金融市場學(xué)外匯市場講義講義

第四章外匯市場一、外匯市場的概念：由各國中央銀行、外匯銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人和客戶組成的買賣外匯的交易系統(tǒng)。按外匯交易參與者不同：（1）狹義的外匯市場：特指銀行同業(yè)之間的外匯交易市場。包括外匯銀行之間、外匯銀行與中央銀行之間以及各國中央銀行之間的外匯交易。（2）廣義的外匯市場：還包括外匯銀行同一般客戶之間的外匯交易。1補充：外匯的定義及構(gòu)成一般定義：以外幣表示的、用于國際間結(jié)算的支付手段。IMF的定義：外匯是貨幣行政當(dāng)局以銀行存款、財政部庫券、長短期政府證券等形式所保有的在國際收支逆差時可使用的債權(quán)外匯包括外幣(包括鈔票、鑄幣)、外幣有價證券(公債、國債、債券、股票、息票)、外幣支付憑證(票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲蓄)和其他外匯資金外匯必須是可兌換的、普遍接受的。2世界上主要外匯外匯名稱發(fā)行國（地區(qū)）發(fā)行機構(gòu)符號代碼美元美國聯(lián)邦儲備銀行＄USD歐元歐盟歐洲中央銀行€EUR英鎊英國英格蘭銀行￡GBP日元日本日本銀行￥JPY瑞士法郎瑞士瑞士國家銀行CHFCHF加元加拿大加拿大銀行＄CAD3二、外匯市場的構(gòu)成1、外匯市場的參與者外匯銀行：又叫外匯指定銀行，是指經(jīng)過本國中央銀行批準(zhǔn)，可以經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行或其他金融機構(gòu)。他們在外匯供應(yīng)者和外匯使用者之間起媒介作用?？蛻簦号c外匯銀行有外匯交易關(guān)系的公司和個人，是外匯的最終使用者和供應(yīng)者。4外匯市場的參與者（續(xù)）中央銀行：各國的中央銀行。它在一國總的外匯供求失衡時，運用國家外匯儲備，承擔(dān)維持本國貨幣金融穩(wěn)定的職責(zé)。外匯經(jīng)紀(jì)商：介于外匯銀行之間、外匯銀行和其他外匯市場參加者之間，進行聯(lián)系，接洽外匯買賣，從中賺取傭金的經(jīng)紀(jì)人公司或個人。外匯銀行通過他們平衡銀行內(nèi)部外匯的流入和流出。52、外匯市場交易的三個層次外匯銀行與客戶之間的外匯交易外匯銀行同業(yè)間的外匯交易外匯頭寸不平衡承擔(dān)外匯風(fēng)險——“軋平”頭寸——多頭拋出，空頭補進外匯銀行與中央銀行之間的外匯交易

中央銀行的貨幣政策目標(biāo)——幣值穩(wěn)定。若某種外幣兌換本幣的匯率小于期望值，中央銀行從外匯銀行購入該種外幣，從而增加該外幣需求量，使匯率上升；相反，則反之操作。6外匯市場交易的三個層次中央銀行外匯銀行外匯銀行進口商出口商出口商進口商外匯經(jīng)紀(jì)人ⅠⅢⅡⅠ7三、外匯買賣的價格——匯率1、匯率的標(biāo)價方法直接標(biāo)價法（應(yīng)付標(biāo)價法）：是以一定單位（如1或100）外國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折算成一定數(shù)額本國貨幣，也就是以本國貨幣來表示外國貨幣的價格。用直接標(biāo)價法表示的匯率稱為外國貨幣匯率。間接標(biāo)價法（應(yīng)收標(biāo)價法）：是以一定單位（如1或100）本國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折算成一定數(shù)額外國貨幣，也就是以外國貨幣來表示本國貨幣的價格。用間接標(biāo)價法表示的匯率稱為本國貨幣匯率。由于使用習(xí)慣等方面的原因，國際外匯市場上兌美元匯率使用間接標(biāo)價法的主要有英鎊、歐元、澳元和新西蘭元等，其他大多數(shù)貨幣兌美元的匯率都使用直接標(biāo)價法.82、匯率的分類按匯率制定方法劃分：基本匯率和套算匯率一般總是選定某種主要貨幣，也就是可以自由兌換，可以用作國際支付手段，在本國國際收支中使用最多，在本國外匯儲備中所占比重最大的那種關(guān)鍵貨幣，根據(jù)本國貨幣同它的實際價值對比，制定出對它的匯率，這就是基本匯率。從已知的兩種貨幣匯率，套算出第三種貨幣匯率，這一匯率就是套算匯率。

