錢江摩托研究報告大排量摩托方興未艾龍頭優(yōu)勢突出

錢江摩托研究報告-大排量摩托方興未艾龍頭優(yōu)勢突出國內(nèi)大排量摩托車龍頭，聚焦主業(yè)受益于需求提升中大排量摩托車是公司盈利主要來源。2022年1-6月公司在摩托車業(yè)務上營收占比達94%，其中主營QJMOTOR、QJIANG、貝納利三大摩托車品牌；其他業(yè)務包含摩托車零配件、半導體分立器件等，營收占比6%，近年公司陸續(xù)剝離不擅長的的鋰電、房地產(chǎn)等業(yè)務，專注于中大排量摩托車領域。中大排量（排量≥250cc）摩托車銷量占比為41%，且單車毛利水平高于通路車，因此成為公司主要盈利來源。連續(xù)十年蟬聯(lián)大排量龍頭，大排量摩托車占比持續(xù)提升。公司自2005年收購貝納利以來，250cc以上大排量產(chǎn)品連續(xù)十余年位居中國銷售第一。在銷售數(shù)量上，2022上半年公司累計實現(xiàn)摩托車銷售約18.32萬輛，同比下滑約5.88%，其中銷售大排量摩托銷售約8.2萬輛，同比增長約68.36%，逆勢增長；在銷售結構上，2019-2021年公司大排量摩托車銷售數(shù)量持續(xù)增長。公司投資30億元于溫嶺市東部新區(qū)建設摩托車新工廠，預計三年內(nèi)建成，將實現(xiàn)產(chǎn)線升級，為公司摩托車事業(yè)快速發(fā)展提供產(chǎn)能支撐。行業(yè)需求方興未艾，核心要求性能和多樣化需求方興未艾，供給端關注品控和性能大排量摩托車快速增長，但摩托車行業(yè)銷量中僅有2.3%排量大于250cc。一般把250cc以下歸為小排量，250至400cc為中排量，400cc以上為大排量。據(jù)《中國摩托車工業(yè)產(chǎn)銷快訊》數(shù)據(jù)顯示，2010-2021年250cc以上中大排量摩托車銷量由2010年的1.71萬輛增長至2021年的33.30萬輛，年復合增速達30.98%。22年1-6月大于250cc二輪摩托車累計銷售22.2萬輛，同比+46.6%。滲透率來看，1-6月，全行業(yè)完成二輪摩托車銷售959.45萬輛，同比下降14.88%，250c以上的摩托車滲透率僅有2.3%。據(jù)Statistica、IMMA等數(shù)據(jù)顯示，目前我國中大排量摩托車人均消費量僅為1.3輛/萬人，遠低于歐美9-22輛/萬人，日本5.3輛/萬人左右。摩托車由代步工具向中大排量娛樂車型轉變，具有較高的增長潛力。大排量在2020年起開啟爆發(fā)式增長有三個驅(qū)動因素：（1）疫情期間抖音傳播帶動玩樂摩托車文化滲透，（2）收入增長，（3）禁摩令放松。原因1：摩托車文化滲透已培育優(yōu)質(zhì)客戶，后續(xù)將有多輪換購需求。2020年疫情期間居家刷手機頻率增加，而大排量摩托車消費者以18-45歲為主，較容易被抖音、小紅書等社交平臺吸引和接收推廣。春風、錢江摩托等在此期間培養(yǎng)了一大批優(yōu)質(zhì)入門級用戶。各品牌抖音官方號2020年起點贊量明顯提升，疫情期間春風動力

250cc段位250SR銷量也由210輛/月提升至近3700輛/月?？梢?020年疫情期間主要培育的是250cc入門級消費者，對于250cc以上更大排量的需求未見大幅上漲。原因2：禁摩令松動，釋放摩托車需求。北京自1985年開始禁摩并逐步推廣，但近年多地開始解禁，廣州、西安、汕頭、呼和浩特等城市均推出政策放松禁摩令，而這些地方與

