淺析中小企業(yè)資本預(yù)算分析方法的選擇

淺析中小企業(yè)資本預(yù)算分析方法的選擇【摘要】隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中小企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中逐漸占有了很重要的地位。但中小企業(yè)很少選擇折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法，與大型企業(yè)存在顯著差異。筆者認(rèn)為，提高中小企業(yè)資本預(yù)算分析能力，改善中小企業(yè)現(xiàn)存財(cái)務(wù)環(huán)境是解決中小企業(yè)資本預(yù)算短期行為的關(guān)鍵。

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè)；資本預(yù)算；貼現(xiàn)現(xiàn)金流量；投資回收期

一、導(dǎo)言

無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家，還是發(fā)展中國(guó)家，中小企業(yè)在其社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中都占有重要的地位，在提供就業(yè)機(jī)會(huì)、活躍市場(chǎng)、進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)組織創(chuàng)新、培育企業(yè)家等方面發(fā)揮著不可替代的作用。我國(guó)2006年新《公司法》對(duì)新設(shè)公司的注冊(cè)資金最低限額全面降低，成立有限責(zé)任公司的最低限額從50萬(wàn)人民幣降至3萬(wàn)元，這無(wú)疑是對(duì)個(gè)人創(chuàng)業(yè)者一個(gè)極大的鼓舞，進(jìn)一步促進(jìn)了我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展和壯大。截止到2006年10月底，我國(guó)中小企業(yè)已達(dá)4230多萬(wàn)戶，占全國(guó)企業(yè)總數(shù)的％。其中，經(jīng)工商部門注冊(cè)的中小企業(yè)達(dá)430多萬(wàn)戶，個(gè)體經(jīng)營(yíng)戶達(dá)3800多萬(wàn)戶。中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)的工業(yè)總產(chǎn)值占全國(guó)的60％，生產(chǎn)的商品占全國(guó)社會(huì)銷售額的59％，完成的出口額占全國(guó)的60％，實(shí)現(xiàn)的利稅占全國(guó)的40％，上繳的稅金占全國(guó)的％。另外，中小企業(yè)還提供了大約75％的城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會(huì)。

要研究中小企業(yè)的發(fā)展，首先就要考察其資本預(yù)算方法的選擇。因?yàn)?，就?chuàng)造價(jià)值而言，投資活動(dòng)是融資的前提，這不僅決定了融資時(shí)間與融資規(guī)模，同時(shí)，它也決定了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)容和規(guī)模。不同資本預(yù)算分析方法的選擇結(jié)果會(huì)存在差異，而不同的投資決策帶給中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和收益各不相同。

二、中小企業(yè)資本預(yù)算方法選擇的現(xiàn)狀

由于中小企業(yè)的規(guī)模小，人員少，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中往往處于劣勢(shì)地位，小企業(yè)資本預(yù)算方法和程序與大企業(yè)并不相同。DanielsonandScott發(fā)現(xiàn)小型企業(yè)和大型企業(yè)在評(píng)價(jià)決策方法的選擇方面存在顯著差異。中小企業(yè)在資本預(yù)算方法上更傾向于選用非貼現(xiàn)分析方法。GrahamandHarvey通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，規(guī)模較大的企業(yè)更傾向于采用折現(xiàn)的方法來(lái)分析、選擇投資項(xiàng)目，符合現(xiàn)代資本預(yù)算理論，現(xiàn)代資本預(yù)算理論正是建立在對(duì)折現(xiàn)現(xiàn)金流量的分析基礎(chǔ)之上的。而中小企業(yè)在選擇資本預(yù)算分析方法時(shí)，往往不考慮時(shí)間價(jià)值，選取投資回收期作為主要也是首要的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，盡管投資回收期法有著許多缺陷，既沒(méi)考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，也沒(méi)有將投資回收期后的相關(guān)收益考慮進(jìn)決策，即使是動(dòng)態(tài)投資回收期法考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值的情況，也存在忽視回收期后現(xiàn)金流量的問(wèn)題。投資采用回收期法，對(duì)投資期限長(zhǎng)、前期回收資金額較少的投資項(xiàng)目尤為不利。用投資回收期法選擇投資項(xiàng)目，會(huì)使企業(yè)傾向于短期投資項(xiàng)目，且投資凈現(xiàn)值不一定最高。而凈現(xiàn)值被看作股東財(cái)富增加值的現(xiàn)值，資本預(yù)算過(guò)程可以看作是在尋找正的凈現(xiàn)值的投資。

