2021年量化對沖基金介紹

2021.03.07*歐陽光明*創(chuàng)編2021.03.07量化對沖基金介紹歐陽光明（2021.03,07）一、基本概念量化對沖基金是“量化”和“對沖”兩個概念的結合。“量化”即借助工具（統(tǒng)計方法、數(shù)學模型、機器學習等）選出優(yōu)于市場的股票組合?！皩_”即利用期貨、期權等金融衍生產(chǎn)品以及對相關聯(lián)的不同股票進行買空賣空、風險對沖的操作技巧，在一定程度上規(guī)避和化解投資風險。從結果上講，藍顏色的股票組合只要比同期滬深300跌的少，即存在超額收益，那么雖然這個組合是跌的，但是只要同期做空滬深300（買入等額期貨），就能夠把超額收益提取出來，最終形成紅顏色收益曲線。嚴格來說，在對沖基金的定義里，這種操作策略叫做a（阿爾法）策略，指的是股票組合超越股票指數(shù)所帶來的超額收益。量化對沖基金就是用量化投資找到超額收益a，然后做空股指期貨，然后獲取穩(wěn)定的超額收益。此外，量化對沖基金還利用基差進行套利?；钐桌灰字傅氖怯捎诟鞣N原因，期貨和現(xiàn)貨價格出現(xiàn)較大的偏離，那么此時買進一個期貨合約的同時賣出另外一個合約并持有到期，因為最終期貨價格和現(xiàn)貨價格會趨于一致，所以能夠獲得無風險收益。量化對沖絕對收益的來源：a+基差套利。由于a收益主要來自于量化選股策略，基差收益來自于基差套利策略，*歐陽光明*創(chuàng)編 2021.03.07

*歐陽光明*歐陽光明*創(chuàng)編卜面將重點介紹這兩種策略。2021.03.07二、量化選股策略量化投資和傳統(tǒng)的定性投資本質(zhì)是相同的，都是通過個股的基本面、估值、成長性以及趨勢跟蹤等等要素去分析。不同的是，傳統(tǒng)定性投資依賴上市公司的調(diào)研，并加以基金經(jīng)理個人經(jīng)驗及主觀判斷，而量化投資則是定性思想與定量規(guī)律進行量化應用的過程。量化選股策略主要是研究如何利用各種方法選出最佳的股票組合，使得該股票組合的收益率盡可能高的同時，保持盡可能的穩(wěn)定性。常用的量化選股策略主要有多因子模型、風格輪動模型、行業(yè)輪動模型、資金流模型、動量反轉(zhuǎn)模型、一致預期模型、趨勢追蹤模型以及籌碼選股模型等8個模型。下面主要介紹幾個量化選股的策略，以及和基準業(yè)績的比較，來說明量化選股策略的有效性以及穩(wěn)定性。（一）多因子通過量化方法，找出影響股價波動的影響因子。比如PEG、ROE、區(qū)。八、股息率等等。然后根據(jù)量化結果，對各個因子對股票的影響進行賦權，最后得到綜合的判斷。潘凡（2011）年做的模型檢驗，采用了2005年1月到2010年12月共6年的數(shù)據(jù)，每月初將樣本股票按最新的綜合評分從大到小排序，分為Q1到Q5共5個股票加權組合，其檢驗結果如下：翳翔3Q5累計收益（呢）518,45386.32256,27130.91113,89年化復合收益（知）35.4830J623.5814.9713.51年化超額收益（加）2L2915.979.390.78Q.68信息比率L141.170.610.150.11月最大超額收益（%）*歐陽光F腦創(chuàng)編19.5813⑷2021RS.07%15.07月最小超額收益（%）-18.31-8,49T4.61-LL31-16.04跑飄基準月的占比供）68.0668.0658.13444454J7上升市場胞贏基準月份占比（%）76.0971.7460*8747,8360,87

