中天科技專題報告低估的海纜龍頭光伏儲能驅(qū)動成長

中天科技專題報告-低估的海纜龍頭光伏儲能驅(qū)動成長1.

公司概況1.1.

雙碳賽道主力軍中天科技成立于

1992

年，以信息通信業(yè)務(wù)起家，1999

年、2000

年、2011

年分別進(jìn)入海洋領(lǐng)域、電網(wǎng)傳輸領(lǐng)域、新能源領(lǐng)域。多年腳踏實地的耕耘，公司在通信、電力、海洋裝備三大領(lǐng)域均發(fā)展成為國內(nèi)頭部企業(yè)，新能源板塊形成光伏、儲能全產(chǎn)業(yè)鏈布局。碳中和碳達(dá)峰大趨勢下，公司全力爭當(dāng)“雙碳”超長賽道主力軍，進(jìn)一步明確以新能源為突破、海洋經(jīng)濟為龍頭、智能電網(wǎng)為支撐、5G通信為基礎(chǔ)、新材料為生長點的產(chǎn)業(yè)布局，未來有望實現(xiàn)長足發(fā)展。此前在電力、通信、海纜輪番驅(qū)動下，公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)保持快速發(fā)展，2020

年公司收入達(dá)到

440.7

億元，歸母凈利率達(dá)到

22.7

億元。2021

年前三季度，公司實現(xiàn)收入

373.93

億元，同比增長

23.16%，進(jìn)一步快速增長，實現(xiàn)歸母凈利潤

4.88

億元，同比下降

69.1%，主要系公司對高通業(yè)務(wù)計提存貨減值及壞賬準(zhǔn)值所致（前三季度合計計提相關(guān)減值損失

20.84

億元），三季度單季公司實現(xiàn)收入130.17

億元，同比增長

37.55%，若扣除高通業(yè)務(wù)相關(guān)減值損失影響，公司單季的財務(wù)表現(xiàn)創(chuàng)歷史新高。細(xì)分業(yè)務(wù)板塊來看，2020

年公司總收入

440.7

億元，其中光通信及網(wǎng)絡(luò)、海洋系列、電力傳輸、新能源材料分別實現(xiàn)收入

80.60

億元、46.67

億元、100.02

億元、15.06

億元，分別占比

22.7%、18.3%、10.6%、3.4%。2015

年-2017

年光纖光纜行業(yè)受到光纖到戶建設(shè)驅(qū)動整體帶動公司業(yè)績快速增長，而2019

年來海洋板塊成為新增長驅(qū)動，2020

年海纜、海工子公司分別貢獻(xiàn)利潤

9.03

億、4.32

億，2021

年上半年進(jìn)一步提升分別貢獻(xiàn)利潤

5.37

億、3.68

億。未來，海洋板塊海風(fēng)電平價進(jìn)度超預(yù)期有望帶動海洋板塊持續(xù)增長，光纖光纜量價齊升帶動光通信板塊盈利能力恢復(fù)，新能源板塊布局光伏、儲能兩大賽道，雙碳趨勢下成長預(yù)期樂觀，核心業(yè)務(wù)板塊全向驅(qū)動發(fā)展。1.2.

風(fēng)險已有效隔斷7

月，公司公告提示公司及下屬經(jīng)營高端通信業(yè)務(wù)的控股子公司南通江東電科通信有限公司存在部分高端通信業(yè)務(wù)相關(guān)合同執(zhí)行異常，相關(guān)風(fēng)險敞口合計

37.55

億元。10

月，公司公告，基于謹(jǐn)慎性原則，對合并報表范圍內(nèi)的資產(chǎn)進(jìn)行了全面清查，截至三季度末，2021

年度對高端通信業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)計提減值損失

20.84

億元。從該事項發(fā)生以來，公司積極披露、溝通、應(yīng)對，三季度整個季度的跟蹤來看，目前該事項的風(fēng)險沒有蔓延到公司其他業(yè)務(wù)。近期，公司在中國移動光纜、5G天線，南方電網(wǎng)電力傳輸產(chǎn)品等項目中中標(biāo)份額居前；通過鄧白氏國際資信認(rèn)證；獲評江蘇省工信部

“2021

年度省工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展示范企業(yè)（標(biāo)桿工廠類）”；江蘇省科技發(fā)展戰(zhàn)略研究院、科技情報研究所

“2021

江蘇省百強創(chuàng)新型企業(yè)”榜單第四；國家發(fā)改委專題專欄發(fā)表中天科技評論文章，點評公司發(fā)揮自身優(yōu)勢，找準(zhǔn)突破方向，探索兩業(yè)融合新模式。參考浙商證券機械團隊《海上風(fēng)電成本下降和技術(shù)進(jìn)步超預(yù)期，有望提前進(jìn)入平價時代》的測算，上述兩個項目的整體造價預(yù)計下降至

13000

元/kW以下，如果按照浙江省平價

0.458

元/kwh測算，則項目內(nèi)部收益率（IRR）可達(dá)

8%，高于某些運營商的審批項目的底線，預(yù)計海上風(fēng)電有望提前進(jìn)入平價時代。未來公司風(fēng)險資產(chǎn)預(yù)計將繼續(xù)與現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)保持有效分割，隨著公司風(fēng)險敞口減值計提的逐漸完成，明年公司有望實現(xiàn)輕裝上陣。2.