“摩托車”百度搜索指數(shù)分布重合度較高，對摩托車需求高的地方禁摩政策松動，將對拉動銷量增長有較明顯作用。禁摩逐步解封，帶動摩托車銷量復蘇。以西安為例，2017年的11月28號，西安市政府宣布在2009年頒發(fā)的《西安市人民政府關于加強道路交通秩序綜合治理的通告》失效，禁摩令解除后摩托車銷量迎來快速增長，月銷量由千余臺逐步提升到上萬臺。此外，自2022年5月1日起實施的《機動車登記規(guī)定》簡化了摩托車登記上牌流程，為購車提供了便利。原因3：收入提升→可選消費增加→玩樂摩托車需求提升。以娛樂為主要目的的大排量摩托車興起，根源是消費升級，收入提升會促進中大排量銷量的占比的提升。以日本為例，250cc+摩托車銷售占比隨居民可支配收入持續(xù)提升，中國人均GDP也與摩托車加權排量呈正相關關系。車手批量換購節(jié)點來臨，核心競爭力由顏值轉向性能由前文可知2020年培育了大批入門級客戶，距今已接近2年，換購需求增加，通過分析爆款車型可發(fā)現(xiàn)換購的主要方向是排量和發(fā)動機型號。2020年先爆發(fā)的車型是春風250SR和金吉拉，作為入門車型具備高顏值、高噱頭。一般400cc是個分水嶺，超過400cc的車型動力更強悍、整備質(zhì)量更重，對重心掌控及油門操作都有更高的要求，容錯率較低，稍微不慎就容易出意外，因此新手從購買質(zhì)量更輕、動力更小的250-400cc入手。新手入門首要考慮要素是顏值、噱頭，由于小白對摩托車專業(yè)知識了解不深，購買時從眾心理更強。高顏值車型更能獲得他們的青睞，而高噱頭產(chǎn)品可以讓他們快速找到有共同話題的車友圈并入圈。春風250SR和金吉拉均在2020年初推出，車型擁有高顏值，通過抖音、小紅書等社交媒體制造了高噱頭，排量和重量夠小從而利于小白上手。換購車型首要考慮因素是排量和發(fā)動機型號，對車型的品控和性能要求提升。典型換購車型為賽600、春風250SR、川崎Ninja，均位于業(yè)內(nèi)關注度最高的專業(yè)網(wǎng)站——摩托范詢價榜前十，這些爆款的共同點為（1）排量大帶來激情駕馭的體驗，因為消費者購買時已熟知機車且想擁有更爽的騎行體驗，因此更大排量具有必要性；（2）震動小、四缸帶來的跑車哨聲等帶來更享受的騎行的感官體驗，典型如賽600擁有國內(nèi)唯一四缸發(fā)動機大批量量產(chǎn)車型；（3）更好體現(xiàn)自己特色，大排量車型的購買集中度更小，對于排量段、發(fā)動機型號、車型類別等需求具有較大選擇差異性。換購更大排量是未來增長方向。升級方向是排量和發(fā)動機型號，更大排量摩托是下一輪增長的方向，歷史中小各排量的銷量登頂后下滑伴隨更大排量的興起，并且從行業(yè)同比增速看，250cc也比250cc+的增長更快一步。大排量摩托車用戶粘性強，80%以上的用戶還會復購，20-22年購買的入門款后續(xù)會換購成更大排量。在疫情期間已經(jīng)培育出的250cc-400cc的摩托車友，后續(xù)將逐步釋放對400-750cc的需求，而后是750cc以上。但是國內(nèi)客戶對品牌的忠誠度不高，對摩托車品牌偏好程度沒有海外強烈，因此主要靠硬實力比拼。車手換購節(jié)點來臨，對更大排量摩托車需求將持續(xù)提升。由于排量越大對騎車技術的要求越高，新手一般從250-400cc開始入門，2年內(nèi)換購到進階排量段（400-750cc）的比例較高，后續(xù)受成癮性影響再往更大排量上迭代。