江蘇省信用債深度挖掘系列之四：徐州城投平臺深度解讀

證券研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分證券研究報告究所3018738170靳毅S0350517100001jiny01@jiangyx@徐州城投平臺深度解讀相關(guān)報告收入全省相對處于較低水平。規(guī)言，除徐州經(jīng)開主體評級為AA+外，區(qū)、縣級城投平臺主的城投平臺；(3)性價比策略。研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分2 研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分3 圖2：2010年以來徐州市常住人口及人均GDP 5 9年徐州下轄區(qū)、縣三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 8圖6：2019年徐州下轄區(qū)、縣一般公共預(yù)算收支情況 9圖7：2019年徐州各區(qū)、縣廣義債務(wù)率和一般公共預(yù)算收入情況 10圖8：徐州市本級及各區(qū)、縣城投債到期分布 11 12 5 ：2017-2019年徐州一般公共預(yù)算收支情況 6表2：2018-2019年徐州市地方政府債務(wù)余額情況 6表3：徐州市本級土地整理類城投平臺概況 13表4：徐州市本級交通建設(shè)類城投平臺概況 14表5：徐州市本級水利建設(shè)類城投平臺概況 15 7 1 表16：徐州市發(fā)債城投平臺專項債項目承接情況 26 研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分4州市城投平臺的投資價值。壤地區(qū)，區(qū)內(nèi)匯集徐工機械、性交通樞紐之一，目前已經(jīng)形成鐵路、在已經(jīng)成為區(qū)域發(fā)展的中心城市之一。業(yè)的培育，50.1。研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分5圖1：2010年以來徐州市GDP和固定資產(chǎn)投資情況圖2：2010年以來徐州市常住人口及人均GDPGDPGDP同比增速(右)%億元固定資產(chǎn)投資GDPGDP同比增速(右)%億元800025固80002570002060005400032000510000002010201120122013201420152016201720182019885880875870865860855850845840 常住人口 9000080000700006000050000400003000020000100000201220132014201520162017圖3：徐州市2010年以來三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)2010201120122014201520162017201820192013201020112012201420152016201720182019伴隨著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)雙引擎發(fā)展結(jié)構(gòu)，徐州市財政實力穩(wěn)步提升。徐州為79.8%，相對處于全省中游水平。但與全國其他城市對比，徐州市稅收收入研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分69年8年7年全市一般公共預(yù)算收入(億元)68.3市本級一般公共預(yù)算收入(億元)全市一般公共預(yù)算支出(億元)市本級一般公共預(yù)算支出(億元)全市政府性基金收入(億元)債務(wù)率方面，以(地方政府債務(wù)余額/綜合財力)作為債務(wù)率的衡量指標，則徐。義債務(wù)規(guī)模(地方政府債務(wù)余額+城投平臺有息債務(wù))為3827.3億元，處于江可控。年年(%)地方政府債務(wù)余額(億元)50專項債務(wù)余額(億元)85.5臺、國海證券研究所研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分7、2、徐州下轄區(qū)縣經(jīng)濟、財政和債務(wù)概況、經(jīng)濟概況依P研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分8圖4：2019年徐州下轄區(qū)、縣GDP和固定資產(chǎn)投資圖5：2019年徐州下轄區(qū)、縣三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)98765432198765432101400120010008006004002000GDPGDP增速固定資產(chǎn)投資增速(右)%億元%睢寧縣賈汪區(qū)豐縣泉山區(qū)邳州市新沂市沛縣銅山區(qū)云龍區(qū)鼓樓區(qū)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)、財政概況和邳州市依序次之，2019年一般公共預(yù)算收入規(guī)模均位于40研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分9鼓樓區(qū)賈汪區(qū)云龍區(qū)豐縣新沂市徐州高新區(qū)睢寧縣泉山區(qū)邳州市沛縣徐鼓樓區(qū)賈汪區(qū)云龍區(qū)豐縣新沂市徐州高新區(qū)睢寧縣泉山區(qū)邳州市沛縣徐州經(jīng)開區(qū)銅山區(qū)圖6：2019年徐州下轄區(qū)、縣一般公共預(yù)算收支情況140120100806040200%億元%180160140120100806040200、債務(wù)概況3政.9%和17.5%。