第六章 公司并購(gòu)與控制權(quán)市場(chǎng)

第六章公司并購(gòu)與控制權(quán)市場(chǎng)學(xué)習(xí)提示第一節(jié)公司并購(gòu)及其由來發(fā)展第二節(jié)公司控制權(quán)市場(chǎng)及其功能第三節(jié)公司并購(gòu)的定價(jià)問題學(xué)

習(xí)

提

示

兼并與收購(gòu)等公司重組活動(dòng)被認(rèn)為代表著一種新型的產(chǎn)業(yè)力量，這種力量提高了企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率、盈利性和競(jìng)爭(zhēng)力，加速了優(yōu)秀企業(yè)的發(fā)展，促使資源得到優(yōu)化配置，推動(dòng)了一國(guó)生產(chǎn)力的增長(zhǎng)。作為并購(gòu)、重組活動(dòng)中的靈魂機(jī)構(gòu)，投資銀行為企業(yè)充當(dāng)財(cái)務(wù)顧問，幫助尋求并購(gòu)的機(jī)會(huì)，為并購(gòu)定價(jià)，提供融資服務(wù)等。本章將介紹公司并購(gòu)與控制權(quán)市場(chǎng)理論；從投資銀行的角度討論并購(gòu)和公司控制權(quán)市場(chǎng)及其功能；并探討并購(gòu)估值定價(jià)和對(duì)價(jià)形式。第一節(jié)公司并購(gòu)及其由來發(fā)展

一、公司并購(gòu)及其類型二、投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)三、投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的歷史發(fā)展第一節(jié)公司并購(gòu)及其由來發(fā)展

一、公司并購(gòu)及其類型

（一）公司并購(gòu)的概念

兼并與收購(gòu)

兼并是指任何一項(xiàng)由兩個(gè)或更多個(gè)企業(yè)實(shí)體形成一個(gè)新經(jīng)濟(jì)單位的交易。

收購(gòu)是指一家公司即收購(gòu)公司（acquiringfirm）與另一家公司即目標(biāo)公司（targetfirm）進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易，由收購(gòu)公司獲得目標(biāo)公司的大部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)以達(dá)到控制該公司的行為。

第一節(jié)公司并購(gòu)及其由來發(fā)展

一、公司并購(gòu)及其類型

（二）公司并購(gòu)的類型

1.按照行業(yè)相互關(guān)系分類根據(jù)企業(yè)買賣雙方經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品與市場(chǎng)的關(guān)系，將并購(gòu)分為以下三類：（1）橫向并購(gòu)（horizontalmerger）指兩個(gè)以上生產(chǎn)或銷售相同、相似產(chǎn)品的企業(yè)間的并購(gòu)，其目的在于消除競(jìng)爭(zhēng)、擴(kuò)大市場(chǎng)份額、增加兼并企業(yè)的壟斷實(shí)力或形成規(guī)模效應(yīng)。

（2）縱向并購(gòu)（verticalmerger）指與企業(yè)的供應(yīng)廠商或客戶的合并（3）混合并購(gòu)（conglomeratemerger）既非競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又非現(xiàn)實(shí)中或潛在的客戶或供應(yīng)商的企業(yè)間的并購(gòu)第一節(jié)公司并購(gòu)及其由來發(fā)展

一、公司并購(gòu)及其類型

（二）公司并購(gòu)的類型

2.按照并購(gòu)的支付方式分類（1）現(xiàn)金購(gòu)買式并購(gòu)（2）換股式并購(gòu)

