有色金屬行業(yè)研究以業(yè)績?yōu)榛c(diǎn)于成長中尋機(jī)遇

有色金屬行業(yè)研究-以業(yè)績?yōu)榛c(diǎn)于成長中尋機(jī)遇1.2022年H1有色板塊回顧及H2投資邏輯剖析1.1.2022年H1回顧：能源通脹+地緣沖突催化工業(yè)金屬新高，供需錯(cuò)配能源金屬強(qiáng)勢上漲1.1.1.工業(yè)金屬：能源通脹疊加地緣沖突價(jià)格創(chuàng)新高，疫情沖擊及加息預(yù)期短期壓制2022年以來，受宏觀能源通脹及地緣政治因素影響，基本金屬價(jià)格均經(jīng)歷較大波動。一季度市場整體延續(xù)去年年末高位震蕩趨勢，并在一季度末俄烏關(guān)系緊張，引發(fā)市場對于有色金屬供應(yīng)短缺的擔(dān)憂后，銅、鋁、鋅、錫、鎳等多種金屬的市場價(jià)格均刷新歷史新高。隨后由于對通脹下整體經(jīng)濟(jì)增速擔(dān)憂，同時(shí)包括美國、日本、歐盟在內(nèi)的多個(gè)經(jīng)濟(jì)體均轉(zhuǎn)向偏緊縮的經(jīng)濟(jì)政策，有色金屬市場承壓。加之二季度國內(nèi)外多地有疫情爆發(fā)之勢，金屬產(chǎn)品的運(yùn)輸及下游企業(yè)生產(chǎn)受到影響，需求信心受挫價(jià)格承壓。鎳、鋅價(jià)格表現(xiàn)相對較好，國內(nèi)市場總體表現(xiàn)好于海外。從數(shù)據(jù)上看，LME基本金屬價(jià)格中，鎳（+29.52%）和鋅（+3.44%）在上半年錄得漲幅。而各種金屬在SHFE的表現(xiàn)均優(yōu)于在LME的表現(xiàn)，倫敦市場受到的國際環(huán)境變化的負(fù)面影響更大。在金屬價(jià)格上漲階段，鎳、鋁、鋅漲勢最勁。其中，俄烏沖突加劇市場對可交割金屬鎳供應(yīng)擔(dān)憂，進(jìn)而催生了倫鎳的“史詩級”逼空，鎳價(jià)失控，盤內(nèi)一度上漲超過10萬美元/噸。據(jù)SMM，截止至2022年6月，鋁、鋅則受到歐洲能源危機(jī)影響造成分別約90萬噸/30萬噸減產(chǎn)，價(jià)格峰值漲幅高于其他基本金屬。庫存方面，不同金屬變化不一但整體仍處于歷年低點(diǎn)分位。鋁、鉛、鎳都處于持續(xù)去庫階段，其中電解鋁由于供應(yīng)不足，國內(nèi)外庫存都已跌至較低水平。銅、錫的庫存則是在2021年下降到歷史低點(diǎn)之后有所回升。而鋅庫存在國內(nèi)外出現(xiàn)分化，倫鋅大幅去庫，而滬鋅庫存則已上升至2021年底的近三倍。1.1.2.

能源金屬：碳酸鋰價(jià)格創(chuàng)歷史新高，稀土金屬走勢持續(xù)向好碳酸鋰價(jià)格持續(xù)飆升，鈷價(jià)維持高位。受全球新能源汽車需求進(jìn)入新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期影響，產(chǎn)業(yè)鏈供需錯(cuò)配下能源金屬價(jià)格強(qiáng)勢走高。其中鋰資源缺口顯著擴(kuò)大，鋰資源開發(fā)周期長難度大、礦石定價(jià)模式的轉(zhuǎn)變以及拍賣形式的出現(xiàn)令下游對礦端缺口的擔(dān)憂愈烈。2022年至今，電池級碳酸鋰（+68.17%）和工業(yè)級碳酸鋰（+73.69%）的價(jià)格持續(xù)大幅上漲并刷歷史新高，一度突破50萬元/噸。鈷價(jià)受到原料進(jìn)口受限及海外合金需求復(fù)蘇影響一季度維持強(qiáng)勢，進(jìn)入二季度下游消費(fèi)電子進(jìn)入淡季價(jià)格隨之走低。稀土金屬價(jià)格總體呈上升趨勢。稀土金屬的下游行業(yè)包括近年來發(fā)展較好的新能源車、工業(yè)電機(jī)、工業(yè)機(jī)器人等領(lǐng)域，價(jià)格走勢整體向好。盡管3-4月國內(nèi)突如其來的疫情打斷了下游廠商積極補(bǔ)貨的節(jié)奏，但在疫情得到控制之后，下游仍然顯示出對于稀土金屬的旺盛需求，價(jià)格迅速反彈。截止2022年6月10日，氧化鐠價(jià)格為975,000元/噸，年初至今上升8.33%，同比上升85.71%；氧化釹價(jià)格為985,000元/噸，年初至今上升6.49%，同比上升103.09%。1.1.3.板塊漲跌幅：有色金屬相較其他版塊表現(xiàn)較好，能源金屬上漲動力強(qiáng)有色金屬行業(yè)指數(shù)跑贏大盤，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后反彈迅速。