長(zhǎng)期投資決策分析教材和特殊情況下的投資決策

第八章長(zhǎng)期投資決策分析制作：劉珣?第八章長(zhǎng)期投資決策分析長(zhǎng)期投資決策概述影響長(zhǎng)期投資決策的因素長(zhǎng)期投資決策的分析方法幾種特殊長(zhǎng)期投資決策分析方法?第一節(jié)長(zhǎng)期投資決策的概述一、長(zhǎng)期投資決策的含義

相對(duì)于經(jīng)營(yíng)決策而言，長(zhǎng)期投資決策面對(duì)的是長(zhǎng)期資產(chǎn)的取得，涉及的金額大，風(fēng)險(xiǎn)大，周期長(zhǎng)，不可逆轉(zhuǎn)等。因此長(zhǎng)期投資決策的正確與否對(duì)企業(yè)的生死存亡具有決定性的作用。?第一節(jié)長(zhǎng)期投資決策的概述二、長(zhǎng)期投資決策的分類

根據(jù)投資決策的動(dòng)機(jī)分：誘導(dǎo)式投資決策與主動(dòng)式投資決策.1.誘導(dǎo)式投資決策：

是由于投資環(huán)境條件的改變,科技的進(jìn)步,由生產(chǎn)本身激發(fā)出的投資類型2.主動(dòng)式投資決策：是指則完全由經(jīng)營(yíng)者本人主觀決定的投資.

根據(jù)投資決策與再生產(chǎn)類型的聯(lián)系分：合理型投資決策與發(fā)展型投資決策.

根據(jù)投資決策涉及的內(nèi)容分：固定資產(chǎn)投資決策與流動(dòng)資產(chǎn)投資決策.?第一節(jié)長(zhǎng)期投資決策的概述三、有關(guān)長(zhǎng)期投資決策的幾個(gè)概念（一）投資總額：投資項(xiàng)目投入使用前的全部支出，包括固定資產(chǎn)投資與流動(dòng)資產(chǎn)投資。

固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)建設(shè)投資：場(chǎng)房、設(shè)備等；投資總額(投資性支出：項(xiàng)目在生產(chǎn)前的某些支出

流動(dòng)資產(chǎn)投資相當(dāng)于項(xiàng)目全部或部分生產(chǎn)時(shí)所需的資金，用于購(gòu)買(mǎi)材料進(jìn)行周轉(zhuǎn)等；?第一節(jié)長(zhǎng)期投資決策的概述三、有關(guān)長(zhǎng)期投資決策的幾個(gè)概念(二）年回收收入：1、投資項(xiàng)目能單獨(dú)計(jì)算盈虧：

年回收收入=凈利潤(rùn)+折舊2、投資項(xiàng)目不能單獨(dú)計(jì)算盈虧：

年回收收入=年凈節(jié)約額（三）投資效益的年限：從項(xiàng)目建設(shè)開(kāi)始到項(xiàng)目完結(jié)或更新時(shí)刻為止這一段時(shí)期。?第一節(jié)長(zhǎng)期投資決策的概述(四)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的相關(guān)公式

項(xiàng)目計(jì)算期=建設(shè)期+生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期原始總投資=建設(shè)投資+流動(dòng)資金投資

建設(shè)投資:包括固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和開(kāi)辦費(fèi)等項(xiàng)投資的總和。固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+建設(shè)期資本化借款利息?第二節(jié)影響長(zhǎng)期投資決策的因素(一)貨幣時(shí)間價(jià)值

貨幣時(shí)間價(jià)值是指作為資本使用的貨幣在其被運(yùn)用的過(guò)程中隨時(shí)間推移而帶來(lái)的一部分增值價(jià)值。貨幣時(shí)間價(jià)值在長(zhǎng)期投資決策中十分重要。

(二)現(xiàn)金流量和凈現(xiàn)金流量

1.現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在計(jì)算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量.?第二節(jié)影響長(zhǎng)期投資決策的因素(1)現(xiàn)金流入量的內(nèi)容

現(xiàn)金流入量是指能夠使投資方案的現(xiàn)實(shí)貨幣資金增加的項(xiàng)目，簡(jiǎn)稱為現(xiàn)金流入。包括以下內(nèi)容：

a.營(yíng)業(yè)收入。指項(xiàng)目投產(chǎn)后每年實(shí)現(xiàn)的全部銷(xiāo)售收入或業(yè)務(wù)收入，它是經(jīng)營(yíng)期主要的現(xiàn)金流入量項(xiàng)目。

b.回收固定資產(chǎn)余值。指投資項(xiàng)目的固定資產(chǎn)在終結(jié)點(diǎn)報(bào)廢清理或中途變價(jià)轉(zhuǎn)讓處理時(shí)所回收的價(jià)值。

c.回收流動(dòng)資金。主要指新建項(xiàng)目在項(xiàng)目計(jì)算期完全終止時(shí)(終結(jié)點(diǎn))而回收的原墊付的全部流動(dòng)資金投資額。