（3）增發(fā)式并購(gòu)（清華同方并購(gòu)魯穎電子案例）（4）杠桿并購(gòu)（LBO）并購(gòu)重組私募債券一、本通知所稱并購(gòu)重組私募債券，是指在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的公司制法人為開展并購(gòu)重組活動(dòng)，在中國(guó)境內(nèi)以非公開方式發(fā)行和轉(zhuǎn)讓，約定在一定期限還本付息的公司債券。試點(diǎn)初期，并購(gòu)重組私募債券的發(fā)行人暫不包括在本所與深圳證券交易所上市的公司。二、并購(gòu)重組私募債券在本所進(jìn)行轉(zhuǎn)讓的，在發(fā)行前應(yīng)當(dāng)向本所備案。本所接受備案并不對(duì)發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)、訴訟風(fēng)險(xiǎn)以及債券的投資風(fēng)險(xiǎn)或收益等作出判斷或保證。債券的投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者自行承擔(dān)。三、在本所備案的并購(gòu)重組私募債券，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：(一)發(fā)行人是中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的有限責(zé)任公司或者股份有限公司；(二)發(fā)行利率不得超過同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的4倍；(三)募集資金主要用于支持并購(gòu)重組活動(dòng)，包括但不限于支付并購(gòu)重組款項(xiàng)、償還并購(gòu)重組貸款等；(四)本所規(guī)定的其他條件。四、并購(gòu)重組私募債券發(fā)行前，承銷商應(yīng)當(dāng)將發(fā)行材料報(bào)送本所備案。備案材料應(yīng)當(dāng)包含以下內(nèi)容：(一)備案登記表；(二)發(fā)行人公司章程及營(yíng)業(yè)執(zhí)照(副本)復(fù)印件；(三)發(fā)行人內(nèi)設(shè)有權(quán)機(jī)構(gòu)關(guān)于本次并購(gòu)重組和債券發(fā)行的決議；(四)并購(gòu)重組項(xiàng)目的相關(guān)協(xié)議或并購(gòu)重組貸款合同；(五)承銷協(xié)議；(六)募集說明書；(七)承銷商的盡職調(diào)查報(bào)告；(八)受托管理協(xié)議(若有)及持有人會(huì)議規(guī)則；(九)發(fā)行人經(jīng)具有執(zhí)行證券、期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度(未滿兩年的自成立之日起)的財(cái)務(wù)報(bào)告；(十)律師事務(wù)所出具的關(guān)于本期債券發(fā)行的法律意見書；(十一)發(fā)行人及其全體董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員對(duì)發(fā)行申請(qǐng)文件真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性的承諾書；(十二)本所規(guī)定的其他文件。五、并購(gòu)重組私募債券募集說明書應(yīng)當(dāng)至少包括以下內(nèi)容：(一)發(fā)行人基本情況；(二)發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況；(三)本期債券發(fā)行基本情況及發(fā)行條款，包括債券名稱、本期發(fā)行總額、期限、票面金額、發(fā)行價(jià)格或利率確定方式、還本付息的期限和方式等；(四)承銷機(jī)構(gòu)及承銷安排；(五)募集資金用途、債券存續(xù)期間變更資金用途程序以及募集資金用于并購(gòu)重組活動(dòng)的金額占并購(gòu)重組所需資金總規(guī)模的比例；(六)被并購(gòu)方的基本情況；(七)并購(gòu)重組交易的情況及對(duì)相關(guān)各方生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及財(cái)務(wù)狀況的影響分析等；(八)債券轉(zhuǎn)讓范圍及約束條件；(九)信息披露的具體內(nèi)容和方式；(十)償債保障機(jī)制、股息分配政策、債券受托管理及債券持有人會(huì)議等投資者保護(hù)機(jī)制安排；(十一)債券擔(dān)保情況(若有)；(十二)債券信用評(píng)級(jí)和跟蹤評(píng)級(jí)的具體安排(若有)；(十三)本次并購(gòu)重組交易和本期債券風(fēng)險(xiǎn)因素及免責(zé)提示；(十四)仲裁或其他爭(zhēng)議解決機(jī)制；(十五)發(fā)行人對(duì)本期債券募集資金用途合法合規(guī)、發(fā)行程序合規(guī)性的聲明；(十六)發(fā)行人全體董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員對(duì)發(fā)行文件真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性的承諾；(十七)本所規(guī)定的其他內(nèi)容。九、參與并購(gòu)重組私募債券認(rèn)購(gòu)和轉(zhuǎn)讓的合格投資者，應(yīng)符合下列條件：(一)經(jīng)有關(guān)金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)，包括銀行、證券公司、基金管理公司、信托公司和保險(xiǎn)公司等；(二)上述金融機(jī)構(gòu)面向投資者發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，包括但不限于銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、保險(xiǎn)產(chǎn)品、基金產(chǎn)品、證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品等；(三)合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)；(四)在行業(yè)自律組織備案或登記的私募基金及符合本條第(五)、(六)款規(guī)定的私募基金管理人；(五)注冊(cè)資本實(shí)繳額不低于人民幣1000萬(wàn)元的企業(yè)法人；(六)合伙人認(rèn)繳出資總額不低于人民幣5000萬(wàn)元，實(shí)繳出資總額不低于人民幣1000萬(wàn)元的合伙企業(yè)；(七)經(jīng)本所認(rèn)可的其他合格投資者。每期并購(gòu)重組私募債券的投資者不得超過200人。十一、發(fā)行人應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露其在債券存續(xù)期內(nèi)可能發(fā)生的影響其償債能力的重大事項(xiàng)，包括但不限于：(一)發(fā)行人發(fā)生未能清償?shù)狡谥卮髠鶆?wù)的違約情況；(二)發(fā)行人新增借款或?qū)ν馓峁?dān)保超過上年末凈資產(chǎn)20%；(三)發(fā)行人放棄債權(quán)或財(cái)產(chǎn)超過上年末凈資產(chǎn)10%；(四)發(fā)行人發(fā)生超過上年末凈資產(chǎn)10%的重大損失；(五)發(fā)行人做出減資、合并、分立、解散及申請(qǐng)破產(chǎn)的決定；(六)發(fā)行人涉及重大訴訟、仲裁事項(xiàng)或受到重大行政處罰。第一節(jié)公司并購(gòu)及其由來發(fā)展

一、公司并購(gòu)及其類型

（二）公司并購(gòu)的類型

3.按照目標(biāo)公司的意愿劃分（1）善意并購(gòu)（FriendlyM&A）（2）敵意并購(gòu)（HostileM&A）（中信證券收購(gòu)廣發(fā)證券的案例、盛大收購(gòu)新浪）4.按照股份性質(zhì)和購(gòu)買方式劃分（1）非流通股協(xié)議收購(gòu)

（2）要約收購(gòu)

