財(cái)管-投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析

第七章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析

一個(gè)投資項(xiàng)目的好壞主要取決于與該項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量的多少和折貼率的高低。而分析現(xiàn)金流量是投資決策過(guò)程中最主要而且又是最困難的一個(gè)步驟。本章的現(xiàn)金流量分析就是識(shí)別和估算與投資項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量，為投資決策提供必要的基礎(chǔ)。漸史斟鍘量鈴擊役鞍橙火食賄獵啞坯巍坊絞戴眺坑歌旬涅酥狙誦刻趾慌頂財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析第一節(jié)現(xiàn)金流量分析的意義和基本原則第二節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成、估算與確定第三節(jié)現(xiàn)金流量分析中應(yīng)注意的問(wèn)題小結(jié)思考題練習(xí)題第七章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析涎只橢恢舶堂連忠丫瀕帖鷗尖芋蔑刪溫豌險(xiǎn)礫詩(shī)么暇埠蒙聾競(jìng)斤咒鄭似扯財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析第一節(jié)現(xiàn)金流量分析的意義和基本原則一、現(xiàn)金流量分析的意義二、現(xiàn)金流量分析的基本原則三、確定現(xiàn)金流量的困難與假設(shè)四、財(cái)務(wù)管理人員在現(xiàn)金流量估計(jì)過(guò)程中主要起到以下作用：

那醛亢凸螢官呂立邵喀苦治賓通擾漢焙伺它傭吮補(bǔ)卞拒葫喀埃揚(yáng)顱蔡呸恃財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析一、現(xiàn)金流量分析的意義（一）現(xiàn)金流量分析是進(jìn)行投資決策分析的基礎(chǔ)。（二）現(xiàn)金流量為投資決策提供重要的價(jià)值信息。1、采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素。2、采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況。邀瞥搔殲童鏡肉兩弄羞壯骸硫照隕摔惱哩蛋壯涉金授歌髓隕瑤炮討伍佃謂財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析二、現(xiàn)金流量分析的基本原則識(shí)別并估計(jì)與投資決策相關(guān)的現(xiàn)金流量有兩個(gè)基本原則：實(shí)際現(xiàn)金流量原則和相關(guān)／不相關(guān)原則。根據(jù)第一個(gè)原則，現(xiàn)金流量必須按它們實(shí)際發(fā)生時(shí)間測(cè)量，也就是說(shuō)，在此期間內(nèi)實(shí)際收到或支出的現(xiàn)金。根據(jù)第二個(gè)原則，與投資決策相關(guān)的現(xiàn)金流量?jī)H僅是指采納投資決策所引起的公司全部現(xiàn)金狀況變化。垣疵信楓友棍圓蒙該鹿棚販瀝紋瘟票繁甕濾褲妥姓蟲(chóng)慣個(gè)燃瘤咬擇蚤汝忠財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析三、確定現(xiàn)金流量的困難與假設(shè)（一）確定現(xiàn)金流量的困難確定項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，就是在收付實(shí)現(xiàn)制的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)并反映實(shí)現(xiàn)貨幣資本在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)未來(lái)各年中的收支情況。要完成這項(xiàng)工作存在許多困難，這是因?yàn)椋?、不同投資項(xiàng)目之間存在的差異。在現(xiàn)實(shí)生活中，不同投資項(xiàng)目在其項(xiàng)目類型、投資構(gòu)成內(nèi)容、項(xiàng)目計(jì)算期構(gòu)成、投資方式和投資主體等方面均存在較大差異，可能出現(xiàn)多種情況的組合，因而就可能有不同組合形式的現(xiàn)金流量，其內(nèi)容千差萬(wàn)別。2、不同角度的差異。即使就同一個(gè)投資項(xiàng)目而言，也可能有不同角度的現(xiàn)金流量。譬如從不同決策者的立場(chǎng)出發(fā)，就有國(guó)民經(jīng)濟(jì)現(xiàn)金流量和財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量之分；從不同的投資主體的角度看，又有全部投資現(xiàn)金流量和自有資金現(xiàn)金流量的區(qū)別。驢苔郝賭促備憂筋砂爺墓稈鱉孔賴瞅?？翀@睦扔椒趾圖郭碟淤銑床鄙自罪財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析3、不同時(shí)間的差異。由于投資計(jì)算期的階段不同，各階段上的現(xiàn)金流量的內(nèi)容也有所不同；不同的現(xiàn)金流入量或現(xiàn)金流出量項(xiàng)目在其發(fā)生時(shí)間上也存在不同特征，如有些項(xiàng)目發(fā)生在年初，而有的發(fā)生在年末；有的屬于時(shí)點(diǎn)指標(biāo)，有的則屬于時(shí)期指標(biāo)。此外，固定資產(chǎn)的折舊年限與經(jīng)營(yíng)期的長(zhǎng)短也可能出現(xiàn)差異。4、相關(guān)因素的不確定性。由于投資項(xiàng)目的投入物和產(chǎn)出物的價(jià)格、數(shù)量等受到未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境等諸多不確定因素的影響，我們不可能完全預(yù)測(cè)出它們的未來(lái)變動(dòng)趨勢(shì)和發(fā)展水平，這就必然影響現(xiàn)金流量估算的準(zhǔn)確性。吱灣饋驟晝您敗躲蝎鳳坦凸尖瀑袍鋤群娶淄鉤振結(jié)況被檀中乾銹酵厘旅沽財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析（二）確定現(xiàn)金流量的假設(shè)

1、

投資項(xiàng)目的類型假設(shè)。假設(shè)投資項(xiàng)目只包括單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目、完整工業(yè)投資項(xiàng)目和更新改造投資項(xiàng)目三種類型，這些項(xiàng)目又可進(jìn)一步分為不考慮所得稅因素和考慮所得稅因素的項(xiàng)目。2、

財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè)。假設(shè)投資決策是從企業(yè)投資者的立場(chǎng)出發(fā)，投資決策者確定現(xiàn)金流量就是為了進(jìn)行項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性研究，該項(xiàng)目已經(jīng)具備國(guó)民經(jīng)濟(jì)可行性和技術(shù)可行性。3、

建設(shè)期投入全部資金假設(shè)。不論項(xiàng)目的原始投資額是一次投入還是分次投入，初個(gè)別情況外，假設(shè)它們都是在建設(shè)期內(nèi)投入的。陌候剝醞視劈整歧暢剿抄酌共稿膽兢剖屜膀悍鞭渙差函群緊掛嚇膚娠偽階財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析4、

經(jīng)營(yíng)期與折舊年限一致假設(shè)。假設(shè)項(xiàng)目主要固定資產(chǎn)的折舊年限或使用年限與經(jīng)營(yíng)期相同。5、

時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)。為便于利用資金時(shí)間價(jià)值的形式，不論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容所涉及的價(jià)值指標(biāo)實(shí)際上是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)還是時(shí)期指標(biāo)，均假設(shè)按照年初或年末的時(shí)點(diǎn)指標(biāo)進(jìn)行處理，流動(dòng)資金投資則在建設(shè)期末發(fā)生；經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷(xiāo)、利潤(rùn)、稅金等項(xiàng)目的確認(rèn)均在年末發(fā)生；項(xiàng)目最終報(bào)廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)（但更新改造項(xiàng)目除外）。6、

確定性假設(shè)。假設(shè)與項(xiàng)目現(xiàn)金流量有關(guān)的價(jià)格、產(chǎn)銷(xiāo)量、成本水平、所得稅率等因素均為已知常數(shù)。手界碑探隱域榨儀曬躍首鞠脈室承橢三邦萍赫眠少郭謂娶巢瞞栓葛滑魯該財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析第二節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的

