經(jīng)濟(jì)附加值及其案例

經(jīng)濟(jì)附加值\o"《財富》雜志"《財富》雜志稱為：“當(dāng)今最為炙手可熱的財務(wù)理念”\o"皮得.德魯克"彼得.德魯克指出：“作為一種度量\o"全要素生產(chǎn)率"全要素生產(chǎn)率的關(guān)鍵指標(biāo)，EVA反映了管理價值的所有方面”\o"高盛公司"高盛公司認(rèn)為：“與\o"每股收益"每股收益、\o"股本回報率"股本回報率或\o"自由現(xiàn)金流"自由現(xiàn)金流等其他傳統(tǒng)的評估方法相比，EVA能更準(zhǔn)確地反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實和會計結(jié)果”\o"所羅門美邦"所羅門美邦認(rèn)為：“EVA不僅將管理重點放在為\o"股東"股東創(chuàng)造價值上，還幫助\o"投資人"投資人和\o"管理者"管理者更好地評價、觀察和理解公司的驅(qū)動因素和破壞因素”\o"中國證監(jiān)會"中國證監(jiān)會認(rèn)為：“EVA將會被中國\o"資本市場"資本市場以及廣大投資者接受，成為普及的\o"投資價值指標(biāo)"投資價值指標(biāo)之一”目錄1經(jīng)濟(jì)附加值的簡介2經(jīng)濟(jì)附加值的涵義3經(jīng)濟(jì)附加值的計算4經(jīng)濟(jì)附加值的功能[1]5經(jīng)濟(jì)附加值的優(yōu)點6經(jīng)濟(jì)附加值的局限7如何增加經(jīng)濟(jì)附加值8EVA體系的4M’s9經(jīng)濟(jì)附加值的運用10EVA估價法與FCFF估價法的比較[2]11EVA如何幫助公司創(chuàng)造財富12EVA的缺陷及改進(jìn)建議13EVA如何幫助公司治理14經(jīng)濟(jì)附加值案例分析15經(jīng)濟(jì)附加值的案例15.1經(jīng)濟(jì)附加值案例一[2]15.2經(jīng)濟(jì)附加值案例二[3]16參考文獻(xiàn)經(jīng)濟(jì)附加值的簡介20世紀(jì)90年代初，為了適應(yīng)\o"企業(yè)經(jīng)營環(huán)境"企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的巨大變化，是美國\o"思騰思特咨詢公司"思騰思特咨詢公司（\o"Stern&Steward"Stern&Steward）于1982年提出并實施的一套以經(jīng)濟(jì)增加值理念為基礎(chǔ)的財務(wù)管理系統(tǒng)、\o"決策機制"決策機制及激勵報酬制度、新的財務(wù)\o"業(yè)績評價"業(yè)績評價指標(biāo)。提出了經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的目的在于克服傳統(tǒng)指標(biāo)的缺陷，準(zhǔn)確反映公司為股東創(chuàng)造的價值。經(jīng)過發(fā)展，EVA指標(biāo)越來越收到企業(yè)界的關(guān)注與青睞，世界著名的大公司如\o"可口可樂"可口可樂、\o"IBM"IBM、\o"美國運通"美國運通、\o"通用汽車"通用汽車、\o"西門子公司"西門子公司、\o"索尼"索尼、\o"戴爾"戴爾、\o"沃爾瑪"沃爾瑪?shù)冉?00多家公司開始使用EVA管理體系?！敦敻弧冯s志高級編輯曾著書說：“EVA是現(xiàn)代管理公司的一場革命，EVA不僅僅是一個高質(zhì)量的業(yè)績指標(biāo)，它還是一個全面\o"財務(wù)管理"財務(wù)管理的架構(gòu)，也是一種經(jīng)理人\o"薪酬"薪酬的獎勵機制，它可以影響一個公司從\o"董事會"董事會到基層上上下下的所有\(zhòng)o"決策"決策，EVA可以改變一個\o"公司文化"公司文化?！苯?jīng)濟(jì)附加值的涵義經(jīng)濟(jì)附加值（EVA，EconomicValueAdded),又稱經(jīng)濟(jì)利潤、經(jīng)濟(jì)增加值，是一定時期的企業(yè)稅后營業(yè)凈利潤（NOPAT）與投入資本的\o"資金成本"資金成本的差額。經(jīng)濟(jì)附加值是基于稅后營業(yè)凈利潤和產(chǎn)生這些\o"利潤"利潤所需\o"資本"資本投入\o"總成本"總成本的一種企業(yè)\o"績效"績效\o"財務(wù)評價"財務(wù)評價方法。公司每年創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值等于\o"稅后凈營業(yè)利潤"稅后凈營業(yè)利潤與全部\o"資本成本"資本成本之間的差額。其中\(zhòng)o"資本成本"資本成本包括\o"債務(wù)資本"債務(wù)資本的\o"成本"成本，也包括\o"股本"股本資本的成本。