(最低股份要求是5%）第四章上市公司的收購(gòu)

第八十五條投資者可以采取要約收購(gòu)、協(xié)議收購(gòu)及其他合法方式收購(gòu)上市公司。第八十六條通過證券交易所的證券交易，投資者持有或者通過協(xié)議、其他安排與他人共同持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份達(dá)到百分之五時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起三日內(nèi)，向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、證券交易所作出書面報(bào)告，通知該上市公司，并予公告；在上述期限內(nèi)，不得再行買賣該上市公司的股票。投資者持有或者通過協(xié)議、其他安排與他人共同持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份達(dá)到百分之五后，其所持該上市公司已發(fā)行的股份比例每增加或者減少百分之五，應(yīng)當(dāng)依照前款規(guī)定進(jìn)行報(bào)告和公告。在報(bào)告期限內(nèi)和作出報(bào)告、公告后二日內(nèi)，不得再行買賣該上市公司的股票。第四章上市公司的收購(gòu)第八十七條依照前條規(guī)定所作的書面報(bào)告和公告，應(yīng)當(dāng)包括下列內(nèi)容：（一）持股人的名稱、住所；（二）持有的股票的名稱、數(shù)額；（三）持股達(dá)到法定比例或者持股增減變化達(dá)到法定比例的日期。第八十八條通過證券交易所的證券交易，投資者持有或者通過協(xié)議、其他安排與他人共同持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份達(dá)到百分之三十時(shí)，繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)的，應(yīng)當(dāng)依法向該上市公司所有股東發(fā)出收購(gòu)上市公司全部或者部分股份的要約。收購(gòu)上市公司部分股份的收購(gòu)要約應(yīng)當(dāng)約定，被收購(gòu)公司股東承諾出售的股份數(shù)額超過預(yù)定收購(gòu)的股份數(shù)額的，收購(gòu)人按比例進(jìn)行收購(gòu)。第四章上市公司的收購(gòu)第九十條收購(gòu)人在依照前條規(guī)定報(bào)送上市公司收購(gòu)報(bào)告書之日起十五日后，公告其收購(gòu)要約。在上述期限內(nèi)，國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)上市公司收購(gòu)報(bào)告書不符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)告知收購(gòu)人，收購(gòu)人不得公告其收購(gòu)要約。收購(gòu)要約約定的收購(gòu)期限不得少于三十日，并不得超過六十日。第九十一條在收購(gòu)要約確定的承諾期限內(nèi)，收購(gòu)人不得撤銷其收購(gòu)要約。收購(gòu)人需要變更收購(gòu)要約的，必須事先向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)及證券交易所提出報(bào)告，經(jīng)批準(zhǔn)后，予以公告。第九十二條收購(gòu)要約提出的各項(xiàng)收購(gòu)條件，適用于被收購(gòu)公司的所有股東。第九十三條采取要約收購(gòu)方式的，收購(gòu)人在收購(gòu)期限內(nèi)，不得賣出被收購(gòu)公司的股票，也不得采取要約規(guī)定以外的形式和超出要約的條件買入被收購(gòu)公司的股票。第四章上市公司的收購(gòu)第九十四條采取協(xié)議收購(gòu)方式的，收購(gòu)人可以依照法律、行政法規(guī)的規(guī)定同被收購(gòu)公司的股東以協(xié)議方式進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓。以協(xié)議方式收購(gòu)上市公司時(shí)，達(dá)成協(xié)議后，收購(gòu)人必須在三日內(nèi)將該收購(gòu)協(xié)議向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)及證券交易所作出書面報(bào)告，并予公告。在公告前不得履行收購(gòu)協(xié)議。第九十五條采取協(xié)議收購(gòu)方式的，協(xié)議雙方可以臨時(shí)委托證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)保管協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股票，并將資金存放于指定的銀行。第九十六條采取協(xié)議收購(gòu)方式的，收購(gòu)人收購(gòu)或者通過協(xié)議、其他安排與他人共同收購(gòu)一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份達(dá)到百分之三十時(shí)，繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)的，應(yīng)當(dāng)向該上市公司所有股東發(fā)出收購(gòu)上市公司全部或者部分股份的要約。但是，經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)免除發(fā)出要約的除外。收購(gòu)人依照前款規(guī)定以要約方式收購(gòu)上市公司股份，應(yīng)當(dāng)遵守本法第八十九條至第九十三條的規(guī)定。第四章上市公司的收購(gòu)第九十七條收購(gòu)期限屆滿，被收購(gòu)公司股權(quán)分布不符合上市條件的，該上市公司的股票應(yīng)當(dāng)由證券交易所依法終止上市交易；其余仍持有被收購(gòu)公司股票的股東，有權(quán)向收購(gòu)人以收購(gòu)要約的同等條件出售其股票，收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)收購(gòu)。收購(gòu)行為完成后，被收購(gòu)公司不再具備股份有限公司條件的，應(yīng)當(dāng)依法變更企業(yè)形式。第九十八條在上市公司收購(gòu)中，收購(gòu)人持有的被收購(gòu)的上市公司的股票，在收購(gòu)行為完成后的十二個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。要約收購(gòu)與協(xié)議收購(gòu)要約收購(gòu)是指收購(gòu)人向被收購(gòu)的公司發(fā)出收購(gòu)的公告，待被收購(gòu)上市公司確認(rèn)后，方可實(shí)行收購(gòu)行為。它是各國(guó)證券市場(chǎng)最主要的收購(gòu)形式，通過公開向全體股東發(fā)出要約，達(dá)到控制目標(biāo)公司的目的。要約收購(gòu)是一種特殊的證券交易行為，其標(biāo)的為上市公司的全部依法發(fā)行的股份。協(xié)議收購(gòu)是收購(gòu)者在證券交易所之外以協(xié)商的方式與被收購(gòu)公司的股東簽訂收購(gòu)其股份的協(xié)議,從而達(dá)到控制該上市公司的目的。收購(gòu)人可依照法律、行政法規(guī)的規(guī)定同被收購(gòu)公司的股東以協(xié)議方式進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓。要約收購(gòu)和協(xié)議收購(gòu)的區(qū)別主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是交易場(chǎng)地不同。要約收購(gòu)只能通過證券交易所的證券交易進(jìn)行，而協(xié)議收購(gòu)則可以在證券交易所場(chǎng)外通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份的方式進(jìn)行；二是股份限制不同。要約收購(gòu)在收購(gòu)人持有上市公司發(fā)行在外的股份達(dá)到30%時(shí)，若繼續(xù)收購(gòu)，須向被收購(gòu)公司的全體股東發(fā)出收購(gòu)要約，持有上市公司股份達(dá)到90%以上時(shí)，收購(gòu)人負(fù)有強(qiáng)制性要約收購(gòu)的義務(wù)。而協(xié)議收購(gòu)的實(shí)施對(duì)持有股份的比例無限制；三是收購(gòu)態(tài)度不同。協(xié)議收購(gòu)是收購(gòu)者與目標(biāo)公司的控股股東或大股東本著友好協(xié)商的態(tài)度訂立合同收購(gòu)股份以實(shí)現(xiàn)公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，所以協(xié)議收購(gòu)?fù)ǔ１憩F(xiàn)為善意的；要約收購(gòu)的對(duì)象則是目標(biāo)公司全體股東持有的股份，不需要征得目標(biāo)公司的同意，因此要約收購(gòu)又稱敵意收購(gòu)。四是收購(gòu)對(duì)象的股權(quán)結(jié)構(gòu)不同。協(xié)議收購(gòu)方大多選擇股權(quán)集中、存在控股股東的目標(biāo)公司，以較少的協(xié)議次數(shù)、較低的成本獲得控制權(quán)；而要約收購(gòu)中收購(gòu)傾向于選擇股權(quán)較為分散的公司，以降低收購(gòu)難度。五是收購(gòu)性質(zhì)不同。根據(jù)收購(gòu)人收購(gòu)的股份占該上市公司已發(fā)行股份的比例，上市公司收購(gòu)可分為部分收購(gòu)和全面收購(gòu)兩種。部分收購(gòu)是指試圖收購(gòu)一家公司少于100%的股份而獲得對(duì)對(duì)該公司控制權(quán)的行為，它是公司收購(gòu)的一種，與全面收購(gòu)相對(duì)應(yīng)。第一節(jié)公司并購(gòu)及其由來發(fā)展

