養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場的投資模式與投資組合

中國地質(zhì)大學(xué)（武漢）經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院金融市場學(xué)課程論文課程題目：養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場的投資模式與投資組合分析姓名：謝曉芬學(xué)號：2023一三655專業(yè)：經(jīng)濟(jì)學(xué)班級：081111時(shí)間：20一三年12月31號摘要中養(yǎng)老妻保險(xiǎn)玩是社穩(wěn)會?；@險(xiǎn)制青度最設(shè)重要落、最祝核心濕的內(nèi)叉容。辮我國備的養(yǎng)顫老保明險(xiǎn)是桶由國滑家基烤本養(yǎng)救老保校險(xiǎn)、換企業(yè)袍補(bǔ)充嫌養(yǎng)老概保險(xiǎn)點(diǎn)和個(gè)刷人儲催蓄性澆養(yǎng)老侮保險(xiǎn)基共同河組成嗎的多青層次好的養(yǎng)里老保耳險(xiǎn)體煩系，飽其中濤國家先基本鴿養(yǎng)老妖保險(xiǎn)液實(shí)行隔社會堪統(tǒng)籌輕與個(gè)剝?nèi)速~鍵戶相跑結(jié)合何的制隨度，椅通過級部分扇積累池制的床籌集哄模式篇建立擔(dān)基本頌養(yǎng)老戰(zhàn)保險(xiǎn)歌基金另，保災(zāi)證勞描動者棉退休枯后的玉基本遣生活偉。為踢實(shí)現(xiàn)套養(yǎng)老練保險(xiǎn)滾基金吧的保綿值增慧值，徑減輕蠻養(yǎng)老廈保險(xiǎn)烏基金昌的支革付壓格力，澡迎接四我國腐人口揪老齡伴化的考挑戰(zhàn)忘，養(yǎng)峰老保藏險(xiǎn)基電金在訂資本默市場甘上進(jìn)菌行投芹資是逐十分告必要假的。殲本文串運(yùn)用謠拍賣蓋理論督、委夾托代珍理理帶論以閘及現(xiàn)謎代投匪資理阻論，唱結(jié)合養(yǎng)養(yǎng)老痰保險(xiǎn)竹基金戴的性疊質(zhì)和欣特點(diǎn)崖，對棚養(yǎng)老矛保險(xiǎn)淺基金蜓在資英本市局場的仁投資掘模式扯與投奮資組夸合進(jìn)店行分他析和緒探討錯。輕首先籠，本壇文考泥察了粥與養(yǎng)激老保宇險(xiǎn)基色金相眨關(guān)的甜一些判基本調(diào)概念娘和基繼本理夕論，枝目的宰在于串界定繼本文尸的討紫論范湊圍和筒對象慎。同至?xí)r，按考察彼了當(dāng)叔前我南國養(yǎng)蜓老保隸險(xiǎn)基貌金的片籌集籮模式賠和運(yùn)算營模云式，齊指出棕了養(yǎng)挨老保岸險(xiǎn)基垂金在餐資本藍(lán)市場為進(jìn)行風(fēng)投資輕的必痰要性幼和可臂行性嚇。其三次，代在分熔析養(yǎng)搭老保龜險(xiǎn)基站金在束資本配市場狼的投繞資原費(fèi)則和穿投資擠方式捉的基述礎(chǔ)上償，運(yùn)師用拍捉賣理過論進(jìn)拌行養(yǎng)鋒老保串險(xiǎn)基堤金投橡資管柔理人才和投枯資托軌管人獵的選目擇，慢討論溪了適籍用于郵養(yǎng)老顫保險(xiǎn)?；痤i投資甘權(quán)利的拍賣計(jì)的拍叔賣機(jī)瞧制。桶最后括，通輛過對租我國衡當(dāng)前釘資本盒市場通上投莫資工勵具的公分析疾，根宮據(jù)現(xiàn)忌代投喘資理三論，轎對養(yǎng)販老保蠅險(xiǎn)基詞金在創(chuàng)資本游市場牢的投環(huán)資組拐合進(jìn)繼行分冊析，升重點(diǎn)狹討論積了養(yǎng)斃老保黎險(xiǎn)基誼金在遙風(fēng)險(xiǎn)陽資產(chǎn)感和無金風(fēng)險(xiǎn)芳資產(chǎn)射之間贊的資撕本配柏置以齊及在襯不同矛類型圓風(fēng)險(xiǎn)私資產(chǎn)已之間霧的資亭產(chǎn)配差置問哥題，棗構(gòu)造喝了包帝括銀新行存納款、由國債窩、企鴨業(yè)債桿券和諒股票存等不婚同投浪資工血具在里內(nèi)的跑養(yǎng)老揀保險(xiǎn)懇基金亮的資絲產(chǎn)組醋合。近同時(shí)冬，考菊慮到貓各方暈面因劑素的份影響庫，特?fù)軇e是略基于畜理論使上的吼局限揚(yáng)性、蔽資本基市場將的有渾效性漠以及轟養(yǎng)老撿保險(xiǎn)盯基金爪的特回殊性碧，本叉文提蝕出了趁養(yǎng)老洋保險(xiǎn)奔基金壺投資價(jià)的一數(shù)般策慨略。幅關(guān)鍵燦詞恥：養(yǎng)釀老保糞險(xiǎn)基口金，撇投資覆模式金，投協(xié)資組貍合兼AB泛ST礦RA場CT金Pe憑ns潤io役n股In縣su奇ra訊nc懼e葵is小t旺he遷m犧os淚t夸im顫po轟rt夕an溜t禁an除d愧cr基it怪ic慚al蛾c輪on虛te親nt曠s坦of筆t華he騰s披oc汽ia踐li伴ns拍ur測an看ce撕s尖ys過te作m.協(xié)I鍵n拆ou甲r矛co貴un腸tr魯y,宴p角en堂si譜on示i浙ns泰ur蛾an眠ce檢i蜘s灰a秘mu汽lt香i-豬la貢ye出r腔sy忘st彩em閣c猴om室po膠se蝦d鬧of括na花ti局on赤al企b標(biāo)as勞ic甚p念en尺si侵on璃i失ns喚ur但an門ce揪,掀en緒te率rp灑ri拌se既c命om茄pl料em領(lǐng)en為ta司ry涌p績en拾si嘴on率i合ns成ur秧an殃ce鐵a塑nd賢in傍di儲vi療du慮al指s削av億in朝g餓pe哈ns改io軋n茫in邁su敵ra販nc蔽e.推N葬at虜io檔na坐l買ba板si務(wù)c果pe綁ns租io仁n兼in釘su霜ra游nc許e展im漆pl蔽em識en也ts屈t且he脊sy質(zhì)st蒸em匆c冠om其bi譯ne辜d慶wi伯th售s殊oc毫ia扁l看un敢if訪ie廉d研pl意an失ni襯ng夕a廁nd盲i俱nd棋iv型id備ua穿l爭ac炎co侍un叼t,朽e隨st靠ab剃li攀sh堡in故g盛ba查sa悅lp緊en念si藥on醒i記ns苦ur相an嘗ce肅f量un自ds堪b夸y循th爹e恒pa團(tuán)rt慣ia罵ll高y磁ac擔(dān)cu膨mu忙la庭ti眠ng嘆s浙ys圖te矮m萌in別o羊rd吊er向t支o乓gu貌ar宅an暖te劉e用th盤el非ab刪or益er明’兇e充ss咐en輔ti吐al醋l涼if鎖e.綢F泥or租t濱he靈s紅ak席e蠶of早k嚇ee毒pi治ng秒a碰nd短i煤nc絮re煎as駝in狀g彩th號e脅va蜓lu詳e煌an快d沃re豪li區(qū)ev游in勒g致th效ep切ay滑me憶nt聯(lián)p另re勁ss枯ur循e鏈of率t布he功p利en松si戰(zhàn)on究i豬ns糖ur剖an勵ce擠f噴un曠ds課,驗(yàn)an貧d狡fa他ci股ng蔬t稠he狡c品ha滲ll纖en狀ge字o恐f跟ag東in彎gp危op蛾ul槳at背io鳥n,間i喘t彼is拐n雕ec您es她sa占ry肥f麗or奶t曠he賢p僵en受si薪on翻i推ns版ur憲an舟ce恰f軌un嫂ds租t躍o輔in褲ve武st渴i切n易th境e比ca斬pi韻ta示l金ma戀rk每et方.Thisdissertationanalyzesanddiscussestheinvestmentpatternandportfolioofpensioninsurancefundsinvestinginthecapitalmarket,usingtheauctiontheory,principal-agenttheory,andmoderninvestmenttheoryandconsideringit’熟s者pr秩op奇er錫ty穩(wěn)a擾nd船c敢ha爸ra系ct腿er色is躲ti盜c.葬Fi堆rs省tl看y,章t餡he倉d蛾is銳se戰(zhàn)rt變at撐io塞n焦re取vi屢ew仿s灰so紫me禽f沿ou峰nd倡at忠io魯na鴿l營co協(xié)nc撕ep增ts店a寄nd曬t紐he畏or描ie址s.戰(zhàn)T認(rèn)he婦a雁im貓is孝t艘o堅(jiān)de惕fi熔ne誠t鼠he撥e聲xt泛en魄si鑰on氏a針nd凱o教bj囑ec賞t饅of憤t鈴he太d駐is槳cu救ss窩io豆n,折i旨.e股.,刷t您he紛p查en藍(lán)si戴on反i椅ns度ur艙an遵ce姥f默un闊ds脹in訴t丟hi圈s煌di股ss搞er品ta需ti包on忙i舊s聰th弟e洗fu藥nd仍s搬t(yī)h錘at好m對an責(zé)ag棉ed買b膛y你th右e答so條ci魂al漆i喇ns寧ur爸an愿ce杠o識ff床ic右e訂do速mi恨na內(nèi)te樂db宴y魯th噸e母la緊bo悲r趴an殿d叔so申ci壇al勁s總ec帶ur燥it燕y挺de拾pa鄉(xiāng)rt踢me異nt緞a濱ll導(dǎo)l炒ev壓el足s瘡in騎o材ur辛c坡ou躬nt奉ry浴.影It極d將if但fe證rs鋒f百ro瓶m山th挨eb擁us幟in竊es喊s渴in泛su雹ra碎nc悔e注fu責(zé)nd辜s雖ma皺na蒜ge叫d灶by長t壤he禾b殖us胳in騰es攀s硬in鋪su猛ra玩nc鼠e筆co圓rp血or掉at通io水n糟an范d賠fr喝om蒼t和he矛na帳ti紀(jì)on煩al淹s毛oc足ia捐l決se刷cu著ri鵝ty萌f針un忠d賢ma跨na暈ge衰d將by來t避he截n秘at僻io養(yǎng)na跡l罩co組un返ci躍l葡fo銷r敬so僅ci贏al曠s輸ec周ur城it足y娃fu齡nd首,a墳nd樸f麥ro尋m榴th詳e黨se獄cu蓮ri日ti嗎es延i時(shí)nv巷es庭tm有en思t種fu亞nd鳳s槽ma鎮(zhèn)na滴ge煌d揮by飲t攪he映f加un走d晝ma服na光ge舌me未nt哈co涌rp嚼or侄at壘io揀ns悅旋At混t桑he怎s近am叉e奮ti侵me流,遇by嫩ap之pl捷yi燦ng敵t酬he許p快ri磨nc榨ip創(chuàng)al拔-a敬ge饞nt濤t膽he臨or榆y高an而d快by古a巧lt皺er園in晝g綢th疲e素hy宿po狗th判es洞is其a走bo晴ut容t派he妻r(nóng)良is壓k朗at頌ti貪tu究de壁of補(bǔ)t城he臣p曾ri援nc竟ip逼al忙a共nd乒t銳he奇a街ge蝴nt優(yōu)i拘n題th鉗e改st厚an遲da平rd余ed葵p枕ri呈nc晃ip隸al拆-a房ge芽nt歇m衡od末el胖,蜻a僵ma親th呼em菠at婆ic濕al炎mo嘩de逝l虧is聯(lián)s撞et笛u胡p叮an擺d何so肚lv乏ed黑i羅n瓜or虜de在r線to活a開na潔ly疾si乳s歐th斃e殿pr暗in董ci水pa歪l-驕ag癢en斬t蜂re胳la盟ti菌on憑sh屯ip踏b奔et撞we酬en體he勢p家ri怪nc喊ip斷al勇a舒nd釘t咽he妄a閑ge出nt革.萍So豈t磨he弱m跌or尤al偷h亮az顧ar躍d孝of任t滑he碧i題nv授es弓tm買en策t懼op濕er升at深or籌i說ss恐et擊tl妄ed帥,w披hi戶ch犯i暫s累br晌ou其gh笛t薪as誘a騎r筆es仔ul幟t淚of尿t態(tài)he揀i臭nf下or英ma短ti勵on舍a滾sy伏mm啟et品ry梅.L閱as壟tl暫y,杯b氧y蹤di孕sc瘡us劍si年ng澆t蝴he衛(wèi)c脾ur政re迅nt酒i蹦nv茄es芹tm獲en農(nóng)t蜘to搖ol亭s據(jù)in弟t肌he借c訴ap禁it有al溝m毫ar噴ke辮t踢in坐o央ur梯co漿un錯tr津y,呈a蝦nd親f馬oc叢us注es嚷o防n王th妹e超di姓sc挎us杯s深ab恩ou營t浴th懼e育ca爪pi店ta久l思al水lo遭ca緣ti農(nóng)on瑞d亡ec緒is爆io億n逢of何t哭he寺pe命ns漏io顆n衛(wèi)in事su每ra光nc趁e博fu甜nd割s吸be絲tw犯ee查n膠th遙e傘ri皇sk叮y涼as鄭se止ts茂a尸nd恨t床he鹽r染is收k-先fr多ee糧a假ss悲et遼s,舍a憂bo址ut數(shù)t仔he吉a型ss櫻et妄al麥lo兔ca宏ti苗on洪d弄ec惠is紹io保n遍of旨t烏he忌p忍en怒si先on豆i傻ns麥ur讀an井ce國f脈un周ds裂a(bǔ)份mo匆ng踢t端he莫d咬if都fe叼re餓nt頂t甩yp駛es鋤o刷f沫th傍e孫ri吼sk桿ya決ss溜et突s.脹F創(chuàng)ur曾th屑er啊mo么re見,筋th炸e貼di船ss軌er題ta秤ti罷on膠c懼on右st旺ru醉ct屢s營a領(lǐng)po鞠rt疊fo選li拋o虛of溉p籌en瓣si加on魄i臺ns蛇ur給an素ce苦f賀un貌ds毛,i思nc己lu舒di誠ng犁v蔑ar艦io姿us瓦i達(dá)nv劫es證tm普en悅t印to減ol郊s,工s任uc察h滅as評b扁an雞k此de填po輸si麗t,揚(yáng)t請re舅as即ur烘y森bo很nd裂,柱co采rp墻or涉at任e惹bo西nd艱,c陸om釘mo棒n瞧st撒oc控k,勞a折nd搬s熱o艇on繳.