中國(guó)燃?xì)夥治鰣?bào)告

中國(guó)燃?xì)夥治鰣?bào)告一、中國(guó)然氣概述〔一〕公司沿革202320232023的第一個(gè)省會(huì)級(jí)城市燃?xì)夤こ獭?023年11月，經(jīng)國(guó)家批準(zhǔn)，公司擁有自然氣、液化自然氣、液化石油氣、甲醇、二甲醚等燃?xì)馕镔Y的進(jìn)出口及國(guó)內(nèi)批發(fā)、零售業(yè)務(wù)權(quán)。中國(guó)燃?xì)庥纱顺蔀?023軍液化石油氣產(chǎn)業(yè)。2023年北京控股在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入中國(guó)燃?xì)獾墓煞荩蔀榈谝淮蠊蓶|。公司總辦事處設(shè)于香港，同時(shí)在深圳設(shè)立總部，注冊(cè)地址在〔英屬〕百慕達(dá)，在香港聯(lián)合交易所主板上市，股票代號(hào):00384，港股通標(biāo)的?！捕彻緲I(yè)務(wù)簡(jiǎn)介中國(guó)燃?xì)馐且患胰細(xì)膺\(yùn)營(yíng)效勞商，主要從事燃?xì)夥咒N(xiāo)業(yè)務(wù)，專(zhuān)注于在中國(guó)大陸從事城市燃?xì)夤艿劳顿Y、建設(shè)、經(jīng)營(yíng)，燃?xì)饨玉g，壓縮自然氣╱液化自然氣加氣站建設(shè)和經(jīng)營(yíng)，管道燃?xì)怃N(xiāo)售，液化石油氣批發(fā)和零售，與燃?xì)庥嘘P(guān)的終端增值效勞?！踩彻蓹?quán)構(gòu)造截止20233月31〔港股代碼：00392〕擁有24.91%股權(quán)，是第一大股東；公司執(zhí)行主席、董事總經(jīng)理及總裁劉明輝個(gè)人及受其把握公司擁有21.87%股權(quán)〔個(gè)人擁有28163.6萬(wàn)股，以購(gòu)股權(quán)方式實(shí)益擁有之5000萬(wàn)股相關(guān)股份；具有50%權(quán)益的CGGL實(shí)益擁有75490.8萬(wàn)股，CGGL另50%股權(quán)為受邱達(dá)強(qiáng)確定控股公司擁有〕；韓國(guó)SK控股擁有15.72%股權(quán)；美國(guó)資本公司擁有5.95%股權(quán)。公司執(zhí)行總裁黃勇?lián)碛?.36%股權(quán)。公司推行股權(quán)鼓舞打算，多位高管擁有股權(quán)及購(gòu)股權(quán)。副總裁朱偉偉擁有0.14%股權(quán)，副總裁馬金龍擁有0.02%股權(quán)，獨(dú)立非執(zhí)行董事趙玉華擁有0.03%股權(quán)，獨(dú)立非執(zhí)行董事毛二擁有0.04%股權(quán)，獨(dú)立非執(zhí)行董事黃倩茹擁有0.04%股權(quán)。此外，上述高管及其他多位高管還擁2023〔詳見(jiàn)附錄1：中國(guó)燃?xì)飧吖苜?gòu)股權(quán)打算〕二、業(yè)務(wù)分析(一)2023-20232023202320232023202320232023202320232023(萬(wàn)港元)營(yíng)業(yè)額10211961586188189335721250272600800316860329496873199332銷(xiāo)售本錢(qián)8095671295141153278316876302072186252286922283322361650銷(xiāo)售費(fèi)用4450160050733208498287104114998108786122927治理費(fèi)用606668462093892131529120233143555156085167547財(cái)務(wù)費(fèi)用5226863503916057269961497554167581870512毛利211629291047360573437397528614645734721355837683經(jīng)營(yíng)溢利128802108118153401216834308435404255333431499796歸屬母公司股東利潤(rùn)875646259095393176426257551337105227312414773毛利率20.7%18.3%19.0%20.6%20.3%20.4%24.5%26.2%經(jīng)營(yíng)溢利率12.6%6.8%8.1%10.2%11.9%12.8%11.3%15.6%三費(fèi)率15.4%13.1%13.7%13.6%10.3%9.9%11.5%11.3%營(yíng)業(yè)額年度增長(zhǎng)率61.5%55.3%19.4%12.2%22.4%21.8%-6.9%8.5%銷(xiāo)售本錢(qián)年度增長(zhǎng)率65.4%60.0%18.3%10.1%22.8%21.7%-11.7%6.0%毛利年度增長(zhǎng)率48.1%37.5%23.9%21.3%20.9%22.2%11.7%16.1%歸屬母公司股東利潤(rùn)年度增長(zhǎng)率744.6%-28.5%52.4%84.9%46.0%30.9%-32.6%82.5%每股凈利潤(rùn)〔港元〕0.260.160.220.390.540.670.460.8451每股凈資產(chǎn)〔港元〕1.2322.242.513.163.683.644.14備注：該公司會(huì)計(jì)年度截止為每年3月31日，如20232023年4月1日至2023年3月31日。