籌資的金融貨幣政策環(huán)境概述

籌資的貨幣政策環(huán)境一、貨幣政策的基本內(nèi)涵二、通貨緊縮的一般界定三、通貨緊縮的效應四、貨幣量緊縮的原因五、主動性貨幣政策六、通貨非膨脹貨幣政策6/9/20231南京大學范從來教授貨幣政策的內(nèi)涵1、貨幣政策的定義：目標、對象、工具2、貨幣政策的目標經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、價格總水平穩(wěn)定、國際收支平衡3、貨幣政策的作用對象－貨幣供給量6/9/20232南京大學范從來教授貨幣供給量

M0－－流通中的現(xiàn)金M1－－M0＋企業(yè)單位活期存款＋機關團體部隊存款＋農(nóng)村存款;M2－－M1＋企業(yè)單位定期存款＋自籌基本建設存款＋個人儲蓄存款＋其他存款。

M1是狹義貨幣供應量，M2是廣義貨幣供應量；M1與M2之差是準貨幣。

6/9/20233南京大學范從來教授貨幣政策的手段貨幣政策的類型：緊的和松的貨幣政策貨幣政策的手段：

準備金比率：比率下降－派生存款增加－M

再貼現(xiàn)率：再貼現(xiàn)率上升－借貸成本增加－M利率上升－成本上升－M公開市場業(yè)務：中央銀行買入債券－貨幣量投放－M；央行賣出債券－貨幣量回籠－M6/9/20234南京大學范從來教授通貨緊縮的一般界定1、中國有沒有發(fā)生通貨緊縮？

發(fā)生了通貨緊縮（一要素論）－胡鞍綱具有通貨緊縮跡象（二要素論）－謝平?jīng)]有發(fā)生通貨緊縮（三要素論）－戴相龍2、我的看法

（1）經(jīng)濟衰退不應該構成通貨緊縮的內(nèi)涵，價格總水平下降與貨幣論量緊縮相對應MV＝PT（2）貨幣量緊縮在靜態(tài)上－現(xiàn)實流通貨幣的緊縮（M1）；動態(tài)上－貨幣流通速度下降，MV

6/9/20235南京大學范從來教授表11993年以來M1、M2的增長情況

M2 M1 M1/M2 M2（%）M1（%）

1993.03 29460.2 14032.5 47.63 1993.06 30860.2 14701.1 47.64 1993.09 31795.6 14422.9 45.36 1993.12 34879.8 16280.4 46.68 1994.03 37010.3 16437 44.41 25.63 17.14 1994.06 40039.5 17676.4 44.15 29.74 20.24 1994.09 43513.5 19009.5 43.69 36.85 31.80 1994.12 46923.5 20540.7 43.77 34.53 26.17 1995.03 50297.1 21026.2 41.80 35.90 27.92 1995.06 53150.3 21420.4 40.30 32.74 21.18 1995.09 56813.2 22493 39.59 30.56 18.33 1995.12 60750.5 23987.1 39.48 29.47 16.78 6/9/20236南京大學范從來教授表1－21993年以來M1、M2的增長情況

M2 M1 M1/M2 M2（%）M1（%）

1996.03 64512.1 23909.3 37.06 28.26 13.71 1996.06 68132.8 24620.1 36.14 28.19 14.94 1996.09 72042.6 26336 36.56 26.81 17.09 1996.12 76094.9 28514.8 37.47 25.26 18.88 1997.03 79581.3 29629 37.23 23.36 23.92 1997.06 82811.5 31074.7 37.52 21.54 26.22 1997.09 85892.4 32244.6 37.54 19.22 22.44 1997.12 90995.3 34826.3 38.27 19.58 22.13 1998.03 92037.8 33110.7 35.98 15.65 11.75 1998.06 94657.6 33775.7 35.68 14.30 8.69 1998.09 99794.5 36501.4 36.58 16.19 13.20 1998.12 104498.5 38953.7 37.28 14.84 11.85 1999.03 108438.2 38053.6 35.09 17.82 14.93 1999.06 111363.5 38821.8 34.86 17.65 14.94 6/9/20237南京大學范從來教授表1－3貨幣流通速度及其變化率

