家電-家電行業(yè)2023年中期投資策略：把握空調(diào)景氣彈性重視可選消費(fèi)與外銷拐點(diǎn)-招商證券史晉星,彭子豪,紀(jì)向陽(yáng)-20230531

1-年中期投資策略aoaocmschinacomcnSS理jixiangyang@摘要2-重點(diǎn)把握空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈景氣+K型消費(fèi)+出口鏈反轉(zhuǎn)三條主線：?空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈：供需兩旺、入夏高溫。產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì)，受低基數(shù)影響，4月份空調(diào)內(nèi)銷量同比+30%，上游排產(chǎn)景氣度依然非常高，5月家用空調(diào)行業(yè)排產(chǎn)約為1885萬(wàn)臺(tái)，較去年同期上漲18.0%，上游壓縮機(jī)、閥件龍頭海立股份、盾安環(huán)境等預(yù)計(jì)二季度產(chǎn)銷環(huán)比一季度明顯加速；同時(shí)天氣角度，國(guó)家氣候中心也表示今年夏天高溫時(shí)長(zhǎng)、高溫范圍與常年相比偏多，大部分地區(qū)溫度偏高1-2℃。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)角度格力、美的等一線品牌牟利、二線品牌擴(kuò)容彈性更加突出。?K型消費(fèi)：抖音電商成為行業(yè)新增流量入口，目前小家電行業(yè)抖音線上銷售占比已達(dá)17%+，頭部品牌圍繞抖音推出高轉(zhuǎn)化爆品獲取渠道流量紅利，小家電必選建議把握消費(fèi)降級(jí)受益品類飛科電器/小熊電器，小家電可選布局滲透率反轉(zhuǎn)賽道掃地機(jī)/洗地機(jī)/按摩器/廚?。淮髲N電前期受房地產(chǎn)復(fù)蘇偏弱影響，一季報(bào)披露后市場(chǎng)信心不足，期待二季度及下半年“保交樓”支撐整體需求，行業(yè)逆境下龍頭經(jīng)營(yíng)韌性及洗碗機(jī)滲透提升結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)值得把握。?出口鏈反轉(zhuǎn)：廚房小家電、工具類上市公司普遍反饋從6月份開(kāi)始下半年外銷訂單有望同比轉(zhuǎn)正，主要跟海外零售商去庫(kù)存結(jié)束、訂單補(bǔ)庫(kù)有關(guān)。我們建議把握估值低、彈性大的子版塊龍頭。重點(diǎn)公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)5100器58209集團(tuán)07.40境853-4-調(diào)景氣彈性2.個(gè)股梳理1.1空調(diào)供需兩旺：一季度排產(chǎn)+16.6%，二季度+23.4%?供給端：行業(yè)排產(chǎn)高增，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)一季度+16.6%，二季度+23.4%，其中4/5月排產(chǎn)增幅達(dá)41%/25%,上游零部件公司海立股份、盾安環(huán)境等二季度產(chǎn)銷環(huán)比一季度明顯加速；?需求端：一季度空調(diào)龍頭安裝卡高增，其中海爾最高25%，格力和美的大概都在15%左右；4月美的安裝卡+35%，海爾+30%，海信+20%。奧維終端統(tǒng)計(jì)，1-4月國(guó)內(nèi)空調(diào)市場(chǎng)線上、線下零售額規(guī)模分別同比增長(zhǎng)23%和10%，是大家電中唯一線上線下全渠道均增長(zhǎng)的品類；?頭部盈利導(dǎo)向、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)緩和：格力/美的1-4月線上累計(jì)空調(diào)均價(jià)分別上漲3.4%/3.2%，線下累計(jì)空調(diào)均價(jià)分別上漲4.7%/8.8%。用空調(diào)行業(yè)國(guó)內(nèi)排產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)及細(xì)分品牌增長(zhǎng)趨勢(shì)(萬(wàn)臺(tái)，%)排產(chǎn)(萬(wàn)臺(tái))增長(zhǎng)率(%)50%02,06623.4%2%41.2%6%1-2月3月4月年5月6月QQ2商證券5-1.2供給側(cè)：一線牟利、二線擴(kuò)容?內(nèi)銷：產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì)，一線標(biāo)的美的/格力/海爾1-4月家用空調(diào)內(nèi)銷量增幅15.6%/9.6%/15.0%，二線標(biāo)的奧克斯/海信/TCL/長(zhǎng)虹美菱增幅64%/32%/57%/106%。行業(yè)蛋糕擴(kuò)容、競(jìng)爭(zhēng)趨緩階段，一線品牌牟利，二線品牌規(guī)模擴(kuò)張，考慮到上游核心零部件壓縮機(jī)、電機(jī)依然是美的/格力寡頭壟斷，二線擴(kuò)張也為一線賺取更多利潤(rùn)打下基礎(chǔ)。2023年中國(guó)家用空調(diào)內(nèi)銷量(萬(wàn)臺(tái)，%) 4月財(cái)年累計(jì)企業(yè)/項(xiàng)目2023年2022年2021年2023年2022年2021年值值值值值值的4037.7%2470%26002%867835格力00%2702668999.6%8200%891海爾21.2%91%4021奧克斯4.8%4244.8%21463.7%4.4%6.3%6.7%4.4%海信35.1%32.2%37.4%虹43186.7%25.0%105.7%5150.0%2-53.5%4218.8%3-60.5%8春蘭10.0%1-23.1%122-16.9%3在線，招商證券6-1.2供給側(cè)：一線牟利、二線擴(kuò)容?