目前，以\o"可口可樂"可口可樂為代表的一些世界著名\o"跨國公司"跨國公司大都使用EVA指標(biāo)評價企業(yè)業(yè)績。從算術(shù)角度說，EVA等于稅后經(jīng)營利潤減去\o"債務(wù)"債務(wù)和\o"股本成本"股本成本，是所有成本被扣除后的\o"剩余收入"剩余收入（\o"Residualincome"Residualincome）。EVA是對真正"經(jīng)濟(jì)"利潤的評價，或者說，是表示凈營運利潤與投資者用同樣資本投資其他風(fēng)險相近的\o"有價證券"有價證券的最低回報相比，超出或低于后者的量值。如果EVA的值為正，則表明公司獲得的\o"收益"收益高于為獲得此項收益而投入的資本成本，即公司為股東創(chuàng)造了新價值；相反，如果EVA的值為負(fù)，則表明股東的財富在減少。著名\o"管理學(xué)家"管理學(xué)家\o"彼得?德魯克"彼得?德魯克曾在\o"《哈佛商業(yè)評論》"《哈佛商業(yè)評論》作出評述：”EVA決不是一個新概念，它只不過是對\o"經(jīng)濟(jì)學(xué)家"經(jīng)濟(jì)學(xué)家的‘\o"剩余收益"剩余收益’概念的發(fā)展，并具有可操作性和高度的靈活性?！苯?jīng)濟(jì)附加值（EVA）和\o"會計利潤"會計利潤有很大的不同。經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）是公司扣除了包括\o"股權(quán)"股權(quán)在內(nèi)的所有資本成本之后的沉淀利潤（residualincome），而會計利潤沒有扣除資本成本。\o"股權(quán)資本"股權(quán)資本是有成本的，持股人投資A公司的同時也就放棄了該資本投資其它公司的機會。投資者如果投資與A公司相同風(fēng)險的其它公司，所應(yīng)得到的回報就是A公司的\o"股權(quán)資本成本"股權(quán)資本成本。股權(quán)資本成本是\o"機會成本"機會成本，而非\o"會計成本"會計成本。(1)EVA是股東衡量利潤的方法資本費用是EVA最突出最重要的一個方面。在傳統(tǒng)的會計利潤條件下,大多數(shù)公司都在盈利。但是，許多公司實際上是在損害\o"股東財富"股東財富,因為所得利潤是小于全部資本成本的。EVA糾正了這個錯誤，并明確指出，管理人員在運用資本時，必須為資本付費，就像付\o"工資"工資一樣。考慮到包括\o"凈資產(chǎn)"凈資產(chǎn)在內(nèi)的所有資本的成本，EVA顯示了一個企業(yè)在每個\o"報表"報表時期創(chuàng)造或損害了的財富價值量。換句話說，EVA是股東定義的利潤。假設(shè)股東希望得到10%的\o"投資回報率"投資回報率，他們認(rèn)為只有當(dāng)他們所分享的稅后營運利潤超出10%的\o"資本金"資本金的時候，他們才是在"賺錢"。在此之前的任何事情，都只是為達(dá)到企業(yè)\o"風(fēng)險投資"風(fēng)險投資的可接受報酬的最低量而努力。(2)EVA使決策與\o"股東財富"股東財富一致\o"思騰思特"思騰思特公司提出了EVA衡量指標(biāo)，幫助管理人員在決策過程中運用兩條基本財務(wù)原則。第一條原則，任何公司的\o"財務(wù)指標(biāo)"財務(wù)指標(biāo)必須是最大限度地增加股東財富。第二條原則，一個公司的價值取決于投資者對利潤是超出還是低于資本成本的預(yù)期程度。從定義上來說，EVA的可持續(xù)性增長將會帶來公司市場價值的增值。這條途徑在實踐中幾乎對所有組織都十分有效,從剛起步的公司到大型企業(yè)都是如此。EVA的當(dāng)前的絕對水平并不真正起決定性作用，重要的是EVA的增長,正是EVA的連續(xù)增長為股東財富帶來連續(xù)增長。經(jīng)濟(jì)附加值的計算經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）的計算公式：EVA=（\o"稅后凈營業(yè)利潤"稅后凈營業(yè)利潤\o"NOPAT"NOPAT）-（【加權(quán)平均資本成本】WACC*【投資資本總額】TC）其中，NOPAT=\o"營業(yè)利潤"營業(yè)利潤+\o"財務(wù)費用"財務(wù)費用+\o"投資收益"投資收益-EVA\o"稅收調(diào)整"稅收調(diào)整EVA稅收調(diào)整=\o"利潤表"利潤表上\o"所得稅"所得稅\o"稅率"稅率×（財務(wù)費用+\o"營業(yè)外支出"營業(yè)外支出-營業(yè)外收入）\o"WACC"WACC=債務(wù)資本成本率×（債務(wù)資本\o"市值"市值／總市值）×（1-稅率）+股本\o"資本成本率"資本成本率×（股本資本市值／總市值）經(jīng)濟(jì)附加值的功能[1]經(jīng)濟(jì)附加值EVA改變了會計報表沒有全面考慮資本成本的缺陷，它可以幫助管理者明確了解公司的運營情況，從而向管理者提出了更高的要求。