海洋：海風(fēng)平價進(jìn)度超預(yù)期公司海洋板塊主要包括海底電纜、海底光纜及接駁盒、海洋工程等，目前公司已經(jīng)完成海纜、勘探、風(fēng)機吊裝于一體的海洋系統(tǒng)工程全產(chǎn)業(yè)鏈布局。參考北極星電力網(wǎng)數(shù)據(jù)，海上風(fēng)電項目在硬件方面主要由風(fēng)電機組、風(fēng)塔及基樁、海纜三部分組成，投資主要由風(fēng)機及塔筒、相關(guān)電氣設(shè)備（升壓、換流）、建設(shè)安裝費用、海纜費用（站內(nèi)海纜+送出海纜）、其他費用（海地使用費、利息等）構(gòu)成，占比分別約為45%、5%、35%、8%、7%，海纜產(chǎn)品提供商向海洋工程

EPC廠商角色的升級大幅帶動規(guī)模體量的發(fā)展。2019-2021

年海上風(fēng)電搶裝潮帶動，公司海底電纜與海洋工程業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)，在收入規(guī)模和利潤體量上均實現(xiàn)高速增長，迅速成為當(dāng)前利潤貢獻(xiàn)最大的板塊。我國海上風(fēng)能資源相對豐富，相較陸上風(fēng)電，海上風(fēng)電具備風(fēng)力更加平穩(wěn)、風(fēng)機利用功率更高、單機裝機容量更大、距離用電負(fù)荷近等優(yōu)勢，碳中和碳達(dá)峰趨勢下，若能實現(xiàn)平價，海上風(fēng)電建設(shè)預(yù)期將樂觀。此前考慮到國補退出以及海上風(fēng)電度電成本較高等因素，市場擔(dān)心

2022

年-2023

年海上風(fēng)電裝機量明顯大幅下滑。10

月以來，行業(yè)出現(xiàn)積極信號，新開標(biāo)的兩個項目風(fēng)機價格降幅大超預(yù)期，帶動海上風(fēng)電平價預(yù)期大幅提前。10

月

11

日，中廣核象山涂茨和華潤電力蒼南

1#的海風(fēng)風(fēng)機采購項目分別開標(biāo)，其中中廣核象山開標(biāo)均價

4443

元/kW，華潤蒼南開標(biāo)均價

4562

元/kW，最低報價為

4061

元/kw。考慮到去年

5

月時華潤的蒼南

1#風(fēng)電機組中標(biāo)價為

7264

元/kW，此次招標(biāo)價格降幅高達(dá)

40%-50%，大幅超市場預(yù)期。參考浙商證券機械團隊《海上風(fēng)電成本下降和技術(shù)進(jìn)步超預(yù)期，有望提前進(jìn)入平價時代》的測算，上述兩個項目的整體造價預(yù)計下降至

13000

元/kW以下，如果按照浙江省平價

0.458

元/kwh測算，則項目內(nèi)部收益率（IRR）可達(dá)

8%，高于某些運營商的審批項目的底線，預(yù)計海上風(fēng)電有望提前進(jìn)入平價時代。全球風(fēng)能理事會（GWEC）9

月發(fā)布的《2021

全球海上風(fēng)電報告》中指出，2020

年全球海上風(fēng)電新增裝機

6.1

GW，比

2019

年的

6.24

GW略有降低，預(yù)計

2021

年將是全球海上風(fēng)電裝機創(chuàng)紀(jì)錄的一年。中國在

2020

年實現(xiàn)了

3GW以上的海上風(fēng)電新增并網(wǎng)，新增裝機占比

49%，連續(xù)第三年成為全球最大的海上風(fēng)電市場，累計裝機容量達(dá)到

10GW。GWEC預(yù)計在現(xiàn)有風(fēng)電政策的情況下，未來十年全球?qū)⑿略龊Ｉ巷L(fēng)電裝機

235GW，這一增量相當(dāng)于現(xiàn)有海上風(fēng)電裝機的

7

倍，預(yù)測值較去年