M1 GDP V 變動率.％

1993 16280.4 34634.42.1274 1994 20540.7 46759.42.2764 7.0067 1995 23987.1 58478.12.4379 7.0932 1996 28514.8 67884.62.3807 -2.3470 1997 34826.3 74772.42.1470 -9.8153 1998 38953.7 79553 2.0422 -4.8796

V=GDP/M1貨幣的收入流通速度6/9/20238南京大學范從來教授我國貨幣量緊縮的狀態(tài)增長率緊縮。M1的增長率從1994年的26.17%下降到1998年的11.85%，累計下降了14.32個百分點，而同期的經(jīng)濟增長率只下降了4.8個百分點。貨幣流通速度的下降。1996年后我國的貨幣流通速度呈現(xiàn)出急劇下降的態(tài)勢。1996年貨幣流通速度下降了2.3個百分點，97年又下降了9.8個百分點。美國在1929－30年的貨幣流通速度也僅僅下降了5.8個百分點。6/9/20239南京大學范從來教授價格水平下降對總需求的擴張效應

總需求＝消費需求C＋投資需求I＋凈出口庇古的財富效應：P貨幣購買力財富增加C凱恩斯的利率效應：P貨幣需求貨幣供給RI蒙代爾－弗萊明匯率效應：PR匯率下降凈出口6/9/202310南京大學范從來教授庇古財富效應的轉向A、消費者的財富分為已實現(xiàn)的財富和未來財富的預期。價格總水平的持續(xù)下降會導致已實現(xiàn)財富的增加，但會導致未來財富預期的下降。B、價格總水平不斷下降，工資的粘性導致實際工資上升，產(chǎn)生一種限制就業(yè)的效應，失業(yè)和下崗人數(shù)激增。居民收入水平和收入的穩(wěn)定性下降，收入預期惡化6/9/202311南京大學范從來教授凱恩斯效應的轉向A、這種擴張效應是以利率的市場化為條件的，我國不具備。B、利率的行政管制導致名義利率下降，實際利率上升，投資需求下降C、實際利率上升，導致金融性資產(chǎn)的收益率相對上升，實物性資產(chǎn)的收益率相對下降。6/9/202312南京大學范從來教授蒙代爾－弗萊明匯率效應的制約一，價格總水平下降導致利率的下降是以利率的市場化為前提的。這個前提我國目前還不具備。二，利率下降導致本國貨幣的貶值是以貨幣的可自由兌換、將本國貨幣表示的資產(chǎn)轉換為外國貨幣表示的資產(chǎn)為基本前提的。我國目前還不具備這一條件。三，利率下降導致匯率貶值內(nèi)含著一個假定：一個國家的對外投資主要是金融投資，而不是實際投資。6/9/202313南京大學范從來教授

從我國的實際情況來看，資金的國際流動主要包括利用外資和資本外流兩部分。直接投資是我國外資流入的主要形式。1998年外商直接投資占利用外資的比重為77.54％。我國的資本外流沒有官方統(tǒng)計，根據(jù)有關專家估計，1997年我國資本外流中國外直接投資和間接投資之比為6.56：1。無論是資本的流進還是流出都是以實際投資為主。6/9/202314南京大學范從來教授通貨緊縮與經(jīng)濟增長：菲利普斯曲線根據(jù)我們對我國產(chǎn)出－物價菲利普斯曲線的實證分析，從總體上來看，在改革開放之后，尤其是84年開始的價格改革以來，中國的經(jīng)濟增長率和價格水平之間呈現(xiàn)出基本的菲利普斯曲線所表明的同向變動關系，在價格水平持續(xù)下降的現(xiàn)階段，通貨緊縮與經(jīng)濟增長率的下降是相關的。這種相關性雖然不能簡單地判斷通貨緊縮是不是經(jīng)濟增長率下降的原因，但是，短期菲利普斯曲線的存在，表明與通貨緊縮相伴隨的是經(jīng)濟增長率的下降，反通貨緊縮應該成為貨幣政策的一個重要目標。6/9/202315南京大學范從來教授