EVA具有強大的經(jīng)濟(jì)功能和實際應(yīng)用價值，歸納起來，主要表現(xiàn)在以下幾個方面:1.激勵性功能:這是EVA的首要功能，也是關(guān)健性功能。以EVA為核心，設(shè)計經(jīng)營者激勵機制有利于規(guī)范經(jīng)營者行為，以維護(hù)所有者和股東的合法權(quán)益。它與傳統(tǒng)的激勵機制相比有如下優(yōu)越性:第一，有利于克服經(jīng)營者行為短期化。這是因為從理論上講，EVA扣除了資本成本，后者是一種預(yù)期成本、\o"未來成本"未來成本，它考慮了\o"資金時間價值"資金時間價值和風(fēng)險因素，這就必然有利于經(jīng)營者行為長期化。第二，有利于加強監(jiān)督力度，減少做\o"假賬"假賬的可能性。一方面，對財務(wù)報表的調(diào)整過程本身就是進(jìn)一步加強審計和監(jiān)督的過程，從中便于再次發(fā)現(xiàn)問題杜絕假帳。另一方面，合理調(diào)整目的之一在于為經(jīng)營者提供更有用的決策信息擴考評目標(biāo)已不再是會計利潤，而是EVA,虛瞞偽報的必要性隨之下降。正如開發(fā)研制費用的調(diào)整并非不利于經(jīng)營者。第三，強化風(fēng)險承擔(dān)意識，有利于經(jīng)營者目標(biāo)與所有者目標(biāo)趨于一致。讓經(jīng)營者成為所有者的一部分，兩者目標(biāo)才能趨于一致。EVA獎勵方式給我國上市公司的股權(quán)改革留下了巨大的想像空間。2.全面性功能:EVA理論提出了全面成本管理的理念，成本不僅包括在帳面上已經(jīng)發(fā)生的經(jīng)營成本，而且還包括極易被忽視的帳面上并未全部反映的資本成本。忽視權(quán)益資本成本就容易忽視股東利益，忽視資本成本就容易忽視資本的使用效率。當(dāng)一項營運業(yè)務(wù)的變革會增加經(jīng)營成本，但要是它會減少資金占用從而以更大數(shù)額降低資本成本時，這一變革會減少會計利潤。3.系統(tǒng)性功能:以EVA為核心構(gòu)建的公司綜合財務(wù)分析系統(tǒng)可替代至今廣為流傳的杜邦財務(wù)分析系統(tǒng)。其中所顯示的目的手段關(guān)系鏈可以幫肋經(jīng)營管理者理清思路，全面地指出為增加EVA可采用的對策和途徑?；诮?jīng)濟(jì)附加值和\o"可持續(xù)增長率"可持續(xù)增長率的\o"財務(wù)戰(zhàn)略"財務(wù)戰(zhàn)略矩陣為公司戰(zhàn)略性\o"財務(wù)決策"財務(wù)決策提供幫助，EVA系統(tǒng)是公司決策的有用工具。4.文化性功能:EVA不僅是一種計量方法，更重要的它是一種\o"管理理念"管理理念和企業(yè)文化。根據(jù)國外實踐經(jīng)驗,EVA要力求簡便易行，培訓(xùn)應(yīng)滲透到每一員工，其考評至少落實到每一位部門經(jīng)理。考評期不是一年一度，而是每季每月，然后只有經(jīng)過長期不懈的艱苦努力，以形成全體員工認(rèn)同的EVA企業(yè)文化和\o"組織氛圍"組織氛圍，企業(yè)才能與EVA與時俱進(jìn)!EVA是企業(yè)成功的標(biāo)志!經(jīng)濟(jì)附加值的優(yōu)點采用EVA指標(biāo)評價財務(wù)業(yè)績，具有一定的優(yōu)勢：（1）考慮了權(quán)益資本成本。我國現(xiàn)行的\o"財務(wù)會計"財務(wù)會計只確認(rèn)和\o"計量"計量債務(wù)資本的成本，沒有將權(quán)益資本成本從營業(yè)利潤中扣除，這樣計算出來的會計利潤不能真實評價公司的\o"經(jīng)營"經(jīng)營業(yè)績。同時也會使經(jīng)營者誤認(rèn)為權(quán)益資本是一種免費資本，不重視資本的有效使用。EVA能將股東利益與經(jīng)理業(yè)績緊密聯(lián)系在一起，同時，由于經(jīng)濟(jì)增加值是一個絕對值，所以，EVA的使用能有效解決決策次優(yōu)化問題。因為，增加EVA的決策也必然將增加股東財富。例如，采用\o"投資報酬率"投資報酬率作為部門經(jīng)理\o"業(yè)績考核指標(biāo)"業(yè)績考核指標(biāo)時，部門經(jīng)理將會放棄高于資金成本而低于目前部門投資報酬率的投資機會，或者減少現(xiàn)有的投資報酬率較低但高于資金成本的某些\o"資產(chǎn)"資產(chǎn)，以提高本部門的業(yè)績，但卻損害了股東的利益。EVA可以避免內(nèi)部決策與執(zhí)行的沖突，使各部門目標(biāo)與整個\o"企業(yè)目標(biāo)"企業(yè)目標(biāo)一致。（見下表）表：部門經(jīng)理基于\o"ROI"ROI或EVA做出的決策及其結(jié)果評價標(biāo)準(zhǔn)重要決策點基于部門經(jīng)理利益

