某地區(qū)的國際收支和資本流動

臺灣的國際收支和資本流動臺灣經(jīng)濟發(fā)展導論第六講溫英幹教授國立東華大學經(jīng)濟學系1臺灣的國際收支和資本流動目的：瞭解國際收支與資本流動的基本概念瞭解臺灣的國際收支與經(jīng)濟發(fā)展的關係直接投資和證券投資對臺灣經(jīng)濟發(fā)展的影響臺灣金融自由化和國際化政策與資本移動2國際收支國際收支是一個國家在一定時期，從國外收進的全部貨幣資金和向國外支付的全部貨幣資金之間的對比關係。收支相等稱爲國際收支平衡，否則爲不平衡。收入總額大于支出總額稱爲國際收支順差，或稱國際收支盈餘；支出總額大于收入總額稱爲國際收支逆差，或稱國際收支赤字。逆差表示對外負債，一般要用外匯或黃金償付。3IMF手冊全球統(tǒng)一的國際收支制度是國際貨幣基金組織成立後著手建立的。國際貨幣基金組織于1948年首次頒布了《國際收支手冊》第一版，以後又先後于1950年、1961年、1977年和1993年修改了手冊，不斷地補充了新的內(nèi)容。目前，基金組織各成員國大都采用基金組織1977年第四版的國際收支概念和分類，幷著手按新制定的第5版的分類和要求修改和充實本國的國際收支統(tǒng)計體系。編制和提供國際收支平衡表已成爲國際貨幣基金組織成員國的一項義務，幷成爲參與其他國際經(jīng)濟組織活動的一項重要內(nèi)容。4第二季國際收支順差初估168億美元創(chuàng)新高中華民國91年7月31日星期三〔記者郭文平╱臺北報導〕受到今年第2季外資大舉匯入，加上貿(mào)易持續(xù)呈現(xiàn)順差，據(jù)估計，第2季的國際收支順差也大幅攀升，央行將在8月份公佈第2季國際收支情況，初步估計順差金額達168億美元，將創(chuàng)下單季順差金額的歷史新高水準。

5匯銀主管表示，國際收支呈現(xiàn)大幅順差，顯示臺灣貿(mào)易經(jīng)常帳持續(xù)好轉(zhuǎn)，雖然國際收支在央行的看法上屬於「落後的指標」，不過，第2季國際收支呈現(xiàn)大幅順差，顯示即使近期臺幣有貶值壓力，但中、長期來說，國際收支良好，顯示我國經(jīng)濟體質(zhì)不錯，臺幣仍有升值空間。

6匯銀主管表示，由於我國貿(mào)易順差不斷擴大，使得第2季國際收支中的經(jīng)常帳順差擴大，加上美國股市在第2季受到企業(yè)作假帳醜聞影響而大幅下挫，外資大舉流向亞洲市場，不但使得臺幣持續(xù)走升，對於國際收支的金融帳部分也有許多貢獻，上述兩項因素應該是第2季國際收支呈現(xiàn)大幅順差，並且創(chuàng)下單季歷史新高的原因。

7雖然7月份外資到目前為止是呈現(xiàn)小幅淨匯出的走勢，但是根據(jù)央行統(tǒng)計，今年第2季除了5月份外資是小幅淨匯出外，4月份及6月份外資都是呈現(xiàn)淨匯入的格局，且匯入的金額頗大。

8兩缺口理論國內(nèi)總生產(chǎn)Y＝300billion 消費C＋投資I＋出口X─進口M 200+90+150-140國內(nèi)儲蓄S＝Y─C=300-200=100外國儲蓄F＝M─X=140-150=-10投資I＝國內(nèi)儲蓄S＋外國儲蓄F=100+(-10)=90國外儲蓄F，表示國際資金移入國內(nèi)(140-150)X─M表經(jīng)常帳。F＝M─X表資本帳150-140=10140-150=-1092003年臺灣的國民所得資料（以10億臺幣計算）如下：國內(nèi)總生產(chǎn)（Y）9900；總消費（C）7500；總投資（I）1700；

出口（X）5700；

進口（M）5000。計算出來國內(nèi)儲蓄（DS）＝＝Y-C＝9900-7500＝2400國外儲蓄（FS）＝M-＝5000-5700＝-700證明I＝1700＝DS＋FS＝2400-700。投資的來源是國內(nèi)儲蓄（2400）加上國外儲蓄（─700）。這裡貿(mào)易出超可以表示資金流到國外。臺灣2003年國內(nèi)儲蓄率DS/Y＝2400/9900＝24％，