9（2）買入?yún)R率（買價）和賣出匯率（賣價）按銀行買賣外匯劃分：買入?yún)R率是指銀行向客戶買入外匯時使用的匯率，它表示銀行買入一定單位外國貨幣應(yīng)支付給客戶的本國貨幣數(shù)額。賣出匯率是指銀行向客戶賣出外匯時使用的匯率，它表示銀行賣出一定單位外國貨幣向客戶收取的本國貨幣數(shù)額。采用直接標(biāo)價法時，外幣折合本幣數(shù)較少的那個匯率是買價，外幣折合本幣數(shù)較多的那個匯率是賣價。采用間接標(biāo)價法時，本幣折合外幣數(shù)較少的那個匯率是賣價，本幣折合外幣數(shù)較多的那個匯率是買價。銀行買賣外匯采用賤買貴賣原則，買價與賣價的差額就是銀行的兌換收益。10（3）即期匯率和遠(yuǎn)期匯率按外匯買賣交割期限劃分：即期匯率，也稱現(xiàn)匯匯率，是指買賣外匯在成交的當(dāng)天或兩個營業(yè)日內(nèi)辦理交割的匯率。遠(yuǎn)期匯率，也稱期匯匯率，是指買賣外匯在成交時先簽訂合約，約定在未來某一時間辦理交割的匯率。遠(yuǎn)期匯率與即期匯率相比，其差額稱為遠(yuǎn)期差價。11世界上主要外匯市場開市、收市時間地區(qū)城市開市時間（GMT）收市時間澳洲悉尼11:0019:00亞洲東京12:0020:00香港13:0021:00歐洲法蘭克福8:0016:00巴黎8:0016:00倫敦9:0017:00北美洲紐約12:0020:0012四、外匯市場的交易方式（一）即期外匯交易1、Def：又稱現(xiàn)匯買賣，是交易雙方以當(dāng)時外匯市場的價格成交并在成交后的兩個營業(yè)日內(nèi)辦理有關(guān)貨幣收付交割的外匯交易。2、交易慣例：通常采用美元為中心的報價方法，并同時報出買價和賣價。13例1：2010年9月1日（星期三）紐約花旗銀行和日本東京銀行通過電話達(dá)成一項外匯買賣業(yè)務(wù)。花旗銀行愿意按1美元兌85.235日元的匯率賣出100萬美元，買入8523.5萬日元；而東京銀行也愿意按相同的匯率賣出8523.5萬日元，買入100萬美元。9月2日（星期四），花旗銀行和東京銀行分別按照對方的要求，將賣出的貨幣匯入對方指定的帳戶內(nèi)，從而完成這筆交易。143、交易程序自報家門：詢價者說明自己的單位名稱，以便讓報價者知道交易對方是誰，并決定交易對策。詢價：交易貨幣、起息日、交易金額等報價：一般只報匯率的最后兩位數(shù)，并同時報出買價和賣價。成交：詢價銀行首先表示買或賣的金額，然后由報價行承諾。證實\結(jié)算：交易雙方互相證實買或賣的匯率、金額、交割日期以及資金結(jié)算辦法。154、交叉匯率（套算匯率）的計算（是不包括美元的貨幣之間的匯率）

