智慧停車捷順科技深度經(jīng)營分析報告

智慧停車捷順科技深度經(jīng)營分析報告2020年7月第一章 公司概況：停車龍頭，轉(zhuǎn)型服務(wù)運營 03第二章 SaaS業(yè)務(wù)：厚積薄發(fā)，已經(jīng)實現(xiàn)突破 08第三章 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：硬件穩(wěn)健，2G端快速擴張 20第四章 業(yè)績情況：拐點已現(xiàn)，發(fā)展趨勢向好 25第五章 分析建議：分部估值，目標(biāo)200億左右 32第一章 公司概況：停車龍頭，轉(zhuǎn)型服務(wù)運營1.1公司概況：深耕停車行業(yè)近三十年捷順科技創(chuàng)立于1992年，以智慧車行、人行出入口軟硬件產(chǎn)品為依托，致力于智慧停車生態(tài)建設(shè)和運營，是出入口智能管理和智慧生態(tài)環(huán)境建設(shè)的開創(chuàng)者和引領(lǐng)者，歷經(jīng)近三十年的發(fā)展，已經(jīng)成為國內(nèi)智慧停車領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。公司集研、產(chǎn)、銷一體，擁有兩個專業(yè)生產(chǎn)基地，10個研發(fā)中心，160多家分支機構(gòu)，服務(wù)于中國各大城市和全球100多個國家和地區(qū)。公司是多項國家及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的主要制定者，擁有200多項專利技術(shù)和40多項軟件著作權(quán)，研發(fā)投入占比10%以上，形成從前端硬件到軟件平臺、支付結(jié)算、移動端應(yīng)用、綜合運營的全系列化產(chǎn)品，是業(yè)內(nèi)唯一一家集智能硬件生產(chǎn)、平臺研發(fā)與運營服務(wù)為一體的上市企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋智能硬件、行業(yè)解決方案、城市停車建設(shè)運營、智慧停車運營等業(yè)務(wù)板塊。2011年，捷順科技成為國內(nèi)停車行業(yè)首家上市公司，目前依然是A股少有的智慧停車上市公司。圖表1：捷順科技大事記1992 1995 1997 2004 2006 2008 2009 2010 2011 2014 2015 2016 2017 2018 20191.2股權(quán)架構(gòu)：前兩大股東持股近40%，子公司主要分為兩類公司第一大股東為唐健，持股27.97%，圖表2：捷順科技股權(quán)架構(gòu)系公司實控人、創(chuàng)始人、董事長；第二大股東為劉翠英，持股11.79%，與唐健為夫妻關(guān)系，系公司董事、副總經(jīng)理、財務(wù)負(fù)責(zé)人，兩人合計近40%。為引入戰(zhàn)略投資人，降低股權(quán)質(zhì)押率，2019年7月唐健、劉翠英將其所持有的13%公司股份轉(zhuǎn)讓給深圳國資委旗下建發(fā)智慧交通，后者現(xiàn)為公司第三大股東，持股13.02%。目前，公司前兩大股東未解押股權(quán)質(zhì)押占公司總股本的9.55%，占其所持有股份的24.01%。捷順科技為促進(jìn)業(yè)務(wù)，旗下控股/參股公司較多，大體可分為兩大類：一是公司為推動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型而成立的平臺類/新技術(shù)類公司，合作方通常具備相關(guān)資源或技術(shù)儲備，例如順易通，其20%股權(quán)屬于螞蟻金服；二是公司為加速擴張，在各城市成立的渠道類公司，大部分與當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商（城市合伙人）合資成立，以實現(xiàn)利益綁定，例如江蘇捷順。1.3股權(quán)激勵：公司、子公司同步實施，激勵核心骨干自上市以來，公司共推出四輪股權(quán)激勵計劃。第四期于2019年推出，公司層面業(yè)績考核指標(biāo)為2019年、2020年、2021年度歸母凈利潤相比2018年增長率分別不低于18%、40%、70%，其中2019年目標(biāo)已達(dá)成。2020年6月13日，公司發(fā)布公告，億道投資和萬壑投資分別擬以自籌資金1555萬元、845萬元合計人民幣2400萬元對公司控股子公司順易通進(jìn)行增資。億道投資和萬壑投資分別為順易通公司核心管理/技術(shù)骨干、公司與順易通業(yè)務(wù)相關(guān)的核心人員發(fā)起設(shè)立的兩家員工持股平臺。本次增資擴股完成后，順易通注冊資本由人民幣1.25億元增至1.35億元，億道投資和萬壑投資合計持有順易通股權(quán)7.2308%，捷順科技持有順易通股權(quán)由80%降至74.2154%，仍為順易通控股股東。我們認(rèn)為，公司的股權(quán)激勵以及子公司順易通的員工持股，將有效激勵經(jīng)營管理團(tuán)隊和核心骨干，加速公司新業(yè)務(wù)發(fā)展。圖表3：捷順科技第一至四期限制性股票激勵計劃期數(shù)第一期第二期第三期第四期首次實施公告日2012.8.282014.8.292016.11.52019.3.20激勵方式上市公司定向發(fā)行股票上市公司定向發(fā)行股票上市公司定向發(fā)行股票上市公司提取激勵基金買入流通A股擬授予股票數(shù)量上限（萬47567811001400股）擬授予股票數(shù)量上限占當(dāng)4.00%2.30%1.83%2.12%時總股本比例首次授予激勵人數(shù)183446826552首次授予激勵人數(shù)占當(dāng)時39.17%20.75%在冊員工總數(shù)比例首次授予價格5.69元/股，即計劃草案公告前20個交易5.97元/股，即計劃草案公告前20個交易日8.98元/股，計劃草案公布3.40元，計劃草案公布前1日公司股票均價的50%股票均價的50%日前20個交易日公司股票交個交易日公司股票交易均價易均價的50%的50%（1）以2011年凈利潤為固定基數(shù)，2012年、（1）以2013年凈利潤為固定基數(shù)，2014年、2013年、2014年公司凈利潤增長率分別不2015年、2016年公司凈利潤增長率分別不低2016年、2017年、2018年度2019年、2020年、2021年度低于18%、40%、70%；（2）2012年、2013于18%、40%、70%；（2）2014年、2015年、扣非凈利潤相比2015年增長歸母凈利潤相比2018年增長年、2014年凈資產(chǎn)收益率分別不低于7.5%、2016年凈資產(chǎn)收益率分別不低于10.00%、率分別不低于18%、40%、率分別不低于18%、40%、公司層面業(yè)績考核條件及8.5%、9.5%；（3）解鎖期上一年度凈利潤10.50%、11.00%；（3）解鎖期上一年度凈利70%實際完成情況不低于最近三個會計年度的平均水平且不潤不低于最近三個會計年度的平均水平且不70%。得為負(fù)。得為負(fù)。2016、2017年目標(biāo)達(dá)成，2019年目標(biāo)達(dá)成。2018年目標(biāo)未達(dá)成。2012、2013、2014年目標(biāo)達(dá)成。2014、2015、2016年目標(biāo)達(dá)成。1.4發(fā)展戰(zhàn)略：從“停車設(shè)備商”向“智慧停車服務(wù)運營商”轉(zhuǎn)型公司自2011年上市起即提出從設(shè)備商向平臺/服務(wù)/運營商戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的構(gòu)想，近十年來持續(xù)投入資金進(jìn)行重點培育，圍繞智慧停車主線，在智慧安防、智慧社區(qū)、智慧商區(qū)以及第三方支付等方面展開大量探索，積累了經(jīng)驗。2019年，公司正式步入轉(zhuǎn)型下半場，以智慧停車、云托管、平臺解決方案、城市停車為代表的新業(yè)務(wù)實現(xiàn)突破。圖表4：捷順科技2011-2019年報對公司戰(zhàn)略目標(biāo)的描述年度2011201220132014201520162017201820192020

