財務綜合實驗報告-青島啤酒股份有限公司剖析

青島啤酒股份有限公司財務預測和評估青島啤酒股份有限公司財務預測和評估一、公司經營環(huán)境與戰(zhàn)略分析（一）公司經營環(huán)境分析1．市場因素（五力模式）分析（1）現(xiàn)有競爭廠商之間的競爭目前青島啤酒的國內主要競爭對手包括：燕京啤酒、華潤雪花兩大啤酒生產商。燕京啤酒是青島啤酒的最大競爭對手，具有較高的品牌忠誠度。1999年后，燕京啤酒改變一向穩(wěn)守經營的做法，連連兼并30多家啤酒企業(yè)，在一段時期內保持了啤酒行業(yè)龍頭老大的位置。華潤啤酒集團成立于1993年，是由華潤創(chuàng)業(yè)與南非啤酒集團（簡稱：SAB）組建的合資公司。雄厚的資本注入、專業(yè)化的技術支持，使華潤啤酒集團的規(guī)模迅速壯大。另外隨著國外一些知名啤酒進入中國市場，啤酒行業(yè)競爭會加劇。（2）潛在進入者的威脅潛在進入者會給啤酒行業(yè)帶來新生產能力，但同時希望在現(xiàn)有啤酒市場中贏得一席之地，這就有可能會與現(xiàn)有啤酒公司發(fā)生原材料與市場份額的競爭。競爭性進入現(xiàn)有啤酒威脅的嚴重程度取決于：①規(guī)模經濟②產品歧異③資本需求④品牌知名度⑤分銷渠道⑥現(xiàn)有企業(yè)的反應情況⑦與規(guī)模無關的成本劣勢。（3）替代品的威脅源自替代品的威脅會以各種形式影響行業(yè)中現(xiàn)有啤酒企業(yè)的競爭戰(zhàn)略。現(xiàn)有啤酒產品的價格以及獲利潛力的提高，將會受到被消費者方便接受的替代品的影響。主要是來自白酒、葡萄酒、啤酒茶等酒水飲料的威脅。由于消費者對啤酒喜愛程度高，加上目前總體上啤酒相對價格較低，替代品的威脅相對較少。但是全國飲料總產量增長幅度較大，總體上呈現(xiàn)出快速上升趨勢，還是存在一定威脅。（4）購買者討價還價的能力中間商及零售終端，對制造商的影響及議價能力較強。啤酒企業(yè)處于“生產成本+微利”定位出廠價，將較大的利潤空間讓渡給經銷商，由經銷商來操作市場，搞市場價格、促銷和生動化工作，而到了市場上的產品，不同的地區(qū)由不同的經銷商操作，方式、方法形式各異。又由于經銷商的素質不同造成了啤酒企業(yè)對放到市場上的產品基本上沒有控制能力而任期自然發(fā)展。代理商對啤酒的價格敏感度較高。他們的議價能力對于不同的經銷商差異很大。即使同一個經銷商在不同時期、不同情況下得議價能力也不一樣。整個啤酒行業(yè)而言，主要是這些大的經銷商和代理商，憑借自身的規(guī)模，議價能力很強。（5）供應商討價還價的能力總體上看，供應商在主要原材料大麥、啤酒花等原料上。原輔材料價格持續(xù)上漲給啤酒行業(yè)帶來巨大的成本壓力。據(jù)有關數(shù)據(jù)顯示，目前國內啤酒生產原料中的大麥價格漲幅為50%，麥芽漲幅為15%一20%，其他相關項目成本也在上升，如煤漲價30%，包裝物漲幅20%，運輸物流成本也大幅提高，這樣粗略估計一下，每噸啤酒的成本價格至少增加了60元。一個年產量在200萬噸的企業(yè)，總成本將增加1.2億元。所以供應商議價能力對青島啤酒的生產成本有比較大的影響。2.政治法律環(huán)境國家酒業(yè)總體政策是“限制高度酒的發(fā)展，鼓勵發(fā)酵酒和低度酒的發(fā)展，支持水果酒和非糧食原料酒的發(fā)展”。酒業(yè)以調整酒產品結構為主線，以改革開放和科技進步為動力，以滿足人民生活水平日益提高對酒產品的需要為基本出發(fā)點，朝著優(yōu)質、低度、多品種、低消耗、高效益、無污染的方向發(fā)展。國家稅收政策、地方保護主義政策等等的目的都是刺激消費，對啤酒行業(yè)無疑是個契機。3經濟環(huán)境GDP以及人民消費水平的增長會拉動消費水平的提高；區(qū)域經濟優(yōu)勢，啤酒主要產區(qū)集中在東部沿海地區(qū)，經濟優(yōu)勢是這些地區(qū)的啤酒消費量高速增長；在人均消費量一定的情況下，人口越多，啤酒消費需求量必然越大，人口規(guī)模與啤酒市場需求規(guī)模有著正相關關系。4社會文化環(huán)境啤酒消費不同于白酒，其消費量一般都較大，因此，居民的可支配收入也與啤酒消費量和啤酒消費層次呈正相關關系。同時，隨著我國經濟發(fā)展，人民收入水平提高，啤酒消費的市場也將越來越大。5科技環(huán)境氣溫與啤酒消費量有著相當大的關系，在其他情況一定的情況下，氣溫愈高，啤酒消費量越大，這主要是因為啤酒，特別是冰凍啤酒不僅滿足了飲酒的需求，而且還能達到解暑之功效。同時，隨著啤酒制作工藝的發(fā)展，各種不同種類的啤酒也適應了不同消費群體的需要，有效的擴大了市場。（二）公司的SWOT分析優(yōu)勢（S）、百年青島的全球品牌優(yōu)勢，足以迎合市場的各個方面的需求。

