濱江集團(tuán)研究報告一年三倍濱江集團(tuán)的阿爾法在哪里

濱江集團(tuán)研究報告-一年三倍濱江集團(tuán)的阿爾法在哪里1、濱江集團(tuán)：深耕杭州，穩(wěn)健騰飛濱江集團(tuán)成立30余年來深耕杭州，近年來提出穩(wěn)健騰飛戰(zhàn)略，銷售排名持續(xù)提升。公司于1992年成立于杭州，30余年來以杭州為核心城市進(jìn)行發(fā)展。公司以房地產(chǎn)為核心主業(yè)，實(shí)施“1+5”的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃布局，2021年房地產(chǎn)占營收比例在98%以上。濱江集團(tuán)股權(quán)比例較為集中，實(shí)控人掌握公司約57.3%的股權(quán)比例。公司產(chǎn)品定位較為高端，是房地產(chǎn)市場品質(zhì)住宅的標(biāo)桿企業(yè)。公司在“穩(wěn)健騰飛”戰(zhàn)略的指引下，近年來銷售規(guī)?？焖僭鲩L、銷售排名持續(xù)提升。1.1、公司簡介：三十而立，穩(wěn)健騰飛公司成立超過30年，2021年提出穩(wěn)健騰飛戰(zhàn)略，近年來銷售排名持續(xù)提升。公司成立至今已超30年，1992年公司前身杭州濱江房屋建設(shè)開發(fā)公司成立，1996年杭州濱江房產(chǎn)集團(tuán)股份有限公司成立，2008年于深圳證券交易所上市，股票代碼002244。公司自成立以來，一直從事房地產(chǎn)開發(fā)及其延伸業(yè)務(wù)的經(jīng)營，致力于成為一家具有自身獨(dú)特優(yōu)勢的專業(yè)的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，商品住宅的開發(fā)和建設(shè)是目前最主要的經(jīng)營業(yè)務(wù)。公司2019年提出“1+5”

的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局，“1”是指房地產(chǎn)主業(yè)，“5”是指服務(wù)、租賃、酒店、養(yǎng)老和產(chǎn)業(yè)投資等五大業(yè)務(wù)板塊。2021年，公司提出穩(wěn)健騰飛戰(zhàn)略，未來銷售規(guī)模和行業(yè)排名有望持續(xù)提升。截至2022年9月，公司銷售排名位居第12位（數(shù)據(jù)來源克而瑞），相比2021年和2020年分別提升10位、15位。公司長期深耕杭州市場，始終將杭州及浙江省作為公司發(fā)展的重點(diǎn)區(qū)域。公司區(qū)域布局經(jīng)歷了以下階段：

1）1992年成立于杭州，直至2006年未邁出杭州市場。2）2007年開始異地?cái)U(kuò)張，進(jìn)入紹興，提出發(fā)展重心集中在以杭州為中心的長三角地區(qū)，實(shí)施以浙、滬、江為核心的全國戰(zhàn)略，并深入拓展二、三線城市。3）2016年提出“三點(diǎn)一面一拓展”，“三點(diǎn)”指杭州、上海、深圳，“一面”指長三角重點(diǎn)富?？h市，“一拓展”指北京。4）2021年提出“三省一市”，即浙江省、江蘇省、廣東省和上海市的區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略；

投資比例上，杭州50%，浙江省內(nèi)杭州外40%，浙江省外10%。公司業(yè)務(wù)以房地產(chǎn)為核心，實(shí)施“1+5”的戰(zhàn)略規(guī)劃。公司2019年提出推進(jìn)實(shí)施“1+5”