其余區(qū)、縣負債務(wù)率方面，以(地方政府債務(wù)余額/綜合財力)作為債務(wù)率的衡量指標，則豐別為85.7%和65.3%。新沂市和邳州市依序次之，其余區(qū)、縣債務(wù)率均位于50%以下，泉山區(qū)、云龍區(qū)和鼓樓區(qū)債務(wù)率，占存續(xù)城投債規(guī)模的21.6%。高新區(qū)、邳州市存續(xù)城投債規(guī)模緊隨其后，而其則研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分10圖7：2019年徐州各區(qū)、縣廣義債務(wù)率和一般公共預(yù)算收入情況研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分11A體評級分布以AA級為主。城投債到期期限分布來看，未來1年內(nèi)，市本級、睢寧縣和高新區(qū)到期債券規(guī)圖8：徐州市本級及各區(qū)、縣城投債到期分布100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1年內(nèi)到期1-3年內(nèi)到期3年以后到期存續(xù)債(右,億元)市本級新沂市高新區(qū)邳州市沛縣豐縣賈汪區(qū)睢寧縣經(jīng)開區(qū)銅山區(qū)350300250200150100500請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分12為土地開發(fā)整理類、交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類和水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類。圖9：徐州市本級城投平臺股權(quán)關(guān)系圖圖10：徐州市本級城投平臺分布氣泡圖研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分13。礎(chǔ)司也開始涉足綜合商業(yè)地產(chǎn)等市場化項目。二號線項目、方特項目等。況(億元)規(guī)模(億級債率(%)債(億產(chǎn)(億(億元)收益率區(qū)市新市人民有資會AAA82.2區(qū)改造-4.86市新有責(zé)任公司市人民有資會6AA0.36.17新田投資發(fā)展責(zé)任公司市人民有資會3AA區(qū)改造.85據(jù)。(2)交通基礎(chǔ)設(shè)施類請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分14交通控股的全資子公司。況(億元)規(guī)模(億級債率(%)債(億產(chǎn)(億(億元)收益率區(qū)市交司市人民有資會57.4AAA0.73.75市廣展有市交通集團有AA46及.48(3)水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分15況(億元)規(guī)模(億級債率(%)債(億產(chǎn)(億(億元)收益率區(qū)市新司市新盛資控股集有限公司AA設(shè).55-5.61年12月31相關(guān)數(shù)據(jù)。開主體評級為AA+級外，其余城投平臺主體評級均為AA級。圖11：徐州下轄區(qū)、縣城投氣泡圖徐徐州經(jīng)開,114.2AA+級AA級新沂交投,83.9徐州高新,41.9邳州經(jīng)開,42.1沛縣國資,33.5睢寧潤企業(yè),29.140銅山城投,10.0新沂經(jīng)開,31.1沭東新城,20.9金龍湖控股,15.00豐縣經(jīng)開,36.3豐縣城投,27.3邳州恒潤,27.1新沂城投,96.9江蘇潤城,55.2沛縣城投,34.6沛縣經(jīng)發(fā),15.5賈汪城投,29.6億元00206080020%5賈汪旅投,15.01050%152070%25資產(chǎn)負債率水平請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分16區(qū)擁有豐富的礦藏資源，其中煤炭、鐵礦石、子信息、高端裝備制造、汽車及核心零部件、安全科技產(chǎn)業(yè)為支撐的四大產(chǎn)業(yè)銅山區(qū)經(jīng)濟財政實力位居徐州市首位，廣義債務(wù)率相對較低。2019年銅山區(qū)實僅高于泉山區(qū)、云龍區(qū)和鼓樓區(qū)，相對處于較低水平。額92.7億，主要擔(dān)保對象為政府單位或當(dāng)?shù)貒蟆?億元)規(guī)模(億級債率(%)債(億產(chǎn)(億(億元)收益率區(qū)市銅責(zé)任公司市銅山8AA3.16.46-4.92(2)經(jīng)開區(qū)產(chǎn)業(yè)、集成電路及ICT產(chǎn)業(yè)、生物技術(shù)和新醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)為支撐的特業(yè)集群。請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分17對處于高位。州經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司(“徐州經(jīng)開”)和徐州金龍湖控股集團有限公司(“金龍湖控股”)。