(guó)向預(yù)算國(guó)家的轉(zhuǎn)型大致完成。（模式：先財(cái)政統(tǒng)一，后預(yù)算監(jiān)督

）

英國(guó)：格萊斯頓于1852年開(kāi)始先后幾次擔(dān)任財(cái)政大臣，并4次出任首相。格萊斯頓與其他改革者對(duì)當(dāng)時(shí)法國(guó)的預(yù)算推崇有加，希望用系統(tǒng)的制度安排來(lái)替代過(guò)去那種修修補(bǔ)補(bǔ)式的改進(jìn)。在格萊斯頓的領(lǐng)導(dǎo)下，財(cái)政統(tǒng)一與預(yù)算監(jiān)督雙管齊下，英國(guó)才得以在1870年代完成了向預(yù)算國(guó)的轉(zhuǎn)型。模式：財(cái)政統(tǒng)一與預(yù)算監(jiān)督同步推進(jìn)

43第四十三頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五美國(guó)：美國(guó)的預(yù)算改革是從地方開(kāi)始的。1905年紐約成立紐約市政研究所，所長(zhǎng)從他以前的老師、芝加哥大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授凡勃倫(Thorstein

Veblen)那里聽(tīng)到“預(yù)算”這個(gè)概念。他受到啟發(fā)，馬上把引入預(yù)算作為首要任務(wù)。1907年紐約市政研究所發(fā)表題為《制定一份市政預(yù)算》的報(bào)告，提議以紐約市的衛(wèi)生工作當(dāng)做試點(diǎn)。1908年紐約市推出了美國(guó)歷史上第1份現(xiàn)代預(yù)算。這份預(yù)算只有市政府四個(gè)主要部門(mén)拿出了分類(lèi)開(kāi)支計(jì)劃，但效果卻立竿見(jiàn)影，當(dāng)年紐約市薪金撥款減少了31萬(wàn)美元；第二年，減少了108萬(wàn)美元；1910年推行薪金分級(jí)制，并打入預(yù)算，節(jié)省增至200萬(wàn)美元。以后幾年，紐約市的預(yù)算日臻完善。到1913年預(yù)算文件已從一百二十二頁(yè)增加到八百三十六頁(yè)。

44第四十四頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五紐約市的經(jīng)驗(yàn)很快引起了美國(guó)其他城市的興趣。到1920年代中期，大部分美國(guó)城市都引入了現(xiàn)代預(yù)算體制。不久，“預(yù)算”這個(gè)詞就像“民主”和“社會(huì)正義”一樣變成美國(guó)的日常用語(yǔ)，任何政治參與者都能朗朗上口。到1919年全國(guó)已有44個(gè)州通過(guò)了預(yù)算法；到1929年，除阿拉斯加外，所有的州都有了自己的預(yù)算法。

45第四十五頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五在一個(gè)民主化的國(guó)家里，一個(gè)研究所的研究報(bào)告推動(dòng)了紐約市預(yù)算制度的建立；一個(gè)城市預(yù)算制度的成功迅速推動(dòng)了全國(guó)范圍內(nèi)的預(yù)算制度的建立；一個(gè)好的制度就這樣被迅速建立了起來(lái)。在另外一個(gè)國(guó)家里，即使已經(jīng)被世界各國(guó)實(shí)踐反復(fù)證明的合理制度——預(yù)算制度，卻遲遲無(wú)法建立起來(lái)，甚至被人大拒絕立案討論；這個(gè)國(guó)家最缺乏的機(jī)制：如何把先進(jìn)的理念和制度迅速轉(zhuǎn)化為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的動(dòng)力，搶占發(fā)展與進(jìn)步的先機(jī)。所以，落后是注定的，只是我們?nèi)绾文芨市哪兀?6第四十六頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五§16-3貨幣政策一、商業(yè)銀行和中央銀行中央銀行:發(fā)行的銀行，銀行的銀行，“國(guó)家”的銀行。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局，英格蘭銀行，法蘭西銀行，日本銀行，德聯(lián)邦銀行，中國(guó)人民銀行。金融媒介機(jī)構(gòu)：商業(yè)銀行，保險(xiǎn)公司，其他儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)，其他信用機(jī)構(gòu)，私人養(yǎng)老基金等。中央銀行金融媒介公眾47第四十七頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五金融機(jī)構(gòu)體系中央銀行：中國(guó)人民銀行（1行3會(huì)）政策性銀行：1994年成立國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行和中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行；我國(guó)尚無(wú)專(zhuān)門(mén)的住宅銀行和學(xué)生貸款機(jī)構(gòu)存款機(jī)構(gòu)：商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)、互助儲(chǔ)蓄銀行、信用社等投資性金融機(jī)構(gòu)：投資銀行，證券公司、共同基金、貨幣基金等合約性?xún)?chǔ)蓄機(jī)構(gòu)：保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金48第四十八頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五（1）作為發(fā)行的銀行：壟斷貨幣發(fā)行業(yè)務(wù)；（2）作為銀行的銀行：為商業(yè)銀行提供貸款、集中保存商業(yè)銀行的法定存款準(zhǔn)備金，集中辦理商業(yè)銀行間的結(jié)算業(yè)務(wù)；（3）作為“國(guó)家”的銀行：代理國(guó)庫(kù)、為政府融資、代表政府與外國(guó)發(fā)生金融業(yè)務(wù)關(guān)系、制定和執(zhí)行或貨幣政策、監(jiān)督和管理金融市場(chǎng)。中央銀行的主要業(yè)務(wù)49第四十九頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五（1）負(fù)債業(yè)務(wù)：吸收存款；（2）資產(chǎn)業(yè)務(wù)：放款（為企業(yè)提供短期貸款），投資業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)；（3）中間業(yè)務(wù)：代理客戶(hù)辦理委托事項(xiàng)，從中收取手續(xù)費(fèi)（繳費(fèi)、支付、轉(zhuǎn)賬、匯兌、工資等）。商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)50第五十頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五投資銀行（證券公司）一級(jí)市場(chǎng)保薦人：從2004年2月1日正式實(shí)施證券發(fā)行上市的保薦人制度，保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人為保薦的責(zé)任主體。考試資格：從事投資銀行相關(guān)業(yè)務(wù)兩年以上，且已取得證券從業(yè)資格的人員均可報(bào)名參加首次考試。發(fā)展路徑：證券從業(yè)證書(shū)、保薦人資格、風(fēng)險(xiǎn)投資

二級(jí)市場(chǎng)交易員、行業(yè)分析師、基金經(jīng)理、私募基金等51第五十一頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)2009年考試計(jì)劃52第五十二頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五高盛、摩根士丹利被迫轉(zhuǎn)型商業(yè)銀行美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)于2008年9月21日高盛和摩根士丹利提出的轉(zhuǎn)為銀行控股公司。至此，美國(guó)五大投資銀行退出歷史。這標(biāo)志著美國(guó)一直引以為傲的華爾街神話(huà)的終結(jié)高盛和摩根士丹利被迫變身，最根本的原因是流動(dòng)性嚴(yán)重不足。轉(zhuǎn)變身份后，高盛和摩根士丹利將混業(yè)經(jīng)營(yíng)，不僅能夠設(shè)立商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)吸收存款，還可以與其他商業(yè)銀行一樣永久享受從美聯(lián)儲(chǔ)獲得緊急貸款的權(quán)利。這兩大融資條件，將有效幫助它們渡過(guò)目前的難關(guān)。2008年09月23日北京商報(bào)