6/9/202316南京大學范從來教授菲利普斯曲線的變形

我國目前價格周期的菲利普斯曲線的價格回落曲線在95年前也位于價格上升曲線段的上方，表現(xiàn)出菲利普斯曲線逆時針方向移動的特征。但96年以后價格回落曲線穿過價格上升曲線段，在價格上升曲線段下方移動，背離了正常的菲利普斯曲線逆時針方向移動的軌跡。這樣一種狀態(tài)，意味著一定的現(xiàn)實經(jīng)濟增長率對潛在經(jīng)濟增長率的偏差收縮階段的價格水平下降速度大于供給減少的速度,經(jīng)濟的收縮，不能逐步使供求矛盾得以緩解，逆時針方向移動的菲利普斯曲線存在著的自穩(wěn)定機制在這里被大大弱化了.6/9/202317南京大學范從來教授通貨緊縮的原因1、貨幣政策滯后和模糊2、生產(chǎn)能力嚴重過剩：盲目投資、重復建設；投資增長過快3、總需求不足體制性因素導致消費需求不足；外部需求萎縮。4、結構調(diào)整滯后，有效供給不足5、金融體制改革滯后，惜貸嚴重，資金的供給與需求不對稱6、企業(yè)缺少退出機制，經(jīng)濟運行的微觀機制不健全6/9/202318南京大學范從來教授治理通貨緊縮的對策1、繼續(xù)實施適度從緊的貨幣政策，加快經(jīng)濟結構的調(diào)整和企業(yè)制度的改革；2、加快金融制度的建設，增強金融機構項目選擇、風險管理的能力；3、加快資本市場的建設，培育企業(yè)投資性資金的供給機制；4、發(fā)展非公經(jīng)濟，建立中國經(jīng)濟長期穩(wěn)定發(fā)展的制度基礎5、實施以減稅、建立社會保障體系為導向的擴張性財政政策6/9/202319南京大學范從來教授貨幣量緊縮的原因1、貨幣量緊縮的原因在理論上可以分為兩類：外生性和內(nèi)生性中央銀行基礎貨幣的緊縮，并非簡單的外生或內(nèi)生，而是兩方面因素同時作用的結果。2、基礎貨幣的外生性6/9/202320南京大學范從來教授表2－2中國貨幣當局資產(chǎn)結構狀態(tài)及增長速度

（億元·％） 存款貨幣存款貨幣非貨幣金非貨幣金中央銀行資銀行債權銀行債權融機構債融機構債權產(chǎn)同比增長比重同比增長率權比重同比增長率率 1993.03 65.99 2.11 1993.0666.50 1.93 1993.0968.43 1.26 1993.12 70.27 1.84 1994.03 65.20 39.361.81 21.17 41.05 1994.06 62.47 36.621.84 38.33 45.42 1994.09 60.18 21.59 1.45 59.85 38.27 1994.12 59.78 8.76 1.54 7.23 27.84 1995.03 57.44 10.72 1.74 20.72 25.69 1995.06 56.00 6.47 1.12 -27.24 18.78 1995.09 55.01 8.26 0.97 -20.58 18.44 1995.12 55.81 10.14 0.88 -32.72 17.97 1996.03 53.97 11.230.82 -44.22 18.39 6/9/202321南京大學范從來教授表2－2中國貨幣當局資產(chǎn)結構狀態(tài)及增長速度