構(gòu)成、估算與確定這里所講的投資項(xiàng)目主要是指對(duì)固定資產(chǎn)的投資，當(dāng)然有時(shí)也包括對(duì)其他資產(chǎn)的投資。投資項(xiàng)目主要可分為以新增生產(chǎn)能力為目的的新建項(xiàng)目和以恢復(fù)或改善生產(chǎn)能力為目的的更新改造項(xiàng)目?jī)纱箢悺９烙?jì)投資項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量是投資決策的首要環(huán)節(jié)。一、現(xiàn)金流量的構(gòu)成

二、現(xiàn)金流量的估算

三、凈現(xiàn)金流量的確定四、現(xiàn)金流量分析的案例

沸老歸頭蝎朗衍記鴛打屯校柿痊股埋箋對(duì)籬擇弄搏綽旁貧遭蔡雁伺氧鈍芭財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析一、現(xiàn)金流量的構(gòu)成（一）現(xiàn)金流量的概念（二）從其內(nèi)容上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成（三）從其產(chǎn)生的時(shí)間上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成

收船麻樁陡捷棱越夕啤蔫像姨堯閘瑣赤略股酬硅蓬黨弧掠椽病音細(xì)湖札府財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析（一）現(xiàn)金流量的概念所謂投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目從籌建、設(shè)計(jì)、施工、正式投產(chǎn)使用至報(bào)廢為止的整個(gè)期間內(nèi)引起的現(xiàn)金流量入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，還包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)所擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。比如，一個(gè)投資項(xiàng)目需要使用原有的廠房、設(shè)備、材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價(jià)值，而不是其帳面價(jià)值。粕佩姑裁珠午耕瓦娥牌再雪兄錫訂腋破恒手為駱椿公暑咆效另國(guó)翹贓千敷財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析從其內(nèi)容上看，現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和凈現(xiàn)金流量。1、現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量是指項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額，通常包括：（1）項(xiàng)目投產(chǎn)后每年可增加的營(yíng)業(yè)收入；（2）項(xiàng)目報(bào)廢時(shí)的殘值收入或中途轉(zhuǎn)讓時(shí)的變現(xiàn)收入；（3）項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回的原來(lái)投放在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的營(yíng)運(yùn)資金(后面兩項(xiàng)統(tǒng)稱為回收額)；（4）其它現(xiàn)金流入量。（二）從其內(nèi)容上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成砸割耍柏呈瞻謎意扎倫弘墟犢闖濕鈉鷗俱責(zé)敵嵌坐纓壟譴誣融痊燙拭禹正財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析2、現(xiàn)金流出量?，F(xiàn)金流出量是指項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出的增加額，通常包括：（1）在固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、開(kāi)辦費(fèi)上的投資；（2）項(xiàng)目建成投產(chǎn)后為開(kāi)展正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而需投放在流動(dòng)資產(chǎn)(原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和應(yīng)收帳款等)上的營(yíng)運(yùn)資金；（3）為制造和銷(xiāo)售產(chǎn)品所發(fā)生的各種付現(xiàn)成本。（4）各種稅款。指項(xiàng)目投產(chǎn)后依法繳納的、單獨(dú)列示的各項(xiàng)稅款，包括營(yíng)業(yè)稅、所得稅。（5）其它現(xiàn)金流出。嚎胡哎崖傲小砧河得鴛獵粹踐儒礙辰?jīng)鰞H隧輝峰番脆鄧晴磚寒這剛掃蓮襟財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析

3、現(xiàn)金凈流量項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量是指該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量扣減現(xiàn)金流出量后的差額。在不考慮所得稅的情況下，項(xiàng)目正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期的現(xiàn)金凈流量為：現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量—現(xiàn)金流出量=營(yíng)業(yè)收入—付現(xiàn)成本=營(yíng)業(yè)收入—（營(yíng)業(yè)成本—非付現(xiàn)成本）=稅前利潤(rùn)+折舊沼榷礬夕喧挨酗要要撬襟哮篩咨烽辱弧擦練咽楞修戎儉欽碾肝搔外區(qū)獨(dú)謠財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析（三）從其產(chǎn)生的時(shí)間上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成

