盤龍藥業(yè) -骨傷科類慢病-國內(nèi)秦藥龍頭基藥及院內(nèi)制劑催化業(yè)績加速

請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分%4%%4%%%盤盤龍藥業(yè)(002864)速證券分析師朱國廣預(yù)測與估值2A3E4E5E營業(yè)總收入(百萬元)369%歸屬母公司凈利潤(百萬元)29每股收益-最新股本攤薄(元/股)7PE(現(xiàn)價&最新股本攤薄).2539基礎(chǔ)數(shù)據(jù)每股凈資產(chǎn)(元,LF)相關(guān)研究4.1057/52.9850.29274.53年開通下沉市場加速放量，基藥目錄調(diào)整有望帶來彈性；2)一體兩翼投項目補充骨科產(chǎn)品矩陣，中藥配方顆粒帶來新增長動力。逐漸深入和拓寬。其是二級以下醫(yī)院)并未形成絕對優(yōu)勢，配方顆粒未來有望帶來新的增?盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤為公司深度研究/22請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 1.1.股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，股權(quán)激勵帶動員工積極性 41.2.產(chǎn)品豐富多樣，優(yōu)勢品種占據(jù)秦藥主導(dǎo)地位 61.3.業(yè)績節(jié)節(jié)攀升，盈利穩(wěn)步增長 7 2.1.骨科中成藥行業(yè)回暖且將持續(xù)擴容 92.2.盤龍七片：獨家產(chǎn)品，穩(wěn)定放量有望過十億，基藥彈性助力成為二十億大單品 102.2.1.組方獨特，功效全面，循證充分，機制明確 112.2.2.產(chǎn)品市場準入資格高，被多部國家級指南及教材推薦使用 122.2.3.渠道深入毛細血管，多渠道建設(shè)帶來產(chǎn)品銷售增量 132.3.骨松寶片：防治結(jié)合，豐富骨科產(chǎn)品矩陣 142.4.圍繞獨家產(chǎn)品構(gòu)建獨家產(chǎn)品集群，樹立產(chǎn)品護城河 14 94.1.關(guān)鍵假設(shè) 194.2.盈利預(yù)測及投資評級 19 3/22請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 盤龍藥業(yè)2022年營業(yè)收入(億元)及增速 7速 7 圖14：盤龍藥業(yè)銷售額(億元)及增速 10H1) 10 圖23：小兒咽扁顆粒零售和樣本醫(yī)院銷售額(百萬元)及增速 15 指南、2教材、2共識、1個路徑) 12表3：收入拆分(百萬元)及預(yù)測 19 /22請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分1.盤龍藥業(yè)：專精特新的陜北醫(yī)藥龍頭企業(yè)，風(fēng)濕骨傷的疼痛慢1997年由副廠長謝曉林牽頭創(chuàng)業(yè)，并在陜西省工商局依法核準注冊成立陜西盤龍制藥”發(fā)展戰(zhàn)略總規(guī)劃，2018-2022四年連續(xù)四次蟬聯(lián)中國醫(yī)藥工業(yè)百強榜單。圖1：盤龍藥業(yè)大事件時間軸數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所1.1.股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，股權(quán)激勵帶動員工積極性/22請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分企業(yè)主要向醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)采購藥品和醫(yī)療器械等，于源大健康產(chǎn)品。圖2：盤龍藥業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至2023年Q1)數(shù)據(jù)來源：公司公告和官網(wǎng)，Wind，東吳證券研究所性股核分為四期，公司層面考核要求為營業(yè)收入：以公司2021年營業(yè)收入為基數(shù)，/95%/140%；個人層面考核，和中層管理人員考核100%為年度營業(yè)收入，對于核心業(yè)務(wù)和技術(shù)骨干考核為22請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分片是片是甲科補腎活血、強筋壯骨。