貴州茅臺(tái)專題報(bào)告強(qiáng)者恒強(qiáng)中長(zhǎng)期將持續(xù)享受量?jī)r(jià)齊升_第1頁(yè)
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貴州茅臺(tái)專題報(bào)告:強(qiáng)者恒強(qiáng),中長(zhǎng)期將持續(xù)享受量?jī)r(jià)齊升一、白酒行業(yè)王者,萬(wàn)億茅臺(tái)加冕之路1.1

行穩(wěn)致遠(yuǎn),萬(wàn)億茅臺(tái)加冕之路茅臺(tái)酒品牌起源于清代康熙年間,起初主要是當(dāng)?shù)馗簧提勗煊脕?lái)自飲或饋贈(zèng),并不用于出

售,因茅臺(tái)酒口味獨(dú)特,口感上乘,伴隨著鹽運(yùn)發(fā)展而流通各地,很快便成為貴州第一名

酒,茅臺(tái)鎮(zhèn)也涌現(xiàn)了一批知名大燒坊,建國(guó)初期國(guó)營(yíng)茅臺(tái)酒廠便是在當(dāng)時(shí)的成義燒坊、榮

和燒坊和恒興燒坊三大燒坊的基礎(chǔ)上組建而來(lái),是新中國(guó)第二家國(guó)營(yíng)酒廠。改革開放后,企業(yè)自主權(quán)擴(kuò)大,茅臺(tái)酒廠自身管理水平的不斷增強(qiáng),使得前期在產(chǎn)品和工

藝上的積累開始逐步釋放。管理改良期(1978-1988

年):第一個(gè)十年更多的是側(cè)重于生產(chǎn)端管理優(yōu)化,繼續(xù)發(fā)揚(yáng)酒

師制,在此基礎(chǔ)上形成了茅臺(tái)式的年功福利制度,引入并認(rèn)真執(zhí)行全面質(zhì)量管理(TQC),

實(shí)施人才興企,提高工人待遇。營(yíng)銷改革期(1989-2000

年):第二個(gè)十年更多的是側(cè)重于營(yíng)銷端變化,1988

年酒類價(jià)格

全面放開,而后經(jīng)濟(jì)政策收縮價(jià)格闖關(guān)失敗,茅臺(tái)酒被列入控制商品名單,加上白酒主體

市場(chǎng)口味風(fēng)格變化,茅臺(tái)酒價(jià)格跌落榜首,銷售端開始變革,自主經(jīng)營(yíng)部分產(chǎn)品。在經(jīng)歷

1998

年金融危機(jī)和毒酒事件沖擊后,行業(yè)再次遇冷,茅臺(tái)營(yíng)銷體系開始全方面調(diào)整,公

司在此階段持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能,先后于

1988

年和

1992

年投入

800

噸、2000

噸產(chǎn)能,并正式

進(jìn)入流通渠道??焖侔l(fā)展期(2001-2012

年):1999

年茅臺(tái)酒廠作為主發(fā)起人成立茅臺(tái)股份有限公司,并

2001

7

月在上交所上市。2003-2012

年我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展期,商務(wù)活動(dòng)的增多

與個(gè)人收入的快速提升拉動(dòng)白酒消費(fèi),白酒行業(yè)發(fā)展進(jìn)入黃金十年。茅臺(tái)公司抓住這一時(shí)

期先后擴(kuò)充

22,700

噸茅臺(tái)酒產(chǎn)能,在高端白酒陣營(yíng)不斷追趕,2005

年公司凈利潤(rùn)超過(guò)五

糧液,2008

年公司茅臺(tái)酒出廠價(jià)超過(guò)五糧液。進(jìn)入茅臺(tái)時(shí)代(2013-至今):2013

年公司收入規(guī)模與高端產(chǎn)品規(guī)模超過(guò)五糧液,茅臺(tái)時(shí)