（億元·％）存款貨幣存款貨幣非貨幣金非貨幣金中央銀行資銀行債權銀行債權融機構債融機構債權產(chǎn)同比增長比重同比增長率權比重同比增長率率 1996.06 51.58 9.47 0.57 -39.73 18.85 1996.09 50.17 7.74 0.53 -35.22 18.12 1996.12 54.86 26.13 0.44 -35.19 28.33 1997.03 48.34 19.02 5.88 852.18 32.89 1997.06 46.06 21.03 6.39 1418.11 35.52 1997.09 45.56 21.09 6.39 1494.96 33.33 1997.12 45.71 -1.11 6.60 1660.66 18.69 1998.03 45.08 2.83 6.88 28.92 10.25 1998.06 43.87 1.97 7.81 30.98 7.06 1998.09 39.28 -15.97 9.01 37.36 -2.52

1998.12 41.76 -9.05 9.48 42.97 -0.46 1999.03 40.10 -12.98 9.90 40.88 -2.16 1999.06 39.35 -12.12 10.11 26.78 -2.01 6/9/202322南京大學范從來教授表2－3中國貨幣當局負債結構及增長狀態(tài)

發(fā)行貨幣對金融機構發(fā)行貨幣對金融機構增長率負債增長率增長率負債增長率1994.0329.61 54.35 1996.12 10.04 48.41 1994.06 19.70 70.58 1997.03 14.63 36.66 1994.09 27.31 49.43 1997.06 19.37 40.95 1994.12 24.86 34.78 1997.09 12.44 42.82 1995.03 24.05 32.04 1997.12 16.39 12.26 1995.06 21.36 19.77 1998.03 9.07 5.40 1995.09 14.98 28.09 1998.06 5.95 11.38 1995.12 8.75 29.51 1998.09 10.44 -15.07

1996.03 13.02 28.30 1998.12 9.86 -8.50 1996.06 9.85 33.89 1999.03 10.79 -7.25 1996.09 14.75 22.79 1999.06 11.71 -16.79 6/9/202323南京大學范從來教授外生性的基礎貨幣緊縮（1）再貸款萎縮。早在1997年12月份，再貸款就開始大幅萎縮，1998年底存款貨幣銀行債權的增長率下降了1.11%，上季度的增長率為21.09%,下降的幅度達95％。98年1季度僅增長了2.83%，3季度又下降了15.97%。

（2）發(fā)行貨幣量的緊縮。1998年第1季度，中央銀行的發(fā)行貨幣量增長率僅為9.07%，上年1季度發(fā)行貨幣的增長率還為16.39%，1994年第1季度到1997年第4季度，中央銀行發(fā)行貨幣的平均增長率為17.57%，1998年到1999年第2季度發(fā)行貨幣的增長率下降到9.64%，降幅達45％。6/9/202324南京大學范從來教授表2－2中國貨幣當局資產(chǎn)結構狀態(tài)及增長速度

外匯占款外匯占款外匯占款外匯占款的比重同比增長率的比重同比增長率1994.03 15.81 84.44 1997.06 37.99 41.54 1994.06 19.23 144.13 1997.09 40.47 40.78 1994.09 22.73 171.66 1997.12 40.27 35.58 1994.12 24.39 197.80 1998.03 40.70 24.78

1995.03 27.00 114.71 1998.06 41.03 15.62 1995.06 29.11 79.80 1998.09 43.97 5.92 1995.09 31.00 61.54 1998.12 41.86 3.47 1995.12 31.57 52.71 1999.03 43.09 3.60 1996.03 33.82 48.31 1999.06 43.57 4.07 6/9/202325南京大學范從來教授基礎貨幣緊縮的內(nèi)生性

1998年我國全年國家外匯儲備僅增加52億美元，該渠道投放的基礎貨幣1998年3月僅增長24．78％，大大低于1997年同期的增長水平。1998年第3季度，外匯占款大幅下降，其增長率只有5.92％，98年底的增長率為3.47％，而在1994年－1997年之間中央銀行外匯占款的平均增長率為78.26％，按照這樣的增長速度計算，1998年初外匯占款渠道少投放貨幣5422億元，1998年底少投放9460億元。6/9/202326南京大學范從來教授貨幣政策有效性