2023年至2023年7年之間公司業(yè)績(jī)大幅增加，營(yíng)業(yè)額復(fù)合增長(zhǎng)率為17.7%，銷(xiāo)售本錢(qián)16.5%21.7%，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為24.9%。特別是在2023年之前增長(zhǎng)率很高，這一方面是由于公司基數(shù)比較小，且燃?xì)馐袌?chǎng)進(jìn)展快速，另一方面也是由于公司不斷外部收購(gòu)。從2023年開(kāi)頭，營(yíng)業(yè)額增速明顯降低，但歸屬母公司股東利潤(rùn)照舊增長(zhǎng)較快。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，是由于公司銷(xiāo)售本錢(qián)及三費(fèi)把握力氣強(qiáng)，一方面表現(xiàn)為銷(xiāo)售本錢(qián)增速低于營(yíng)收增速，另一方面三費(fèi)率從2023年的15.4%降至2023年的9.9%，近兩年三費(fèi)稍有增加。2023744.6%，除了毛利增加、2023年因國(guó)際金融環(huán)境的急2年則增加萬(wàn)港元2023年則由于2023年金融工具公允價(jià)值增加較多，在毛利增加的根底上，凈利潤(rùn)反而下降。2023年?duì)I業(yè)額較去年下降6.9%，毛利增長(zhǎng)11.7%，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)較去年同期下降32.6LPG合并總收入同比下降8.0影響，總計(jì)44321.7萬(wàn)港元；假設(shè)撇除這些因素的影響，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。2023年?duì)I業(yè)額同比上升8.5%，毛利同比增長(zhǎng)16.1%，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)82.5%。歸屬母公司股東凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，除了毛利增加116328萬(wàn)港元之外，本年度之應(yīng)占合資公司之業(yè)績(jī)約為61118.7萬(wàn)港元〔2023年度為19792.5萬(wàn)港元〕，且2023年度就出售物業(yè)、廠(chǎng)房及設(shè)備確認(rèn)之減值虧損大幅削減?！捕尘唧w業(yè)務(wù)分析依據(jù)業(yè)務(wù)收入種類(lèi)劃分，公司業(yè)務(wù)可分為三大業(yè)務(wù)板塊：自然氣業(yè)務(wù)〔含燃?xì)饨玉g與管道燃?xì)怃N(xiāo)售2023財(cái)政年度燃?xì)饨玉g占營(yíng)業(yè)收入的比重為17.97%，燃?xì)怃N(xiāo)售占營(yíng)業(yè)收入的比重為43.07%，液化石油氣銷(xiāo)售占營(yíng)業(yè)收入的比重為36.43%，增值業(yè)2.54%。1、自然氣業(yè)務(wù)城市燃?xì)夤艿劳顿Y、建設(shè)、經(jīng)營(yíng)城市燃?xì)夤芫W(wǎng)是燃?xì)夤┙o企業(yè)經(jīng)營(yíng)的根底。公司修建城市自然氣管網(wǎng)的主干管網(wǎng)及支線(xiàn)管2023年3月31日，公司累計(jì)共于25330個(gè)擁有專(zhuān)營(yíng)權(quán)的管道燃?xì)夤こ?，并擁?495,455497座儲(chǔ)配站和LNG105,210,000〔詳見(jiàn)附錄2：中國(guó)燃?xì)鉅I(yíng)運(yùn)資料〕在上游資源方面，公司還有1個(gè)煤層氣開(kāi)發(fā)工程。壓縮自然氣╱液化自然氣加氣站建設(shè)和經(jīng)營(yíng)CNG/LNG92023年3月31580座壓縮╱液化自然氣汽車(chē)加氣站。自然氣用戶(hù)接駁公司自然氣用戶(hù)分為居民、工商業(yè)及壓縮自然氣╱液化自然氣加氣站。居民用戶(hù)期內(nèi)，公司完成增接駁2,564,943戶(hù)居民用戶(hù)，較去年同期增長(zhǎng)約22.1%，居民用戶(hù)平均支付的管道燃?xì)饨玉g費(fèi)保持平穩(wěn)，為每戶(hù)人民幣2,540元〔截至2023年三月三十一日止年度：人民幣2,530元每戶(hù)接駁存量居民用戶(hù)數(shù)占當(dāng)年接駁居民用戶(hù)總數(shù)逐年攀升，到達(dá)本財(cái)年之34%。