53第五十三頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五貨幣是在商品和勞務(wù)交換及債務(wù)清償中作為交換媒介或支付工具而被法定為普遍接受的物品。符合該定義的有：通貨（紙幣和硬/鑄幣，Cu），存款（D，指活期存款，不用事先通知就可隨時(shí)取用的銀行存款）。貨幣供給：M1=Cu+D。其中的大部分是活期存款。二、存款創(chuàng)造和貨幣供給54第五十四頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五法定準(zhǔn)備率（rd）：現(xiàn)代銀行制度中，由政府（中央銀行）規(guī)定的準(zhǔn)備金在存款中應(yīng)當(dāng)占有的最低比率。法定準(zhǔn)備金：商業(yè)銀行按法定準(zhǔn)備率提留的準(zhǔn)備金。其中一部分是銀行庫(kù)存現(xiàn)金；一部分是存放在中央銀行的存款帳戶(hù)上。準(zhǔn)備金的概念55第五十五頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五銀行的存款創(chuàng)造法定準(zhǔn)備率:20%銀行A銀行B銀行C公司乙公司甲公司丙公司丁100萬(wàn)20萬(wàn)80萬(wàn)64萬(wàn)16萬(wàn)12.8萬(wàn)51.2萬(wàn)準(zhǔn)備金……存存存存貸貸貸56第五十六頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五商業(yè)銀行的存款貨幣創(chuàng)造機(jī)制銀行（1）銀行存款（2）=（3）+（4）銀行貸款（3）存款準(zhǔn)備金（4）=（2）X0.2A1008020B806416C6451.212.8┇┇┇┇合計(jì)50040010057第五十七頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五如果以R表示最初存款額，D表示存款總額，rd表示法定準(zhǔn)備率，0＜rd＜1，n表示存（貸）款發(fā)生的次數(shù)，則有以下計(jì)算公式：銀行的存款創(chuàng)造貨幣創(chuàng)造乘數(shù)58第五十八頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五（1）商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金實(shí)際貸款數(shù)量低于銀行的貸款能力（存款額減去法定準(zhǔn)備金），形成超額準(zhǔn)備金（ER）。超額準(zhǔn)備金率（re=ER/D）。（2）得到貸款客戶(hù)的現(xiàn)金漏出現(xiàn)金不能形成派生存款?，F(xiàn)金在存款中的比率（rc）會(huì)影響貨幣創(chuàng)造乘數(shù)。影響存款創(chuàng)造乘數(shù)的因素59第五十九頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五將活期存款作為貨幣供給的存款創(chuàng)造乘數(shù)：存款創(chuàng)造乘數(shù)的影響因素：（1）法定準(zhǔn)備金率；（2）超額準(zhǔn)備金率；（3）現(xiàn)金—存款比率。60第六十頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五存款擴(kuò)張（貨幣創(chuàng)造）的基礎(chǔ)是商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金總額（法定的和超額的），以及非銀行部門(mén)（公眾）持有的通貨，稱(chēng)為基礎(chǔ)貨幣

/貨幣基礎(chǔ)（H）。由于它們?cè)谝欢l件下會(huì)派生出貨幣，也稱(chēng)為高能貨幣或者強(qiáng)力貨幣。法定準(zhǔn)備金（Rd）；超額準(zhǔn)備金（Re）61第六十一頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五基礎(chǔ)貨幣：H=Cu+Rd+Re貨幣供給：M=Cu+D那么，貨幣創(chuàng)造乘數(shù)（M表示貨幣供給）：62第六十二頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五中國(guó)人民銀行貨幣供應(yīng)量（單位：億RMB）項(xiàng)目Item2009.012009.022009.03

貨幣和準(zhǔn)貨幣（M2）496135.31506708.07530626.71Money&Quasi-money貨幣（M1）165214.34166149.60176541.13

Money流通中現(xiàn)金（M0）41082.3735141.6433746.42

CurrencyinCirculation問(wèn)題：當(dāng)前rd=13.5%,假設(shè)re=0，試求：近三個(gè)月的貨幣創(chuàng)造乘數(shù)？63第六十三頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五（1）影響貨幣創(chuàng)造乘數(shù)（貨幣供給）的因素都可以歸結(jié)到法定準(zhǔn)備金變動(dòng)對(duì)貨幣供給的影響上。央行是通過(guò)控制準(zhǔn)備金的供給來(lái)調(diào)節(jié)整個(gè)貨幣供給的。（2）銀行存款的多倍擴(kuò)大的連鎖反應(yīng)可以發(fā)生相反的作用，即多倍的縮小。（3）多倍擴(kuò)大（縮?。┒际峭ㄟ^(guò)一國(guó)的整個(gè)銀行體系實(shí)現(xiàn)的。討論：64第六十四頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五擴(kuò)展：信用卡時(shí)代的存款創(chuàng)造試計(jì)算消費(fèi)者每天平均持有的基礎(chǔ)貨幣消費(fèi)者每天平均花費(fèi)40元第一種情況：沒(méi)有信用卡，消費(fèi)者每4天去一次銀行取出4天所需費(fèi)用，多少元？計(jì)算平均每天持有的貨幣量？第二種情況：ATM機(jī)誕生了，消費(fèi)者每?jī)商烊∫淮五X(qián)，他每次到銀行取多少錢(qián)？平均每天持有的貨幣量是多少？第三種情況：信用卡誕生了，消費(fèi)者主要使用信用卡支付，只需要持有少量現(xiàn)金（10%，4元/天）就可以正常生活，每四天去銀行取一次錢(qián)，每次取多少？平均每天持有的貨幣量是多少？第四種情況：完全適應(yīng)信用卡支付，又會(huì)如何呢？65第六十五頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五三、債券價(jià)格與市場(chǎng)利率的關(guān)系債券價(jià)格與市場(chǎng)利率反向變動(dòng)債券價(jià)格越高，市場(chǎng)利率越低債券價(jià)格越低，市場(chǎng)利率越高例如：一張一年期債券票面價(jià)值100元，利率10%，到期本息合計(jì)110元。如果今天債券價(jià)格分別為105元或95元，那么市場(chǎng)利率分別為：66第六十六頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五央行通過(guò)控制貨幣供應(yīng)量，并通過(guò)貨幣供應(yīng)量來(lái)調(diào)節(jié)利率，進(jìn)而影響投資和整個(gè)經(jīng)濟(jì)，以達(dá)到一定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的行為就是貨幣政策。貨幣政策的主要工具（1）再貼現(xiàn)率政策（2）公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)（3）法定準(zhǔn)備率（4）窗口指導(dǎo)四、貨幣政策及其工具67第六十七頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五再貼現(xiàn)率是中央銀行對(duì)商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)的放款利率。貼現(xiàn)或借款增加，就意味著商業(yè)銀行準(zhǔn)備金增加，進(jìn)而引起貨幣供應(yīng)量多倍增加反之，則引起貨幣供應(yīng)量多倍減少。問(wèn)題：再貼現(xiàn)率提高，結(jié)果如何？（1）再貼現(xiàn)率政策68第六十八頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五貼現(xiàn)率政策是中央銀行通過(guò)變動(dòng)給商業(yè)銀行及其他存款機(jī)構(gòu)貸款利率來(lái)調(diào)節(jié)供給量再貼現(xiàn)率越高，商業(yè)銀行向中央銀行借款越少，準(zhǔn)備金越少，貨幣供應(yīng)量就會(huì)越少；反之，再貼現(xiàn)率越低，商業(yè)銀行向中央銀行借款越多，準(zhǔn)備金越多，貨幣供應(yīng)量就會(huì)越多；中央銀行貼現(xiàn)業(yè)務(wù)只針對(duì)商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)臨時(shí)緩解準(zhǔn)備金不足，被動(dòng)性比較強(qiáng)，實(shí)際應(yīng)用較少。69第六十九頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五說(shuō)明：（1）通過(guò)貼現(xiàn)率來(lái)控制銀行準(zhǔn)備金的效果是有限的；（2）再貼現(xiàn)政策往往和其他貨幣政策一起配合使用；（3）再貼現(xiàn)政策不是一個(gè)具有主動(dòng)性的政策。70第七十頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是中央銀行在金融市場(chǎng)上公開(kāi)買(mǎi)賣(mài)政府債券以控制貨幣供給和利率的政策行為。它是目前中央銀行控制貨幣供給最重要也是最常用的工具。問(wèn)題：如果聯(lián)儲(chǔ)在公開(kāi)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)政府債券，會(huì)出現(xiàn)什么結(jié)果呢？（2）公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)71第七十一頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五如果聯(lián)儲(chǔ)在公開(kāi)市場(chǎng)上（從公眾、商業(yè)銀行）購(gòu)買(mǎi)政府債券，那么：（1）商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金怎樣變化？（2）證券市場(chǎng)上供求平衡發(fā)生變化，證券價(jià)格、市場(chǎng)利率如何變化？聯(lián)儲(chǔ)在公開(kāi)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)政府債券，證券價(jià)格上升，利率下降，實(shí)際上創(chuàng)造了貨幣。問(wèn)題：如果聯(lián)儲(chǔ)售出政府證券呢？討論：72第七十二頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五（1）易于準(zhǔn)確控制銀行體系的準(zhǔn)備金；（2）操作非常靈活，便于調(diào)整方向；（3）對(duì)貨幣供給的影響可以比較準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)出來(lái)。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的優(yōu)點(diǎn)73第七十三頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五貨幣供給提高再貼現(xiàn)率降低再貼現(xiàn)率買(mǎi)入債券賣(mài)出債券問(wèn)題：為什么美國(guó)不希望中國(guó)賣(mài)出美國(guó)國(guó)債？74第七十四頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五全世界都開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)？金融危機(jī)爆發(fā)后，對(duì)內(nèi)增加貨幣供應(yīng)，對(duì)外降低匯率，成了很多國(guó)家不約而同的選擇。目前已有美、英、日、瑞士采取了定量寬松的貨幣政策，一場(chǎng)貨幣大戰(zhàn)已經(jīng)打響，惡性通貨膨脹已經(jīng)漸行漸近。

