輕工行業(yè)2022年春季策略報(bào)告穿越迷霧尋找成長(zhǎng)

輕工行業(yè)2022年春季策略報(bào)告-穿越迷霧尋找成長(zhǎng)01家具板塊：

悲觀預(yù)期或?qū)⒅鸩叫迯?fù)，龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)凸顯地產(chǎn)銷售環(huán)節(jié)承受一定壓力，竣工環(huán)節(jié)表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)有望呈現(xiàn)邊際改善趨勢(shì)。政府工作報(bào)告中提出繼續(xù)保障好群眾住房需求，堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，探索新的發(fā)展模式，堅(jiān)持租購(gòu)并舉，加快發(fā)展長(zhǎng)租房市場(chǎng)，推進(jìn)保障性住房建設(shè)，支持商品房市場(chǎng)更好滿足購(gòu)房者的合理住房需求，穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期，因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。我們認(rèn)為后續(xù)地產(chǎn)開工及銷售數(shù)據(jù)有望呈現(xiàn)邊際改善趨勢(shì)，對(duì)地產(chǎn)后周期家居板塊的估值中樞壓力有望逐步緩解。翻新需求逐步提升，存量時(shí)代漸近裝修需求將逐步向精裝市場(chǎng)以及重裝修方向變化。根據(jù)對(duì)新增住房、精裝修以及重裝修市場(chǎng)的測(cè)算，我們對(duì)終端裝修需求的結(jié)構(gòu)進(jìn)行計(jì)算，將每年房屋裝修需求拆分為精裝市場(chǎng)需求和零售需求，其中零售需求進(jìn)一步拆分為新房裝修需求和存量房的重裝修需求。定制家具：頭部企業(yè)實(shí)現(xiàn)高基數(shù)高增長(zhǎng)，強(qiáng)者恒強(qiáng)優(yōu)勢(shì)凸顯在2018年以來(lái)在戰(zhàn)略上積極求變且整個(gè)體系執(zhí)行力較高的企業(yè)，呈現(xiàn)超越行業(yè)的增長(zhǎng)，而疫情則凸顯了優(yōu)秀企業(yè)以及其整個(gè)經(jīng)銷體系抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，行業(yè)處于加速集中階段。定制龍頭企業(yè)在上市定制板塊中收入占比約35%，索菲亞、志邦和金牌等公司通過(guò)多渠道和多品類布局實(shí)現(xiàn)超過(guò)行業(yè)平均水平的增長(zhǎng)。家裝行業(yè)歷經(jīng)專業(yè)化發(fā)展與整合，產(chǎn)品化趨勢(shì)逐步出現(xiàn)家裝行業(yè)在發(fā)展過(guò)程中經(jīng)歷了家具產(chǎn)品的剝離與家裝主材的代購(gòu)，隨著消費(fèi)者需求變化，行業(yè)呈現(xiàn)“家裝產(chǎn)品化”

發(fā)展趨勢(shì)。部分細(xì)分品類逐步出現(xiàn)獨(dú)立發(fā)展的企業(yè)，通過(guò)工廠端的規(guī)?；a(chǎn)提高生產(chǎn)效率，降低平均生產(chǎn)成本；