d.處置舊固定資產(chǎn)的變現(xiàn)凈收入。

?第二節(jié)影響長(zhǎng)期投資決策的因素(2)現(xiàn)金流出量的內(nèi)容

現(xiàn)金流出量是指能夠使投資方案的現(xiàn)實(shí)貨幣減少或需要?jiǎng)佑矛F(xiàn)金的項(xiàng)目，簡(jiǎn)稱為現(xiàn)金流出。包括以下內(nèi)容：

a.建設(shè)投資。這是建設(shè)期發(fā)生的主要現(xiàn)金流出量.b.流動(dòng)資金投資。

c.付現(xiàn)成本。是指在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而動(dòng)用現(xiàn)實(shí)貨幣資金支付的成本費(fèi)用，又被稱為付現(xiàn)的營(yíng)運(yùn)成本，它是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)階段上最主要的現(xiàn)金流出量項(xiàng)目。

d.各項(xiàng)稅款。指項(xiàng)目盈利后依法繳納的、單獨(dú)列示的各項(xiàng)稅款，主要指所得稅。?第二節(jié)影響長(zhǎng)期投資決策的因素

2.凈現(xiàn)金流量

凈現(xiàn)金流量又稱現(xiàn)金凈流量(用NCF表示)，是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)，它是計(jì)算項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的重要依據(jù)。根據(jù)凈現(xiàn)金流量的定義，可將其理論計(jì)算公式歸納為：任意一年的凈現(xiàn)金流量=該年的現(xiàn)金流入量-該年的現(xiàn)金流出量建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量=-該年末發(fā)生的原始投資額經(jīng)營(yíng)期某年的凈現(xiàn)金流量=該年經(jīng)營(yíng)收入-該年付現(xiàn)成本-所得稅=該年凈利+折舊終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量=該年凈利+折舊+該年回收額建設(shè)期內(nèi),發(fā)生的主要是投資支出,現(xiàn)金凈流量一般為負(fù)值;在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期內(nèi),現(xiàn)金凈流量一般為正值.?第二節(jié)影響長(zhǎng)期投資決策的因素【例1】假定M公司擬進(jìn)行一項(xiàng)目投資，其預(yù)計(jì)的有關(guān)資料如下：(1)該項(xiàng)目建設(shè)期兩年，分別于第1年初和第2年初各投資500萬(wàn)元建造固定資產(chǎn)，第2年末(投產(chǎn)前)再投入流動(dòng)資金100萬(wàn)元(該項(xiàng)投資屬于墊支，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)全部收回)。(2)預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后經(jīng)營(yíng)六年，期滿殘值16萬(wàn)元，每年按直線法折舊。(3)投產(chǎn)后第一年產(chǎn)品銷(xiāo)售收入為300萬(wàn)，以后五年均為600萬(wàn)，假定第一年的付現(xiàn)成本為80萬(wàn)元，以后五年均為160萬(wàn)元。所得稅率為30%。要求：計(jì)算項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量。?第二節(jié)影響長(zhǎng)期投資決策的因素解答：項(xiàng)目計(jì)算期為八年，年折舊額=（1000-16）/6=164萬(wàn)元NCF0=-500萬(wàn)NCF1=-500萬(wàn)NCF2=-100萬(wàn)NCF3=［300-(80+164)］×(1-30%)+164=203.2NCF4-7=［600-(160+164)］×(1-30%)+164=357.2NCF8=357.2+100+16=473.2?第三節(jié)長(zhǎng)期投資決策分析方法

一、非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)分析法（靜態(tài)指標(biāo)分析法）

重點(diǎn)要掌握投資回收期的計(jì)算和運(yùn)用該指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)投資方案的評(píng)價(jià)。

(一)投資回收期：

是指以投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時(shí)間。又稱為投資還本期.即投資回收期越短,收回投資速度越快,投資效益越好.反之,亦然.它是一個(gè)非折現(xiàn)絕對(duì)數(shù)反指標(biāo)，即在進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策分析時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇投資回收期短的項(xiàng)目?？梢罁?jù)投資回收期的長(zhǎng)短作為評(píng)價(jià)投資方案優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn).兩種表現(xiàn)形式:包括建設(shè)期的投資回收期、不包括建設(shè)期的投資回收期。

確定投資回收期的兩種方法：公式法和列表法

其中應(yīng)用公式法的條件比較嚴(yán)格，而列表法則適用于任何條件。?第三節(jié)長(zhǎng)期投資決策分析方法投資回收期的計(jì)算方法有下列兩種:(1)每年現(xiàn)金凈流量相等時(shí),直接計(jì)算,計(jì)算公式為:

投資回收期=投資總額年現(xiàn)金凈流量

(2)每年現(xiàn)金凈流量不相等時(shí),按累計(jì)現(xiàn)金凈流量計(jì)算,投資回收期即為累計(jì)現(xiàn)金凈流量與原投資額達(dá)到相等所需的時(shí)間,其計(jì)算公式為:投資回收期=已收回投資的若干整年年數(shù)+原投資額-已收回的若干整年年數(shù)的投資額之和已收回投資的若干整年年數(shù)下一年的投資回收額?第三節(jié)長(zhǎng)期投資決策分析方法例子:光明廠擬用100000元購(gòu)置一臺(tái)機(jī)床,預(yù)計(jì)使用5年,預(yù)計(jì)殘值10000元,有兩個(gè)方案可供選擇:(1)甲方案,每年現(xiàn)金凈流量相等,資料如表:年序年凈收益年折舊年現(xiàn)金凈流量累計(jì)現(xiàn)金凈流量122023180004000040000222023180004000080000322023180004000012023042202318000400001600005220231800040000202300?第三節(jié)長(zhǎng)期投資決策分析方法(2)乙方案,每年現(xiàn)金凈流量不相等,資料如表:問(wèn):比較甲、乙兩種方案，哪種方案最優(yōu)？年序年凈收益年折舊年現(xiàn)金凈流量累計(jì)現(xiàn)金凈流量142023180006000060000232023180005000011000032202318000400001500004120231800030000180000520231800020230202300?第三節(jié)長(zhǎng)期投資決策分析方法解答：（1）甲方案投資回收期=投資總額=100000=

2.5（年）年現(xiàn)金凈流量40000（2）乙方案投資回收期=已收回投資的若干整年年數(shù)+原投資額-已收回的若干整年年數(shù)的投資額之和已收回投資的若干整年年數(shù)下一年的投資回收額

=1+100000–60000=1.8（年）50000

結(jié)論：根據(jù)計(jì)算結(jié)果，乙方案投資回收期比甲方案短0.7年（2.5–1.8），即乙方案可以提前0.7年收回全部投資，所以選擇乙方案。?第三節(jié)長(zhǎng)期投資決策分析方法非貼現(xiàn)投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：由上題可以看出，投資回收期法簡(jiǎn)便易懂，投資回收期的長(zhǎng)短可看作為一項(xiàng)投資方案在未來(lái)所冒風(fēng)險(xiǎn)大小的標(biāo)志。缺點(diǎn)：但由于沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資回收后的現(xiàn)金流量及整個(gè)投資項(xiàng)目的盈利水平，所以不能全面、正確地評(píng)價(jià)各投資方案的經(jīng)濟(jì)效益。?第三節(jié)長(zhǎng)期投資決策分析方法(二)年平均投資報(bào)酬率：年平均投資報(bào)酬率又稱作平均報(bào)酬率，是反映投資項(xiàng)目年均利潤(rùn)與年平均投資額的比率。此比率為正指標(biāo)，指標(biāo)越高所明投資方案的獲力能力越強(qiáng)。其計(jì)算公式為：

年平均投資報(bào)酬率=

年平均凈利潤(rùn)×100%投資額

年平均投資報(bào)酬率=

年平均現(xiàn)金凈流量×100%投資額在采用年平均投資報(bào)酬率進(jìn)行分析時(shí),首先制定企業(yè)所希望達(dá)到的期望報(bào)酬率,只有實(shí)際的投資報(bào)酬率超過(guò)了期望的報(bào)酬率,則方案可行,否則不可行.若兩個(gè)方案之間選擇,一般選擇報(bào)酬率最高的方案.

?第三節(jié)長(zhǎng)期投資決策分析方法年平均投資報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：由書(shū)上的例題可以看出，此法計(jì)算簡(jiǎn)單，易于理解，指標(biāo)直觀。缺點(diǎn)：由于沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值忽略了各年現(xiàn)金凈流量或利潤(rùn)在時(shí)間上的差異，不能反映投資方案的風(fēng)險(xiǎn)程度。?第三節(jié)長(zhǎng)期投資決策分析方法

一、貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)分析法（動(dòng)態(tài)指標(biāo)分析法）此類方法又稱為作現(xiàn)值法,主要考慮到貨幣的時(shí)間價(jià)值,因而需要進(jìn)行比較復(fù)雜的計(jì)算,工作量較大,但其結(jié)果比較全面、準(zhǔn)確，通常用于較大項(xiàng)目的復(fù)審及最后決策。

(一)貼現(xiàn)的回收期法：(是指按投資項(xiàng)目設(shè)訂折現(xiàn)率，折現(xiàn)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金凈流量補(bǔ)償原始投資現(xiàn)值所需的全部時(shí)間，就是考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的投資回收期。一般只計(jì)算包括建設(shè)期的回收期。貼現(xiàn)的回收期法考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值，能夠更加客觀的評(píng)價(jià)投資方案，但仍然無(wú)法揭示回收期后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金流量變動(dòng)情況，有一定的片面性。

?第三節(jié)長(zhǎng)期投資決策分析方法（二）凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或其他設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。凈現(xiàn)值是一個(gè)折現(xiàn)的絕對(duì)值正指標(biāo)，即在進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策時(shí)凈現(xiàn)值指標(biāo)越大越好，某個(gè)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于零，從財(cái)務(wù)上來(lái)講才可行。凈現(xiàn)值指標(biāo)是投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)中最重要的指標(biāo)之一。一般表現(xiàn)為：