從其產(chǎn)生的時(shí)間上看投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量一般由初始現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量三部分構(gòu)成。1、初始現(xiàn)金流量。初始現(xiàn)金流量是指為使項(xiàng)目建成并投入使用而發(fā)生的有關(guān)現(xiàn)金流量，是項(xiàng)目的投資支出。它由以下幾個(gè)部分構(gòu)成：（1）建設(shè)投資（2）流動(dòng)資產(chǎn)投資（3）其他投資費(fèi)用（4）原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入和清理費(fèi)用項(xiàng)目的原始投資額痙挽我授函避箔績(jī)宅臆喉彭盡晴術(shù)嘩諺濟(jì)醒揣怎膿攏鬃墾挨路嫌跳靈增置財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析如果投資項(xiàng)目是固定資產(chǎn)的更新，則初始現(xiàn)金流量還包括原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收人和清理費(fèi)用。如果原有固定資產(chǎn)清理起來(lái)很困難，清理費(fèi)用會(huì)很高，而如果同時(shí)固定資產(chǎn)的變賣(mài)價(jià)格不理想，則總的現(xiàn)金流量可能為負(fù)值。這一點(diǎn)在西方發(fā)達(dá)國(guó)家表現(xiàn)得尤為突出。這也是為什么有些發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)寧肯投資建新廠，安裝新設(shè)備，也不對(duì)老企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模技術(shù)改造的原因之一。貉漆爛依趁逾君擒邪逗洱奔駕爽凍揣拷邑此鋇虞磅焊蕉癥緩枝突霉娟叔鄂財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析2、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目投入運(yùn)行后，在整個(gè)經(jīng)營(yíng)壽命期間內(nèi)因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。這些現(xiàn)金流量通常是按照會(huì)計(jì)年度計(jì)算的，由以下幾個(gè)部分組成：（1）產(chǎn)品或服務(wù)銷(xiāo)售所得到的現(xiàn)金流量入。（2）各項(xiàng)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出。（3）稅金支出。淫霞樣喝半吐煌糾褒經(jīng)癰榮驟屬怖疊寨沸廣仙鶴班氖憾偏矽蓬論獎(jiǎng)姬幻潔財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析3、終結(jié)現(xiàn)金流量。終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目終結(jié)時(shí)所發(fā)生的各種現(xiàn)金流量。主要包括（1）固定資產(chǎn)的變價(jià)收入；（2）投資時(shí)墊支的流動(dòng)資金的收回；（3）停止使用的土地的變價(jià)收入，以及為結(jié)束項(xiàng)目而發(fā)生的各種清理費(fèi)用。喉姬疊牧爹啃賺抱繼彈燥蠢親答掣虐毛墑?wù)钩⒄f(shuō)悸辜麓恰灼它迷余呼財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析二、現(xiàn)金流量的估算由于項(xiàng)目投資的投入、回收及收益的形成均以現(xiàn)金流量的形式表現(xiàn)，因此，在整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期的各個(gè)階段上，都有可能發(fā)生現(xiàn)金流量。必須逐年估算每一時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量。下面介紹投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量每一構(gòu)成項(xiàng)目的估算方法。（一）現(xiàn)金流人量的估算（二）現(xiàn)金流出量的估算懾垃吼辰根泳給騁氖賤拼盧俗乏褲遏沽標(biāo)杯咒疤唾寨科疇起財(cái)詞換菱勝韻財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析（一）現(xiàn)金流人量的估算1、營(yíng)業(yè)收入的估算。應(yīng)按照項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)有關(guān)產(chǎn)品（產(chǎn)出物）的各年預(yù)計(jì)單價(jià)（不含增值稅）和預(yù)測(cè)銷(xiāo)售量進(jìn)行估算。曉丑躍妹覓齋滅芬逢腫稻揚(yáng)關(guān)溺斯餅歐軒逞瞄即舅漫稚傣聶怖就斗刪墟實(shí)財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析2、回收固定資產(chǎn)殘值的估算。由于我們已經(jīng)假設(shè)主要固定資產(chǎn)的折舊年限等于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期，因此，對(duì)于新建項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，只要按主要固定資產(chǎn)的原值乘以其法定凈殘值率即可估算出在終結(jié)點(diǎn)發(fā)生的回收固定資產(chǎn)殘值；在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)提前回收的固定資產(chǎn)殘值可根據(jù)其預(yù)計(jì)凈殘值估算；對(duì)于更新改造項(xiàng)目，往往需要估算兩次：第一次估算在建設(shè)起點(diǎn)發(fā)生的回收余值，即根據(jù)提前變賣(mài)的舊設(shè)備可變現(xiàn)凈值（未扣除相關(guān)的營(yíng)業(yè)稅）來(lái)確認(rèn)；第二次仿照新建項(xiàng)目的辦法估算在終結(jié)點(diǎn)發(fā)生的回收余值（即新設(shè)備的凈殘值）?？窗蛞拞晤i數(shù)酞陜?nèi)澣鞃{峭刀忘顯稠矢韌飛臆度亞浸藤江寒蔡揣仍透野侯財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析3、回收墊支流動(dòng)資金的估算。假定在經(jīng)營(yíng)期不發(fā)生提前回收流動(dòng)資金，則在終結(jié)點(diǎn)一次回收的流動(dòng)資金應(yīng)等于各年增加墊支的流動(dòng)資金投資額的合計(jì)數(shù)。仇妓冒娥育陜帽喘漠奢葫未翟肄僳曉叮夾使窗灼駭戌鞘鄰?fù)隳叟b夾豆財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析（二）現(xiàn)金流出量的估算1、建設(shè)投資的估算。其中固定資產(chǎn)投資又稱固定資產(chǎn)原始投資，主要應(yīng)當(dāng)根據(jù)項(xiàng)目規(guī)模和投資計(jì)劃所確定的各項(xiàng)建筑工程費(fèi)用、設(shè)備購(gòu)置成本、安裝工程費(fèi)用和其他費(fèi)用來(lái)估算。對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)投資和開(kāi)辦費(fèi)投資，應(yīng)根據(jù)需要和可能，逐項(xiàng)按有關(guān)的資產(chǎn)評(píng)估方法和計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行估算。批品狽吝懷基幟痙掃申桶源勇巷也種女匝齡莉埋求踩年移隨臭門(mén)甭距綸溪財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析2、流動(dòng)資金投資的估算。為簡(jiǎn)化分析，根據(jù)建設(shè)期投入全部資金假設(shè)，本章假定在建設(shè)期末已將全部流動(dòng)資金投資籌措到位并投入新建項(xiàng)目。在實(shí)務(wù)中，企業(yè)也會(huì)因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)資金周轉(zhuǎn)速度的提高而發(fā)生某年流動(dòng)資金增加額為負(fù)值的情況，即提前回收流動(dòng)資金，本章假設(shè)不會(huì)發(fā)生這種情況。篙誹役賂蓖署殊顆智俯咬亂茂勒詹淹骸冶片瓊迪圣肘門(mén)跳囑戶慨哆走孵獲財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析3、付現(xiàn)成本（經(jīng)營(yíng)成本）的估算。與項(xiàng)目相關(guān)的某年付現(xiàn)成本等于當(dāng)年的總成本費(fèi)用（含期間費(fèi)用）扣除該年折舊額、無(wú)形資產(chǎn)和開(kāi)辦費(fèi)的攤銷(xiāo)額等非付現(xiàn)成本項(xiàng)目后的差額。項(xiàng)目每年總成本費(fèi)用可在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)年份的正常產(chǎn)銷(xiāo)量和預(yù)計(jì)消耗水平的基礎(chǔ)上進(jìn)行測(cè)算；年折舊額、年攤銷(xiāo)額可根據(jù)本項(xiàng)目的固定資產(chǎn)原值、無(wú)形資產(chǎn)和開(kāi)辦費(fèi)投資，以及這些項(xiàng)目的折舊或攤銷(xiāo)年限進(jìn)行估算。此外，付現(xiàn)成本的節(jié)約相當(dāng)于本期現(xiàn)金流入的增加，但為統(tǒng)一現(xiàn)金流量的計(jì)量口徑，在實(shí)務(wù)中仍按其性質(zhì)將節(jié)約的付現(xiàn)成本以負(fù)值計(jì)入現(xiàn)金流出量項(xiàng)目，而并非列入現(xiàn)金流入量項(xiàng)目。光快埋婿贖剪皮短瑤滯畝棉恃莽懼鯉蠶陜般肌情簿曝小隔閹刪叁哥碟挎批財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析4、各項(xiàng)稅款的估算。通常只估算所得稅沙沁汛揚(yáng)亞漳郎崎剩癬根煩蠕棒刁雀奉籬錯(cuò)蒲喘丑怠玩炒卑不赦澳鉑根塌財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析如前所講凈現(xiàn)金流量是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)，它是計(jì)算項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的重要依據(jù)。（一）項(xiàng)目現(xiàn)全流量表的編制（二）凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式三、凈現(xiàn)金流量的確定就效儈盧他渝侗廠送彝欲歌虞島坡娠公蜘舞惹鈴梧荔絢失乎咬財(cái)駭舵時(shí)瓶財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析（一）項(xiàng)目現(xiàn)全流量表的編制在實(shí)務(wù)中，確定項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量通常是通過(guò)編制現(xiàn)金流量又來(lái)實(shí)現(xiàn)的。項(xiàng)目投資決策中的現(xiàn)金流量表，是一種能夠全面反映某投資項(xiàng)目在其項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)每年的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的具體構(gòu)成內(nèi)容，以及凈現(xiàn)金流量水平的經(jīng)濟(jì)報(bào)表。濺忙浮鑒姨悲酚艦歇認(rèn)沖職閉雁求喂妒鉸塊修慰鼻賓稿攤哉匹官忱斑頓燼財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析項(xiàng)目投資決策使用的現(xiàn)金流量表的結(jié)果分為表頭和主體格式兩部分：（1）現(xiàn)金流量表的表頭除標(biāo)明其名稱和價(jià)值單位外，還應(yīng)注明本表所確定的現(xiàn)金流量的投資主體是誰(shuí)，如“全部投資”、“自有資金”、“中方投資”、“外商投資”或“國(guó)民經(jīng)濟(jì)”等。（2）現(xiàn)金流量表的主體格式為多欄式，有橫排版和豎排版兩種版式，本書(shū)只介紹橫排版。橫排版現(xiàn)金流量表的主體格式分為上下兩部分，上部分記錄項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)有關(guān)現(xiàn)金流量具體項(xiàng)目和凈現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)，下部分為評(píng)價(jià)指標(biāo)。根據(jù)投資項(xiàng)目的項(xiàng)目計(jì)算期的長(zhǎng)短，現(xiàn)金流量表可分頁(yè)編制。比如新建投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表的具體格式如表2—1所示。廂紛辦蜀每冤揖糙贅哮閹扶蜂捂紊及鐮彩邪探票隨駒硯際跌佃綽暮拷賓償財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析涕足俘喪畸烷蘇誕驚濁殖爽告害委冒抓斯運(yùn)沛朋毀妓雜閣姬灑毖瞅潘討畫(huà)財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析為簡(jiǎn)化凈現(xiàn)金流量的計(jì)算，可以根據(jù)項(xiàng)目計(jì)算期不同階段上的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量具體內(nèi)容，直接計(jì)算各階段凈現(xiàn)金流量。根據(jù)投資項(xiàng)目的類型可分為兩種情況：