出口：3-4月家電出口景氣持續(xù)回升，外銷有望迎來(lái)拐點(diǎn)。海關(guān)總署披露，3/4月家電出口銷量同比增長(zhǎng)23%/2.5%，出口金額按人民幣口徑同比增長(zhǎng)20%/11%?；仡?022年家電出口銷量同比跌幅13%，出口金額按人民幣口徑同比下降11%，分季度來(lái)看，22年Q1/Q2/Q3/Q4出口金額分別同比下降7%、9%、11%和16%。?品牌端，代工為主的長(zhǎng)虹、奧克斯、志高出口銷量1-4月同比增幅50%/18%/74%，產(chǎn)業(yè)在線出口監(jiān)測(cè)對(duì)自主品牌出海占比高、海外生產(chǎn)基地多的頭部品牌偏差較大2023年中國(guó)家用空調(diào)外銷量(萬(wàn)臺(tái)，%) 4月財(cái)年累計(jì)企業(yè)/項(xiàng)目2023年量值同比%2022年2021年2023年2022年2021年量值同比%量值量值同比%量值同比%量值美的20014.9%23516.1%280915-9.0%10051020格力13010.3%145-3.3%15042017.5%5095.4%483TCL115-8.0%12523.8%1013833.2%3717.5%345奧克斯8210.8%742.8%7231317.7%266-6.0%283海信8024.0%6557.3%41252-7.4%27233.1%204海爾4011.1%4528.6%3517219.2%21333.1%160長(zhǎng)虹2441.2%176.3%169450.2%631.0%62志高20.0%2100.0%1974.1%53.8%5春蘭00.0%0-44.4%0181.8%03.1%0在線，招商證券7-1.3需求側(cè)：低基數(shù)+住宅竣工+高溫推動(dòng)量?jī)r(jià)齊升?國(guó)內(nèi)終端：據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至5月21日，國(guó)內(nèi)空調(diào)市場(chǎng)線上/線下KA渠道累計(jì)零售量分別同比增長(zhǎng)32.3%/6.8%，終端銷售保持高景氣，其中四月以來(lái)全國(guó)高溫天氣、住宅竣工高增、去年同期低基數(shù)等多因素的共同推動(dòng)下，同比數(shù)據(jù)持續(xù)向好，23W21國(guó)內(nèi)空調(diào)市場(chǎng)線上/線下KA渠道零售量分別同比增長(zhǎng)159%/49%。?均價(jià)提升：銷量擴(kuò)張的同時(shí)，龍頭主動(dòng)漲價(jià)&競(jìng)爭(zhēng)格局減緩帶動(dòng)行業(yè)均價(jià)持續(xù)向上，截至5月21日，國(guó)內(nèi)空調(diào)線上/線下KA渠道累計(jì)零售額分別同比增長(zhǎng)33.1%/12.5%，均高于同期零售量同比增幅?？照{(diào)市場(chǎng)分渠道周度銷售額同比(%)空調(diào)市場(chǎng)分渠道周度銷售量同比(%)線上線上線下(全國(guó))T1T2T3T4T5銷量YoY(%)銷量YoY(%)銷量YoY(%)銷量YoY(%)銷量YoY(%)銷量YoY(%)銷量YoY(%)2023W114.1%-42.7%-49.1%54.0%-31.0%-27.8%2.4%2023W269.4%-22.4%-35.8%-35.8%-6.3%17.4%28.8%2023W37.4%-22.2%-41.1%-31.4%-7.6%22.6%43.6%2023W4-82.5%-60.3%-69.9%-62.0%-52.7%-49.8%-51.3%2023W51.5%-35.5%-14.4%-48.1%-36.1%-35.2%-55.9%2023W61071.3%100.7%40.3%150.8%145.3%138.0%208.3%2023W7154.1%189.7%219.5%342.0%83.6%114.3%26.3%2023W8-47.8%310.4%466.9%414.5%163.4%103.3%140.4%2023W99.9%-16.4%-10.0%-49.0%12.8%-0.7%39.9%2023W10-14.0%-17.3%-18.5%-2.5%-37.6%-39.9%-36.7%2023W11-4.8%-9.4%-18.2%-11.3%-6.8%15.2%28.5%2023W12-5.6%1.4%-16.7%-11.5%43.2%10.7%24.8%2023W137.1%-8.8%-29.5%9.1%9.8%6.8%-5.7%2023W1441.7%80.1%25.1%132.2%68.0%247.3%49.1%2023W1538.7%-16.7%-51.8%-4.1%-4.0%47.0%-40.2%2023W16-3.5%-6.8%-6.2%-15.4%-0.1%-20.8%61.7%2023W17111.8%89.7%213.5%93.2%61.5%7.4%64.1%2023W1816.3%5.0%22.4%-2.9%-6.3%-10.5%7.5%2023W1929.5%50.7%77.6%29.6%40.7%47.8%57.7%2023W20112.3%33.3%53.6%32.0%32.7%12.3%24.2%2023W21159.0%48.7%59.4%29.2%50.7%45.4%95.4%線上銷額YoY(%)7%%%6.7%3%%%%45.9%44.8%5%.8%.6%7%1%T3銷額YoY(%)%%%2%.8%1%.2%%49.0%.4%%3%43.8%5.0%1%T2銷額YoY(%)%%%%%4%317.6%458.0%%.3%%7%%%.0%3.1%0.5%3.3%T4銷額YoY(%)%.0%%%2%5%4%%%4.2%88.9%3%%%%1%%48.6%T5銷額YoY(%)4.4%45.7%%%6%.9%0%8.9%%.3%.9%6%%9%7%7%.1%.8%2023W12023W22023W32023W42023W52023W62023W72023W82023W92023W102023W112023W122023W132023W142023W152023W162023W172023W182023W192023W202023W21%%%%%.4%9%343.4%%0%%.5%8%5.5%9%%%%%.5%64.2%48.0%%%%41.1%%22.2%5.0%.3%48.0%9%線下(全國(guó))T1銷額YoY(%)銷額YoY(%)數(shù)據(jù)來(lái)源：奧維云網(wǎng)、招商證券云網(wǎng)、招商證券8-商證券1.3商證券?