二、投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)

投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)主要有二類：一類是并購(gòu)策劃和財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)。另一類是產(chǎn)權(quán)投資商業(yè)務(wù)。

（一）重組財(cái)務(wù)顧問的定義和工作內(nèi)容

為上市公司的收購(gòu)、重大資產(chǎn)重組、合并、分立、股份回購(gòu)等對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)和負(fù)債、收入和利潤(rùn)等具有重大影響的并購(gòu)重組活動(dòng)提供交易估值、方案設(shè)計(jì)、出具專業(yè)意見等專業(yè)服務(wù)。對(duì)上市公司并購(gòu)重組活動(dòng)進(jìn)行盡職調(diào)查，對(duì)委托人的申報(bào)文件進(jìn)行核查，出具專業(yè)意見，并保證其所出具的意見真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。第一節(jié)公司并購(gòu)及其由來發(fā)展

二、投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)（二）重組財(cái)務(wù)顧問應(yīng)履行的職責(zé)財(cái)務(wù)顧問應(yīng)當(dāng)履行的職責(zé)包括以下七個(gè)方面的內(nèi)容：（1）接受并購(gòu)重組當(dāng)事人的委托，對(duì)上市公司并購(gòu)重組活動(dòng)進(jìn)行盡職調(diào)查，全面評(píng)估相關(guān)活動(dòng)所涉及的風(fēng)險(xiǎn)；（2）就上市公司并購(gòu)重組活動(dòng)向委托人提供專業(yè)服務(wù)，幫助委托人分析并購(gòu)重組相關(guān)活動(dòng)所涉及的法律、財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提出對(duì)策和建議，設(shè)計(jì)并購(gòu)重組方案，并指導(dǎo)委托人按照上市公司并購(gòu)重組的相關(guān)規(guī)定制作申報(bào)文件；（3）對(duì)委托人進(jìn)行證券市場(chǎng)規(guī)范化運(yùn)作的輔導(dǎo)，使其熟悉有關(guān)法律、行政法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，充分了解其應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)和責(zé)任，督促其依法履行報(bào)告、公告和其他法定義務(wù)；（4）在對(duì)上市公司并購(gòu)重組活動(dòng)及申報(bào)文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行充分核查和驗(yàn)證的基礎(chǔ)上，依據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定和監(jiān)管要求，客觀、公正地發(fā)表專業(yè)意見；（5）接受委托人的委托，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送有關(guān)上市公司并購(gòu)重組的申報(bào)材料，并根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的審核意見，組織和協(xié)調(diào)委托人及其他專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行答復(fù)；（6）根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，持續(xù)督導(dǎo)委托人依法履行相關(guān)義務(wù)；（7）中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求的其他事項(xiàng)。第一節(jié)公司并購(gòu)及其由來發(fā)展