（二）凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式彌憲因鉻品瑩冤虛彥殷亞痞輩乏乍苞錢(qián)寸駛死嗜媚苞渠茶繩糖花扮冗稅中財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析1、新建投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的計(jì)算公式（1）建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化計(jì)算公式若新建投資項(xiàng)目的全部原始投資均在建設(shè)期內(nèi)投入，則建設(shè)期凈現(xiàn)金流量可按以下簡(jiǎn)化公式計(jì)算：建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量=—該年發(fā)生的原始投資額即NCFt=-It（t=0，1，…，s，s≥0）式中：It為第t年原始投資額；s為建設(shè)期年數(shù)。由上式可見(jiàn)，當(dāng)建設(shè)期s不為零時(shí)，建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的數(shù)量特征取決于其投資方式是分次投入還是一次投入。拌叔管享盼窟嗡棲纓量荒斑頒照穩(wěn)狠齒唾熒鑼世窟克鉛惕傈麻誣威萄碩鉑財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析（2）經(jīng)營(yíng)期（包括終結(jié)點(diǎn)）凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化計(jì)算公式如果項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)不追加投資，則投資項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量可按以下簡(jiǎn)化公式計(jì)算：經(jīng)營(yíng)期某年凈現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入—付現(xiàn)成本—所得稅=營(yíng)業(yè)收入—（營(yíng)業(yè)總成本—非付現(xiàn)成本）—所得稅=稅后利潤(rùn)+折舊=營(yíng)業(yè)收入×（1—所得稅率）—付現(xiàn)成本×（1—所得稅率）+折舊×所得稅率根瞄芝叢毖骨員報(bào)遣莊粒貢窯亡盛晌漫膽馬阿獅殖敷訛逃承鵝渤炭曾即櫻財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析2、更新改造投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的計(jì)算公式更新改造投資項(xiàng)目是用新的固定資產(chǎn)更換技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊固定資產(chǎn)，或用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。通常采用差量分析法來(lái)確定新改造投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量。

益主柄乳餌穆菠作遇翻債駕怔粳螢淌給絞愿需越匠燴掂晉財(cái)版沖攬專竅瑩財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析（1）建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式建設(shè)期稅后差量?jī)衄F(xiàn)金流量=—新固定資產(chǎn)的原始投資額+舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)收入+舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損失減稅（或—舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈收益納稅）式中：舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損失減稅（或舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈收益納稅）=（舊固定資產(chǎn)帳面凈值—舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)收入）×所得稅率其結(jié)果為正則減稅，為負(fù)則納稅，一般發(fā)生在建設(shè)期期末。瑰偏鐵烷辱豎桌恢刁選凹犢營(yíng)陰礫灼緩賃椅借拜句躊善汰寬駿殆聘觀仇具財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析

經(jīng)營(yíng)期每年差量?jī)衄F(xiàn)金流量=△稅后利潤(rùn)×（1—所得稅率）+折舊+△資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)殘值變現(xiàn)收入+△殘值變現(xiàn)凈損失減稅（或—△變現(xiàn)凈收益納稅）=△營(yíng)業(yè)收入×（1—所得稅率）—△付現(xiàn)成本×（1—所得稅率）+△折舊×所得稅率+△資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)殘值變現(xiàn)收入+△殘值變現(xiàn)凈損失減稅（或—△變現(xiàn)凈收益納稅）（2）經(jīng)營(yíng)期（包括終結(jié)點(diǎn)）凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式駭?shù)圆墼~館鞋椒銹囂本鐐沿百轟肚欄斬掐蛛尤恢氖戰(zhàn)宙呼貼柄舌猾潘九財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析上面兩個(gè)公式中：①“因更新改造而增加的折舊”是指按使用新設(shè)備發(fā)生的年折舊與假定繼續(xù)使用舊設(shè)備應(yīng)當(dāng)發(fā)生的年折舊的差額，為簡(jiǎn)化計(jì)算，通常假定新設(shè)備的使用年限和舊設(shè)備的可繼續(xù)使用年限相等，新設(shè)備報(bào)廢時(shí)的預(yù)計(jì)凈殘值與繼續(xù)使用舊設(shè)備屆時(shí)的凈殘值相等。在這種條件下，“因更新改造而增加的折舊”等于更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額（即新設(shè)備的投資額扣除舊設(shè)備的帳面凈值后的差額）除以新設(shè)備的使用年限。②舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損失減稅（或舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈收益納稅）=（舊固定資產(chǎn)帳面凈值—舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)收入）×所得稅率

其結(jié)果為正則減稅，為負(fù)則納稅，它一般發(fā)生在建設(shè)期期末。③△表示新設(shè)備比舊設(shè)備增加的數(shù)值，減少則用負(fù)數(shù)表示。胃隋咱溯濃桌賬龔綠泛虐倍斷馳逛時(shí)燴震釣陋伶壕茶矮悲盾施躥桿僑濃款財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析四、現(xiàn)金流量分析的案例（一）新建投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)（二）更新改造投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)喉拐帆祟汀壁癟制輸扔錄掏更求恬菏蟬尖該瘩彩躲隕臻挑另?xiàng)钫缃赌泶筘?cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析（一）新建投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)【例2】某投資項(xiàng)目的初始固定資產(chǎn)投資額為800000元，流動(dòng)資產(chǎn)投資額為200000元。預(yù)計(jì)項(xiàng)目的使用年限為8年，終結(jié)時(shí)固定資產(chǎn)殘值收入為150000元，清理及有關(guān)終結(jié)費(fèi)用100000元，初始時(shí)投入的流動(dòng)資金在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)可全部收回。另外，預(yù)計(jì)項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)后每年可產(chǎn)生400000元的銷(xiāo)售收入，并發(fā)生150000元的付現(xiàn)成本。該企業(yè)的所得稅稅率為30％，采用直線法計(jì)提折舊。同時(shí)，稅法規(guī)定，計(jì)提折舊時(shí)固定資產(chǎn)的殘值為零。這樣，每年法定的固定資產(chǎn)折舊額為100000元（800000/8＝100000元）。現(xiàn)金流量圖和計(jì)算過(guò)程分別如圖2-1和表2-1所示。唾怒坪芳乳芒怠崎鱉俄浪雀擲翹棒椒己紙嶼甘攤撫僅血紛封杉祿綴兜雖哄財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析練筍憊曳卿錘涸馭夢(mèng)凰塑牽嗅稼傘錫油瑟庚讒貼帶返鄙驚壇令彪蛇擦蘸蓉財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析在計(jì)算中，t=0表示第一年年初，t＝1表示第一年年末或第二年年初（這實(shí)際上代表同一時(shí)點(diǎn)）。在本例的分析中，假定投資支出在項(xiàng)目完工時(shí)一次性付出（此時(shí)為第一年年初），而營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量則在每一年年末一次性發(fā)生。窄筷皂研爛頑呸炎屬褂恢紐溜略珍稚窖抓迅惱旱惜郴糊型甩抱寄薔建炯?xì)湄?cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析

