2022年投資策略機(jī)構(gòu)化加速與“研值”價(jià)值激增的年代

2022年投資策略-機(jī)構(gòu)化加速與“研值”價(jià)值激增的年代一、A股2022年整體展望1.1、年內(nèi)上市公司業(yè)績(jī)景氣度沖高回落我們可以通過(guò)業(yè)績(jī)預(yù)警數(shù)據(jù)，計(jì)算上市公司的景氣度；定義上市公司景氣度為業(yè)績(jī)預(yù)告中“預(yù)增”、“續(xù)盈”、

“略增”和“扭虧”的整體占比，反映上市公司中業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)的比例。歷史上看，當(dāng)整體財(cái)報(bào)加總的盈利能力好

轉(zhuǎn)或惡化時(shí)，景氣度會(huì)同向變化，基本上是同步指標(biāo)，但因?yàn)闃I(yè)績(jī)預(yù)警數(shù)據(jù)相對(duì)財(cái)報(bào)披露時(shí)間更早，所以可以

作為跟蹤指標(biāo)，提前了解上市公司的盈利能力概況。

景氣向上的公司占比自

2017Q4

持續(xù)下降到

2019Q3，2019Q4

景氣度有所回升，2020Q1

因新冠疫情和相應(yīng)

的隔離措施景氣度大幅下行到

37.20%，此后連續(xù)回升至

2021Q1

的

78.09%，2021Q2-2021Q3

有所回落，景氣度

分別為

72.95%、63.16%。指數(shù)盈利方面，各主要指數(shù)的凈利潤(rùn)年內(nèi)同樣呈現(xiàn)出前高后低的特點(diǎn)。三季報(bào)主板創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)整體趨勢(shì)性

回落，主板業(yè)績(jī)回落幅度超預(yù)期，三季報(bào)整體增速

0%，雖有銀行板塊業(yè)績(jī)回升至

15%，但大消費(fèi)的醫(yī)藥食品業(yè)

績(jī)?cè)鏊亠@著回落拖累板塊整體表現(xiàn)，而中游制造的家電、機(jī)械等也在原材料擠壓下出現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著下行，整

體業(yè)績(jī)表現(xiàn)弱于預(yù)期；創(chuàng)業(yè)板累計(jì)凈利潤(rùn)同也顯著回落至

12%左右。對(duì)滬深

300

指數(shù)

21Q4-22Q4

的單季度凈利

潤(rùn)同比增速情況，根據(jù)分析師預(yù)期數(shù)據(jù)拆分后的測(cè)算結(jié)果依次為

1.32%、5.59%、14.30%、12.38%、26.37%，呈

現(xiàn)明顯的前低后高的特征。1.2、外需加速回落將拖累國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)全球制造業(yè)

PMI從

2021

年

5

月的

56

小幅下降至

2021

年

10

月的

54.3，可見(jiàn)全球經(jīng)濟(jì)在

2021

年仍維持相

對(duì)強(qiáng)勁的狀態(tài)，但隨著全球信用周期見(jiàn)頂回落以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的滯后影響，預(yù)計(jì)

2022

年全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，

而大宗商品快速上漲接近

2

年后，對(duì)中下游的需求將是巨大沖擊，需求回落又進(jìn)一步帶動(dòng)價(jià)格下降，因此

2022

年全球經(jīng)濟(jì)可能逐漸從量跌價(jià)升轉(zhuǎn)向量?jī)r(jià)齊跌，經(jīng)濟(jì)回落速度可能加快。2021

年前三個(gè)季度拖累中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要是內(nèi)需，出口則因?yàn)楹Ｍ饨?jīng)濟(jì)景氣度維持相對(duì)高位以及疫情導(dǎo)致的

出口份額上升而保持火熱。展望

2022

年，由于信用收縮的滯后沖擊，內(nèi)需仍有繼續(xù)下行壓力，但空間可能已經(jīng)

不大，主要拖累將是外需，原因在于海外經(jīng)濟(jì)將在

2022

年顯著回落，同時(shí)海外產(chǎn)出缺口回歸正值后，出口替代

效益會(huì)減弱，出口回落壓力將顯著上升。1.3、流動(dòng)性寬松對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行，預(yù)計(jì)

A股先抑后揚(yáng)資金面上，截至今年

10

月底，北上最近年初至今累計(jì)流入額達(dá)

3,246.87

億元，大幅高于去年全年的流入水

平

2098

億元，預(yù)計(jì)在美股具有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的情況下，外資流入節(jié)奏加快或邊際放緩。另一方面，今年以來(lái)兩融余

額震蕩攀升，9

月中旬沖高至超過(guò)

1.9

萬(wàn)億后震蕩回落，考慮兩融的滯后性，后續(xù)可能延續(xù)回落趨勢(shì)。公募基金方面，2021

年

1-10

月，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)新成立基金

1495

只，募資規(guī)模

23805

億元，其中，新成立的混

合型基金和股票型基金數(shù)量占比較高，分別達(dá)

50.43%和

27.29%；而新成立的混合型基金規(guī)模在所有新成立基金

中的占比最高，達(dá)

63.99%，股票型及混合型基金今年以來(lái)合計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)

18480

億元。但從時(shí)間序列上來(lái)看，

月度新成立基金的規(guī)模，10

月降至近兩年的低位?？傮w來(lái)看，2021

年經(jīng)濟(jì)雖然下行，但部分行業(yè)景氣度獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)周期，導(dǎo)致市場(chǎng)大部分時(shí)候并不缺少熱點(diǎn)。歷史上，商品價(jià)格快速上漲