表述由出入口控制設(shè)備供應(yīng)商向智能安防整體方案制造及服務(wù)商的逐步轉(zhuǎn)型向智慧城市設(shè)備及軟件平臺供應(yīng)商進(jìn)行轉(zhuǎn)型，拓展PBOC標(biāo)準(zhǔn)預(yù)付費卡等第三方支付業(yè)務(wù)從NO.1戰(zhàn)略向ONLY1戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型由出入口設(shè)備制造商向智能管理及安防平臺服務(wù)商的型，集中資源開拓平安城市、智慧社區(qū)的巨大市場從傳統(tǒng)的設(shè)備銷售向智慧社區(qū)、智慧商區(qū)建設(shè)及圍繞社區(qū)和“互聯(lián)網(wǎng)+智慧管理”的戰(zhàn)略升級從設(shè)備供應(yīng)商向“智慧停車與智慧社區(qū)平臺運營服務(wù)商”轉(zhuǎn)型從設(shè)備供應(yīng)商向“智慧停車與智慧社區(qū)平臺運營服務(wù)商”轉(zhuǎn)型從出入口設(shè)備系統(tǒng)供應(yīng)商向智慧停車及智慧社區(qū)平臺運營服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型以全生態(tài)建設(shè)、打造平臺型公司為目標(biāo)，全面推動智慧停車業(yè)務(wù)生態(tài)建設(shè)明確將以智慧停車業(yè)務(wù)為核心的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)作為公司未來的主要戰(zhàn)略方向以全生態(tài)建設(shè)、打造平臺型公司為目標(biāo)，全面推動“智能硬件+平臺+運營”業(yè)務(wù)戰(zhàn)略與“B/C/G融合”的客戶戰(zhàn)略重點發(fā)力智慧停車運營、停車場云托管、平臺解決方案、城市停車等新業(yè)務(wù)進(jìn)一步確定“聚焦、深化、提升”的經(jīng)營方針第二章 SaaS業(yè)務(wù)：厚積薄發(fā)，已經(jīng)實現(xiàn)突破2.1技術(shù)、平臺厚積薄發(fā)，公司SaaS產(chǎn)品形成閉環(huán)2018年，公司明確將“以智慧停車業(yè)務(wù)為核心的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)”作為公司未來的主要戰(zhàn)略方向，并基于此完成了終端設(shè)備、管理平臺、支付系統(tǒng)、移動應(yīng)用等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的升級，確定了面向車主的“捷停車”服務(wù)三大具體業(yè)務(wù)線（通道+廣告+車位運營），推出了面向停車場的“云坐席”服務(wù)。2019年，公司正式推出“云托管”，SaaS產(chǎn)品體系形成閉環(huán)。歷史上，公司曾發(fā)力預(yù)付卡/第三方支付、智慧社區(qū)的運營業(yè)務(wù)，盡管沒能真正實現(xiàn)規(guī)模應(yīng)用（目前主要以解決方案形式參與項目），但強化了公司底層設(shè)備和平臺技術(shù)的積累，為智慧停車SaaS產(chǎn)品的推出打下了堅實基礎(chǔ)。圖表5：捷順科技硬件設(shè)備、管理平臺、支付系統(tǒng)、移動應(yīng)用、SaaS服務(wù)演進(jìn)過程硬件管理平臺支付系統(tǒng)移動 SaaS應(yīng)用 服務(wù)2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20192.1.1云托管：打造無人值守停車場，實現(xiàn)降本增收（1/2）云托管是向停車場運營方提供的一種智慧停車場景建設(shè)及托管服務(wù)，于2019年推出，2020年被確定為公司“1號工程”。云托管是一款通過互聯(lián)網(wǎng)集中管理多個車場崗?fù)さ脑品?wù)系統(tǒng)，坐席人員可在云端對車輛的出入場圖片、音頻、視頻等信息進(jìn)行全方位實時監(jiān)控，通過音視頻與車主實時對講，全面快捷了解車場情況。當(dāng)車主遇到問題需要協(xié)助時（如車輛進(jìn)出場無法自動開閘），坐席人員可實時處理并響應(yīng)。我們認(rèn)為，云托管實際上是典型的智慧停車SaaS應(yīng)用。公司的云托管采用業(yè)界領(lǐng)先的“硬件+平臺+服務(wù)”一站式服務(wù)模式，可以發(fā)揮公司的硬件優(yōu)勢，打造無人值守智慧車場，在提升車主服務(wù)體驗的同時，大幅減少了車場崗?fù)と藛T的數(shù)量，助力車場運營方實現(xiàn)運營降本、提效、增收。疫情下私家車出行仍是首選，停車場作為高頻剛需發(fā)生地，云托管以無人值守為核心，是當(dāng)下最安全的停車場管理模式。圖表6：基于捷順天啟平臺的云托管服務(wù) 圖表7：云托管停車場2.1.1云托管：打造無人值守停車場，實現(xiàn)降本增收（2/2）云托管的直接價值包括：為停車場運營方降本，為捷順科技增收。間接價值包括：通過捷停車形成的車位運營、錯峰停車、廣告運營、商戶引流、營銷推廣等業(yè)務(wù)，對停車場進(jìn)行增值賦能，同時為停車場運營方和捷順科技增收。對停車場運營方而言：以往需要買設(shè)備、請管理人員，現(xiàn)在僅需按月購買托管服務(wù)，人員數(shù)量可大幅減少，從而降低運營成本。以一個四車道（兩進(jìn)兩出）、兩崗?fù)ね＼噲鰹槔?，傳統(tǒng)模式下，需雇至少四個收費員（一天兩班倒），58同城、趕集網(wǎng)發(fā)布的北京地區(qū)停車場收費員月薪約3000-5000元，按4000元計算，則4位收費員年工資合計19.2萬元；設(shè)備年折舊2*4/5=1.6萬元；考慮社保、空調(diào)等雜項后估計年運營成本22萬元。云托管模式下，停車場運營方向捷順支付1000-1500元/月/車道的托管費用，按1500元計算則四車道一年托管成本0.15*4*12=7.2萬元；假設(shè)收費員減少至2人（可以更少），工資為9.6萬元；考慮雜項費用后預(yù)計每年運營成本18萬元，相比傳統(tǒng)模式可節(jié)省不低于18%。對捷順科技而言：傳統(tǒng)模式下只賣硬件，對一個四車道停車場而言設(shè)備價值8萬元（2萬元/車道），使用壽命5年，即單一客戶5年創(chuàng)收8萬元；云托管模式下，按1500元/月/車道計算，5年創(chuàng)收0.15*4*12*5=36萬元，創(chuàng)收是傳統(tǒng)模式的4.5倍，且毛利率從40%提升至50%+。托管費從停車費代付金額中直接扣除，月初提前支付，不產(chǎn)生應(yīng)收賬款，現(xiàn)金流更穩(wěn)定。2019年，公司簽約云托管車道數(shù)超過1000條，收入約幾百萬元。典型案例：深圳中心城、深圳中航城、華強北九方等。圖表8：云托管收入、成本、毛利情況數(shù)值備注單車道收入（元）1500元不含硬件價格略低，即停車場原本已經(jīng)安裝支持云托管的硬件設(shè)備，但目前這種情況較少，我們假設(shè)平均1500元單車道成本（元）硬件**元順易通支付給母公司，按硬件成本價（單車道1.2萬）計算，分五年折舊，殘值0，即12000/5/12=200元管理&支付平臺**元順易通支付給科曼達(dá)、捷順通坐席**元順易通支付給其坐席團(tuán)隊，未來目標(biāo)是降低到200元阿里云&電子發(fā)票**元順易通支付給阿里等合計750元單車道毛利（元）750元對順易通而言毛利是750元；對合并報表而言，支付給科曼達(dá)、捷順通的200元中也有很大一部分是毛利（因為平臺已經(jīng)搭建完成，目前僅需升級維護(hù)費用）毛利率50%對順易通而言毛利率是50%，對合并報表而言更高，未來隨著坐席成本進(jìn)一步下降，仍有提升空間2.1.2捷停車：賦能B端伙伴，觸達(dá)C端用戶（1/4）智慧停車運營業(yè)務(wù)以順易通公司為主體，以“捷停車”為品牌，整合與停車相關(guān)的圖表10：捷停車APP截屏各類資源，拓展以智慧停車為核心的互聯(lián)網(wǎng)運營業(yè)務(wù)，幫助停車場“堵漏、降本、增收”，為車主帶來“快捷停車、優(yōu)惠停車、生活服務(wù)”的優(yōu)質(zhì)體驗，連接了基于停車場景的生活服務(wù)生態(tài)伙伴體系，構(gòu)筑了場景的獲取、運營和變現(xiàn)能力。