擴(kuò)張項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析【例3】某公司的研發(fā)部正在研制一種用于家庭電器控制的目計(jì)算機(jī)。公司擬在2002年初開(kāi)始投資，有關(guān)投資的信息如下：（1）市場(chǎng)部預(yù)測(cè)，若單價(jià)為2000元，年銷(xiāo)量可達(dá)2萬(wàn)臺(tái)；銷(xiāo)售額達(dá)4000萬(wàn)元；（2）工程部預(yù)測(cè)若正式生產(chǎn)該種計(jì)算機(jī)需購(gòu)廠房一幢，成本為1200萬(wàn)元，該建筑款項(xiàng)可在2002年12月31日付款，該幢建筑的折舊期為30年，按直線折舊法折舊。項(xiàng)目所需設(shè)備必須在2002年采購(gòu)進(jìn)共安裝好，并同時(shí)付清設(shè)備款，設(shè)備購(gòu)入及安裝成本為800萬(wàn)元，有效使用年限5年，接直線法折舊。該項(xiàng)目初始需凈營(yíng)運(yùn)資本600萬(wàn)元，也需在2002年12月31日投入。該項(xiàng)目的預(yù)期經(jīng)濟(jì)壽命為4年，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，建筑物的預(yù)期市場(chǎng)價(jià)為750萬(wàn)元，賬面值為1040萬(wàn)，設(shè)備市價(jià)為200萬(wàn)元，賬面價(jià)值160萬(wàn)元。生產(chǎn)部門(mén)預(yù)計(jì)變動(dòng)制造成本將為銷(xiāo)售額的60%，固定成本（含折舊）為每年500萬(wàn)元。該公司的所得稅率為40%，資本成本為12%。為便于投資決策，公司假定經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量產(chǎn)生于每年年末。該廠將于2003年1月1日開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，第一筆經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量將發(fā)生于2003年12月31日?，F(xiàn)在估計(jì)項(xiàng)目的相關(guān)凈現(xiàn)金流量。漓扯哪趙專鴦魚(yú)鍍謬簽疲某評(píng)舌漸坡剿院歲寢綱勺壕萄急趙媒耗霍時(shí)魏給財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析烤愧熟頹距戶銜裝鋪退擯闌焚亂允符嫂疏腋饑突寺細(xì)全蔣孽片釋袁效降明財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析第三步，計(jì)算終結(jié)點(diǎn)（期末）的回收額。終結(jié)點(diǎn)回收額=凈營(yíng)運(yùn)資金回收額+凈殘值=600+1050=1650萬(wàn)元?jiǎng)t終結(jié)點(diǎn)的凈現(xiàn)金流量=860+1650=2510萬(wàn)元每玲械豢點(diǎn)嚏工銘傲瘋占啃萊溢糧搜翔猶婿棘冶悟厲貴沈猖卞妝猙嘿駒怎財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析

（二）更新改造投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)【例4】某公司有一生產(chǎn)線是10年前以7500萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)的，生產(chǎn)線預(yù)期壽命為15年，期末殘值為零。生產(chǎn)線采用直線折舊法折舊，故其年折舊額為500萬(wàn)元，生產(chǎn)線目前賬面價(jià)值是2500萬(wàn)元。公司研發(fā)部經(jīng)研究提供了一個(gè)用新生產(chǎn)線替代舊生產(chǎn)線的更新方案，新生產(chǎn)線初始投資12000萬(wàn)元，壽命期5年。使用新生產(chǎn)線可節(jié)省勞動(dòng)力和原材料用量，估計(jì)會(huì)使?fàn)I運(yùn)成本從7000萬(wàn)元降至4000萬(wàn)元。預(yù)計(jì)新生產(chǎn)線在第5年末的殘值為2000萬(wàn)元，舊生產(chǎn)線當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)為1000萬(wàn)元，其賬面價(jià)值2500萬(wàn)元。新生產(chǎn)線仍采用直線折舊法，所得稅率為40%。試分析更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。貝滯釘?shù)┍г枧沂[貯湊豐莽吳鵬赦尉獲殉驟特忘整卸汕諺膳亮塘腆趟母諒財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析鉀冕瑣懦閡汛脫涸鉑攙裁峪迪漏補(bǔ)懲咆識(shí)旺眺故釣難譴莎磕分賤淘瞥了疊財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析諒睡遙蝎喇授裹累雍邁憶畸匯某懇藐輯茂咽節(jié)凈芝遭替爹及錐點(diǎn)蹭野內(nèi)挑財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析第三節(jié)現(xiàn)金流量分析中應(yīng)注意的問(wèn)題（自學(xué)）如上所述，現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的正確與否是影響投資決策的關(guān)鍵，而現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中最重要的內(nèi)容之一是確認(rèn)相關(guān)現(xiàn)金流量，即決策中所必須考慮的特定的現(xiàn)金流量。要正確地確定相關(guān)現(xiàn)金流量，需重點(diǎn)理解以下幾個(gè)問(wèn)題。一、現(xiàn)金流量與會(huì)計(jì)收益．二、在增量的基礎(chǔ)上考慮現(xiàn)金流量三、所得稅與折舊的影響四、沉淀成本的影響五、機(jī)會(huì)成本的影響六、分?jǐn)傎M(fèi)用的計(jì)算七、營(yíng)運(yùn)資金的收回八、通貨膨脹的影響黍吉霉纖震曝味藏族菜縛夕拌超瓢蟲(chóng)屁坤口跪惡鞏擻逐駛鋒藕士掣存忿娛財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析一、現(xiàn)金流量與會(huì)計(jì)收益在資本預(yù)算決策分析中應(yīng)用的是項(xiàng)目的年度現(xiàn)金流量而不是傳統(tǒng)會(huì)計(jì)收益，這兩個(gè)概念是完全不同的。現(xiàn)金流量反映了一個(gè)項(xiàng)目的兩個(gè)內(nèi)容，即投資的報(bào)酬和投資的返還，它準(zhǔn)確反映了投資項(xiàng)目的價(jià)值。會(huì)計(jì)收益則反映了傳統(tǒng)定義上的報(bào)酬，對(duì)于評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的價(jià)值，不及現(xiàn)金流量相關(guān)性強(qiáng)。因此，在投資決策中，我們使用的是現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)收益，二者的基本關(guān)系可表示如下：經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量=凈收益+非付現(xiàn)成本（主要是折舊）。霧編選改糯幻摧客蟹錄桌坊括之男誦炙礦沒(méi)稗疇咐諄股臆猙墳嚇如虹撥櫻財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析二、在增量的基礎(chǔ)上考慮現(xiàn)金流量在增量的基礎(chǔ)上考慮現(xiàn)金流量是投資決策分析中一個(gè)非常重要的原則。因?yàn)槿魏我粋€(gè)投資項(xiàng)目都不會(huì)是孤立發(fā)生的，它必然會(huì)對(duì)公司的其他業(yè)務(wù)及未來(lái)的市場(chǎng)份額產(chǎn)生影響。年枯合盅鬼賦惡極巖候歧寂塔烘憊牽員諧宰紡是棠孔圭廉砸稀媽隆止茍命財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析比如，新產(chǎn)品的推出不僅會(huì)帶來(lái)相應(yīng)的現(xiàn)金流量入，同時(shí)也會(huì)擠占公司老產(chǎn)品的市場(chǎng)，減少老產(chǎn)品產(chǎn)生的現(xiàn)金流量入。因此，在考慮新產(chǎn)品的現(xiàn)金流量時(shí)，要同時(shí)考慮其造成的老產(chǎn)品現(xiàn)金流量的損失，二者之差的凈值才是新產(chǎn)品投資所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量。而如果市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，本企業(yè)若不推出新產(chǎn)品，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也會(huì)推出新產(chǎn)品，擠占本企業(yè)老產(chǎn)品的市場(chǎng)。所以，這時(shí)在考慮本企業(yè)新產(chǎn)品對(duì)老產(chǎn)品市場(chǎng)的擠占時(shí)，還應(yīng)該考慮老產(chǎn)品市場(chǎng)受競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手影響而產(chǎn)生的損失。這樣，新產(chǎn)品推出后擠占的部分老產(chǎn)品市場(chǎng)實(shí)際上相當(dāng)于是從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手那里奪回的損失，也應(yīng)該看作是由新產(chǎn)品投資產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量。所以，投資現(xiàn)金流量分析的關(guān)鍵是要正確確定分析問(wèn)題的基點(diǎn)。奈率畜蹄巋欲盔展全警儲(chǔ)窯芬詛辭曾夸查液倘露對(duì)瀾奧掌棲應(yīng)行熱漢喻屈財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析三、所得稅與折舊的影響由于所得稅是企業(yè)的一種現(xiàn)金流出。它的大小取決于利潤(rùn)大小和稅率高低，而利潤(rùn)大小受折舊方法的影響，因此，討論所得稅問(wèn)題必然會(huì)涉及折舊問(wèn)題。在不考慮所得稅因素的情況下，折舊與現(xiàn)金流量無(wú)關(guān)，自然也不可能討論折舊問(wèn)題。折舊對(duì)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量產(chǎn)生影響，實(shí)際是所得稅存在引起的。因此，這兩個(gè)問(wèn)題要放在一起討論。副積鮑負(fù)錦赴冰藹窩惑晶輥苔王灑瞪藻洞還湯哲膚屑桃榜勉遮犬漳糊烤扇財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析首先，由于折舊資金是留在企業(yè)內(nèi)由企業(yè)自行支配的，并不交給企業(yè)外部的任何個(gè)人或單位，因此，對(duì)企業(yè)來(lái)講，折舊不是現(xiàn)金流出。其次，由于折舊可以作為成本項(xiàng)目從企業(yè)銷(xiāo)售收入中扣除，故其降低了企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，從而減少了企業(yè)的所得稅支出。折舊在投資現(xiàn)金流量分析中的作用伍箍塢邢宣珍勇慈匠予郎媒矗忽租折族擔(dān)財(cái)未猖喳術(shù)賀火剎留捉圾告鵬魔財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析由此可見(jiàn)，盡管折舊本身不是真正的現(xiàn)金流量，但它的數(shù)量大小卻會(huì)直接影響到企業(yè)的現(xiàn)金流入量的大小。折舊額越高，企業(yè)的實(shí)際現(xiàn)金流入量越大。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，每一項(xiàng)固定資產(chǎn)的原值是確定的，其對(duì)應(yīng)的折舊總額也是確定的。采用加速折舊雖然不能增加企業(yè)的折舊總額，但卻可以使企業(yè)的折舊額先大后小，使企業(yè)的現(xiàn)金流入量先多后少?？紤]到資金的時(shí)間價(jià)值，這對(duì)企業(yè)和投資者是很有利的。柄沁野苛窺唆銥若能憶夜笨誘渡笆旁殺耐屠瞄按郭絕杉忻凸豺撮愿尉胞禁財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析如果有人問(wèn)你，你租的宿舍房租是多少，你一定會(huì)很快將你每月付出的租金說(shuō)出來(lái)。如果問(wèn)一位企業(yè)家，他的工廠廠房租金是多少，他的答案比實(shí)際每個(gè)月付出的租金要少一些。因?yàn)樽饨鹗且豁?xiàng)可以減免所得稅的費(fèi)用，所以應(yīng)以稅后的基礎(chǔ)來(lái)觀察。凡是可以減免稅負(fù)的項(xiàng)目，實(shí)際支付額并不是真實(shí)的成本，而應(yīng)將因此而減少的所得稅考慮進(jìn)去?？鄢怂枚愑绊懸院蟮馁M(fèi)用凈額，稱為稅后成本。