線下市場(chǎng)分區(qū)域看：根據(jù)電器協(xié)會(huì)估算，我國(guó)空調(diào)社會(huì)保有量5.4億臺(tái)，08-12年家電下鄉(xiāng)帶來(lái)的增量普及迄今已逾10年，根據(jù)國(guó)家制定的《家用電器安全使用年限細(xì)則》，空調(diào)使用年限建議10年，下線市場(chǎng)空調(diào)換新有望迎來(lái)拐點(diǎn)。從奧維統(tǒng)計(jì)來(lái)看，5月前三周(W19-W21)T1區(qū)域(直轄市、發(fā)達(dá)省會(huì)城市與地級(jí)市)線下恢復(fù)力度最強(qiáng)，主要跟去年基數(shù)低有關(guān)，同時(shí)T5區(qū)域增長(zhǎng)彈性突出，明顯高于T2-T4市場(chǎng)，我們預(yù)期天氣轉(zhuǎn)熱、疊加政府消費(fèi)券補(bǔ)貼，有望撬動(dòng)下沉市場(chǎng)存量需求釋放；此外，5月T2、T3、T4單周銷量均維持兩位數(shù)以上增幅，行業(yè)景氣不斷升溫?？照{(diào)市場(chǎng)分渠道周度銷售額同比(%)空調(diào)市場(chǎng)分渠道周度銷售量同比(%)線下線下(全國(guó))銷量YoY(%)銷量YoY(%)銷量YoY(%)銷量YoY(%)銷量YoY(%)銷量YoY(%)銷量YoY(%)線上T3T2T5T1T4線上線下(全國(guó))T1T2T3T4T5銷額YoY(%)銷額YoY(%)銷額YoY(%)銷額YoY(%)銷額YoY(%)銷額YoY(%)銷額YoY(%)WW14.1%-42.7%-49.1%54.0%-31.0%-27.8%2.4%WW69.4%-22.4%-35.8%-35.8%-6.3%17.4%28.8%WW7.4%-22.2%-41.1%-31.4%-7.6%22.6%43.6%WW-82.5%-60.3%-69.9%-62.0%-52.7%-49.8%-51.3%WW1.5%-35.5%-14.4%-48.1%-36.1%-35.2%-55.9%WW1071.3%100.7%40.3%150.8%145.3%138.0%208.3%WW154.1%189.7%219.5%342.0%83.6%114.3%26.3%W-55.9%343.4%548.0%458.0%177.1%106.4%136.0%W%%WW9.9%-16.4%-10.0%-49.0%12.8%-0.7%39.9%W0W0-14.0%-17.3%-18.5%-2.5%-37.6%-39.9%-36.7%W1W1-4.8%-9.4%-18.2%-11.3%-6.8%15.2%28.5%W2W2-5.6%1.4%-16.7%-11.5%43.2%10.7%24.8%W3W37.1%-8.8%-29.5%9.1%9.8%6.8%-5.7%W4W441.7%80.1%25.1%132.2%68.0%247.3%49.1%W5W538.7%-16.7%-51.8%-4.1%-4.0%47.0%-40.2%W6W6-3.5%-6.8%-6.2%-15.4%-0.1%-20.8%61.7%W7113.5%92.5%222.2%97.0%63.3%8.7%63.7%W7W8W816.3%5.0%22.4%-2.9%-6.3%-10.5%7.5%W9W929.5%50.7%77.6%29.6%40.7%47.8%57.7%W0W0112.3%33.3%53.6%32.0%32.7%12.3%24.2%W1W1159.0%48.7%59.4%29.2%50.7%45.4%95.4%商證券9商證券1.4空調(diào)的“彈性”：升溫入夏終端動(dòng)銷景氣高 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家氣象局、招商證券(5月數(shù)據(jù)截至5.26)特齊-10-石家莊哈爾濱拉薩烏魯木齊銀川南寧呼和浩特臺(tái)北西寧西安昆明貴陽(yáng)?石家莊哈爾濱拉薩烏魯木齊銀川南寧呼和浩特臺(tái)北西寧西安昆明貴陽(yáng)度，較前年上升1.0度。全國(guó)32個(gè)省會(huì)城市最高氣溫平均值050北京天津上海重慶太原沈長(zhǎng)陽(yáng)春南京杭合福南濟(jì)鄭武長(zhǎng)廣海成州肥州昌南州漢沙州口都5050拉薩烏魯木銀川南寧呼和浩臺(tái)北西寧西安昆明貴陽(yáng)成都海口廣州長(zhǎng)沙武漢鄭州濟(jì)南南昌福州合肥杭州南京哈爾濱長(zhǎng)春沈陽(yáng)太原石家莊重慶天津北京11-調(diào)景氣彈性2.個(gè)股梳理：一線、二線標(biāo)的2.1家用空調(diào)：格力電器、美的集團(tuán)12-?格力電器：渠道改革α、份額回升、利潤(rùn)率改善。公司一季度合同負(fù)債環(huán)比增加90億，表明經(jīng)銷商打款提貨積極性高，其他流動(dòng)負(fù)債環(huán)比增加23億，印證返利計(jì)提高于兌付、真實(shí)業(yè)績(jī)好于表觀數(shù)字，二季度空調(diào)行業(yè)景氣持續(xù)，收入業(yè)績(jī)或延后至二季度確認(rèn)；此外公司2022年中期和年報(bào)兩次現(xiàn)金各分紅1元/股，疊加股份回購(gòu)注銷2.83億股，相當(dāng)于累計(jì)分紅超過(guò)250億；經(jīng)營(yíng)層面重點(diǎn)關(guān)注公司渠道改革紅利釋放，奧維數(shù)據(jù)來(lái)看，22年格力線上、線下空調(diào)零售額份額重新取得優(yōu)勢(shì)地位；利潤(rùn)率方面，我們測(cè)算下來(lái)，改革完成后，格力凈利率提升2pcts，主要來(lái)自于代理商和銷售公司加價(jià)空間的釋放。