的發(fā)展戰(zhàn)略，“1”指房地產(chǎn)主業(yè)，堅(jiān)持把房地產(chǎn)主業(yè)做精、做優(yōu)、做強(qiáng)，在保證安全運(yùn)營和品質(zhì)的前提下，與頭部企業(yè)保持適度的規(guī)模比例；“5”指的是同時有序推進(jìn)服務(wù)、租賃、酒店、養(yǎng)老和產(chǎn)業(yè)投資五大業(yè)務(wù)板塊。目前公司營業(yè)收入的核心貢獻(xiàn)仍然來自于房地產(chǎn)主業(yè)，2021年占營收比重在98%以上。1.2、股權(quán)結(jié)構(gòu)：股權(quán)比例較為集中濱江集團(tuán)股權(quán)比例較為集中，實(shí)控人控制公司約57.3%的股權(quán)比例。濱江集團(tuán)實(shí)際控制人為戚金興，直接持有濱江集團(tuán)約11.9%的股份，此外通過杭州濱江投資控股有限公司（戚金興持股64%）間接持有濱江集團(tuán)約45.4%的股份，總計(jì)控制了濱江集團(tuán)約57.3%的股權(quán)比例，因此公司股權(quán)比例較為集中。此外，戚加奇（戚金興之子）持有濱江集團(tuán)1%的股權(quán)比例。杭州濱江投資控股有限公司，除戚金興持股64%以外，朱慧明、莫建華分別持股18%。自2003年開始，兩人均任公司董事，朱慧明任公司總裁。1.3、品牌定位：高端定位，品質(zhì)標(biāo)桿濱江集團(tuán)企業(yè)堅(jiān)持“讓老百姓都住上一套好房子”的企業(yè)理念，是房地產(chǎn)市場品質(zhì)住宅的標(biāo)桿企業(yè)。公司產(chǎn)品社會認(rèn)可度高，“精裝修、景觀和物業(yè)”是濱江集團(tuán)的三張金名片，也為社會所廣泛接受和認(rèn)可。精裝修方面，濱江集團(tuán)一直以嚴(yán)謹(jǐn)工藝、人性化細(xì)節(jié)而走在行業(yè)前列，不僅可以避免返工、節(jié)約成本，還能給業(yè)主帶去真正舒適的感受。景觀方面，濱江集團(tuán)的小區(qū)景觀風(fēng)格在業(yè)界獨(dú)樹一幟，引入了熱帶風(fēng)情園林，打造出別具風(fēng)格的特色景觀。服務(wù)方面，濱江物業(yè)秉承“業(yè)主第一、服務(wù)第一、質(zhì)量第一”的理念，真誠專業(yè)對待每一位客戶，贏得普遍贊譽(yù)。公司擁有五大產(chǎn)品系列，分別為“A+、A、B+、B、C”等類型。1）“A+”系列：國際一流精裝修住宅，代表項(xiàng)目有武林壹號、湘湖壹號、上海湘府三期等。2）“A”系列：國內(nèi)一流精裝修住宅，代表項(xiàng)目有華家池公寓、錦繡之城、上海公園壹號等。3）“B+”系列：高品質(zhì)毛坯為主的住宅（幕墻立面），代表項(xiàng)目包括金色黎明、凱旋門、金色江南等。4）“B”系列：高品質(zhì)毛坯為主的住宅（面磚或真石漆立面），代表項(xiàng)目有江南之星、東方星城、平湖萬家花城等。5）“C”系列：公建類產(chǎn)品，代表項(xiàng)目有臨安天目山小鎮(zhèn)、千島湖濱江希爾頓酒店、武林壹號寫字樓等。2、一年三倍：濱江集團(tuán)的阿爾法在哪里？近一年，濱江集團(tuán)股價走出了明顯的α。濱江集團(tuán)近期股價創(chuàng)新高，相當(dāng)于約一年以前股價的三倍，漲幅達(dá)到約237.4%，相對于房地產(chǎn)（長江）的超額收益為223.6%。公司市值的上漲可以歸因到兩部分，即估值和業(yè)績。我們認(rèn)為濱江集團(tuán)近一年市值上漲主要因素是估值正常化所驅(qū)動，業(yè)績增長可能尚未真正體現(xiàn)到對市值的推動上。估值方面，我們認(rèn)為濱江集團(tuán)近一年來經(jīng)歷了估值正?；?，即從低估值回歸到正常估值。業(yè)績方面，業(yè)績增長對濱江集團(tuán)市值的推動作用可能尚未完全體現(xiàn)，原因主要在于濱江集團(tuán)近幾年處于高速成長階段，銷售高增長尚未反映到利潤表上。2.1、股價：一年三倍，濱江集團(tuán)股價跑出阿爾法近一年，濱江集團(tuán)股價走出了明顯的α。今年9月9日，濱江集團(tuán)股價走出歷史新高，收盤價達(dá)到12.62元/股，相當(dāng)于約一年以前（2021年7月27日）股價低點(diǎn)的3.37倍，即漲幅達(dá)到約237.4%；同期，房地產(chǎn)指數(shù)（長江）上漲幅度僅約13.8%，意味著濱江集團(tuán)相對于房地產(chǎn)（長江）的超額收益為223.6%。