（1）第一輛車：用于入門，2020年左右市場主要由入門車型驅(qū)動，受疫情期間摩托車文化通過抖音快速傳播影響，250-400cc段增速較高，疫情期間基本已經(jīng)將目標群體進行了教育，且18-45歲人口數(shù)量下滑，預計后續(xù)入門車型增速將由21年的51%逐步降低至10%左右。（2）第二輛車：假設70%的車主會選擇更換至更高排量的第二輛摩托車，而其中有40%左右的人購買二手車，因此新增第三輛車銷量=1/2*（兩年前銷量+一年前銷量）*70%*(1-40%)。（3）第三輛車：飆車和賽車的成癮性較高，為追求更刺激的感官體驗，預計3-4年后還會從進階排量段換到更大排量段

（750cc+）的車型，假設換購比例為80%。經(jīng)測算，大排量銷量規(guī)模將由2022年約88萬輛提升至2026年的160萬輛，其中400cc以上銷量占比會由46%提升至53%。經(jīng)測算，大排量摩托車總體市場規(guī)模將由2022年的約300億提升至2026年的625億元，4年CAGR為19%。其中假設250cc單價2022-2026年由2.0萬元/輛下滑至1.9萬元/輛，主要由于競爭增加導致價格更優(yōu)惠；大排量的占比提升帶動整體均價持續(xù)提高，250-400cc/400-750cc/750cc+價格由2.6/6/8萬元/輛提升至2.7/6.1/8.1萬元/輛。市場空間受換購比率影響較大，因此我們通過變動換購比例對市場空間進行敏感性分析，假設消費者有兩次可能會換購車，分別為入門到進階、進階到資深，當換購比率為40%時，對應2026年中大排量市場銷量為135萬輛，市場空間約454億元；當換購比率均為90%時，中大排量市場銷量為177萬輛，對應市場空間736億元。強產(chǎn)品、品牌和渠道支撐，車海戰(zhàn)術滿足初購和增購需求商業(yè)模式：齊全的產(chǎn)品線提高出爆款效率，產(chǎn)生更多爆款并能攤銷成本大排量摩托車方興未艾，公司產(chǎn)品端滿足客戶多樣化需求、生產(chǎn)端具備柔性化、銷售端自驅(qū)力強，支撐公司不斷推出爆款，持續(xù)提升入門車型和升級車型的銷量。生產(chǎn)端:大排量摩托車行業(yè)生產(chǎn)端柔性較高，體現(xiàn)在產(chǎn)線切換靈活、產(chǎn)能變動靈活。（1）產(chǎn)線切換靈活：小排量的生產(chǎn)線可以快速轉移到大排量，車型之間的產(chǎn)線轉移速度也較快，因此只要有爆款產(chǎn)品，可將其他產(chǎn)線快速切換過來，幫助降低單位成本。（2）產(chǎn)能變動靈活：摩托車制造業(yè)平均自動化水平較低，主要產(chǎn)能來自人工，計價收費，淡季需求下滑，工人收入大幅下滑時會主動離職，旺季工廠又會擴招，人工上手快，因此產(chǎn)能可以隨下游需求狀況靈活調(diào)整，從而利于整體成本減少。省級旗艦店+渠道商模式，幫助公司根據(jù)消費者的偏好改款以生產(chǎn)爆款。公司2020年5月創(chuàng)建QJmotor并搭設全新的渠道。開設條件對店面面積和營運能力等都有嚴格要求。渠道的盈利來自于向下級經(jīng)銷商售賣摩托車，單車盈利較強，因此有極大動力推動下游銷售并賺取規(guī)?；N量的利潤，省級旗艦店負責拓展渠道、高頻收集反饋市場信息，幫助公司對摩托車進行改款，歷史上閃300s和賽600的成功中，省級代理商功不可沒。渠道商采取“一區(qū)一商，公司直供”模式，高激勵和高建店面積綁定核心利益。