目前市場(chǎng)對(duì)格力2023年利潤(rùn)wind一致預(yù)期是272億，對(duì)應(yīng)PE僅7.3倍?？紤]到渠道改革α+行業(yè)景氣β共同推動(dòng)下，估值有望重啟擴(kuò)張。?美的集團(tuán)：公司年初確定“穩(wěn)定盈利，驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)”戰(zhàn)略，一季度開(kāi)局收入業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色，其中收入實(shí)現(xiàn)966億元，同比增長(zhǎng)6.3%，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)80億元，同比增長(zhǎng)12%。ToC重啟增長(zhǎng)，一季度空調(diào)實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長(zhǎng)，出口4月份接單實(shí)現(xiàn)20%增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)二季度內(nèi)外銷均有望實(shí)現(xiàn)增速中樞上移；ToB跨越式增長(zhǎng)，盈利改善未來(lái)可期。2022年公司toB業(yè)務(wù)收入837億元，在外部環(huán)境充滿挑戰(zhàn)背景下實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)14%，今年增速有望進(jìn)一步加快，庫(kù)卡私有化完成后盈利改善可期。我們預(yù)計(jì)2023-2025年收入同比增長(zhǎng)9%/7%/7%，歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)12%、11%和10%，對(duì)應(yīng)PE分別為11倍、10倍和9倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。2.1商用空調(diào)：海信家電、申菱環(huán)境維度來(lái)看，其一2022年商用空調(diào)在國(guó)內(nèi)制冷產(chǎn)業(yè)銷售額滲透率18%，相較2016年14%代表消費(fèi)升級(jí)，成熟的歐美市場(chǎng)商用空調(diào)的滲透率在25%-33%。第二，從利潤(rùn)率角信日立、江森自控都在15%左右，普遍比家用空調(diào)利潤(rùn)狀況更好，原因有兩點(diǎn)，技術(shù)優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)格局，技術(shù)層面多聯(lián)機(jī)空調(diào)壓縮機(jī)、電控技術(shù)穩(wěn)定性方面合資/外資品牌領(lǐng)先，確保品牌定位更高拉開(kāi)價(jià)格差距，競(jìng)爭(zhēng)維度零售市場(chǎng)品牌認(rèn)可度、地產(chǎn)精裝修配套匹配樓盤定位，都使得合資/外資品牌享有優(yōu)勢(shì)。商用空調(diào)推薦海信家?海信家電：年初股權(quán)激勵(lì)公告披露吹響國(guó)企改革號(hào)角，海外國(guó)際營(yíng)銷公司利潤(rùn)回流形成市場(chǎng)一致共識(shí)；疊加空調(diào)景氣向上，商用空調(diào)利潤(rùn)率修復(fù)、家用空調(diào)二線品牌扭虧為盈，利潤(rùn)彈性釋放一季報(bào)超預(yù)期。目前市場(chǎng)上修全年利潤(rùn)wind一致預(yù)期18-?申菱環(huán)境：專用設(shè)備空調(diào)提供商，助力數(shù)據(jù)中心低碳節(jié)能發(fā)展。數(shù)據(jù)服務(wù)空調(diào)、工業(yè)空調(diào)、特種空調(diào)、公建及商用空調(diào)貢獻(xiàn)公司收入比例85%左右，核心客戶廣泛分布于通信、電力、化工、佳通、核電、軍工航天等領(lǐng)域，公司自主研發(fā)多種液冷技術(shù)，為機(jī)房IT設(shè)備提供節(jié)能散熱服務(wù)。-13-2.2二線標(biāo)的：長(zhǎng)虹美菱一季報(bào)超預(yù)期、高管增持?一季報(bào)收入業(yè)績(jī)超預(yù)期。2023Q1公司收入同比增長(zhǎng)25%,歸母凈利潤(rùn)1.22億元，對(duì)應(yīng)凈利率2.4%，wind一致預(yù)期2023年公司歸母凈利潤(rùn)5.1億元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE15倍。?高管增持：2012-2016年公司實(shí)施年度業(yè)績(jī)激勵(lì)基金方案；2023年4月27日公司副總裁湯有道用業(yè)績(jī)激勵(lì)資金，按7.2元價(jià)格增持公司股份80萬(wàn)股。?中國(guó)區(qū)關(guān)聯(lián)交易放大，營(yíng)銷控費(fèi)提效顯著：19-22年長(zhǎng)虹四川智易家公司(中國(guó)區(qū)營(yíng)銷實(shí)體)占公司內(nèi)銷比例從26%提高到46%，整體毛銷差(毛利率-銷售費(fèi)用率)從4.7%提高至6.6%，成效顯著；關(guān)聯(lián)采購(gòu)占公司成本比重基本穩(wěn)定在18-19%。?