歐洲央行執(zhí)委會(huì)成員岡薩雷斯-帕拉莫稱(chēng)：歐洲央行將在（2009年）5月初出臺(tái)非傳統(tǒng)融資措施，并做好再次降息的準(zhǔn)備。歐元即將緊跟美元開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)呢？

向松祚：全世界都集體開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)。2009年04月26日

CCTV經(jīng)濟(jì)半小時(shí)

75第七十五頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五美國(guó)啟動(dòng)全球印鈔比賽2009-3-18美聯(lián)儲(chǔ)公布將收購(gòu)3000億美元長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債以及1.25萬(wàn)億美元“兩房”發(fā)行的抵押貸款支持證券美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克對(duì)此也直言不諱，表示在即將失去降息空間時(shí)，只能充分發(fā)揮“印鈔機(jī)”的功能，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。美國(guó)之音：這有利于美國(guó)金融市場(chǎng)早日走出危機(jī)，但同時(shí)加劇了通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)；歐洲央行行長(zhǎng)特里謝：美國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)失去了市場(chǎng)原則，沒(méi)有穩(wěn)定的貨幣供應(yīng)量，只有轟鳴的印鈔機(jī)。76第七十六頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五而與此同時(shí)，日本央行決定將購(gòu)買(mǎi)國(guó)債額度一次性提高29%，每月購(gòu)買(mǎi)的數(shù)額由1.4萬(wàn)億日元上升到1.8萬(wàn)億日元；英格蘭銀行則邁出了實(shí)施總規(guī)模750億英鎊資產(chǎn)收購(gòu)計(jì)劃的第一步；事實(shí)上，此前，歐洲央行副總裁帕季莫斯在布魯塞爾的一次會(huì)議上指出：如果利率達(dá)到近乎零的最低水準(zhǔn)，歐洲央行(ECB)將采取非傳統(tǒng)舉措，開(kāi)始買(mǎi)入公司債，為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)提供進(jìn)一步支持歐元跟隨美元開(kāi)啟印鈔機(jī)早有準(zhǔn)備。

77第七十七頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五中央銀行有權(quán)決定商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的法定準(zhǔn)備率。從理論上說(shuō)，它是央行調(diào)整貨幣供應(yīng)量的最簡(jiǎn)單的方法。但中央銀行一般不輕易采用這一手段，原因是：（1）銀行向央行通報(bào)準(zhǔn)備金和存款狀況有時(shí)滯；（2）所有銀行同時(shí)變動(dòng)，作用猛烈。3、變動(dòng)法定準(zhǔn)備率78第七十八頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五貨幣供給提高再貼現(xiàn)率降低再貼現(xiàn)率買(mǎi)入債券賣(mài)出債券降低存款準(zhǔn)備金率調(diào)高存款準(zhǔn)備金率79第七十九頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五80第八十頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率人民幣存款準(zhǔn)備金率日期調(diào)整日期調(diào)整2008-12-23-0.27，下調(diào)央行再貸款、再貼現(xiàn)利率2008-12-25-0.52008-11-27-1.08，下調(diào)央行再貸款、再貼現(xiàn)率2008-10-15-0.5

2008-10-30--0.272008-9-25-1.02008-10-9-0.272008-6-25+0.52008-9-16-0.272008-6-15+0.5

2007-12-21+0.272008-5-20+0.52007-9-15+0.272008-4-25+0.5

2007-8-22+0.272008-3-25+0.52007-7-20-+0.272008-1-25+0.5

81第八十一頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五2008-9-162008-10-092008-10-302008-11-27（-1.08）2008-12-2382第八十二頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五4.窗口指導(dǎo)窗口指導(dǎo)，是指中央銀行運(yùn)用自己在金融體系中的特殊地位和威望，通過(guò)對(duì)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的勸告，影響其貸款和投資方向，以達(dá)到控制信用的目的。83第八十三頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五信貸、外匯占款、公開(kāi)市場(chǎng)操作和準(zhǔn)備金率是目前貨幣投放的四大渠道，央行適時(shí)調(diào)控上述四個(gè)“水龍頭”，決定市場(chǎng)的流動(dòng)性充裕程度。來(lái)源：周文淵，流動(dòng)性格局四大猜想

四只“水龍頭”有開(kāi)有關(guān)《中國(guó)證券報(bào)》2009-03-19中國(guó)貨幣政策工具的特殊性84第八十四頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五一、信貸水龍頭開(kāi)足馬力信貸是我國(guó)貨幣投放最重要的渠道？二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、利率控制歷史數(shù)據(jù)顯示：各項(xiàng)貸款余額同比增長(zhǎng)與M2增速擬合的非常完美，兩者的走勢(shì)基本一致。2009年信貸投放規(guī)模將創(chuàng)出歷史新高，央行的目標(biāo)是5萬(wàn)億以上，市場(chǎng)預(yù)期在5.5萬(wàn)億-6萬(wàn)億元之間。1-3月份實(shí)際投放信貸4.58萬(wàn)億元。85第八十五頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五09年3月中國(guó)信貸激增1.89萬(wàn)億中新社北京4月11日電(記者于晶波)中國(guó)央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，09年3月份人民幣各項(xiàng)貸款增加1.89萬(wàn)億元，同比多增1.61萬(wàn)億元。再創(chuàng)中國(guó)單月放貸記錄。至此，今年一季度人民幣貸款增加4.58萬(wàn)億元，逼近全年信貸額度5萬(wàn)億的總額。三月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為53.06萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)25%強(qiáng)。央行表示，一季度貨幣供應(yīng)量增幅快速回升，金融機(jī)構(gòu)貸款增長(zhǎng)明顯加快、存款增加較多，較好地滿(mǎn)足了經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)貨幣信貸的需求。