代全面到來(lái)。在

2013-2015

年,“三公”消費(fèi)受限疊加白酒塑化劑風(fēng)波,白酒行業(yè)進(jìn)入調(diào)

整時(shí)期,作為龍頭的茅臺(tái)受到影響相對(duì)較小,龍頭地位再次得到鞏固。從

2015

年開始復(fù)

蘇,公司不斷完善產(chǎn)品矩陣、擴(kuò)大優(yōu)勢(shì),最終成長(zhǎng)為白酒行業(yè)的絕對(duì)龍頭。茅臺(tái)集團(tuán)絕對(duì)控股,成立集團(tuán)營(yíng)銷公司持續(xù)推動(dòng)營(yíng)銷轉(zhuǎn)型。公司控股股東為貴州茅臺(tái)酒廠

(集團(tuán))有限責(zé)任公司,實(shí)際控制人為貴州省國(guó)資委,2019

12

31

日控股股東完成

無(wú)償劃轉(zhuǎn)

4%股份至貴州省國(guó)資委。公司下屬主要子公司茅臺(tái)進(jìn)出口公司、茅臺(tái)巴黎貿(mào)易

公司負(fù)責(zé)海外銷售;茅臺(tái)醬香酒營(yíng)銷公司負(fù)責(zé)系列酒的銷售,茅臺(tái)銷售公司主要負(fù)責(zé)茅臺(tái)

酒和年份酒的銷售以及全國(guó)直營(yíng)系統(tǒng)下的

33

家自營(yíng)公司,茅臺(tái)定制營(yíng)銷公司主要負(fù)責(zé)標(biāo)

準(zhǔn)化定制業(yè)務(wù)與個(gè)性化定制業(yè)務(wù)。2019

5

月,茅臺(tái)成立茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)銷公司重點(diǎn)針對(duì)團(tuán)

購(gòu)、商超等終端客戶開展工作,根據(jù)公司公告,雙方交易價(jià)格將與其他非關(guān)聯(lián)經(jīng)銷商的購(gòu)

貨價(jià)格相同或定價(jià)原則相同,且遵循銷售額不超過(guò)本公司

2018

年末凈資產(chǎn)金額

5%的標(biāo)

準(zhǔn),不會(huì)因上述交易而與本公司形成直接或間接的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系,而損害公司與中小股東權(quán)益,

旨在進(jìn)一步收緊渠道,推動(dòng)營(yíng)銷轉(zhuǎn)型。1.2

新領(lǐng)導(dǎo)新氣象,開啟茅臺(tái)新階段今年

8

31

日公司公告,根據(jù)貴州省人民政府相關(guān)文件,推薦丁雄軍為貴州茅臺(tái)酒股份

有限公司董事、董事長(zhǎng)人選。丁董事長(zhǎng)

9

月份在臨時(shí)股東大會(huì)首次向公眾亮相,在股東大會(huì)上做了題為“讓品質(zhì)成為信仰,讓歷史鑒證未來(lái)”的演講,在十四五期間或者更長(zhǎng)的一

段時(shí)間,面對(duì)新格局、新秩序、新改革,茅臺(tái)應(yīng)該怎么走,他提出五線發(fā)展道路規(guī)劃:1)

藍(lán)線是指目標(biāo)愿景和藍(lán)圖規(guī)劃,核心圍繞集團(tuán)“雙鞏固,雙打造”,按照“聚主業(yè),調(diào)結(jié)

構(gòu),強(qiáng)配套,構(gòu)生態(tài)”的發(fā)展思路,著力打造世界一流上市企業(yè);2)綠線是要堅(jiān)定生態(tài)

優(yōu)先、走綠色發(fā)展道路,推進(jìn)“減污、降碳、技術(shù)創(chuàng)新”,產(chǎn)區(qū)是公司核心壁壘,產(chǎn)區(qū)的