交叉匯率的套算遵循以下幾條規(guī)則：（1）如果兩種貨幣的即期匯率都以美元作為單位貨幣，那么計算這兩種貨幣比價的方法是交叉相除。（2）如果兩種貨幣的即期匯率都以美元作為計價貨幣，那么計算這兩種貨幣比價的方法是交叉相除。（3）如果一種貨幣的即期匯率以美元作為計價貨幣，另一種貨幣的即期匯率以美元為單位貨幣，那么計算這兩種貨幣比價的方法是同邊相乘。16例2：假定目前外匯市場上的匯率是：USD1=HKD7.7944~7.7951USD1=JPY127.10~127.20這時單位港幣兌換日元的匯價為：HKD1=JPY127.10/7.7951~127.20/7.7944

=JPY16.3051~16.319417例3：假定目前外匯市場上的匯率是：GBP1=USD1.6125～1.6135AUD1=USD0.7120～0.7130則單位英鎊換取澳元的匯價為：￡1=AU1.6125/0.7130～1.6135/0.7120=AU＄2.2616～2.2662

18例4：假定目前外匯市場上的匯率是：USD1=DEM1.8100～1.8110￡1=USD1.7510～1.7520

則英鎊兌德國馬克的匯價為：￡1=DEM1.7510×1.8100～0.7520×1.8110=DEM3.1693～3.1792195、即期外匯交易的方式（1）電匯：即匯款人向當(dāng)?shù)赝鈪R銀行交付本國貨幣，由該行用電報或電傳通知國外分行或代理行立即支付外幣?！妳R匯率已成為外匯市場的基本匯率。（2）信匯：指匯款人向當(dāng)?shù)劂y行交付本國貨幣，由銀行開具付款委托書，用航空郵寄交國外代理行，辦理支付外匯業(yè)務(wù)。（3）票匯：指匯出行應(yīng)匯款人的申請，開出以匯入行為付款人的匯票，交由匯款人自帶或寄送給收款人，以憑票取款的一種匯款方式。20（二）遠(yuǎn)期外匯交易1、定義：又稱期匯交易，是指買賣外匯雙方先簽定合同，規(guī)定買賣外匯的數(shù)量、匯率和未來交割外匯的時間，到了規(guī)定的交割日期買賣雙方再按合同規(guī)定辦理貨幣收付的外匯交易。遠(yuǎn)期交易的期限有1個月、3個月、6個月和1年等幾種，其中3個月最為普通。212、遠(yuǎn)期匯率的報價方法與計算直接報價法點數(shù)報價法：即報出遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差價（遠(yuǎn)期差價、遠(yuǎn)期匯水）。22求遠(yuǎn)期外匯買賣價格的計算規(guī)則：（1）若遠(yuǎn)期匯水前大后小時，表示單位貨幣的遠(yuǎn)期匯率貼水，計算遠(yuǎn)期匯率時應(yīng)用即期匯率減去遠(yuǎn)期匯水。（2）若遠(yuǎn)期匯水前小后大時，表示單位貨幣的遠(yuǎn)期匯率升水，計算遠(yuǎn)期匯率時應(yīng)把即期匯率加上遠(yuǎn)期匯水。23例5：市場即期匯率為USD1=CNY6.7664～6.8304，一個月遠(yuǎn)期匯水為49/44，則一個月的遠(yuǎn)期匯率為：

CNY6.7664～6.8304

－0.0049～0.00441個月遠(yuǎn)期匯率USD1=CNY6.7615～6.826024例6：市場即期匯率為GBP1=USD1.5152～1.5885，3個月遠(yuǎn)期匯水為64/80，則3個月的遠(yuǎn)期匯率為：USD1.5152～1.5885