2009年04月12日

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中國(guó)新聞網(wǎng)86第八十六頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五二、外匯占款折戟沉沙，水龍頭關(guān)閉除銀行信貸對(duì)貨幣供應(yīng)有決定性影響外，外匯占款也會(huì)通過(guò)影響基礎(chǔ)貨幣而對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生一定影響。對(duì)M2的季度增量與外匯占款余額的季度增量作了簡(jiǎn)單的相關(guān)性分析，兩者相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.59。06年之后兩者的變動(dòng)趨勢(shì)幾乎一致，這意味著2006-2008年外匯占款是引起基礎(chǔ)貨幣增加的主要原因。？（外匯管制）87第八十七頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五外匯占款主要由三個(gè)因素決定，分別是貿(mào)易順差、FDI和資本凈流入量。從貿(mào)易來(lái)看，2月份出口下滑25.7%，貿(mào)易順差環(huán)比下滑88%，出口形勢(shì)惡化；從外商投資來(lái)看，F(xiàn)DI月度增速連續(xù)四個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，金融危機(jī)導(dǎo)致的發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)去“杠桿化”仍在延續(xù)，這會(huì)導(dǎo)致短期內(nèi)國(guó)際資本流出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；此外外匯制度的變革也將使得外匯占款規(guī)模下降。目前，外匯占款已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)狀況，鑒于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)繼續(xù)惡化，外匯占款這一水龍頭事實(shí)上已經(jīng)關(guān)閉。88第八十八頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五三、公開(kāi)市場(chǎng)水龍頭繼續(xù)蓄水公開(kāi)市場(chǎng)操作也是央行進(jìn)行貨幣投放的重要渠道，2009年公開(kāi)市場(chǎng)總計(jì)到期資金量將達(dá)到3.798萬(wàn)億元，月均到期量達(dá)到3165億元，資金狀況十分充裕。89第八十九頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五央行票據(jù)央行票據(jù)即中央銀行票據(jù)，是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實(shí)質(zhì)是中央銀行債券。中央銀行票據(jù)具有短期性特點(diǎn)(期限3個(gè)月到1年)。央行票據(jù)與金融市場(chǎng)各發(fā)債主體發(fā)行的債券有根本區(qū)別各發(fā)債主體發(fā)行的債券目的：籌集資金央行票據(jù)是中央銀行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的政策工具，目的是減少商業(yè)銀行可貸資金量。1993年央行發(fā)布《中國(guó)人民銀行融資券管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》當(dāng)年發(fā)行了兩期融資券，總金額200億元。1995年央行開(kāi)始試辦債券市場(chǎng)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)行中央銀行融資券一直是央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的一種重要工具。

90第九十頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五四、存款準(zhǔn)備金率水龍頭將重新啟動(dòng)歷史數(shù)據(jù)顯示，存款準(zhǔn)備金率與M2的擬合并不好，與基礎(chǔ)貨幣余額同比增速甚至有同向性。存款準(zhǔn)備金率和貨幣乘數(shù)進(jìn)行擬合，發(fā)現(xiàn)其對(duì)貨幣乘數(shù)的影響非常明顯。目前，我國(guó)的存款準(zhǔn)備金率為13.5%，較2002年的低點(diǎn)6%有很大的下降空間；而貨幣乘數(shù)方面，截至2008年12月份，貨幣乘數(shù)已經(jīng)從2008年3月份的4.06倍下降至3.68倍，出于刺激貨幣乘數(shù)上升的角度考慮，央行有必要繼續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。91第九十一頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五目前外匯占款渠道的貨幣投放量大幅減少，甚至可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。與此同時(shí)，在1-2月份信貸井噴之后，新增貸款的持續(xù)能力不足已經(jīng)成為共識(shí)，信貸渠道的貨幣投放量也將大幅下降；而在公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量一定的情況下，央行現(xiàn)在唯一的調(diào)節(jié)貨幣供給的手段僅剩下存款準(zhǔn)備金率了。92第九十二頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五專(zhuān)欄：中外利率體系比較

——《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（2008年第4季度）》2008年9月以來(lái)，中國(guó)人民銀行數(shù)次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。目前，1年期存款基準(zhǔn)利率為2.25%，1年期貸款基準(zhǔn)利率為5.31%。有觀點(diǎn)將美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率與我國(guó)存貸款基準(zhǔn)利率相比較，認(rèn)為美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率已降至0～0.25%，相形之下，我國(guó)利率仍有大幅下調(diào)的空間。實(shí)際上，各國(guó)利率體系因中央銀行調(diào)控方式、金融制度及金融市場(chǎng)狀況不同而存在差異。我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革仍在進(jìn)行中，市場(chǎng)利率與管制利率并存，利率體系與發(fā)達(dá)國(guó)家存在較大的差異。在比較國(guó)家間利率水平時(shí)，需要比較分析利率的性質(zhì)和期限等特點(diǎn)。93第九十三頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五（1）我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家利率體系的比較按資金借貸性質(zhì)劃分，我國(guó)的利率體系可分為中央銀行利率、金融市場(chǎng)利率與存貸款利率三類(lèi)。中央銀行利率指中央銀行與金融機(jī)構(gòu)之間借貸的利率，包括法定與超額準(zhǔn)備金存款利率，再貸款（再貼現(xiàn)）利率和公開(kāi)市場(chǎng)操作利率。中央銀行設(shè)定或以市場(chǎng)方式確定上述利率（如公開(kāi)市場(chǎng)操作利率），以此影響基礎(chǔ)貨幣總量或市場(chǎng)利率，實(shí)現(xiàn)貨幣政策的調(diào)控意圖。94第九十四頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五金融市場(chǎng)利率主要是機(jī)構(gòu)之間資金借貸的利率，已經(jīng)完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，包括貨幣市場(chǎng)的拆借、回購(gòu)交易利率，上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）等，資本市場(chǎng)的國(guó)債、金融債以及企業(yè)債等的收益率。存貸款利率是金融機(jī)構(gòu)對(duì)客戶(hù)的零售利率，目前正處于市場(chǎng)化進(jìn)程中。存貸款基準(zhǔn)利率由中國(guó)人民銀行公布，是重要的貨幣政策調(diào)控工具。金融機(jī)構(gòu)以貸款基準(zhǔn)利率的0.9倍為貸款利率下限（商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限為貸款基準(zhǔn)利率的0.7倍），以存款基準(zhǔn)利率為存款利率上限，自主確定存貸款利率。95第九十五頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)已經(jīng)完全實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，中央銀行通過(guò)調(diào)整政策利率引導(dǎo)市場(chǎng)利率變動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。一般說(shuō)來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行政策利率均為短期公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，本身具有較強(qiáng)的市場(chǎng)化特征，但中央銀行對(duì)其具有很強(qiáng)的操控能力。發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)利率亦包括機(jī)構(gòu)之間的批發(fā)利率和對(duì)客戶(hù)的零售利率，兩者之間具有較強(qiáng)聯(lián)動(dòng)關(guān)系，這也是利率調(diào)控和傳導(dǎo)的基礎(chǔ)。96第九十六頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五以美國(guó)為例，美聯(lián)儲(chǔ)公布聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，并通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作將聯(lián)邦基金利率，即機(jī)構(gòu)間的隔夜拆借利率引導(dǎo)至目標(biāo)值左右。市場(chǎng)批發(fā)利率，如國(guó)債利率商業(yè)票據(jù)利率、衍生產(chǎn)品隱含利率、報(bào)價(jià)制的Libor等，以及對(duì)客戶(hù)的零售利率如CD（大額存單）利率、商業(yè)銀行最優(yōu)貸款利率等均由市場(chǎng)決定，中央銀行不直接干預(yù)，但聯(lián)邦基金目標(biāo)利率對(duì)其有很強(qiáng)的影響力。