相當高。外匯存底2003年底2066億美金。因此臺灣不存在兩缺口問題。10國際收支基本概念經(jīng)常帳餘額CURBAL＝出口X─進口M＋國際資本或勞力淨收入＋贈款（包括外援）資本帳餘額CAPBAL＝向國外借款淨額及其他調(diào)整項目＋外人直接投資淨額＋外人證券投資淨額＋外匯準備變動額CURBAL＝CAPBAL11國際收支定義與編制

BalanceofPayments一個國家在一定時期，從國外收入的全部貨幣資金和向國外支付的全部貨幣資金之間的對比關係。收支相等稱爲國際收支平衡，否則爲不平衡。收入總額大于支出總額稱爲國際收支順差，或稱國際收支盈餘；外貿(mào)餘額＋資金淨流入支出總額大于收入總額稱爲國際收支逆差，或稱國際收支赤字。逆差表示對外負債，一般要用外匯或黃金償付。12經(jīng)常帳是國際收支平衡表中的兩個主要帳之一，用于統(tǒng)計商品、勞務和單方面轉(zhuǎn)移等國際收支活動的帳。資本帳在國際收支平衡表中，是與經(jīng)常帳幷列的兩個主要帳之一，用于統(tǒng)計資本國際收支的帳，主要包括資本和國際外匯準備之變動兩項內(nèi)容。13國際貨幣基金組織（IMF）成立後著手建立全球統(tǒng)一的國際收支制度。IMF：1948年首次頒布了《國際收支手冊》第一版，又先後于1950年、1961年、1977年和1993年修改手冊，補充新內(nèi)容與編制方法。目前，基金組織各會員國大都採用基金組織1977年第四版的國際收支概念和分類，幷著手按新制定的第5版（1993）的分類和要求修改和充實本國的國際收支統(tǒng)計體系。編制和提供國際收支平衡表已成爲IMF會員國的一項義務，幷成爲參與其他國際經(jīng)濟組織活動的一項重要內(nèi)容。14國際收支與外國儲蓄之概念投資能透過國內(nèi)儲蓄與外國儲蓄來融資外國儲蓄＝總投資—國內(nèi)儲蓄外國儲蓄是以國際收支平衡為背景。官方儲蓄，通常以優(yōu)惠條件給予。官方發(fā)展援助，即外援。外國私人儲蓄包括外人直接投資，證券投資，商業(yè)銀行貸款，出口信用。技術援助。不在BOP計算範圍內(nèi)。15臺灣的國際收支帳1981-2005簡表細帳190-2005經(jīng)常帳和資本帳經(jīng)常帳資本帳16171819201988-20032122231988-2005資本帳特色最近四年，對外直接投資大幅增加,2004達美金7,145百萬為歷史最高峰。2005下降到6028。來臺直接投資在2000為最高峰（＄4,928），2002-2003巨幅下降（＄1445-453），2004升為美金1,898百萬。2005為1625百萬。2003證券投資（間接投資），外人來臺及本國人對外都大幅提高，但2004回跌。2005又回到2003水準。外人以證券來臺投資，取代直接投資。24外債問題向外國借款過多，無法如期還本付息，造成外債問題。付息屬於經(jīng)常帳經(jīng)常帳餘額CURBAL＝出口X─進口M＋國際資本或勞力淨收入（包括利息收入─利息支出）＋贈款（包括外援）還本屬於資本帳資本帳餘額CAPBAL＝向國外借款淨額及其他調(diào)整項目＋外人直接投資淨額＋外人證券投資淨額＋外匯準備變動額25外援問題有外債的國家經(jīng)常需要國際之援助臺灣中央政府外債極少，沒有外債問題（只有早期向國際機構所借款項。2000.12餘額只有US＄34.8百萬）2003.09US$58.1百萬，Debt-Service(還本付息/出口之比率幾近於0）1960年代開始：農(nóng)耕隊及其他技術援助（漁、醫(yī)、手工、建築等）開始有正式援外政策與措施：國際合作發(fā)展基金InternationalCooperationandDevelopmentFund（ICDF）1986.7成立。資金NT＄122億2627外人直接投資之益處資本移轉(zhuǎn)。從富國到窮國。創(chuàng)造就業(yè)。多國籍企業(yè)負責一個國家1%到6%的就業(yè)。技術轉(zhuǎn)移，技能，與「知道如何做」（即技術）。28外人直接投資之益處2在已發(fā)展國家的多國籍公司：創(chuàng)新產(chǎn)品，在低度發(fā)展國家的多國籍企業(yè)：成功的適應當?shù)氐那闆r從先進國家引進的舊技術以及小規(guī)模製造業(yè)能節(jié)省成本的創(chuàng)新產(chǎn)品。訓練當?shù)氐募夹g人員學習管理的能力。進入世界市場。29外人投資的問題多國籍企業(yè)通常得到投資包裹（包含權益資本，管理，技術與行銷）與享受優(yōu)先與獨佔的待遇。保護與所得稅獎勵有負面的影響─多國企業(yè)成為最大贏家文化衝突買辦文化30臺灣對外投資1991-2005經(jīng)濟部投資審議委員會統(tǒng)計共有44,602核準案件，總金額US＄887億。大陸最多34,452件.美國4,363案，US＄72億，為次。以電子及電動產(chǎn)業(yè)及銀行保險最多。見經(jīng)濟部投審會資料（陸委會兩岸經(jīng)濟統(tǒng)計月報，表13）3132外人來臺投資有下滑趨勢聯(lián)合國貿(mào)易及發(fā)展組織UNCTAD「世界投資報告」10-2006將臺灣近年來的外人投資歸類為有「高潛力，但低績效」的經(jīng)濟體群（與英國、美國同類）顯示政府近年來的經(jīng)濟政策有問題─政治干擾經(jīng)濟運作的後遺癥已經(jīng)開始發(fā)酵。33外人來臺投資