對停車場，捷停車服務(wù)本身免費，但需要向捷順支付資金清結(jié)算的服務(wù)費。2019年，公司捷停車收入4238.35萬元，同比+373.9%，毛利率62.75%，但仍處于虧損狀態(tài)。2019年線上交易流水25.12億元，同比+129%，交易服務(wù)傭金1248.62萬元。目前，捷停車服務(wù)已形成三大主要業(yè)務(wù)線，即通道服務(wù)、廣告運營和車位運營。圖表9：智慧停車生態(tài)2.1.2捷停車：賦能B端伙伴，觸達(dá)C端用戶（2/4）通道服務(wù)，即通過引入汽車生態(tài)服務(wù)資源，連通線上營銷引流+線下資源合作實現(xiàn)平臺賦能，為車主提供全方位、全流程、全周期的便捷汽車生活服務(wù)，實現(xiàn)車場與周邊資源的聯(lián)動及互補。具體包括：與地圖商、車機服務(wù)商合作，提供車場車位的精準(zhǔn)導(dǎo)航服務(wù)，以及找位、預(yù)估費用、廣告觸達(dá)等精準(zhǔn)數(shù)據(jù)服務(wù)。與車生活/本地生活服務(wù)商合作，從停車這一高頻、精準(zhǔn)場景切入，觸達(dá)加油、洗車、保養(yǎng)、美容等車生活服務(wù),通過捷停車APP、公眾號、生活號等與本地生活服務(wù)進(jìn)行連接，實現(xiàn)線上預(yù)定線下服務(wù)的O2O模式。與銀行合作開展無感支付、停車打折、停車券反補等合作，與保險機構(gòu)合作實現(xiàn)購買保險與停車券優(yōu)惠結(jié)合等。與新能源車充電樁運營商合作，提供充電服務(wù)。2019年，捷停車通道服務(wù)收入為2395.52萬元。圖表11：捷停車通道服務(wù)業(yè)務(wù)2.1.2捷停車：賦能B端伙伴，觸達(dá)C端用戶（3/4）廣告運營：智慧停車因其剛需、高頻、客戶精準(zhǔn)、覆蓋面廣等特點，為廣告運營提供了很好的市場基礎(chǔ)。捷停車打通APP\公眾號\H5\生活號等線上應(yīng)用和線下的車場內(nèi)空間，實施基于位置、基于業(yè)態(tài)、基于人群畫像的精準(zhǔn)廣告推送和觸達(dá)。采取線上線下互動的模式，進(jìn)行大規(guī)模、精準(zhǔn)化廣告覆蓋，充分整合利用車場顯性和隱性廣告資源，使廣告運營投放直接有效觸達(dá)連接。2019年，捷停車廣告運營收入為584.21萬元。圖表12：捷停車廣告運營業(yè)務(wù)2.1.2捷停車：賦能B端伙伴，觸達(dá)C端用戶（4/4）車位運營旨在提升車位利用率，緩解停車難題，為城市停車資源和車主搭建車位資源共享平臺。當(dāng)前公司重點推廣錯峰停車業(yè)務(wù)，對線下不同業(yè)態(tài)的車位進(jìn)行整合，推出閑時月卡、固定時段停車卡、夜間或周末停車卡等眾多業(yè)務(wù)，如住宅小區(qū)與寫字樓車位的日夜錯峰共享，商業(yè)購物中心與寫字樓車位的工作日/休息日錯峰共享，閑時車位長租等。對捷順科技而言，車位運營業(yè)務(wù)為停車場管理方創(chuàng)造附加價值，進(jìn)一步提升了公司業(yè)務(wù)的競爭力，并在兩個方面為捷順帶來直接收入，一是增加公司線上交易流水，二是車位運營的傭金費用。我們預(yù)計2020年公司共享車位交易流水超過千萬元。圖表13：捷停車車位運營業(yè)務(wù)2.2群雄混戰(zhàn)告一段落，龍頭企業(yè)逐漸顯現(xiàn)（1/2）從2014年底開始，在“互聯(lián)網(wǎng)+”熱潮下，互聯(lián)網(wǎng)停車倍受資本市場青睞。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2006年-2018年11月，國內(nèi)智慧停車項目融資事件共計122起，其中46起融資公布了具體融資額度，折合人民幣合計約114.54億人民幣。商業(yè)模式上，ETCP引領(lǐng)的通過“三免”模式幾乎成為早期智慧停車創(chuàng)業(yè)公司的標(biāo)配——即通過“免費安裝、免費維保、免費升級”廣泛與停車場合作，獲取大量客戶，車主通過APP實時查詢空位、車場導(dǎo)航，平臺通過引入洗車、保養(yǎng)、維修等一系列汽車后服務(wù)和推廣獲取一定利潤。但這種模式依賴于強大的資金支持，隨著股權(quán)投資收緊、融資難度提高，2017年起規(guī)模較小的智慧停車創(chuàng)業(yè)公司相繼離場，免費送設(shè)備的情況已越來越少。從年度融資項目數(shù)量和金額趨勢來看，2015年融資項目數(shù)達(dá)到最高點36起，此后兩年連續(xù)下降，直到2018年才有所回升；2016-2017年融資金額有所停滯，2018年大幅提升。可見，在經(jīng)歷了2016至2017年的“資本寒冬”以及智慧停車市場“群雄混戰(zhàn)”之后，2018年資本市場對智慧停車行業(yè)的熱度再次提升，但資本向頭部企業(yè)集中的傾向明顯。2018年，智慧停車市場C輪及以后輪次的融資項目達(dá)到10個，占比約39%。圖表14：2014-2018年我國智慧停車行業(yè)融資情況 圖表15：2014-2018年我國智慧停車融資項目金額(左)和輪次(右)分布我國智慧停車行業(yè)融資項目金額（億元）其他,種子,1.64%D,我國智慧停車行業(yè)融資項目數(shù)量（個）5.74%戰(zhàn)投,60400.82%百萬人民C,1.64%6.56%3648.7835B+,0.82%50幣,19%30不詳（未披B,4.92%天使,40232625露）,31%34.42%3025.882020A+,5.74%2014.8223.461510101.34710千萬人民5億美元,2%A,27.04%0.26億人民幣,36%Pre-A,00千萬美元,幣,8%10.66%4%2.2群雄混戰(zhàn)告一段落，龍頭企業(yè)逐漸顯現(xiàn)（2/2）經(jīng)過幾年洗禮，智慧停車行業(yè)的頭部企業(yè)初現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司以ETCP和停簡單兩個頭部玩家為主，傳統(tǒng)停車場設(shè)備公司中捷順“捷停車”與科拓“速停車”也站穩(wěn)腳跟。與競爭對手相比，捷順科技擁有更豐富的客戶積累、更深入的渠道滲透。客戶積累方面，捷順硬件設(shè)備覆蓋國內(nèi)停車場數(shù)量超12萬，在一二線城市市占率約30%，珠三角地區(qū)市占率超過50%，全面覆蓋社區(qū)、商圈、政府客戶，捷停車覆蓋停車場超1.2萬，在業(yè)內(nèi)居于領(lǐng)先位置。渠道滲透方面，不同于大多數(shù)同行的代理模式，公司搭建了分公司+經(jīng)銷商的銷售網(wǎng)絡(luò)，在一二線城市布局的分公司/合資公司超30個，擁有更強的“地推”和線下服務(wù)能力。捷順科技沒有大規(guī)模采用互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司掀起的免費送設(shè)備模式（僅從2017年起采用分期付款模式），且本身體量更大，作為上市公司資金實力也較強，在資本退潮、創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展放緩的情況下，捷順科技的SaaS業(yè)務(wù)反而呈現(xiàn)加速態(tài)勢。在注冊車主數(shù)量方面，捷順科技暫時落后于停簡單、ETCP等互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司，但發(fā)展勢頭也較好。圖表16：智慧停車行業(yè)主要玩家捷順科技/順易通廈門科拓公司類型傳統(tǒng)設(shè)備商傳統(tǒng)設(shè)備商成立時間19922006收入規(guī)模11.64億元（2019年）1.84億元（2016年）員工數(shù)量2832（2019年）近2000人注冊地深圳廈門重要股東螞蟻金服騰訊（投資順易通）產(chǎn)品名稱捷停車、云托管速泊、速停車12000車場（其中云托管600+）覆蓋情況48000車道（其中云數(shù)千車場托管2600+）運營業(yè)470w車位（2020.6）務(wù)情況注冊車主數(shù)1600w（2020.6）700w注冊車主交2019年線上交易流累計交易2億筆易情況水25.12億元收入規(guī)模4500萬元左右212.32萬元（2019年）（2016年）