＋0.0064～0.0080

3個月遠(yuǎn)期匯率GBP1=USD1.5216～1.5965

25(三)掉期交易掉期交易，又稱時間套匯，是指同時買進和賣出相同金額的某種外匯但買與賣的交割期限不同的一種外匯交易。掉期交易可分為以下三種形式：1、即期對遠(yuǎn)期，即在買進或賣出一筆現(xiàn)匯的同時，賣出或買進相同金額該種貨幣的期匯。期匯的交割期限大都為1星期、1個月、2個月、3個月、6個月。26例7：假設(shè)某日一美國投資者在現(xiàn)匯市場上以￡1=＄1.9500的匯價，賣出195萬美元，買入100萬英鎊，到英國進行投資，期限6個月。為避免投資期滿時英鎊匯率的下跌，同時在期匯市場上賣出6個月期100萬英鎊（這里忽略不計利息）。若6個月期期匯匯率為￡1=＄1.9450，則100萬英鎊可換回194.5萬美元，195-194.5=0.5（萬）即為掉期保值成本。

27掉期交易(續(xù))2、明日對次日，即在買進或賣出一筆現(xiàn)匯的同時，賣出或買進同種貨幣的另一筆即期交易，但兩筆即期交易交割日不同，一筆是在成交后的第二個營業(yè)日（明日）交割，另一筆反向交易是在成交后第三個營業(yè)日（次日）交割。這種掉期交易主要用于銀行同業(yè)的隔夜資金拆借。3、遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期，指同時買進并賣出兩筆相同金額、同種貨幣不同交割期限的遠(yuǎn)期外匯。這種掉期交易多為轉(zhuǎn)口貿(mào)易中的中間商所使用。28（四）套匯交易套匯交易是指利用兩個或兩個以上外匯市場上某些貨幣的匯率差異進行外匯買賣，從中套取差價利潤的交易方式。在不同的外匯市場上，同一種貨幣的現(xiàn)匯匯率有時可能出現(xiàn)差異。套匯者利用這類匯率差在價格較低的市場上買進一種貨幣，并在該貨幣價格較高的市場上賣出，從中獲利。291、直接套匯例8：假定，在同一時間里，英鎊對美元的匯率在紐約市場上為GBP1＝USD2.2010—2.2015在倫敦市場上為GBP1＝USD2.2020—2.2025請問在這種市場行情下（不考慮套匯成本）如何套匯，100萬英鎊交易額的套匯利潤為多少？30解：（1）在紐約外匯市場賣出美元買入英鎊（1：2.2015），再到倫敦外匯市場賣出英鎊買入美元（1：2.2020）；或者在倫敦外匯市場賣出英鎊買入美元（1：2.2020），再到紐約外匯市場賣出美元買入英鎊（1：2.2015）。（2）100萬英鎊的套匯利潤=1000000×2.2020/2.2015－1000000=227.12英鎊312、間接套匯／三點套匯／三角套匯判斷標(biāo)準(zhǔn)：將三地外匯市場的匯率均以直接標(biāo)價法（間接標(biāo)價法）表示，然后相乘，如果

﹡＝1或接近于1，說明沒有套匯機會；

﹡≠1且于1的偏差較大，說明存在套匯機會。例8：假定，在同一時間里，紐約外匯市場：USD1＝HKD7.7944—7.7954巴黎外匯市場：GBP1＝HKD10.9863—10.9873倫敦外匯市場：GBP1＝USD1.4325—1.4335判斷是否存在套匯機會？10萬美元的套匯利潤為多少?32解：套匯者在紐約市場（1：7.7944）賣出USD10萬，買進HKD794400；在巴黎市場（1：10.9873）賣出HKD794400，買進GBP72302；在倫敦市場（1：1.4325）賣出GBP72302，買進USD103572；套匯利潤為USD3572。33（五）套利交易套利是利用不同國家短期利率之間的差異，把資金從短期利率低的國家調(diào)入短期利率高的國家，獲得利息好處后再調(diào)回資金的交易。341、套利的基本過程如果有兩種貨幣的匯率在一段時間內(nèi)能保持相對穩(wěn)定則可將低利國家的貨幣兌換成高利國家的貨幣，用以在該高利國家的貨幣市場上投資，獲得高于低利國家利率水平的利息收益后，再將投資本利兌換回低利國家的貨幣，從而用低利國家的貨幣獲得高利國家的投資收益。352、按是否做反方向交易軋平頭寸