最大化決策基于公司財富

最大化決策部門經(jīng)理決策結(jié)果基于ROI的\o"投資決策"投資決策ROI2

TC

ROI2>ROI1拒絕

拒絕

接受拒絕

接受

接受目標(biāo)一致

目標(biāo)不一致

目標(biāo)一致基于EVA的投資決策EVA<0

EVA>0拒絕

接受拒絕

接受目標(biāo)一致

目標(biāo)一致注：ROI1為在不考慮新投資機會情況下的\o"計劃"計劃投資回報率；ROI2為新投資機會的投資回報率。（2）能較準(zhǔn)確地反映公司在一定時期內(nèi)創(chuàng)造的價值。傳統(tǒng)業(yè)績評價體系以利潤作為衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的主要指標(biāo)，容易導(dǎo)致經(jīng)營者為粉飾業(yè)績而操縱利潤。而EVA在計算式，需要對\o"財務(wù)報表"財務(wù)報表的相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，避免了\o"會計信息"會計信息的失真。EVA指標(biāo)的創(chuàng)造者斯特恩?斯圖爾特認(rèn)為：調(diào)整的目的在于創(chuàng)造一種能使管理者像所有者一樣行動的業(yè)績計量方式，其具體目的包括：調(diào)整穩(wěn)健會計的影響（如研發(fā)費用\o"資本化"資本化、\o"先進(jìn)先出法"先進(jìn)先出法）、防止\o"盈余管理"盈余管理（如不提\o"壞賬準(zhǔn)備"壞賬準(zhǔn)備）、消除過去的會計誤差對決策的影響（如防止資產(chǎn)\o"賬面價值"賬面價值不實）等。（3）能較好地解決\o"上市公司"上市公司分散經(jīng)營中的問題。公司下屬的各部門均可根據(jù)各自的資本成本來確定部門的EVA\o"財務(wù)目標(biāo)"財務(wù)目標(biāo)，這些目標(biāo)還應(yīng)該通過部門間的而\o"溝通"溝通來互相\o"協(xié)調(diào)"協(xié)調(diào)和互補。每個部門可同時制定長、中、短期目標(biāo)，用于不同的財務(wù)目的。公司總部則可根據(jù)公司的\o"總體"總體規(guī)劃和\o"總資產(chǎn)"總資產(chǎn)以及部門的EVA指標(biāo)，綜合制定公司的EVA目標(biāo)。因此，許多經(jīng)營上的問題，如是否接受新的投資項目、公司的分散經(jīng)營范圍如何確定、是否放棄某個部門或某項投資，其答案都取決于股東的價值是否增值、EVA能否實現(xiàn)。（4）可作為\o"財務(wù)預(yù)警"財務(wù)預(yù)警指標(biāo)。首先，EVA作為一種創(chuàng)值指標(biāo)，由于它不僅考慮了公司使用的全部資本，充分利用了公司提供的全部公開信息，而且考慮了風(fēng)險、含有企業(yè)外部的\o"市場信息"市場信息。而傳統(tǒng)的創(chuàng)利指標(biāo)完全依賴于企業(yè)內(nèi)部的報表信息。所以相對于傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)，EVA更具有信息\o"可靠性"可靠性；其次，由于EVA針對現(xiàn)行的\o"會計政策"會計政策進(jìn)行了一系列的調(diào)整，減少了企業(yè)通過改變會計政策的選擇，改變\o"資本結(jié)構(gòu)"資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)行盈余管理的空間，相對于傳統(tǒng)會計指標(biāo)，它能更真實的反映企業(yè)的\o"經(jīng)營狀況"經(jīng)營狀況；第三，EVA相對于傳統(tǒng)的創(chuàng)利指標(biāo)，特別是企業(yè)處于規(guī)模擴張的情況下，能較早地發(fā)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營狀況不佳。（5）是一種有效的激勵方式。目前國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)的\o"薪酬制度"薪酬制度是\o"固定薪金制"固定薪金制，不能對經(jīng)營者形成有效激勵。而EVA\o"激勵機制"激勵機制可以用EVA的增長數(shù)額來衡量經(jīng)營者的貢獻(xiàn)，并按此數(shù)額的固定比例作為獎勵給經(jīng)營者的\o"獎金"獎金，使經(jīng)營者利益和股東利益掛鉤，激勵經(jīng)營者從企業(yè)角度出發(fā)，創(chuàng)造更多的價值，是一種有效的激勵方式。（6）能真正反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。EVA與基于利潤的\o"企業(yè)業(yè)績評價"企業(yè)業(yè)績評價指標(biāo)的最大區(qū)別在于它將權(quán)益資本成本（\o"機會成本"機會成本）也計入資本成本，有利于減少傳統(tǒng)會計指標(biāo)對\o"經(jīng)濟(jì)效率"經(jīng)濟(jì)效率的扭曲，從而能夠更準(zhǔn)確地評價企業(yè)或部門的經(jīng)營業(yè)績，反映企業(yè)或部門的資產(chǎn)運作效率。