二、投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)（三）財(cái)務(wù)顧問盡職調(diào)查應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)考察的問題財(cái)務(wù)顧問應(yīng)當(dāng)履行的職責(zé)包括以下七個(gè)方面的內(nèi)容：（1）涉及上市公司收購(gòu)的（2）涉及對(duì)上市公司進(jìn)行要約收購(gòu)的（3）涉及上市公司重大資產(chǎn)重組的（4）涉及上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的（5）涉及上市公司合并的（6）涉及上市公司回購(gòu)本公司股份的（7）財(cái)務(wù)顧問應(yīng)當(dāng)關(guān)注上市公司并購(gòu)重組活動(dòng)中，相關(guān)各方是否存在利用并購(gòu)重組信息進(jìn)行內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱和證券欺詐等事項(xiàng)；（8）中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求的其他事項(xiàng)。上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)

證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)或者其他符合條件的財(cái)務(wù)顧問機(jī)構(gòu)從事上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)，需依照《財(cái)務(wù)顧問管理辦法》的規(guī)定向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出申請(qǐng)并經(jīng)核準(zhǔn)。（一）財(cái)務(wù)顧問的資格條件1.證券公司從事上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)具備下列條件：（1）公司凈資本符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定；（2）具有健全且運(yùn)行良好的內(nèi)部控制機(jī)制和管理制度，嚴(yán)格執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)控制和內(nèi)部隔離制度；（3）建立健全盡職調(diào)查制度，具備良好的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和內(nèi)核機(jī)制；（4）公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息真實(shí)、準(zhǔn)確、完整；（5）公司控股股東、實(shí)際控制人信譽(yù)良好且最近3年無重大違法違規(guī)記錄；（6）財(cái)務(wù)顧問主辦人不少于5人；（7）中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)

（一）財(cái)務(wù)顧問的資格條件2.證券投資咨詢機(jī)構(gòu)從事上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)具備下列條件：（1）已經(jīng)取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格；（2）實(shí)繳注冊(cè)資本和凈資產(chǎn)不低于人民幣500萬(wàn)元；（3）具有健全且運(yùn)行良好的內(nèi)部控制機(jī)制和管理制度，嚴(yán)格執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)控制和內(nèi)部隔離制度；（4）公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息真實(shí)、準(zhǔn)確、完整；（5）控股股東、實(shí)際控制人在公司申請(qǐng)從事上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)資格前1年未發(fā)生變化，信譽(yù)良好且最近3年無重大違法違規(guī)記錄；（6）具有2年以上從事公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)活動(dòng)的執(zhí)業(yè)經(jīng)歷，且最近2年每年財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)收入不低于100萬(wàn)元；（7）有證券從業(yè)資格的人員不少于20人，其中，具有從事證券業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)3年以上的人員不少于10人，財(cái)務(wù)顧問主辦人不少于5人；（8）中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)

（一）財(cái)務(wù)顧問的資格條件3.其他財(cái)務(wù)顧問機(jī)構(gòu)從事上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)，除應(yīng)當(dāng)符合前條第（2）（3）（4）項(xiàng)及第（7）項(xiàng)的條件外，還應(yīng)當(dāng)具備下列條件：（1）具有3年以上從事公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)活動(dòng)的執(zhí)業(yè)經(jīng)歷，且最近3年每年財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)收入不低于100萬(wàn)元；（5）董事、高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)正直誠(chéng)實(shí)，品行良好，熟悉證券法律、行政法規(guī)，具有從事證券市場(chǎng)工作3年以上或者金融工作5年以上的經(jīng)驗(yàn)，具備履行職責(zé)所需的經(jīng)營(yíng)管理能力；（6）控股股東、實(shí)際控制人信譽(yù)良好且最近3年無重大違法違規(guī)記錄；（8）中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)