生態(tài)環(huán)境是公司產(chǎn)能、品質(zhì)的生命線;3)白線就是不管曾經(jīng)取得多少輝煌成就,都要保

持歸零心態(tài),抓好創(chuàng)新和改革,在新的白紙上作出新文章,堅(jiān)持科技賦能和數(shù)字賦能,真

正貼近消費(fèi)者;4)紫線代表文化內(nèi)涵等軟實(shí)力建設(shè),要不斷鞏固品牌底蘊(yùn)的壁壘優(yōu)勢(shì);5)

紅線指的是要堅(jiān)守安全和環(huán)保兩條重要底線;通過(guò)五線發(fā)展道路,為十四五的發(fā)展刻畫清

晰的藍(lán)圖。同時(shí),新董事長(zhǎng)針對(duì)營(yíng)銷、價(jià)格、渠道等持續(xù)釋放積極發(fā)展信號(hào),公司必須堅(jiān)

持市場(chǎng)化及法制化改革,并著力規(guī)范原有渠道,探索發(fā)展新零售渠道,優(yōu)化品牌價(jià)格體系,

讓茅臺(tái)酒回歸商品屬性,為消費(fèi)者提供更高質(zhì)量的產(chǎn)品和服務(wù)。1.3

持續(xù)推動(dòng)“133”戰(zhàn)略,產(chǎn)品布局完善公司持續(xù)推動(dòng)“133”戰(zhàn)略,完善產(chǎn)品矩陣。2014

年公司提出“133

戰(zhàn)略”計(jì)劃,打造大

茅臺(tái)品牌集群,并推行至今,目前已經(jīng)形成了

1

個(gè)世界級(jí)品牌:貴州茅臺(tái);3

個(gè)全國(guó)核心

品牌:茅臺(tái)王子酒、茅臺(tái)迎賓酒、賴茅酒;3

個(gè)區(qū)域性強(qiáng)勢(shì)品牌:漢醬、仁酒、貴州大曲

的產(chǎn)品矩陣。近年公司不斷推動(dòng)系列酒銷售,2020

年系列酒收入占比已達(dá)到

10.54%。2019

年年底公司啟動(dòng)系列酒技改,將再新增

3

萬(wàn)噸系列酒產(chǎn)能,且為了維護(hù)茅臺(tái)酒的稀缺性,

不再增加茅臺(tái)酒產(chǎn)能。該項(xiàng)目在

2020

年也得到有序推進(jìn),新增系列酒基酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能

4,015

噸。1.4

上市以來(lái)營(yíng)收與凈利復(fù)合增速23.90%與29.82%,高毛利率凸顯品牌價(jià)值上市以來(lái)營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速高達(dá)

23.90%與

29.82%。

2001-2020

年,公司主

營(yíng)業(yè)務(wù)收入從

16.18

億元增長(zhǎng)至

949.15

億元,歸母凈利潤(rùn)從

3.28

億元增長(zhǎng)至

466.97

元,年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為

23.90%與

29.82%。公司上市以來(lái)連續(xù)

19

年保持增長(zhǎng),即使

在行業(yè)最困難的

2014-2015

年?duì)I收也分別實(shí)現(xiàn)了

3.69%與

3.82%的正增長(zhǎng),歸母凈利潤(rùn)

同比增長(zhǎng)

1.41%和

1.00%。系列酒發(fā)力形成公司新增長(zhǎng)極。系列酒銷售額從

2014

年的

9.35

億元增長(zhǎng)至

2020

年的

99.91

億元,復(fù)合增速高達(dá)

59.13%,銷售額占酒類銷售比重從

2.96%提升至

10.54%。隨

著公司新增

3

萬(wàn)噸系列酒產(chǎn)能逐漸釋放,預(yù)計(jì)系列酒收入占比將進(jìn)一步提升。毛利率遠(yuǎn)高于同業(yè)公司,規(guī)模效應(yīng)與品牌優(yōu)勢(shì)推動(dòng)期間費(fèi)用率持續(xù)下降。1)公司毛利率