立方控股停簡單悅暢科技傳統(tǒng)設(shè)備商互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司2000201420123.95億元（2019年）904杭州北京北京阿里螞蟻金服、陽光海天、騰訊、萬達(dá)千方集團(tuán)行唄停車停簡單ETCP3000車場7000車場（2020.6）8100車場310w+車位200w5000w3300w，其中月活1000w記賬和交易停車費流水近20億/月2132.92萬元（2019年）

億車科技互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司2014深圳騰訊（投資蜜蜂停車）蜜蜂停車、九宮格2500車場130w車位2200w停車總訂單5.6億+2.3無人車場接受度提升，SaaS用戶迅速增長（1/2）2015年“互聯(lián)網(wǎng)+”興起，大批創(chuàng)業(yè)公司布局智慧停車，采用巨資投入、免費送設(shè)備的“互聯(lián)網(wǎng)模式”迅速推廣應(yīng)用，行業(yè)熱度一度空前高漲。目前熱情稍退，但不可置疑的是“互聯(lián)網(wǎng)模式”起到了教育行業(yè)的作用，停車場運營方、車主逐漸養(yǎng)成智慧停車的使用習(xí)慣，其中車主在停車過程中更接受移動支付、無感支付，停車場管理方更傾向集中管控、無人值守。與2014、2015年相比，目前移動支付的普及率已大幅提升，無人值守停車場爆發(fā)具備基礎(chǔ)。根據(jù)北京清華同衡規(guī)劃設(shè)計研究院等發(fā)布的《停車行業(yè)發(fā)展白皮書》，2017年全國上線運營的道路停車智能化車位數(shù)量為26萬個，2018年增至50萬個，2019年達(dá)到66萬個。2020年新冠疫情爆發(fā)，將進(jìn)一步刺激停車場智能化/無人化需求。圖表17：奇點研究院《2020新冠疫情停車場經(jīng)營影響與趨勢報告》部分問題貴公司停車場的收費方式？停車場管理未來的規(guī)劃及預(yù)期？