三、中小企業(yè)資本預(yù)算方法選擇的原因分析

中小企業(yè)目標(biāo)的偏離

現(xiàn)代資本預(yù)算理論認(rèn)為，企業(yè)的目標(biāo)是追求股東財(cái)富的增值，并且企業(yè)能被一個(gè)完善的資本市場(chǎng)所評(píng)估。因此，企業(yè)會(huì)選擇那些能使股東財(cái)富最大化的投資決策。凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法等貼現(xiàn)方法的運(yùn)用，體現(xiàn)了股東財(cái)富價(jià)值的現(xiàn)值和考慮風(fēng)險(xiǎn)因素后的投資效率，所以被大多數(shù)大型企業(yè)所采用。將IRR或NPV作為第一采用的資本預(yù)算方法的美國(guó)大型公司在1981年達(dá)到了％。然而，中小企業(yè)的首要目標(biāo)可能存在多樣性。KeaseyandWatson研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)創(chuàng)辦者設(shè)立一個(gè)企業(yè)的原因，要么是避免失業(yè)的替代選項(xiàng)，或者是為了逃避打工生活的枯燥，或者將其看作研發(fā)生產(chǎn)并推銷自己發(fā)明的一個(gè)手段。在上述案例中，企業(yè)創(chuàng)辦者的首要目標(biāo)是維持企業(yè)的生存，而不是最大化自身價(jià)值。因而在制定投資決策時(shí)，中小企業(yè)的所有者會(huì)將財(cái)富最大化目標(biāo)與其他目標(biāo)進(jìn)行權(quán)衡。在一項(xiàng)對(duì)瑞士企業(yè)的調(diào)查中，Loderer，andRoth發(fā)現(xiàn)，作為管理者目標(biāo)，維持企業(yè)獨(dú)立性要比股東財(cái)富最大化更加普遍。同時(shí)，他們發(fā)現(xiàn)當(dāng)追求除股東最大化目標(biāo)之外的目標(biāo)時(shí)，企業(yè)很少依賴貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的分析方法。投資回收期法也許從收回投資的速度上更能增強(qiáng)企業(yè)主的投資信心，由于中小企業(yè)所有者很多時(shí)候也是管理者，不會(huì)面臨所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離產(chǎn)生的代理問(wèn)題，管理當(dāng)局不會(huì)將追求股東財(cái)富最大化作為投資者考核管理績(jī)效的指標(biāo)，因此，選擇風(fēng)險(xiǎn)低而不是收益高的投資是中小企業(yè)的普遍做法。對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，沒(méi)有比快速收回投資更具有誘惑力了。

中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理專業(yè)人員匱乏

中小企業(yè)缺乏像大企業(yè)那樣的人力資源。包括中小企業(yè)業(yè)主在內(nèi)，中小企業(yè)的人員在財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)方面均缺乏經(jīng)驗(yàn)。我國(guó)也是如此，中小企業(yè)財(cái)務(wù)人員的學(xué)歷普遍偏低，因此，投資項(xiàng)目分析的系統(tǒng)性和理論性較大型企業(yè)不同，選擇數(shù)據(jù)來(lái)源方便的會(huì)計(jì)收益率法和便于理解的投資回收期法是中小企業(yè)的常用工具。盡管會(huì)計(jì)收益率法從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上看并不是真正的收益率，它忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值。除了財(cái)務(wù)人員對(duì)財(cái)務(wù)知識(shí)方面的匱乏外，中小企業(yè)的整體人員數(shù)量也是導(dǎo)致這一現(xiàn)象的一個(gè)間接的因素。由于沒(méi)有足夠的人力和技術(shù)用于投資決策前期的數(shù)據(jù)搜集、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，確定準(zhǔn)確的未來(lái)現(xiàn)金流量和預(yù)計(jì)投資報(bào)酬率，預(yù)算方法的選擇就相對(duì)簡(jiǎn)化了。對(duì)于貼現(xiàn)采用的貼現(xiàn)率的估計(jì)，中小企業(yè)大多無(wú)法準(zhǔn)確估計(jì)，即使是企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，中小企業(yè)也很難準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)。