97第九十七頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五（2）中美利率水平的比較應(yīng)選擇性質(zhì)、期限相同的利率比較我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家的差別如與美國(guó)的利率水平進(jìn)行比較。批發(fā)利率：美國(guó)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)值為0~0.25%，實(shí)際水平為0.1%左右，而與之對(duì)應(yīng)的我國(guó)隔夜拆借利率為0.82%；零售利率：美國(guó)1年期大額定期存單利率為2.0%~2.5%，與我國(guó)1年期存款基準(zhǔn)利率2.25%基本相當(dāng)；98第九十八頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五美國(guó)商業(yè)銀行最優(yōu)惠貸款利率為3.25%，我國(guó)1年期貸款利率下限為4.78%（基準(zhǔn)利率的0.9倍）；美國(guó)按年調(diào)整的浮動(dòng)利率個(gè)人住房貸款最優(yōu)惠利率為5.6%左右，而我國(guó)5年以上的個(gè)人住房浮動(dòng)利率貸款下限為4.16%（基準(zhǔn)利率的0.7倍，5年以上）。總體來(lái)看，我國(guó)與美國(guó)的利率水平比較接近，部分利率品種還低于美國(guó)。99第九十九頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五§16-4資本證券市場(chǎng)初步一、股票和債券的基本概念廣義證券和狹義證券（股票、債券）股票和債券的差別：性質(zhì)不同財(cái)務(wù)處理不同收益風(fēng)險(xiǎn)不同100第一百頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五股票17世紀(jì)初，隨著資本主義大工業(yè)的發(fā)展，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，資本不足成為制約資本主義企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的重要因素。世界上最早的股份有限公司制度誕生于1602年，即在荷蘭成立的東印度公司。1611年有一些商人在荷蘭的阿姆斯特丹進(jìn)行荷蘭東印度公司的股票交易，形成了世界上第一個(gè)股票交所。目前，股份有限公司已經(jīng)成為資本主義國(guó)家最基本的企業(yè)組織形式；股票已經(jīng)成為資本主義國(guó)家業(yè)籌資的重要渠道和方式，也是投資者投資的基本選擇方式；101第一百零一頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五我國(guó)公司之所以如此熱衷上市，如此熱衷于再融資，原因是股權(quán)融資成本遠(yuǎn)低于債權(quán)融資成本據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)2000年上市公司融資成本為2.23%，當(dāng)年的一年期貸款利率在5.94-6.21%；2004年為4.25%，當(dāng)年貸款利率5.76-6.12%。我國(guó)股市融資條件過(guò)寬，投資回報(bào)率更低統(tǒng)計(jì)顯示，自1990年誕生以來(lái)，上市公司拿去100元，18年加總回報(bào)只有35元，長(zhǎng)期投資股市的回報(bào)率35%，遠(yuǎn)低于同期銀行利率。按5%年利率計(jì)算，100元（18年）期末本息合計(jì)240.66元，回報(bào)率140.55%。未來(lái)取向：強(qiáng)迫公司回報(bào)投資者，提高融資成本，是下一步證券市場(chǎng)改革的關(guān)鍵。