凱恩斯主義認為，利率的高低為貨幣的供給和需求所決定，在貨幣需求不變的情況下，貨幣供給的增加勢必導致利率的下降。而投資又是利率的函數(shù)，在資本的邊際效率不變的情況下，利率的下降勢必刺激投資，推動總需求和社會產(chǎn)出的增長。在這里，貨幣政策的傳遞主要有兩個途徑，一是貨幣與利率的關系;二是利率與投資的關系，即投資的利率彈性途徑。6/9/202327南京大學范從來教授貨幣政策的有效性在經(jīng)濟危機時期，資本的邊際效率極低，利率降到很低的程度，國債價格也相應達到頂點。此時的國債買入隨時可能面臨利率的回升，而造成國債價格下跌的損失。所以，人們寧可持有貨幣，而不愿買入國債，貨幣的投機需求無窮大，貨幣供給的增加將流入這個流動性陷阱。此時，利率不會進一步下降，投資和消費都不會相應增加，貨幣供給的增加無助于經(jīng)濟走出蕭條。6/9/202328南京大學范從來教授我國沒有陷入流動性陷阱1、利率水平并沒有低到無法進一步降低的水平。應該通過名義利率水平對流動性陷阱狀態(tài)作出判斷。因為，貨幣政策直接作用的是名義利率，實際利率反映的是貨幣政策的效應。從名義利率水平來看，名義利率雖然下降了33％，但其絕對值仍然高于名義利率的政策底限，日本為了反通貨緊縮1998年的利率水平比1993年下降了87％，其降幅遠遠大于我國，而且日本降低利率的初始水平比中國還要低。貨幣政策仍有調(diào)控的空間。6/9/202329南京大學范從來教授我國沒有陷入流動性陷阱2、人們的流動性需求沒有達到完全彈性。用利率水平判斷我國是否陷入流動性陷阱有其局限性的。對流動性偏好的分析既要分析通貨比率，又要分析M1與M2的比重，后者一般稱為貨幣的流動性指標。6/9/202330南京大學范從來教授表5－31993年以來的通貨比率和貨幣的流動性指標

通貨比率M1/M2 通貨比率 M1/M21993.03 0.48 0.48 1996.06 0.48 0.36 1993.06 0.53 0.48 1996.09 0.48 0.37 1993.09 0.57 0.46 1996.12 0.43 0.37 1993.12 0.54 0.46 1997.03 0.45 0.37 1994.03 0.55 0.45 1997.06 0.44 0.38 1994.06 0.52 0.45 1997.09 0.42 0.38 1994.09 0.53 0.44 1997.12 0.41 0.37 1994.12 0.53 0.43 1998.03 0.42 0.36

1995.03 0.53 0.42 1998.06 0.42 0.36 1995.06 0.52 0.41 1998.09 0.42 0.37 1995.09 0.50 0.40 1998.12 0.41 0.36 1995.12 0.47 0.39 1999.03 0.41 0.35 1996.03 0.51 0.37 1999.06 0.42 0.35

12.527.086/9/202331南京大學范從來教授投資的利率彈性和流動性陷阱

劉憲法等學者作出中國已經(jīng)陷入流動性陷阱的判斷的主要理由是，我國利率下降刺激投資的效應沒有明顯的效果。1991－1998年集體經(jīng)濟和個體經(jīng)濟的固定資產(chǎn)投資增長率分別為29.5和17.9，1997年兩大經(jīng)濟主體的投資增長率僅為5.5和6.8，比上年的增長速度下降了51.3和73.2，比1991－1998年的平均增長速度分別下降了81.4和62；1998年集體經(jīng)濟和個體經(jīng)濟的固定資產(chǎn)投資增長率分別為8.9和9.2，比1991－1998年的平均增長速度分別下降了69.8和48.6。6/9/202332南京大學范從來教授投資的利率彈性和流動性陷阱

