高空安全作業(yè)設(shè)備及服務(wù)解決方案提供商中際聯(lián)合研究報(bào)告

高空安全作業(yè)設(shè)備及服務(wù)解決方案提供商中際聯(lián)合研究報(bào)告公司概況：國(guó)內(nèi)風(fēng)電細(xì)分龍頭，3S模式邁向全球歷史沿革全球?qū)I(yè)的高空安全作業(yè)設(shè)備及服務(wù)解決方案提供商，立足風(fēng)電領(lǐng)域。中際聯(lián)合創(chuàng)立于2005年7月，成立之初主要從事安全作業(yè)吊籃的生產(chǎn)。2008年前后，公司塔筒升降機(jī)上市銷售，業(yè)務(wù)重心從國(guó)外市場(chǎng)轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，從建筑業(yè)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向風(fēng)電領(lǐng)域。2011年成為高新技術(shù)企業(yè)，2014年整體變更為股份有限公司并在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。2016年公司的免爬器作為新型高空安全作業(yè)產(chǎn)品，開始進(jìn)入大規(guī)模推廣階段，2018年公司在美國(guó)市場(chǎng)開始實(shí)現(xiàn)銷售收入，公司于2021年5月登陸上交所主板。公司主要從事專用高空安全作業(yè)設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售并提供高空安全作業(yè)服務(wù)，致力于為客戶提供

“Safe(使用安全)、Simple(操作簡(jiǎn)單)、Specialized(制造專業(yè))”的高空作業(yè)整體解決方案，產(chǎn)品及服務(wù)已在風(fēng)力發(fā)電、電網(wǎng)、通信、火力發(fā)電、建筑、橋梁等十余個(gè)行業(yè)以及全球四十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)得到應(yīng)用，現(xiàn)階段公司主要聚焦于風(fēng)力發(fā)電領(lǐng)域。股權(quán)架構(gòu)截至公司首次公開上市招股說明書披露日，公司實(shí)際控制人為劉志欣、于海燕（二人為夫妻關(guān)系）。劉志欣為公司控股股東，直接持有公司32.41%的股份，通過世創(chuàng)發(fā)展間接持有公司7.59%的股份，合計(jì)持股40.00%。劉志欣、王喜軍同時(shí)為公司核心技術(shù)人員，劉志欣為中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)裝修與高空作業(yè)機(jī)械分會(huì)“行業(yè)智庫專家”，作為發(fā)明人參與并獲得授權(quán)的專利170余項(xiàng)，王喜軍為北京市特聘專家、中關(guān)村高端領(lǐng)軍人才。管理人員熟悉公司業(yè)務(wù)情況，有利于公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展。設(shè)備+服務(wù)，覆蓋新增、技改項(xiàng)目，跟蹤產(chǎn)品全生命周期。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為專用高空安全作業(yè)設(shè)備和高空安全作業(yè)服務(wù)。其中：1）專用高空安全作業(yè)設(shè)備：

產(chǎn)品包括高空安全升降設(shè)備和高空安全防護(hù)設(shè)備。某中，高空安全升降設(shè)備包括塔筒升降機(jī)、免爬器、助爬器。塔筒升降機(jī)屬于懸吊式升降工作平臺(tái)，無需專用井道及機(jī)房，占用空間小，可臨時(shí)安裝亦可永久安裝。除標(biāo)準(zhǔn)塔筒升降機(jī)外，公司還設(shè)計(jì)開發(fā)有應(yīng)用于海上風(fēng)電場(chǎng)的大容量塔筒升降機(jī)及適用于海上風(fēng)力渦輪機(jī)的齒輪齒條式爬梯導(dǎo)向型塔筒升降機(jī)。免爬器作為一種新型高空安全升降設(shè)備，在安裝時(shí)無須改變現(xiàn)有構(gòu)筑物結(jié)構(gòu)，除用于新建項(xiàng)目外，亦成為眾多技改項(xiàng)目的優(yōu)選產(chǎn)品。助爬器是一種輔助作業(yè)人員進(jìn)行攀爬的高空安全升降設(shè)備，包括固定部分和移動(dòng)部分，移動(dòng)部分方便安裝、拆卸和攜帶，且能與不同風(fēng)機(jī)塔筒內(nèi)的固定部分配套使用，有效降低客戶的采購成本，亦無需對(duì)現(xiàn)有構(gòu)筑物進(jìn)行改造即可安裝。高空安全防護(hù)設(shè)備包括防墜落系統(tǒng)、救生緩降器、爬梯與滑軌，可以保護(hù)高空作業(yè)人員日常工作安全及在發(fā)生突發(fā)意外情況時(shí)提供安全防護(hù)。2）高空安全作業(yè)服務(wù)：