2）、青島啤酒的價位合理，符合多數(shù)消費者的心理承受價位；

3）、青島啤酒的質量可以與任何名牌啤酒匹敵；

4）、青島啤酒在廣大消費者中建立了良好的口碑效應；

5）、青島啤酒已經建立了龐大的銷售、管理體制網絡；6）、市場已有投入，在目標消費群中有一定知名度；

7）、各級營銷人員市場實戰(zhàn)經驗豐富，敬業(yè)、熱忱、有沖動；

8）、生產地在全國很多城市都有分廠，便于及時應對市場變化。劣勢（W）1）、品牌個性清晰，但不易與具有典型特色的需求產生直接聯(lián)想；

2）、其他啤酒品牌在市場占有量較大，有一批“鐵桿”消費者，難以撼動；

3）、現(xiàn)有固定客戶渠道網絡不建全，產品在市場上覆蓋率低

4）、終端陳列及維護亟待加強，與消費者距離更近些；

5）、二批商開發(fā)有難度，經銷商對選擇代理新品牌啤酒普遍謹小慎微。機會（O）政府的大力支持青島啤酒后市機會較大增發(fā)新股給青島啤酒的發(fā)展帶來新機遇威脅（T）1）、該細分市場基本無經驗可以借簽，自行摸索過程可能會遭遇不可預見的困難而使市場開發(fā)受阻；

