基礎(chǔ)設(shè)施和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)研究應(yīng)對(duì)不同復(fù)蘇路徑穿透相似結(jié)構(gòu)變化

基礎(chǔ)設(shè)施和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)研究-應(yīng)對(duì)不同復(fù)蘇路徑穿透相似結(jié)構(gòu)變化疫情是影響產(chǎn)業(yè)的核心變量對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施和現(xiàn)代服務(wù)產(chǎn)業(yè)而言，疫情的演變是上半年基本面和行情走勢的核心變量。一方面，在同一時(shí)間疫情散發(fā)的范圍更加廣泛。我們統(tǒng)計(jì)，在2022年上半年疫情最嚴(yán)重的時(shí)間，全國最多有24個(gè)省份都出現(xiàn)了確診病例，最多有29個(gè)省份都在7天之內(nèi)出現(xiàn)了確診病例。另一方面，在疫情發(fā)展迅速的區(qū)域，靜態(tài)管理程度也較高。疫情是交運(yùn)物流基本面的決定性因素防控措施持續(xù)升級(jí)導(dǎo)致快遞貨運(yùn)物流受阻3月份以來，吉林、深圳、上海等地爆發(fā)大規(guī)模疫情，防控措施持續(xù)升級(jí)導(dǎo)致貨運(yùn)物流受阻。5月份全國貨運(yùn)流量指數(shù)環(huán)比提升16.4%，同比降幅收窄8.0pcts至18.7%，上海/吉林貨運(yùn)流量指數(shù)環(huán)比增長27.8%/225.0%，截止2022年6月20日，上海整車貨運(yùn)流量指數(shù)降幅較最低點(diǎn)收窄42.2pcts至46.6%。預(yù)計(jì)下半年政策仍將積極保通暢。疫情散發(fā)、高油價(jià)以及用工難度上升導(dǎo)致剛性成本增加驅(qū)動(dòng)快遞單票價(jià)格堅(jiān)挺，淡季快遞件量反彈區(qū)間價(jià)格競爭可控，預(yù)計(jì)下半年重新進(jìn)入價(jià)格同比增長通道。5月行業(yè)單票快遞收入9.40元，同比增長0.7%。其中主要產(chǎn)糧區(qū)義烏、揭陽、廣州單票價(jià)格環(huán)比去年11月（剔除春節(jié)、本輪局部疫情影響）分別-12.1%、+18.0%、+23.7%，產(chǎn)糧區(qū)價(jià)格分化調(diào)整、實(shí)現(xiàn)整體平衡。5月，韻達(dá)、圓通、申通和順豐ASP同比增長23.3%、23.2%、23.3%、3.6%，剔除菜鳥裹裹調(diào)整口徑影響，圓通、申通同比增長19.6%、17.4%，總部價(jià)格政策并未改變，整體價(jià)格競爭可控。政策不放松、短期剛性成本支撐、快遞總部珍惜來之不易的基本面修復(fù)有望形成合力，我們預(yù)計(jì)2022年下半年政策驅(qū)動(dòng)的快遞價(jià)格同比增長態(tài)勢或持續(xù)。疫情是影響航空需求的關(guān)鍵變量3月中下旬以來，上海、吉林、北京等地出現(xiàn)疫情，對(duì)人員出行采取較嚴(yán)格的管控措施，其中4月全民航客流量同比減少83.8%，但最差時(shí)刻已過。需求銳減導(dǎo)致行業(yè)收入下滑，機(jī)隊(duì)利用率大幅下跌，4月行業(yè)飛機(jī)日利用率小時(shí)僅1.8h，同比減少5.7h（5月回升至2.5h，同比減少4.6h）。同時(shí)剛性支出侵蝕航司現(xiàn)金流，2021Q4、2022Q1由于疫情散發(fā)導(dǎo)致需求整體疲軟，我們預(yù)計(jì)2022Q2各航司經(jīng)營現(xiàn)金凈流出將進(jìn)一步擴(kuò)大。航空出行是對(duì)疫情最為敏感的行業(yè)之一。出行需求具備較強(qiáng)韌性，我們認(rèn)為一旦政策放松，被壓抑的需求將會(huì)快速反彈。2021年3~5月我國國內(nèi)疫情平穩(wěn)，國內(nèi)線旅客周轉(zhuǎn)量超過2019年同期1.6%、9.4%、6.4%；據(jù)FlightAI統(tǒng)計(jì)，4~5月整體民航票價(jià)接近2019年同期水平，驗(yàn)證了國內(nèi)出行需求的韌性。參照2020年6月以來美國的出行需求的復(fù)蘇趨勢，我們認(rèn)為出行消費(fèi)需求具備韌性，當(dāng)疫情管控措施放松，國內(nèi)外航線被壓制的需求將會(huì)出現(xiàn)快速的反彈。