2

年后，A股都會(huì)出現(xiàn)一波中期級(jí)別調(diào)整，原因就是價(jià)格對(duì)經(jīng)濟(jì)的反向毀滅機(jī)制，

而盈利下修的壓力并未完全體現(xiàn)在

2021

年估值上，隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入年度級(jí)別下行，大部分行業(yè)景氣度可能不會(huì)有

很好的表現(xiàn)，結(jié)構(gòu)性熱點(diǎn)也會(huì)越來(lái)越少，指數(shù)在

2022

年會(huì)先有一波承壓。希望來(lái)自于中國(guó)

QE式寬松，由于流

動(dòng)性在經(jīng)濟(jì)下行的第一年已經(jīng)開(kāi)始寬松了，如果這一趨勢(shì)在

2022

年延續(xù)，那么在指數(shù)充分反映盈利下行的壓力

后，估值抬升有望驅(qū)動(dòng)

A股出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。綜合來(lái)看，指數(shù)在

2022

年將是先抑后揚(yáng)，重心有望上移。風(fēng)格方面，大盤股在

2021

年的下殺中已經(jīng)釋放了一部分經(jīng)濟(jì)衰退和利率下行的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)這兩個(gè)利空的影

響邊際減弱，而價(jià)格下行對(duì)于小盤股的壓制在

2022

年會(huì)充分體現(xiàn)，因此，大盤風(fēng)格會(huì)相對(duì)占優(yōu)。2022

年全球

經(jīng)濟(jì)進(jìn)入年度級(jí)別共振下行，通脹預(yù)期也將見(jiàn)頂回落，同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在衰退風(fēng)險(xiǎn)，在衰退預(yù)期里，成長(zhǎng)風(fēng)

格將擴(kuò)散至全球，因此

2022

年

A股成長(zhǎng)相對(duì)價(jià)值風(fēng)格將會(huì)相對(duì)占優(yōu)。二、量化視角下的行業(yè)比較與展望行業(yè)基本面量化，基于行業(yè)研究員的研究和理解，梳理行業(yè)特有的的主要邏輯鏈、關(guān)鍵變量和投資主線，

發(fā)揮金融工程在數(shù)據(jù)分析、程序編寫和模型建立方面的優(yōu)勢(shì)，建立量化模型，使得行業(yè)配置的推薦更加科學(xué)化、

系統(tǒng)化。對(duì)于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，可以從量化的角度去理解一個(gè)行業(yè)的主要邏輯鏈，甚至啟發(fā)他們將自己的投資

邏輯設(shè)計(jì)成量化模型，輔助決策；對(duì)于量化投資者來(lái)說(shuō)，可以提高對(duì)行業(yè)特有基本面信息（如關(guān)鍵指標(biāo)、行業(yè)

特有邏輯鏈）的認(rèn)識(shí)，以便設(shè)計(jì)量化交易策略的時(shí)候把行業(yè)的一些基本面信息、指標(biāo)加入到模型中。2.1、外資分行業(yè)資金凈流入回顧陸股通中的香港中央結(jié)算系統(tǒng)參與者可根據(jù)席位編號(hào)分位直接結(jié)算參與者（以券商類機(jī)構(gòu)為代表）、托管商參與者（以銀行類機(jī)構(gòu)為代表）等。對(duì)不同類型外資的統(tǒng)計(jì)顯示，2021

年

1-10

月，對(duì)券商類外資，累計(jì)凈流入比例較多的行業(yè)包括：電子、銀

行、基礎(chǔ)化工等，累計(jì)凈流出占比較多的行業(yè)包括：食品飲料、非銀行金融、醫(yī)藥等；對(duì)銀行類外資，累計(jì)凈

流入比例較多的行業(yè)包括：電力設(shè)備新能源、計(jì)算機(jī)、基礎(chǔ)化工等，累計(jì)凈流出占比較多的行業(yè)包括：食品飲

料、家電、汽車等。對(duì)外資整體，累計(jì)凈流入比例較多的行業(yè)包括：電力設(shè)備新能源、計(jì)算機(jī)、基礎(chǔ)化工等，

累計(jì)凈流出占比較多的行業(yè)包括：食品飲料、非銀行金融、家電等。從相關(guān)性來(lái)看，券商類、銀行類、外資整體的分行業(yè)凈流入與行業(yè)同時(shí)段漲跌幅的相關(guān)系數(shù)分別為

0.457、

0.501、0.517；秩相關(guān)性分別為

0.410、0.577、0.557。

而對(duì)比

2021

年

1-10

月與

2020

年全年，可以發(fā)現(xiàn)外資整體在科技板塊如電力設(shè)備新能源、計(jì)算機(jī)、電子等

行業(yè)上維持大幅凈流入，在消費(fèi)板塊如食品飲料、家電、消費(fèi)者服務(wù)等行業(yè)上仍凈流出；而在銀行、農(nóng)林牧漁

等行業(yè)趨勢(shì)從凈流出轉(zhuǎn)為凈流入；在醫(yī)藥、汽車、鋼鐵等行業(yè)，趨勢(shì)從凈流入轉(zhuǎn)負(fù)。2.2、銀行銀行的業(yè)務(wù)，按生意的本質(zhì)可以分為信貸業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)和其它業(yè)務(wù)。