空調(diào)盈利改善，冰洗扭虧：公司2022年盈利基本由空調(diào)貢獻(xiàn)，其中長(zhǎng)虹綿陽(yáng)主要負(fù)責(zé)內(nèi)銷自主品牌和小米等品牌ODM，中山長(zhǎng)虹負(fù)責(zé)空調(diào)外銷代工，22年空調(diào)內(nèi)外銷凈利率分別為2%/3%，23年展望來(lái)看原材料價(jià)格回落，盈利持續(xù)改善；冰洗等業(yè)務(wù)去年受海運(yùn)費(fèi)上漲出現(xiàn)虧損，2023年運(yùn)費(fèi)大幅下降，有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。長(zhǎng)虹美菱營(yíng)收及利潤(rùn)拆分(百萬(wàn)元)821325542.1%14-14-2.3上游零部件：壓縮機(jī)、冷配閥件15-?海立股份：空調(diào)壓縮機(jī)非自配套龍頭。2022年收入165億元，其中家用空調(diào)壓縮機(jī)業(yè)務(wù)114億元，汽車空調(diào)壓縮機(jī)業(yè)務(wù)46億元；公司2023年一季度轉(zhuǎn)自壓縮機(jī)量增8.4%，新能源汽車電動(dòng)壓縮機(jī)銷量同比增長(zhǎng)25.9%。公司2023年2月聘任繆駿先生擔(dān)任公司總經(jīng)理，此前繆駿擔(dān)任上海電氣風(fēng)電集團(tuán)副總裁。海立家空壓縮機(jī)產(chǎn)量3000萬(wàn)臺(tái)，今年2月和海爾成立鄭州合資壓縮機(jī)工廠，我們預(yù)計(jì)海爾和長(zhǎng)尾品牌帶動(dòng)壓縮機(jī)放量、凈利率改善。?盾安環(huán)境：閥件受益空調(diào)高景氣+二線空調(diào)品牌的高增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司冷配、熱工業(yè)務(wù)二季度實(shí)現(xiàn)10%/20%以上增長(zhǎng)，同時(shí)格力轉(zhuǎn)移央空末端產(chǎn)品給盾安長(zhǎng)沙工廠代工，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升商用、海外占比，有助于盈利改善。公司汽車熱管理板塊23H1新增廣汽埃安+昊博定點(diǎn)，基本完成國(guó)內(nèi)所有新能源車企覆蓋，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)7億左右營(yíng)收。?三花智控：公司制冷業(yè)務(wù)22年實(shí)現(xiàn)同比+23%的較高增速，得益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)零在手訂單充足，23年預(yù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收期120億；儲(chǔ)能及機(jī)器人新業(yè)務(wù)帶動(dòng)營(yíng)收多點(diǎn)開(kāi)花，22年一季度公司新設(shè)儲(chǔ)能熱管理子公司，加大對(duì)儲(chǔ)能市場(chǎng)開(kāi)拓，2023年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)12億左右銷售額,23年4月與綠的諧波簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，成立合資子公司從事諧波減速器相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)制造及銷售，將受益于人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展。16-1.國(guó)內(nèi)K型消費(fèi)：低端消費(fèi)降級(jí)，高端可選反轉(zhuǎn)2.出口鏈把握下半年拐點(diǎn)-9%6%17%30%677%178%147%23年2月0%81%小熊九陽(yáng)蘇泊爾摩飛百勝圖北鼎生活生活-9%6%17%30%677%178%147%23年2月0%81%小熊九陽(yáng)蘇泊爾摩飛百勝圖北鼎生活生活生活廚具餐具生活生活生活廚具餐具 22年10月 22年11月35% 22年12月-6%27%-15%-3%-9%149%-39%-19%0%-27%-6%3%-12%120%0%-34% 23年3月22% 23年4月22%-15%-12%8%17%339%81%56%69%8%1%23年1月48%24%11%16%1%159%3%13%8%0%26%12%230%8%15%23年1月小熊九陽(yáng)蘇泊爾摩飛百勝圖北鼎生活生活生活廚具餐具生活生活生活廚具餐具22年10月31%1%18%28%18%651%108%108% 22年11月-13%-23%-14%-3%-10%109%-45%8% 22年12月25%15%13%16%6%101%12%25% 23年2月16%-7%2%25%17%150%-22%36% 23年4月21%-15%2%16%19%28%-18%48%29%3%%9%71%9%6%22%157%6%135%?小廚電市場(chǎng)需求持續(xù)承壓，但傳統(tǒng)剛需品類需求韌性較強(qiáng)。據(jù)奧維云網(wǎng)全渠道推總數(shù)據(jù)，一季度15大小廚電品類合計(jì)零售額同比下滑8%，但剔除空氣炸鍋后其余14大品類零售額同比僅下滑下滑電蒸鍋、咖啡機(jī)延續(xù)2022年增長(zhǎng)紅利，維持超20%同比增幅，榨汁機(jī)、養(yǎng)生壺、豆?jié){機(jī)、電水壺等傳統(tǒng)剛需大品同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。?競(jìng)爭(zhēng)加劇，均價(jià)走低。2023年在宏觀消費(fèi)景氣不振、消費(fèi)者理性消費(fèi)心理提升、電商平臺(tái)間競(jìng)爭(zhēng)加劇、頭部品牌發(fā)展目標(biāo)重新轉(zhuǎn)向規(guī)模化等多重因素的共同推動(dòng)下，小家電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，均價(jià)同比下滑6.6%(奧維云網(wǎng)全渠道推總數(shù)據(jù))。?