鏈Si這mu蛛lt艦an撈eo棕us詞ly血,蠶co炸ns說id乘er粉in仆g話th愛e均im已pa度ct煎s庫of叔t逗he蜜f虹ac掛to夫rs屆o闊fe榮ve闊ry異a京sp豈ec道t,遣e凡sp過ec調(diào)ia繼ll陶y泳ba辜se騰d導(dǎo)on但t承he遵r永es巴tr剝ic授ti擱on壩o匠f準(zhǔn)th伏e程th謀eo麗ry砍a薯nd逝t轟he建c淹om齡pl術(shù)ex億it炸y培of遙t雪he宋ca遼pi怕ta蹈l深ma寄rk村et娘a骨nd京p炕ar喝ti聽cu慢la近ri抖ty富o淚f桶th馬e稈pe額ns棕io腔n趨in疾su撤ra適nc包e胡fu律nd磚s,嘗t瘦he鏟d咽is暢se胃rt班at勝io握n賊pu駝ts屠fo刻rw孕ar辦d萄th羅e肌ge砌ne止ra嗎l岸st漿ra下te逐gi揪es砍o驢f伶th口e辛in需ve豈st賭me模nt納o狼f翁th飽e陳pe城ns強(qiáng)io金n大in醒su征ra頓nc杜e櫻fu違nd促s.Keywords:PensionInsuranceFunds,InvestmentPattern,PortfolioTOC\o"1-2"\h\u一、緒論1（一）研究的背景1（二）研究的目的和意義1（三）研究的內(nèi)容和方法2（四）小結(jié)2二、社會保障、社會保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)的基本問題2（一）社會保障與社會保障基金2（二）社會保險(xiǎn)與社會保險(xiǎn)基金3（三）養(yǎng)老保險(xiǎn)與養(yǎng)老保險(xiǎn)基金4（四）保障方式的多層次性一五65三、當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌集模式與運(yùn)營模式9（一）我國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的發(fā)展沿革與現(xiàn)狀9（二）當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌集模式11（三）當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)營模式一五（四）小結(jié)一五一八四、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場投資的必要性、可行性與局限性一八（一）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場的必要性一五一八（二）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場的可行性21（三）目前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場的局限性一五22（四）小結(jié)23五、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場的投資機(jī)制設(shè)計(jì)24（一）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資原則與投資目標(biāo)24（二）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資方式25（三）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理人的選擇26（四）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資托管人的選擇31（五）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的委托代理分析31（六）小結(jié)32六、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場的投資組合分析32（一）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場投資的金融工具32（二）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的基本理論一八36（三）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資組合分析42（四）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場的投資策略47（五）小結(jié)49七、結(jié)論49參考文獻(xiàn)50一、緒論（一）研究的背景養(yǎng)老保險(xiǎn)是指勞動者在達(dá)到法定退休年齡退休后，從政府和社會得到一定的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償、物質(zhì)幫助和服務(wù)的一項(xiàng)社會保險(xiǎn)制度。我國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度是由國家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和個(gè)人儲蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)組成的多層次的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，其中基本養(yǎng)老保險(xiǎn)實(shí)行社會統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合的制度，通過部分積累制的籌集模式建立基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，保障勞動者退休后的基本生活?？梢姡攫B(yǎng)老保險(xiǎn)基金是實(shí)施養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的物質(zhì)基礎(chǔ)，它是社會保險(xiǎn)基金，也是社會保障基金的重要組成部分。一方面，隨著我國人口老齡化社會的到來，在現(xiàn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)制度下，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金中的社會統(tǒng)籌基金面臨巨大的支付壓力，同時(shí)，隨著基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金籌集模式由現(xiàn)收現(xiàn)付制向部分積累制的轉(zhuǎn)變，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金中的個(gè)人賬戶基金的積累規(guī)模會越來越大，龐大的基金積累面臨著通貨膨脹等經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，因而基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值具有重大的現(xiàn)實(shí)意義；另一方面，當(dāng)前基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金保值增值的途徑又非常有限，按現(xiàn)行政策規(guī)定，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金只能用于銀行儲蓄和購買國債?；谶@樣的現(xiàn)實(shí)背景，本文主要研究基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場的投資機(jī)制和投資策略，從而實(shí)現(xiàn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金通過資本市場實(shí)現(xiàn)保值增值。（二）研究的目的和意義養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是養(yǎng)老保險(xiǎn)制度有效實(shí)施的物質(zhì)基礎(chǔ)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值是實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度長遠(yuǎn)目標(biāo)的重要保障。當(dāng)前，由于我國資本市場還不完善，金融風(fēng)險(xiǎn)較大，為了確保養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的安全，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金保值增值的途徑還僅限于投資于國債，從而很難實(shí)現(xiàn)真正意義上的保值增值。本文嘗試對這一現(xiàn)狀做一定的研究，即在現(xiàn)代投資理論的指導(dǎo)下，結(jié)合養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的性質(zhì)和特點(diǎn)，提出在資本市場上符合養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營要求的投資機(jī)制和投資策略，從而使養(yǎng)老保險(xiǎn)基金通過在資本市場的資本投資收益實(shí)現(xiàn)保值增值。通過本文的研究，探索在資本市場上實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值途徑，擴(kuò)大養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資范圍，通過對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金能夠投資的金融工具的有效組合，提高養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資收益率，增強(qiáng)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的實(shí)力，為抵御經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)和迎接人口老齡化社會的挑戰(zhàn)、為養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的長期有效實(shí)施奠定堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)。（三）研究的內(nèi)容和方法1、本文研究的內(nèi)容本文研究的主要內(nèi)容包括如下方面：首先，考察與養(yǎng)老保險(xiǎn)緊密相關(guān)的一些基本概念和基本理論，特別是社會保障、社會保險(xiǎn)和養(yǎng)老保險(xiǎn)三者之間的區(qū)別和聯(lián)系。通過這些基本概念和基本理論的考察，界定了本文的研究范圍和研究對象。其次，考察當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌集模式和運(yùn)營模式，并通過對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金現(xiàn)狀的研究，分析了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場的必要性和可行性。同時(shí)，由于我國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的發(fā)展和資本市場的發(fā)展都存在不完善的地方，因此，本部分還簡要分析了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場的局限性。探索養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場的投資模式，根據(jù)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的性質(zhì)和特點(diǎn)，確定養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場的投資原則和投資目標(biāo)。最后，根據(jù)現(xiàn)代投資組合理論，運(yùn)用數(shù)量分析的方法，對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場的投資工具進(jìn)行組合投資，尋找符合養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營要求的投資組合，從而實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金預(yù)期的投資收益。（四）小結(jié)本部分簡要敘述了本文的研究背景、研究目的和意義、研究內(nèi)容。基于一定的現(xiàn)實(shí)背景和理論背景，本文結(jié)合養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的性質(zhì)和特點(diǎn)，通過對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場的投資模式研究和投資組合分析，尋求養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場的最佳投資方式和投資組合，從而達(dá)到養(yǎng)老保險(xiǎn)基金通過資本市場實(shí)現(xiàn)保值增值的目的，以增強(qiáng)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的實(shí)力，鞏固養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的物質(zhì)基礎(chǔ)，促進(jìn)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度長期穩(wěn)定健康發(fā)展。二、社會保障、社會保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)的基本問題（一）社會保障與社會保障基金社會保障制度的產(chǎn)生，是生產(chǎn)力發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是社會進(jìn)步和文明的重要標(biāo)志。一八83年，德國頒布《疾病保險(xiǎn)法》，標(biāo)志著以社會保險(xiǎn)為核心內(nèi)容的現(xiàn)代社會保障制度的誕生。經(jīng)過100多年的發(fā)展，它已經(jīng)成為市場經(jīng)濟(jì)不可或缺的重要支柱，被稱之為社會的“穩(wěn)定器”、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“減震器”和實(shí)現(xiàn)社會公平的“調(diào)節(jié)器”。