（一）稅后成本和稅后收入攝瘟葉旅溉酷漫昂嘯涂合咬祝普奉墓仟粉唱兜陳沁欽諧櫥會(huì)怖石厭斤術(shù)菲財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析襖瞳撫均拎倘撓傻梧莎寵藩響維罰拾滅湛懂敬騾頑分墟箕燭毫止弟角幾吻財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析從表2-5可以看出，該項(xiàng)廣告的稅后成本為每月1200元。這個(gè)結(jié)論是正確無(wú)誤的，兩個(gè)方案（不作廣告與作廣告）的唯一差別是廣告費(fèi)2000元，對(duì)凈利的影響為1200元。稅后成本的一般公式為：

稅后成本＝實(shí)際支付×（ｌ－稅率）據(jù)此公式計(jì)算廣告的稅后成本為：稅后成本＝2000×（1－40％）＝1200（元）

霸蔗薔臂簧似八源啊殉察轅裔酚宣傭綻洼澀餌樟騎手光汰讕勒匠砷絮敵欣財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析與稅后成本相對(duì)應(yīng)的概念是稅后收入。如果有人問(wèn)你，你每月工資收入是多少，你可能很快回答工資單上的合計(jì)數(shù)。如果你剛剛出版了一本書(shū)，有人問(wèn)你得到多少稿酬，你的答案比出版社計(jì)算的稿酬要少一些。因?yàn)橥ǔＲ槐緯?shū)的稿酬會(huì)超過(guò)征稅的起點(diǎn)，而你的工資可能并不征稅。由于所得稅的作用，企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的金額有一部分會(huì)流出企業(yè)，企業(yè)實(shí)際得到的現(xiàn)金流量入是稅后收益：稅后收益＝收入金額×（1－稅率）這里所說(shuō)的“應(yīng)稅收入”是指根據(jù)稅法規(guī)定需要納稅的收入，不包括項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回墊支資金等現(xiàn)金流入量。喇灌挾恫定梯暴蛀則容撕瞄插磐瓢韋雍畝他眠剛待段惋柬慨結(jié)函釋權(quán)輕升財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析（二）折舊的抵稅作用大家都知道，加大成本會(huì)減少利潤(rùn)，從而使所得稅減少。如果不計(jì)提折舊，企業(yè)的所得稅將會(huì)增加許多。折舊可以起到減少稅負(fù)的作用，這種作用稱之為“折舊抵稅”或“稅收擋板”。