用于骨痿(骨質(zhì)疏松癥)引否否公司連續(xù)實現(xiàn)對全體股東累計分紅近10000萬元(含稅)，最大化提升股東回報。圖3：盤龍藥業(yè)自上市以來的股東分紅回報001,9391,93940%3001,283867867201720182019202020212022現(xiàn)金分紅總額現(xiàn)金分紅總額(萬元)股利支付率(%)數(shù)據(jù)來源：公司公告和官網(wǎng)，Wind，東吳證券研究所1.2.產(chǎn)品豐富多樣，優(yōu)勢品種占據(jù)秦藥主導(dǎo)地位骨，市場競爭力強勁。表1：盤龍藥業(yè)主要產(chǎn)品梳理適應(yīng)癥/主治功能家否否是否是否藥酒否否類是類是否。金茵利膽膠囊/22請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分類是否否乙否甲類否否甲類類是否否乙否甲類否否甲類片否否片否否否婦科類乙否類乙否乙乙數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所1.3.業(yè)績節(jié)節(jié)攀升，盈利穩(wěn)步增長長至2022年的1.01億元，復(fù)合增長率18.27%。2023Q1實現(xiàn)營業(yè)總收入2.26億元利凈額1.25億元(+8.04%)。圖4：盤龍藥業(yè)2022年營業(yè)收入(億元)及增速8642099.748.87 6.116.704.893.773.05 2.272.462.5635%30%25%20%5%0%營業(yè)收入(億元)同比(%)數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖5：盤龍藥業(yè)2017-2022年歸母凈利潤(億元)及增速1.00.80.60.40.20.00.930.790.720.650.400.430.400.440.3360%50%40%30%20%0%-20%數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所22請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分8642086420穩(wěn)營業(yè)務(wù)的地區(qū)范圍集中在西北地區(qū)(占營收50%左右)，并覆蓋了性的銷售網(wǎng)絡(luò)。圖6：盤龍藥業(yè)2017-2022年營業(yè)收入(按業(yè)務(wù)板塊分，億元)4.32.96201720182019202020212022數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖7：盤龍藥業(yè)2017-2022年毛利情況(按業(yè)務(wù)板塊分，億元)654996000201720182019202020212022數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所銷售費用率逐漸下降，主要是銷售業(yè)務(wù)體系的穩(wěn)定與成熟。財務(wù)費用在2022年略有上圖8：盤龍藥業(yè)2017-2022年毛利率按行業(yè)板塊分0%80%60%40%20%0%201720182019202020212022 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖9：盤龍藥業(yè)2017-2022年四大費用率60%50%40%30%20%2017201720182019202020212022銷售費用率管理費用率財務(wù)費用率研發(fā)費用率數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所公司深度研究/22請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分2.深耕骨科領(lǐng)域，豐富產(chǎn)品矩陣，做大核心產(chǎn)品和2.1.骨科中成藥行業(yè)回暖且將持續(xù)擴容億人群則達80%，該病的致殘率可高達53%。此外，類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎在我國的發(fā)病率為風(fēng)濕性疾病用藥、消腫止痛藥、骨質(zhì)疏松藥領(lǐng)域是盤龍七片和骨松寶片的核心市場。