產(chǎn)業(yè)債投資策略系列三：關(guān)注火電企業(yè)盈利改善帶來的機(jī)會

證券分析師固定收益專題徐亮資格編號：S0120521060004證券分析師固定收益專題徐亮資格編號：S0120521060004關(guān)注火電企業(yè)盈利改善帶來的機(jī)會關(guān)注火電企業(yè)盈利改善帶來的機(jī)會——產(chǎn)業(yè)債投資策略系列三聯(lián)系人聯(lián)系人相關(guān)研相關(guān)研究基金配置系列研究：《公募基金的信用債投資思路變遷》《債基在利率上行中的信用債投資思路》信用利差系列研究：《當(dāng)前信用利差分析，兼論信用利差什么情況下會收窄》《信用利差什么情況下會走闊，信用債該如何配置》信用債投資策略研究：《浙江省湖州市城投平臺投資策略》《鄂湘贛區(qū)域有哪些城投平臺資質(zhì)在改善》《江浙皖區(qū)域有哪些城投平臺資質(zhì)在改善》《城投債的性價比分析》《地產(chǎn)擇券：“小而美”房企》《當(dāng)前信用債投資應(yīng)當(dāng)具有防守性思維》華能國際、浙能電力、粵電力等公司發(fā)布一季度業(yè)績信息，同比均有所改善。本月我們重點關(guān)注電力行業(yè)基本情況，并從23年一季度表現(xiàn)、投資、成本等角度選取電力企業(yè)作為投資推薦。截止2023年4月，我國發(fā)電裝機(jī)總?cè)萘坷塾嬛颠_(dá)264,893萬千瓦，火電發(fā)電裝機(jī)容量累積同比增速3%，保持平穩(wěn)增長；相對而言，風(fēng)電和水電增速更高。發(fā)電設(shè)備平均利用小時方面，水電自22年9月以來同比增長持續(xù)為負(fù)且降幅較大，火電同比降幅整體有所收窄，在23年4月轉(zhuǎn)正，風(fēng)電在23年以來同比增速維持在50小時以上。水電和風(fēng)電受自然條件等因素影響大，火電重要性仍高。23年以來電力投資的大幅上漲。據(jù)國家能源局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年1-4月，全國主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資1802億元，同比增長53.6%。其中，水電217億元，同比下降2.2%；火電188億元，同比增長4.9%；核電212億元，同比增長52.4%；風(fēng)電400億元，同比增長20.7%；太陽能發(fā)電743億元，同比增長156.3%。1-4月，全國電網(wǎng)工程完成投資984億元，同比增長10.3%。22年以來，受煤價中樞下移、電價有所上行影響，電力行業(yè)整體盈利能力有所提升。以華能國際為例，23年Q1，華能國際實現(xiàn)營業(yè)收入652.69億元，同比基本不變；實現(xiàn)歸母凈利潤22.5億元，同比增長335.30%。企業(yè)方面，我們選取22年營收大于50億元的電力企業(yè)，共有70家，其中一季度凈利率較22年報上升的有51家，占比73%?？芍攸c關(guān)注凈利率上升的企業(yè)，盈利修復(fù)速度較快，如平海發(fā)電，廣東省整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)健，用電需求較大，為平海發(fā)電的電力業(yè)務(wù)發(fā)展提供了較好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。北方電力是央企子公司煤電企業(yè)，發(fā)電機(jī)組集中在內(nèi)蒙古，經(jīng)營獲現(xiàn)能力好；以火電為主，23年一季度盈利能力有明顯修復(fù)；20北電MTN002估價收益率為3.1912％，相對于去年贖回潮前的最低價仍有一定利差。此外，近年各地對新能源發(fā)電支持力度加大，可重點關(guān)注省屬新能源發(fā)電企業(yè)。由于新能源發(fā)電企業(yè)前期投資規(guī)模大，后期運營成本相對低，可重點關(guān)注這類電企投資項目的資金來源，若股東背景強(qiáng)且支持力度大、確定性高，股東可在資金支持或資產(chǎn)注入等方面對電企提供支持。如甘肅電投集團(tuán)(下轄上市公司“甘肅電投”，股票代碼000791)，為甘肅省國資委下屬的國有資本投資公司，承擔(dān)推動省內(nèi)新能源和數(shù)據(jù)信息產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展任務(wù)，能夠在資源獲取等方面獲得政府的支持；且電源結(jié)構(gòu)多元，對煤價上升有一定抗風(fēng)險能力，23年一季度，凈利率有明顯抬升；21甘電投MTN00估價收益率為3.8567％。四川能投作為四川省級能源領(lǐng)域的基建投資控股主體，獲得外部支持能力很強(qiáng)。