工商業(yè)用戶(hù)本財(cái)政年度，公司共接駁1,569戶(hù)工業(yè)用戶(hù)及27,411戶(hù)商業(yè)用戶(hù)〔未包含期內(nèi)收購(gòu)的4戶(hù)工業(yè)用戶(hù)及2戶(hù)商業(yè)用戶(hù)，其中開(kāi)發(fā)的「煤改氣」工業(yè)用戶(hù)占增工業(yè)用戶(hù)的45.0%。截至2023年3月317,403141,969戶(hù)商業(yè)用戶(hù)，分別較去年同期增長(zhǎng)約61.3%和63.2%。工業(yè)用戶(hù)及商業(yè)用戶(hù)的平均接駁費(fèi)分別為每戶(hù)人民幣235,52528,706壓縮自然氣╱液化自然氣加氣站公司本年度增接駁CNG/LNG汽車(chē)加氣站9座。本財(cái)政年度，公司錄得接駁費(fèi)收入5,748,458,000港元，占公司年度總營(yíng)業(yè)額的比例約為18.0%，接駁費(fèi)收入較去年同期增加約19.9%。自然氣銷(xiāo)售本財(cái)政年度，公司共銷(xiāo)售12,224,292,000立方米自然氣，較去年同期增長(zhǎng)24.0%，自然氣主要通過(guò)城市管網(wǎng)〔零售〕和批發(fā)業(yè)務(wù)〔包括長(zhǎng)輸管道〕來(lái)銷(xiāo)售，其中城市零售管網(wǎng)共銷(xiāo)售8,473,339,000立方米自然氣，較去年同期增長(zhǎng)16.2%；而批發(fā)業(yè)務(wù)〔包括長(zhǎng)輸管道〕共銷(xiāo)售3,750,953,000立方米自然氣，較去年同期增長(zhǎng)46.230.7%。于城市燃?xì)夤こ痰匿N(xiāo)售量中，1,929,463,000立方米自然氣售予居民用戶(hù)，3,679,327,000立方米自然氣售予工業(yè)用戶(hù)，1,661,011,0001,203,538,000米自然氣售予CNG/LNG加氣站汽車(chē)用戶(hù)，分別占公司城市燃?xì)夤こ套匀粴饪備N(xiāo)量的比例約為22.8%、43.4%、19.614.2%。13,778,572,000港元，占公司年度總營(yíng)業(yè)額的比例約為43.1%，自然氣銷(xiāo)售收入較去年同期增長(zhǎng)約6.0%。期內(nèi)，國(guó)內(nèi)非居民用戶(hù)的自然氣選購(gòu)和銷(xiāo)售價(jià)格跟去年同期相比有所下降。因此，盡管當(dāng)期自然氣總銷(xiāo)售量增長(zhǎng)17.6%，而自然氣銷(xiāo)售收入僅錄得略微增長(zhǎng)。2、液化石油氣業(yè)務(wù)公司是中國(guó)規(guī)模最大的縱向一體化LPG8個(gè)液化石油氣碼頭及921,100個(gè)零售門(mén)店，效勞民用、商用、工業(yè)多個(gè)領(lǐng)域超過(guò)600多用戶(hù)。此外還擁有4個(gè)大型石化產(chǎn)品倉(cāng)儲(chǔ)物流基地，30萬(wàn)立方米儲(chǔ)量的儲(chǔ)存設(shè)施，以及亞洲最大的液化石油氣常溫儲(chǔ)存罐群。產(chǎn)業(yè)布局包括進(jìn)口、碼頭、貿(mào)易、倉(cāng)儲(chǔ)、物流、充裝、配送、零售全產(chǎn)業(yè)鏈。氣源市場(chǎng)掩蓋華東、華16〔3：液化石油氣營(yíng)運(yùn)位置〕本財(cái)政年度，公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售液化石油氣3,699,000噸，同比增長(zhǎng)19.2%，其中：批發(fā)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售量為2,534,300噸，占比68.5%，同比增長(zhǎng)17.5%；終端零售業(yè)務(wù)銷(xiāo)量為1,164,700噸，占比03、增值業(yè)務(wù)公司大力實(shí)施增值業(yè)務(wù)「同心多角化」戰(zhàn)略，加速進(jìn)展中燃寶燃?xì)饩?、保險(xiǎn)、波浪管、報(bào)警器等燃?xì)庀嚓P(guān)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，推動(dòng)燃?xì)忮仩t和節(jié)能設(shè)備銷(xiāo)售以及鍋爐燃?xì)飧脑旌凸?jié)能改造效勞業(yè)務(wù)。其中，中燃寶是中國(guó)燃?xì)夤酒煜碌淖杂腥細(xì)饩咂放疲a(chǎn)品涵蓋燃?xì)庠?、燃?xì)鉄崴?、吸油煙機(jī)、消毒柜、壁掛爐等多個(gè)類(lèi)別，產(chǎn)品型號(hào)已超過(guò)200款，為用戶(hù)供給安裝諮詢(xún)、安裝設(shè)計(jì)、送貨安裝、專(zhuān)業(yè)修理等「一站式」專(zhuān)業(yè)效勞。