（UNCTAD世界投資報告10-2006）3435WIR2006Comparingthetwoindiceswecandrawupafour-foldmatrixofinwardFDIperformanceandpotential:36Front-runners:countrieswithhighFDIpotentialandperformance.Australia,Bahamas,Bahrain,Belgium,Botswana,BruneiDarussalam,Bulgaria,Chile,China,Croatia,Cyprus,CzechRepublic,DominicanRepublic,Estonia,Finland,HongKong(China),Hungary,Iceland,Ireland,Jordan,Kazakhstan,Latvia,Lebanon,Lithuania,Luxembourg,Malaysia,Malta,Netherlands,NewZealand,Panama,Poland,Portugal,Qatar,Singapore,Slovakia,Slovenia,Spain,Sweden,TrinidadandTobagoandUnitedArabEmirates.37Abovepotential:countrieswithlowFDIpotentialbutstrongFDIperformance.Albania,Angola,Armenia,Azerbaijan,Bolivia,Congo,CostaRica,Ecuador,Ethiopia,Gabon,Gambia,Georgia,Guyana,Honduras,Jamaica,Kyrgyzstan,Mali,Mongolia,Morocco,Mozambique,Namibia,Nicaragua,Nigeria,RepublicofMoldova,Romania,Sudan,Tajikistan,Uganda,UnitedRepublicofTanzania,VietNamandZambia.38Belowpotential:countrieswithhighFDIpotentialbutlowFDIperformance.

Algeria,Argentina,Austria,Belarus,Brazil,Canada,Denmark,France,Germany,Greece,IslamicRepublicofIran,Israel,Italy,Japan,Kuwait,LibyanArabJamahiriya,Mexico,Norway,Oman,Philippines,RepublicofKorea,RussianFederation,SaudiArabia,Switzerland,TaiwanProvinceofChina,Thailand,Tunisia,Turkey,Ukraine,UnitedKingdomandUnitedStates.39Under-performers:countrieswithbothlowFDIpotentialandperformance.Bangladesh,Benin,BurkinaFaso,Cameroon,Colombia,Coted'Ivoire,DemocraticRepublicofCongo,Egypt,ElSalvador,Ghana,Guatemala,Guinea,Haiti,India,Indonesia,Kenya,Madagascar,Malawi,Myanmar,Nepal,Niger,Pakistan,PapuaNewGuinea,Paraguay,Peru,Rwanda,Senegal,SierraLeone,SouthAfrica,SriLanka,Suriname,SyrianArabRepublic,TFYRofMacedonia,Togo,Uruguay,Uzbekistan,Venezuela,YemenandZimbabwe.40對大陸投資1991-2005政府核準臺商對大陸投資共34,452案，共US＄472億。包括補辦申請手續(xù)。大陸統(tǒng)計1979-2004臺商投資68,533案，協(xié)議金額US＄903億，但實際到位只有418億。統(tǒng)計有落差，對外投資要看地主國資料(陸委會兩岸經(jīng)濟統(tǒng)計月報，表10）4142大陸引進外資之統(tǒng)計陸委會資料兩岸經(jīng)濟統(tǒng)計月報43金融自由化和資本移動證券投資外人來臺本國人對外投資資本帳開放：只資金可自由進出，但仍有管制44外匯存底指中央銀行所持有的外國貨幣1980年代迅速增加，使臺幣升值匯率自由化民50-93（1961-2004）年如下圖。2006年10月：2618億美金。45464748金融機構的國外資產(chǎn)2005年9月中央銀行US＄253,746Million存款貨幣機構（銀行）(NT$33.3=1US$)國外資產(chǎn)約US$51,882Million全體貨幣機構國外資產(chǎn)US$306Billion全體金融機構：US＄366Billion全體金融機構國外負債US＄60Billion資料來源：中華民國金融統(tǒng)計年報2005年10月央行正式統(tǒng)計國人持有國外資產(chǎn)淨額，如下頁49我國國際投資部位單位：億美元