2）、營銷戰(zhàn)術、營銷工具有可自制性，存在被競品跟進、模仿的可能；

3）、企業(yè)自身資源有限，一旦被強勢競品瞄準，使競爭升級，則公司將陷入被動的局面；

4）、啤酒流行期短，素有“一年喝倒一個牌子”之說，品牌規(guī)劃及市場操作稍有不慎，便會跌入“短命”怪圈。2.預計資產負債表根據(jù)青島啤酒有限公司的財務報表的歷史數(shù)據(jù)和有關價值評估的基礎數(shù)據(jù)，編制的預計資產負債表如表4所示。表4預計資產負債表單位：萬元項目實際值預測值2012201320142015201620172018貨幣資金711824.80906201.15983045.421071886.281172838.251287680.521414695.86應收票據(jù)6180.006273.147032.207840.908712.819640.7210667.46應收賬款8268.519940.6111143.4212424.9213806.5715276.9716903.96預付款項8373.9115623.5317513.9719528.0821699.6024010.6126567.74應收利息6399.643954.724433.244943.065492.736077.716724.98其他應收款8729.1914587.2216352.2718232.7820260.2722417.9824805.50存貨236005.88254319.07285091.67317877.22353225.16390843.64432468.49其他流動資產28431.4416425.7918413.3120530.8422813.8725243.5527931.99流動資產合計1014213.371227325.231343025.511473264.071618849.261781191.701960765.98投資性房地產725.29727.50815.53909.311010.431118.041237.11長期股權投資16387.6917764.5719914.0822204.2024673.3127301.0230208.57固定資產834369.04785900.54880994.50982308.871091541.611207790.801336420.52在建工程67828.5358158.4365195.6072693.0980776.5689379.2698898.16固定資產清理991.71595.51667.57744.34827.11915.201012.67無形資產254657.95230820.21258749.46288505.65320587.47354730.04392508.79商譽108168.4981749.2091640.86102179.56113541.92125634.14139014.17長期待攤費用642.55839.59941.181049.411166.111290.301427.71遞延所得稅資產48534.9245226.8650699.3156529.7362815.8369505.7276908.08其他非流動資產19591.0220656.0223155.4025818.2728689.2631744.6635125.47非流動資產合計1351897.181242438.421392773.471552942.421725629.621909409.172112761.25資產總計2366110.562469763.652735798.983026206.493344478.873690600.884073527.23短期借款14761.7719491.8421850.3524363.1427072.3229955.5333145.79應付票據(jù)8188.328923.7610003.5311153.9412394.2513714.2415174.81應付賬款199340.17165054.69185026.30206304.33229245.37253660.00280674.79預收賬款65641.4573882.8182822.6392347.24102616.25113544.88125637.41應付職工薪酬88663.5485967.0596369.06107451.50119400.11132116.22146186.59應交稅費35086.6555172.2061848.0468960.5676628.9784789.9693820.09應付利息173.51224.28251.42280.33311.50344.68381.39應付股利110.16478.88536.82598.56665.12735.95814.33其他應付款321358.23315842.18354059.08394775.87438674.95485393.83537088.28一年內到期的非流動負債278.63956.111071.801195.061327.951469.381625.86流動負債合計733602.42725993.79813839.04907430.521008336.801115724.671234549.35長期借款45248.5649773.4254750.7660225.8366248.4272873.2680160.58應付債券140931.62151586.43169928.38189470.15210539.23232961.65257772.07專項應付款12006.3619087.0021396.5323857.1326510.0429333.3632457.36遞延所得稅負債17857.2915118.2216947.5318896.5020997.7923234.0525708.48其他非流動負債138121.22107