現(xiàn)在的問題是影響投資支出的是名義利率還是實際利率？貨幣政策雖然只能直接影響名義利率，但是影響企業(yè)投資的應該是剔除價格總水平影響的實際利率水平，實際利率構成企業(yè)投資的資金成本。很多研究表明，投資對名義利率不相關，但對實際利率是相關的。張帆(1999)使用1980一1998年的年度資料，運用三階段最小二乘法對中國的IS-LM模型進行了估算。估算結果是，在模型涵蓋的時期內(nèi)，收入對(民間)投資的影響為正，利率對投資的影響為負，前者的系數(shù)在1%水平上顯著，后者在5%的水平上顯著。6/9/202333南京大學范從來教授表5－5居民1年期存款實際利率表

名義利率 價格水平 實際利率1 實際利率II 1997.037.47 4 3.47 3.34 1997.067.47 2.8 4.67 4.54 1997.097.47 1.8 5.67 5.57 1997.125.67 0.4 5.27 5.25 1998.035.22 0.7 4.52 4.49 1998.065.22 -1.3 6.52 6.61 1998.094.77 -1.56.27 6.37 1998.123.78 -1 4.78 4.83 1999.033.78 -1.8 5.58 5.68 1999.062.25 -1.8 4.05 4.12 6/9/202334南京大學范從來教授表5－6企業(yè)1年期投資貸款實際利率表

名義利率價格水平 實際利率1 實際利率2 1997.03 10.08 4 6.08 5.85 1997.06 10.08 2.8 7.28 7.08 1997.09 10.08 1.8 8.28 8.13 1997.12 8.64 0.4 8.24 8.21 1998.03 7.92 0.7 7.22 7.17 1998.06 7.92 -1.3 9.22 9.34 1998.09 6.93 -1.5 8.43 8.56 1998.12 6.39 -1 7.39 7.46 1999.03 6.39 -1.8 8.19 8.34 1999.06 5.85 -1.8 7.65 7.79 6/9/202335南京大學范從來教授

1999下降了5個多百分點，下降的幅度達70％；但從實際利率來看，實際利率I和實際利率II不僅僅沒有相應下降，反而分別上升了16.7和23.4個百分點。從貸款利率來看，貸款的名義利率同期下降了39.2％，而實際利率I和實際利率II分別上升了25.8%和33.1％。貸款的實際利率水平在7％和8％之間。這種水平是高了還是低了，應該和同期的投資回報率相比。1997年我國所有上市公司的凈資產(chǎn)收益率為7.69％，低于同期貸款的實際利率。6/9/202336南京大學范從來教授貨幣政策的選擇：主動性和非主動性貨幣政策