風(fēng)險提示：行業(yè)面臨政策不及預(yù)期風(fēng)險、基本面下行風(fēng)險、信用風(fēng)險蔓延。的信息披露和法律聲明固定收益專題1/16請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖1：各類發(fā)電裝機(jī)容量占比(23年4月累計值) 3圖2：各類發(fā)電裝機(jī)容量變動情況(萬千瓦) 3 圖4：國內(nèi)發(fā)電設(shè)備平均利用小時同比增長情況(%) 4圖5：發(fā)電裝機(jī)容量累計值同比增速(截至23年4月) 4圖6：用電量情況((億千瓦，%)) 4圖7：發(fā)電量情況((億千瓦，%)) 4 圖10：各類動力煤價格(元/噸) 5 圖18：5月產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模-行業(yè)(億元) 1019：5月不同期限新發(fā)信用債票面利率(%) 112/16請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明20：5月不同等級新發(fā)信用債票面利率(%) 11 圖22：產(chǎn)業(yè)債各期限成交規(guī)模(億元) 12圖23：產(chǎn)業(yè)債各評級成交規(guī)模(億元) 12圖24：城投債各期限成交規(guī)模(億元) 13圖25：城投債各評級成交規(guī)模(億元) 13圖26：城投債成交規(guī)模——分省份(億元) 13圖27：產(chǎn)業(yè)債成交規(guī)?！中袠I(yè)(億元) 14圖28：產(chǎn)業(yè)債成交規(guī)模——分等級(億元) 14表1：重點關(guān)注的電力企業(yè)列舉(%) 6 固定收益專題3/16請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明善。本月我們重點關(guān)注電力行業(yè)基本情況，并從23年一季度表現(xiàn)、投資、成本等角度選取電力企業(yè)作為投資推薦。高。22年以來，受煤價中樞下移、電價有所上行影響，電力行業(yè)整體盈利能力335.30%。1/futuremarket/gypzx/2023-05-19/detail-imyuiany4238978.d.html固定收益專題4/16請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖6：用電量情況((億千瓦，%))固定收益專題5/16請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖10：各類動力煤價格(元/噸)企業(yè)，盈利修復(fù)速度較快，如平海發(fā)電，廣東省整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)健，用電需求較電企業(yè)，發(fā)電機(jī)組集中在內(nèi)蒙古，經(jīng)營獲現(xiàn)能力好；由于自產(chǎn)煤對外售價高于區(qū)域煤炭采購價，近年電煤主要依賴于外購，采購量逐年上升，主業(yè)業(yè)績易受煤炭價格影響，23年一季度盈利能力有明顯修復(fù)。20北為主，利用小時率偏低，資質(zhì)一般，盈利能力受煤價影響大，一季度以來盈利尚固定收益專題6/16請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資金支持或資產(chǎn)注入等方面對電企提供支持。如甘肅電投集團(tuán)(下轄上市公司承擔(dān)推動省內(nèi)新能源和數(shù)據(jù)信息產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展任務(wù)，能夠在資源獲取等方面獲得為3.8567％，后續(xù)估值有望收窄。四川能投作為四川省級能源領(lǐng)域的基建投資控表1：重點關(guān)注的電力企業(yè)列舉(%)估價收率)(中債)2.0254銷售凈利率20205.56發(fā)行總額估價收率)(中債)2.0254銷售凈利率20205.56發(fā)行總額元15.0000銷售凈利率2021-11.50銷售凈利率2022-0.75銷售凈利率23Q1銷售凈利率20193.12債務(wù)主體大唐發(fā)電債券簡稱城市省份走勢級新評級北京市北京0.02AAA23北京市北京0.02AAA23華能SCP01122皖能源SCP00622粵電發(fā)SCP00323皖能股SCP00122川投資SCP00423川水電SCP00123河南發(fā)電SCP00121國投電力MTN00121川能投PPN00120大唐山西MTN00123豫能控SCP00120大唐山東MTN002平海發(fā)電MTN001(可持續(xù)掛20北電MTN00222廣投能源SCP00322大唐陜西MTN00122晉能山西PPN00117甘電投PPN00140.00005.000020.000