——非抵補套利、抵補套利（1）非抵補套利：是把資金從低利率貨幣國轉(zhuǎn)向高利率貨幣國，從而謀取利差利益，但不同時進行反方向交易軋平頭寸。例10：美國金融市場短期利率為7%，英國金融市場短期利率為5%，外匯市場即期匯率為：GBP1=USD1.5610。資本金額為100萬英鎊。投資期6個月。36匯率不變時的套利分析①在英國投資本利和：

100×（1＋5%×6／12）＝102.5萬英鎊②在美國投資，資本金為：156.10萬美元

本利和：156.10×（1＋7%×6／12）＝161.56萬美元若到期匯率不變，則161.56萬美元=103.5萬英鎊③套利收益：103.5－102.5＝1萬英鎊37匯率變化時的套利分析①設(shè)6個月后，英鎊升值2.5%，則GBP1＝USD1.5610×（1＋2.5%）＝USD1.6000②則在美國投資本利和折合英鎊為：

161.56萬美元=100.975萬英鎊③套利收益：100.975－102.5＝－1.525萬英鎊高利率貨幣的貶值對非抵補套利影響極大，套利者承受較大的風(fēng)險。38（2）拋補套利抵補套利：是把資金從低利率貨幣國轉(zhuǎn)向高利率貨幣國的同時，在外匯市場賣出遠(yuǎn)期高利率貨幣，即在進行套利的同時做掉期交易，以避免匯率風(fēng)險。實際上就是套期保值，一般的套利交易多為抵補交易。39在上例中，如果做抵補套利，投資者在買進美元調(diào)往紐約的同時，馬上在遠(yuǎn)期市場上賣出為期6個月的遠(yuǎn)期美元（包括預(yù)計的利息收入）。這樣無論匯率如何變化，投資者在6個月后的英鎊收入有保障。40？無套利機會的遠(yuǎn)期匯率的決定假設(shè)F表示T時刻交割的直接遠(yuǎn)期匯率；S表示t時刻的即期匯率；r表示本國的無風(fēng)險(連續(xù)復(fù)利)利率；rf表示外國的無風(fēng)險(連續(xù)復(fù)利)利率。證明：有下列利率平價關(guān)系式成立。

即：或

41對利率平價理論的評價：（20世紀(jì)20年代）從一個側(cè)面闡述了匯率變動的原因——資本在國際間的流動。但同樣并非是一個完善的匯率決定理論，對其的批評主要有：利率平價的實現(xiàn)依據(jù)是國際金融市場上的“一價定律”42練習(xí)1、一位客戶要求你報出即期USD/JPY的價格，你認(rèn)為他會買入日元，下面哪種報價你可獲最多的利潤？（a）102.25/35（b）102.40/50（c）102.45/55（d）102.60/702、你在屏幕上看到了麥加銀行報出的下列美元即期匯率：USD/CHF1.4220/30 GBP/USD1.6880/90USD/JPY123.40/50（1）瑞士法郎的差值是多少？（2）麥加銀行買入英鎊的匯率是多少？（3）麥加銀行買進500萬日元，需支付多少美元？434、下面列舉的是銀行報出的USD/JPY即期匯率和遠(yuǎn)期匯率：銀行A銀行B銀行C即期122.00/50122.00/25121.90/153個月36/3337/3438/36（1）你將從哪家銀行按最佳匯率買進遠(yuǎn)期日元？（2）即期匯率是多少？（3）遠(yuǎn)期點數(shù)是多少？（4）遠(yuǎn)期匯率是多少？

445．在一個時期，美國金融市場上的3個月美元定期存款利率為12%，英國金融市場上的3個月英鎊定期存款利率為8%，假定當(dāng)前美元匯率為GBP1=USD2.0000，3個月美元期匯貼水10點。試問：是否存在無風(fēng)險套利機會？如果存在，一個投資者有10萬英鎊，可以獲利多少？