公司要求意向加盟商必須為區(qū)域的行業(yè)領軍經(jīng)銷商，擁有豐富的渠道資源和管理經(jīng)驗。現(xiàn)有大排量經(jīng)銷商超過900家，高于同行，能極大帶動經(jīng)銷商主動推薦QJmotor的積極性。由此可見公司的渠道能力處于行業(yè)領先水平?？烊鰮敉瞥龆嗫钴囆停顜尤腴T銷量，飛輪效應凸顯。公司憑借強大的平臺能力，每年推出多款新車，23年預計有20款左右，產(chǎn)品矩陣日漸豐富，無論需要什么排量段和什么缸型，基本都能在QJmotor門店找到。在車海戰(zhàn)術下，推出爆款的概率大幅提升，公司因此收獲了可觀的銷量。爆款帶來了更多噱頭，因此可以吸引更多新手購車，由此實現(xiàn)飛輪效應。大摩兼具工業(yè)品和消費品屬性，公司產(chǎn)品力、品牌力、渠道力兼?zhèn)?。大排量摩托車屬于可選消費，因此產(chǎn)品、品牌和渠道力都需要具備。1）產(chǎn)品力：大排量摩托要求品控、性能皆優(yōu)，掌握關鍵發(fā)動機技術；2）品牌力：通過頂尖品牌背書提高銷量、毛利率；3）渠道力：渠道數(shù)量多且具備較強的利益關聯(lián)，助推企業(yè)銷量提升，形成規(guī)模效應。QJMotor核心產(chǎn)品力來源是國際品牌和持續(xù)研發(fā)投入。公司2005年收購國際1.5線廠商貝納利，獲得發(fā)動機核心技術、外觀設計能力，并持續(xù)研發(fā)投入放大優(yōu)勢，1H22研發(fā)費用率為5.3%。后又與哈雷、奧古斯塔合作發(fā)動機并推出新機型，收獲國際一線品牌技術經(jīng)驗。公司的產(chǎn)品力體現(xiàn)為國內(nèi)最齊全的發(fā)動機平臺和唯一的四缸發(fā)動機技術。公司發(fā)動機平臺數(shù)量領先，具備業(yè)內(nèi)最全的排量和發(fā)動機缸數(shù)：開發(fā)一個新的動力平臺的車型，需要5年以上，具有較高的技術壁壘。QJMOTOR同時擁有國際大品牌貝納利和奧古斯塔的技術加持，自身的動力總成平臺和車型平臺最為豐富。公司四缸發(fā)動機量產(chǎn)上車十年，技術經(jīng)過時間考驗。公司量產(chǎn)了國內(nèi)唯一國產(chǎn)四缸發(fā)動機，已經(jīng)沉淀十年，得到消費者認可，賽600成為行業(yè)爆款，2022年銷量約3萬輛。競爭對手尚未出現(xiàn)大批量量產(chǎn)四缸車型，四缸發(fā)動機出現(xiàn)漏油現(xiàn)象。且消費者換購的時候優(yōu)先選擇信賴的品牌，公司憑自身發(fā)動機技術和貝納利背書，成功奪取大排量市場。其余品控更好的如豪爵、隆鑫產(chǎn)品矩陣完善度不高，在行業(yè)快速增長的時期難以滿足客戶多樣化需求，可能在搶占市場上后勁不足。品牌力：與海外品牌的合作同時提升了公司的品牌力和技術。（1）與哈雷、奧古斯塔合作，獲兩家國際一線品牌背書。公司與哈雷合作研發(fā)生產(chǎn)摩托車，產(chǎn)品掛哈雷品牌，與哈雷、奧古斯塔的合作均有車型開始推出，公司有望通過哈雷品牌快速打開歐美市場。（2）收購貝納利，獲得百年意大利品牌核心技術，品牌認可度高。貝納利的發(fā)動機技術和品牌都直接被公司所有，因此公司推出QJMotor，直接采用貝納利的發(fā)動機技術，但更具性價比。公司品牌認可度較高，位列摩托范品牌榜第一。競爭對手國際合作深度廣度與公司尚有差距。春風與KTM合作，為其代工車型。隆鑫代工寶馬發(fā)動機+踏板車、MV奧古斯塔發(fā)動機。