（二）財(cái)務(wù)顧問的職責(zé)1）接受并購(gòu)重組當(dāng)事人的委托，對(duì)上市公司并購(gòu)重組活動(dòng)進(jìn)行盡職調(diào)查，全面評(píng)估相關(guān)活動(dòng)所涉及的風(fēng)險(xiǎn)；2）就上市公司并購(gòu)重組活動(dòng)向委托人提供專業(yè)服務(wù)，幫助委托人分析并購(gòu)重組相關(guān)活動(dòng)所涉及的法律、財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提出對(duì)策和建議；3）對(duì)委托人進(jìn)行證券市場(chǎng)規(guī)范化運(yùn)作的輔導(dǎo)；4）對(duì)上市公司并購(gòu)重組活動(dòng)及申報(bào)文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行充分核查；5）接受委托人的委托，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送有關(guān)上市公司并購(gòu)重組的申報(bào)材料；6）根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，持續(xù)督導(dǎo)委托人依法履行相關(guān)義務(wù)；7）中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求的其他事項(xiàng)。上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)

（三）財(cái)務(wù)顧問的業(yè)務(wù)規(guī)程1.簽訂委托協(xié)議2.盡職調(diào)查3.規(guī)范輔導(dǎo)4.內(nèi)部審核5.顧問專業(yè)意見的出具與相關(guān)承諾6.向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交申請(qǐng)文件后的相關(guān)工作與規(guī)定7.財(cái)務(wù)顧問應(yīng)當(dāng)建立健全內(nèi)部報(bào)告制度8.持續(xù)督導(dǎo)9.工作檔案和工作底稿制度的建立上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)

（四）財(cái)務(wù)顧問的監(jiān)督管理與法律責(zé)任

1.監(jiān)管主體1）中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)顧問實(shí)行資格許可管理。財(cái)務(wù)顧問及其有關(guān)人員應(yīng)當(dāng)配合中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)的檢查工作，提交的材料應(yīng)當(dāng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不得以任何理由拒絕、拖延提供有關(guān)材料，或者提供不真實(shí)、不準(zhǔn)確、不完整的材料。2）中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)：對(duì)財(cái)務(wù)顧問及財(cái)務(wù)顧問主辦人進(jìn)行自律管理。2.財(cái)務(wù)顧問及有關(guān)當(dāng)事人1）財(cái)務(wù)顧問及有關(guān)財(cái)務(wù)主辦人的法律義務(wù)。2）財(cái)務(wù)顧問的委托人的法律義務(wù)。3.持續(xù)信用管理4.證監(jiān)會(huì)對(duì)于財(cái)務(wù)顧問和財(cái)務(wù)主辦人的監(jiān)管措施5.法律責(zé)任財(cái)務(wù)顧問不再符合《財(cái)務(wù)顧問管理辦法》規(guī)定條件的，應(yīng)當(dāng)在5個(gè)工作日內(nèi)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)告并依法進(jìn)行公告，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)責(zé)令改正。責(zé)令改正期滿后，仍不符合本辦法規(guī)定條件的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)撤銷其從事上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)資格。第一節(jié)公司并購(gòu)及其由來發(fā)展

三、投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的歷史發(fā)展

1974年華爾街發(fā)生了當(dāng)代的第一場(chǎng)敵意收購(gòu)案——耐克爾國(guó)際公司收購(gòu)費(fèi)城ESB電池生產(chǎn)商，摩根·士丹利介入其中支持收購(gòu)方耐克爾國(guó)際。該案例是投資銀行在當(dāng)代的第一筆敵意并購(gòu)顧問業(yè)務(wù)。

進(jìn)入20世紀(jì)80年代，投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)量越來越大，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)越來越多，并購(gòu)與反并購(gòu)的各種專業(yè)性很強(qiáng)的方式方法和技能技巧發(fā)展起來。進(jìn)入90年代，美國(guó)投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)依然以強(qiáng)勢(shì)發(fā)展。但杠桿收購(gòu)（LBO）開始過時(shí)，投資銀行家們想方設(shè)法創(chuàng)造出新的并購(gòu)手段。

投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)在21世紀(jì)得到迅速發(fā)展

第二節(jié)公司控股權(quán)市場(chǎng)及其功能一、公司控制權(quán)市場(chǎng)的定義二、公司控制權(quán)市場(chǎng)機(jī)制三、公司控制權(quán)市場(chǎng)的類型四、公司控制權(quán)市場(chǎng)的作用五、公司控制權(quán)市場(chǎng)發(fā)生作用的障礙六、公司控制權(quán)市場(chǎng)的完善第二節(jié)公司控股權(quán)市場(chǎng)及其功能

一、公司控制權(quán)市場(chǎng)的定義所謂公司控制權(quán)市場(chǎng)(MarketforCorporateContro1)，又稱接管市場(chǎng)(TakeoverMarket)。它是指通過投資銀行等金融中介收集股權(quán)或投票代理權(quán)取得對(duì)企業(yè)的控制，達(dá)到接管和更換不良管理層的目的。股票收集可以從市場(chǎng)上逐步買入小股東的股票，也可以從大股東手中批量購(gòu)買。公司控制權(quán)市場(chǎng)是一個(gè)由各個(gè)不同管理團(tuán)隊(duì)相互競(jìng)爭(zhēng)公司資源管理權(quán)的市場(chǎng)。由于公司控制權(quán)市場(chǎng)常常是一個(gè)通過收集具有控制權(quán)地位的股權(quán)或者投票代理權(quán)來獲得對(duì)公司控制的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，所以，也將其稱接管市場(chǎng)。第二節(jié)公司控股權(quán)市場(chǎng)及其功能