“產(chǎn)業(yè)投資”和“科技金融”雙平臺。(億元)規(guī)模(億級債率(%)債(億產(chǎn)(億(億元)收益率區(qū)經(jīng)濟開發(fā)司經(jīng)濟技AA2.53金龍司經(jīng)濟技6AA.86(3)沛縣材產(chǎn)業(yè)基地。財政實力相對較高，廣義債務(wù)率位居中游。2019年沛縣實現(xiàn)一般公共請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分18有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司(“沛縣國資”)、沛縣城市投資開發(fā)有限公司(“沛縣城投”)和沛縣經(jīng)濟開發(fā)區(qū)發(fā)展有限公司(“沛縣經(jīng)開”)。和棚戶區(qū)改造任務(wù)。與此同時，公司也開始涉足商品房建設(shè)和擔(dān)保業(yè)務(wù)。截至心使用權(quán)和投資性地產(chǎn)質(zhì)押。(億元)規(guī)模(億級債率(%)債(億產(chǎn)(億(億元)收益率區(qū)營司3AA5.92.91投資開發(fā)有限公司府5AA.0.19展有限公司AA.84-7.39(4)邳州市3.7。請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分19營集團有限公司(“江蘇潤城”)、邳州經(jīng)開控股集團有限公司(“邳州經(jīng)開”)、邳州市恒潤城市投資有限公司(“恒潤城投”)。用事業(yè)服務(wù)為主要發(fā)展方向。州的國有企業(yè)。(億元)規(guī)模(億級債率(%)債(億產(chǎn)(億(億元)收益率區(qū)公司財政局AA4.29-6.07開團司.1AA設(shè)施建設(shè).63市恒司人民AA代建.29-5.41請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分20(5)睢寧縣革皮具、鋼鐵機電、化工醫(yī)藥為支柱的工業(yè)體系。潤企萬國實業(yè)有限公司(“潤企萬國”)和睢寧縣潤企投資有限公司(“睢寧潤企”)。睢寧潤企，是睢寧縣重要的城市基礎(chǔ)設(shè)施、棚戶區(qū)改造和保障性住房項目建設(shè)(億元)規(guī)模(億級債率(%)債(億產(chǎn)(億(億元)收益率區(qū)局AA5.1代建.99-6.62業(yè)司局-AA------.63(6)高新區(qū)主導(dǎo)，以ICT、新材料、新醫(yī)藥、新能源為重點培育方向的產(chǎn)業(yè)體系。財政實請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分21(億元)規(guī)模(億級債率(%)債(億產(chǎn)(億(億元)收益率區(qū)高新產(chǎn)業(yè)產(chǎn)經(jīng)司市人民有資會.91AA7.79-.99(7)新沂市下轄區(qū)縣中位居首位，相對處于較高水平。新沂經(jīng)濟開發(fā)區(qū)建設(shè)發(fā)展有限公司(“新沂經(jīng)開”)、新沂市沭東新城投資開發(fā)有限公司(“沭東新城”)。營運、道路收費、旅游餐飲、物流運輸及自來水銷售等，業(yè)務(wù)較為多元。截至2019年末，公司對外擔(dān)保余額為90.6億元，部分擔(dān)保對象為民營企業(yè)。套項目的投資、開發(fā)、建設(shè)、管理以及棚戶區(qū)改造等業(yè)務(wù)。億元。請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分22(億元)規(guī)模(億級債率(%)債(億產(chǎn)(億(億元)收益率區(qū)城展有限公司民AA-征地.48交民AA.01濟展有民AA設(shè).45沭城市資發(fā)展有AA---.39(8)豐縣園、木業(yè)科技產(chǎn)業(yè)園、機械制造產(chǎn)業(yè)園、高端建材產(chǎn)業(yè)園、數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園5展的園區(qū)格局。市投資發(fā)展有限公司(“豐縣城投”)和豐縣經(jīng)濟開發(fā)區(qū)投資發(fā)展有限責(zé)任公司 高，除工程代建業(yè)務(wù)外，還包括房屋租賃、餐飲業(yè)務(wù)和景區(qū)門票業(yè)務(wù)等。截至請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分23(億元)規(guī)模(億級債率(%)債(億產(chǎn)(億(億元)收益率區(qū)司府7AA.47投資發(fā)展公司府9AA.85(9)賈汪區(qū)賈汪區(qū),位于徐州市主城區(qū)東北部，地處蘇、魯兩省結(jié)合部。賈汪區(qū)礦產(chǎn)資源豐前已形成高端裝備與智能制造、新能源汽車、電子與ICT和休閑旅游、現(xiàn)代物城郊農(nóng)業(yè)“3+3”現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系。賈汪區(qū)經(jīng)濟財政實力相對處于中下游水平，廣義債務(wù)率相對處于中下游水平。請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分24(億元)規(guī)模(億級債率(%)債(億產(chǎn)(億(億元)收益率區(qū)市賈資有市賈汪AA租賃.40-6.37市賈展有限公司市賈汪AA-28關(guān)注有擔(dān)保的城投平臺；(3)性價比策略。