于本財(cái)年，公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售中燃寶系列產(chǎn)品近40萬(wàn)臺(tái)。此外，公司為了搭建線(xiàn)上與線(xiàn)下融合的銷(xiāo)售渠道，成立了中燃慧生活電子商務(wù)40萬(wàn)臺(tái)。此外，公司為了搭建線(xiàn)上與線(xiàn)下融合的銷(xiāo)售渠道，成立了中燃慧生活電子商務(wù)APP，并通過(guò)APP的電商平臺(tái)整合多方資源,為中國(guó)用戶(hù)供給包括LPG訂氣、燃?xì)饫U費(fèi)充值、產(chǎn)品銷(xiāo)售、社區(qū)便民、家居生活O2O等的一站式才智生活效勞。隨著接駁率的不斷提升，公司目前已經(jīng)為超過(guò)2,500萬(wàn)家庭用戶(hù)和工商業(yè)用戶(hù)供給自然氣和液化石油氣效勞，客戶(hù)網(wǎng)絡(luò)的潛在附加價(jià)值巨大。隨著接駁率的不斷提升，公司目前已經(jīng)為超過(guò)2,500萬(wàn)家庭用戶(hù)和工商業(yè)用戶(hù)供給自然氣和液化石油氣效勞，客戶(hù)網(wǎng)絡(luò)的潛在附加價(jià)值巨大。108.7295,992,000104.2%20232023年246%。威星智能是一家致力于生活智能化電子系統(tǒng)、城市公用事業(yè)系統(tǒng)集成及智能終端的爭(zhēng)論開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)銷(xiāo)售為目標(biāo)的高技術(shù)企業(yè)，是中國(guó)領(lǐng)先的智能燃?xì)庹w解決方案供給商。該項(xiàng)投資是公司圍繞管道自然氣這一主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈而進(jìn)展延長(zhǎng)投資的一個(gè)成功案例。〔三〕自然氣定價(jià)狀況〔不含稅〕為人民幣2.36元╱立方米，予工業(yè)用戶(hù)的平均售價(jià)〔不含稅〕為人民幣2.38元╱立方米，予商業(yè)用戶(hù)的平均售價(jià)〔不含稅〕為人民幣2.55元╱立方米，予壓縮自然氣╱液化自然氣汽車(chē)用戶(hù)的平均售價(jià)〔不含稅〕為人民幣2.79元╱立方米。2023年3將居民用氣分為三檔，各檔氣量?jī)r(jià)格實(shí)行超額累進(jìn)加價(jià)，要求全部城市都要建立居民階梯氣價(jià)制度。截至本財(cái)年末，公司已經(jīng)在57%城市獲得當(dāng)?shù)卣玻⒘司用耠A梯氣價(jià)制度。該政策的實(shí)施，使城市燃?xì)馄髽I(yè)銷(xiāo)售給居民用戶(hù)的自然氣價(jià)差漸漸趨于合理。依據(jù)發(fā)改委公布的自然氣調(diào)價(jià)政策，自依據(jù)發(fā)改委公布的自然氣調(diào)價(jià)政策，自2023年11月20日起，非居民用戶(hù)自然氣的門(mén)站價(jià)格由最高門(mén)站價(jià)格治理改為基準(zhǔn)門(mén)站價(jià)格治理，供需雙方可在上浮20%、下浮不設(shè)限的范圍內(nèi)協(xié)商確定具體門(mén)站價(jià)格，而價(jià)格允許上浮的起始日期為2023年十一月二十日。上游自然氣2023年十一月二十日開(kāi)頭，上調(diào)局部省市的自然氣選購(gòu)價(jià)格達(dá)10–15%。公司與工程所在地的各級(jí)政府部門(mén)以及工商業(yè)用戶(hù)溝通，啟動(dòng)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制，上調(diào)售氣價(jià)格，使得自然氣銷(xiāo)售價(jià)差保持在合理水平。發(fā)改委于2023發(fā)改委于2023年10月9日出臺(tái)《自然氣管道運(yùn)輸價(jià)格治理方法〔試行〕》和《自然氣管道運(yùn)輸定價(jià)本錢(qián)監(jiān)審方法〔試行〕》。的方法對(duì)管道運(yùn)輸價(jià)格定價(jià)方式及監(jiān)管模式進(jìn)展了改革，提升管道運(yùn)行狀況的透亮化，標(biāo)志著中國(guó)自然氣管輸定價(jià)機(jī)制改革的正式啟動(dòng)，有利于國(guó)家自然氣干線(xiàn)管網(wǎng)及資源的市場(chǎng)化運(yùn)行，為將來(lái)實(shí)現(xiàn)國(guó)家自然氣管網(wǎng)第三方開(kāi)放奠定根底。〔四〕鄉(xiāng)鎮(zhèn)氣代煤發(fā)改委發(fā)改委2023年12月下發(fā)的《自然氣進(jìn)展「」規(guī)劃》中也提出，期間「煤改氣」工程將增自然氣用氣量450億立方米，替代燃煤鍋爐18.9萬(wàn)噸。由此可見(jiàn)，由「煤2023年6月目。