省級代理商在推出爆款中發(fā)揮改款和推廣兩大作用：（1）改款：省級代理商與公司利益綁定較深，會積極高頻反饋消費者對摩托車的改款需求，從而公司得以將車型改成消費者真正喜歡的樣子。（2）推廣：省級旗艦店可結合當?shù)靥厣茝V活動，從而提高活動熱度。公司渠道在國內(nèi)屬于領先水平：（1）大排量經(jīng)銷商數(shù)量更多，共1000余家渠道商；（2）渠道單店毛利更高，省級旗艦店深度利益綁定，高頻向公司反饋市場偏好，幫助公司持續(xù)推出符合消費者偏好的改款；（3）側面體現(xiàn)：奧古斯塔尋求與公司進行合作，沿用公司的摩托車渠道。公司采用車海戰(zhàn)術，快速改款打造爆款。公司憑借國內(nèi)最齊全的發(fā)動機平臺支撐，每年推出多款新車型，如2023年一季度推出11款車型，累計形成了較為完整的車型布局，消費者無論想要什么排量段、缸型的車型都基本可以被公司滿足，若有不滿之處，公司會持續(xù)進行改款直到消費者喜歡為止，因此推出爆款的概率非常高。車海&改款戰(zhàn)術強，閃300s和賽600兩爆款均由此產(chǎn)生。精準捕捉市場爆款特征，改款后成為爆款：2021推出閃300s，前期銷量較差，但（1）經(jīng)省級旗艦店反饋將顏值、發(fā)動機等改款后更符合消費者偏好，2022年更加火爆，全年銷售5萬臺左右；（2）解決競品的通病（如金吉拉），類似的價格和外貌，更好的質(zhì)量和品牌；由此吸引了較多消費者的青睞。換購考慮排量和發(fā)動機，賽600把握換購機遇&四缸發(fā)動機核心技術：2021年初左右開始交付，前期市場（春風250SR等）培育了大量的入門騎手，賽600是國產(chǎn)屈指可數(shù)的量產(chǎn)搭載四缸發(fā)動機的車型，加之酷炫的外形，親民的價格，貝納利的核心技術，因此上市即成爆款。單車毛利持續(xù)提升，毛利率超越同行。公司二輪摩托車單車毛利2019年至2022年持續(xù)上漲，1H22達3494元，主要受益于大排量摩托車的占比提升，據(jù)公司的定價策略，排量越高則毛利率越高。春風摩托車由于在小排量段中偏大排量的占比更高，所以整體單車毛利水平高于公司，且近年來單車毛利持續(xù)下滑，由2019年的7384元/輛下滑至4067元/輛。公司兩輪摩托車毛利率2020年開始超過春風動力。公司的兩輪摩托車毛利率自2018年起保持上漲態(tài)勢，從2018年的22.37%提升至1H22的28.08%。主要由于大排量摩托車銷量占比持續(xù)上升，此外公司的柔性產(chǎn)線也減少了閑置產(chǎn)能的風險。預計未來隨大排量摩托車占比持續(xù)提升，公司的毛利率也會逐漸上升。春風動力的毛利率持續(xù)下滑，主要受到關稅影響。2023年的增長點：未來可能的4款爆款+摩旅車“驍”疫后修復。（1）摩旅復蘇帶動驍系列增長。疫情影響摩旅車驍系列，21年銷近萬輛，22年大幅下滑，23年可能有多款新車推出，預計新增銷量過萬。（2）爆款增長：賽閃驍追逸五大車型矩陣，多維度覆蓋用戶群體，所以出爆款概率高；