不清楚,5%人工收費,20%沒有規(guī)劃，對現(xiàn)有狀況比較滿意,26%配合適當(dāng)?shù)耐＼噧?yōu)惠及減免吸引客流,37%

智能IC卡,30%非人工智能云平臺,25%收費,75%不停車收費,13%自助繳費機,8%計劃進(jìn)行智能化及環(huán)境改,37%

疫情期間是否對工作人員的安全擔(dān)憂？對未來停車場的期待？

比較擔(dān)憂，合作方整體實力較弱,30%擔(dān)憂，疫情期間有人值班，傳染風(fēng)險高,29%無人駕駛，自其他,3%己不用開車也不用擔(dān)心停車,18%共享車位盡快普及，讓車尾利用率得到有效提升,26%

不擔(dān)憂，全程無人操作/工作人員素質(zhì)高/抗擊疫情措施完善,42%智能化，全國聯(lián)網(wǎng)，讓天下沒有找不到車位的車,53%2.3無人車場接受度提升，SaaS用戶迅速增長（2/2）公司停車場客戶結(jié)構(gòu)呈“金字塔”型，最底層為設(shè)備銷售，中間層為捷停車，最上層為云托管，未來將從下到上持續(xù)遷移。2017年以來，公司采取硬件分期付款的銷售模式，積極推進(jìn)行業(yè)解決方案（特別是大型地產(chǎn)、物業(yè)客戶）和城市級智慧停車項目，深化實施大客戶戰(zhàn)略，從而實現(xiàn)硬件設(shè)備覆蓋面的迅速提升，形成規(guī)模優(yōu)勢，為捷停車、云托管業(yè)務(wù)開展奠定基礎(chǔ)。在大客戶方面，公司已與國內(nèi)頭部地產(chǎn)集團(tuán)形成規(guī)?；献麝P(guān)系，大客戶業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)步提升。截至2020年6月，公司硬件設(shè)備已覆蓋全國約12萬停車場（車道數(shù)40-50萬條），捷停車停車場1.2萬個（車道數(shù)4.8萬條），捷停車注冊用戶1600萬，云托管簽約車道超2600條。公司計劃到2020年底，捷停車車道超6.4萬條，云托管車道超7000條。圖表18：捷順科技停車場客戶結(jié)構(gòu)（截至2020年6月）云托管客戶：2600車道/600車場捷停車客戶：4.8萬車道/1.2萬車場硬件設(shè)備客戶:50萬車道/12萬車場