——葉檀

/20081014615658.html102第一百零二頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五二、證券的發(fā)行與流通證券市場(chǎng)按期職能可分為發(fā)行市場(chǎng)（一級(jí)市場(chǎng)）和流通市場(chǎng)（二級(jí)市場(chǎng)）。三、證券交易與價(jià)格證券交易的程序：開(kāi)戶(hù)、委托、競(jìng)價(jià)、成交、清算交割、過(guò)戶(hù)證券交易分類(lèi)：現(xiàn)貨交易、信用交易、期貨交易、期權(quán)交易。證券交易走勢(shì)（股價(jià)指數(shù)）103第一百零三頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五104第一百零四頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五105第一百零五頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五106第一百零六頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五四、證券投資收益及風(fēng)險(xiǎn)證券投資是一種風(fēng)險(xiǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)是指投資者達(dá)不到預(yù)期收益或遭受損失的可能性。為降低風(fēng)險(xiǎn)，提高收益，投資者需要：合理選擇投資對(duì)象及時(shí)對(duì)政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做分析迅速掌握證券市場(chǎng)信息懂一點(diǎn)投資技術(shù)分析方法107第一百零七頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五108第一百零八頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五109第一百零九頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五110第一百一十頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五證券監(jiān)管與經(jīng)濟(jì)安全——張宏良從自有證券市場(chǎng)以來(lái)，導(dǎo)致股市崩盤(pán)的直接因素永遠(yuǎn)都是一條：非法投機(jī)的泛濫。以往世界各國(guó)的非法投機(jī)都是自發(fā)形成的，是早期監(jiān)管制度缺陷造成的；而中國(guó)眼下的非法投機(jī)是制度和法律設(shè)計(jì)的結(jié)果，是人為設(shè)計(jì)的。不僅股市如此，整個(gè)經(jīng)濟(jì)生活都是如此，中央電視臺(tái)剛剛報(bào)道了，消費(fèi)者投訴劣質(zhì)商品需要墊付的檢測(cè)費(fèi)用超過(guò)商品價(jià)格十幾倍，在消費(fèi)者維權(quán)的諸多門(mén)檻中，僅這一道門(mén)檻就能形成對(duì)維權(quán)者的沉重打擊和對(duì)侵權(quán)者的嚴(yán)格保護(hù)。中國(guó)股市的制度性風(fēng)險(xiǎn)111第一百一十一頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五這個(gè)問(wèn)題在股市上反映的最為明顯比如杭蕭鋼構(gòu)事件，杭蕭鋼構(gòu)董事長(zhǎng)違規(guī)獲利28億，罰款只有20萬(wàn)，不到違規(guī)獲利的萬(wàn)分之一，為什么？因?yàn)榉梢?guī)定中國(guó)證監(jiān)會(huì)的最高權(quán)限就是罰款20萬(wàn)。如果沒(méi)有這20萬(wàn)罰款，那28億還是非法收入；有了這20萬(wàn)罰款，就等于是對(duì)那28億收入進(jìn)行了法律確認(rèn)，那28億就變成了合法收入。這種專(zhuān)門(mén)保護(hù)非法投機(jī)的制度設(shè)計(jì)和法律設(shè)計(jì)，是世界歷史上從未有過(guò)的。112第一百一十二頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五特別是中國(guó)的證券監(jiān)管制度，完全是按照資本坐莊量身打造的，其典型代表就是人類(lèi)司法領(lǐng)域永恒恥辱的《證券法》。當(dāng)初證券法反復(fù)起草48稿，就是不付諸人大討論，為什么？就是老子起草《證券法》，老婆兒子做莊炒股票，起草過(guò)程中既要保護(hù)非法投機(jī)，又不想流露任何痕跡，這種連鬼都感到惡心的骯臟勾當(dāng)，使立法一拖再拖，直到最后股市的暴漲暴跌把當(dāng)時(shí)的國(guó)務(wù)院總理都逼到了前臺(tái)，才不得不勉強(qiáng)出臺(tái)?！蹲C券法》全文一公布，全國(guó)人民都笑了，當(dāng)然是無(wú)可奈何的苦笑，它把全世界《證券法》都具有的民事賠償條款取消了，沒(méi)有賠償?shù)姆傻扔谑前逊ü僮兂闪藷o(wú)能為力的小丑，為了避免法官的尷尬，法院干脆拒絕所有股票訴訟。113第一百一十三頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五后來(lái)雖然恢復(fù)了受理股票訴訟，但是又通過(guò)巨額訴訟費(fèi)把投資者擋在法院門(mén)外，上市公司濟(jì)南輕騎的大股東從公司掏走36個(gè)億，河南一個(gè)虧損投資者咽不下這口氣，要打官司追訴那36億，可按照標(biāo)的物2%的訴訟費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，需要繳納的訴訟費(fèi)就超過(guò)7千萬(wàn)，你說(shuō)資本在中國(guó)統(tǒng)治到了什么程度！證券市場(chǎng)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)釋放器，戰(zhàn)后西方發(fā)達(dá)國(guó)家之所以消除了周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，就是通過(guò)證券市場(chǎng)釋放的，并且主要釋放到了發(fā)展中國(guó)家，現(xiàn)在中國(guó)股市非法投機(jī)的泛濫正在把整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)向中國(guó)集中，一旦爆發(fā)其猛烈程度肯定會(huì)超過(guò)1929年美國(guó)大危機(jī)，現(xiàn)在的權(quán)貴富豪拼命向國(guó)外轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)親屬，就是在進(jìn)行毀滅中國(guó)的沉船準(zhǔn)備，真不知道到那個(gè)時(shí)候，中國(guó)知識(shí)分子又會(huì)做何解釋。114第一百一十四頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五美國(guó)的大眾監(jiān)管制度第一，獨(dú)立董事制度。獨(dú)立董事也稱(chēng)外部董事，是指由和公司沒(méi)有任何利益關(guān)系的外部人士擔(dān)任董事職務(wù)，參與公司決策。目前美國(guó)一般公司獨(dú)立董事比例已經(jīng)超過(guò)三分之二，大公司如跨國(guó)公司的獨(dú)立董事比例甚至超過(guò)85%，獨(dú)立董事占絕大多數(shù)，意味著資本家正在從微觀層面上被排除在決策之外，董事會(huì)決策時(shí)將不僅要考慮公司的利益，同時(shí)還要考慮社會(huì)的利益。雖然最初設(shè)置獨(dú)立董事是為了保護(hù)分散股東的權(quán)益，但是現(xiàn)代獨(dú)立董事越來(lái)越成為社會(huì)利益的代言人。為什么外資公司不敢向本國(guó)河里嘩嘩排放污水，只敢向中國(guó)河里嘩嘩排放污水，就是公司決策者的不同身份決定的。115第一百一十五頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五可是獨(dú)立董事制度被引入中國(guó)以后，立刻被打上了中國(guó)特色的標(biāo)簽？獨(dú)立董事不再獨(dú)立，變成了商人、學(xué)者和官員鐵三角瓜分公司利益的工具。中國(guó)法律規(guī)定，獨(dú)立董事由公司聘任，并且報(bào)酬由公司確定。結(jié)果是一方面公司像選狗一樣地選擇獨(dú)立董事，誰(shuí)聽(tīng)話(huà)就選擇誰(shuí)；另一方面，高達(dá)10多萬(wàn)的所謂“車(chē)馬費(fèi)”，又形成了無(wú)數(shù)學(xué)者競(jìng)折腰的壯觀奴才場(chǎng)面，老板需要什么就編造什么。116第一百一十六頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五獨(dú)立董事制度功能的被扭曲被顛倒，再次說(shuō)明改革精英在制度設(shè)計(jì)方面，完全是打著中國(guó)特色的幌子滿(mǎn)足利益集團(tuán)的目的，他們?cè)谝M(jìn)國(guó)外市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度時(shí)，不是吸收積極因素克服消極因素，而是完全相反，把人類(lèi)現(xiàn)代政治文明的一切優(yōu)秀成果，統(tǒng)統(tǒng)以不符合中國(guó)國(guó)情為借口給過(guò)濾掉了，剩下來(lái)的都是人類(lèi)文明已經(jīng)拋棄的渣子。117第一百一十七頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五第二、員工持股制度員工持股制度就是由公司全體員工共同持有公司股份，不過(guò)不像中國(guó)員工股那樣是強(qiáng)迫職工掏錢(qián)購(gòu)買(mǎi)公司股份，而是由公司貸款購(gòu)買(mǎi)本公司股票按照貢獻(xiàn)大小分配給職工，由員工持股會(huì)統(tǒng)一管理。如同獨(dú)立董事制度形成了公司利益和社會(huì)利益的統(tǒng)一一樣，員工持股制度形成了職工利益與公司利益的統(tǒng)一，每個(gè)員工真正具有了我國(guó)憲法中載明的公民雙重身份，既是所有者股東又是勞動(dòng)者職工，既參加利潤(rùn)分紅又領(lǐng)取勞動(dòng)工資，甚至越來(lái)越多公司的利潤(rùn)分紅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了勞動(dòng)工資。雙重身份不僅改變了勞資關(guān)系，而且員工持股會(huì)代表可以直接進(jìn)入董事會(huì)參與決策，這樣工人便擁有了對(duì)資本的雙重制約，外部工會(huì)的制約和內(nèi)部員工持股會(huì)的制約，資本主義國(guó)家在實(shí)行資本與勞動(dòng)相結(jié)合的過(guò)程中卻取得了很大成功。118第一百一十八頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五第三，信息披露制度比較中國(guó)與世界各國(guó)的信息披露制度，更可以看出在制度設(shè)計(jì)上對(duì)惡意欺詐者的刻意保護(hù)，幾乎達(dá)到了登峰造極的地步全世界的信息披露制度都包括三個(gè)部分：投資者依法獲取相關(guān)信息的權(quán)利；當(dāng)事人依法披露相關(guān)信息的義務(wù)；當(dāng)事人違背相關(guān)義務(wù)必須承擔(dān)的法律和民事責(zé)任。