截止至2022年6月24日，有色金屬指數(shù)（000819.SH）較年初下跌-3.09%。雖然收益率為負(fù)，但在上半年整體經(jīng)濟(jì)形勢不佳的情況下，有色金屬指數(shù)領(lǐng)先三大指數(shù)，且在4月下旬疫情復(fù)蘇后迅速反彈爬升，表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。與其他行業(yè)進(jìn)行對比，有色金屬指數(shù)在申萬的31個(gè)一級行業(yè)指數(shù)中排名第4，領(lǐng)先于市場總體發(fā)展情況。從子行業(yè)來看，申萬有色金屬板塊下5個(gè)二級行業(yè)指數(shù)在2022年均有所下降。其中能源金屬（5.76%）和貴金屬（0.77%）表現(xiàn)突出。貴金屬板塊受益于貴金屬的保值特性，俄烏沖突爆發(fā)初期，大量投資者基于避險(xiǎn)趨向增加對該板塊相關(guān)標(biāo)的投資。而能源金屬板塊雖然跌幅一度超過40%，但在4月中下旬疫情整體轉(zhuǎn)好，下游新能源車廠及電池廠商對鋰鹽的需求回暖后迅速回升，在下半年需求進(jìn)一步旺盛、經(jīng)濟(jì)形勢逐漸轉(zhuǎn)好之后有望引領(lǐng)整個(gè)有色金屬板塊的反彈。1.2.2022年H2投資主線1.2.1.新能源需求有望超預(yù)期+供給增量受限，鋰與稀土板塊有望長期受益1）鋰方面，我們認(rèn)為電動化趨勢明確，在各地新能源補(bǔ)貼政策以及油價(jià)高位催化下，下半年新能源車產(chǎn)銷或超預(yù)期，從而拉動上游需求釋放。同時(shí)從供給側(cè)來看，年內(nèi)增量主要系現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)礦山或鹽湖的擴(kuò)產(chǎn)，整體增量溫和，并且定價(jià)權(quán)向資源端轉(zhuǎn)移。目前整體精礦庫存極低，隨著下半年需求加速釋放，或加劇結(jié)構(gòu)性短缺，鋰價(jià)具備上行動力。依舊建議關(guān)注資源自有率高的企業(yè)：天齊鋰業(yè)、中礦資源、融捷股份、永興材料、江特電機(jī)、鹽湖股份、藏格礦業(yè)等公司。2）稀土方面，新能源車及工業(yè)電機(jī)帶來的稀土永磁需求或持續(xù)釋放，而供給端國內(nèi)受配額調(diào)控，海外緬甸礦今年受通關(guān)限制年內(nèi)增量大幅縮減，預(yù)計(jì)鐠釹價(jià)格將維系高位。同時(shí)從海內(nèi)外主要礦山項(xiàng)目出發(fā)，受限于ESG、資本投入、技術(shù)等各方面因素制約，中長期增量亦有限制，鐠釹價(jià)格或長期處于景氣區(qū)間。同時(shí)高性能鐵釹硼磁材主要供應(yīng)新興領(lǐng)域，需求增速可觀，或存在結(jié)構(gòu)性供給緊張，由于單耗較低，通過將原材料成本轉(zhuǎn)移至消費(fèi)端，盈利空間或可維持，隨著產(chǎn)能釋放，業(yè)績具備較大彈性。建議關(guān)注北方稀土、盛和資源、金力永磁等公司。1.2.2.鎳鈷開啟放量價(jià)格重心回調(diào)助力高鎳加速滲透伴隨今年鎳鈷價(jià)格重心回調(diào)，新能源汽車銷量或超預(yù)期及4680電池起量，三元電池高鎳化進(jìn)程或持續(xù)加速，建議關(guān)注鎳鈷前驅(qū)體板塊。1）鎳方面，中長期看，全球鎳供需或?qū)崿F(xiàn)平衡狀態(tài)，難出現(xiàn)剛性缺口。我們測算2021-2025年冶煉中間品環(huán)節(jié)產(chǎn)能規(guī)劃建設(shè)擴(kuò)產(chǎn)增速（CAGR11.4%）高于終端需求增速(CAGR8%)，本輪過剩是由冶煉環(huán)節(jié)主導(dǎo)而非礦產(chǎn)開發(fā)端。濕法火法項(xiàng)目對礦石品位、能耗、尾礦處理有不同要求，其投產(chǎn)爬坡進(jìn)度有可能不及預(yù)期，鎳價(jià)有回調(diào)壓力但依然有望維持在1.5-1.8美元/噸。長期來看，礦冶配給率高，能源儲備充分且尾礦處理方案周全的項(xiàng)目具有落地的潛力。隨著中間品在新能源板塊需求的逐步提升，純鎳的需求被逐步擠出，我們預(yù)計(jì)2022年全球鎳過剩約12萬噸，鎳價(jià)或下半年正式開啟下行通道，高鎳三元滲透加速，帶動鎳自給率較高的前驅(qū)體廠加速放量。建議關(guān)注華友鈷業(yè)。2）鈷方面，2022年-2025年為供應(yīng)集中釋放周期，盡管鈷鹽及金屬需求穩(wěn)步放量，但整體仍有供應(yīng)過剩加大趨勢，鈷價(jià)