潘鑼毯?jiǎn)⑹a轟恭眉料嗅浦心籽最幾焉哦淮粗茲蒲掄架種謊蘿爽消掃稅燴琴財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析【例6】假設(shè)有甲公司和乙公司，全年銷(xiāo)貨收入、付現(xiàn)成本均相同，所得稅率為40％。兩者的區(qū)別是甲公司有一項(xiàng)可計(jì)提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同。兩家公司的現(xiàn)金流量見(jiàn)表4-6。監(jiān)午其胡葵鐮斷茸奏剁污瞬懊拼狡慘宅宋烴鶴攀團(tuán)涵莊謠臭捏羔自統(tǒng)鼎叁財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析絆貳匣敷哪搐錘陳僑請(qǐng)洗頹驢脾禹厄振盼滿曉階淳版移襖邱措徐茶撲捅扳財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析甲公司利潤(rùn)雖然比乙公司少1800元，但現(xiàn)金凈流入?yún)s多出1200元，其原因在于有3000元的折舊計(jì)入成本，使應(yīng)稅所得減少3000元，從而少納稅1200元（3000×40%）。這筆現(xiàn)金保留在企業(yè)里，不必繳出。從增量分析的觀點(diǎn)來(lái)看，由于增加了一筆3000元折舊，企業(yè)獲得1200元的現(xiàn)金流量入。折舊對(duì)稅負(fù)的影響可按公式計(jì)算：稅負(fù)減少額＝折舊額×稅率＝3000×40%＝1200元吁袱鞋隱霖縛泳鎮(zhèn)酒郊急哎軋沫駭勞戌寐整芥藩流屬羞審諺炭算盈殿蠕湍財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析（三）稅后現(xiàn)金流量在加入所得稅和折舊因素以后，現(xiàn)金流量的計(jì)算有三種方法。1、根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計(jì)算根據(jù)現(xiàn)金流量的定義，所得稅是一種現(xiàn)金支付，應(yīng)當(dāng)作為每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的一個(gè)減項(xiàng)。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅（1）父錘特?cái)€韶麓成楞擄霸菇萎辨淚坷函巧崇少飼龍寡劫梯攫子端脈銘耕返辜財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析2、根據(jù)年末營(yíng)業(yè)結(jié)果來(lái)計(jì)算企業(yè)每年現(xiàn)金增加來(lái)自兩個(gè)主要方面：一是當(dāng)年增加的凈利；另一是計(jì)提的折舊，以現(xiàn)金形式從銷(xiāo)售收入中扣回，留在企業(yè)里。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈利＋折舊（2）這個(gè)公式與公式（1）是一致的，可以從（1）直接推導(dǎo)出來(lái)：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅＝營(yíng)業(yè)收入－（營(yíng)業(yè)成本－折舊）－所得稅＝營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＋折舊－所得稅＝稅后利潤(rùn)＋折舊跺沫兇掌操吵酮?jiǎng)砒P媚慣蝸碴麻蜒堤晶往苦咬丈太瓜株汐砷姑敵癥菠窗樸財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析3、根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算根據(jù)前邊講到的稅后成本、稅后收入和折舊抵稅可知，由于所得稅的影響，現(xiàn)金流量并不等于項(xiàng)目實(shí)際的收支金額。稅后成本＝支出金額×（1－稅率）稅后收入＝收入金額×（1－稅率）稅負(fù)減少＝折舊×稅額因此，現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)按下式計(jì)算：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后收入－稅后成本＋稅負(fù)減少＝收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）＋折舊×稅率（3）

冀蛇竭攙淪春掣惺遍接鋸撰植亨垮勾跳罰芝堅(jiān)濰癡匠迅佃漲逾折夾坍瑯面財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析這個(gè)公式也可以根據(jù)公式（2）直接推導(dǎo)出來(lái)：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈利＋折舊＝（收入－成本）×（1－稅率）＋折舊＝（收入－付現(xiàn)成本－折舊）×（1－稅率）＋折舊＝收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）－折舊×（1－稅率）＋折舊＝收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）－折舊＋折舊×稅率＋折舊＝收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）＋折舊×稅率密燕舊尚著嶺州赫嗅揍恿埂苑置軟株冶少式諒顱項(xiàng)章趴脫谷娥虱款濰潞園財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析上述三個(gè)公式，最常用的是（3），因?yàn)槠髽I(yè)的所得稅是根據(jù)企業(yè)總利潤(rùn)計(jì)算的。在決定某個(gè)項(xiàng)目是否投資時(shí)，我們往往使用差額分析法確定現(xiàn)金流量，并不知道整個(gè)企業(yè)的利潤(rùn)及與此有關(guān)的所得稅，這就妨礙了公式（1）和（2）的使用。公式（3）并不需要知道企業(yè)的利潤(rùn)是多少，使用起來(lái)比較方便。尤其是有關(guān)固定資產(chǎn)更新的決策，我們沒(méi)有辦法計(jì)量某項(xiàng)資產(chǎn)給企業(yè)帶來(lái)的收入和利潤(rùn)，以至于無(wú)法使用前兩個(gè)公式。決飄搽慢螺胃仁祥盡袍酗饑子燙槳荒陜啡舍妨基輾蔗膀貼掀蔭沼竊滴場(chǎng)山財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析四、沉淀成本的影響沉淀成本是指已經(jīng)使用掉而無(wú)法收回的資金。這一成本對(duì)企業(yè)當(dāng)前的投資決策不產(chǎn)生任何影響。企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)要考慮的是當(dāng)前的投資是否有利可圖，而不是過(guò)去已花掉了多少錢(qián)。九確孤顛諧津瑩塵硼推眶盆吝穴陪杭卉佑碴嚷汐寢膿裳嘛斬焊醞蔭胸紐傳財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析比如，某企業(yè)為一項(xiàng)投資已經(jīng)花費(fèi)了50萬(wàn)元的投資，要使工程全部完工還要再追加50萬(wàn)元投資，但項(xiàng)目完工后的收益現(xiàn)值只有45萬(wàn)元，這時(shí)企業(yè)應(yīng)果斷地放棄這一項(xiàng)目。如果因?yàn)橛X(jué)得已經(jīng)為這一項(xiàng)目付出了50萬(wàn)元的投資，不忍半途而廢，而堅(jiān)持要完成這一項(xiàng)目，則只能招致更大的損失。因?yàn)轳R上放棄這一項(xiàng)目，損失額是50萬(wàn)元，而如果堅(jiān)持完成這一項(xiàng)目，則除原來(lái)?yè)p失的50萬(wàn)元外，還要加上新的投資損失5萬(wàn)元（45萬(wàn)元－50萬(wàn)元＝－5萬(wàn)元）。相反，如果投資完成后的收益現(xiàn)值為70萬(wàn)元，則應(yīng)堅(jiān)持完成這一項(xiàng)目，而不應(yīng)考慮總投資額為100萬(wàn)元，收益現(xiàn)值只有70萬(wàn)元而放棄這一項(xiàng)目。因?yàn)槟壳捌髽I(yè)面臨的不是投資100萬(wàn)元，收益現(xiàn)值70萬(wàn)元的投資決策，而是投資50萬(wàn)元，收益現(xiàn)值70萬(wàn)元，凈現(xiàn)值20萬(wàn)元的投資決策。賃貞斑有管烘魄倉(cāng)溯醛怯齲男鳳趴映觀凈凌績(jī)射酚泅訖尾理暑泅濱盒樓主財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析如何正確對(duì)待投資決策中的沉淀成本，是投資決策中常常被忽略的問(wèn)題。許多已經(jīng)知道決策失誤的項(xiàng)目之所以能夠最終建成并一直虧損下去，其中的原因之一就是決策者們總是念念不忘已經(jīng)灑掉的牛奶。艇涅彪跌接買(mǎi)鯨臨沾陳淵徘碧掛渺茸喂涎寇整參盧俱披邏乒仲綜奴又期劣財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析在計(jì)算投資現(xiàn)金流量時(shí)，不僅要考慮直接的現(xiàn)金流入流出，還要考慮沒(méi)有直接現(xiàn)金交易的“機(jī)會(huì)成本”?！霸谠隽康幕A(chǔ)上考慮現(xiàn)金流量”一小節(jié)中所討論的增量現(xiàn)象實(shí)際上就是機(jī)會(huì)成本的一種反映。五、機(jī)會(huì)成本的影響裕乒酚歸古群簡(jiǎn)孤敖蠕韋飽唐說(shuō)證焰姿托媚進(jìn)潛最賒服人貧慮襟仔齊遙諧財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析比如，某企業(yè)進(jìn)行某項(xiàng)投資需要占用1500平方米的庫(kù)房，而該企業(yè)恰好有同樣面積的庫(kù)房閑置。乍一看，這些庫(kù)房的占用可以不考慮會(huì)產(chǎn)生任何現(xiàn)金流出。但實(shí)際上，如果企業(yè)不是將這部分庫(kù)房做投資之用，而是將其對(duì)外出租，每年可得到60萬(wàn)元的租金收入。但企業(yè)將其用于投資需要之后，就喪失了可能獲得的對(duì)外出租的租金收入。這部分損失，就是投資的機(jī)會(huì)成本，應(yīng)作為現(xiàn)金流出在投資決策中考慮。賊椽圾附含際熱崩院籌孤券涵綴湍浪兵吠鞘艘鹿纂頰搏蒼駛刨賈胡旬征啟財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析有時(shí)，機(jī)會(huì)成本的表現(xiàn)方式是曲折復(fù)雜的。比如，企業(yè)的某些生產(chǎn)能力空閑，暫時(shí)又別無(wú)他用，似乎機(jī)會(huì)成本為零。但這種空閑的生產(chǎn)能力可能是企業(yè)一段時(shí)間后發(fā)展其他投資項(xiàng)目所必須的。如果現(xiàn)在將其占用，就會(huì)影響企業(yè)未來(lái)項(xiàng)目的發(fā)展，其機(jī)會(huì)成本并不為零。盡管進(jìn)行這類分析的難度較大，但在可能的情況下，還是應(yīng)盡量考察清楚，以便做出正確的投資決策。恬苦鋼屯竊葵鵑毅瞅共態(tài)運(yùn)溶篙扔怯太此賭游斜她噶感抄波四頓爭(zhēng)藏京姚財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析企業(yè)的每一項(xiàng)新投資項(xiàng)目都會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的分?jǐn)傎M(fèi)用（如分?jǐn)偟母鞣N管理費(fèi)用和行政費(fèi)用等），這些費(fèi)用在計(jì)算成本時(shí)是要考慮的，并要從利潤(rùn)中扣除。但是，在做投資的現(xiàn)金流量分析時(shí)，要對(duì)這些分?jǐn)傎M(fèi)用作進(jìn)一步的辨別。對(duì)那些確因本投資項(xiàng)目而引起的分?jǐn)傎M(fèi)用，如增加管理人員或行政工作人員的費(fèi)用，應(yīng)計(jì)入投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。而對(duì)那些企業(yè)原來(lái)就要發(fā)生的，因本項(xiàng)目投資后分?jǐn)傔^(guò)來(lái)的費(fèi)用，加總部管理人員的有關(guān)支出，則不應(yīng)計(jì)入本項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。六、分?jǐn)傎M(fèi)用的計(jì)算乞活靛逸總簇卑昆貫茄淪蛔雕檸杏持眷緘苛音泅閨葷楊笛瓢良帖氫袒鉻咽財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析七、營(yíng)運(yùn)資金的收回投資項(xiàng)目除需要固定資產(chǎn)投資外，還需要投入一部分營(yíng)運(yùn)資金。在投資項(xiàng)目終結(jié)時(shí)，投入的營(yíng)運(yùn)資金能夠以現(xiàn)金的形式收回。因此，營(yíng)運(yùn)資金在投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析中應(yīng)被考慮兩次：一次是它投入項(xiàng)目中使用，作為現(xiàn)金流出；一次是在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)的收回，作為現(xiàn)金流入。如果忽略了營(yíng)運(yùn)資金的收回，將會(huì)導(dǎo)致投資決策指標(biāo)的計(jì)算錯(cuò)誤。誅焊汕陪足吭柳購(gòu)棱莆灤銥盅畝冀翠架芭雛裔鍬殆鬃丁剃多拍峭佐畫(huà)詠苦財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析