疊加省級旗艦店及時反饋需求來改款，再加發(fā)動機+品牌認可度，也能吸引換購群體。1）消費者反饋潛力較大車型：賽550、賽650、賽700、閃350。2）爆款排量升級和向下吸引新玩家：賽650、700是比賽600的向上升級，此外公司也通過推出爆款的150cc小排量車型吸引新玩家。這些進行了車型的改進，有更有設計感的單邊，向智能化延伸，疊加市場反饋較好，有望成為爆款。布局出海、電動化，股權激勵未來可期大排量以貝納利出海為主，QJmotor逐步布局。大排量出口目前70%為貝納利，海外渠道較為完善，且作為意大利品牌在海外具有較好聲譽，因此在海外銷售較為穩(wěn)健，大排量年銷量約5萬輛，小排量約4萬輛。QJmotor海外尚在布局渠道，預計會與貝納利進行差異化布局，在貝納利未售賣國家進行突破，或在同一地區(qū)售賣定位不一樣的車型。小排量主要銷往東南亞、非洲，主要為凱威代工，其余為貝納利的小排量摩托車。以發(fā)達國家為代表的海外市場對摩托車文化的要求比較高，公司可能通過與哈雷合作突破美國市場，通過貝納利的品牌突破歐洲市場。電動兩輪車事業(yè)開始布局，尚在初始階段。22年3月，公司成立電動兩輪車事業(yè)部，布局四大業(yè)務：第一是高端兩輪車，即高端電摩OAO，大排量的踏板也會改成電摩（23年會推出）；第二是普通的電動摩托車（以踏板為主）；第三是電動自行車（23年預期10萬臺）；

第四是四輪車，預計2023年下半年投入渠道，開發(fā)了3-4款四輪車新品。股權激勵計劃+定增，彰顯對公司未來發(fā)展信心。2022年公司發(fā)布股權激勵方案，激勵對象總人數(shù)為160人，包括公司董事、高級管理人員、中層管理人員和核心技術人員及骨干，考核年度為2022-2025年四個會計年度，對收入、利潤及研發(fā)投入均進行考核。股權激勵計劃可將公司與員工利益綁定，激發(fā)員工工作積極性，對收入、利潤和研發(fā)投入的綜合考核亦彰顯公司注重增長質(zhì)量、重視研發(fā)的理念。結合激勵計劃的目標來看，我們認為公司對業(yè)績增長的預期較為穩(wěn)健，凈利潤復合增速高于收入增速，盈利質(zhì)量有望提升、盈利彈性有望釋放。公司于2023年1月針對控股股東吉利邁捷增發(fā)5.05億元，共0.58億股，定增價格為8.07元/股，募投資金全部用于補充流動資金。資金主要用于擴充中大排量摩托車和電動摩托車產(chǎn)能。此后吉利持股比例將由28.8%提升至36.6%。股權激勵和定增共同作用下，有利于充分調(diào)動公司中層管理人員和核心骨干積極性，保障公司長遠發(fā)展。財務分析公司股價受爆款車型、行業(yè)beta影響較大公司股價主要受到以下因素的影響：（1）爆款車型的出現(xiàn)；（2）行業(yè)beta，由于公司是龍頭，行業(yè)趨勢向上時公司將率先受益；（3）股權管理：定增、減值、股權激勵等；（4）市場對公司業(yè)績的預期。20年受疫情影響摩托車市場逐漸由海外向國內(nèi)轉移，大排量摩托車需求火爆，公司作為國內(nèi)唯一可自主研制四缸摩托車的公司，股價受行業(yè)景氣度上升快速上漲。自20年11月起股東減持，公司未能及時推出爆款車型，股價持續(xù)下跌，直至22年公司升級爆款車型賽600并推出閃300s。公司股價與摩托車市場整體消費需求及車型市場地位、創(chuàng)新能力高度相關，同時有效體現(xiàn)公司基本面情況。22年推出的股權激勵計劃和23年實施的定增將有效調(diào)動公司骨干成員和核心管理層的積極性，推動公司新車型研發(fā)及利潤收入的增長實現(xiàn)。摩托車業(yè)務主要財務指標優(yōu)于行業(yè)平均水平，周轉能力逐步改善公司營收及增速處于行業(yè)中等水平，高毛利車型銷量穩(wěn)定，毛利率為行業(yè)領先。19/20/21年，公司整體業(yè)務營收分別為37.84/36.12/43.09億元，同比增速分別為+22.54%/-4.55%/+19.29%，對應毛利率23.0%/28.1%/26.2%。