（7）注重公司的\o"可持續(xù)發(fā)展"可持續(xù)發(fā)展。EVA不鼓勵以犧牲長期業(yè)績的代價來夸大短期效果，也就少不鼓勵注入削減\o"研究和開發(fā)"研究和開發(fā)費用的行為。EVA著眼于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，鼓勵企業(yè)經(jīng)營者進(jìn)行能給企業(yè)帶來長遠(yuǎn)利益的投資決策，如\o"新產(chǎn)品"新產(chǎn)品的開發(fā)研究、\o"人力資源"人力資源的培養(yǎng)等，這樣杜絕了企業(yè)經(jīng)營者短期行為的發(fā)生。因此，應(yīng)用EVA不但符合企業(yè)的長期發(fā)展利益，而且也符合\o"知識經(jīng)濟(jì)"知識經(jīng)濟(jì)時代的要求，有利于整個社會技術(shù)的進(jìn)步，從整體上增進(jìn)\o"企業(yè)的核心競爭力"企業(yè)的核心競爭力與加快社會\o"產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)"產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。經(jīng)濟(jì)附加值的局限盡管經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）有很多有點，但它也存在著一定的局限性，主要表現(xiàn)在：（1）規(guī)模差異。EVA方法不能充分反映工廠或部門之間規(guī)模差異。相比較而言，較大的工廠或部門趨于創(chuàng)造更高的EVA。由于資產(chǎn)基數(shù)不同形成的規(guī)模差異會造成兩部門EVA結(jié)果的差距。因此，EVA不能有效地控制部門之間的規(guī)模差異因素對評價結(jié)果的影響。（2）短期導(dǎo)向。一個良好的績效測評系統(tǒng)應(yīng)該將職員的努力程度、\o"創(chuàng)造力"創(chuàng)造力和取得的業(yè)績與他們獲得的報償相匹配。由于EVA過分強調(diào)現(xiàn)實效果，因此，使得管理者不愿意投資于創(chuàng)新性產(chǎn)品或過程技術(shù)。因為這些創(chuàng)新性投資項目具有共同的經(jīng)濟(jì)特征：相關(guān)聯(lián)的成本或費用，至少部分地被確認(rèn)，產(chǎn)生的利潤或\o"收入"收入，在很多時候卻不會被確認(rèn)。因此，由于可預(yù)見的本\o"會計期間"會計期間部門較低的EVA，管理者可能不愿意從事創(chuàng)新活動。（3）財務(wù)導(dǎo)向。EVA是一個計算的數(shù)字，它依賴于收入實現(xiàn)和\o"費用確認(rèn)"費用確認(rèn)的財務(wù)會計處理方法。為了提高部門的EVA，部門經(jīng)理可能通過設(shè)計決策的順序，來操縱這些數(shù)據(jù)。如部門經(jīng)理通過可以選擇滿足或延遲\o"客戶"客戶的訂單，來操縱本會計期間確認(rèn)的\o"營業(yè)收入"營業(yè)收入，在本會計期間的后期，加速執(zhí)行收入相對較高的訂單，在商定的交貨日期之前送到用戶手中。而獲利較少的訂單就可能被延遲執(zhí)行，在商定的交貨日期\o"成本會計"成本會計期間結(jié)束之后交貨，這么做的最終結(jié)果雖然提高了本期間的EVA，卻降低了用戶的\o"滿意度"滿意度和忠誠度。這就反映出，公司僅僅以EVA來評價管理者的績效也會造成激勵失靈或功能失調(diào)。如何增加經(jīng)濟(jì)附加值對于部門經(jīng)理而言，主要有三種途徑來增加企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值：（1）提高已有資產(chǎn)的收益，即：在不增加資產(chǎn)的條件下，通過提高資產(chǎn)的使用效率來增加收益；（2）在收益高于資本成本的條件下，增加投資擴大企業(yè)規(guī)模；（3）減少收益低于資本成本的資產(chǎn)占用。EVA體系的4M’s\o"思騰思特公司"思騰思特公司提出的"FourM’s"的概念可以最好地闡釋EVA體系，即\o"評價指標(biāo)"評價指標(biāo)(Measurement)、管理體系(Management)、\o"激勵制度"激勵制度(\o"Motivation"Motivation)以及理念體系(Mindset)。(1)\o"評價指標(biāo)"評價指標(biāo)（Measurement）EVA是衡量業(yè)績最準(zhǔn)確的尺度，對無論處于何種時間段的公司業(yè)績，都可以作出最準(zhǔn)確恰當(dāng)?shù)脑u價。在計算EVA的過程中，我們首先對傳統(tǒng)收入概念進(jìn)行一系列調(diào)整，從而消除會計運作產(chǎn)生的異常狀況，并使其盡量與經(jīng)濟(jì)真實狀況相吻合。