凈現(xiàn)值=未來(lái)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和–初始投資額的現(xiàn)值WHEN：a.凈現(xiàn)值>0時(shí),投資方案能產(chǎn)生正效益;b.凈現(xiàn)值=0時(shí),投資方案不盈也不虧,正好保本.所以,一般為a.情況時(shí),才能接受該方案?第三節(jié)長(zhǎng)期投資決策分析方法計(jì)算凈現(xiàn)值（NPV）的一般方法：

無(wú)論在什么情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)都可以根據(jù)項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量，利用貨幣時(shí)間價(jià)值工具進(jìn)行計(jì)算，即在確定每年復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)的基礎(chǔ)上，分別乘以各年的凈現(xiàn)金流量，從而計(jì)算出各年折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量，最后求出項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量的代數(shù)和，就是所求的凈現(xiàn)值指標(biāo)。計(jì)算公式：

凈現(xiàn)值（NPV）=Σ（第t年的凈現(xiàn)金流量×第t年復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)）-c

當(dāng)項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金時(shí)，可以利用計(jì)算年金現(xiàn)值或遞延年金現(xiàn)值的技巧計(jì)算出項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。?第三節(jié)長(zhǎng)期投資決策分析方法例子:大明廠購(gòu)入設(shè)備一臺(tái),價(jià)值28000元,經(jīng)營(yíng)期5年,各年現(xiàn)金凈流量分別為5000元、6000元、8000元、10000元、12023元，貼現(xiàn)率為10%，則凈現(xiàn)值為多少？解答:根據(jù)公式，凈現(xiàn)值=Σ

Ak×（P/F，I，n）-A0

=5000×（P/F，10%，1）+6000×（P/F，10%，2）+8000×（P/F，10%，3）+10000×（P/F，10%，4）+12023×（P/F，10%，5）-28000=1791（元）由于1791>0,故該項(xiàng)目可行.?第三節(jié)長(zhǎng)期投資決策分析方法凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：由上題可以看出，此法充分考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值因素,將未來(lái)發(fā)生的投資報(bào)酬及分期投資的金額統(tǒng)一在同一時(shí)間的貨幣量上對(duì)比,因此所耗顯而易見(jiàn),投資方案的經(jīng)濟(jì)效益優(yōu)劣一目了然.缺點(diǎn)：當(dāng)幾個(gè)方案的原始投資額不相同的情況下,單憑凈現(xiàn)值很難作出評(píng)價(jià).所以凈現(xiàn)值法主要適用于在同等投資水平下的各被選方案的比較.?第三節(jié)長(zhǎng)期投資決策分析方法（三）凈現(xiàn)值率和現(xiàn)值指數(shù)(1)凈現(xiàn)值率

是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分比指標(biāo)。凈現(xiàn)值率是一個(gè)折現(xiàn)的相對(duì)量評(píng)價(jià)正指標(biāo)，即在進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策分析時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇凈現(xiàn)值率大的項(xiàng)目。

凈現(xiàn)值率(NPVR)=項(xiàng)目的凈現(xiàn)值×100％

原始投資的現(xiàn)值合計(jì)

若凈現(xiàn)值率≥0,該方案可行若凈現(xiàn)值率<0,該方案不可行例如:以上一題為例,則凈現(xiàn)值率=1791/28000×100％=6.40%?第三節(jié)長(zhǎng)期投資決策分析方法（三）凈現(xiàn)值率和現(xiàn)值指數(shù)(2)現(xiàn)值指數(shù)

又稱為獲利能力指數(shù),是指任何一項(xiàng)投資方案未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和與初始投資額現(xiàn)值的比率.公式為:

現(xiàn)值指數(shù)=未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和初始投資額現(xiàn)值WHEN：a.現(xiàn)值指數(shù)>1時(shí),則表明按現(xiàn)值來(lái)看投資方案可以獲利,該指標(biāo)越大,則經(jīng)濟(jì)效益越好;b.現(xiàn)值指數(shù)=1時(shí),投資方案不盈也不虧,正好保本.c.現(xiàn)值指數(shù)<1時(shí),投資方案將出現(xiàn)虧損.?第三節(jié)長(zhǎng)期投資決策分析方法（四）內(nèi)含報(bào)酬率法內(nèi)含報(bào)酬率是指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的收益率，即能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率。內(nèi)含報(bào)酬率是一個(gè)折現(xiàn)的相對(duì)量正指標(biāo)，即在進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策分析時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇內(nèi)部收益率大的項(xiàng)目。

內(nèi)部收益率(IRR)應(yīng)滿足下列等式：

①ΣNCFt×（P／F，IRR，t）-c=0②查表求出IRR③熟練運(yùn)用內(nèi)插法進(jìn)行內(nèi)部收益率的計(jì)算，并利用結(jié)果進(jìn)行決策分析.?第三節(jié)長(zhǎng)期投資決策分析方法（五）各項(xiàng)指標(biāo)之間的關(guān)系