616.14120637.69134511.02149468.65165387.06183000.78非流動負債合計354165.05343181.20383660.88426960.62473764.12523789.38579099.27負債合計1087767.471069174.991197499.921334391.151482100.921639514.051813648.62實收資本（或股本）135098.28135098.28135098.28135098.28135098.28135098.28135098.28資本公積金396593.95396593.95396593.95396593.95396593.95396593.95396593.95盈余公積金92765.76110145.33129636.08151365.20175508.00202220.64231776.10未分配利潤620434.76723373.99838817.71967519.241110517.091268736.031443793.04外幣報表折算差額1902.561517.831701.491897.162108.122332.642581.07少數(shù)股東權益31547.7933859.2736451.5439341.5242552.5146105.2950036.17歸屬于母公司股東權益合計1246795.301366729.391501847.521652473.831819825.452004981.542209842.44所有者權益合計1278343.091400588.661538299.061691815.351862377.962051086.832259878.61負債及所有者權益總計2366110.562469763.652735798.983026206.493344478.873690600.884073527.23在表4中，應收賬款、預付賬款、其他應收款、存貨、應付賬款、預收賬款、其他應付款是根據(jù)××公司前三年（2010~2012年）財務報表中各項目周轉天數(shù)的平均值計算的（基礎數(shù)據(jù)見附表1）；其他資產類和負債類項目（不包含貨幣資金和長期借款）是根據(jù)××公司前三年報表中各項目占銷售收入百分比的平均值計算的（基礎數(shù)據(jù)見附表2）；實收資本和資本公積保持不變，盈余公積等于前期盈余公積加上本期提取數(shù)；未分配利潤等于前期未分配利潤加上本期留存數(shù)；貨幣資金預測方法：MAX（本期預測營業(yè)收入×上期貨幣資金/上期營業(yè)收入，負債和所有者權益合計-應收賬款-預付賬款-其他應收款-存貨-其他流動資產-非流動資產合計）；為保持資產負債表的平衡關系，本例中以長期借款作為調整變量，期預測方式如下：如果（本期預測營業(yè)收入×上期貨幣資金/上期營業(yè)收入+應收賬款+預付賬款+其他應收款+存貨+其他流動資產+非流動資產合計-流動負債合計-長期應付款-其他非流動負債-遞延所得稅負債-歸屬母公司所有者權益-少數(shù)股東損益）＞0，那么，長期借款等于（本期預測營業(yè)收入×上期貨幣資金/上期營業(yè)收入+應收賬款+預付賬款+其他應收款+存貨+其他流動資產+非流動資產合計-流動負債合計-長期應付款-其他非流動負債-遞延所得稅負債-歸屬母公司所有者權益-少數(shù)股東損益），否則，長期借款等于零。出現(xiàn)后一種情況的原因是當公司有足夠多現(xiàn)金時，就可以用自由現(xiàn)金來償還長期債務。3.預計現(xiàn)金流量表根據(jù)青島啤酒股份公司的財務報表的歷史數(shù)據(jù)和有關價值評估的基礎數(shù)據(jù)，編制的預計現(xiàn)金流量表如表5所示。表5預計現(xiàn)金流量表單位：萬元項目實際值預測值2012201320142015201620172018經營活動現(xiàn)金流量凈利潤184476.22173795.77194907.51217291.12241428.07267126.35295554.64資產減值損失100.463793.064252.024741.005268.205829.266450.08折舊與攤銷15875.2455511.8662228.8069385.1177100.7385311.9694397.69投資損失（收益以“－”號填列）(1496.20)0.000.000.000.000.000.00財務費用-173.51-224.28-251.42-280.33-311.50-344.68-381.39遞延所得稅資產減少（增加以“－”號填列）9288.503308.06(5472.45)(5830.42)(6286.11)(6689.89)(7402.36)遞延所得稅負債增加（減少以“－”號填列）3099.64(2739.07)1829.311948.972101.292236.262474.43營運資本減少及其他（增加以“－”號填列）49316.05(60183.50)(1525391.53)(263392.89)(3531841.84)3005648.91(274709.38)經營活動現(xiàn)金凈流量267059.55177440.91(1263213.11)29085.95(3206736.92)3365540.57123490.07投資活動現(xiàn)金流量固定資產、無形資產增量支出151918.53(26464.48)192289.18207953.16226498.78244306.41270325.05其他投資2687.372453.973356.933636.393965.084283.014739.15投資活動現(xiàn)金凈流量(149231.15)28918.45(188932.25)(204316.77)(222533.70)(240