舉例說，\o"GAAP"GAAP要求公司把研發(fā)費用計入當(dāng)年的成本，即使這些研發(fā)費用是對未來產(chǎn)品或業(yè)務(wù)的投資。為了反映研發(fā)的長期\o"經(jīng)濟(jì)效益"經(jīng)濟(jì)效益，我們把在\o"利潤表"利潤表上做為當(dāng)期一次性成本的研發(fā)費用從中剔除。在\o"資產(chǎn)負(fù)債表"資產(chǎn)負(fù)債表上，我們作出相應(yīng)的調(diào)整，把研發(fā)費用資本化，并在適當(dāng)?shù)臅r期內(nèi)分期攤消。而資本化后的研發(fā)費用還要支付相應(yīng)的資本費用。思騰斯特公司已經(jīng)確認(rèn)了達(dá)一百六十多種對GAAP所得收入及收支\o"平衡表"平衡表可能做的調(diào)整措施。這些措施涉及到諸多方面，包括\o"存貨成本"存貨成本，\o"貨幣貶值"貨幣貶值，壞賬儲備金，重組收費，以及\o"商譽"商譽的攤消等等。盡管如此，在保證精確性的前提下，也要顧及簡單易行，所以我們通常建議客戶公司采取5-15條調(diào)整措施。針對每個客戶公司的具體情況，我們會確認(rèn)那些真正確實能夠改善公司業(yè)績的調(diào)整措施?；镜腬o"評判標(biāo)準(zhǔn)"評判標(biāo)準(zhǔn)包括：調(diào)整能產(chǎn)生重大變化，有確切的可得數(shù)據(jù)，這些變化可為非財務(wù)主管理解。還有最重要的一條，就是這些變化能夠?qū)緵Q策起到良好的影響作用，并且節(jié)省開支。(2)管理體系（Management）EVA是衡量企業(yè)所有決策的單一指標(biāo)。公司可以把EVA作為全面財務(wù)管理體系的基礎(chǔ)，這套體系涵蓋了所有指導(dǎo)營運、\o"制定戰(zhàn)略"制定戰(zhàn)略的政策方針、方法過程，以及衡量指標(biāo)。在EVA體系下，管理決策的所有方面全都囊括在內(nèi)，包括\o"戰(zhàn)略"戰(zhàn)略企劃、資本分配，\o"并購"并購或撤資的估價，制定年度計劃，甚至包括每天的運作計劃?？傊黾覧VA是超越其他一切的公司最重要的目標(biāo).從更重要的意義來說，成為一家EVA公司的過程是一個揚棄的過程。在這個過程中，公司將揚棄所有其他的財務(wù)衡量指標(biāo)，否則這些指標(biāo)會誤導(dǎo)管理人員作出錯誤的決定。舉例說，如果公司的既定目標(biāo)是最大程度地提高凈資產(chǎn)的回報率，那么一些高利潤的部門不會太積極地進(jìn)行投資，即使是對一些有吸引力的項目也不愿意，因為他們害怕會損害回報率。相反，業(yè)績并不突出的部門會十分積極地對幾乎任何事情投資，即使這些投資得到的回報低于公司的資本成本的。所有這些行為都會損害股東利益。與之大相徑庭的是，統(tǒng)一著重于改善EVA將會確保所有的管理人員為股東的利益作出正確決策。EVA公司的管理人員清楚明白增加價值只有三條基本途徑：一是可以通過更有效地經(jīng)營現(xiàn)有的業(yè)務(wù)和資本，提高經(jīng)營收入；二是投資所期回報率超出公司資本成本的項目；三是可以通過出售對別人更有價值的資產(chǎn)或通過提高資本運用效率，比如加快\o"流動資金"流動資金的運轉(zhuǎn)，加速資本回流，而達(dá)到把資本沉淀從現(xiàn)存營運中解放出來的目的。(3)\o"激勵制度"激勵制度（Motivation）如今許多針對管理人員的激勵報償計劃過多強調(diào)報償，而對激勵不夠重視。無論獎金量是高還是低，都是通過每年討價還價的\o"預(yù)算"預(yù)算計劃確定的。在這種體制下，管理人員最強的動機是制定一個易于完成的預(yù)算任務(wù)，并且因為獎金是有上限的，他們不會超出預(yù)算太多，否則會使來年的期望值太高，甚至使其信譽受損。EVA使經(jīng)理人為企業(yè)所有者著想，使他們從股東角度長遠(yuǎn)地看待問題，并得到象企業(yè)所有者一樣的報償。\o"思騰思特"思騰思特公司提出\o"現(xiàn)金"現(xiàn)金獎勵計劃和內(nèi)部\o"杠桿收購"杠桿收購計劃。現(xiàn)金獎勵計劃能夠讓員工象企業(yè)主一樣得到報酬，而內(nèi)部杠桿收購計劃則可以使員工對企業(yè)的所有者關(guān)系真實化。我們堅定不移地相信，人們按照所得報酬干相應(yīng)的事情。以EVA增加做為激勵報償?shù)幕A(chǔ)，正是EVA體系蓬勃生命力的源泉。因為使得EVA的增加最大化，就是使股東價值最大化。在EVA獎勵制度之下，管理人員為自身謀取更多利益的唯一途徑就是為股東創(chuàng)造更大的財富。這種獎勵沒有上限，管理人員創(chuàng)造EVA越多，就可得到越多的獎勵。事實上，EVA制度下，管理人員得到的獎勵越多，股東所得的財富也越多。EVA獎金額度是自動通過公式每年重新計算的。舉例說，如果EVA值提高，那么下一年度的獎金將建立在當(dāng)前更高的EVA水平增長的基礎(chǔ)之上。不僅如此，我們還推薦"蓄存"一定量的額外獎金，并分幾年償付。蓄存獎金可以在EVA下降的時候產(chǎn)生一種"負(fù)"獎金，并且確保只有在EVA可持續(xù)增長之時才發(fā)放獎金。