2021.03.07*歐陽光明如上表所示，若從2004年62021.03.07如上表所示，若從2004年6月開始按輪動策略開始投資，截至2010年11月累計收益率307.16%高于同期上證綜指為81.26%，雖遜于小盤策略的收益，但是大幅度地跑贏了市場指數(shù)。從實證結果看，A股市場確實存在風格效應，風格轉(zhuǎn)換策略是有效的。（三）行業(yè)輪動這種策略是根據(jù)一個經(jīng)濟周期中的行業(yè)輪動順序，從而在輪動歐陽光明*創(chuàng)編從中可知，得分最高的Q1組合年化復合收益率為35.48%,而同期上證指數(shù)年化收益為14.19%,大約68.06%的月份跑贏上證指數(shù)。（二）風格輪動投資風格是指投資于具有共同受益特征或共同價格行為的股票，并且在一個時間段內(nèi)具有持續(xù)性和連續(xù)性（譬如，價值投資和成長型投資，或者大盤股和小盤股）。由于投資風格的存在，從而產(chǎn)生一種叫做風格動量的效應，即短期內(nèi)收益高的股票，中短期收益也較高。2021.03.07曹源（2010）采用了2004.6-2010.11月78個月的歷史數(shù)據(jù)，對大小盤風格輪動策略進行了測算。2021.03.072004,6—2010,11月收益率均值夏普比率累積收益率輪動策略2.41%0.71307.16%大盤策略1.66%0X8135.88%小盤策略2.40%0.72316.97%上證綜指1,27%0.3781.26%2007J-2010.11月收益率均值夏普比率黑租收益率輪動策略4.45%1.22458.65%大盤策略],60%03948.83%小盤策略3.47%0.93256.50%上證綜指675%0J75.41%

2021.03.07*歐陽光明*創(chuàng)編2021.03.07開始前進行配置，在輪動結束后進行調(diào)整，則可以獲取超額收益。其原理來自于宏觀經(jīng)濟周期，形成了周期行業(yè)以及非周期行業(yè)的輪動效應。謝江（2010）利用2003年至2009年的數(shù)據(jù)，采用MACD市場指標對市場進行趨勢描述，設計了兩個策略進行實證分析。策略1選擇絕對強勢行業(yè)以及相對強勢行業(yè)，并進行平均權重投資，策略2選擇相對強勢的時段以及相對強勢的行業(yè)進行投資。兩種策略實證結果如下:14.002003/m2W6.工蝴的1門2U05/LJ2007IF策略1策略證結果如下:14.002003/m2W6.工蝴的1門2U05/LJ2007IF策略1策略2基準12.00 3W輪珈嘴略行業(yè)輪朗璘琳 也緬軍原：產(chǎn)管J00如上圖所示，策略1的收益率為1093.93%，策略2的收益率為965.26%，策略收益率遠遠大于擇時性質(zhì)的基準，也遠遠大于滬深300指數(shù)同期收益水平。綜上所述，以上三種量化選股策略相對于同期的指數(shù)走勢，具有明顯的優(yōu)勢且較為穩(wěn)定。這說明量化選股模型是有效的，可以構建現(xiàn)貨股票a策略組合。同時利用估值期貨進行對沖，實現(xiàn)量化對沖組合的a收益。三、基差套利策略2021.03.07*歐陽光明*創(chuàng)編

2021.03.072021.03.07*歐陽光明*創(chuàng)編2021.03.07基差套利是利用股指期貨市場存在的不合理的價格，利用期貨合約與其對應的現(xiàn)貨指數(shù)之間的定價偏差，同時參與股指期貨與股票現(xiàn)貨市場交易，以賺取差價的行為。基差套利的模型簡化為下出現(xiàn)赤利.無套利?機會區(qū)間?后交勒日出現(xiàn)赤利.無套利?機會區(qū)間?后交勒日期現(xiàn)價格收效時間圖:根據(jù)股指期貨與其期限相同的現(xiàn)貨指數(shù)在交割日價格收斂的特點，計算股指期貨的理論價值，得出股指期貨指數(shù)的無套利區(qū)間。無套利區(qū)間是指不存在套利空間的價格水平。只要價格運行在無套利區(qū)間以外，便有套利的機會。例如，價格突破無套利空間上限，需要做空股指期貨同時做多現(xiàn)貨指數(shù)進行套利；同理，價格突破無套利空間下限，做多股指期貨，同時做空現(xiàn)貨進行套利。四、基金特點量化對）中基金以追求絕對收益為目的，與主要市場指數(shù)相關性較低，具備資產(chǎn)配置價值。其具備的特點有：1、以追求絕對收益為目標由于傳統(tǒng)基金有投資范圍和倉位限制，如股票型基金不得低于60%的規(guī)定（部分基金更高），只能靠買入持有或者降低倉位管理資2021.03.07*歐陽光明*創(chuàng)編