010.000010.000010.00005.000010.000010.00005.00005.00005.00003.00005.00005.00005.00005.00009.0000AAAAA+AA+AA+AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA+AAAAAAAAAAA+AA+AA+AA+AAAAA+AAAAA+AA+北京市合肥市廣州市合肥市成都市成都市鄭州市北京市成都市太原市鄭州市青島市惠州市呼和浩特市南寧市西安市太原市蘭州市北京安徽省廣東省安徽省四川省四川省河南省北京四川省山西省河南省山東省廣東省內(nèi)蒙古自治區(qū)廣西壯族自治區(qū)陜西省山西省甘肅省2.07182.14722.17312.69952.70572.89763.19343.19853.703.70623.98554.4709.378.826.166.5821.537.830.8120.583.652.41.010.426.96-0.54-1.043.3712.379.307.9323.5510.082.5024.862.854.984.03-0.9614.14-8.6312.303.762.030.10-1.61-10.4321.7012.93-22.4011.852.81-34.65-19.32-21.880.630.930.11-19.91-1.73-5.79-4.097.05-8.570.7525.3513.44-6.9415.213.14-4.96-10.342.2310.450.31-3.01-3.950.523.7810.200.652.8528.2612.01-15.8722.5820.07-15.520.426.3515.35.39-3.02.82華能國際皖能集團(tuán)粵電力皖能電力川投集團(tuán)川水電集團(tuán)大唐河南國投電力四川能投大唐山西豫能控股大唐山東平海電廠北方電力廣投能源大唐陜西晉控電力甘肅電投固定收益專題7/16請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明凈利凈利凈利凈利債務(wù)主體率19年報率20年報率21年報率22年報凈利%評級市份電云南新華發(fā)電川水電集團(tuán)大唐河南銀電力電力集團(tuán)江能投大唐陜西水利福能股份電新能建投能源新華發(fā)電50878760584.24AAAAAAAA+AA+AA+AAAAA+AAAAAAAA+AAAAA+AA+AA+AAAAAAAAAAA+州市圳市京市成都市州市市京市市陽市市慶市市原市州市香港特別行石家莊市京市廣東省省京南省南省京北省州省慶建省建省香港特別行北省京固定收益專題8/16請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明—5月回顧.1.發(fā)行規(guī)模18.55%，主要信用債品種(短融+中票+企業(yè)債+城投債發(fā)行量環(huán)比、同比均下降，低于去年同期規(guī)模。城投債5月共發(fā)行融二。固定收益專題9/16請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明到3356.01億元，環(huán)比下降57.35%，同比下跌24.39%。凈融資額下跌至-固定收益專題10/16請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明.2.發(fā)行成本所提高，10年期限及以上提高幅度較大，其余期限加權(quán)平均票面利率相比均有固定收益專題11/16請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明固定收益專題12/16請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明回顧交易活躍度成交額為21.10萬億元，較上月環(huán)比下降22.79%，較去年同比下降9.85%。其中信用債(企業(yè)債、公司344.25億元，環(huán)比下降38.08%。業(yè)債AAA圖22：產(chǎn)業(yè)債各期限成交規(guī)模(億元)固定收益專題13/16請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明投債從城投債交易期限來看，除10年以上期限大幅增長外，其余期限均大幅度億元降至5月2944.32億元，同比下降21.6%。圖25：城投債各評級成交規(guī)模(億元)成交規(guī)模靠前省份為江蘇省、浙江省和山東省，成交金額分別為1772.21億元、固定收益專題14/16請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明固定收益專題15/16請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明示基本面下