圖表19：捷停車簽約車道、注冊用戶數(shù)量捷停車?yán)塾嫼灱s車道數(shù)量（萬條） 捷停車注冊用戶數(shù)（萬戶）4.412402.60.83540.2120302016201720182019圖表20：捷順科技近三年大客戶拓展情況201720182019與恒大、萬科、完成萬科、中海、恒大、碧桂合同訂單超過1000萬的碧桂園、中海、園、敏捷、合生等大客戶戰(zhàn)略的大客戶達(dá)到8家，新開大客戶開融創(chuàng)、龍湖、招采購協(xié)議的續(xù)約，新開發(fā)陽光發(fā)頤景園、金茂、華潤發(fā)情況商蛇口等地產(chǎn)集城、遠(yuǎn)洋地產(chǎn)、綠城集團(tuán)、金建筑、綠地、富力、特團(tuán)形成規(guī)模化的科集團(tuán)、保利集團(tuán)、廈門建發(fā)、建發(fā)、億達(dá)、美家智能、合作關(guān)系，金茂控股等新大客戶紅星美凱龍等新大客戶大客戶訂2.02億元，+61%2.57億元，+27%3.72億元，+45%單規(guī)模第三章 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：硬件穩(wěn)健，2G端快速擴張3.1智能硬件：傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)，車行趨于平緩，人行穩(wěn)健發(fā)展（1/2）智能硬件業(yè)務(wù)為公司傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)，主要分為智能停車管理系統(tǒng)（車行）和智能門禁通道管理系統(tǒng)（人行）兩大產(chǎn)品線。車行領(lǐng)域，已形成包括車場控制機、智能道閘、智能車場盒子、車位引導(dǎo)系統(tǒng)、路內(nèi)泊車檢測設(shè)備、自助繳費機、車場外圍產(chǎn)品等在內(nèi)的高、中、低全系列產(chǎn)品布局，具備可視化交互、掃碼支付、當(dāng)面付、無感支付、室內(nèi)定位、場內(nèi)引導(dǎo)、一鍵上云等核心功能，所有停車場設(shè)備完全接入捷順云托管、移動崗?fù)?、移動坐席，完成對無人職守的業(yè)務(wù)支撐。作為國內(nèi)最早成立的停車場設(shè)備廠商之一，公司在硬件領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，產(chǎn)品性能首屈一指，價格比同業(yè)高20%~30%。2017年，為應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)公司的競爭、搶占停車場客戶，公司采取更積極的市場策略，推出分期付款的銷售模式，實施產(chǎn)品規(guī)模化降價，當(dāng)年停車場系統(tǒng)出貨量同比增長56.5%。截至2019年，公司硬件設(shè)備已覆蓋全國約12萬停車場，市占率領(lǐng)先。2019年公司車行智能硬件營收7.47億元，同比增長17.67%，毛利率43.91%，同比提升3.62pp。隨著云托管業(yè)務(wù)逐漸放量，預(yù)計公司停車場硬件設(shè)備營收增速可能會趨于平緩。圖表21：捷順科技智慧車行系列產(chǎn)品停車場控制終端 智能道閘 停車?yán)U費機 停車場前端 誘導(dǎo)顯示終端 車場外圍產(chǎn)品車位檢測終端3.1智能硬件：傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)，車行趨于平緩，人行穩(wěn)健發(fā)展（2/2）人行領(lǐng)域，在面向中大型企業(yè)園區(qū)打造專業(yè)的人行解決方案產(chǎn)品，實現(xiàn)一套軟件管理3,000個門點、50萬個憑證、64種通行規(guī)則、并聯(lián)動視頻監(jiān)控、電子地圖對整個園區(qū)的人員通行進(jìn)行有效的管控。人臉識別技術(shù)已全面應(yīng)用到各個門禁通行場景中。為應(yīng)對新冠肺炎帶來的測溫需求，公司將測溫功能在原有產(chǎn)品上進(jìn)行無縫對接，實現(xiàn)了包括室內(nèi)、室外、通道閘、墻面、嵌入式等各個安裝環(huán)境的應(yīng)用，人臉應(yīng)用全面開花。2019年，公司人行智能硬件營收2.77億元，同比增長39.65%，毛利率51.63%，同比提升5.52pp。圖表22：捷順科技智慧人行系列產(chǎn)品門禁控制器 人臉識別門禁 一體式門禁 嵌入式門禁門禁讀卡器 AI門崗機 智能閘3.2城市停車：已步入快車道，近期連續(xù)中標(biāo)面向城市級政府單位、國資企業(yè)，以城市公共停車資源信息化管理為切入點，提供路內(nèi)外一體化的城市智慧停車解決方案。數(shù)據(jù)向上報送到交通、城管、公安交警等政府部門，共同構(gòu)建城市智慧交通；方案向下接入占道停車系統(tǒng)，通過前端Lora地磁/NB地磁/高位視頻車牌自動化檢測識別等方案實現(xiàn)對路邊停車的管理；整合捷順存量資源優(yōu)勢，完成對云坐席、集中管控、遠(yuǎn)程運維等部署，強化路外車場管控，并保持?jǐn)?shù)據(jù)的完整和獨立性；系統(tǒng)集成充電樁、誘導(dǎo)屏、現(xiàn)場信息發(fā)布設(shè)備（顯示屏）、網(wǎng)絡(luò)視頻設(shè)備，進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)，完善城市級停車服務(wù)。公司自2018年起實施“城市合伙人”計劃，與原經(jīng)銷機構(gòu)的股東共同出資設(shè)立新的合資公司，通過給經(jīng)銷商讓利來促進(jìn)當(dāng)?shù)貥I(yè)務(wù)開展。2018年在6個城市成立合資公司，其中五家提貨量實現(xiàn)同比增長，2019年在5個城市成立合資公司。2019年，公司城市停車業(yè)務(wù)中標(biāo)合同金額超1.3億元，當(dāng)年實現(xiàn)營收2971.56萬元，同比增長897.2%。2020年5月以來，公司新中標(biāo)的城市停車項目金額超1.47億元，已超過2019年全年中標(biāo)合同金額。2020年5月7日，捷順科技子公司捷順智城正式成立，將獨立負(fù)責(zé)公司2G業(yè)務(wù)，城市停車有望進(jìn)一步加速。圖表23：捷順科技城市停車業(yè)務(wù)3.3行業(yè)解決方案：面向行業(yè)客戶，帶動硬件、平臺收入行業(yè)解決方案業(yè)務(wù)是公司基于人、車出入口場景應(yīng)用，依托車行/人行智能硬件產(chǎn)品、天啟智慧物聯(lián)管理平臺、金科一賬通平臺以及定制化能力，為廣大行業(yè)類客戶提供的智慧管理整體解決方案，包括智慧社區(qū)、智慧園區(qū)、智慧景區(qū)、智慧校園、智慧商業(yè)、智慧樓宇、智慧醫(yī)院等解決方案。行業(yè)解決方案業(yè)務(wù)帶動了公司智能硬件產(chǎn)品的銷售，2019年公司解決方案業(yè)務(wù)共簽訂新合同超過1.6億元，由行業(yè)解決方案帶來的智能硬件銷售收入超9000萬元。圖表24：捷順智慧園區(qū)解決方案第四章 業(yè)績情況：拐點已現(xiàn)，發(fā)展趨勢向好4.12019年營收、利潤明顯改善，20Q1業(yè)績受疫情影響2019年，公司營收11.64億元，同比增長28.84%，歸母凈利潤1.42億元，同比增長50.64%，扣非凈利潤1.29億元，同比增長72.33%。2018年公司營收同比下滑4.84%，主要原因是智能硬件收入下滑，同時毛利率下滑（硬件設(shè)備降價）、費用率略升（新業(yè)務(wù)尚在投入期），導(dǎo)致利潤下滑明顯，2019年大幅改善。20Q1，公司營收1.16億元，同比增長21.74%，歸母凈利潤-0.19億元，虧損同比擴大13.37%，扣非凈利潤-0.22億元，虧損同比擴大8.61%。20Q1業(yè)績不佳的原因：一是Q1是傳統(tǒng)淡季，2018、2019年Q1營收只占全年8%；二是疫情影響收入確認(rèn)。圖表25：捷順科技營收情況營收(億元)營收YoY1435%1228.84%30%25%1020.40%21.13%21.74%20%19.01%18.67%815%611.6410%47.849.509.045%5.496.510%2-4.84%-5%01.16-10%2014201520162017201820192020Q1