這些地區(qū)包括：天津市、河北省的保定市、廊坊市、張家口市、滄州市、邢臺(tái)市、石家莊目。這些地區(qū)包括：天津市、河北省的保定市、廊坊市、張家口市、滄州市、邢臺(tái)市、石家莊的樂(lè)市、藁城區(qū)和鹿泉區(qū)以及山西省的太原市和陽(yáng)泉市。自2023年1月1日至6月10日，67三、財(cái)務(wù)分析〔一〕資產(chǎn)分析2023599.9153.625.6%。446.274.4%?？颇繂挝唬簝|港元占總資產(chǎn)比例非流淌資產(chǎn)446.274.4%投資物業(yè)2.20.4%物業(yè)、廠(chǎng)房及設(shè)備257.843.0%預(yù)付租賃款項(xiàng)15.22.5%于聯(lián)營(yíng)公司之投資41.76.9%于合營(yíng)公司之投資54.19.0%可供出售之投資3.20.5%商譽(yù)33.55.6%其他無(wú)形資產(chǎn)30.05.0%收購(gòu)物業(yè)、廠(chǎng)房及設(shè)備按金4.20.7%收購(gòu)附屬公司、合資公司及聯(lián)營(yíng)公司之按金2.70.4%遞延稅項(xiàng)資產(chǎn)1.60.3%流淌資產(chǎn)中銀行結(jié)存及現(xiàn)金47.2億港元、存貨16.8億港元、應(yīng)收賬款60.7億港元。非流淌資產(chǎn)中廠(chǎng)房及設(shè)備257.815.241.7億港元，54.163.5科目單位：億港元占總資產(chǎn)比例流淌資產(chǎn)153.625.6%存貨16.82.8%應(yīng)收客戶(hù)之合約款項(xiàng)17.42.9%貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)60.710.1%應(yīng)收聯(lián)營(yíng)公司款項(xiàng)2.60.4%應(yīng)收合資公司款項(xiàng)3.00.5%預(yù)付租賃款項(xiàng)0.50.1%持作買(mǎi)賣(mài)投資0.30.0%已抵押銀行存款5.20.9%銀行結(jié)存及現(xiàn)金47.27.9%總資產(chǎn)599.9100.0%公司是典型的重資產(chǎn)型公司，非流淌資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例74.4%，且廠(chǎng)房、設(shè)備占總資產(chǎn)比43.0%?！捕嘲踩苑治龉究傎Y產(chǎn)599.9億港元，其中負(fù)債為360.6億，負(fù)債率為60.1%。流淌負(fù)債225.8億港96.5108.7134.8127.5億港元。本財(cái)政年度公司平均融資本錢(qián)4.08%，融資本錢(qián)較低。公司流淌比例0.68，速動(dòng)比例0.6，相比典型的公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)是2:1的流淌比率和1:1的速動(dòng)比率，償債力氣很一般。2023年3月311.3億港元，5.2億港元，抵押資產(chǎn)合計(jì)6.5億港元。于2023年3月31日，公司于就已訂約收購(gòu)但未于財(cái)務(wù)報(bào)表?yè)軅渲飿I(yè)、廠(chǎng)房及設(shè)備及建筑材料合同分別作出為數(shù)1.2億港元、億港元之資本擔(dān)當(dāng)，需要?jiǎng)佑霉粳F(xiàn)有現(xiàn)金及向外融資。四、行業(yè)構(gòu)造特點(diǎn)〔一〕自然氣行業(yè)機(jī)構(gòu)特點(diǎn)我國(guó)能源資源的根本特點(diǎn)：富煤、貧油、少氣，國(guó)內(nèi)自然氣資源主要分布在西北和西南，進(jìn)口自然氣主要是從西北通過(guò)管道進(jìn)來(lái)的中亞自然氣和沿海液化自然氣。目前，我國(guó)自然氣產(chǎn)業(yè)鏈大致可劃分為：上游的資源開(kāi)采與國(guó)外引進(jìn)、中間的管道運(yùn)輸、下游的燃?xì)夥咒N(xiāo)。上游開(kāi)采根本為三桶油壟斷，管道建設(shè)投資和運(yùn)營(yíng)商主要是自然氣生產(chǎn)商或進(jìn)口商，截至2023年底，中石油擁有超過(guò)76%的國(guó)家級(jí)干支線(xiàn)輸氣管道。開(kāi)采與運(yùn)輸捆綁，在上游企業(yè)進(jìn)入下游分銷(xiāo)市場(chǎng)后，對(duì)于下游企業(yè)不利?！肮茏≈虚g、放開(kāi)兩頭”是業(yè)內(nèi)公認(rèn)的油氣體制的改革方向，據(jù)報(bào)道“國(guó)家自然氣管道公司”的初步方案可能在的初步方案可能在2023年出臺(tái)。國(guó)家管道公司的成立，一方面會(huì)是自然氣運(yùn)輸管道更加開(kāi)放，解決上游可發(fā)企業(yè)的后顧之憂(yōu)，可以預(yù)見(jiàn)會(huì)有更多公司步入上游油氣開(kāi)發(fā)行業(yè)；另一方面，開(kāi)采與運(yùn)輸相分別，對(duì)下游分銷(xiāo)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加有利。