定位也成為規(guī)劃的重心?；钠脚_，關(guān)注交通控股、廣弘交建承接的交通建設(shè)任務(wù)。研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分25件淮河經(jīng)濟帶發(fā)展規(guī)劃》淮鐵路建設(shè)：提升信陽、蚌埠、淮安、徐州鐵路樞紐地位，完善鐵路鐵路網(wǎng)絡(luò)交通強國江蘇方案》、連云港、徐州全國性綜合交通樞紐角：高標準規(guī)劃建設(shè)連云港海港、徐州國際陸港、淮安空港互為支撐的連淮徐“一帶一路”聯(lián)運交通樞紐板塊；強化徐州、南京鐵路貨運樞紐作用，加強全省鐵路貨運與徐州鐵路樞紐的聯(lián)系形成以連云港港為支撐的陸海聯(lián)運出?？?，以南通港、蘇州港為支撐的江海聯(lián)運新出海口流相對更為穩(wěn)健。、沛縣經(jīng)開。研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分26發(fā)債城投平臺級(BP)(億元)承接專項債項目額度(億元)市投資發(fā)展有限公司AA63東新城新建給水管工程車便利化工程經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)國有資產(chǎn)經(jīng)AA經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)臺灣精密制造產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)城市智慧停車場經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)鴻星養(yǎng)老院項目.96通投資有限公司AA城市停車場及市政配套基礎(chǔ)設(shè)目金龍湖控股集團有限公司AA6經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)軟件園智能立體車設(shè)施項目經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)水污染治理一期工程市恒潤城市投資有限公司AA天然氣燃氣管網(wǎng)建設(shè)工程項目徐州市賈汪都市旅游投資發(fā)展有AA46市賈汪區(qū)徐州潘安湖科教創(chuàng)新起步湖采煤塌陷地綜合整治三期(解憂湖)森林生態(tài)系統(tǒng)治理與修復(fù)工程潘安湖科技人才(大學(xué)生)創(chuàng)業(yè)園基礎(chǔ)設(shè)施合治理工程項目AA3超額利差的衡量指標，總資產(chǎn)規(guī)模為2020年6月末數(shù)據(jù)金龍湖控股、徐州經(jīng)開、沛縣經(jīng)開的專項債項目為其控股子公司承接(2)關(guān)注有擔(dān)保的城投平臺研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分27圖12：徐州下轄區(qū)、縣城投平臺擔(dān)保情況圖13：徐州市城投債擔(dān)保機構(gòu)分布10090807060504030200有擔(dān)保債券余額(左，億元)被擔(dān)保債券占比(右，%)新沂市邳州市賈汪區(qū)沛縣經(jīng)開區(qū)豐縣睢寧縣35302520508.1%1.4%9%% % %.3%%中度和代償風(fēng)險。研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分28被擔(dān)保主體保機構(gòu)級擔(dān)保債券債券余額(億元)被擔(dān)保債券通投資有限公司限公司、新沂市城市中國投融資擔(dān)保股份公司AA經(jīng)開控股集團有限公司AA開發(fā)區(qū)建設(shè)發(fā)展有限公司投資發(fā)展有限公司AA市賈汪城市建設(shè)投資有限公司份有限公司AA市恒潤城市投資有限公司AAAA市投資發(fā)展有限公司通投資有限公司、新鄭新區(qū)發(fā)展投資集團AA債AA市賈汪都市旅游投資發(fā)展有限公司AA經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)國有資產(chǎn)經(jīng)營責(zé)任公司限公司AA公司AA-集團有限公司資展有限責(zé)任公司AA資發(fā)展有限責(zé)任公司AA(3)性價比策略中的打分模型，從地方政府實力、平臺地位和平臺自身實力這三個維度選取了研究報告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分29選擇最接近這一剩余期限區(qū)間的債券作為樣本券。以(個券中債估值收益率-相邳州經(jīng)開和睢寧潤企的布局機會。發(fā)債主體級存續(xù)債規(guī)模(億元)打分結(jié)果險比本+資本公積(億元)存量債務(wù)(%)有息占比期市新盛投資控股集團有限公司AAAI9市交通控股集團有限公司AAAI.40市新城區(qū)國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司AAI新田投資發(fā)展有限責(zé)任公司AAI經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司AAI集團有限公司AA.0市賈汪都市旅游投資發(fā)展有限公