凈現(xiàn)值NPV、凈現(xiàn)值率NPVR、獲利指數(shù)PI和內(nèi)部收益率IRR指標(biāo)之間存在以下的數(shù)量關(guān)系：當(dāng)NPV＞0時(shí)，NPVR＞0，PI＞1，IRR＞i；當(dāng)NPV=0時(shí)，NPVR=0，PI=1，IRR=i；當(dāng)NPV＜0時(shí)，NPVR＜0，PI＜1，IRR＜i?課后習(xí)題:假定紅星公司準(zhǔn)備購(gòu)置一臺(tái)機(jī)器,現(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇:一是向陽(yáng)光公司購(gòu)入,需要支付300000元,但可分6次付款,每年付50000元,二是向光大公司購(gòu)入,一次性付現(xiàn),需支付210000元,若紅星公司的資本成本為12%.要求:為紅星公司購(gòu)置機(jī)器作出哪種決策??解答:分析:向陽(yáng)光公司購(gòu)入機(jī)器,分6次付款,金額總數(shù)雖為300000元,高于一次付現(xiàn)的金額.但這是在不同時(shí)點(diǎn)上付出的,先把他們折現(xiàn):6次付款的現(xiàn)值=50000×（P/A，12%，6）=50000×4.111=205550(元)210000–205550=4450(元)根據(jù)以上結(jié)果,分期付款方案經(jīng)考慮貨幣時(shí)間價(jià)值并折成現(xiàn)值以后,實(shí)際付款額比一次性付現(xiàn)方案還要少付4450元.所以分期付款方案較優(yōu).?華日公司需要購(gòu)置一臺(tái)數(shù)控機(jī)床，需款600,000元，經(jīng)濟(jì)壽命為十年，期滿無(wú)殘值。華日公司使用該機(jī)床后，每年可銷(xiāo)售收入500,000元，折舊以外的付現(xiàn)成本為355,700元，所得稅率為40％。這項(xiàng)設(shè)備的添置有兩個(gè)備選方案：一是向工商銀行借款，借款利率為14％；另一個(gè)是向北方租賃公司租用，每年末需支付租金97,640元。

【要求】根據(jù)上述資料，采用凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法為華日公司作為數(shù)控機(jī)床是舉債購(gòu)置還是租賃的決策分析。?對(duì)舉債購(gòu)置方案采用凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法進(jìn)行評(píng)價(jià)：凈現(xiàn)值法：∵每年計(jì)提的折舊=600,000/10=60,000元∴稅前凈利=銷(xiāo)售收入-其他付現(xiàn)成本-折舊=500,000-355,700-60,000=84,300元稅后凈利=稅前凈利x(1-所得稅率)=84，300x（1-40%）=50，580元每年NCF=稅前凈利+折舊=50,580+60,000=110,580元舉債購(gòu)置的NPV=未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值

–原投資額=110,580*5.216-600,000=-23214.72元由于舉債購(gòu)置的凈現(xiàn)值是負(fù)數(shù)，故方案不可行??（2）對(duì)租賃方案進(jìn)行評(píng)價(jià)（1）計(jì)算租金內(nèi)部利息率∵租金內(nèi)部利息率系數(shù)=租賃資產(chǎn)市價(jià)/每年末支付的租金=600,000/97,640=6.145查1元的年金現(xiàn)值表，在10期這一行中找出6.145的折現(xiàn)率正好是10%∴租金內(nèi)部利息率=10%（2）拿租金內(nèi)部利息率10%與借款利率14%比較，顯然前者小于后者四個(gè)百分點(diǎn)，即說(shuō)明租賃方案優(yōu)于舉債購(gòu)置方案。?第四節(jié)幾種特殊長(zhǎng)期投資決策分析方法投資規(guī)模決策設(shè)備購(gòu)置決策設(shè)備更新改造決策租賃或購(gòu)置設(shè)備決策?一、舊生產(chǎn)設(shè)備是否需要更新的決策分析

--若新設(shè)備的使用年限與舊設(shè)備的剩余使用年限相同，可采用“凈現(xiàn)值法”結(jié)合“差量分析法”來(lái)計(jì)算繼續(xù)使用舊設(shè)備與更換新設(shè)備的現(xiàn)金流量的差額。?案例一

假定仙樂(lè)公司原有一套生產(chǎn)設(shè)備的主機(jī)系四年前購(gòu)入，原購(gòu)置成本為200,000元，估計(jì)尚可使用六年，期滿無(wú)殘值，已提折舊80,000元，賬面折余價(jià)值為120,000元。

若繼續(xù)使用舊主機(jī)每年可獲銷(xiāo)售收入凈額298,000元，每年付現(xiàn)的直接材料、直接人工和變動(dòng)制造費(fèi)用等營(yíng)業(yè)成本為226,000元。

現(xiàn)該公司為了提高產(chǎn)品的產(chǎn)量和質(zhì)量，準(zhǔn)備更換一臺(tái)裝有電腦自動(dòng)控制設(shè)備的新主機(jī)，約需價(jià)款300,000元，估計(jì)可使用六年，期滿估計(jì)有殘值15,000元。