二、公司控制權(quán)市場(chǎng)機(jī)制

一般來說，公司控制機(jī)制可以分為內(nèi)部控制機(jī)制和外部控制機(jī)制兩大類。其中，內(nèi)部控制機(jī)制指公司管理者內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)，借助于董事會(huì)的構(gòu)成變動(dòng)以及大股東的監(jiān)督。外部控制機(jī)制則主要包括代理投票權(quán)競(jìng)爭(zhēng)、要約收購(gòu)、兼并以及直接購(gòu)入股票等。公司控制權(quán)市場(chǎng)的存在使現(xiàn)有的管理者始終存在面臨接管的威脅激勵(lì)。迫使其改善公司經(jīng)營(yíng)，致力于提高公司績(jī)效，從而有效地降低了代理成本。

第二節(jié)公司控股權(quán)市場(chǎng)及其功能

三、公司控制權(quán)市場(chǎng)的類型

1.市場(chǎng)導(dǎo)向型公司控制權(quán)市場(chǎng)建立在資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，外部市場(chǎng)在公司治理中發(fā)揮著主要的作用。2.機(jī)構(gòu)導(dǎo)向型公司控制權(quán)市場(chǎng)

其主要特點(diǎn)是公司的股權(quán)集中度比較高，以內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制為主。3.家族治理型公司控制權(quán)市場(chǎng)建立在家族為主要控股股東的基礎(chǔ)上4.內(nèi)部人控制型公司控制權(quán)市場(chǎng)主要存在于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家，“內(nèi)部人控制”第二節(jié)公司控股權(quán)市場(chǎng)及其功能

四、公司控制權(quán)市場(chǎng)的作用

首先，從微觀層面上講，通過公司控制權(quán)市場(chǎng)可以形成對(duì)不良管理者進(jìn)行替代的持續(xù)外部威脅。這種外部威脅在美英模式的公司治理體制中發(fā)揮著非常重要的作用。

其次，從宏觀層面上講，公司控制權(quán)市場(chǎng)是一國(guó)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、改善行業(yè)結(jié)構(gòu)的主要場(chǎng)所。公司控制權(quán)市場(chǎng)可以以三種方式運(yùn)行：代理投票權(quán)競(jìng)爭(zhēng)、善意兼并和敵意接管。以代理投票權(quán)競(jìng)爭(zhēng)、收購(gòu)為代表的外部公司控制權(quán)市場(chǎng)在公司治理中有著重要的作用。國(guó)美股權(quán)與控制權(quán)之爭(zhēng)表：黃光裕、陳曉、貝恩、蘇寧在國(guó)美控制權(quán)事件中綜合情況一覽表

主要目標(biāo)主要競(jìng)爭(zhēng)策略優(yōu)勢(shì)問題黃光裕重新控制董事局，具體包括：1、二級(jí)市場(chǎng)增持股票1、資金實(shí)力1、組織松散，缺乏訓(xùn)練有素的團(tuán)隊(duì)1、取消董事局一般增發(fā)授權(quán)2、爭(zhēng)取輿論同情和道義支持2、輿論支持2、公關(guān)管理2、董事局派駐代表自己利益的董事3、收回372家非上市門店3、創(chuàng)始人特殊地位3、游說投資者不力3、陳曉離職4、收回國(guó)美品牌4、妻子杜鵑獲得釋放4、推薦董事人員未獲資本市場(chǎng)認(rèn)可

5、游說投資者

6、承諾普惠制股權(quán)激勵(lì)

7、打出民族牌

陳曉有效控制董事局，具體包括：1、增發(fā)新股稀釋黃光裕股權(quán)2、動(dòng)用各種手段去黃化1、股權(quán)激勵(lì)綁定核心管理層1、國(guó)美專業(yè)而有效率的組織1、被輿論從私欲和道德層面批判2、游說投資者2、盟友貝恩的支持2、被視為國(guó)美長(zhǎng)期發(fā)展不穩(wěn)定因素3、通過專業(yè)公關(guān)公司引導(dǎo)、控制媒體新聞3、豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)才能3、領(lǐng)導(dǎo)和管理能力被懷疑，近年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不夠認(rèn)同，戰(zhàn)略上搖擺

4、部分管理層的支持4、策略失誤（如推動(dòng)去黃化、放言“黃光裕政治生命已結(jié)束”、“魚死網(wǎng)不破”等狠話使自己變得被動(dòng)）貝恩中長(zhǎng)期賺取投資厚利，具體包括：1、控制國(guó)美董事局2、通過增發(fā)等方式低成本獲得國(guó)美股權(quán)3、用海外先進(jìn)的零售管理經(jīng)驗(yàn)和工具方法改造國(guó)美通過良好的投資者關(guān)系影響機(jī)構(gòu)投資者投票良好的投資者關(guān)系資本本性表現(xiàn)過于強(qiáng)烈，給公眾留下較多負(fù)面印象蘇寧利用國(guó)美內(nèi)戰(zhàn)的戰(zhàn)略機(jī)遇加速發(fā)展，謀求行業(yè)龍頭地位。1、鷸蚌相爭(zhēng)，漁翁得利1、加速開店無明顯失誤。2、隔岸觀火，超脫事外，不參與是非之爭(zhēng)2、內(nèi)部實(shí)施普惠制股權(quán)激勵(lì)3、埋頭苦干，彎道超車