社會保障是指國家通過立法，通過國民收入分配和再分配，保證無收入、低收入以及遭受各種意外災(zāi)害的公民能夠維持生存，保障勞動者在年老、失業(yè)、患病、工傷、生育時(shí)的基本生活不受影響，同時(shí)根據(jù)經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展?fàn)顩r，逐步增進(jìn)公共福利水平，提高國民生活質(zhì)量?！吨腥A人民共和國憲法》第四十五條明確規(guī)定：“中華人民共和國公民在年老、疾病或者喪失勞動能力的情況下，有從國家和社會獲得物質(zhì)幫助的權(quán)利”。這是對社會保障最簡潔的概括。同時(shí)規(guī)定：“國家發(fā)展為公民享受這些權(quán)利所需要的社會保險(xiǎn)、社會救濟(jì)和醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)。國家和社會保障殘疾人的生活，撫恤烈士家屬，優(yōu)待軍人家屬。國家和社會幫助安排盲、聾、啞和其他有殘疾的公民的勞動、生產(chǎn)和教育”。這一規(guī)定明確了中國特色的社會保障制度的主要內(nèi)容。一般認(rèn)為，社會保障主要包括社會保險(xiǎn)、社會救濟(jì)、社會福利和社會優(yōu)撫四個(gè)方面的內(nèi)容。其中，社會保險(xiǎn)是社會保障最重要最核心的內(nèi)容，社會救濟(jì)是最低層次的社會保障，社會福利則被視為社會保障的最高綱領(lǐng)，而社會優(yōu)撫是針對特定人群的社會保障。作為一項(xiàng)基本的社會經(jīng)濟(jì)制度，社會保障具有保障公民基本生活、維護(hù)社會穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和增進(jìn)國民福利等重要功能。其中，保障公民的基本生活，是社會穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前提，也是社會保障最核心的功能。社會保障基金是國民收入中用于社會保障事業(yè)的社會消費(fèi)基金，是社會保險(xiǎn)基金、社會救濟(jì)基金、社會福利基金和社會優(yōu)撫基金的總稱。一般說來，社會保障基金主要來自國家、企業(yè)和個(gè)人。其次是社會和個(gè)人的捐贈、資金利息、投資收益等。社會保障基金是建立和發(fā)展社會保障制度的物質(zhì)基礎(chǔ)。（二）社會保險(xiǎn)與社會保險(xiǎn)基金社會保險(xiǎn)是社會保障的重要組成部分。1953年在維也納召開的國際社會保險(xiǎn)會議文獻(xiàn)中，曾對社會保險(xiǎn)的概念有過如下的表達(dá)：“社會保險(xiǎn)是以法律保證的一種基本社會權(quán)利，其職能主要是以勞動為生的人，在暫時(shí)或永久喪失勞動能力時(shí)，能夠利用這種權(quán)利來維持勞動者及其家屬的生活”。由此可見，社會保險(xiǎn)的保障對象是全體勞動者，目的是保障基本生活，并具有補(bǔ)償收入減少的性質(zhì)。社會保險(xiǎn)具有強(qiáng)制性、保障性、福利性和普遍性等特征。(1)強(qiáng)制性是指國家立法，強(qiáng)制實(shí)施。任何法定范圍內(nèi)的用人單位和勞動者都必須參加社會保險(xiǎn)。這是實(shí)施社會保險(xiǎn)的法律保證。(2)保障性是指保障勞動者的基本生活需要。這是實(shí)施社會保險(xiǎn)的目的。(3)福利性是指社會保險(xiǎn)的非盈利性，即社會保險(xiǎn)不能以盈利為目的。這是實(shí)施社會保險(xiǎn)的基本要求。(4)普遍性是指社會保險(xiǎn)實(shí)施的范圍要覆蓋全體勞動者（有些國家覆蓋全體國民）。這是實(shí)施社會保險(xiǎn)的目標(biāo)。社會保險(xiǎn)的基本原則包括以下三個(gè)方面：(1)權(quán)利與義務(wù)相對應(yīng)。這是社會保險(xiǎn)制度賴以存在的前提條件。參保者只有在履行了法定的繳費(fèi)義務(wù)之后，才有享受各項(xiàng)社會保險(xiǎn)待遇的權(quán)利，也就是說，履行義務(wù)在先，享受權(quán)利在后，權(quán)利與義務(wù)相對應(yīng)。(2)公平與效率相統(tǒng)一。社會保險(xiǎn)制度在維護(hù)社會公平的同時(shí)，需要強(qiáng)調(diào)社會保險(xiǎn)對促進(jìn)效率的作用，也就是說，公平優(yōu)先，兼顧效率。（3）社會保險(xiǎn)水平與社會生產(chǎn)力發(fā)展水平相適應(yīng)。社會生產(chǎn)力發(fā)展水平?jīng)Q定社會保險(xiǎn)水平，在不同的生產(chǎn)力發(fā)展階段，社會保險(xiǎn)水平也不同，也就是說，社會保險(xiǎn)水平應(yīng)與社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和社會各方面的承受能力相適應(yīng)?！吨腥A人民共和國勞動法》第七十條規(guī)定：“國家發(fā)展社會保險(xiǎn)事業(yè)，建立社會保險(xiǎn)制度，設(shè)立社會保險(xiǎn)基金，使勞動者在年老、患病、工傷、失業(yè)、生育等情況下獲得幫助和補(bǔ)償”。這一規(guī)定清晰地界定了我國社會保險(xiǎn)的內(nèi)容包括養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)、女工生育保險(xiǎn)五個(gè)方面。其中，養(yǎng)老保險(xiǎn)在社會保險(xiǎn)中占有舉足輕重的地位，是社會保險(xiǎn)的核心內(nèi)容。特別需要說明的是，社會保險(xiǎn)與商業(yè)保險(xiǎn)之間存在著本質(zhì)的區(qū)別，盡管它們的保險(xiǎn)原理是相同的。首先，性質(zhì)不同。社會保險(xiǎn)由國家立法強(qiáng)制實(shí)施，屬于政府行為；商業(yè)保險(xiǎn)則是一種商業(yè)行為，保險(xiǎn)人和被保險(xiǎn)人之間完全是一種自愿的契約關(guān)系。其次，目的不同。社會保險(xiǎn)不以盈利為目的，其出發(fā)點(diǎn)是為了確保勞動者的基本生活，維護(hù)社會穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；商業(yè)保險(xiǎn)的根本目的則是獲取利潤，在此前提下給投保者以經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。第三，資金來源不同。社會保險(xiǎn)由國家、用人單位和個(gè)人三方合理負(fù)擔(dān)；商業(yè)保險(xiǎn)完全由投保人個(gè)人負(fù)擔(dān)。第四，政府承擔(dān)的責(zé)任不同。社會保險(xiǎn)是公民享有的一項(xiàng)基本權(quán)利，政府對社會保險(xiǎn)承擔(dān)最終責(zé)任；商業(yè)保險(xiǎn)則受市場競爭機(jī)制制約，政府主要通過依法對商業(yè)保險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)管來保護(hù)投保人的利益。相對于社會保險(xiǎn)的強(qiáng)制性、保障性、福利性和普遍性特征，商業(yè)保險(xiǎn)則具有自愿性、等價(jià)性、贏利性和合同性的特征。發(fā)展社會保險(xiǎn)事業(yè)，實(shí)施社會保險(xiǎn)制度，必須建立可靠、穩(wěn)定的社會保險(xiǎn)基金。社會保險(xiǎn)基金是根據(jù)國家有關(guān)法律、法規(guī)和政策的規(guī)定，為實(shí)施社會保險(xiǎn)制度而建立起來的?？顚Ｓ玫馁Y金。社會保險(xiǎn)基金一般按不同的項(xiàng)目分別建立，如養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、醫(yī)療保險(xiǎn)基金、工傷保險(xiǎn)基金、失業(yè)保險(xiǎn)基金、生育保險(xiǎn)基金等。在我國，社會保險(xiǎn)基金由用人單位和個(gè)人繳納的社會保險(xiǎn)費(fèi)構(gòu)成，社會保險(xiǎn)基金享受國家財(cái)政稅收支持，具體表現(xiàn)為社會保險(xiǎn)費(fèi)稅前列支以及財(cái)政補(bǔ)貼，社會保險(xiǎn)基金的增值收入并入基金。（3）養(yǎng)老保險(xiǎn)與養(yǎng)老保險(xiǎn)基金養(yǎng)老保險(xiǎn)是指勞動者在達(dá)到國家規(guī)定的解除勞動義務(wù)的勞動年齡界限，或因年老完全喪失勞動能力時(shí)，退出社會勞動領(lǐng)域后，由國家和社會提供物質(zhì)幫助，保障其基本生活需要的一項(xiàng)社會保險(xiǎn)制度。養(yǎng)老保險(xiǎn)是目前世界各國普遍實(shí)行的社會保險(xiǎn)制度之一，由于其在社會保險(xiǎn)制度中是被保險(xiǎn)人身份最穩(wěn)定、享受時(shí)間最長、費(fèi)用開支最大的項(xiàng)目，國際上常以此作為衡量一個(gè)國家社會保障制度的廣度和深度的標(biāo)準(zhǔn)。養(yǎng)老保險(xiǎn)是社會保險(xiǎn)體系的重要組成部分，除了具備社會保險(xiǎn)的一般特征外，還具有一下主要特征：(1)參加保險(xiǎn)與享受待遇的一致性。其他社會保險(xiǎn)項(xiàng)目的參加者不一定都能享受相應(yīng)的待遇，而養(yǎng)老保險(xiǎn)待遇的享受人群最確定、最普遍、最完整。幾乎人人都會進(jìn)入老年，都需要養(yǎng)老。(2)保障水平的適度性。養(yǎng)老保險(xiǎn)的基本功能是保障勞動者在年老時(shí)的基本生活，這就決定了其保障水平要適度，既不能過低，也不能過高。一般來說，養(yǎng)老保險(xiǎn)的整體水平要高于貧困救濟(jì)線和失業(yè)保險(xiǎn)金的水平，低于社會平均工資和個(gè)人在職時(shí)的收入水平。(3)享受期限的長期性。參加養(yǎng)老保險(xiǎn)的人員一旦達(dá)到享受待遇的條件或取得享受待遇的資格，就可以長期享受待遇直至死亡。其待遇水平基本穩(wěn)定，通常是逐步提高的，而不會下降。(4)保障方式的多層次性廣義的養(yǎng)老保險(xiǎn)，不僅包括國家法定的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，還包括用人單位建立的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)（企業(yè)年金）、個(gè)人自愿參加的儲蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)等。建立和完善多層次的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，已成為一種國際趨勢。基本養(yǎng)老保險(xiǎn)與商業(yè)人壽保險(xiǎn)有著嚴(yán)格的區(qū)別。(1)保險(xiǎn)性質(zhì)不同。基本養(yǎng)老保險(xiǎn)是國家依法強(qiáng)制實(shí)施的社會保險(xiǎn)，屬于政府行為；商業(yè)人壽保險(xiǎn)則是一種商業(yè)行為、企業(yè)行為，保險(xiǎn)人與被保險(xiǎn)人之間完全是一種契約關(guān)系。(2)保險(xiǎn)對象不同。基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的保險(xiǎn)對象通常是法定范圍內(nèi)的社會勞動者；而商業(yè)人壽保險(xiǎn)的保險(xiǎn)對象是一切自愿保險(xiǎn)的自然人。(3)實(shí)施方式不同?；攫B(yǎng)老保險(xiǎn)依照國家法律強(qiáng)制實(shí)施，凡是應(yīng)參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的保險(xiǎn)對象，無論其是否愿意，都必須參加；商業(yè)人壽保險(xiǎn)一般采用自愿原則，保險(xiǎn)契約只有在保險(xiǎn)雙方都同意的情況下才能建立并發(fā)生法律效力。(4)保障水平不同。基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的保障水平是相對穩(wěn)定的，一般高于救濟(jì)水平和失業(yè)保險(xiǎn)水平，可以滿足勞動者退出勞動領(lǐng)域后的基本生活；商業(yè)人壽保險(xiǎn)的保障水平是不穩(wěn)定的，多投多保，少投少保，不投不保。(5)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營管理的主體不同。基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的繳費(fèi)義務(wù)通常由用人單位、勞動者個(gè)人和國家共同負(fù)擔(dān)，政府設(shè)立專門的經(jīng)辦機(jī)構(gòu)來管理基本養(yǎng)老保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的支付風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任由國家和政府承擔(dān)；商業(yè)人壽保險(xiǎn)的保險(xiǎn)費(fèi)用由投保人負(fù)擔(dān)，經(jīng)營主體是自負(fù)盈虧的商業(yè)保險(xiǎn)公司，其支付風(fēng)險(xiǎn)往往由商業(yè)保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)受益人共同承擔(dān)。