購(gòu)入新主機(jī)時(shí)，舊主機(jī)可作價(jià)70,000元。使用新主機(jī)后，每年可增加銷(xiāo)售收入50,000元；同時(shí)每年可節(jié)約付現(xiàn)的營(yíng)業(yè)成本10,000元。若仙樂(lè)公司的資本成本為12%。?要求：采用凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法為仙樂(lè)公司做出是繼續(xù)使用舊主機(jī)，還是更換新主機(jī)的決策分析。解：摘要原主機(jī)新主機(jī)購(gòu)入成本（元）200,000300,000使用年限（年）106已使用年數(shù)（年）40期滿殘值（元）015,000年折舊額（元）20,00047,500賬面價(jià)值（元）120,000300,000可作價(jià)（元）70,0000年銷(xiāo)售收入（元）298,000348,000年付現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本（元）226,000216,000?由于兩個(gè)方案的使用年限相同，因而無(wú)須為每個(gè)方案分別計(jì)算其現(xiàn)金流量，可以只計(jì)算使用新主機(jī)與繼續(xù)使用舊主機(jī)的現(xiàn)金流量的差額。因?yàn)橘?gòu)入新設(shè)備的每年NCF=銷(xiāo)售收入-付現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本=348,000-216,000=132,000元繼續(xù)使用舊設(shè)備的每年NCF=銷(xiāo)售收入-付現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本=298,000-226,000=72,000元所以購(gòu)置新設(shè)備每年增加的NCF=新設(shè)備的每年NCF-舊設(shè)備的每年NCF=132,000-72,000=60,000元?結(jié)合貨幣時(shí)間價(jià)值（資本成本12%）計(jì)算購(gòu)置新設(shè)備能增加的凈現(xiàn)值：∵新設(shè)備增加的未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值=[購(gòu)置新設(shè)備每年增加的NCFXPVA6,12％+新設(shè)備第6年末的殘值XPV6,12%=(60,000X4.111)+(15,000X0.507)=254,265購(gòu)置新設(shè)備需增加的投資額=購(gòu)置新設(shè)備的價(jià)款-舊設(shè)備的作價(jià)=300,000-70,000=230,000∴購(gòu)置新設(shè)備增加的凈現(xiàn)值=購(gòu)置新設(shè)備增加的未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值-購(gòu)置新設(shè)備需增加的投資額=254,265-230,000=24,265>0∴更新主機(jī)的投資方案可行?若采用內(nèi)含報(bào)酬率法來(lái)進(jìn)行評(píng)價(jià)，由于購(gòu)置新主機(jī)除第6年末有殘值15,000元外，其余各年增加的NCF均為60,000元，如前所述，可將殘值平均分?jǐn)偟礁髂甑腘CF中去，并視作各年NCF相等，所以先求年金現(xiàn)值系數(shù)：?查“１元年金現(xiàn)值表”，采用插值法：ＩＲＲ＝16.05%∴購(gòu)置新主機(jī)的內(nèi)含報(bào)酬率為16.05%，高于資本成本12%，所以該項(xiàng)更新方案是可行的。折現(xiàn)率（i）年金現(xiàn)值系數(shù)（PVA6,i）16％3.685?3.68018%3.498｝0.005｝x%｝0.187｝2%?二、設(shè)備最優(yōu)更新期的決策分析（一）什么是生產(chǎn)設(shè)備的最優(yōu)更新期實(shí)物壽命－指生產(chǎn)設(shè)備從投入使用到完全報(bào)廢為止的整個(gè)期限，因而是受設(shè)備的物理性能所決定的。經(jīng)濟(jì)壽命－指生產(chǎn)設(shè)備能提供經(jīng)濟(jì)效益的期限。既是指可使生產(chǎn)設(shè)備的年均成本達(dá)到最低值的使用期限。通常經(jīng)濟(jì)壽命＜實(shí)物壽命?（二）決定生產(chǎn)設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命的成本因素１、資產(chǎn)成本－－指用于生產(chǎn)設(shè)備投資上的成本。在不考慮資本成本的情況下，資產(chǎn)成本就是各年的生產(chǎn)設(shè)備的折舊額，隨著使用年限的增加而逐年降低。２、劣勢(shì)成本－－指生產(chǎn)設(shè)備由于逐年使用和自然損耗，其效率和精度會(huì)逐漸降低，致使原材料和能源的消耗以及維修費(fèi)用逐漸增加。同時(shí)由于質(zhì)量下降，而使次品和廢品損失逐漸增多，收益逐年減少，劣勢(shì)成本總是隨著設(shè)備的使用年限延長(zhǎng)而逐步增加。