中小企業(yè)面臨融資困境

一些中小企業(yè)面臨資本約束，決策的流動(dòng)性是中小企業(yè)選擇投資項(xiàng)目時(shí)首要考慮的因素。PetersenandRajan，1994；DanielsonandScott，2004；Brigham認(rèn)為，由于缺乏在公開市場(chǎng)發(fā)行債券融資的渠道以及面臨無(wú)法投資多樣化的固有風(fēng)險(xiǎn)，中小企業(yè)與大企業(yè)相比，資本預(yù)算更加重要。其他方面的成功不能彌補(bǔ)一個(gè)投資項(xiàng)目的錯(cuò)誤。融資渠道的種類除了企業(yè)主自身投入外，只有銀行貸款和民間借貸，前者的貸款程序繁瑣，一般要求企業(yè)提供抵押擔(dān)保的財(cái)產(chǎn)，籌資成本高，從申請(qǐng)到獲得貸款的時(shí)間間隔長(zhǎng)；而后者，則需要支付高于市場(chǎng)利率的資金成本，而且借款期限相對(duì)較短，常面臨到期還款的壓力。對(duì)于中小企業(yè)主來(lái)說(shuō)，在資金短缺的時(shí)候，即使面臨有利的投資機(jī)會(huì)，由于資金短缺也往往采用等待內(nèi)部資金回籠的籌資渠道，而放棄對(duì)外借款。蓋勒普公司的一項(xiàng)研究調(diào)查顯示，在對(duì)被調(diào)查的792家小型企業(yè)中，當(dāng)面臨低風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)但此時(shí)企業(yè)沒(méi)有足夠資金時(shí)，45％的企業(yè)選擇等待，直到積累了足夠的現(xiàn)金為止。這說(shuō)明小型企業(yè)尤其是微型企業(yè)，對(duì)投資決策的選擇更為謹(jǐn)慎。中小企業(yè)沒(méi)有雄厚的財(cái)力作后盾，就必然要謹(jǐn)小慎微地選擇風(fēng)險(xiǎn)低、回收快的決策，考慮風(fēng)險(xiǎn)因素的IRR法和NPV法在中小企業(yè)中得不到重視。

四、對(duì)中小企業(yè)資本預(yù)算方法選擇的建議

由于企業(yè)可接受的投資報(bào)酬率一般要高于市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，貼現(xiàn)現(xiàn)金流的分析方法，考慮了投資項(xiàng)目的時(shí)間價(jià)值，體現(xiàn)了投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)因素?；谫N現(xiàn)的凈現(xiàn)值法、內(nèi)部投資報(bào)酬率法等是大中型企業(yè)采用的主要方法。中小企業(yè)由于企業(yè)價(jià)值、財(cái)務(wù)分析人員匱乏以及資本約束等的限制，無(wú)法選用較為合理的預(yù)算方法，進(jìn)而選擇投資期短但不一定收益最大的投資項(xiàng)目，有其客觀必然性。中小企業(yè)主由于其融資環(huán)境惡劣，更容易成為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者。筆者認(rèn)為：改善中小企業(yè)現(xiàn)在的財(cái)務(wù)環(huán)境是解決中小企業(yè)資本預(yù)算短期行為的關(guān)鍵，可通過(guò)開展對(duì)中小企業(yè)主及其雇員的培訓(xùn)，提高其財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、財(cái)務(wù)分析水平，進(jìn)而提高資本預(yù)算決策分析水平。更重要的是，應(yīng)關(guān)注中小企業(yè)的外部生存環(huán)境，改善融資環(huán)境，擴(kuò)大融資渠道，減少其在進(jìn)行資本預(yù)算時(shí)不必要的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。中小企業(yè)的健康發(fā)展，不僅可以創(chuàng)造更多的投資機(jī)會(huì)，同時(shí)也會(huì)成為吸引人才的重要手段，使企業(yè)形成良性循環(huán)。

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