疫情擾動(dòng)導(dǎo)致4月機(jī)場流量再次筑底疫情擾動(dòng)導(dǎo)致4月機(jī)場流量再次筑底，疫情管控逐漸放松疊加被壓制需求恢復(fù)，預(yù)計(jì)7~9月主要樞紐機(jī)場的國內(nèi)線客流量將會(huì)迎來明顯修復(fù)。3月以來疫情擾動(dòng)影響，導(dǎo)致4月各樞紐機(jī)場流量銳減，上機(jī)/首都/白云/深圳機(jī)場國內(nèi)線旅客吞吐量較2019年同期99.7%/93.3%/85.0%/70.7%。5月13日白云機(jī)場恢復(fù)正常運(yùn)營，白云、深圳機(jī)場5月國內(nèi)線旅客吞吐量環(huán)比改善，較2019年同期降幅收斂0.65pct、18.5pcts，而首都機(jī)場受到北京疫情影響，流量環(huán)比下滑，5月國內(nèi)線旅客吞吐量較2019年同期降幅擴(kuò)大至96.2%。據(jù)航班管家數(shù)據(jù)，上海空港航班量持續(xù)恢復(fù)當(dāng)中但進(jìn)程較慢，6月15日，國內(nèi)航班量78架次（5月31日解封前為46架次）。我們認(rèn)為疫情管控措施逐漸放松疊加被壓制需求恢復(fù)，7~9月主要樞紐機(jī)場的國內(nèi)線客流量將會(huì)迎來明顯修復(fù)。疫情一度嚴(yán)重影響基建和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈建筑建材1-5月需求受到疫情防控的明顯壓制2022年上半年以來，在堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”的總方針下，各地推出不同程度的疫情防控政策，對(duì)于封控區(qū)、管控區(qū)、防范區(qū)，人員被要求減少流動(dòng)，或居家監(jiān)測，從而也對(duì)人員流動(dòng)、材料運(yùn)輸、建筑施工等環(huán)節(jié)造成一定影響。從全國整車貨運(yùn)流量指數(shù)來看，從3月份以來貨運(yùn)流量快速下降，目前只有去年同期水平的70%~80%左右；另外，當(dāng)前粉磨線開工率及高爐開工率只有往年同期的80%左右，水泥及玻璃產(chǎn)銷量1~4月累計(jì)同比下滑10%以上。因此，今年以來由于華東等局部疫情影響，穩(wěn)增長政策落地進(jìn)度有所延后。地產(chǎn)銷售上半年受周期下行和局部疫情疊加，基本面繼續(xù)下行2022年前5月，全國商品房銷售額同比下降31.5%，銷售面積同比下降23.6%。房屋銷售既受周期下行影響，又受局部疫情沖擊。同期，百城土地出讓總價(jià)同比下降59%，為歷年同期最大跌幅。在實(shí)收入庫的平滑效應(yīng)之下，2022年前5月政府性基金收入同比下降26%。去年起至6月中旬，前20大房地產(chǎn)公司中已經(jīng)出現(xiàn)7家債務(wù)展期甚至違約。局部疫情影響商管業(yè)務(wù)2022年初以來的幾輪疫情對(duì)購物中心的運(yùn)營管理造成了一定沖擊，銷售額、人流等受到顯著影響，2022年1季度全國購物中心場均日均客流量下降明顯，環(huán)比下降13%。在疫情過后，購物中心還可能要給租戶減租，承擔(dān)一些損失。疫情可能對(duì)物管企業(yè)的營收增速和盈利能力造成小幅負(fù)面影響1）疫情封控影響物業(yè)費(fèi)催收：2022年上半年，上海等地的物業(yè)費(fèi)繳費(fèi)，包括企業(yè)現(xiàn)金回流，或產(chǎn)生現(xiàn)實(shí)影響。能夠在網(wǎng)絡(luò)上完成自愿繳費(fèi)的業(yè)主占比不多，在疫情封控期間，基層人力不足、業(yè)主焦慮，物業(yè)管理公司普遍犧牲繳費(fèi)率，盡量保障日常服務(wù)；

2）部分增值服務(wù)開展受到嚴(yán)重影響：由于采取防控措施的時(shí)間比較長，大量社區(qū)增值服務(wù)無法展開。上門增值服務(wù)中如裝修、家政無法開展，社區(qū)零售也可能因物流和門店原因暫緩，其他社區(qū)增值服務(wù)如房屋經(jīng)紀(jì)、房屋出租、車位租售，也會(huì)因?yàn)殚]店、限流等封控管理措施受到影響；此外，案場業(yè)務(wù)也受到較大程度影響，我們根據(jù)上市公司調(diào)研估計(jì)，在4月疫情封控最嚴(yán)格的階段，全國范圍可能有多達(dá)30%-40%的案場受到關(guān)停和限流的影響；3）項(xiàng)目交付進(jìn)度可能受到影響：疫情影響到工地開竣工的進(jìn)展，也可能影響到合約面積的交付，但整體影響較小。由于2022年上半年的疫情在靜態(tài)時(shí)間方面明顯超過2020年，再加上開發(fā)企業(yè)資金緊張，我們預(yù)計(jì)項(xiàng)目延遲交付的現(xiàn)象更加普遍；