從市值的角度，濱江集團(tuán)從約116億上升至最高約393億元。2021年7月27日，濱江集團(tuán)前復(fù)盤收盤價為3.74元/股，對應(yīng)總市值約為116.4億元。2022年9月9日，濱江集團(tuán)前復(fù)盤收盤價為12.62元/股，對應(yīng)總市值約為392.6億。2.2、估值：估值正?；?，由低估值到合理估值公司市值的上漲可以歸因到兩部分，即估值和業(yè)績。我們認(rèn)為濱江集團(tuán)近一年市值上漲主要因素是估值正?；?qū)動，業(yè)績增長可能尚未真正體現(xiàn)到市值上。因此，后續(xù)隨著業(yè)績增長，公司市值或仍有上升空間。估值方面，我們認(rèn)為濱江集團(tuán)近一年來經(jīng)歷了估值正常化，也就是從低估值回歸到正常估值，具體數(shù)值即從4倍PE到7倍PE。濱江集團(tuán)2021年股價啟動前PE估值低點(diǎn)約為4倍（當(dāng)時市值對應(yīng)2021年業(yè)績），雖然股價最高點(diǎn)PE_2022E達(dá)到近10倍，但是我們認(rèn)為10倍的估值實(shí)際上包含了業(yè)績增長的部分，真實(shí)合理的估值應(yīng)該對標(biāo)行業(yè)龍頭，即保利發(fā)展和萬科A，后二者的PE近3年基本維持在7-8倍左右的區(qū)間。也就是說，濱江集團(tuán)的估值正?；菑?倍PE附近恢復(fù)到了7倍PE附近。2.3、業(yè)績：業(yè)績增長對市值的推動作用尚未完全體現(xiàn)業(yè)績增長對市值的推動作用尚未完全體現(xiàn)。公司2021年股價啟動前估值的業(yè)績基礎(chǔ)是2021年的結(jié)算業(yè)績30億左右，目前估值的業(yè)績基礎(chǔ)是2022年一致預(yù)測的結(jié)算業(yè)績約36億。我們認(rèn)為對于濱江集團(tuán)而言，業(yè)績增長對市值的推動作用尚未完全體現(xiàn)，原因主要包括以下：

1）房地產(chǎn)企業(yè)的業(yè)績結(jié)算具有明顯的滯后性，當(dāng)期結(jié)算業(yè)績可能只是反映了2-3年以前銷售額對應(yīng)的歸母凈利潤；

2）對處于高速成長階段的房企，業(yè)績結(jié)算的滯后性會導(dǎo)致偏差顯著放大，對于穩(wěn)步發(fā)展期的房企則偏差可能較小。從具體增長率來看：濱江集團(tuán)

2021年銷售額是2018年的2.0倍，保利發(fā)展和萬科分別為1.3倍和1.0倍，分別對應(yīng)復(fù)合增長率為25.8%、9.7%和1.1%；濱江集團(tuán)2021年銷售額是2015年的7.26倍，保利發(fā)展和萬科分別為3.5倍和1.0倍，分別對應(yīng)復(fù)合增長率為39.1%、23.0%和15.7%。綜上，由于濱江集團(tuán)近幾年銷售增速較快，處于高速成長階段，因此近年來銷售高增長尚未反映到利潤表上，因此業(yè)績增長對于市值的推動作用尚未完全體現(xiàn)。3、業(yè)績阿爾法：區(qū)域市場堅(jiān)挺（經(jīng)濟(jì)+人口+樓市+戰(zhàn)略）杭州市場的蓬勃發(fā)展、戰(zhàn)略管理的穩(wěn)健積極是濱江集團(tuán)業(yè)績增長的重要原因。杭州市場的蓬勃發(fā)展體現(xiàn)為三點(diǎn)：①良好的區(qū)域經(jīng)濟(jì)、②大量的人口流入、③樓市規(guī)模擴(kuò)張。1）區(qū)域經(jīng)濟(jì)方面，杭州市2021年GDP位居全國第八位，主要受數(shù)字經(jīng)濟(jì)、制造業(yè)雙輪驅(qū)動，其中IT從業(yè)人員收入高、漲幅大。2）人口流入方面，杭州市近5年流入總量高達(dá)300萬，相當(dāng)于流入前人口的33%、流入后的25%。3）樓市發(fā)展方面，市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，2021年杭州商品房銷售額達(dá)到6589億元，相當(dāng)于5年、10年前的1.80倍（全國1.55倍）和6.70倍