社交電商渠道持續(xù)發(fā)力。2023年抖音仍是行業(yè)最值得關(guān)注的渠道變化之一，據(jù)奧維云網(wǎng)線上監(jiān)測(cè)年內(nèi)抖音占比有望進(jìn)一步擴(kuò)大。目前小廚電行業(yè)中部分品牌抖音渠道銷售模式已跑通，北鼎、飛品牌在抖音渠道已實(shí)現(xiàn)盈利或盈虧平衡，在此輪渠道紅利中有望獲益更豐。表：主要小廚電品牌線上渠道月銷售額同比(%)%%+天貓+抖音渠道表：主要小廚電品牌線上渠道月銷售量同比(%)23年3月23年3月18%+天貓+抖音渠道17-18-1.1必選消費(fèi)：把握消費(fèi)降級(jí)受益品種?小熊電器：產(chǎn)品精品化+供應(yīng)鏈能力提升+管理機(jī)制完善+信息化推動(dòng)降本增效，收入&業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期。公司2022年中推動(dòng)新一輪品牌戰(zhàn)略升級(jí)，提出“年輕人喜歡的小家電”新定位下的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、產(chǎn)品精品化、用戶直達(dá)、全球化市場(chǎng)、數(shù)字化運(yùn)營(yíng)、組織年輕化六大戰(zhàn)略布局。2022年下半年以來(lái)戰(zhàn)略升級(jí)進(jìn)展順利，收入業(yè)績(jī)持續(xù)逆勢(shì)增長(zhǎng)，22Q3/22Q4/23Q1公司收入分別同比增長(zhǎng)16%/14%/28%，同時(shí)在產(chǎn)品精品化及電商旗艦店自營(yíng)化的共同推動(dòng)下盈利能力自22Q2逐季改善，23Q1凈利率已提升至13.2%歷史高點(diǎn)。公司在品牌新定位及新戰(zhàn)略布局下，產(chǎn)品端從小而美的長(zhǎng)尾小廚電賽道拓展至電飯煲等剛需品類及母嬰、廚具、凈水等其他賽道，通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新+性價(jià)比優(yōu)勢(shì)持續(xù)突破，1-4月小熊品牌線上渠道料理機(jī)/電飯煲零售額占比分別達(dá)6.0%/3.6%，較22Q2分別提升1.6pct/1.0pct(奧維云網(wǎng)統(tǒng)計(jì))；供應(yīng)鏈方面，公司加強(qiáng)核心零部件自產(chǎn)能力及深加工能力建設(shè)，并通過(guò)建立全流程信息化和數(shù)字中臺(tái)建設(shè)提升整體運(yùn)營(yíng)效率；管理端，公司21年底完成事業(yè)部制度更新，完善員工考核及023年在產(chǎn)品精品化+降本增效的推動(dòng)下，公司收入及業(yè)績(jī)表現(xiàn)有望持續(xù)超預(yù)期。?飛科電器：堅(jiān)持產(chǎn)品創(chuàng)新，深化線上線下渠道拓展，加強(qiáng)與抖音合作，博銳穩(wěn)健增長(zhǎng)。1)產(chǎn)品端：繼續(xù)堅(jiān)持科技、經(jīng)典、潮流、IP文化四大方向推動(dòng)產(chǎn)品研發(fā)智能化、時(shí)尚化、年輕化升級(jí)，22年公KA場(chǎng)“直供化”、區(qū)域分銷“精細(xì)化”，并加大線下體驗(yàn)式零售形象店的拓展力度，以線上+線下模式增強(qiáng)消費(fèi)者黏性，“太空小飛碟剃須刀”等差異化科技創(chuàng)新產(chǎn)品的爆款模式。3)營(yíng)銷端:繼續(xù)加強(qiáng)與抖音的深度合作，同時(shí)在微信、微博等內(nèi)容社交新媒體上進(jìn)一步擴(kuò)大情感節(jié)假日營(yíng)銷。4)子品牌“博銳”承接性價(jià)比28%/25%/18%，業(yè)績(jī)分別同比增長(zhǎng)33%/29%/25%。1.2可選消費(fèi)：重視低滲透賽道反轉(zhuǎn)?國(guó)內(nèi)家電行業(yè)的低滲透率賽道主要包括清潔電器與智能投影，兩個(gè)品類均帶有顯著的可選消費(fèi)屬性，盡管在20-21兩年階段性受益于宅家經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)規(guī)模的快速增長(zhǎng)，但2022年以來(lái)由于消費(fèi)環(huán)境疲軟，增速均有不同程度下行。2023年以來(lái)，我們認(rèn)為下半年消費(fèi)環(huán)境回暖具有較高，疊加廠商在供給端的調(diào)整和努力，有望扭轉(zhuǎn)短期增速向下的趨勢(shì)從而重迎增長(zhǎng)。地機(jī)器人與投影儀線上銷額同比增速月月度掃地機(jī)器人線上銷額YoY掃地機(jī)器人線上銷量YoY智能投影線上銷額YoY智能投影線上銷量YoY2022/0120%-25%8%0%2022/02-14%-45%-1%9%2022/03-23%-46%6%13%2022/04-25%-46%4%8%2022/05171%66%80%56%2022/06-12%-35%-5%-5%2022/07-19%-34%7%9%2022/08-4%-32%6%7%2022/097%-18%0%8%2022/10126%69%191%117%2022/11-20%-24%-34%-10%2022/12-28%-33%4%-6%2023/01-29%-32%-22%-20%2023/02-3%-5%5%-1%2023/03-7%-7%-21%-33%19-2023W142023W152023W162023W172023W182023W142023W152023W162023W172023W182023W192023W202023W212%?