總之，使用生產(chǎn)設(shè)備的年均總成本就是年均資產(chǎn)成本與年均劣勢(shì)成本之和。?經(jīng)濟(jì)壽命：在生產(chǎn)設(shè)備整個(gè)實(shí)物壽命（或自然壽命）期限內(nèi)的某一時(shí)點(diǎn)上，當(dāng)年總成本達(dá)到最低點(diǎn)時(shí)，就是該設(shè)備的“經(jīng)濟(jì)壽命”。?（三）經(jīng)濟(jì)壽命和年均最低總成本的計(jì)算方法１、簡(jiǎn)便計(jì)算方法公式：生產(chǎn)設(shè)備的年均總成本＝年均資產(chǎn)成本＋年均劣勢(shì)成本其中Ｃ代表資產(chǎn)成本（即生產(chǎn)設(shè)備的原價(jià)－殘值），ｎ代表使用年限，ｇ代表劣勢(shì)成本每年增加額（假定每年增加額相等，第一年為０）。(n-1)g代表最后一年的劣勢(shì)成本。案例二：書(shū)上３８０頁(yè)?２、細(xì)致的計(jì)算方法－對(duì)不同時(shí)點(diǎn)發(fā)生的成本（包括資產(chǎn)成本和劣勢(shì)成本）結(jié)合貨幣時(shí)間價(jià)值的觀念，按資本成本加以折現(xiàn)；另外還考慮到生產(chǎn)設(shè)備的殘值會(huì)隨使用年限的變動(dòng)而變動(dòng)的影響。

組成部分：1、各年末的資產(chǎn)成本、2、各年末的劣勢(shì)成本、3、各年末的殘值成本?公式：?三、生產(chǎn)設(shè)備是“翻新”還是“更新”的決策分析

“翻新”是指生產(chǎn)設(shè)備在使用一定時(shí)期后，為了延長(zhǎng)其使用壽命或恢復(fù)其原有的使用價(jià)值，而對(duì)它的主要組成部分或零部件進(jìn)行拆修或更換，即大修理?！案隆笔侵钢匦沦?gòu)置或建造新設(shè)備而言。?在實(shí)際工作中由于翻新設(shè)備的使用年限不盡相同，介紹兩種平均成本的計(jì)算方法：（一）翻修費(fèi)用（即大修理費(fèi)用）的年均成本的計(jì)算：將未來(lái)預(yù)計(jì)的翻修費(fèi)用按資本成本折算成決策時(shí)的現(xiàn)值，然后再用年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)折算成未來(lái)使用期間的年均成本。（二）更新設(shè)備的年均成本的計(jì)算：１、資產(chǎn)成本－其本身就是現(xiàn)值，只需將資產(chǎn)成本乘以年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)，即可折算為未來(lái)使用期間的資產(chǎn)成本的年均成本。2、殘值凈額的年均成本—將殘值減去清理費(fèi)用的凈額乘以資本成本，就是殘值凈額的年均成本。?案例五斯通公司有舊生產(chǎn)設(shè)備一臺(tái)，如現(xiàn)在支付翻新成本12,000元，尚可使用四年，期滿無(wú)殘值。若購(gòu)買(mǎi)一臺(tái)性能、型號(hào)相同的新設(shè)備需投資18,000元，可使用六年，期滿無(wú)殘值。假定新舊設(shè)備制造產(chǎn)品的產(chǎn)量、消耗和產(chǎn)品售價(jià)相同，斯通公司的資本成本為12%，所得稅率為33%。要求：為斯通公司做出是翻新還是更新的決策分析。?解：１、計(jì)算翻新方案的年均成本：２、計(jì)算更新方案的年均成本：?結(jié)論：比較兩個(gè)方案的年均成本，翻新方案的年均成本低于更新方案，所以翻新舊設(shè)備為宜。?六、通過(guò)固定資產(chǎn)投資開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品的決策分析應(yīng)用動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)把現(xiàn)金流量、資本成本和貨幣時(shí)間價(jià)值三項(xiàng)基本因素相互聯(lián)系起來(lái)進(jìn)行決策分析。?第五節(jié)長(zhǎng)期投資決策的敏感性分析一、長(zhǎng)期投資決策的敏感性分析研究的問(wèn)題1、若投資方案的NCF或固定資產(chǎn)使用年限發(fā)生變動(dòng)，那么該方案的NPV將會(huì)有多大影響2、若投資方案的IRR發(fā)生變動(dòng)，那么對(duì)NCF或固定資產(chǎn)使用年限將會(huì)有多大影響

敏感性強(qiáng)：凡某因素在很小幅度內(nèi)發(fā)生變動(dòng)就會(huì)影響預(yù)測(cè)或決策結(jié)果

敏感性弱：凡某因素在較大幅度內(nèi)發(fā)生變動(dòng)才會(huì)影響預(yù)測(cè)或決策結(jié)果?二、NCF或固定資產(chǎn)使用年限的變動(dòng)對(duì)NPV的敏感性分析案例：假定埃索海洋石油公司董事會(huì)決定：所有投資方案均要求按預(yù)期投資報(bào)酬率24%來(lái)計(jì)算凈現(xiàn)值。若凈現(xiàn)值是正數(shù)，方案可接受；若為負(fù)數(shù)，則否決；現(xiàn)該公司準(zhǔn)備在計(jì)劃年度購(gòu)置一套勘探設(shè)備，需款200,000元，若使用年限為5年，期滿無(wú)殘值。又使用該設(shè)備的每年現(xiàn)金凈流量為80,000元，則該設(shè)備的凈現(xiàn)值為：