（全國3.11倍），與上海成為全國唯二突破6000億銷售額的城市。此外，戰(zhàn)略管理的穩(wěn)健積極，也是公司業(yè)績增長的重要因素。在“穩(wěn)健騰飛”戰(zhàn)略的指引下，公司銷售排名持續(xù)提升，今年9月已升至行業(yè)第12名。3.1、經(jīng)濟(jì)：區(qū)域經(jīng)濟(jì)良好，數(shù)字經(jīng)濟(jì)+制造業(yè)雙輪驅(qū)動從發(fā)展速度來看，杭州市經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于全國前列。2021年，浙江省實(shí)現(xiàn)GDP7.35萬億元，按不變價同比增長8.5%，杭州市實(shí)現(xiàn)GDP1.81萬億元，按不變價同比增長8.5%，跑贏2021年全國GDP增速（按不變價同比增長8.1%）。2022年上半年，浙江省、杭州市GDP同比增速分別為1.2%和2.5%，依然跑贏了全國GDP增速（0.4%）。除此以外，近十年以來，浙江省、杭州市每年的GDP增速均跑贏了全國水平。從經(jīng)濟(jì)總量來看，杭州市2021年GDP位居全國第八位。2021年，杭州市實(shí)現(xiàn)GDP1.81萬億元，位居全國第八位，前七名分別為上海、北京、深圳、廣州、重慶、蘇州、成都。五年時間，杭州GDP排名進(jìn)步2位，從2016年的第十名上升至2021年的第八名。杭州近年來經(jīng)濟(jì)發(fā)展受數(shù)字經(jīng)濟(jì)和制造業(yè)雙輪驅(qū)動。數(shù)字經(jīng)濟(jì)主要企業(yè)包括阿里巴巴、網(wǎng)易、?？低暋⒏煌瘓F(tuán)、新華三、大華股份等企業(yè)，其中以阿里巴巴為代表，2021年?duì)I業(yè)收入達(dá)到8364億元。制造業(yè)主要企業(yè)包括榮盛、吉利、恒逸、杭鋼、萬向等企業(yè)，前三者2021年?duì)I業(yè)收入在3000億元以上。作為杭州經(jīng)濟(jì)支柱之一的IT產(chǎn)業(yè)，從業(yè)人員平均收入在各行業(yè)中位居首位。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的《2021年城鎮(zhèn)非私營單位分行業(yè)就業(yè)人員年平均工資》，2021年信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)從業(yè)人員的年平均工資為20.15萬元，位居各行業(yè)第一名。第二至五名分別為科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)、金融業(yè)、衛(wèi)生和社會工作、電力/熱力/燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)。2021年，IT產(chǎn)業(yè)從業(yè)人員平均收入的漲幅也在各行業(yè)中位居首位。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的《2021年城鎮(zhèn)非私營單位分行業(yè)就業(yè)人員年平均工資》，2021年信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)從業(yè)人員的年平均工資的同比漲幅為13.5%，位居各行業(yè)第一名。第二至五名分別為金融業(yè)、采礦業(yè)、制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)。3.2、人口：快速流入期，杭州近5年流入超300萬人杭州市近年來人口持續(xù)流入，近5年凈流入量超過300萬人，占2021年杭州市常住人口的25%，相當(dāng)月2016年常住人口的33%。受益于經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造的就業(yè)崗位，以及人才引進(jìn)等優(yōu)惠政策，杭州市近年來處于人口的快速流入期。