主動性政策是凱恩斯學派的政策觀點，這種觀點認為，當經(jīng)濟活動發(fā)生萎縮時，政策制定者應通過擴張性的政策，使總需求曲線右移；經(jīng)濟活動過分擴張時，則應該實施緊縮的政策，使總需求曲線左移，從而穩(wěn)定經(jīng)濟，避免經(jīng)濟周期的高漲和低落造成社會資源的絕對浪費。非主動性政策則認為，主動性政策在實踐中有著種種障礙，難以有效，政策制定者只能采取按照單一規(guī)則行事的非主動性政策。6/9/202337南京大學范從來教授采取主動性貨幣政策的理由貨幣政策存在內(nèi)部時滯和外部時滯，時滯的存在要求政策制定者提高決策的水平，但不應該成為實施非主動性貨幣政策的理由。6/9/202338南京大學范從來教授價格－工資自動校正機制經(jīng)濟活動中存在著價格－工資自動校正機制，如果經(jīng)濟發(fā)生衰退，勞動力市場供過于求，失業(yè)者愿意接受較低工資的工作，就業(yè)者也愿意在工資方面作出讓步，以免失去工作，工資水平下降，生產(chǎn)成本相應降低，總供給曲線右移，經(jīng)濟活動沿著總需求曲線向下移動，產(chǎn)出水平擴張，從而對經(jīng)濟的蕭條進行校正。6/9/202339南京大學范從來教授價格－工資的自我校正機制價格－工資的自我校正機制有兩個理論前提，一是以充分就業(yè)為前提，二是假定價格－工資具有彈性。這兩個前提我國都不完全具備，價格－工資自我校正機制的實現(xiàn)是相當緩慢的，中央銀行必須采取積極主動的貨幣政策，縮短經(jīng)濟自我校正的過程。凱恩斯主義的工資剛性、工資粘性中國國有企業(yè)的工資剛性6/9/202340南京大學范從來教授通貨非膨脹政策“在危機時期，接受貸款是為了支付，而不是為了購買，是為了結束舊的交易，而不是為了開始新的交易”通貨緊縮時期不可能實現(xiàn)貨幣的膨脹。實行膨脹性貨幣政策會失去結構調(diào)整的機會。6/9/202341南京大學范從來教授通貨非膨脹最后，如果實行膨脹性貨幣政策，就會形成通貨膨脹預期，這將使得價格總水平在產(chǎn)出水平未來擴張的情況下迅速上升。正如以盧卡斯為代表的理性預期學派所說，人都是理性的經(jīng)濟人，他們能夠在充分信息的基礎上，對經(jīng)濟變動作出明智的反應。而且，價格具有一定的彈性，人們的預期的變化會迅速傳導至價格的波動上。這就是說，一旦人們意識到政府正在增加貨幣供給，就會形成通貨膨脹預期，一旦人們意識到政府正在增加貨幣供給，就會形成通貨膨脹預期，人們會在貨幣供給增加之初要求增加工資，生產(chǎn)要素的價格上漲不僅不會滯后，甚至可能與產(chǎn)成品價格的上升同步。在這種情況下，貨幣政策就發(fā)揮不了穩(wěn)定經(jīng)濟的作用。6/9/202342南京大學范從來教授（五）通貨非膨脹的貨幣政策通貨緊縮時期不可能實現(xiàn)貨幣的膨脹實行膨脹性貨幣政策會失去結構調(diào)整的機會。如果實行膨脹性貨幣政策，就會形成通貨膨脹預期，這將使得價格總水平在產(chǎn)出水平未來擴張的情況下迅速上升，貨幣政策穩(wěn)定經(jīng)濟的目標無法實現(xiàn)。6/9/202343南京大學范從來教授需要進一步討論的問題論文只是從貨幣政策這樣一個角度進行了相關研究，貨幣政策的選擇問題以及通貨緊縮時期貨幣政策與其它宏觀經(jīng)濟政策之間的協(xié)調(diào)配合等問題沒有能展開分析對開放經(jīng)濟條件下通貨緊縮的國際傳導問題沒有研究。貨幣量、價格總水平和經(jīng)濟增長之間的關系是一種短期分析，沒有進行長期分析主動性通貨非膨脹任何實施－－需求型貨幣控制需要進一步研究。6/9/202344南京大學范從來教授年度工作總結匯報ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業(yè)務發(fā)展與創(chuàng)新研究上海國際信托投資有限公司王信舉目錄信托業(yè)務發(fā)展現(xiàn)狀研究01信托業(yè)務創(chuàng)新研究——兩項導致信托業(yè)務突破性發(fā)展的重大革新02信托業(yè)務創(chuàng)新案例分析03信托業(yè)務發(fā)展現(xiàn)狀研究一般理解政策與法律環(huán)境發(fā)展現(xiàn)狀一般特點發(fā)展桎梏信托的一般理解以信為本以誠治業(yè)誠即真誠、誠實，信即守承諾、講信用，講誠信就是要守諾、踐約、無欺。