4）防疫成本：由于疫情防控所增加的物業(yè)管理企業(yè)成本主要包括兩方面，一是員工在社區(qū)內(nèi)閉環(huán)工作，所產(chǎn)生的工資、食宿等人工成本，二是采購員工用防疫物資，以及采購社區(qū)消殺物資的成本。我們認(rèn)為，2022年的額外抗疫成本會(huì)更多一些。三種不同情景的需求側(cè)復(fù)蘇疫情的影響，主要集中在需求側(cè)展開。2022年下半年的疫情發(fā)展仍有不確定性，在不同的疫情發(fā)展情景之下，產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇的首選又各不相同。情形一：疫情基本消散：首選交運(yùn)物流如果2022年下半年疫情出現(xiàn)反轉(zhuǎn)式可喜變化，各類靜態(tài)化管理基本退出歷史舞臺(tái)。我們認(rèn)為交運(yùn)物流會(huì)是最為受益的領(lǐng)域?？爝f方面，料疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)后行業(yè)件量將迎來1~2個(gè)月的補(bǔ)償性需求的反彈，仍維持2022年快遞行業(yè)件量增速15%~20%的預(yù)期。2022年下半年高速公路保通暢措施預(yù)計(jì)將逐步完善，截止2022年6月18日，全國各省市已無關(guān)停服務(wù)區(qū)或收費(fèi)站，快遞網(wǎng)點(diǎn)大部分已復(fù)工復(fù)產(chǎn)。5月韻達(dá)/圓通/申通件量同比-7.9%/5.8%/8.1%，較行業(yè)增速分別-8.1pcts/+5.6pcts/+7.9pcts，料北京疫情擾動(dòng)導(dǎo)致快遞龍頭分化持續(xù)，但短期沖擊不改競爭優(yōu)勢。預(yù)計(jì)行業(yè)件量將迎來1~2個(gè)月的補(bǔ)償性需求的反彈，短期擾動(dòng)對(duì)通達(dá)系頭部三家全年件量增速影響或可控。順豐5月件量同比增長4.4%，好于我們預(yù)期，考慮特惠專配同比效應(yīng)，料同期順豐時(shí)效件同比增長或大個(gè)位數(shù)。6月份預(yù)計(jì)件量增速恢復(fù)至兩位數(shù)增長。復(fù)盤2020H1疫情爆發(fā)后對(duì)快遞行業(yè)的影響，料疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)后行業(yè)件量將迎來1~2個(gè)月的補(bǔ)償性需求的反彈，仍維持2022年快遞行業(yè)件量增速15%~20%的預(yù)測。疫情防控對(duì)線下渠道影響或大于線上，2020年疫情爆發(fā)于1月底，網(wǎng)上零售滲透率由2020年1~2月的21.5%提升至4~6月的25.0%~29.1%，疊加免收高速公路通行費(fèi)等政策紅利，快遞行業(yè)件量增速由2020年1~2月的-10.1%提升至4~6月+32.1%~41.1%，其中5月增速較全年高9.9pcts，充分反映與居民生活和防疫物資相關(guān)度極高的快遞行業(yè)恢復(fù)的韌性。預(yù)計(jì)近期上海所有分撥處理中心、分支機(jī)構(gòu)和網(wǎng)點(diǎn)全部恢復(fù)運(yùn)營，考慮短期沖擊影響，我們預(yù)計(jì)2022快遞行業(yè)件量增速13%左右。航空方面，5月以來行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)出現(xiàn)回升，端午假期日均航班量較五一假期提升47.5%。6月1日起上海恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營秩序，我們預(yù)計(jì)各地出行政策有望迎來逐步放松，7~8月國內(nèi)線需求或大幅好轉(zhuǎn)。國際線方面，2022年5月中下旬，多國赴華入境政策出現(xiàn)精簡化趨勢，中國駐德國、美國等領(lǐng)事館公告取消回國前7天核酸檢測的要求，蘇州、廈門等試點(diǎn)城市縮短入境隔離時(shí)間，5月23日國常會(huì)提出要有序增加國內(nèi)國際客運(yùn)航班。利好政策不斷累積或醞釀?wù)咚蓜?dòng)，期待國際線航班量增加的信號(hào)。后疫情時(shí)代供需錯(cuò)配格局觸發(fā)周期的開啟，截至2020年全國執(zhí)行市場調(diào)節(jié)價(jià)的航線