通過(guò)終端品牌營(yíng)銷的宣傳投入，提升消費(fèi)者對(duì)品牌的忠誠(chéng)度，規(guī)模效應(yīng)在生產(chǎn)端和渠道端均有所表現(xiàn)。隨著行業(yè)的發(fā)展以及消費(fèi)者對(duì)于一站式家裝需求的逐漸明晰，行業(yè)呈現(xiàn)“家裝產(chǎn)品化”的發(fā)展趨勢(shì)，整裝的需求應(yīng)運(yùn)而生。整裝渠道將成為家具建材企業(yè)的重要流量入口，整裝市場(chǎng)的整合將進(jìn)一步帶動(dòng)家具品牌集中度進(jìn)一步提高。顧家家居：渠道擴(kuò)張積極推進(jìn)“1+N+X”，從制造向零售轉(zhuǎn)型多品類多品牌積極推進(jìn)，內(nèi)外銷業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。公司內(nèi)銷制定品類向左、品牌向右，兼顧短期競(jìng)爭(zhēng)與長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，2021Q3內(nèi)銷收入同比快速增長(zhǎng)；國(guó)際市場(chǎng)核心品類顯著增長(zhǎng)，打開品類增長(zhǎng)勢(shì)能，通過(guò)加快推動(dòng)海外基地建設(shè)，進(jìn)一步堅(jiān)持與完善“經(jīng)營(yíng)本土化”為核心的鐵三角組織建設(shè)。渠道擴(kuò)張積極推進(jìn)“1+N+X”，從制造型向零售型轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)。渠道方面，公司主推軟體+定制融合，加快勢(shì)能店、融合大店的布局，全面推進(jìn)客臥1：1、顧家功能核心商場(chǎng)全面覆蓋。此外公司進(jìn)一步完善場(chǎng)景打造和升級(jí)空間/店態(tài)，強(qiáng)化服務(wù)體驗(yàn)和社群運(yùn)營(yíng)，持續(xù)為用戶創(chuàng)造更多價(jià)值。在渠道融合積極推動(dòng)下，公司軟體及定制家具收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期有望實(shí)現(xiàn)品類融合的快速推進(jìn)。志邦家居：衣柜收入快速增長(zhǎng)，盈利能力改善可期多品牌多品類戰(zhàn)略積極布局多層次市場(chǎng)。公司在定制的基礎(chǔ)上擴(kuò)充多種配套成品，定制衣柜從培育期進(jìn)入收獲期成為重要增長(zhǎng)點(diǎn)，多品牌多品類戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。截至2021H1公司整體廚柜、定制衣柜的門店數(shù)量分別為1676家、1528家；此外公司通過(guò)與全國(guó)性家裝企業(yè)、區(qū)域性頭部整裝企業(yè)合作的方式拓展渠道，在滿足消費(fèi)者一站式解決方案需求的同時(shí)，提升客單價(jià)及企業(yè)前端獲客能力，中長(zhǎng)期有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。工程業(yè)務(wù)快速發(fā)展，持續(xù)拓展品類及優(yōu)質(zhì)客戶。隨著新增訂單有效轉(zhuǎn)化、優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)客戶拓展布局以及品類的擴(kuò)張，工程業(yè)務(wù)大客戶集中度進(jìn)一步降低，有望延續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)，中長(zhǎng)期有望保持良好的增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)。02造紙包裝國(guó)際供給變動(dòng)漿價(jià)大幅上漲，紙企持續(xù)推漲盈利有望修復(fù)造紙-木漿系：國(guó)際供給變動(dòng)漿價(jià)大幅上漲，紙企漲價(jià)函頻發(fā)推動(dòng)盈利環(huán)比改善木漿：國(guó)際市場(chǎng)供應(yīng)面消息不斷，多方博弈帶動(dòng)漿價(jià)期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)整體高位震蕩。進(jìn)口木漿外盤自2021年12月開始持續(xù)上揚(yáng)，成本面偏高位整理，地緣政治沖突、海運(yùn)緊張、國(guó)際漿廠罷工等因素?cái)_動(dòng)木漿供給，UPM歇工調(diào)解程序仍在進(jìn)行中且推遲烏拉圭新產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間，歐洲地區(qū)漿廠生產(chǎn)成本大幅增長(zhǎng)；國(guó)內(nèi)商品漿平均參考價(jià)格月內(nèi)曾突破7000元/噸（卓創(chuàng)口徑），較2021年11月低點(diǎn)同增超過(guò)35%；近兩周漿價(jià)略有松動(dòng)，部分報(bào)盤有所回落，但仍處于高位，預(yù)計(jì)短期內(nèi)木漿系成本端支撐有力，亦對(duì)行業(yè)整體毛利造成一定壓力；文化紙：Q1旺季成交環(huán)比明顯改善，成本上揚(yáng)紙企漲價(jià)函頻發(fā)以緩解毛利壓力；國(guó)內(nèi)公共衛(wèi)生事件反復(fù)終端需求增量支撐相對(duì)有限，龍頭紙企木漿自給率較高、漲價(jià)落實(shí)盈利修復(fù)能力更強(qiáng)。從行業(yè)整體看來(lái)，漿價(jià)快速高漲帶來(lái)毛利壓力超過(guò)終端需求承受和成品紙漲價(jià)實(shí)際落地水平；受利潤(rùn)壓力影響，紙企挺價(jià)拉漲意向較強(qiáng)，出版訂單、出口端Q2有一定支撐，漿價(jià)短期高位情況下亦有繼續(xù)提價(jià)和支撐落實(shí)預(yù)期，但仍需關(guān)注下游實(shí)際需求景氣度；其中，龍頭文化紙企木漿自給率較高，林漿紙一體化下成本優(yōu)勢(shì)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力均較強(qiáng)；特種紙部分賽道景氣度較高，生產(chǎn)銷售特殊性使其漲價(jià)最終落地和成本轉(zhuǎn)嫁更順暢；白卡紙短期內(nèi)銷市場(chǎng)訂單較為疲弱市場(chǎng)出貨緩慢，漿價(jià)高位震蕩加之企業(yè)庫(kù)存壓力不大，故不排除繼續(xù)拉漲可能，出口訂單增多緩解國(guó)內(nèi)市場(chǎng)壓力；造紙-廢紙系：國(guó)廢維持中高位運(yùn)行，疫情反