圖10：骨科中成藥細分領(lǐng)域終端銷售額及增速(億元)圖11：骨科中成藥細分領(lǐng)域終端銷售占比數(shù)據(jù)來源：米內(nèi)網(wǎng)，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：米內(nèi)網(wǎng)，東吳證券研究所公司深度研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分用藥TOP10品牌銷售額均呈現(xiàn)穩(wěn)圖12：公立醫(yī)院消腫止痛用藥TOP10銷售額(億元)圖13：公立醫(yī)院風(fēng)濕性疾病用藥TOP10銷售額(億元)數(shù)據(jù)來源：米內(nèi)網(wǎng)，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：米內(nèi)網(wǎng)，東吳證券研究所節(jié)炎、類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎、強直性脊柱炎等慢病治療，可以顯著改善患者的關(guān)節(jié)疼痛腫脹，根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，在我國城市及縣級公立醫(yī)院骨骼肌肉系統(tǒng)風(fēng)濕性疾病中成藥市場中，圖14：盤龍藥業(yè)銷售額(億元)及增速圖15：我國城市及縣級公立醫(yī)院骨骼肌肉系統(tǒng)風(fēng)濕性疾病中成藥市場(2022H1)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分1616味活血化瘓藥...西醫(yī)藥理169味法風(fēng)除濕藥4味補肝腎強筋骨藥加速炎性介質(zhì)代謝抗炎鎮(zhèn)痛護關(guān)節(jié)軟骨改善骨代謝提高骨關(guān)節(jié)功能活血化瘓1616味活血化瘓藥...西醫(yī)藥理169味法風(fēng)除濕藥4味補肝腎強筋骨藥加速炎性介質(zhì)代謝抗炎鎮(zhèn)痛護關(guān)節(jié)軟骨改善骨代謝提高骨關(guān)節(jié)功能活血化瘓消腫止痛話風(fēng)除濕強筋壯骨4.29 3.46 2019202020212022盤龍七片(億元)yoy%數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司年報，米內(nèi)網(wǎng)，東吳證券研究所2.2.1.組方獨特，功效全面，循證充分，機制明確材，九味中草藥配伍而成。除使用了盤龍七、羊角七、青蛙七、老鼠七、白毛七、扣子七、多具有活血祛瘀、通絡(luò)止痛、利濕消腫、祛風(fēng)除痹等功效，專治風(fēng)寒濕痹、跌打損傷、得益彰，共奏活血化瘀、消腫止痛、通經(jīng)活絡(luò)、強筋壯骨之效。圖16：盤龍七片組方分析中醫(yī)功效中醫(yī)功效肝腎并補活血化瘓、消腫止痛、通經(jīng)活絡(luò)、強筋健骨、肝腎并補、標本兼活血化瘓、消腫止痛、通經(jīng)活絡(luò)、強筋健骨、肝腎并補、標本兼顧數(shù)據(jù)來源：公司推介資料，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分(Osteoarthritis/骨關(guān)節(jié)炎)的有效性與安全性，結(jié)果證實盤龍七片在緩解OA患者的疼cine骨下骨的軟骨退變和異常骨重塑。安全性方面，盤龍七片自1985年上市以來，臨床應(yīng)圖17：盤龍七片西醫(yī)藥理機制圖18：盤龍七片功效全面數(shù)據(jù)來源：公司推介資料，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司推介資料，東吳證券研究所2.2.2.產(chǎn)品市場準入資格高，被多部國家級指南及教材推薦使用中醫(yī)藥市場消費推薦品牌產(chǎn)品、2022(第九屆)品牌影響力匠心產(chǎn)品”榮譽。表2：盤龍七片產(chǎn)品資質(zhì)(6指南、2教材、2共識、1個路徑)相應(yīng)病征臨床診療指南中華中醫(yī)藥學(xué)會《類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎病證結(jié)合診療指南》臨床診療指南中華中醫(yī)藥學(xué)會《中成藥臨床應(yīng)用指南風(fēng)濕病分冊》臨床診療指南中國中西醫(yī)結(jié)合學(xué)會《膝骨關(guān)節(jié)炎中西醫(yī)結(jié)合診療指南》RA風(fēng)濕痹阻證、瘀血阻絡(luò)證痛綜合征風(fēng)寒濕痹型、氣滯血瘀型膝骨關(guān)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分教材教材識識徑風