公司主營業(yè)務以摩托車整車銷售為主，每年營收占比80%至90%，2020年受疫情影響，公司摩托車銷量下滑造成營收減少。相比行業(yè)龍頭，公司整體營收增速相對穩(wěn)定，存在較大提升空間。受益于公司重要業(yè)務產(chǎn)品大排量摩托車毛利高且銷量穩(wěn)定，公司整體毛利率始終處于同行較高水平。2021年毛利下降主要為價格上漲不及原材料漲價幅度，同時毛利率較低的300系列銷售火爆使其收入占比提升，導致整體毛利率下降，22年已逐步回升。通過控制費用和上調(diào)價格，19年-22Q3銷售凈利率穩(wěn)定維持在4.5%以上。22Q3公司凈利率突破8%為行業(yè)第一，21年凈利率同比下降1.34%主要系原材料漲價導致成本增加。為保證能夠維持一定的利潤率，公司在上調(diào)價格的同時較好地控制了各項期間費用，費用控制能力強，銷售費用率處于同行低水平，整體凈利率始終保持行業(yè)較高水準。管理費用率隨業(yè)務清算重整及營收增加持續(xù)下降，研發(fā)費用投入隨生產(chǎn)經(jīng)營持續(xù)上升。19-21年管理費用占比分別為5.30%/5.00%/4.95%，研發(fā)費用占比4.08%/4.59%/5.01%。管理費用占收入的比重持續(xù)下降主要源于公司營業(yè)收入的增長幅度遠超管理人員及職工薪酬漲幅，同時清算不盈利的業(yè)務，將新能源、鋰電等板塊清算重整，處置對應的固定資產(chǎn)，管理費用進一步減少。出于產(chǎn)業(yè)升級及業(yè)務轉型的需要，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)模具及物料消耗費用上升，研發(fā)費用率處于行業(yè)較高水平。存貨周轉率及應收賬款周轉率低于同行，通過渠道優(yōu)化、催促業(yè)務回款持續(xù)改善。公司存貨周轉率顯著低于同行，主要由于摩托車銷售以大排量為主，大排量摩托車單位價值高，受眾群體相對小排量更小，周轉速度較同行更慢。另外，公司車型眾多，更新迭代速度較快，導致舊款車型庫存易積壓。通過短視頻營銷策略和大量鋪設大排量摩托車線下經(jīng)銷商網(wǎng)點，存貨周轉率有望得到持續(xù)性改善。應收賬款周轉率近4年持續(xù)提升，隨境內(nèi)業(yè)務收入占比擴大進一步改善。2021年，公司針對鋰電科技的債權補充計提應收賬款壞賬準備9906.95萬元，導致應收賬款周轉率大幅上升。2022年境內(nèi)業(yè)務收入占比提升，與此同時公司加強對境外收入的回款管理，效果明顯，整體營收賬款周轉率進一步得到提升。盈利預測1、摩托車業(yè)務。公司大排量業(yè)務營收占比約74%，產(chǎn)能轉移靈活。大排量摩托車市場方興未艾，換購需求開始爆發(fā)，對大排量摩托車的性能和多樣性要求提升；公司作為行業(yè)龍頭，具備國內(nèi)最齊全的發(fā)動機平臺布局，四缸發(fā)動機領先，有望率先受益。我們預計公司大排量摩托車銷量占比將持續(xù)提升，預計2023年公司新增2-4款爆款，對應銷量約25萬輛。單價：預計22/23/24年大排量銷量占比分別為43%/52%/60%，帶動整體平均單價提升，由2022年的1.2提升至2025年的1.8萬元/輛，大排量段里面偏大排量段銷量占比也會因換購增加而持續(xù)提升，對應售價也會上升，22/23/