如果有人要問英國人在法學領域取得的最偉大、最獨特的成就是什么，那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來的信托理念…這不是因為信托體現(xiàn)了基本的道德原則，而是因為它的靈活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度?！▽W家梅特蘭信托的應用范圍可與人類的想像力相媲美?！绹磐蟹嗤箍铺匦磐械囊话憷斫庳炌ㄘ泿攀袌?、資本市場和產(chǎn)業(yè)投資的獨特優(yōu)勢最好的非IPO投資銀行業(yè)務平臺信托制度框架下突出的財產(chǎn)管理功能和資金融通功能政策與法律環(huán)境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》（2002.6）——信托投資公司的經(jīng)營管理規(guī)范《信托投資公司資金信托業(yè)務管理暫行辦法》（2002.7）——信托主體業(yè)務的規(guī)范分類監(jiān)管辦法即將出臺，諸多單項條例即將出臺——信托證券專用帳戶、信托公司及業(yè)務信息披露、房地產(chǎn)信托、信托公司治理指引、內(nèi)控指引和信托核算等政策與法律環(huán)境監(jiān)管思路逐步明晰信托公司分類監(jiān)管原則、屬地監(jiān)管原則協(xié)調(diào)規(guī)劃，統(tǒng)一監(jiān)管尚需加強發(fā)展現(xiàn)狀目前重新登記后的信托公司共59家，截至6月底，信托從業(yè)人員4600人近三年來，集合資金信托計劃1053個，大部分獲得了成功，信托公司接受管理的信托財產(chǎn)總額已近2000億元人民幣。84%的信托財產(chǎn)為資金信托，財產(chǎn)信托業(yè)務開始呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢?！y監(jiān)會非銀部主任高傳捷，中國長沙信托論壇(2004.10）一般特點由單一信托到集合信托由資金信托向財產(chǎn)信托過渡運用范圍由單一領域到多領域運用工具由單一向多種工具相結合發(fā)展桎梏信托登記信托稅收信托會計信托業(yè)務創(chuàng)新研究兩項導致信托業(yè)務突破性發(fā)展的重大革新信托內(nèi)部信用增級信托制度框架下的所有權解析內(nèi)部信用增級外部信用增級由第三方提供信用擔保，提供者包括政府、專業(yè)保險公司、金融機構、大型企業(yè)的財務公司等，增級工具主要有：政府承諾函、保險、企業(yè)擔保、現(xiàn)金抵押帳戶和信用證等。信托內(nèi)部信用增級利用基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來實現(xiàn),可避免利用外部信用增級工具較容易受信用增級提供者信用等級下降風險的影響的風險。增級工具主要有：構建優(yōu)先/次級結構、利差帳戶和超額抵押等。優(yōu)先/次級結構就是根據(jù)一定的原則和需求，將信托或資產(chǎn)支撐的證券產(chǎn)品的收益權分為不同信用品質(zhì)的檔級，不同檔級的受益權承擔風險、享有利益及利益分配或退出的順序有區(qū)別。內(nèi)部信用增級——構建優(yōu)先/次級結構遵照風險和收益相匹配的原則，通過組合策略，向選擇不同風險-收益結構特征的投資者分配不同現(xiàn)金流的結構化設計，能保證不同層次受益權對應的現(xiàn)金流匯總能夠復原為項目整體的現(xiàn)金流，擺脫了項目本身性質(zhì)以及外部信用擔保的制約，而僅僅依賴于項目自身權利和義務的重新分配就能在最大程度上保障優(yōu)先收益的實現(xiàn)。可保障那些偏好于穩(wěn)定收益的投資者能夠在總體收益狀況不是太好的情況下也能獲得較穩(wěn)定收益，同時使風險偏好型投資者在總體收益情況較差時自愿讓渡財產(chǎn)以補貼保本型投資者，而在總體收益較好時獲得獨享較高收益的權利。信托制度框架下的所有權解析英美法系和大陸法系所有權制度的基本涵義中國信托法律框架下的所有權概念簡析信托業(yè)務創(chuàng)新案例研究某國企國有股權退出信托解決方案華融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化項目某酒店式公寓收購項目信托解決方案某國企改革信托解決方案項目情況根據(jù)有關部門對某大型國有企業(yè)進行資產(chǎn)重組的指示，經(jīng)方案慎重比選，該企業(yè)欲將其下屬某子公司通過信托方式轉讓，轉讓資金作為重組基金，從而實現(xiàn)國有資產(chǎn)在該公司的退出。經(jīng)研究，決定發(fā)起集合資金信托計劃