因為獎金沒有上限，并且脫離了年度預(yù)算，EVA管理人員更有動力進(jìn)行全面經(jīng)營（homeruns），不再單打獨斗（singles），并且會在進(jìn)行投資時考慮到長遠(yuǎn)利益（long-runpayoffs）。采取EVA激勵機制，最終推動公司的年度預(yù)算的是積極拓展的\o"戰(zhàn)略方針"戰(zhàn)略方針，而不是被保守預(yù)算限制的戰(zhàn)略方針。(4)理念體系（Mindset）如果EVA制度全面貫徹實施，EVA財務(wù)管理制度和激勵報償制度將使公司的企業(yè)文化發(fā)生深遠(yuǎn)變化。在EVA制度下，所有財務(wù)營運功能都從同一基礎(chǔ)出發(fā)，為公司各部門員工提供了一條相互交流的\o"渠道"渠道。EVA為各分支部門的交流合作提供了有利條件，為決策部門和營運部門建立了聯(lián)系通道，并且根除了部門之間互有成見，互不信任的情況，這種互不信任特別會存在于運營部門與\o"財務(wù)部門"財務(wù)部門之間。在此僅舉一例。Harnischfeger公司的\o"CFO"CFO弗朗西斯.科比（FrancisCorby）說，自從公司采用EVA之后，管理層并沒有拒絕一個可行的資本投資要求。生產(chǎn)管理人員明白，如果新投資項目的收益低于資本，他們的獎金將受到影響，所以他們不會為了使項目通過而故意夸大項目的預(yù)期回報。實際上，EVA是由一套\o"公司法人治理制度"公司法人治理制度。這套制度自動引導(dǎo)所有的管理人員和普通員工，鼓勵他們?yōu)楣蓶|的最大利益工作。EVA制度還幫助決策權(quán)的有效下放和分散，因為它使得每個管理人員有責(zé)任創(chuàng)造價值，并且對他們這樣的做法給以獎勵或懲罰。把EVA寫入\o"企業(yè)文化"企業(yè)文化的關(guān)鍵在于使其成為匯報，計劃和決策的共同關(guān)注焦點。這就要求做到以下兩點。首先，因為EVA是全部\o"生產(chǎn)要素"生產(chǎn)要素的衡量指標(biāo)，人們必須認(rèn)識到EVA能夠，也必須處于高出其他財務(wù)和營運指標(biāo)的地位。如果EVA只是做為許多其他業(yè)績衡量指標(biāo)的附加手段實施，那么混亂的，本可解決的復(fù)雜情況仍將繼續(xù)存在。其次，決策過程必須采用EVA指標(biāo)。在這方面，我們具有相當(dāng)豐富的實踐經(jīng)驗。我們可以協(xié)助客戶公司根據(jù)具體情況將EVA應(yīng)用于廣泛的決策活動中，在諸多重要程序中，比如制定預(yù)算和\o"戰(zhàn)略方針"戰(zhàn)略方針時，使用這些方法。我們還可以為員工\o"培訓(xùn)"培訓(xùn)設(shè)計許多典型范例進(jìn)行講解。經(jīng)濟(jì)附加值的運用EVA=稅后營業(yè)凈利潤-資本總成本=稅后營業(yè)凈利潤-資本×資本成本率經(jīng)濟(jì)增加值的計算由于各國(地區(qū))的會計制度和資本市場現(xiàn)狀存在差異，經(jīng)濟(jì)增加值的計算方法也不盡相同。主要的困難與差別在于:一是在計算稅后凈營業(yè)利潤和投入資本總額時需要對某些會計報表科目的處理方法進(jìn)行調(diào)整，以消除根據(jù)會計準(zhǔn)則編制的財務(wù)報表對企業(yè)真實情況的扭曲;二是資本成本的確定需要參考資本市場的歷史數(shù)據(jù)。根據(jù)國內(nèi)的會計制度結(jié)合國外經(jīng)驗具體情況如下:(一)會計調(diào)整稅后凈營業(yè)利潤(NOPAT)=營業(yè)利潤+財務(wù)費用+當(dāng)年計提的壞帳準(zhǔn)備+當(dāng)年計提的存貨跌價準(zhǔn)備+當(dāng)年計提的長短期投資減值準(zhǔn)備+當(dāng)年提的\o"委托貸款減值準(zhǔn)備"委托貸款減值準(zhǔn)備+投資收益+期貨收益-EVA稅收調(diào)整EVA稅收調(diào)整=利潤表上的所得稅+稅率×(財務(wù)費用+營業(yè)外支出一\o"固定資產(chǎn)"固定資產(chǎn)/無形資產(chǎn)/\o"在建工程"在建工程準(zhǔn)備-營業(yè)外收入-補貼收入)債務(wù)資本=短期借款+一年內(nèi)到期長期借款+長期借款+\o"應(yīng)付債券"應(yīng)付債券股本資本=股東權(quán)益合計+\o"少數(shù)股東權(quán)益"少數(shù)股東權(quán)益約當(dāng)股權(quán)資本=壞帳準(zhǔn)備+\o"存貨跌價準(zhǔn)備"存貨跌價準(zhǔn)備+長短期投資|/委托貸款減值準(zhǔn)備+固定資產(chǎn)/\o"無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備"無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計算EVA的資本=債務(wù)資本+股本資本+約當(dāng)股權(quán)資本-在建工程凈值(二)資本成本率計算加權(quán)平均資本成本率（\o"WACC"WACC）=債務(wù)資本成本率*債務(wù)資本/(股本資本+債務(wù)資本)*（1-所得稅率）+股本資本成本率*股本資本/（股本資本+債務(wù)資本）（加權(quán)平均資本成本按資本類別的比例計算公司資本成本的方法。