圖表26：捷順科技凈利潤情況歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤YoY2.52.092.01.821.51.441.01.002.001.721.420.50.980.02014201520162017-0.5

扣非凈利潤(億元)扣非凈利潤YoY80%60%40%1.4220%0.950%1.29-20%0.75-40%20182019202-00.Q221-60%-0.19-80%4.2硬件收入占比下降，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率回升根據(jù)公司年報口徑，捷順科技營收包括五部分：1）智能停車場管理系統(tǒng)，即智能硬件車行部分；2）智能門徑通道管理系統(tǒng)，即智能硬件人行部分；3）軟件及平臺服務(wù)，包括天啟等平臺收入；4）智慧停車運營，包括捷停車和云托管；5）其他。行業(yè)解決方案、城市級停車業(yè)務(wù)的收入未單獨計算，分拆計入智能硬件-車行、智能硬件-人行、軟件及平臺服務(wù)中。2017至2019年，公司營收結(jié)構(gòu)當(dāng)中，智能停車場設(shè)備收入占比從71%降至64%，軟件及平臺服務(wù)占比從22%提升至24%，智慧停車運營占比從4%提升至8%。受降價影響，智能停車場管理系統(tǒng)毛利率在2017、2018年明顯下滑。2019年起，行業(yè)競爭緩和，同時新業(yè)務(wù)（行業(yè)解決方案、城市停車、云托管）帶來的設(shè)備銷售開始增長，且毛利率相對較高，智能停車場管理系統(tǒng)毛利率回升至44%。圖表27：捷順科技營收結(jié)構(gòu)

圖表28：捷順科技分板塊毛利率智能硬件-車行智能硬件-人行智慧停車運營（捷停車）軟件及平臺服務(wù)其他5%5%2%3%2%1%2%3%3%4%5%8%1%4%22%22%21%22%22%24%71%71%73%71%70%64%2014 2015 2016 2017 2018 2019

90%80%70%60%50%40%30%

綜合智能硬件-人行軟件及平臺服務(wù)60.51%56.67%57.14%52.74%2014 2015

智能硬件-車行智慧停車運營（捷停車）60.00%50.28%54.77% 46.55%49.36% 42.69%43.91%40.29%2016 2017 2018 20194.3轉(zhuǎn)型高投入期已過，費用率有望企穩(wěn)2019年，公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為18.64%、10.32%、6.70%、-2.35%，較2018年呈企穩(wěn)態(tài)勢，主要是公司轉(zhuǎn)型高投入期已過，產(chǎn)品、技術(shù)、平臺完成升級。在毛利率回升、費用率企穩(wěn)的帶動下，2019年公司凈利率12.25%，同比提升1.56pp。從人員來看，2018年起公司員工總數(shù)基本不再增加，但結(jié)構(gòu)來看客服、行政人員減少，銷售人員增加，體現(xiàn)了公司“壓后增前”、加速市場拓展的戰(zhàn)略。圖表29：捷順科技費用率銷售費用率 管理費用率 研發(fā)費用率財務(wù)費用率 合計費用率70%60%50%40%30%20%10%0%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2019Q1 2020Q1-10%-20%