93年底國外資產(chǎn)(按工具別分類)

5,982

央行持有準備資產(chǎn)2,466

對外證券投資1,457

對外其他投資1,134

對外直接投資

(含大陸、東南亞及其他地區(qū))913

衍生性金融商品12國外負債(按工具別分類)

2,110

外人來臺證券投資948

外人來臺其他投資

(含央行附買回有價證券45億美元)755

外人來臺直接投資403

衍生性金融商品4國外淨資產(chǎn)(按持有者分類)

3,87250國外淨資產(chǎn)(按持有者分類)

3,872

央

行2,421

銀行部門1-124

政府部門2-4

民間部門31,579

註：1銀行部門引進國外資金2外資持有政府發(fā)行的公債3民間部門包含企業(yè)與家庭部門資料來源：中央銀行51年度工作總結匯報ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業(yè)務發(fā)展與創(chuàng)新研究上海國際信托投資有限公司王信舉目錄信托業(yè)務發(fā)展現(xiàn)狀研究01信托業(yè)務創(chuàng)新研究——兩項導致信托業(yè)務突破性發(fā)展的重大革新02信托業(yè)務創(chuàng)新案例分析03信托業(yè)務發(fā)展現(xiàn)狀研究一般理解政策與法律環(huán)境發(fā)展現(xiàn)狀一般特點發(fā)展桎梏信托的一般理解以信為本以誠治業(yè)誠即真誠、誠實，信即守承諾、講信用，講誠信就是要守諾、踐約、無欺。如果有人要問英國人在法學領域取得的最偉大、最獨特的成就是什么，那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來的信托理念…這不是因為信托體現(xiàn)了基本的道德原則，而是因為它的靈活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度。——英國法學家梅特蘭信托的應用范圍可與人類的想像力相媲美。——美國信托法權威斯科特信托的一般理解貫通貨幣市場、資本市場和產(chǎn)業(yè)投資的獨特優(yōu)勢最好的非IPO投資銀行業(yè)務平臺信托制度框架下突出的財產(chǎn)管理功能和資金融通功能政策與法律環(huán)境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》（2002.6）——信托投資公司的經(jīng)營管理規(guī)范《信托投資公司資金信托業(yè)務管理暫行辦法》（2002.7）——信托主體業(yè)務的規(guī)范分類監(jiān)管辦法即將出臺，諸多單項條例即將出臺——信托證券專用帳戶、信托公司及業(yè)務信息披露、房地產(chǎn)信托、信托公司治理指引、內(nèi)控指引和信托核算等政策與法律環(huán)境監(jiān)管思路逐步明晰信托公司分類監(jiān)管原則、屬地監(jiān)管原則協(xié)調(diào)規(guī)劃，統(tǒng)一監(jiān)管尚需加強發(fā)展現(xiàn)狀目前重新登記后的信托公司共59家，截至6月底，信托從業(yè)人員4600人近三年來，集合資金信托計劃1053個，大部分獲得了成功，信托公司接受管理的信托財產(chǎn)總額已近2000億元人民幣。84%的信托財產(chǎn)為資金信托，財產(chǎn)信托業(yè)務開始呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢?！y監(jiān)會非銀部主任高傳捷，中國長沙信托論壇(2004.10）一般特點由單一信托到集合信托由資金信托向財產(chǎn)信托過渡運用范圍由單一領域到多領域運用工具由單一向多種工具相結合發(fā)展桎梏信托登記信托稅收信托會計信托業(yè)務創(chuàng)新研究兩項導致信托業(yè)務突破性發(fā)展的重大革新信托內(nèi)部信用增級信托制度框架下的所有權解析內(nèi)部信用增級外部信用增級由第三方提供信用擔保，提供者包括政府、專業(yè)保險公司、金融機構、大型企業(yè)的財務公司等，增級工具主要有：政府承諾函、保險、企業(yè)擔保、現(xiàn)金抵押帳戶和信用證等。