455．解：比較兩種投資方案：（1）10萬英鎊投資英國，三個月后可獲本利和：100000×（1+8%×3/12）＝102000（英鎊）（2）10萬英鎊投資美國，并同時在遠(yuǎn)期外匯市場進行套期保值，三個月后可獲本利和：100000×2.0000（1+12%×3/12）÷（2.0000+0.0010）＝102948.5（英鎊）可見，應(yīng)將10萬英鎊投放于美國金融市場，并同時進行套期保值即可獲得本利和102948.5萬英鎊，可比投放于英國金融市場多獲利102948.5－102000＝948.5（英鎊）46年度工作總結(jié)匯報ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業(yè)務(wù)發(fā)展與創(chuàng)新研究上海國際信托投資有限公司王信舉目錄信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究01信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究——兩項導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新02信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例分析03信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究一般理解政策與法律環(huán)境發(fā)展現(xiàn)狀一般特點發(fā)展桎梏信托的一般理解以信為本以誠治業(yè)誠即真誠、誠實，信即守承諾、講信用，講誠信就是要守諾、踐約、無欺。如果有人要問英國人在法學(xué)領(lǐng)域取得的最偉大、最獨特的成就是什么，那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來的信托理念…這不是因為信托體現(xiàn)了基本的道德原則，而是因為它的靈活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度?！▽W(xué)家梅特蘭信托的應(yīng)用范圍可與人類的想像力相媲美?！绹磐蟹?quán)威斯科特信托的一般理解貫通貨幣市場、資本市場和產(chǎn)業(yè)投資的獨特優(yōu)勢最好的非IPO投資銀行業(yè)務(wù)平臺信托制度框架下突出的財產(chǎn)管理功能和資金融通功能政策與法律環(huán)境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》（2002.6）——信托投資公司的經(jīng)營管理規(guī)范《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（2002.7）——信托主體業(yè)務(wù)的規(guī)范分類監(jiān)管辦法即將出臺，諸多單項條例即將出臺——信托證券專用帳戶、信托公司及業(yè)務(wù)信息披露、房地產(chǎn)信托、信托公司治理指引、內(nèi)控指引和信托核算等政策與法律環(huán)境監(jiān)管思路逐步明晰信托公司分類監(jiān)管原則、屬地監(jiān)管原則協(xié)調(diào)規(guī)劃，統(tǒng)一監(jiān)管尚需加強發(fā)展現(xiàn)狀目前重新登記后的信托公司共59家，截至6月底，信托從業(yè)人員4600人近三年來，集合資金信托計劃1053個，大部分獲得了成功，信托公司接受管理的信托財產(chǎn)總額已近2000億元人民幣。84%的信托財產(chǎn)為資金信托，財產(chǎn)信托業(yè)務(wù)開始呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢。——銀監(jiān)會非銀部主任高傳捷，中國長沙信托論壇(2004.10）一般特點由單一信托到集合信托由資金信托向財產(chǎn)信托過渡運用范圍由單一領(lǐng)域到多領(lǐng)域運用工具由單一向多種工具相結(jié)合發(fā)展桎梏信托登記信托稅收信托會計信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究兩項導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新信托內(nèi)部信用增級信托制度框架下的所有權(quán)解析內(nèi)部信用增級外部信用增級由第三方提供信用擔(dān)保，提供者包括政府、專業(yè)保險公司、金融機構(gòu)、大型企業(yè)的財務(wù)公司等，增級工具主要有：政府承諾函、保險、企業(yè)擔(dān)保、現(xiàn)金抵押帳戶和信用證等。信托內(nèi)部信用增級利用基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來實現(xiàn),可避免利用外部信用增級工具較容易受信用增級提供者信用等級下降風(fēng)險的影響的風(fēng)險。增級工具主要有：構(gòu)建優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、利差帳戶和超額抵押等。優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)就是根據(jù)一定的原則和需求，將信托或資產(chǎn)支撐的證券產(chǎn)品的收益權(quán)分為不同信用品質(zhì)的檔級，不同檔級的受益權(quán)承擔(dān)風(fēng)險、享有利益及利益分配或退出的順序有區(qū)別。內(nèi)部信用增級——構(gòu)建優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)遵照風(fēng)險和收益相匹配的原則，通過組合策略，向選擇不同風(fēng)險-收益結(jié)構(gòu)特征的投資者分配不同現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)化設(shè)計，能保證不同層次受益權(quán)對應(yīng)的現(xiàn)金流匯總能夠復(fù)原為項目整體的現(xiàn)金流，擺脫了項目本身性質(zhì)以及外部信用擔(dān)保的制約，而僅僅依賴于項目自身權(quán)利和義務(wù)的重新分配就能在最大程度上保障優(yōu)先收益的實現(xiàn)?？杀Ｕ夏切┢糜诜€(wěn)定收益的投資者能夠在總體收益狀況不是太好的情況下也能獲得較穩(wěn)定收益，同時使風(fēng)險偏好型投資者在總體收益情況較差時自愿讓渡財產(chǎn)以補貼保本型投資者，而在總體收益較好時獲得獨享較高收益的權(quán)利。信托制度框架下的所有權(quán)解析英美法系和大陸法系所有權(quán)制度的基本涵義中國信托法律框架下的所有權(quán)概念簡析信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例研究某國企國有股權(quán)退出信托解決方案華融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化項目某酒店式公寓收購項目信托解決方案某國企改革信托解決方案項目情況根據(jù)有關(guān)部門對某大型國有企業(yè)進行資產(chǎn)重組的指示，經(jīng)方案慎重比選，該企業(yè)欲將其下屬某子公司通過信托方式轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓資金作為重組基金，從而實現(xiàn)國有資產(chǎn)在該公司的退出。經(jīng)研究，決定發(fā)起集合資金信托計劃，用于受讓該企業(yè)持有的下屬公司的股權(quán)。信托計劃分別向優(yōu)先投資者、普通投資者和戰(zhàn)略投資者募集，并重組董事會和監(jiān)事會，選聘經(jīng)營者，同時在信托計劃項下設(shè)立特別委員會（由部分普通投資者和戰(zhàn)略投資者根據(jù)投資規(guī)模的大小派員參加的投資人代表大會組織）以應(yīng)對公司經(jīng)營過程中出現(xiàn)的重大以外問題。