加權(quán)平均資本成本的計算方法包含所有資金來源，包括普通股、優(yōu)先股、債券及所有長期債務(wù)計算方法為每種資本的成本乘以占總資本的比重，然后將各種資本得出的數(shù)目加起來其中：Re=股本成本Rd=債務(wù)成本E=公司股本的市場價值D=公司債務(wù)的市場價值V=E+DE/V=股本占融資總額的百分比D/V=債務(wù)占融資總額的百分比Tc=企業(yè)稅率）(三)債務(wù)資本成本率3一5年期中長期銀行貸款基準(zhǔn)利率(5.58%)(四)股本資本成本率=\o"無風(fēng)險收益率"無風(fēng)險收益率+BETA系數(shù)×(市場風(fēng)險溢價)(五)無風(fēng)險收益率計算\o"上海證券交易所"上海證券交易所交易的當(dāng)年最長期的國債年\o"收益率"收益率(20年，3.25%)，市場風(fēng)險溢價按4%計算。(六)BETA系數(shù)計算日值可通過公司股票收益率對同期股票市場指數(shù)(上證綜指)的收益率回歸計算得來。EVA估價法與FCFF估價法的比較[2]在當(dāng)前的企業(yè)價值評估理論與實踐中，企業(yè)\o"自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法"自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（以下簡稱\o"FCFF估價法"FCFF估價法）是主流方法。該種方法認(rèn)為企業(yè)的價值等于該企業(yè)以適當(dāng)\o"折現(xiàn)率"折現(xiàn)率所折現(xiàn)的預(yù)期企業(yè)自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值。所謂企業(yè)自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)經(jīng)營所產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量總額，可以提供給企業(yè)資本的所有供應(yīng)者，包括\o"債權(quán)人"債權(quán)人和股東。企業(yè)自由現(xiàn)金流量等于本期稅后營業(yè)凈利潤與本期新增投資資本（這里的投資資本與前述一致，已扣除了\o"固定資產(chǎn)折舊"固定資產(chǎn)折舊）的差額，用公式表示為：FCFFt=NOPATt?ΔIt其中：FCFFt——第t期期末所能得到的企業(yè)自由現(xiàn)金流量；NOPATt——第t期稅后營業(yè)凈利潤；ΔIt——第t期新增投資資本(=It?It?1)。FCFF估價法通用的企業(yè)價值評估模式為：\o"企業(yè)價值"企業(yè)價值=預(yù)期企業(yè)自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值雖然EVA估價法與\o"FCFF估價法"FCFF估價法的表達(dá)形式不同，但事實上兩者殊途同歸，其估價結(jié)果是相同的。公式推導(dǎo)證明如下：企業(yè)價值=投資資本+預(yù)期EVA的現(xiàn)值預(yù)期FCFF的現(xiàn)值前述案例如果運用FCFF估價法進(jìn)行評估，評估結(jié)果為：企業(yè)價值（萬元）EVA估價法優(yōu)于FCFF估價法之處在于,EVA對于了解公司在任何單一年份的經(jīng)營情況來說,是一個有效的衡量,而FCFF卻做不到。FCFF估價法難以通過對實際和預(yù)計的現(xiàn)金流量的比較來跟蹤了解企業(yè)經(jīng)營期投資資本的情況,任何一年的固定資產(chǎn)與流動資金方面的隨意的投資,都會影響現(xiàn)金流量及\o"折現(xiàn)值"折現(xiàn)值,管理者很容易只是為了改善某一年的現(xiàn)金流量而推遲投資,使企業(yè)長期價值創(chuàng)造遭受損失。而EVA估價法不考慮前后年度資本隨意投資額的大小,僅確定單一時期的預(yù)計EVA,并可以同實際產(chǎn)生的EVA對比分析,以彌補FCFF估價法的這一不足,有與企業(yè)價值相關(guān)聯(lián)又便于對價值實效計算考核的雙重優(yōu)點。EVA如何幫助公司創(chuàng)造財富"經(jīng)濟(jì)增加值方法體系能顯著減少經(jīng)營和\o"財務(wù)風(fēng)險"財務(wù)風(fēng)險，使投資者更好地衡量收益的數(shù)量和持續(xù)性。在所有財務(wù)評估標(biāo)準(zhǔn)中，它最能體現(xiàn)\o"股東權(quán)益"股東權(quán)益的增值。"---\o"瑞士信貸第一波士頓"瑞士信貸第一波士頓"經(jīng)濟(jì)增加值不僅致力于股東權(quán)益增值的管理問題，也有助于投資者和管理者衡量、觀察以及理解影響公司業(yè)務(wù)的積極或消極的內(nèi)在價值因素。"---所羅門聯(lián)邦"作為價值投資者，我們所尋求的是，以經(jīng)濟(jì)增加值作為衡量資本合理運用之核心的\o"管理方式"管