023.41)(265585.90)融資活動現(xiàn)金流量短期借款增加(1507.90)4730.072358.512512.792709.182883.203190.26長期借款增加36836.4119431.4517835.7769284.9525794.4377954.8735737.85吸收投資收到的現(xiàn)金7025.500.000.000.000.000.000.00取得借款收到的現(xiàn)金(2181.90)17556.711569019.79259414.743576317.90(3008973.50)321506.60支付股利56763.3353476.9659973.0466860.4874287.4282194.7890942.16財務費用173.51224.28251.42280.33311.50344.68381.39融資活動現(xiàn)金凈流量(16764.72)(11983.00)1528989.62264071.673530222.59(3010674.89)269111.16現(xiàn)金凈流量101063.68194376.3576844.2788840.86100951.97114842.28127015.33期初現(xiàn)金流量610761.13711824.80906201.15983045.421071886.281172838.251287680.52期末現(xiàn)金流量711824.80906201.15983045.421071886.281172838.251287680.521414695.86表5中各項目的增減額取決于資產負債表中該項目期末與期初之間的差額。其中，非現(xiàn)金資產類項目增加會減少現(xiàn)金，反之則增加現(xiàn)金（反向變動）；負債與所有者權益類項目增加會增加現(xiàn)金，反之則減少現(xiàn)金（同向變動）。經營活動現(xiàn)金流量中的財務費用屬于現(xiàn)金流入，應為正數(shù)。支付股利、融資活動現(xiàn)金流量中的財務費用屬于現(xiàn)金流出，應為負數(shù)。三、公司價值評估在編制預計財務報表的基礎上，就可以預測公司未來現(xiàn)金流量。但由于公司是一個持續(xù)經營的實體，其壽命一般是不可預知的。為了合理預測公司價值，一般將其未來現(xiàn)金流量分為兩部分：預測期內的現(xiàn)金流量與預測期后（存續(xù)期）的現(xiàn)金流量，公司價值等于預測期公司價值與存續(xù)期公司價值之和。由于現(xiàn)金流量可分為股權自由現(xiàn)金流量、公司自由現(xiàn)金流量和現(xiàn)金股利，與此相適應，現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型也可分為股權自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、公司自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型和現(xiàn)金股利折現(xiàn)模型。股權自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型股權自由現(xiàn)金流量（FreeCashFlowtoEquity；FCFE）是指歸屬于股東的剩余現(xiàn)金流量，即公司在履行了所有的財務責任，并滿足其本身再投資需要之后的“剩余現(xiàn)金流量”。假定預測期為5年，預測期各年的FCFE及其現(xiàn)值的計算如表6所示。表6高增長期FCFE現(xiàn)值（預測）單位：萬元項目預測時點201320142015201620172018母公司所有者凈利潤—171484.29192315.24214401.15238217.08263573.57291623.76加：折舊及攤銷—55511.8662228.8069385.1177100.7385311.9694397.69資產減值損失—3793.064252.024741.005268.205829.266450.08遞延所得稅資產減少（增加）—3308.06(5472.45)(5830.42)(6286.11)(6689.89)(7402.36)遞延所得稅負債增加（減少）—(2739.07)1829.311948.972101.292236.262474.43減：經營性營運資本追加支出—35544.75(502613.02)(568167.31)(591621.79)(669033.81)(696468.91)資本支出—28918.45(278932.25)(354316.77)(392533.70)(430023.41)(495585.90)加：債務凈增加—24161.5220194.2871797.7428503.6180838.0738928.11少數(shù)股東損益—2311.482592.272889.973210.993552.783930.88減：最低現(xiàn)金持有量—194376.3576844.2788840.86100951.97114842.28127015.33股權自由現(xiàn)金流量—(1008.34)982640.461192976.741231319.321418866.961495442.06增長期FCFE現(xiàn)值3702243.04(936.73)848020.85956422.55917053.07981683.29—穩(wěn)定期FCFE現(xiàn)值967840.98—————967840.98股票價值4670084.01——————根據(jù)表6的計算結果，高增長期FCFE現(xiàn)值之和加上穩(wěn)增長期FCFE現(xiàn)值，便可計算股票價值。