掃地機(jī)器人線上高頻數(shù)據(jù)逐步確立回暖趨勢(shì)：掃地機(jī)器人行業(yè)在過(guò)去兩年銷量的負(fù)增長(zhǎng)主要?dú)w：1)硬件創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的成本上升；2)消費(fèi)環(huán)境疲軟。站在中長(zhǎng)期的角度來(lái)看，我們認(rèn)為消費(fèi)者解放雙手的需求真實(shí)存在，掃地機(jī)器人遠(yuǎn)期有望成為保有量滲透率100%的單品，需求短期波動(dòng)并不改變長(zhǎng)期空間。從節(jié)奏上來(lái)看，自科沃斯、石頭、追覓等品牌在2-3月份先后發(fā)布新品之后，周度高頻數(shù)據(jù)開(kāi)始顯著回暖，盡管同比增速尚未轉(zhuǎn)正，但跌幅較此前顯著收期間品牌推廣發(fā)力，銷量拐點(diǎn)或值得期待。度機(jī)器人-線上銷額YoY銷量YoY科沃斯-線上石頭-線上銷額YoY銷量YoY銷額YoY銷量YoY2023W012023W022023W032023W042023W052023W062023W072023W082023W092023W102023W112023W122023W138%11%0%-3%14%0%9%63%71%9%24%19%9%2%45%0%%20-1.2清潔：線下開(kāi)店、渠道下沉復(fù)制擴(kuò)張22023W01?線下客流恢復(fù)，助力掃地機(jī)器人快速放量。無(wú)論是傳統(tǒng)的中心化電商還是抖音、小紅書等內(nèi)容/社交電商，近年來(lái)流量費(fèi)用都逐步走高，進(jìn)而對(duì)品牌的盈利能力造成壓制。在這一過(guò)程中，線上-線下渠道的性價(jià)比開(kāi)始出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。尤其疫后隨線下客流恢復(fù)，掃地機(jī)器人在線下渠道迎來(lái)快速增長(zhǎng)，奧維數(shù)據(jù)顯示在今年以來(lái)線下銷額與銷量均同比增長(zhǎng)43%；品牌端方面，科沃斯器人線下售點(diǎn)超過(guò)1600個(gè)，占品牌內(nèi)銷超過(guò)20%，有望受益于線下消費(fèi)復(fù)蘇。度地機(jī)器人-線下銷額YoY銷量YoY銷額YoY斯-線下銷量YoY2023W021%2023W030%2023W042023W052023W062023W072023W082023W091%2023W108%2023W112023W122023W132023W142023W154%2023W160%7%2023W172023W182023W192023W205%2023W2121-22-1.2清潔：新品上市、加快下沉普及?供給側(cè)積極求變，主流掃地機(jī)器人品牌開(kāi)啟以價(jià)換量。為解決持續(xù)投入營(yíng)銷不能帶來(lái)銷量邊際增長(zhǎng)的問(wèn)題，主流品牌于2022年下半年開(kāi)始對(duì)主銷機(jī)型進(jìn)行降價(jià)并取得階段性成效，但由于原材料成本高位、缺少降本舉措等原因，造成短期盈利能力承壓。進(jìn)入2023年，科沃斯推出T20系列，石頭推出G10SPure、G20和P10，在性能進(jìn)一步提升的基礎(chǔ)上價(jià)格較去年同期可比機(jī)型0%左右，同時(shí)，在成本端通過(guò)規(guī)模+技術(shù)降本，保障毛利率基本穩(wěn)定。?布局下沉市場(chǎng)，科沃斯推出一點(diǎn)CC。國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人3000元以上市場(chǎng)銷售額占比超過(guò)80%，而北美市場(chǎng)各價(jià)格帶分布較為均勻，核心原因在于國(guó)內(nèi)中低端市場(chǎng)缺少優(yōu)質(zhì)供給，除小米之外長(zhǎng)期為大量長(zhǎng)尾品牌占據(jù)，基于此，科沃斯推出一點(diǎn)CC新品，強(qiáng)化定點(diǎn)清潔能力，Wifi版本定價(jià)有望拉動(dòng)中低端市場(chǎng)放量。?基于此，我們認(rèn)為行業(yè)銷量和利潤(rùn)率均有望在下半年迎來(lái)拐點(diǎn)，推薦科沃斯、石頭科技。2020/022020/032020/042020/052020/062020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/02額同比+16.4%，在消費(fèi)大盤較為疲軟的狀態(tài)下仍然展現(xiàn)出了一定韌性，盡管行業(yè)增長(zhǎng)主要由LCD投影放量驅(qū)動(dòng)，但DLP市占率也逐漸趨于筑底。我們認(rèn)為，隨著面板價(jià)格回升、LCD逐漸向DLP滑至30%左右水平，一步下滑空間不大，主打中高端DLP投影的極米科技將有望受益。DLP銷量份額LCD銷量份額%23-24-1.3投影：激光高端產(chǎn)品持續(xù)豐富?逆勢(shì)而上，投影龍頭紛紛發(fā)力高端激光投影。2023年以來(lái)，極米、峰米和海信Vidda均發(fā)布基于激光顯示的投影新品，其中極米R(shí)sPro3搭載激光+LED混光及鷹眼硬件計(jì)算光學(xué)技術(shù)，峰米X5采用ALPD影院級(jí)激光，海信ViddaC1Pro采用全色激光技術(shù)，上述產(chǎn)品在亮度、色彩等核心參數(shù)方面較此前產(chǎn)品均有明顯提升。憑借供給側(cè)技術(shù)持續(xù)突破帶來(lái)的產(chǎn)品力大幅提升，激光投影滲透率快速提升，在消費(fèi)環(huán)境疲軟的環(huán)境下，奧維數(shù)據(jù)顯示今年一季度激光投影銷量同比+37.9%，銷額同比+54.5%，大幅跑贏投影大盤。龍頭通過(guò)技術(shù)革新不斷提升激光投影產(chǎn)品力，教育，后續(xù)隨可選消費(fèi)環(huán)境復(fù)蘇有望迎來(lái)更大彈性。1.3投影：頭部公司子品牌發(fā)力LCD投影路線?