圖表30：捷順科技毛利率、凈利率毛利率凈利率53.32%57.14%54.77%49.36%46.55%42.69%40.87%33.84%17.86%22.24%23.37%22.24%10.69%12.25%201420152016201720182019-16.27%-16.15%2019Q12020Q1圖表31：捷順科技人員情況生產(chǎn)銷售技術(shù)財務(wù)行政客服管理3000165172169250052065764912720008092176613184581194859145743150050217171573465158464351000433937725948558780043142136850003763544134504594152014201520162017201820194.4分期付款、大客戶戰(zhàn)略影響應(yīng)收賬款和現(xiàn)金流，有望逐步向好2017年起，公司應(yīng)收賬款金額及其占比快速提升，同時現(xiàn)金流出現(xiàn)惡化，主要原因在于：1）公司積極推行分期付款的銷售模式，貨款按五年回收；2）公司積極實施大客戶戰(zhàn)略，賬期較小客戶更長。截至2019年末，公司應(yīng)收賬款賬面余額6.29億元，壞賬準(zhǔn)備0.41億元，賬面價值5.88億元，占總資產(chǎn)的21.36%。公司2019年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-0.68億元，主要是流動資金減少，從而致利息費用減少，以及支付職工的薪酬增加所致。2020年起，公司應(yīng)收賬款有望向好。一是以互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司為代表的對智能停車硬件系統(tǒng)的贈送越來越少，競爭更為理性；二是公司從今年起將縮小分期業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)模；三是云托管業(yè)務(wù)采取預(yù)付費模式，基本不產(chǎn)生應(yīng)收賬款。圖表32：捷順科技應(yīng)收賬款情況應(yīng)收賬款(億元)應(yīng)收賬款占比725%621.36%21.68%20%5414.98%15%12.10%35.885.6910%28.13%6.97%6.53%3.833.185%11.601.020.7700%2014201520162017201820192020Q1

圖表33：捷順科技經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（億元）1.671.541.490.322014201520162017201820192019Q12020Q1-0.15-0.68-1.50-2.064.5盈利預(yù)測（1/2）圖表34：捷順科技營收拆分及預(yù)測硬件設(shè)備覆蓋車道-累計數(shù)（萬條）捷停車覆蓋車道-累計數(shù)（萬條）云托管覆蓋車道-累計數(shù)（萬條）硬件設(shè)備覆蓋車道-新增數(shù)（萬條）捷停車覆蓋車道-新增數(shù)（萬條）云托管覆蓋車道-新增數(shù)（萬條）線上觸達(dá)用戶數(shù)（萬人）營收（百萬元）智能硬件-車行（不含云托管出貨）增速毛利率智能硬件-人行增速毛利率智慧停車運營（捷停車）增速毛利率軟件及平臺服務(wù)增速毛利率其中：云托管增速毛利率其他增速毛利率合計增速毛利率

20192020E2021E2022E2023E45.047.850.954.157.24.46.59.112.316.7占硬件設(shè)備覆蓋車道數(shù)比例10%14%18%23%29%0.10.61.63.36.8占硬件設(shè)備覆蓋車道數(shù)比例0.2%1.3%3.1%6.1%11.9%2.72.83.13.23.11.82.12.63.24.50.10.51.01.73.5124020003027454566912017201820192020E2021E2022E2023E670.56634.98747.18786.21861.97911.54914.3617.01%-5.31%17.67%5.22%9.64%5.75%0.31%50.28%40.29%43.91%43.70%43.50%43.30%43.00%208.43198.14276.71373.56493.10641.03820.5226.30%-4.94%39.65%35.00%32.00%30.00%28.00%49.71%46.12%51.63%51.50%51.30%51.10%50.80%0.848.9242.2880.10136.07233.54395.16965.44%373.89%89.43%69.88%71.63%69.21%-22.45%83.13%62.75%66.24%67.92%69.87%70.86%41.5042.5287.69158.36283.91477.14785.7152.12%2.45%106.24%80.60%79.28%68.06%64.67%49.76%53.13%42.00%50.29%51.53%53.20%55.11%4.0045.40144.92305.80574.091035.02%219.20%111.01%87.73%50.00%51.00%53.00%55.00%57.00%28.1919.0310.3311.3612.4913.7415.1252.63%-32.50%-45.74%10.00%10.00%10.00%10.00%26.51%44.71%73.74%50.00%48.00%46.00%44.00%949.52903.591164.191409.601787.552276.992930.8821.13%-4.84%28.84%21.08%26.81%27.38%28.72%49.36%42.69%46.55%47.84%48.82%50.31%52.19%4.5盈利預(yù)測（2/2）我們預(yù)計，公司2020/2021/2022年歸母凈利潤分別為1.8億元、2.6億元、3.7億元。圖表35：捷順科技利潤表預(yù)測利潤表（單位：百萬元）會計年度截止日：12/31營業(yè)收入增長率減：業(yè)務(wù)成本營業(yè)稅費營業(yè)稅金及附加毛利率銷售費用管理費用研發(fā)費用財務(wù)費用資產(chǎn)減值損失加：公允價值變動收益投資收益其中：對聯(lián)營合營企業(yè)的投資收益加：其它收益營業(yè)利潤加：營業(yè)外收入減：營業(yè)外支出其中：非流動資產(chǎn)處置凈損失利潤總額減：所得稅實際稅率凈利潤歸屬于母公司所有者的凈利潤少數(shù)股東損益銷售凈利率凈利潤增長率

歷史數(shù)據(jù)區(qū)顯性期預(yù)測2017201820192020E2021E2022E2023E949.52903.591,164.191,409.601,787.552,276.992,930.88-4.8%28.8%21.1%26.8%27.4%28.7%480.80517.86622.24735.27914.911,131.381,401.1811.3310.099.7613.7816.2321.4627.1249.4%42.7%46.6%47.8%48.8%50.3%52.2%142.06193.56216.99256.55318.18393.92495.32141.24102.05120.19142.37175.18216.31269.6455.9678.0590.21109.04129.79155.34-45.26-41.85-27.32-11.93-11.20-9.6