信托內(nèi)部信用增級利用基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來實現(xiàn),可避免利用外部信用增級工具較容易受信用增級提供者信用等級下降風險的影響的風險。增級工具主要有：構建優(yōu)先/次級結構、利差帳戶和超額抵押等。優(yōu)先/次級結構就是根據(jù)一定的原則和需求，將信托或資產(chǎn)支撐的證券產(chǎn)品的收益權分為不同信用品質(zhì)的檔級，不同檔級的受益權承擔風險、享有利益及利益分配或退出的順序有區(qū)別。內(nèi)部信用增級——構建優(yōu)先/次級結構遵照風險和收益相匹配的原則，通過組合策略，向選擇不同風險-收益結構特征的投資者分配不同現(xiàn)金流的結構化設計，能保證不同層次受益權對應的現(xiàn)金流匯總能夠復原為項目整體的現(xiàn)金流，擺脫了項目本身性質(zhì)以及外部信用擔保的制約，而僅僅依賴于項目自身權利和義務的重新分配就能在最大程度上保障優(yōu)先收益的實現(xiàn)?？杀Ｕ夏切┢糜诜€(wěn)定收益的投資者能夠在總體收益狀況不是太好的情況下也能獲得較穩(wěn)定收益，同時使風險偏好型投資者在總體收益情況較差時自愿讓渡財產(chǎn)以補貼保本型投資者，而在總體收益較好時獲得獨享較高收益的權利。信托制度框架下的所有權解析英美法系和大陸法系所有權制度的基本涵義中國信托法律框架下的所有權概念簡析信托業(yè)務創(chuàng)新案例研究某國企國有股權退出信托解決方案華融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化項目某酒店式公寓收購項目信托解決方案某國企改革信托解決方案項目情況根據(jù)有關部門對某大型國有企業(yè)進行資產(chǎn)重組的指示，經(jīng)方案慎重比選，該企業(yè)欲將其下屬某子公司通過信托方式轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓資金作為重組基金，從而實現(xiàn)國有資產(chǎn)在該公司的退出。經(jīng)研究，決定發(fā)起集合資金信托計劃，用于受讓該企業(yè)持有的下屬公司的股權。信托計劃分別向優(yōu)先投資者、普通投資者和戰(zhàn)略投資者募集，并重組董事會和監(jiān)事會，選聘經(jīng)營者，同時在信托計劃項下設立特別委員會（由部分普通投資者和戰(zhàn)略投資者根據(jù)投資規(guī)模的大小派員參加的投資人代表大會組織）以應對公司經(jīng)營過程中出現(xiàn)的重大以外問題。

某國企改革信托解決方案簡要分析本項目的最大特點是創(chuàng)造性地運用了信托法律框架下的所有權的可分拆性和內(nèi)部信用增級來探索國有企業(yè)改革之路。同時，該項目通過改組董事會和監(jiān)事會，選聘經(jīng)營者（職業(yè)經(jīng)理人），對經(jīng)營者進行業(yè)績考核，并在信托計劃項下設計特別委員會，以應對公司經(jīng)營過程中出現(xiàn)的意外及重大事項的決策，創(chuàng)造性地將信托框架下的公司治理結構予以完善，同時滿足了市場上各類投資者的收益及風險預期。華融不良資產(chǎn)證券化項目項目情況2003年6月,華融資產(chǎn)管理公司將涉及全國22個省市256戶企業(yè)的132.5億元人民幣債權資產(chǎn)組成一個資產(chǎn)包，委托給中信信托設立財產(chǎn)信托，期限為3年，優(yōu)先級受益權的預計收益率為4.17%。信托設立后，華融將全部信托受益權分為優(yōu)先級受益權和次級受益權，其中10億元優(yōu)先受益權主要轉(zhuǎn)讓給機構投資者。華融擁有全部次級受益權，收益超過4.17%的部分全部歸華融所有。中誠信國際評級公司預測，華融公司132.5億元資產(chǎn)包未來處置產(chǎn)生的AAA級現(xiàn)金流可達12.07億元。華融不良資產(chǎn)證券化項目華融資產(chǎn)管理公司(委托人)中信信托（受托人）機構投