主流品牌繼續(xù)下沉，LCD市場(chǎng)或有望迎來(lái)洗牌。得益于封閉式光機(jī)技術(shù)成熟，疊加宅家經(jīng)濟(jì)催化下嘗鮮需求爆發(fā)，LCD投影在2022年迎來(lái)爆發(fā)，眾多長(zhǎng)尾品牌實(shí)現(xiàn)快速放量，而龍頭由于主打DLP路線，或考慮到供應(yīng)鏈關(guān)系維護(hù)，相關(guān)產(chǎn)品推出較慢，進(jìn)入2023年極米旗下子品牌推出快樂(lè)星球投影布局LCD投影，到手價(jià)1599元。我們認(rèn)為，LCD投影今年主流價(jià)格帶將向1500-2000元價(jià)格帶滲透，在這一價(jià)格帶極米擁有一定的品牌優(yōu)勢(shì)，并且對(duì)消費(fèi)者更加熟悉，補(bǔ)齊產(chǎn)品線之后有望受益于LCD新品放量。此外，光峰旗下子品牌小明也持續(xù)更新LCD產(chǎn)品線，5月份?基于上述分析，投影行業(yè)推薦極米科技、光峰科技、海信視像。25-26-1.國(guó)內(nèi)K型消費(fèi)：低端消費(fèi)降級(jí)，高端可選反轉(zhuǎn)2.出口鏈把握下半年拐點(diǎn)2.1出口：逐步進(jìn)入低基數(shù)階段，看好渠道庫(kù)存回補(bǔ)27-1-313-315-317-319-301-313-311-313-315-317-319-301-313-315-317-319-301-313-31比+11.9%和+2.2%，自去年3月份以來(lái)首度實(shí)現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正，逐步確立V型反轉(zhuǎn)電出口景氣度回升的持續(xù)性。家用電器:出口金額(百萬(wàn)美元):當(dāng)月值YoY0000%0%03060903060903060903券CPI:歐盟27國(guó):當(dāng)月值:同比美國(guó):CPI:當(dāng)月同比%結(jié)束，庫(kù)存有望進(jìn)入回補(bǔ)階段，出口鏈公司有望受益。建議關(guān)注OPE及電動(dòng)工具產(chǎn)業(yè)鏈的泉峰控股(輕工)、格力博、創(chuàng)科實(shí)業(yè)(輕工)、大葉股份(輕工)、巨星科技(機(jī)械)。資料來(lái)源：公司公告，招商證券家得寶庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)28-2.2掃地機(jī)：國(guó)牌出海，搶占份額?從零售端來(lái)看，以掃地機(jī)器人為代表的國(guó)牌出海開(kāi)始進(jìn)入收割份額的階段。盡管海外掃地機(jī)器人大盤受到歐美高通脹影響并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，但是受益于競(jìng)爭(zhēng)格局變化，以石頭、科沃斯為代表的國(guó)內(nèi)品牌開(kāi)始搶占iRobot等傳統(tǒng)龍頭品牌的市場(chǎng)份額，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)零售額的快速增長(zhǎng)。同時(shí)，根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，掃地機(jī)器人對(duì)接歐洲地區(qū)的經(jīng)銷商庫(kù)存于一季度去化基本結(jié)束，后續(xù)經(jīng)望進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存階段，疊加低基數(shù)效應(yīng)，同比維度轉(zhuǎn)正值得期待。地機(jī)器人亞馬遜平臺(tái)數(shù)據(jù)零售額YoY美國(guó)亞馬遜Eufy248%125%164%-3%9%-2%SharkEufy248%125%164%-3%9%-2%Shark150%135%280%3%-2%24%iRobot21%-41%-26%-17%8%-31%日本亞馬遜科沃斯155%22%-85%9%1%-33%2022/11160%-35%170%228%2022/1225%-63%-34%-22%2023/01140%5%-22%12%2023/02107%73%27%14%2023/0373%220%2%-15%2023/04161%52%-9%17%零售額YoY德國(guó)亞馬遜石頭139%67%-8%-57%-24%-22%i石頭139%67%-8%-57%-24%-22%iRobot7%-66%-84%-56%-48%-52%2022/11112%-25%71%-18%2022/12145%-14%36%-40%2023/0162%-16%64%-23%2023/02129%19%64%12%2023/0315%145%59%-11%2023/04-6%186%337%-28%券29-2.3廚?。宏P(guān)注外銷向企業(yè)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)30-?新寶股份：公司二季度經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已基本確立，外銷業(yè)務(wù)主要客戶及零售商去庫(kù)存周期已近尾聲，疊加下半年基數(shù)壓力逐步減小，訂單有望呈逐季好轉(zhuǎn)趨勢(shì)，二季度末訂單有望轉(zhuǎn)正；內(nèi)銷業(yè)務(wù)百勝圖持續(xù)放量增長(zhǎng)，1-4月天貓+京東+抖音單月GMV均保持翻倍以上增速(久謙統(tǒng)計(jì))，其中4月在抖音渠道放量的支撐下GMV同比增長(zhǎng)339%，收入同比增幅連續(xù)兩個(gè)月擴(kuò)大，摩飛品牌在收購(gòu)落地后經(jīng)營(yíng)逐步改善，3、4月線上三大平臺(tái)GMV同比轉(zhuǎn)正；此外，公司大股東增持穩(wěn)步推進(jìn)，截至5月5日已完成回購(gòu)11