總之，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)與商業(yè)人壽保險(xiǎn)是兩種性質(zhì)完全不同的保險(xiǎn)制度，二者之間不存在競爭關(guān)系，商業(yè)保險(xiǎn)公司及其雇員也依法參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)。我國憲法第四十四條規(guī)定：“國家依照法律規(guī)定實(shí)行企業(yè)事業(yè)組織的職工和國家機(jī)關(guān)工作人員的退休制度，退休人員的生活受到國家和社會的保障”。這一規(guī)定是我國實(shí)施養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的根本法律依據(jù)和保證。我國實(shí)行多層次的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，建立國家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，提倡企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，鼓勵個(gè)人儲蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)。(1)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)是按國家統(tǒng)一政策規(guī)定強(qiáng)制實(shí)施的為保障廣大離退休人員基本生活需要的一種養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，是多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的第一層次，也是最高層次。我國實(shí)行社會統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金由社會統(tǒng)籌基金和個(gè)人賬戶基金組成，單位繳費(fèi)形成社會統(tǒng)籌基金，個(gè)人繳費(fèi)記入基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶作為個(gè)人賬戶基金，基本養(yǎng)老金采用結(jié)構(gòu)式的計(jì)發(fā)辦法，通過基礎(chǔ)性養(yǎng)老金體現(xiàn)公平原則，通過個(gè)人賬戶養(yǎng)老金體現(xiàn)效率原則。（2）提倡有條件的企業(yè)建立企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)（企業(yè)年金），并實(shí)行市場化運(yùn)營和管理。企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)是指企業(yè)及其職工在依法參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，由企業(yè)根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)能力，為本企業(yè)職工自主建立的一種養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，是多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的組成部分，由國家宏觀指導(dǎo)，企業(yè)自主決策執(zhí)行。企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)行完全積累制，通過個(gè)人賬戶方式管理，費(fèi)用由企業(yè)和職工個(gè)人繳納。(3)鼓勵職工個(gè)人根據(jù)個(gè)人收入情況開展個(gè)人儲蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)。職工個(gè)人儲蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)是由職工個(gè)人自愿參加，自主選擇經(jīng)辦機(jī)構(gòu)的一種養(yǎng)老保險(xiǎn)形式，也是多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的一個(gè)組成部分，實(shí)行個(gè)人賬戶完全積累制的管理方法。允許實(shí)行個(gè)人儲蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)與企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)相掛鉤的辦法，以促進(jìn)和提高職工參與的積極性。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是為保證勞動者在年老喪失勞動能力時(shí)得到物質(zhì)幫助而設(shè)立的基金。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是實(shí)施養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的物質(zhì)基礎(chǔ)，一般是政府、用人單位和勞動者三方共同合理負(fù)擔(dān)。在我國，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金由用人單位和職工個(gè)人分別按照工資總額的一定比例稅前繳納，政府承擔(dān)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的最后責(zé)任，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的銀行儲蓄利息以及投資收益并入基金。2.4小結(jié)本部分簡要介紹了社會保障、社會保險(xiǎn)以及養(yǎng)老保險(xiǎn)的一般問題，其目的首先在于理清社會保障體系的基本框架，其次澄清一些關(guān)于社會保障問題的不規(guī)范的提法，從而界定本文討論的范圍和對象。社會保障體系的一般框架目前，在我國，通常所說的“社會保障”是狹義的社會保障，實(shí)際上就是社會保險(xiǎn)。通常所說的“勞動保險(xiǎn)”(俗稱“勞保”)是我國計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代對社會保險(xiǎn)的稱謂。其他所謂的“社會勞動保險(xiǎn)”、“勞動社會保險(xiǎn)”、“社會養(yǎng)老保險(xiǎn)”、“養(yǎng)老社會保險(xiǎn)”等則是一些不規(guī)范的說法。另外，通常所說的“社?；稹笔侵溉珖鐣Ｕ匣鹄硎聲芾淼娜珖鐣Ｕ匣?。全國社會保障基金是中央政府集中的社會保障基金，是國家重要的戰(zhàn)略儲備，主要用于彌補(bǔ)今后人口老齡化高峰時(shí)期的社會保障需要。全國社會保障基金于2000年8月建立，同時(shí)設(shè)立全國社會保障基金理事會，負(fù)責(zé)管理運(yùn)營全國社會保障基金。根據(jù)2001年12月一三日由財(cái)政部、勞動和社會保障部發(fā)布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》規(guī)定，全國社會保障基金的來源包括：中央財(cái)政預(yù)算撥款；國有股減持劃入資金；經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的以其他方式籌集的資金；投資收益；股權(quán)資產(chǎn)。還有，通常所說的“保險(xiǎn)基金”是指商業(yè)保險(xiǎn)公司所管理的商業(yè)保險(xiǎn)基金。中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(中國保監(jiān)會)是全國商業(yè)保險(xiǎn)的主管部門，中國保監(jiān)會依照法律、法規(guī)統(tǒng)一監(jiān)督管理全國保險(xiǎn)市場，維護(hù)保險(xiǎn)業(yè)的合法、穩(wěn)健運(yùn)行。本文所討論的“養(yǎng)老保險(xiǎn)基金”是指我國各級勞動行政部門所屬的社會保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)經(jīng)辦養(yǎng)老保險(xiǎn)業(yè)務(wù)所管理的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。由于我國目前企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和個(gè)人儲蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)還處于探索和起步階段，這部分基金的規(guī)模與基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的規(guī)模相比還顯得較小，因此，本文討論的“養(yǎng)老保險(xiǎn)基金”嚴(yán)格說來應(yīng)該是指多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)體系中的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。目前我國社會保障基金的類型三、當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌集模式與運(yùn)營模式（一）我國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的發(fā)展沿革與現(xiàn)狀養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是伴隨著養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的產(chǎn)生、發(fā)展和完善而形成的。考察養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的產(chǎn)生和形成，有必要考察養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的發(fā)展和改革進(jìn)程。新中國成立初期，國家就開始著手建立城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。政務(wù)院1951年2月26日公布、1953年1月2日修正公布的《中華人民共和國勞動保險(xiǎn)條例》，也就是通常所說的“勞保條例”，對國營企業(yè)職工的養(yǎng)老保險(xiǎn)等項(xiàng)社會保險(xiǎn)做出了比較詳細(xì)的規(guī)定。企業(yè)按月繳納相當(dāng)于企業(yè)職工工資總額3%的保險(xiǎn)費(fèi)，其中30%上繳全國總工會，作為勞動保險(xiǎn)總基金，70%存于各企業(yè)工會。這是我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的開端。“勞保條例”是我國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的奠基石，是我國紛繁復(fù)雜的各項(xiàng)勞動和社會保障政策的源頭，雖已經(jīng)過了半個(gè)世紀(jì)，它的指導(dǎo)地位仍不可動搖。1978年5月24日，第五屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第二次會議原則批準(zhǔn)了《國務(wù)院關(guān)于安置老弱病殘干部的暫行辦法》和《國務(wù)院關(guān)于工人退休、退職的暫行辦法》。同年6月2日，國務(wù)院以國發(fā)[1978]104號文件發(fā)布實(shí)施上述兩個(gè)辦法，這就是著名的104號文件。這個(gè)文件對國有企業(yè)職工和機(jī)關(guān)、事業(yè)單位工作人員退休條件、待遇水平作了統(tǒng)一規(guī)定。這個(gè)文件也是目前企業(yè)職工退休政策最重要的依據(jù)，是勞動和社會保障政策中的經(jīng)典文件。由104號文件形成的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度在當(dāng)時(shí)的條件下發(fā)揮了積極的作用，但是由于文件規(guī)定養(yǎng)老金從企業(yè)成本中列支，由企業(yè)支付給退休人員，因此沒有實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在社會范圍內(nèi)的統(tǒng)籌，還屬于“企業(yè)保險(xiǎn)”，不是真正意義上的社會保險(xiǎn)。改革開放以來，特別是20世紀(jì)80年代中期我國進(jìn)行經(jīng)濟(jì)體制改革以后，原來的養(yǎng)老金由企業(yè)自行負(fù)擔(dān)的“企業(yè)保險(xiǎn)”的格局，已經(jīng)越來越不能適應(yīng)企業(yè)改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。為此，從1984年開始，國家對企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度進(jìn)行了一系列的改革探索。最主要的改革是適應(yīng)經(jīng)濟(jì)體制改革的需要，全國各地先后實(shí)行了退休費(fèi)用社會統(tǒng)籌。退休費(fèi)用實(shí)行社會統(tǒng)籌，對于均衡企業(yè)負(fù)擔(dān)，防范養(yǎng)老金支付風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮了積極作用。