在投資之前，它會(huì)與地方政府簽訂城市燃?xì)夤こ虆f(xié)議，獵取地區(qū)內(nèi)的燃?xì)鈱?zhuān)營(yíng)權(quán)〔一般為 30年。一旦得到了特許專(zhuān)營(yíng)權(quán)，在這片區(qū)域內(nèi)它就處于壟斷經(jīng)營(yíng)地位，其他公司不得進(jìn)入，但一個(gè)城市可以在不同的分區(qū)引入不同的分銷(xiāo)商。因此，每個(gè)城市的下游燃?xì)馐袌?chǎng)屬于寡頭壟斷市場(chǎng)，每個(gè)特定區(qū)域內(nèi)的燃?xì)夤居质俏ㄒ坏?。在定價(jià)方面，管道燃?xì)舛▋r(jià)受政府監(jiān)視，企業(yè)不行以任憑定價(jià)?！捕骋夯蜌庑袠I(yè)機(jī)構(gòu)特點(diǎn)液化石油氣是煉油廠(chǎng)在進(jìn)展原油催化裂解與熱裂解時(shí)所產(chǎn)生的副產(chǎn)品。液化石油氣的分銷(xiāo)根本承受罐裝方式，液化石油氣國(guó)內(nèi)根本承受許可經(jīng)營(yíng)方式。液化石油氣是煉油廠(chǎng)在進(jìn)展原油催化裂解與熱裂解時(shí)所產(chǎn)生的副產(chǎn)品。液化石油氣的分銷(xiāo)根本承受罐裝方式，液化石油氣國(guó)內(nèi)根本承受許可經(jīng)營(yíng)方式。液化石油氣的上游資源開(kāi)發(fā)方面，同樣是三桶油與外部資源進(jìn)口占大頭。中間運(yùn)輸行業(yè)可以承受管道、跌路、大路、水路多種方式。只要取得業(yè)務(wù)許可，就具有液化氣分銷(xiāo)資質(zhì)，因此液化石油氣的上游資源開(kāi)發(fā)方面，同樣是三桶油與外部資源進(jìn)口占大頭。中間運(yùn)輸行業(yè)可以承受管道、跌路、大路、水路多種方式。只要取得業(yè)務(wù)許可，就具有液化氣分銷(xiāo)資質(zhì)，因此不同于管道燃?xì)?，液化氣零售業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)比較充分。五、時(shí)機(jī)與威逼分析〔一〕時(shí)機(jī)分析1、自然氣市場(chǎng)時(shí)機(jī)依據(jù)國(guó)家進(jìn)展和改革委員會(huì)依據(jù)國(guó)家進(jìn)展和改革委員會(huì)〕數(shù)據(jù)顯示，2023年中國(guó)的自然氣消費(fèi)量為2,058億立方米，全年增長(zhǎng)約6.66.424%的國(guó)際平均水平。2023年自然氣綜合保供力氣可達(dá)3,600億立方米╱年以上，2023年自然氣在一次能源消費(fèi)的比重到達(dá)8.3%～10%。即便依據(jù)8.3%的規(guī)劃目標(biāo)，2023年我國(guó)自然氣消費(fèi)量也要到達(dá)3100億立方米，依據(jù)這一最低目標(biāo)，2023202310.8%。源工程、交通領(lǐng)域氣化工程。其中，推動(dòng)重點(diǎn)城市“煤改氣”工程，在城中村、城鄉(xiāng)結(jié)合部等地區(qū)推動(dòng)氣代煤工程。農(nóng)村氣代煤工程會(huì)帶來(lái)較大的市場(chǎng)空間。2、液化石油氣市場(chǎng)時(shí)機(jī)液化石油氣的用途可以分為四類(lèi)：民用、化工、傳統(tǒng)工業(yè)、商業(yè)。近年液化石油氣總體需求量雖然呈上升趨勢(shì)，表觀(guān)需求增速明顯高于自然氣，但是民用燃?xì)庹急瓤s小，主要是化工需求增加帶動(dòng)的總表觀(guān)消費(fèi)量的提升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年及2023年，國(guó)內(nèi)液化石油氣的消費(fèi)量分別躍升15%及18%，2023年中國(guó)液化氣市場(chǎng)的消費(fèi)量為4,055萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)了24.3%。液化石油氣是中國(guó)城鎮(zhèn)燃?xì)獾闹匾M成局部，并對(duì)管道自然氣形成有效補(bǔ)充。自然氣在城區(qū)管網(wǎng)鋪設(shè)普及率不斷提高，這并不代表液化氣在民用市場(chǎng)的份額會(huì)被自然氣全部吞并。由于中國(guó)照舊有大量的農(nóng)鄉(xiāng)人口，且城鎮(zhèn)化規(guī)劃進(jìn)一步推動(dòng)和實(shí)施需要確定的時(shí)間，而很多的偏遠(yuǎn)農(nóng)村地區(qū)自然氣管網(wǎng)無(wú)法涉及。因此，液化氣在民用氣市場(chǎng)方面的進(jìn)展重心將逐步從城市轉(zhuǎn)向城鄉(xiāng)結(jié)合部?！