而中國(guó)的信息披露制度恰恰把最關(guān)鍵的第三部分刪掉了，沒(méi)有第三部分的處罰和賠償，前兩個(gè)部分也就失去了任何意義，在客觀上信息披露制度變成了保護(hù)惡意欺詐者的制度。比如杭蕭鋼構(gòu)案，大股東信息違規(guī)賺了28億，期間不知道有多少投資者虧損得血流成河，可是大家卻只能眼睜睜看著違規(guī)者大賺特賺而無(wú)可奈何，因?yàn)橹袊?guó)信息披露制度沒(méi)有違規(guī)者賠償方面的規(guī)定。119第一百一十九頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五最典型的就是當(dāng)初的紅光實(shí)業(yè)案，成都紅光公司上市前已經(jīng)停產(chǎn)多年，廠區(qū)內(nèi)長(zhǎng)滿(mǎn)了野草，可是公司的招股說(shuō)明書(shū)卻聲稱(chēng)具有世界最先進(jìn)的設(shè)備，成都市政府所有部門(mén)都蓋章認(rèn)可、推薦上市，結(jié)果發(fā)行股票的數(shù)億元資金一到手，即刻宣布公司資產(chǎn)已經(jīng)不復(fù)存在，并且每股凈資產(chǎn)還負(fù)3元多。有幾個(gè)投資者咽不下這口氣和公司打官司，結(jié)果形成了世界司法史上最經(jīng)典的判決：投資者的虧損和公司造假之間沒(méi)有必然聯(lián)系，因?yàn)橥顿Y者無(wú)法證明在沒(méi)有公司造假的情況下能夠賺錢(qián)。這也就是說(shuō)，只要你不能證明一輩子都不丟錢(qián)包，偷你錢(qián)包的小偷就沒(méi)有責(zé)任；婦女只要不能證明一輩子是處女，流氓強(qiáng)暴就沒(méi)有責(zé)任。你說(shuō)這種法制荒唐到了何等程度！120第一百二十頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五中美兩國(guó)信息披露制度的另一個(gè)重要區(qū)別，就是關(guān)于有效信息的判定。美國(guó)法律規(guī)定，信息的有效性以理性投資者的判斷為準(zhǔn)，也就是說(shuō)只要投資者沒(méi)有神經(jīng)病，就以投資者的理解為準(zhǔn)，投資者說(shuō)由于你的信息發(fā)生了虧損，你就必須賠錢(qián)，除非你能證明你發(fā)布的信息和投資者的虧損沒(méi)有關(guān)系。而中國(guó)信息披露制度字里行間卻規(guī)定以當(dāng)事人自己理解為準(zhǔn)，也就是說(shuō)，如果你把騙你的公司告上法庭，并且也掌握了充分的證據(jù)，只要當(dāng)事人承認(rèn)自己是傻瓜是白癡，自己語(yǔ)文水平差，發(fā)布信息的語(yǔ)句弄錯(cuò)了，無(wú)論多么高明的法官都沒(méi)有辦法，受害者就只能自認(rèn)倒霉。上屆政府之所以規(guī)定法院不準(zhǔn)受理股票訴訟案，這也是其中一個(gè)原因：法院沒(méi)辦法判！121第一百二十一頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五第四，共同訴訟制度這是現(xiàn)代政治文明最偉大的變革一是訴訟主體不同。美國(guó)共同訴訟制度規(guī)定，無(wú)論多少人起訴，所有投資者都是天然的訴訟主體。讓違法成本無(wú)窮大，而維權(quán)成本接近零就這一條便把違規(guī)者推到了破產(chǎn)邊緣，因?yàn)楣善眱r(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于凈資產(chǎn)，賠償全體投資者就等于是破產(chǎn)。把投資者的維權(quán)成本降低到了零，許多投資者不用打官司照樣能夠得到賠償。而目前中國(guó)這種一對(duì)一的訴訟主體完全是在保護(hù)富人打擊窮人，因?yàn)楝F(xiàn)在打官司就是打錢(qián)，一對(duì)一的訴訟游戲，窮人根本玩不起。122第一百二十二頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五二是訴訟費(fèi)用不同。美國(guó)法律規(guī)定，股票訴訟案，窮人打官司不花錢(qián)，官司打贏后才花錢(qián)，由律師從賠償金額中扣除，仍然不是自己出錢(qián)。并且也不需要自己請(qǐng)律師，由法院指定律師，律師費(fèi)也是從賠償額中扣除。這一條徹底改變了律師對(duì)富人和窮人的態(tài)度：所有律師都愿意替窮人打官司，無(wú)論是想發(fā)財(cái)還是想成名，都只有千方百計(jì)替窮人打贏官司才能達(dá)到目的；相反，誰(shuí)都不愿意替富人打官司，即便官司打贏從窮人那里也得不到什么。如果替窮人打贏了富人可就發(fā)大財(cái)了。1998年通用汽車(chē)案就是典型，律師代表一家三口和通用公司打官司，加洲法院判決通用公司賠償43億美元，其中僅律師費(fèi)就高達(dá)21億美元，律師一下子就變成了大富豪。123第一百二十三頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五在類(lèi)似通用案件的影響下，最優(yōu)秀的律師都站到了窮人一邊，天天都想甚至做夢(mèng)都想替窮人找個(gè)富豪打官司。再加上人民陪審團(tuán)制度的推動(dòng)，美國(guó)社會(huì)的律師逐漸成為了一支捍衛(wèi)公平正義的力量。為什么人民陪審團(tuán)制度具有這個(gè)作用？因?yàn)榕銓張F(tuán)成員是臨時(shí)抽簽產(chǎn)生的，大家不懂得法律，只能根據(jù)天理良心來(lái)判案，律師要說(shuō)服陪審團(tuán)，便不能單純運(yùn)用法律的力量，而必須運(yùn)用道德的力量，前面那個(gè)打贏通用汽車(chē)案的律師，就是運(yùn)用道德感化手段，把當(dāng)時(shí)陪審團(tuán)成員感動(dòng)得都哭了，贏得官司也就是自然的了。由于律師天天研究如何提高道德水平，天天在高尚情感中熏陶自己，久而久之，假作真時(shí)真亦假，不高尚的也真的高尚起來(lái)了，律師便真的逐漸成為了捍衛(wèi)公平正義的道德衛(wèi)士。所以在西方國(guó)家，律師都比較受人尊敬，比較受社會(huì)信任，美國(guó)60%的政治家都是律師出身，律師成為了公眾信任的一個(gè)品牌。124第一百二十四頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五而中國(guó)律師則相反，好的律師在天天研究如何鉆法律的空子，糟糕的律師在天天研究如何鉆法官的空子，即收買(mǎi)法官。這樣下去，律師形象怎么能好起來(lái)，司法環(huán)境又如何凈化！與美國(guó)老百姓相反，中國(guó)投資者包括所有消費(fèi)者，最大的問(wèn)題就是訴訟費(fèi)用問(wèn)題。老百姓要打官司，訴訟費(fèi)、舉證費(fèi)、律師費(fèi)，還有各種各樣的腐敗費(fèi)用，立刻就把老百姓打垮了。并且中國(guó)法學(xué)精英制度設(shè)計(jì)的巧妙之處就在于，無(wú)論大小官司老百姓都打不起：如果是小官司，各種費(fèi)用加起來(lái)，即便官司打贏仍然是輸，是贏了官司輸了錢(qián)；如果是大官司，巨額訴訟費(fèi)用老百姓更是打不起。125第一百二十五頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五三是舉證責(zé)任不同?！坝凶锿贫ā比〈盁o(wú)罪推定”，由被告承擔(dān)舉證責(zé)任，是現(xiàn)代政治文明在司法領(lǐng)域的最高成果。隨著虛擬經(jīng)濟(jì)這一大眾經(jīng)濟(jì)形式的發(fā)展，以往的“無(wú)罪推定”原則，越來(lái)越成為保護(hù)富人犯罪的司法工具，窮人永遠(yuǎn)也拿不到富人犯罪的證據(jù)，并且虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特點(diǎn)，決定了即便是國(guó)家警務(wù)部門(mén)也很難拿到證據(jù)。美國(guó)這一搞有罪推定，由違規(guī)者自己承擔(dān)舉證責(zé)任，窮人打官司不僅不用花錢(qián)，甚至不用拿證據(jù)，看哪個(gè)富人有問(wèn)題，一紙狀子告上法庭就可以回家睡大覺(jué)126第一百二十六頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五中國(guó)證券市場(chǎng)為什么會(huì)成為一個(gè)隨意宰殺散戶(hù)的金融屠宰場(chǎng)，由散戶(hù)承擔(dān)舉證責(zé)任是其中最根本的一條。2000年美國(guó)證券委員會(huì)主席主動(dòng)代表美國(guó)投資者狀告美國(guó)三百家券商，指責(zé)由于他們作弊導(dǎo)致許多投資者虧損，三百家證券公司要證明投資者的虧損和自己沒(méi)關(guān)系，簡(jiǎn)直比登天還難，最后只能甘愿服輸，主動(dòng)拿出30億美元賠償投資者了事。事后美國(guó)證券交易委員會(huì)主席專(zhuān)門(mén)寫(xiě)文章，分析官司之所以能夠打贏，主要是歸功于舉證責(zé)任倒置的司法制度。127第一百二十七頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五四是判罰標(biāo)準(zhǔn)不同。美國(guó)共同訴訟制度在兩個(gè)方面對(duì)對(duì)違規(guī)者的判罰很重，結(jié)果往往是輕則傷筋動(dòng)骨，重則破產(chǎn)清算。一方面，判決賠償時(shí)不考慮所謂投資者個(gè)人投機(jī)因素，由違規(guī)者賠償全部損失。中國(guó)采用的是上個(gè)世紀(jì)日本的訴訟方式，在賠償時(shí)要考慮投資者個(gè)人投機(jī)因素，容易使訴訟結(jié)果陷入一種對(duì)投資者極其不利的無(wú)謂糾纏，導(dǎo)致判罰結(jié)果經(jīng)常不了了之。這種判罰標(biāo)準(zhǔn)是十分荒唐的，如同你在家抓住了入室盜竊的小偷，還要和小偷按責(zé)任比例分?jǐn)傌?cái)產(chǎn)，把由于你粗心大意應(yīng)該損失的那部分財(cái)產(chǎn)分給小偷，你說(shuō)這種法律是何等荒唐！可就是如此荒唐的法律，竟然在中國(guó)普及開(kāi)來(lái).128第一百二十八頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五另一方面，賠償分為事故性賠償和懲罰性賠償，根據(jù)是否屬于道德品質(zhì)問(wèn)題決定不同的賠償方式。如果不是道德品質(zhì)問(wèn)題，屬于事故性賠償，損失多少就賠多少；如果屬于道德品質(zhì)問(wèn)題，則啟動(dòng)懲罰性賠償，懲罰性賠償就一條：破產(chǎn)賠光。美國(guó)人不放過(guò)尼克松，不是因?yàn)樗`聽(tīng)，而是因?yàn)樗f(shuō)謊；美國(guó)人不放過(guò)克林頓，不是因?yàn)樗媾?，也是因?yàn)樗f(shuō)謊。129第一百二十九頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史性機(jī)遇：利用美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行周期和資本市場(chǎng)萎縮，把中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)而中國(guó)股市要真正從當(dāng)前的困境中走出來(lái)，必須把束縛股市發(fā)展的制約因素一個(gè)一個(gè)排除掉。懸在中國(guó)股市的三座堰塞湖“大小非”“大小限”一股獨(dú)大所造成的高拋低吸式的資本運(yùn)作模式我們應(yīng)該積極主動(dòng)地發(fā)現(xiàn)矛盾，排除險(xiǎn)情，否則我們將失去3－5年的寶貴歷史機(jī)遇。