1991年6月26日，國務(wù)院在總結(jié)各地改革經(jīng)驗(yàn)和借鑒國外養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，發(fā)布了《國務(wù)院關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的決定》，即國發(fā)[1991]33號文件。《決定》肯定了退休費(fèi)用社會統(tǒng)籌的改革成果，首次提出了建立基本養(yǎng)老保險(xiǎn)與企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和職工個(gè)人儲蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)相結(jié)合的多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，改變養(yǎng)老保險(xiǎn)完全由國家、企業(yè)包下來的辦法，實(shí)行國家、企業(yè)、個(gè)人三方共同負(fù)擔(dān)，職工個(gè)人也要繳納一定的費(fèi)用。個(gè)人繳費(fèi)制度從此開始實(shí)行?！稕Q定》同時(shí)規(guī)定，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金由政府根據(jù)支付費(fèi)用的實(shí)際需要和企業(yè)、職工的承受能力，按照以支定收、略有節(jié)余、留有部分積累的原則統(tǒng)一籌集。1995年3月1日，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于深化企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的通知》，即國發(fā)[1995]6號文件。這是我國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革進(jìn)程中又一里程碑性質(zhì)的文件，這個(gè)文件根據(jù)1993年11月14日黨的十四屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》精神，首次提出了養(yǎng)老保險(xiǎn)實(shí)行社會統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合的原則，并提出了社會統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合的兩個(gè)具體實(shí)施辦法，允許各地結(jié)合本地實(shí)際選擇試點(diǎn)。《通知》還首次提出建立基本養(yǎng)老金正常調(diào)整機(jī)制，使廣大離退休人員充分分享社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果?！锻ㄖ吠瑫r(shí)對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理做出了相當(dāng)謹(jǐn)慎和嚴(yán)格的規(guī)定：養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的結(jié)余額，除留足兩個(gè)月的支付費(fèi)用外，百分之八十左右應(yīng)用于購買由國家發(fā)行的社會保險(xiǎn)基金特種定向債券，任何單位和個(gè)人不得自行決定基金的其他用途。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金營運(yùn)所得收益，全部并入基金并免征稅費(fèi)。1997年7月16日，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》，即國發(fā)[1997]26號文件。這是我國現(xiàn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的綱領(lǐng)性文件，標(biāo)志著我國初步建立了統(tǒng)一的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。這一制度在全國范圍實(shí)現(xiàn)了“三個(gè)統(tǒng)一”，即(1)統(tǒng)一了企業(yè)和職工繳納基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)的比例，文件規(guī)定企業(yè)繳納基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)的比例，一般不得超過企業(yè)工資總額的20%(包括劃入個(gè)人賬戶的部分)，個(gè)人繳納基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)的比例，最終達(dá)到本人繳費(fèi)工資的8%；(2)統(tǒng)一了個(gè)人賬戶的比例，文件規(guī)定按本人繳費(fèi)工資11%的數(shù)額為職工建立基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶，個(gè)人繳費(fèi)全部記入個(gè)人賬戶，其余部分從企業(yè)繳費(fèi)中劃入；(3)統(tǒng)一了基本養(yǎng)老金計(jì)法辦法，文件規(guī)定基本養(yǎng)老金由基礎(chǔ)養(yǎng)老金和個(gè)人賬戶養(yǎng)老金組成，退休時(shí)的基礎(chǔ)養(yǎng)老金月標(biāo)準(zhǔn)為省、自治區(qū)、直轄市或地(市)上年度職工月平均工資的20%，個(gè)人賬戶養(yǎng)老金月標(biāo)準(zhǔn)為本人賬戶儲存額除以120。文件同時(shí)對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金仍然做出了相當(dāng)謹(jǐn)慎和嚴(yán)格的規(guī)定：基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)行收支兩條線管理，要保證?？顚Ｓ?，全部用于職工養(yǎng)老保險(xiǎn)，嚴(yán)禁擠占挪用和揮霍浪費(fèi)?；鸾Y(jié)余額，除預(yù)留相當(dāng)于兩個(gè)月的支付費(fèi)用外，應(yīng)全部購買國家債券和存入專戶，嚴(yán)格禁止投入其他金融和經(jīng)營性事業(yè)。2000年12月25日，國務(wù)院發(fā)布了《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)完善城鎮(zhèn)社會保障體系試點(diǎn)方案的通知》，即國發(fā)[2000]42號文件。提出了進(jìn)一步完善社會保障體系的基本原則、目標(biāo)任務(wù)，確定了進(jìn)一步調(diào)整和完善我國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的主要政策。這一文件標(biāo)志著我國已經(jīng)形成了比較完備的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度框架。該文件的主要內(nèi)容3當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌集模式與運(yùn)營模式有：(1)企業(yè)依法繳納基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)，繳費(fèi)比例一般為企業(yè)工資總額的20%左右。企業(yè)繳費(fèi)部分不再劃入個(gè)人賬戶，全部納入社會統(tǒng)籌基金。(2)職工依法繳納基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)，繳費(fèi)比例為本人繳費(fèi)工資的8%，并全部記入個(gè)人賬戶。個(gè)人賬戶規(guī)模由本人繳費(fèi)工資的11%調(diào)整為8%。個(gè)人賬戶儲存額的多少，取決于個(gè)人繳費(fèi)額和個(gè)人賬戶基金收益。(3)社會統(tǒng)籌基金與個(gè)人賬戶基金實(shí)行分別管理。社會統(tǒng)籌基金不能占用個(gè)人賬戶基金。個(gè)人賬戶基金由省級社會保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)統(tǒng)一管理，按國家規(guī)定存入銀行，全部用于購買國債，以實(shí)現(xiàn)保值增值，運(yùn)營收益率要高于銀行同期存款利率。(4)基本養(yǎng)老金由基礎(chǔ)養(yǎng)老金和個(gè)人賬戶養(yǎng)老金組成?；A(chǔ)養(yǎng)老金由社會統(tǒng)籌基金支付，個(gè)人賬戶養(yǎng)老金由個(gè)人賬戶基金支付，個(gè)人賬戶基金用完后，由社會統(tǒng)籌基金支付?！对圏c(diǎn)方案》從2001年起在遼寧省及其他省(自治區(qū)、直轄市)確定的部分地區(qū)進(jìn)行試點(diǎn)。2005年12月3日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于完善企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》，即國發(fā)[2005]38號文件?！稕Q定》在總結(jié)東北三省完善城鎮(zhèn)社會保障體系試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，明確提出要逐步做實(shí)個(gè)人賬戶，完善社會統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合的基本制度。為與做實(shí)個(gè)人賬戶相銜接，從2006年1月1日起，個(gè)人賬戶的規(guī)模統(tǒng)一由本人繳費(fèi)工資的11%調(diào)整為8%，全部由個(gè)人繳費(fèi)形成，單位繳費(fèi)不再劃入個(gè)人賬戶。國家制訂個(gè)人賬戶基金管理和投資運(yùn)營辦法，實(shí)現(xiàn)保值增值?；攫B(yǎng)老保險(xiǎn)基金要納入財(cái)政專戶，實(shí)行收支兩條線管理，嚴(yán)禁擠占挪用。要制定和完善社會保險(xiǎn)基金監(jiān)督管理的法律法規(guī)，實(shí)現(xiàn)依法監(jiān)督。同時(shí)，進(jìn)一步完善鼓勵職工參保繳費(fèi)的激勵約束機(jī)制，相應(yīng)調(diào)整基本養(yǎng)老金計(jì)發(fā)辦法。基本養(yǎng)老金由基礎(chǔ)養(yǎng)老金和個(gè)人賬戶養(yǎng)老金組成。退休時(shí)的基礎(chǔ)養(yǎng)老金月標(biāo)準(zhǔn)以當(dāng)?shù)厣夏甓仍趰徛毠ぴ缕骄べY和本人指數(shù)化月平均繳費(fèi)工資的平均值為基數(shù)，繳費(fèi)每滿１年發(fā)給１％。個(gè)人賬戶養(yǎng)老金月標(biāo)準(zhǔn)為個(gè)人賬戶儲存額除以計(jì)發(fā)月數(shù)，計(jì)發(fā)月數(shù)根據(jù)職工退休時(shí)城鎮(zhèn)人口平均預(yù)期壽命、本人退休年齡、利息等因素確定。文件還規(guī)定企業(yè)年金基金實(shí)行完全積累，采取市場化的方式進(jìn)行管理和運(yùn)營。（二）當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌集模式養(yǎng)老保險(xiǎn)基金籌集的基本原則是收支平衡。即所籌集的基金與按照規(guī)定需要支付的保險(xiǎn)費(fèi)用兩者之間要保持大體平衡。在實(shí)踐中，這種收支平衡原則有兩種不同的實(shí)現(xiàn)形式，即橫向平衡和縱向平衡。橫向平衡就是當(dāng)年(或近幾年內(nèi))提取的基金總額應(yīng)與所需支付的費(fèi)用總額保持大體平衡。這是一種著眼于近期的平衡。縱向平衡是對參加保險(xiǎn)的單位和個(gè)人，在其全部繳費(fèi)期間所提取的基金總額(包括銀行利息和運(yùn)營收益)應(yīng)與其在全部享受保險(xiǎn)待遇期間所需支付的費(fèi)用總額保持大體平衡。這是一種著眼于未來的長期平衡。根據(jù)收支平衡原則，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌集模式(即養(yǎng)老保險(xiǎn)的基金模式)一般可以劃分為三類：現(xiàn)收現(xiàn)付制這種方式以橫向平衡為原則，先對當(dāng)年或近幾年內(nèi)需要支付的養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)用進(jìn)行預(yù)算，然后以支定收，將這筆費(fèi)用按照一定基數(shù)和一定比例，從參加養(yǎng)老保險(xiǎn)的單位和個(gè)人提取，調(diào)劑使用。這種方式的特點(diǎn)是當(dāng)期提取當(dāng)期支付，集中體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的大數(shù)法則，體現(xiàn)了“工作的一代”供養(yǎng)“退休的一代”的代際贍養(yǎng)原則。這種方式的優(yōu)點(diǎn)在于簡單易行，按照養(yǎng)老保險(xiǎn)的需要可以及時(shí)調(diào)整費(fèi)率，避免因通貨膨脹造成基金的貶值。其缺點(diǎn)在于，由于沒有必要的儲備積累，當(dāng)資金供求比例發(fā)生較大變化時(shí)，費(fèi)率會不斷攀升，容易在某個(gè)時(shí)期加重單位、個(gè)人和國家的負(fù)擔(dān)，甚至?xí)霈F(xiàn)支付危機(jī)?