杭州常住人口年增量自2015年開始超過10萬人，2017年達(dá)到28萬人，2018年達(dá)到179萬人，2019年至2021年分別為36、35和24萬人。相比之下，全國人口增加量從2015年的680萬人，下降至2021年的48萬人。近五年，杭州流入人口體量龐大，相當(dāng)于流入前即2016年常住人口的33%，相當(dāng)于流入后即2021年常住人口的25%。3.3、樓市：市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，杭州排名上升至全國第二位受益于經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人口流入、高收入人群聚集，杭州房地產(chǎn)市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，增速超過全國市場水平。2021年杭州商品房銷售規(guī)模達(dá)到6589億元，相當(dāng)于5年以前即2016年的1.80倍，相當(dāng)于十年前即2011年前的6.70倍。對于全國房地產(chǎn)市場而言，2021年商品房銷售規(guī)模達(dá)到181930億元，相當(dāng)于2015年的1.55倍，相當(dāng)于2011年的3.11倍。從城市市場規(guī)模排名來看，2021年杭州市商品住宅銷售規(guī)模位居全國第二名。2021年，杭州市商品住宅銷售規(guī)模達(dá)到6129億元，在國內(nèi)城市中僅次于上海市的6544億元，位居全國城市第二名。上海和杭州也是全國城市中唯二能夠突破6000億市場規(guī)模的城市，與后面其他城市拉開了顯著差距。3.4、戰(zhàn)略：戰(zhàn)略管理穩(wěn)健積極，銷售規(guī)模持續(xù)增長公司近年來在保證財(cái)務(wù)健康的前提下，戰(zhàn)略積極作為，激勵機(jī)制逐步完善，拿地保持一定強(qiáng)度，最終推動公司業(yè)績持續(xù)增長。1）戰(zhàn)略穩(wěn)健積極。2016年以來，戰(zhàn)略管理在保證財(cái)務(wù)健康的基礎(chǔ)上，積極尋求規(guī)模突破。①2018年，公司提出“千億騰飛幸福分享計(jì)劃”。這既是一項(xiàng)激勵機(jī)制，又代表了公司積極進(jìn)取的戰(zhàn)略態(tài)度。②2021年，公司提出“穩(wěn)健騰飛”戰(zhàn)略。濱江集團(tuán)提出穩(wěn)健騰飛戰(zhàn)略，要繼續(xù)做“行業(yè)品牌領(lǐng)跑者，高端品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)制訂者”，浙江打品牌、省外打品質(zhì)。2）激勵機(jī)制逐步完善。①2018年提出“千億騰飛幸福分享計(jì)劃”，即項(xiàng)目跟投機(jī)制。投資形式：員工投資采用有限合伙形式。按員工所在部門設(shè)立三個有限合伙制基金：“萬家公司基金”、“海岸公司基金”和“集團(tuán)總部基金”。跟投比例：投入金額按照集團(tuán)公司在項(xiàng)目公司對應(yīng)投資中的土地款的一定比例計(jì)算，不大于10%?！叭f家公司基金”、“海岸公司基金”和“集團(tuán)總部基金”合計(jì)持有項(xiàng)目公司股權(quán)比例不超過10%，單個參與員工持有項(xiàng)目公司權(quán)益比例不超過1%。收益分配：“萬家公司基金”、“海岸公司基金”、“集團(tuán)總部基金”以認(rèn)繳對應(yīng)股本和股東借款形式投入項(xiàng)目，按照股權(quán)比例參與項(xiàng)目利潤分紅，股東借款部分收取利息?，F(xiàn)金流歸正（含項(xiàng)目融資）投入的借款本息返回基金。項(xiàng)目確認(rèn)收入后計(jì)算稅后利潤，按相關(guān)規(guī)定分紅至員工。2021年核心團(tuán)隊(duì)薪酬明顯提升，激勵機(jī)制逐步完善。