捕惩品治?、自然氣市場(chǎng)面臨的威逼1、自然氣市場(chǎng)面臨的威逼自然氣目前的巨大需求是受兩個(gè)根本條件影響的：定價(jià)機(jī)制與政府管制。一方面，目前的自然氣目前的巨大需求是受兩個(gè)根本條件影響的：定價(jià)機(jī)制與政府管制。一方面，目前的高了自然氣的需求。另一方面，由于政府對(duì)自然氣消費(fèi)大戶(hù)的政策性補(bǔ)貼，也客觀(guān)上造成了旺盛的自然氣需求。相應(yīng)地，假設(shè)將來(lái)在自然氣定價(jià)機(jī)制和政府管制政策上有所變化，則勢(shì)必對(duì)供需關(guān)系的平衡產(chǎn)生影響。如自然氣發(fā)電的本錢(qián)較高，限制了自然氣發(fā)電的應(yīng)用。據(jù)專(zhuān)家測(cè)算，以氣源價(jià)2.7元/立方米計(jì)算，相應(yīng)的發(fā)電本錢(qián)每度約0.8元，而煤電每度本錢(qián)在0.3-0.35元之間，水電大局部在0.2元左右，昂揚(yáng)的本錢(qián)，企業(yè)只有靠政策和財(cái)政補(bǔ)貼進(jìn)展維系經(jīng)營(yíng)。接駁用戶(hù)方面，除了存量用戶(hù)的開(kāi)發(fā)，與房地產(chǎn)進(jìn)展關(guān)系很大，隨著城市化率的逐步完成，增樓房居民接駁戶(hù)數(shù)面臨下降的風(fēng)險(xiǎn)。能源輸送管網(wǎng)的公正開(kāi)放，可能會(huì)使得自然氣終端零售的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)加劇。在居民用氣方面，隨著各種產(chǎn)品的電氣化，自然氣面對(duì)電力的替代威逼。在定價(jià)方面，國(guó)家發(fā)改委和各地建設(shè)局出臺(tái)的本錢(qián)監(jiān)審方法假設(shè)制定和執(zhí)行不當(dāng)，會(huì)降低在定價(jià)方面，國(guó)家發(fā)改委和各地建設(shè)局出臺(tái)的本錢(qián)監(jiān)審方法假設(shè)制定和執(zhí)行不當(dāng)，會(huì)降低城市燃?xì)夤镜睦麧?rùn)，甚至使定價(jià)認(rèn)定的本錢(qián)低于燃?xì)馄髽I(yè)運(yùn)營(yíng)的全本錢(qián)。2、液化石油氣市場(chǎng)面臨的威逼在民用方面，隨著管道燃?xì)獾目焖贁U(kuò)張，液化石油氣面臨自然氣的擠壓。由于近年我國(guó)天然氣消費(fèi)進(jìn)展快速、價(jià)格相對(duì)較低，另外民用燃?xì)庵袚郊佣酌眩儆衅h(yuǎn)地區(qū)民用燃?xì)舛喑惺苷託?，因此LPG消費(fèi)受到抑制。今后，雖然自然氣將進(jìn)一步取代LPG作燃?xì)?，但LPG與自然氣仍將長(zhǎng)期共存。受和國(guó)際液化石油氣價(jià)格不確定性增大，公司液化石油氣業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)存在確定不確定性。液化氣市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)混亂，大多數(shù)公司規(guī)模小，摻假現(xiàn)象始終存在。且液化石油氣經(jīng)營(yíng)中技術(shù)人員少于自然氣，導(dǎo)致事故頻發(fā)。六、估值狀況計(jì)算〔一〕20232023統(tǒng)計(jì)項(xiàng)202320232023202320232023202320232023每股盈余(港元)0.030.260.160.220.390.540.670.460.8451每股凈資產(chǎn)(港元)0.971.2322.242.513.163.683.644.14最低價(jià)(港元)0.4713.371.613.36.0810.289.929.07最高價(jià)3.444.115.033.936.4311.0616.2215.513.44最低PE15.73.821.17.38.511.315.321.610.7最高PE114.715.831.417.916.520.524.233.715.9最低PB0.50.81.70.71.31.92.82.72.2最高PB3.53.32.51.82.63.54.44.33.2每股分紅〔港元〕0.010.020.040.040.080.120.160.190.25平均股息率0.7%0.7%0.9%1.4%1.7%1.4%1.2%1.5%2.2%凈資產(chǎn)收益率3.22%21.24%7.14%9.71%15.36%16.32%18.32%12.73%20.18%營(yíng)業(yè)額年度增長(zhǎng)率147.79%61.48%55.33%19.37%12.24%22.39%21.83%-6.91%8.46%歸屬母公司股東利潤(rùn)年度增長(zhǎng)率-13.44%744.56%-28.52%52.41%84.95%45.98%30.89%-32.57%82.47%從圖表中可知〕從年至今，公司的E整體逐步抬升，從年的202320.1820232023公司的最低PB整體，2023年至2023年也是穩(wěn)步抬升的，2023年年最低0.7PB，20232.8PBPB公司最高PB與最低PB20232023年的最高點(diǎn)都在4.4左右。