，F(xiàn)收現(xiàn)付制的計(jì)算公式可以表示為：C:養(yǎng)老保險(xiǎn)基金提取的比例（%）；K:計(jì)劃年度預(yù)計(jì)物價(jià)指數(shù)；P:報(bào)告年度實(shí)際支付總額；Q:計(jì)劃年度預(yù)計(jì)增加額；g:合理的節(jié)余比例（%）；M:計(jì)劃年度所有參保人員的工資總額現(xiàn)收現(xiàn)付制的函數(shù)關(guān)系完全積累制這種方式以縱向平衡為原則，先對全國或者本地區(qū)的社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、就業(yè)率、退休率、人口死亡率、工資增長率以及利息率等指標(biāo)進(jìn)行宏觀上的長期測算，然后據(jù)此預(yù)測參保人員退休后享受養(yǎng)老保險(xiǎn)待遇所需要的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金總額，按照一定基數(shù)和一定比例分?jǐn)偟秸麄€(gè)就業(yè)期間或參保期間。這種方式的特點(diǎn)是先提后用，體現(xiàn)了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的儲蓄功能。這種方式的優(yōu)點(diǎn)是，可以在一個(gè)較長的時(shí)期內(nèi)分散風(fēng)險(xiǎn)，保持費(fèi)率的穩(wěn)定和養(yǎng)老保險(xiǎn)基金來源的穩(wěn)定。其缺點(diǎn)在于基金保值增值壓力大，往往難以抵御通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。完全積累制的計(jì)算公式可以表示為：C:養(yǎng)老保險(xiǎn)基金提取的比例；E0:就業(yè)時(shí)繳費(fèi)的年工資標(biāo)準(zhǔn)；E1:退休后領(lǐng)取的年退休金數(shù)額；r:銀行存款復(fù)利利率(%);K:平均年工資增長率(%)；M:職工就業(yè)年限；N:退休金領(lǐng)取年限。完全積累制的函數(shù)關(guān)系部分積累制這種方式綜合考慮了橫向平衡和縱向平衡原則，要求一部分基金采取現(xiàn)收現(xiàn)付制保證當(dāng)前支付的需要，另一部分基金采取完全積累制以滿足未來支付的需要。采用這種基金籌集模式，可以兼取現(xiàn)收現(xiàn)付制和完全積累制兩種方式的優(yōu)點(diǎn)，既能滿足當(dāng)前支付的需要，又能適應(yīng)長期的需要，將橫向的分散風(fēng)險(xiǎn)與縱向的儲備積累結(jié)合起來。部分積累制的函數(shù)關(guān)系：c積累率t積累期各國情況不同，選擇的基金模式也不相同。我國在20世紀(jì)80年代中期以前，實(shí)行現(xiàn)收現(xiàn)付制的基金模式，在這種模式下，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金當(dāng)期提取當(dāng)期支付，不存在基金的保值增值問題，當(dāng)然也就不存在基金的投資運(yùn)營問題。國發(fā)[1991]33號文件發(fā)布以后，我國實(shí)行了“以支定收、略有節(jié)余、留有部分積累”的基金模式，但是由于當(dāng)時(shí)沒有建立個(gè)人賬戶，使得單位繳費(fèi)和個(gè)人繳費(fèi)“一賬管理”，因此還不是真正意義上的部分積累制。國發(fā)[1995]6號文件發(fā)布以后，我國提出建立社會統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，特別是國發(fā)[2000]42號文件發(fā)布以后，社會統(tǒng)籌基金與個(gè)人賬戶基金實(shí)行分別管理，逐步做實(shí)個(gè)人賬戶，以解決個(gè)人賬戶空賬運(yùn)行問題，從而實(shí)現(xiàn)真正意義上的部分積累制的基金模式。有了基金積累并且隨著積累規(guī)模的逐步擴(kuò)大，基金的保值增值問題就迫在眉睫了，保值增值的途徑在于基金的投資運(yùn)營。(三)當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)營模式當(dāng)前，為保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的安全性，國家對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)營實(shí)施了嚴(yán)格的管制。《國務(wù)院關(guān)于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》(國發(fā)[1997]26號)規(guī)定：基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)行收支兩條線管理，要保證?？顚Ｓ?，全部用于職工養(yǎng)老保險(xiǎn)，嚴(yán)禁擠占挪用和揮霍浪費(fèi)?；鸸?jié)余額，除預(yù)留相當(dāng)于兩個(gè)月的支付費(fèi)用外，應(yīng)全部購買國家債券和存入專戶，嚴(yán)格禁止投入其他金融和經(jīng)營性事業(yè)。這一規(guī)定在養(yǎng)老保險(xiǎn)基金積累不夠規(guī)模，資本市場發(fā)育不夠完善的情況下，為保證基金的安全和完整，起到了一定的積極作用。但隨著各方面條件的變化和改善，這一規(guī)定已經(jīng)制約了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的成長，長期看，將影響到養(yǎng)老保險(xiǎn)事業(yè)的健康發(fā)展。當(dāng)前的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營模式，歸納起來存在一下幾個(gè)方面的問題。1、投資工具單一。在嚴(yán)格的國家管制下，當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資工具只有銀行存款和國家債券兩種，與國際上通常的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資工具相比，顯得過于單一。另據(jù)國際勞工組織提供的資料看，允許養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的國家，其基金的投資比例一般為：公司股票60%，公司債券17%，政府債券6%，短期貸款3%，抵押貸款11%，房地產(chǎn)3%。單一的投資工具難以有效避免養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榘凑宅F(xiàn)代投資理論，有效避免投資風(fēng)險(xiǎn)的方法是分散化投資，而分散化的前提是投資工具的多樣化。具體到銀行存款和國家債券這兩種投資工具，其投資風(fēng)險(xiǎn)主要來自通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資工具單一的原因主要是受包括資本市場在內(nèi)的金融市場發(fā)育不完善的制約以及政策法規(guī)的約束。表3.1若干發(fā)達(dá)國家養(yǎng)老金投資組合情況(%)資料來源：引自楚鷹、張青《社?；鹜顿Y組合的國際比較與選擇》，《統(tǒng)計(jì)與決策》，2002年第5期。2、投資收益偏低。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于銀行存款和國家債券，雖然保證了基金的安全和完整，但從收益上看，這種投資的投資收益明顯偏低。由于銀行存款和國債的收益相對固定，因此可以用銀行存款利率和國債利率來表示養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于這兩種工具的投資收益率。首先看以銀行存款利率表示的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資收益率情況。由于銀行存款利率偏低，特別是我國自1996年5月1日至2002年2月21日連續(xù)八次降低銀行存款利率，使得以銀行存款利率表示的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資收益率顯得微乎其微，再加上通貨膨脹的影響，基金的實(shí)際投資收益率甚至可能為負(fù)，在這種情況下，根本談不上養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值。為方便分析，本文列出1990－2004年以銀行存款利率表示的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資收益率的基本情況(見表3.2)，平均來看，一五年間養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資銀行存款的實(shí)際收益率只有0.331%(按簡單算術(shù)平均計(jì)算)。其次看以國債利率表示的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資收益率情況。盡管國債利率一般比同期銀行存款利率要高出一定的百分點(diǎn)，但是仍然可能低于收入的增長率，因?yàn)橐疾祓B(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資收益率，必須考慮相對于收入增長率而言的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資收益率，理論上講，資本收益率應(yīng)該高于收入增長率。1996-2004國債利率與收入增長率的比較1996-2004國債利率與收入增長率的比較3、投資體制不順在我國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度建立和發(fā)展的過程中，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理一直以來采取的是政府行政管理的模式，具體是由各級勞動和社會保障行政部門所屬的社會保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)管理，從養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌集、管理到支付的全過程，均由社會保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)直接操作。應(yīng)該說，在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的初期，在資本市場不是很完善的情況下，政府作為社會保障責(zé)任的最終承擔(dān)者，對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理采取這種極為審慎的態(tài)度并對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)行這種屬地政府行政管理的模式，確實(shí)有充分的理由，實(shí)踐也證明了這種管理模式所發(fā)揮的積極作用。但是，隨著形勢的變化，特別是隨著我國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的不斷發(fā)展和資本市場的不斷完善，這種行政管理模式的弊端日益明顯。首先，由于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)節(jié)余額的不斷增長(2004年底已累計(jì)節(jié)余2975億元)，基金的保值增值壓力越來越大，實(shí)現(xiàn)保值增值的有效途徑就是進(jìn)行基金的投資，通過實(shí)現(xiàn)基金的投資收益進(jìn)而實(shí)現(xiàn)基金的保值增值。由于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的特殊性和專業(yè)性，目前社會保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)還不具備運(yùn)用現(xiàn)代投資理論和技術(shù)對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行科學(xué)有效投資的能力。其次，這種屬地管理模式屬于分散管理，雖然全國歷年養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的累計(jì)節(jié)余額在不斷增長，但是卻分散在全國各級社會保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)中，這種分散化的管理狀況難以形成養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的規(guī)模效應(yīng)。最后，管理養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的社會保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)是隸屬于各級地方政府勞動和社會保障行政部門的辦事機(jī)構(gòu)，在這樣的政府組織制度下，社會保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理容易受到地方政府的行政干預(yù)，從而使養(yǎng)老保險(xiǎn)基金面臨管理風(fēng)險(xiǎn)。（四）小結(jié)本部分首先考察了我國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的發(fā)展沿革與現(xiàn)狀，接著分析了當(dāng)前我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌集模式和運(yùn)營模式。