勘探設(shè)備的NPV=未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值-原投資額現(xiàn)值=80,000x（P/A,24%,5）-200,000=80,000x2.745-200,000=19,600?由于勘探設(shè)備的凈現(xiàn)值是正數(shù)，所以方案可行。敏感性分析如下：（一）固定資產(chǎn)使用年限不變的情況下：

每年的NCF的下限是多少？或每年的NCF在什么幅度內(nèi)變動(dòng)，才不致影響投資方案的可行性？

∵每年NCF的下限，就是要使該投資方案的NPV=0,而年金現(xiàn)值系數(shù)=原投資額的現(xiàn)值/每年NCF下限∴每年NCF的下限=原投資額的現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)=200,000/2.745=72,859.74元每年NCF可容許的變動(dòng)幅度為：原方案的每年NCF80000元至其下限72,859.74元?（二）每年NCF不變的情況下：該設(shè)備的最低使用年限應(yīng)為幾年？或該設(shè)備的使用年限在什么幅度內(nèi)變動(dòng)，才不會(huì)影響方案的可行性?設(shè)：最低使用年限為n,∵使用年數(shù)的下限就是要使該方案的NPV=0，即未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值=原投資額的現(xiàn)值80,000x（P/A,24%,n）=200,000∴（P/A,24%,n）=200,000/80,000=2.5查“1元年金現(xiàn)值表”，采用插值法得到n=4.28年若每年NCF不變，則其使用年數(shù)的下限必須4.28年，才能保證該設(shè)備的投資報(bào)酬率為24%?三、IRR的變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金凈流量或使用年限的敏感性分析

案例：同前。

按其IRR是否高于資本成本24%來(lái)確定∵勘探設(shè)備的年金現(xiàn)值系數(shù)=原投資額/每年NCF=200,000/80,000=2.5查“1元年金現(xiàn)值表”，采用插值法得到IRR=28.68%?敏感性分析：（一）在設(shè)備使用年限不變的情況下若IRR變動(dòng)，對(duì)每年的NCF將產(chǎn)生怎樣的影響∵每年NCF=原投資額的現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)∴當(dāng)IRR從28.68%降到預(yù)期投資報(bào)酬率24%時(shí)，將使NCF減少的數(shù)額=200,000/（P/A,28.68%,5）-200,000/（P/A,24%,5）=200,000/2.5-200,000/2.745=7140.26元在使用年限不變的情況下，IRR降低4.68%，會(huì)使每年的NCF減少7140.26元?（二）NCF不變的情況下如果IRR變動(dòng)，那么對(duì)設(shè)備的使用年限將產(chǎn)生怎樣的影響？∵（P/A,28.68%,5）=（P/A,24%,n）（P/A,24%,n）=200,000/80,000=2.5查“1元年金現(xiàn)值表”，采用插值法得到設(shè)備使用年數(shù)n=4.28年勘探設(shè)備方案在每年NCF不變的情況下，若IRR降低4.68%，將會(huì)使設(shè)備的使用年限減少0.72年（5-4.28）?幾種特殊情況下的投資決策?設(shè)備更新決策設(shè)備更新決策是比較設(shè)備更新與否對(duì)企業(yè)的利弊。通常采用凈現(xiàn)值作為投資決策指標(biāo)。設(shè)備更新決策可采用兩種決策方法，一種是比較新、舊兩種設(shè)備各自為企業(yè)帶來(lái)的凈現(xiàn)值的大??；另一種是計(jì)算使用新、舊兩種設(shè)備所帶來(lái)的現(xiàn)金流量差量，考察這一現(xiàn)金流量差量的凈現(xiàn)值的正負(fù)，進(jìn)而做出恰當(dāng)?shù)耐顿Y決策。?例（教材97－98頁(yè)）

方法1，新舊設(shè)備凈現(xiàn)值比較繼續(xù)使用舊設(shè)備:每年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為20萬(wàn)元，凈現(xiàn)值為：NPV＝20萬(wàn)元×PVIFA（10％，10）＝20萬(wàn)元×6.145＝122.9萬(wàn)元?使用新設(shè)備：初始投資額＝120－10－16＝94(萬(wàn)元)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝40×PVIFA(10%,10)＝40×6.145＝245.8(萬(wàn)元)終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝20×0.386＝7.72(萬(wàn)元)凈現(xiàn)值＝－94＋245.8＋7.72＝159.52(萬(wàn)元)由于使用新設(shè)備的凈現(xiàn)值大于繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值，故采用新設(shè)備。?方法2：差量比較法初始投資額＝120－10－16＝94(萬(wàn)元)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量差量＝40－20＝20(萬(wàn)元)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量差量現(xiàn)值＝20×6.145