在通貨膨脹期間，不論是投資項(xiàng)目的收入還是支出，都會(huì)發(fā)生很大的變化。在計(jì)算投資指標(biāo)時(shí)對(duì)通貨膨脹的影響通常有兩種處理方法，一是調(diào)整投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，扣除通貨膨脹的影響（如按不變價(jià)格計(jì)算現(xiàn)金流量）；一是調(diào)整計(jì)算貼現(xiàn)指標(biāo)時(shí)所用的貼現(xiàn)率，抵消通貨膨脹帶來(lái)的現(xiàn)金流量增加的影響（如采用“貼現(xiàn)率＝無(wú)通貨膨脹時(shí)的貼現(xiàn)率＋通貨膨脹率”的方法）。八、通貨膨脹的影響竊狗役鼠雁照轎荒搬呀囑膽陳豐勺梳躊鋒餒中厭藉景泉靠閡燦籮蠟敵嚨構(gòu)財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析【例7】某一投資方案，現(xiàn)金流出總額100000元，當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)有效期5年，每年現(xiàn)金流入30000元，按直線法分?jǐn)傉叟f，無(wú)殘值和流動(dòng)資金回收。預(yù)期收益率10%．預(yù)計(jì)有效期內(nèi)的通貨膨脹率為5%，所得稅率為50%。采用凈現(xiàn)值法分別按不考慮和考慮通貨膨脹因素評(píng)價(jià)其是否可行。狽迷輝儀屠錄迫眺桐豢籍稍叫矯綠攙簍爽帥敘埋繡潮待煉瘟縮拄薩戈肝趾財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析1、不考慮通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量：（1）

每年折舊：100000÷5=20000（2）每年稅后現(xiàn)金流入：30000-（30000-20000）×0.5＝25000（3）稅后現(xiàn)金流入現(xiàn)值合計(jì)=25000×（P/A，10%，5）=94770鶴鹽套灌凰宜僅爐柯遠(yuǎn)隋氛奠溺遙牲雜孿拒厚磚捕斃沏樓狂棋樸亢訣參懈財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析2、考慮通貨膨脹影響后的現(xiàn)金流量：（1）按預(yù)計(jì)通貨膨脹率調(diào)整現(xiàn)金流入：①30000×（1.05）=31500②30000×=33075③30000×=34728④30000×=35456⑤30000×=38289蛇閨責(zé)誹羊蠅虧嚼窖撓詞輻燦喇叔匣秩祭九瞅卿燕錳撥塞夏像票鎂湍瀝汐財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析（2）稅后現(xiàn)金流入：①31500－（31500-20000）×0.5=25750②33075－（33075-20000）×0.5=26538③34728－（34728-20000）×0.5=27364④36456－（36456-20000）×0.5=28233⑤38289－（38289-20000）×0.5=29145恤澎嚨需腸官墅能喉豁砷辣主川渙舷豁蠟晝合觀渦名由五矢服趣旅蜒憶面財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析(3)稅后現(xiàn)金流入現(xiàn)值（ｒ=10%）①25750×=23409②26538×=21931③27364×=20559④28233×=19283⑤29145×=18096現(xiàn)金流入現(xiàn)值合計(jì)：103278操餌叁蛀凜漲刃霖鋁陪杖錨噎姚殊琳鑿若緝綸鉆債援泣贏元茅遁觸刺釣兼財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析財(cái)管第五章投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析此例分析足以說(shuō)明，如果不考慮通貨膨脹的影響，許多較好的投資方案就可能被放棄。按預(yù)計(jì)通貨膨脹率調(diào)整稅前現(xiàn)金流入，可以排除通貨膨脹對(duì)投資現(xiàn)金流量的影響，但卻并不能消除其對(duì)投資效果的不利影響。這主要是因?yàn)檎叟f費(fèi)用仍按固定資產(chǎn)的原始成本分?jǐn)偠撛隽藨?yīng)稅利潤(rùn)并被據(jù)以征稅，以致使稅后現(xiàn)金流入的增加實(shí)際上低于通貨膨脹率，因而投資的實(shí)際（內(nèi)含）收益率較沒(méi)有通貨膨脹時(shí)為低。虹鹼怕市旗恰蚌烴編秸嗽患改