資料來(lái)源：劉紀(jì)鵬：中國(guó)股市中的三座堰塞湖/liujipengblog2009-2-27中國(guó)股市的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)——中國(guó)股市中的三座堰塞湖130第一百三十頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五一、股改“鎖一爬二”導(dǎo)致的“大小非”堰塞湖

2005年的股權(quán)分置改革，基本上采用的是非流通股向流通股送股的單一模式，送股后，非流通股股東則獲得了流通權(quán)。考慮到非流通股股東一送完股就獲得流通權(quán)市場(chǎng)壓力大于是監(jiān)管部門(mén)又頒布了爬行流通下的“鎖一爬二”政策，即非流通股送股之日起12個(gè)月后，可流通上市公司總股本的5%，24個(gè)月后，可流通10%，36個(gè)月后，才可100%流通。大小非：持有公司總股本5%以上的非流通股股東被稱(chēng)為“大非”，持股5%以下的，被稱(chēng)為“小非”（小非在12個(gè)月后即可100%流通）。131第一百三十一頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五案例：中國(guó)工商銀行2006年，美國(guó)高盛集團(tuán)、德國(guó)安聯(lián)集團(tuán)及美國(guó)運(yùn)通公司出資37．8億美元（折合人民幣約295億）入股工商銀行，收購(gòu)工行約10％的股份，收購(gòu)價(jià)格1.16元。上市后，按照2007年1月4日盤(pán)中價(jià)格6.77元計(jì)算，市值最高達(dá)到2755億元，三家外資公司凈賺２４６０億元人民幣，不到一年時(shí)間投資收益9.3倍。中央民族大學(xué)教授張宏良《證券監(jiān)管與經(jīng)濟(jì)安全》2007-6-25，烏有之鄉(xiāng)網(wǎng)站。132第一百三十二頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五中國(guó)股市的“大小非”最快也要到2011年才全部進(jìn)入流通，現(xiàn)在解禁還未過(guò)半。據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算公司月報(bào)，全部因股改產(chǎn)生的4685億股大小非，到2009年1月31日，只解禁了1445億股，占31%，在解禁股中，已減持股數(shù)為293億股，僅占解禁股的20%。也就是說(shuō)，起碼還有三分之二的大小非沒(méi)有解禁，而80%的已解禁股沒(méi)有套現(xiàn)。133第一百三十三頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五

單一送股和“鎖一爬二”政策使得原本應(yīng)該在送股后非流通股并不能立即賣(mài)出，風(fēng)險(xiǎn)滯后，因此，股市大盤(pán)表現(xiàn)為整體的上漲，甚至摸高到6100點(diǎn)。但隨著解禁期的到來(lái)，價(jià)值體系的重新評(píng)估，“大小非”集中解禁的壓力給市場(chǎng)造成極大的恐慌，使得大盤(pán)一路甚至跌至1600點(diǎn)。事實(shí)證明，這一股改模式是導(dǎo)致6100點(diǎn)的大起和1600點(diǎn)的大落的原因之一。134第一百三十四頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五二、“新老劃斷”不搞全流通教育

導(dǎo)致的“大小限”堰塞湖目前市場(chǎng)上被大家所稱(chēng)的“大小限”是指在2006年5月“新老劃斷”后，法律規(guī)定的其發(fā)起人股有個(gè)限售期，其中單一第一大股東為三年，被稱(chēng)作（大限），其他IPO前入主的小股東的限售期為一年被稱(chēng)作（小限）。由于新上市的公司屬于全可流通的公司，不存在股權(quán)分置問(wèn)題。一旦“大小限”的鎖定期結(jié)束，這些股票不用再通過(guò)股改向股民送股，即可自動(dòng)流出。135第一百三十五頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五股民購(gòu)買(mǎi)這類(lèi)股票時(shí)，就應(yīng)考慮這種全流通的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樵诤Ｍ馊魍ū尘跋碌墓善盜PO發(fā)行，通常的市盈率在10倍左右。我國(guó)股市在股改新老劃斷后，發(fā)行的300多只股票，發(fā)行的平均市盈率高達(dá)30倍，居然比股權(quán)分置時(shí)期股票發(fā)行的市盈率還高。發(fā)行時(shí)過(guò)高的IPO，一方面導(dǎo)致了由于一級(jí)市場(chǎng)IPO發(fā)行市盈率過(guò)高，為二級(jí)市場(chǎng)的過(guò)度泡沫化埋下了禍根，另一方面也導(dǎo)致了“大小限”的積累越來(lái)越多。136第一百三十六頁(yè)，共一百六十三頁(yè)，編輯于2023年，星期五大小非和大小限兩座堰塞湖總量

截至2009年2月25日，在深