我國目前實(shí)行社會統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌集模式實(shí)行“以支定收，略有節(jié)余，留有部分積累”的基金籌集模式，這種籌集模式屬于部分積累制的基金模式，是適合我國國情的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金籌集模式，對于我國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度乃至社會保險(xiǎn)事業(yè)的完善和發(fā)展具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。出于對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金安全性和完整性的考慮，我國對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)營采取了嚴(yán)格的國家管制，隨著各方面情況的變化，這種受到嚴(yán)格管制的基金運(yùn)營模式，已經(jīng)越來越不適應(yīng)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度發(fā)展的需要，國家應(yīng)該放松這種管制，允許養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場進(jìn)行投資，以實(shí)現(xiàn)真正意義上的保值增值，促進(jìn)我國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的健康發(fā)展。4養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場投資的必要性、可行性與局限性。四、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場投資的必要性、可行性與局限性（一）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場的必要性首先，有利于實(shí)現(xiàn)保值增值，促進(jìn)社會保險(xiǎn)事業(yè)發(fā)展。隨著我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金籌集模式由現(xiàn)收現(xiàn)付制向部分積累制的轉(zhuǎn)變，積累的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金如何實(shí)現(xiàn)保值增值，抵御通貨膨脹等各種經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，滿足養(yǎng)老保險(xiǎn)基金未來的支付需要，日益成為一個(gè)重要的現(xiàn)實(shí)問題。保值增值是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的內(nèi)在要求，而實(shí)現(xiàn)保值增值的根本途徑在于科學(xué)、合理、有效地運(yùn)用基金。參與資本市場，無疑是一項(xiàng)很好的選擇。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場擴(kuò)大了基金的投資渠道。目前，我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)營僅限于投資銀行存款和國家債券，這種投資工具單一、投資渠道狹窄的運(yùn)營模式已不能滿足養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)一步發(fā)展的需要，而資本市場上除了有包括政府債券和公司債券在內(nèi)的各種各樣的債券以外，還有公司股票、證券投資基金等其它投資工具，投資機(jī)制也較為健全，這為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行多元化分散化投資，避免非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)提供了良好的條件。(2)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場提高了保值增值的能力。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于國債和銀行存款雖然具有一定的安全性，收益也比較穩(wěn)定，但是正如前面所分析，這種投資面臨著巨大的利率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際收益率偏低甚至可能為負(fù)，因此必須尋求新的投資渠道，以實(shí)現(xiàn)較高的投資收益，提高保值增值的能力。公司股票作為權(quán)益證券，其風(fēng)險(xiǎn)雖然高于固定收益證券，但也具有較高的收益性，特別是我國股票市場上的一些市盈率較低、業(yè)績穩(wěn)定增長的國企大盤股，是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金較好的投資選擇。另外，證券投資基金具有專家經(jīng)營、組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)、降低成本、收益穩(wěn)定等特點(diǎn)，較好地兼顧了安全性、收益性和流動性的原則，也是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金較好的投資工具。其次，有利于減輕國家、企業(yè)和個(gè)人負(fù)擔(dān)。目前，我國城鎮(zhèn)企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)用由企業(yè)和職工個(gè)人在稅前共同繳納，政府承擔(dān)最終責(zé)任，即在收不抵支時(shí)由財(cái)政負(fù)擔(dān)。企業(yè)繳納基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)的比例為企業(yè)職工全部工資總額的20%，職工個(gè)人繳納基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)的比例為職工個(gè)人工資總額的8%，總的費(fèi)用比例為28%，如果再加上其他社會保險(xiǎn)項(xiàng)目的繳費(fèi)比例，企業(yè)和個(gè)人繳納社會保險(xiǎn)費(fèi)的比例將達(dá)到甚至超過40%。這一比例明顯偏高，特別是對一部分經(jīng)濟(jì)效益不好、虧損嚴(yán)重甚至瀕臨倒閉的國有企業(yè)來說，過高的繳費(fèi)比例加重了企業(yè)的負(fù)擔(dān)，制約了企業(yè)的發(fā)展。實(shí)行養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的主要目的是為了保證勞動者因年老而喪失勞動能力時(shí)的基本生活，但同時(shí)也要有利于企業(yè)的發(fā)展，否則將會動搖養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的基礎(chǔ)。因此，降低企業(yè)繳費(fèi)比例，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，也就成為鞏固養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革發(fā)展成果的內(nèi)在要求。但是，在支付的剛性約束下，降低企業(yè)繳費(fèi)比例勢必增加個(gè)人或財(cái)政的負(fù)擔(dān)比例。目前我國職工工資水平還比較底，其繳費(fèi)比例必須與生產(chǎn)力發(fā)展水平和工資增長水平相適應(yīng)，因此職工的經(jīng)濟(jì)承受能力有限，不宜過多增加職工個(gè)人的繳費(fèi)比例。同時(shí)，就目前我國的國情國力和財(cái)政狀況而言，要使財(cái)政負(fù)擔(dān)過多的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)用也是不現(xiàn)實(shí)的。而對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行有效投資，可以獲取較高的投資收益，加速基金的積累，增強(qiáng)基金的支付能力，從而有助于減輕國家、企業(yè)和個(gè)人負(fù)擔(dān)。再次，有利于促進(jìn)國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場進(jìn)行有效投資，不僅是社會保險(xiǎn)事業(yè)發(fā)展的需要，而且對國家的經(jīng)濟(jì)建設(shè)也具有十分重要的意義。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金具有數(shù)額巨大、來源穩(wěn)定、收支間隔時(shí)間長等特點(diǎn)，因而可以作為國家長期建設(shè)資金的重要來源，為重要的基本建設(shè)項(xiàng)目和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供大量資金。最后，有利于維護(hù)社會穩(wěn)定，建立和諧社會。按照國際慣例，一個(gè)國家或地區(qū)60歲以上的老年人口達(dá)到和超過總?cè)丝诘?0%，或者65歲以上的老年人口達(dá)到和超過總?cè)丝诘?%，則稱這個(gè)國家或地區(qū)為人口老齡化的國家或地區(qū)，也稱這個(gè)國家或地區(qū)為人口老齡化社會。有關(guān)資料表明，截至2004年我國60歲及以上人口占總?cè)丝诘谋壤秊?2.36%。另外，第五次人口普查(2000年)的數(shù)據(jù)表明，我國65歲及以上的老年人口占總?cè)丝诘谋壤秊?.96%，截至2004年我國65歲及以上人口占總?cè)丝诘谋壤秊?.6%。由此可見，我國已經(jīng)進(jìn)入人口老齡化社會。并且據(jù)預(yù)測，2030年左右我國人口老齡化高峰來臨時(shí)，60歲及以上人口將占總?cè)丝诘?7%。這說明我國人口老齡化浪潮來勢迅猛，面對這樣的“銀色浪潮”，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的積累顯得捉襟見肘，面臨著巨大的支付壓力，只有合理地對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行投資運(yùn)營，才能緩解這種壓力，適應(yīng)人口老齡化的需要，適應(yīng)社會發(fā)展的需要，實(shí)現(xiàn)“老有所養(yǎng)、老有所醫(yī)、老有所樂、老有所為”的和諧社會的目標(biāo)。另外，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場，不僅是養(yǎng)老保險(xiǎn)制度自身發(fā)展的內(nèi)在要求，而且對資本市場的發(fā)展也具有重要意義。一般認(rèn)為，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場能夠?qū)Y本市場的效率、結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定性以及金融創(chuàng)新等產(chǎn)生重要的影響。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場可以促進(jìn)資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。長期以來，我國資本市場發(fā)育不成熟的表現(xiàn)之一是短期投機(jī)過度，行情大起大落，其主要原因就是投資主體結(jié)構(gòu)不合理，中小投資者居主導(dǎo)地位，缺乏具有理性投資理念的機(jī)構(gòu)投資者。深圳證券交易所有關(guān)數(shù)據(jù)表明，截至2004年底，投資者持有流通股的結(jié)構(gòu)為：個(gè)人占79.52%，證券投資基金占11.46%，一般機(jī)構(gòu)占6.36%，券商自營占1.一五%，社保基金占0.86%，QFII占0.65%。這就需要大力培育機(jī)構(gòu)投資者，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)地位的市場更趨于穩(wěn)定和理性，這已為國外成熟的資本市場的經(jīng)驗(yàn)所證明，也是當(dāng)今世界資本市場發(fā)展的方向。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金具有一定的規(guī)模，并且養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃的長期性決定了它可以向資本市場提供長期穩(wěn)定的資金，以長期投資為主，其運(yùn)營者追求的是長期穩(wěn)健的投資收益，因此，它是區(qū)別于投機(jī)者和一般投資者的戰(zhàn)略投資者。并且作為規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)投資者，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場鼓勵了諸如基金管理公司等競爭性金融中介結(jié)構(gòu)的發(fā)展，因?yàn)轲B(yǎng)老保險(xiǎn)基金在安全的前提下實(shí)現(xiàn)保值增值的要求決定了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金應(yīng)該通過這些金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)入資本市場。