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎臨床應(yīng)用指南(2022年)》2023年版)》學(xué)院韓濟生院士《疼痛學(xué)》教材教材《中西醫(yī)結(jié)合內(nèi)科學(xué)》年性骨質(zhì)疏松性癥中醫(yī)診療方案》置換圍手術(shù)期加速康復(fù)專家共識》急性腰背部軟組織損傷引起的疼間盤突出癥推薦膝骨性關(guān)節(jié)炎疼痛治療推薦治療藥物虛實夾雜癥后消腫膝骨關(guān)節(jié)炎術(shù)后恢復(fù)期推薦用藥數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所2.2.3.渠道深入毛細血管，多渠道建設(shè)帶來產(chǎn)品銷售增量C圖19：深耕骨科賽道，生產(chǎn)營銷渠道優(yōu)勢明顯數(shù)據(jù)來源：公司推介資料，東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分2018年全國骨質(zhì)疏松癥流行病學(xué)調(diào)查顯示:50歲以上人群骨質(zhì)疏松癥患病率為用大的缺點，中醫(yī)治療具有預(yù)防治療雙向調(diào)節(jié)作用。氣活血散瘀更加明顯。加入天然生物鈣源牡蠣，補腎+補鈣更能有效調(diào)節(jié)內(nèi)分泌，促進億品種。圖20：骨松寶片組方分析數(shù)據(jù)來源：公司推介資料，東吳證券研究所圖21：骨松寶片臨床作用特點數(shù)據(jù)來源：公司推介資料，東吳證券研究所2.4.圍繞獨家產(chǎn)品構(gòu)建獨家產(chǎn)品集群，樹立產(chǎn)品護城河移示范機構(gòu)，并獲批陜西省醫(yī)療機構(gòu)(院內(nèi))制劑集中配制服務(wù)中心，依托“三中心&請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分中配制中心&中國產(chǎn)學(xué)研創(chuàng)新示范平臺、博士后創(chuàng)新基地、陜西省古代經(jīng)典名方開發(fā)與應(yīng)圖22：風(fēng)濕骨科相關(guān)在研管線數(shù)據(jù)來源：公司推介資料，東吳證券研究所圖23：小兒咽扁顆粒零售和樣本醫(yī)院銷售額(百萬元)及增速請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分06040200969676684637201720182019202020212022250%200%0%0%50%0%-50%零售端銷售額同比(%)醫(yī)院端銷售額同比(%)數(shù)據(jù)來源：開思數(shù)據(jù)庫，東吳證券研究所?婦科系列：擁有復(fù)方醋酸棉酚片及其原料藥自主知識產(chǎn)權(quán)，療效顯著適應(yīng)癥廣。酚片及生產(chǎn)醋酸棉酚原料藥的自主知識產(chǎn)權(quán)。2)不含激素，卵巢系統(tǒng)，藥效直達病患部位，使治請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分(1)一體兩翼的明確戰(zhàn)略統(tǒng)領(lǐng)現(xiàn)階段性發(fā)展目標。膜、黃芪茯茶以及葛黃面等大健康系列產(chǎn)品的開發(fā)并成功上市銷售。區(qū)位優(yōu)勢，圍繞醫(yī)療、醫(yī)養(yǎng)、醫(yī)美三方面展開布局。圖24：一體兩翼戰(zhàn)略，百年盤龍目標數(shù)據(jù)來源：公司公告和官網(wǎng)，東吳證券研究所區(qū)就有3,210種天然藥用植物，占全國藥用植物的30%；在第四次全國讓“七藥”走上了標準化、規(guī)范化的轉(zhuǎn)型升級之路。研發(fā)方面，聚焦主業(yè)加強開發(fā)、仿創(chuàng)結(jié)合把握前沿。盤龍于2018年成立了盤龍醫(yī)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分品23投入1.82億元(+29.99%)，并計劃每年按營業(yè)收入3％左右的比例投入，高質(zhì)量推進化藥研發(fā)、中藥新藥研發(fā)、醫(yī)療機構(gòu)制劑開發(fā)、大健康產(chǎn)品開發(fā)。P0圖25：集“種、研、產(chǎn)、供、銷”為一體的產(chǎn)業(yè)鏈布局數(shù)據(jù)來源：公司推介資料，東吳證券研究所(三)外延并購，一二級資本聯(lián)動，實現(xiàn)資本與實業(yè)的雙輪驅(qū)動。于2022年4月上市，通過可轉(zhuǎn)債促進