公司在研發(fā)、生產(chǎn)和銷售專用高空安全作業(yè)設(shè)備的同時(shí)，還提供針對(duì)客戶的高空設(shè)備進(jìn)行維修、維護(hù)、海外產(chǎn)品的安裝服務(wù)等高空安全作業(yè)服務(wù)，主要包括風(fēng)機(jī)高空檢修維護(hù)服務(wù)，電網(wǎng)、通信、橋梁、火電廠鍋爐、煙囪等的維修和定期維護(hù)服務(wù)。公司全球銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍布40多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，為世界各地的客戶提供及時(shí)、全面的技術(shù)支持和售后服務(wù)，提高設(shè)備的使用效率，降低客戶設(shè)備的使用成本，助力客戶行業(yè)深耕。財(cái)務(wù)分析公司營(yíng)收及凈利潤(rùn)均成快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。2018-2020年?duì)I業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率38.37%，歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率40.84%；2020年度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.81億元（同比+26.33%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.85億元（同比+30.57%）；2021上半年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.86億元（同比+31.31%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.23億元（同比+28.15%）。盈利能力穩(wěn)中有升，收現(xiàn)比保持合理水平。公司ROE（加權(quán)）呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)，銷售毛利率基本平穩(wěn)。受收入確認(rèn)方式影響，需要公司安裝的產(chǎn)品，在辦理完安裝驗(yàn)收手續(xù)后方能確認(rèn)收入，應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比例較大，但客戶主要為大型國(guó)有發(fā)電集團(tuán)和大型風(fēng)機(jī)制造商，應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)較低。銷售費(fèi)用連年增長(zhǎng)，符合公司成長(zhǎng)邏輯。2020年公司銷售費(fèi)用1.21億元（同比+27.56%），銷售費(fèi)用率17.70%（+0.17pctyoy）。公司采用直銷方式銷售，與客戶直接簽訂銷售合同，不存在授權(quán)經(jīng)銷或代理銷售的情況。在直銷方式下，公司整體以自主開發(fā)方式為主，居間推廣方式為輔，其中國(guó)內(nèi)銷售以自主開發(fā)為主，海外銷售均為自主開發(fā)方式。同時(shí)公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模連年增加，免爬器、塔筒升降機(jī)的銷量持續(xù)增長(zhǎng)，公司“主動(dòng)服務(wù)模式”為客戶提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品售后增值服務(wù)，安裝及售后服務(wù)費(fèi)增長(zhǎng)較大。2020年公司安裝及售后服務(wù)費(fèi)合計(jì)金額4952.84萬元，占銷售費(fèi)用的41.10%，符合公司發(fā)展邏輯。分業(yè)務(wù)來看：

專業(yè)高空安全作業(yè)設(shè)備：分為高空安全升降設(shè)備和高空安全防護(hù)設(shè)備，2020年二者貢獻(xiàn)收入占比97.8%，業(yè)務(wù)收入達(dá)6.66億元（同比+26.38%），是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的主要來源。近年來專業(yè)高空安全作業(yè)設(shè)備毛利率穩(wěn)中有升，保持在較高水平。其中，中高端產(chǎn)品免爬器、塔筒升降機(jī)對(duì)毛利貢獻(xiàn)較大，2020年兩類產(chǎn)品毛利占比合計(jì)66.67%；對(duì)于爬梯、滑軌等生產(chǎn)技術(shù)已經(jīng)較為成熟的產(chǎn)品，公司提高產(chǎn)品售價(jià)，并放棄了部分低毛利訂單。未來隨著海內(nèi)外市場(chǎng)不斷開拓，公司有望進(jìn)一步提升銷售收入與毛利率水平。高空安全作業(yè)服務(wù)：目前在營(yíng)收中占比較小，2020年業(yè)務(wù)收入1200萬元（同比+20%），呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。隨著下游風(fēng)電新增市場(chǎng)發(fā)展和存量市場(chǎng)技改，包括風(fēng)機(jī)葉片檢查維修、塔筒補(bǔ)漆/清洗、高空作業(yè)培訓(xùn)在內(nèi)的維修、維護(hù)服務(wù)預(yù)計(jì)將成為公司新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。行業(yè)分析：多因素支撐行業(yè)升級(jí)，國(guó)內(nèi)龍頭有望受益市場(chǎng)空間：風(fēng)電新增裝機(jī)穩(wěn)步擴(kuò)張，打開產(chǎn)品需求空間全球風(fēng)電新增裝機(jī)將保持快速增長(zhǎng)。GWEC預(yù)計(jì)2021-2025年全球風(fēng)電新增裝機(jī)容量有望達(dá)到471GW，CAGR約為4%，其中全球陸上風(fēng)電新增裝機(jī)容量將達(dá)到399GW，年均新增79.8GW，CAGR約為0.3%，同期全球海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量有望接近72GW，CAGR約為29.3%。預(yù)計(jì)“十四五”期間國(guó)內(nèi)年均風(fēng)電裝機(jī)將達(dá)55GW以上，復(fù)合增速約