此前公司高管薪酬多年來保持穩(wěn)定，初期可能與行業(yè)水平接近，但后續(xù)隨著同業(yè)公司高薪挖人的現(xiàn)象越來越普遍，公司高管收入在同行業(yè)內(nèi)并不占優(yōu)勢。但是2021年，公司核心團(tuán)隊(duì)薪酬明顯提升，在同行業(yè)公司紛紛優(yōu)化人力資源、縮減開支的背景下，體現(xiàn)的尤為難能可貴。3）拿地保持一定強(qiáng)度近年來，濱江集團(tuán)保持一定拿地強(qiáng)度，2018年至今拿地強(qiáng)度在60%左右。近年來，公司基本上每年都保持積極拿地，2018年-2021年拿地強(qiáng)度分別為58%、45%、57%、42%。即便是在行業(yè)劇烈調(diào)整，同行業(yè)經(jīng)營普遍承壓的2022年上半年，公司依然保持了68%的拿地強(qiáng)度。其中，拿地強(qiáng)度的計(jì)算公式為土地總價款除以當(dāng)年銷售額。綜上所述，公司近年來在保證財(cái)務(wù)健康的前提下，戰(zhàn)略積極作為，激勵機(jī)制逐步完善，拿地保持一定強(qiáng)度，最終推動公司業(yè)績持續(xù)增長。4、估值阿爾法：利潤率見底改善（格局+信用+效率）受競爭格局改善、高信用資質(zhì)、效率領(lǐng)先等影響，濱江集團(tuán)利潤率見底回升，有望推動公司估值持續(xù)提升。根據(jù)PB-ROE估值框架，股票估值取決于盈利能力。濱江集團(tuán)盈利能力改善存在以下推動力：1）杭州市競爭格局改善，濱江集團(tuán)杭州拿地毛利率由2021年的19.42%提升2022年上半年的33.55%；2）高信用資質(zhì)，濱江集團(tuán)三道紅線保持綠檔，融資成本持續(xù)下降；3）高運(yùn)營效率，包括高人效、高錢效、高費(fèi)效三個方面。高人效是指人均銷售額位居行業(yè)前列，高錢效是指單位有息負(fù)債貢獻(xiàn)的銷售回款較高，高費(fèi)效是指期限費(fèi)用率處于同行業(yè)較低水平。受上述因素影響，濱江集團(tuán)利潤率有望見底回升，從而推動公司估值持續(xù)提升。4.1、格局：區(qū)域競爭格局改善，土拍毛利率回升杭州市場洗牌明顯，競爭格局明顯改善。由于過去幾年杭州市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，大量房企進(jìn)入杭州市場，造成杭州市場競爭格局明顯惡化。但自去年下半年以來，尤其是今年上半年，杭州市場洗牌明顯，競爭格局得到很大改善。整體來看，濱江集團(tuán)、綠城中國仍處第一梯隊(duì)。眾多其他民營房企由于過去幾年的激進(jìn)擴(kuò)張、高價拿地，自2021年下半年以來普遍遭遇了現(xiàn)金流危機(jī)，銷售、交付等出現(xiàn)困難，從而為濱江集團(tuán)等房企讓出了較大的發(fā)展空間。受益于競爭格局優(yōu)化，濱江集團(tuán)在杭州的拿地毛利率企穩(wěn)回升。2021年，尤其是上半年，是杭州土地市場近幾年來競爭最為激烈的時期。公司董事長曾經(jīng)表示2021年上半年在杭州拿的地塊，能夠盡量爭取做到1%-2%的凈利潤，可見杭州土地市場當(dāng)時競爭的殘酷性。但隨著2021年上半年至今，杭州市場競爭格局的改善，濱江集團(tuán)拿地毛利率逐步企穩(wěn)回升。根據(jù)測算，2021年濱江集團(tuán)在杭州拿地的毛利率為19.42%，而2022年上半年在杭州拿地的毛利率已經(jīng)回升到了33.55%。4.2、信用：財(cái)務(wù)穩(wěn)健，低杠桿、低融資成本信用是公司發(fā)展的安全底線，濱江集團(tuán)財(cái)務(wù)策略較為穩(wěn)健，體現(xiàn)為：1）融資工具簡潔，2）財(cái)務(wù)杠桿低、三道紅線長期綠檔，3）融資成本較低且持續(xù)下降。1）公司融資工具使用簡潔，僅包括銀行貸款、票據(jù)、債券。公司歷年來融資較為簡單，僅包括銀行貸款、票據(jù)、債券，報表內(nèi)看不到非標(biāo)、美元債等高息融資蹤影。而且，公司融資主要是銀行貸款，截至到2021年上半年末，公司有息負(fù)債