2001

年的

82.23%增長(zhǎng)至

2020

年的

91.41%,而

2020

年同行業(yè)營(yíng)收排行前

6

的其余

公司毛利率均在

71%-81%之間,公司毛利率優(yōu)勢(shì)較為明顯。2)隨著公司規(guī)模不斷擴(kuò)大以

及品牌效應(yīng)凸顯,公司期間費(fèi)用率不斷下降,從

2001

年的

24.95%下降到

2020

年的

9.64%,

其中銷售費(fèi)用率從

14.11%下降到

2.68%,管理費(fèi)用率從

11.19%下降到

7.15%。公司作

為白酒龍頭企業(yè),借助扁平化的銷售渠道,銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先同業(yè),2020

年同行業(yè)營(yíng)

收排行前

6

的其余公司銷售費(fèi)用率在

9.7%-31%之間。毛利率提升&費(fèi)用率下降推動(dòng)公司凈利率持續(xù)攀升。公司凈利率從

01

年的

21.16%增長(zhǎng)至

20

年的

52.18%,同行業(yè)營(yíng)收排行前

6

的其余公司凈利率均在

17%-37%之間,茅臺(tái)優(yōu)勢(shì)

凸顯。ROE方面,截至到

2020

年實(shí)現(xiàn)

ROE為

31.41%,保持行業(yè)領(lǐng)先位置?,F(xiàn)金流充裕,公司上市累計(jì)分紅

1213.52

億元,分紅率高達(dá)

41.42%。2020

年公司銷售

收現(xiàn)為

1070.24

億元,同比增長(zhǎng)

12.68%,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為

516.69

億元,

同比增長(zhǎng)

14.29%;此外,公司到

20

年末賬上貨幣資金

360.91

億元,充裕的現(xiàn)金流保障

公司日常經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)定。公司自上市以來(lái)每年保持分紅,截至到

2021

10

月份,公司

已累計(jì)分紅

20

次,累計(jì)現(xiàn)金分紅

1213.52

億元,分紅率

41.42%,近

5

年股利支付率穩(wěn)

定在

51%以上,極具投資價(jià)值。二、白酒格局逐步趨于穩(wěn)定,高端化&品牌化為行業(yè)主旋律2.1

復(fù)盤白酒業(yè):經(jīng)濟(jì)發(fā)展與行業(yè)政策深刻影響行業(yè)發(fā)展與格局我國(guó)白酒行業(yè)歷經(jīng)五個(gè)階段,白酒龍頭三次易主:1)價(jià)格管制期(1989

年以前),建國(guó)初期白酒行業(yè)一直是政府推動(dòng)合并實(shí)現(xiàn)各酒廠的快

速擴(kuò)張,且對(duì)白酒行業(yè)一直是強(qiáng)管制狀態(tài)。改革開放以后,國(guó)家決定擴(kuò)建發(fā)展全國(guó)十大名

酒廠,汾酒抓住這個(gè)機(jī)遇大幅擴(kuò)產(chǎn),成為國(guó)內(nèi)白酒龍頭;2)放開價(jià)格管制&混戰(zhàn)時(shí)期(1989-1996

年),1988

年末國(guó)家放開對(duì)白酒價(jià)格的管制,

改由酒企按市場(chǎng)供應(yīng)自由定價(jià),各地品牌加入了混戰(zhàn)之中,山西汾酒堅(jiān)持不漲價(jià)的市場(chǎng)競(jìng)

爭(zhēng)策略而拱手讓出了高端白酒市場(chǎng),五糧液抓住機(jī)遇率先漲價(jià)并擴(kuò)大產(chǎn)能,在

1994

年產(chǎn)

能超過(guò)汾酒成為白酒龍頭;3)行業(yè)深度調(diào)整&去產(chǎn)能時(shí)期(1997-2002

年),1997

年亞洲

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