計算方法如下：股票價值=高增長期FCFE現(xiàn)值+穩(wěn)增長期FCFE現(xiàn)值=-1008.34/(1+8.39%)+982640.46/(1+8.39%)^2+1192976.74/(1+8.39%)^3+1231319.32/(1+8.39%)^4+1418866.96/(1+8.39%)^5+1495442.06/(1+8.29%)^6=4670084.01元公司流通在外的普通股股數(shù)為135098.2795萬股，青島啤酒股份有限公司股票內在價值預計為34.57元/股。公司自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型公司自由現(xiàn)金流量（FreeCashFlowofFirm；FCFF）是指公司在支付了經營費用和所得稅之后，向公司權利要求者支付現(xiàn)金之前的全部現(xiàn)金流量。假定預測期為5年，預測期各年的FCFF及其現(xiàn)值的計算如表7所示。表7高增長期FCFF現(xiàn)值（預測）單位：萬元項目預測時點201320142015201620172018息稅前利潤（EBIT）—285907.53320529.82357380.50397112.61439400.50486189.76稅率—25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%EBIT（1-所得稅稅率）—214430.65240397.37268035.38297834.45329550.37364642.32加：折舊與攤銷—55511.8662228.8069385.1177100.7385311.9694397.69資產減值損失—3793.064252.024741.005268.205829.266450.08遞延所得稅資產減少（增加）—3308.06(5472.45)(5830.42)(6286.11)(6689.89)(7402.36)遞延所得稅負債增加（減少）—(2739.07)1829.311948.972101.292236.262474.43減：經營性營運資本追加支出—35544.75(502613.02)(568167.31)(591621.79)(669033.81)(696468.91)資本支出—28918.45(278932.25)(354316.77)(392533.70)(430023.41)(495585.90)最低現(xiàn)金持有量—194376.3576844.2788840.86100951.97114842.28127015.33公司自由現(xiàn)金流量—281318.241161254.141346211.301455249.631620672.781769215.54加權平均資本成本—7.8795%7.8724%7.8676%7.8643%7.8628%7.7754%增長期FCFF現(xiàn)值4758478.73264816.541029086.591123131.851143023.461198420.30—穩(wěn)定期FCFF現(xiàn)值1231672.51—————1231672.51公司價值5990151.25——————根據(jù)表7的計算結果，增長期FCFF的現(xiàn)值加上穩(wěn)定增長期FCFF的現(xiàn)值，即可確定公司的內在價值。計算方法如下：公司內在價值=高增長期FCFE現(xiàn)值+穩(wěn)增長期FCFE現(xiàn)值=281318.24/(1+7.8795%)+1161254.14/(1+7.8724%)^2+1346211.30/(1+7.8676%)^3+1455249.63/(1+7.8643%)^4+1620672.78/(1+7.8628%)^5+1769215.54/(1+7.7754%)^6=5990151.25元計算錯誤！1161254.14/(1+7.8724%)^2改為1161254.14/【(1+7.8724%)×（1+7.8795%）】其他與此類推。根據(jù)公司價值、付息債務價值和少數(shù)股東權益，股票價值為57573828877元，每股價值為44.34元。（三）現(xiàn)金股利折現(xiàn)模型現(xiàn)金股利是股票發(fā)行公司支付給股東的投資回報。就股東個體而言，從股票投資中所獲得的現(xiàn)金流量包括兩部分：一是每期從公司獲得的現(xiàn)金股利；二是預期出售股票的收入。但就股東整體而言，預期出售股票的收入只是現(xiàn)金流量在股東之間的轉移，它沒有增加股東整體的現(xiàn)金流量，所以現(xiàn)金股利是股東收到的唯一現(xiàn)金流量。假定預測期為5年，預測期各年的現(xiàn)金股利及其現(xiàn)值的計算如表8所示。表8高增長期股利現(xiàn)值（預測）單位：萬元項目預測時點201320142015201620172018每股收益增長率1.04%12.15%11.48%11.11%10.64%10.64%每股收益1.301.291.441.611.791.982.19股利支付率--30.77%30.77%30.77%30.77%30.77%30.77%每股股利--0.400.440.490.550.610.67增長期股利現(xiàn)值1.980.370.380.400.410.42—穩(wěn)定期股利現(xiàn)值0.44—————0.44股票價值2.41——————根據(jù)表8的計算結果，增長期股利現(xiàn)值為1.98元，加上穩(wěn)定增長期股利現(xiàn)值0.44元，即可確定股票價值為2.41元/股。計算方法如下股票價值=高增長期FCFE現(xiàn)值+穩(wěn)增長期FCFE現(xiàn)值=0.4/(1+8.39%)+0.44/(1+8.39%)^2+0.49/(1+8.39%)^3+0.55/(1+8.39%)^4+0