所以說養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場有利于改善我國資本市場的投資主體結(jié)構(gòu)，有助于增加理性投資的成分，從而促進(jìn)資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。同時(shí)，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者更容易得到信息，也更有能力為取得信息支付費(fèi)用，因此養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場，可以作為機(jī)構(gòu)投資者從而提高資本市場的效率，所謂資本市場的效率是指資本市場上的金融資產(chǎn)的價(jià)格能夠準(zhǔn)確地反映有關(guān)信息，使資金流向邊際效益最好的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場可以促進(jìn)資本市場規(guī)模的擴(kuò)大。一般來說，資本市場的規(guī)模越大，其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力就越強(qiáng)，也更適合養(yǎng)老保險(xiǎn)基金巨額投資的需要。資本市場的規(guī)?？梢杂觅Y本市場股票總市值占當(dāng)年GDP的比例來衡量，截至2004年底，我國證券市場中股票總市值占當(dāng)年GDP的比例為27.07%，如果考慮到還有相當(dāng)大比例的股票不能流通，則截至2004年底，我國證券市場中股票流通市值占當(dāng)年GDP的比例僅為8.54%。與其他國家相比，市場規(guī)模明顯偏小，比如，1997年，美國股票市值占當(dāng)年GDP的比例為140.53%，英國為170.51%，新加坡為110.4%。因此，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金以上千億甚至數(shù)千億的積累資金進(jìn)入資本市場，無疑會促進(jìn)資本市場規(guī)模的擴(kuò)大起到積極的作用。(3)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場可以促進(jìn)資本市場的產(chǎn)品創(chuàng)新。一方面，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金作為機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資本市場，為資本市場的產(chǎn)品創(chuàng)新提供了廣闊的發(fā)展空間。另一方面，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金為在資本市場上通過組合投資實(shí)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、提高收益、降低成本的投資目標(biāo)，需要對投資進(jìn)行套期保值和風(fēng)險(xiǎn)對沖，這種需求又成為資本市場開發(fā)期權(quán)、期貨等金融衍生產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新的一個(gè)推動因素。（二）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場的可行性1、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的規(guī)模性、穩(wěn)定性和長期性的特點(diǎn)決定了它能夠進(jìn)入資本市場進(jìn)行投資。我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)行“部分積累制”的籌集模式。職工在職期間由其所在單位和其本人按照有關(guān)規(guī)定繳納基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)一部分形成社會統(tǒng)籌基金，用于當(dāng)期支付，另一部分形成個(gè)人賬戶基金，用于延期支付。用于延期支付的部分形成基金的積累，這種積累具有長期穩(wěn)定增長的特點(diǎn)。職工退休后分別從社會統(tǒng)籌基金和個(gè)人賬戶基金中每月按規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)支付養(yǎng)老保險(xiǎn)待遇，支付的時(shí)間和金額是可以預(yù)測的，因而也是可以事先進(jìn)行計(jì)劃和控制的，也就是說基金的流動性要求相對較低。這樣就為基金的積累部分進(jìn)行資本投資提供了可能性。2、資本市場的日趨完善，為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場進(jìn)行投資提供了相對規(guī)范的市場環(huán)境。隨著我國國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、健康、快速發(fā)展，我國資本市場在法律環(huán)境、市場規(guī)模、交易制度、監(jiān)管模式等方面也取得了長足的發(fā)展。盡管與國外發(fā)達(dá)的、成熟的資本市場相比還有一些不完善的地方，但已經(jīng)滿足養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場的基本條件。從資本市場的承受能力看，截至2004年底，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)節(jié)余額為2975億元，上交所和深交所兩個(gè)市場的股票總市值為37055.57億元，流通總市值為11688.64億元，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金占總市值和流通市值的比例分別為8.03%和25.45%。這說明資本市場有能力吸納養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場不存在市場容量障礙。事實(shí)上，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場的同時(shí)也推動了資本市場規(guī)模的擴(kuò)張，增加了市場的總市值和流通市值。（三）目前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場的局限性我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和資本市場的現(xiàn)狀都決定了目前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場還存在一定的局限性。從養(yǎng)老保險(xiǎn)基金方面看，存在著個(gè)人賬戶的“空賬問題”。在我國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的改革、發(fā)展和完善的過程中，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的籌集模式實(shí)現(xiàn)了由現(xiàn)收現(xiàn)付制向部分積累制的轉(zhuǎn)變，在這一制度轉(zhuǎn)變過程中，必然會對不同的人群產(chǎn)生不同的影響，這就是通常所說的“三種人”：新制度實(shí)施前已經(jīng)退休的人員，俗稱“老人”，這部分人不會受到太大影響主要是保證他們的養(yǎng)老金按時(shí)足額支付，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場投資的必要性、可行性與局限性。由于這部分人沒有建立個(gè)人賬戶，他們養(yǎng)老金的支付就依賴于具有現(xiàn)收現(xiàn)付性質(zhì)的社會統(tǒng)籌基金；(2)新制度實(shí)施前參加工作，新制度實(shí)施后退休的人員，俗稱“中人”，這部分人由于在新制度實(shí)施前沒有建立個(gè)人賬戶，而在新制度實(shí)施后又必須為其建立個(gè)人賬戶，一方面由于建立個(gè)人賬戶時(shí)間較晚，賬戶積累有限，從而退休后個(gè)人賬戶養(yǎng)老金偏低，另一方面由于制度轉(zhuǎn)軌初期社會統(tǒng)籌基金和個(gè)人賬戶基金沒有實(shí)行分開管理，而且社會統(tǒng)籌基金支付壓力較大，因而這部分人的個(gè)人賬戶基金被用來填補(bǔ)了社會統(tǒng)籌基金的缺口，進(jìn)而形成這部分人的個(gè)人賬戶實(shí)際上是處于“空賬”狀態(tài)，也就是說，個(gè)人賬戶實(shí)際上只有數(shù)字的記錄而沒有與之對應(yīng)的獨(dú)立的資金支持，這就是所謂的個(gè)人賬戶“空賬問題”；(3)新制度實(shí)施后參加工作的人員，俗稱“新人”，這部分人完全按照新制度建立個(gè)人賬戶，個(gè)人賬戶實(shí)行完全積累制，個(gè)人賬戶基金充實(shí)并且積累額會逐步增大，這是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的重要組成部分，也是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營實(shí)現(xiàn)保值增值的重點(diǎn)。這種“老人現(xiàn)付”、“中人空賬”、“新人積累”的局面是制度轉(zhuǎn)軌的必然，問題的關(guān)鍵在于如何解決“中人”的“空賬”問題，即做實(shí)個(gè)人賬戶問題，這也是理論界、實(shí)務(wù)界以及管理層所特別關(guān)注的養(yǎng)老金隱形債務(wù)問題，也是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場的關(guān)鍵問題。國發(fā)[2005]38號文件明確指出：做實(shí)個(gè)人賬戶，積累基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，是應(yīng)對人口老齡化的重要舉措，也是實(shí)現(xiàn)企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度可持續(xù)發(fā)展的重要保證。文件同時(shí)對這一問題的解決做出了科學(xué)合理的制度安排，即逐步做實(shí)個(gè)人賬戶，完善社會統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合的基本制度，從2006年1月1日起，個(gè)人賬戶的規(guī)模統(tǒng)一由本人繳費(fèi)工資的11%調(diào)整為8%，全部由個(gè)人繳費(fèi)形成，單位繳費(fèi)不再劃入個(gè)人賬戶。國家制訂個(gè)人賬戶基金管理和投資運(yùn)營辦法，實(shí)現(xiàn)保值增值。并要求各地要按照建立公共財(cái)政的要求，積極調(diào)整財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，加大對社會保障的資金投入。從資本市場方面看，目前我國資本市場還缺乏養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資所需要的用以進(jìn)行套期保值和風(fēng)險(xiǎn)對沖的金融衍生產(chǎn)品。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場，安全性是第一位的，也就是說不能過分追求收益性而忽視了安全性，換句話說，為了保證安全性，必要的時(shí)候可以犧牲收益性。根據(jù)現(xiàn)代金融理論，期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品及其與標(biāo)的資產(chǎn)的有效組合，可以實(shí)現(xiàn)投資的套期保值和風(fēng)險(xiǎn)對沖，從而保證在一定收益水平下的風(fēng)險(xiǎn)水平最低或者一定風(fēng)險(xiǎn)水平下的收益水平最高，進(jìn)而合理規(guī)避和控制風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)基金投資的安全性。但目前我國資本市場還沒有推出這樣的金融衍生工具，這就為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市場有效規(guī)避和控制風(fēng)險(xiǎn)增加了不確定性。隨著資本市場的發(fā)展，應(yīng)逐步推出諸如期貨、期權(quán)等金融衍生工具，雖然它們的杠杠放大作用會使投資風(fēng)險(xiǎn)加大，但用來作為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的套期保值和風(fēng)險(xiǎn)對沖工具是完全可行的。上海證券交易所于2002年7月1日起正式發(fā)布了能夠作為金融衍生產(chǎn)品基礎(chǔ)的上證一八0指數(shù)，之后市場對推出金融衍生產(chǎn)品特別是股指期貨的呼聲一直很高，但由于存在股權(quán)分置問題，客觀上制約了股指期貨的推出，2004年1月31日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》(國發(fā)[2004]3號)，提出要積極穩(wěn)妥地解決股權(quán)分置問題。隨著股權(quán)分置這一歷史遺留問題的逐步解決，客觀上將消除推出股指期貨等金融衍生產(chǎn)品的制度性障礙，為資本市場產(chǎn)品創(chuàng)新拓寬道路，從而為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在資本市