公司近五年的股利發(fā)放率為28%，但股息率水平較低，平均僅有1.6%?！捕忱麧?rùn)增速測(cè)算1、20232023年各項(xiàng)主要業(yè)務(wù)營(yíng)收占比公司增值效勞業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，本年度首次消滅在分類(lèi)業(yè)務(wù)中，且僅占2.54%，較為穩(wěn)定的是管道燃?xì)怃N(xiāo)售、燃?xì)饨玉g、液化石油氣銷(xiāo)售三項(xiàng)業(yè)務(wù)。從近五年各主要業(yè)務(wù)占營(yíng)收的百分比來(lái)看，前兩項(xiàng)業(yè)務(wù)占比穩(wěn)中有所上升，液化石油氣銷(xiāo)售業(yè)務(wù)占比則有所下降。2、2023年至2023年各項(xiàng)主要業(yè)務(wù)利潤(rùn)率及利潤(rùn)占比從各項(xiàng)主要業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率來(lái)看，燃?xì)饨玉g最高，在50%以上，管道燃?xì)怃N(xiāo)售則在14%+的上升。從各項(xiàng)主要業(yè)務(wù)占盈利的百分比來(lái)看，燃?xì)饨玉g占盈利的比例最高，高達(dá)50%+，燃?xì)怃N(xiāo)30%-4010%。從三項(xiàng)主要業(yè)務(wù)的特性、利潤(rùn)率水平及占公司盈利的百分比來(lái)看，燃?xì)饨玉g業(yè)務(wù)增速的變化對(duì)總體利潤(rùn)增速影響最大，燃?xì)怃N(xiāo)售業(yè)務(wù)起穩(wěn)定作用，液化石油氣利潤(rùn)率水平的變化可能比業(yè)務(wù)增減速度的變化對(duì)利潤(rùn)水平的影響更大。3、管道燃?xì)獾馁Y產(chǎn)回報(bào)率時(shí)間管道燃?xì)赓Y產(chǎn)回報(bào)率20235.7%20237.0%20236.8%20237.2%20237.8%2023年6月公布《關(guān)于加強(qiáng)配氣價(jià)格監(jiān)管的指導(dǎo)意見(jiàn)》，依據(jù)《指導(dǎo)意見(jiàn)氣價(jià)格依據(jù)“準(zhǔn)許本錢(qián)加合理收益”的原則制定，其中準(zhǔn)許本錢(qián)核定原則上依據(jù)政府制定價(jià)格本錢(qián)監(jiān)審方法等有關(guān)規(guī)定執(zhí)行；準(zhǔn)許收益按有效資產(chǎn)乘以準(zhǔn)許收益率計(jì)算確定，準(zhǔn)許收益率原則上不超過(guò)7%。中國(guó)燃?xì)?023財(cái)政年度燃?xì)庥c燃?xì)赓Y產(chǎn)的比值為5.7%，這一規(guī)定短期不會(huì)對(duì)公司的盈利帶來(lái)影響，但長(zhǎng)期來(lái)看可能會(huì)造成一些制約。4、增長(zhǎng)率預(yù)判就中國(guó)燃?xì)獾娜?xiàng)主要業(yè)務(wù)來(lái)看：管道燃?xì)怃N(xiāo)售業(yè)務(wù)。依據(jù)《自然氣進(jìn)展規(guī)劃》的最低目標(biāo)，2023年至2023年自然氣行業(yè)的需求量年均復(fù)合增速約為10.8%；依據(jù)較高目標(biāo)年均復(fù)合增速為18.1%。中國(guó)燃?xì)獾慕耆細(xì)怃N(xiāo)售業(yè)務(wù)，營(yíng)收復(fù)合增速預(yù)估的20%以上，利潤(rùn)率比較穩(wěn)定，盈利增速預(yù)估也20%以上。燃?xì)饨玉g業(yè)務(wù)。2023財(cái)政年度各類(lèi)用戶(hù)的接駁營(yíng)收比例約為以以下圖：居民用戶(hù)約占85%，主要是建樓房與存量用戶(hù)兩大類(lèi)。2023年接駁用戶(hù)256萬(wàn)戶(hù)。存量用戶(hù)占接駁3487.2建樓房接駁用戶(hù)跟房地產(chǎn)周期相捆綁。隨著城市化率的提高，建樓房增速放緩是必定的，建樓房接駁用戶(hù)增速放緩，甚至下降是不行避開(kāi)的，建樓房接駁用戶(hù)數(shù)量增速應(yīng)當(dāng)會(huì)下降。38932068萬(wàn)戶(hù)，滲透率到達(dá)了53.1%。沒(méi)有接駁的存量住宅用戶(hù)，主要是老小區(qū)的。收費(fèi)方式主要向使53%，估量增速也會(huì)不行避開(kāi)的放緩。農(nóng)村氣代煤工程是公司目前進(jìn)展一大