2021.03.07*歐陽光明歐陽光明*創(chuàng)編歐陽光明*創(chuàng)編產(chǎn)，更多是靠天吃飯，使得在下跌行情中無法避免系統(tǒng)性風險，因此傳統(tǒng)基金業(yè)績的考核一直更加注重相對收益排名，于是造成前述某些基金雖然跑贏了市場但依然虧錢的窘境。而量化對沖基金投資策略靈活，通過股指期貨對沖等方法降低投資組合的系統(tǒng)風險，無論市場上漲還是下跌，均能獲取一定風險下的絕對收益，以追求絕對收益為目標。另一方面，股災后我國A股市場近期走牛的概率很低，市場情緒沒有恢復，市場系統(tǒng)性風險依然較大。目行業(yè)板塊之間輪動特征明顯，因此傳統(tǒng)基金產(chǎn)品業(yè)績波動巨大。量化對沖基金收益來自儀基差套利策略，極大地降低了系統(tǒng)性風險，獲得絕對收益。2、更好的風險調(diào)整收益通過比較海外對沖基金和主要市場指數(shù)的業(yè)績表現(xiàn)可以看到，長期中各類策略對沖基金的累計收益均超過了主要市場指數(shù)，均實現(xiàn)了正年化收益率。在市場下跌時，對沖基金也體現(xiàn)一定的抗跌性，如2008年金融危機期間。整體來看，對沖基金在獲取穩(wěn)定收益的同時提供了更好的防御性。下圖為自1999年以來，量化對沖基金和全球各個指數(shù)走勢的比較圖。由上圖可知，量化對沖基金具有良好的穩(wěn)定性，同時實現(xiàn)了較大的絕對收益。具備收益性與防御性。2021.03.073、與主要市場指數(shù)相關性低、具備資產(chǎn)配置價值。

2021.03.072021.03.07*歐陽光明歐陽光明*2021.03.07歐陽光明*創(chuàng)編如上圖所示，量化對）中基金與主要市場指數(shù)基本不相關，實現(xiàn)較好的增長。下圖為南方量化對）中基金與業(yè)績基準的對比，如圖所示，南方量化對）中基金在6月份股災的時候表現(xiàn)穩(wěn)定，并沒有隨著指數(shù)下跌，與指數(shù)的相關性較低。由于量化對）中基金是追求絕對收益，下面主要對比一下傳統(tǒng)基由于量化對）中基金是追求絕對收益，下面主要對比一下傳統(tǒng)基金與量化對）中基金在策略、配置、與市場相關性、波動性以及技術性的差異:通常無對沖策略股指期貨對沖股票倉位變化大保持100%股票倉位跟大市關聯(lián)性較強跟大市關聯(lián)性較弱盈虧波動大波動性小通常小于50只股票通常大于500只股票靠幾只賺錢大多數(shù)賺小錢人工買賣股票計算機自動買賣綜上所述，由于量化對）中基金與傳統(tǒng)基金在策略、配置、與市場相關性、波動性以及技術性的差異，使得量化對）中基金業(yè)績相對穩(wěn)定，同時實現(xiàn)了較好的絕對收益。2021.03.07五、量化對）中基金業(yè)績比較

2021.03.072021.03.07*歐陽光明歐陽光明*2021.03.07歐陽光明*創(chuàng)編目前市場上有9只公募量化對）中基金，利用絕對收益、產(chǎn)品波動率、夏普比率①、最大回撤、a值②、0值③來評價這幾只量化對）中基金的業(yè)績水平。①夏普比率①夏普比率=絕對收益/波動率，其值越大越好，大于1表明風險收益比較強。②a值為與同期上證綜指的絕對差額，其值越大越好，說明較上證綜指