某國企改革信托解決方案簡要分析本項目的最大特點是創(chuàng)造性地運用了信托法律框架下的所有權(quán)的可分拆性和內(nèi)部信用增級來探索國有企業(yè)改革之路。同時，該項目通過改組董事會和監(jiān)事會，選聘經(jīng)營者（職業(yè)經(jīng)理人），對經(jīng)營者進行業(yè)績考核，并在信托計劃項下設(shè)計特別委員會，以應(yīng)對公司經(jīng)營過程中出現(xiàn)的意外及重大事項的決策，創(chuàng)造性地將信托框架下的公司治理結(jié)構(gòu)予以完善，同時滿足了市場上各類投資者的收益及風(fēng)險預(yù)期。華融不良資產(chǎn)證券化項目項目情況2003年6月,華融資產(chǎn)管理公司將涉及全國22個省市256戶企業(yè)的132.5億元人民幣債權(quán)資產(chǎn)組成一個資產(chǎn)包，委托給中信信托設(shè)立財產(chǎn)信托，期限為3年，優(yōu)先級受益權(quán)的預(yù)計收益率為4.17%。信托設(shè)立后，華融將全部信托受益權(quán)分為優(yōu)先級受益權(quán)和次級受益權(quán)，其中10億元優(yōu)先受益權(quán)主要轉(zhuǎn)讓給機構(gòu)投資者。華融擁有全部次級受益權(quán)，收益超過4.