第二節(jié)公司控股權(quán)市場(chǎng)及其功能

五、公司控制權(quán)市場(chǎng)發(fā)生作用的障礙

1.搭便車問題2.現(xiàn)任管理層阻礙的程度3.多個(gè)收購(gòu)者之問的競(jìng)爭(zhēng)公司第二節(jié)公司控股權(quán)市場(chǎng)及其功能

六、公司控制權(quán)市場(chǎng)的完善

1.加強(qiáng)股票市場(chǎng)基本制度建設(shè)2.完善并購(gòu)法律法規(guī)3.約束公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓中的行政性行為第三節(jié)公司并購(gòu)的定價(jià)問題一、貼現(xiàn)模式

二、市場(chǎng)模式

三、資產(chǎn)評(píng)估模式第三節(jié)公司并購(gòu)的定價(jià)問題

三種常用的估價(jià)模式：貼現(xiàn)模式、市場(chǎng)模式和資產(chǎn)評(píng)估模式。一、貼現(xiàn)模式貼現(xiàn)模式又可分為三種具體的模式：現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式、收益貼現(xiàn)模式和股利貼現(xiàn)模式。（一）最常用的貼現(xiàn)模式：現(xiàn)金流量貼現(xiàn)基本原理是，企業(yè)的價(jià)值等于該企業(yè)以適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率所折現(xiàn)的預(yù)期現(xiàn)金流量的價(jià)值。

1.實(shí)體現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式現(xiàn)金流量貼現(xiàn)（DCF）分析從理論上來講是一種最科學(xué)、成熟的評(píng)估技術(shù)，但是它建立在對(duì)企業(yè)未來的正確預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上。

2.股權(quán)現(xiàn)金流量直接貼現(xiàn)模式采用向股東直接折現(xiàn)現(xiàn)金流量的方法對(duì)公司股本進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，直觀上是最為直截了當(dāng)?shù)膬r(jià)值評(píng)估方法。股權(quán)現(xiàn)金流量體現(xiàn)了股權(quán)投資者估（即普通股股東）對(duì)企業(yè)某部分現(xiàn)金流量的要求權(quán)。第三節(jié)公司并購(gòu)的定價(jià)問題（二）市盈率評(píng)估法

市盈率=股票市值/股票收益=每股價(jià)格/每股收益市盈率評(píng)估法是用目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期市盈率乘以其預(yù)期均常收益。

預(yù)期市盈率會(huì)以與目標(biāo)企業(yè)有可比性的競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)的市盈率為準(zhǔn)并根據(jù)目標(biāo)企業(yè)被并后的風(fēng)險(xiǎn)、成長(zhǎng)性結(jié)構(gòu)加以調(diào)整。

第三節(jié)公司并購(gòu)的定價(jià)問題二、市場(chǎng)模式

市場(chǎng)模式是通過股票市場(chǎng)或并購(gòu)市場(chǎng)來估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)價(jià)值。

（一）上市公司的估價(jià)1.市場(chǎng)定價(jià)2.市場(chǎng)溢價(jià)3.市場(chǎng)價(jià)格加溢價(jià)（二）非上市公司的估價(jià)非上市公司估價(jià)往往采用類比法類比法的基本步驟：P127第三節(jié)公司并購(gòu)的定價(jià)問題三、資產(chǎn)評(píng)估模式資產(chǎn)評(píng)估是運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、財(cái)會(huì)法律、稅務(wù)等方面的知識(shí)與技能在進(jìn)行大量的調(diào)查、評(píng)審和分析的基礎(chǔ)上，對(duì)公司的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)進(jìn)行詳細(xì)的科學(xué)分析與評(píng)估。

資產(chǎn)評(píng)估模式是指通過對(duì)目標(biāo)企業(yè)所有資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)的方式來評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。該種估價(jià)模式忽視了企業(yè)的管理水平、職工素質(zhì)、經(jīng)營(yíng)效率、商業(yè)信譽(yù)等重要的無形因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

（一）賬面價(jià)值法;（二）現(xiàn)行市價(jià)法;（三）重置成本法;(四)清算價(jià)值法;（五）收益現(xiàn)值法第六章思考題1.企業(yè)并購(gòu)的含義及其分類的依據(jù)有哪些？2.投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)有哪些種類？3.我國(guó)投資銀行財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)履行的職責(zé)包括什么？4.公司控制權(quán)市場(chǎng)的定義和類型？5.公司控制權(quán)市場(chǎng)的作用以及在我國(guó)存在的障礙？6.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法有哪幾種？試比較各自的特點(diǎn)7.非上市公司估價(jià)采用類比法的步驟？8.資產(chǎn)評(píng)估的基本方法有哪些？案例：中信證券收購(gòu)廣發(fā)證券

一、中信證券與廣發(fā)證券介紹中信證券是我國(guó)第一家公開發(fā)行上市的證券公司。中信證券總資產(chǎn)達(dá)137.4