第一銀行公司資產(chǎn)負(fù)債管理

第一銀行公司資產(chǎn)負(fù)債管理6/16/20231案例回憶BancOne，全美最大的超級區(qū)域性銀行之一，其股票價格在1993年內(nèi)大幅下跌，由$48.75〔1993年4月時〕下跌至$36.75〔現(xiàn)在，1993年11月14日〕盡管無法確定股價下跌的具體原因，一些分析家對銀行持有的大量金融衍生品進(jìn)行了批評。這些衍生品用于進(jìn)行利率風(fēng)險管理并且是一種組合投資的手段。銀行的高級管理層被迫重新回憶其管理過程，并且將決定如何對分析家的關(guān)注和問題進(jìn)行回復(fù)。6/16/20232分析框架BancOne的問題是什么？BancOne如何管理其利率風(fēng)險暴露？為什么大量的運用衍生品來管理其利率風(fēng)險暴露？什么是AIRS?為什么銀行更傾向于用這種工具來管理利率風(fēng)險？BancOne如何控制同衍生品組合相關(guān)的其他風(fēng)險？6/16/202331、問題是什么?BancOne公司背景股價下跌對BancOne的影響股價為什么下跌6/16/20234BancOne公司背景總部位于俄亥俄州哥倫比亞，總資產(chǎn)765億美元，是俄亥俄州最大和美國第八大銀行持股公司，共有78家銀行子公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略：集中于零售和中間市場商業(yè)客戶利用根底手段加強客戶效勞和幫助管理銀行子公司通過兼并盈利銀行實現(xiàn)快速成長6/16/20235BancOne公司背景〔續(xù)〕兼并交易舉例：1993年11月，與LibertyNationalBancorp的交易兼并目標(biāo)的選擇交易方式：利益分享,用股票支付

BancOne的股價BancOne與LibertyNational股票比$41.57以下0.8421$41.57-$44.00價值$35的股票$44.00以上0.79546/16/20236BancOne公司背景經(jīng)營戰(zhàn)略指導(dǎo)原那么－－“不平凡的合作伙伴關(guān)系〞人事方面權(quán)力分散，給子公司經(jīng)理完全的自治權(quán)信息方面集權(quán)，集中每個子公司的財務(wù)，生產(chǎn)效率，業(yè)績表現(xiàn)等方面的信息6/16/20237BancOne公司背景〔續(xù)〕美國國內(nèi)財務(wù)狀況最好的銀行之一，平均資產(chǎn)收益率、平均權(quán)益收益率和普通股東權(quán)益與資產(chǎn)之比最高，每股盈利連續(xù)24年一直保持增長6/16/20238股價下跌對BancOne的影響股東權(quán)益的損失影響到公司并購戰(zhàn)略股權(quán)融資并購：稀釋效應(yīng)會計稀釋：每股凈收益的降低經(jīng)濟(jì)稀釋：股權(quán)的銷售價格低于其“真實價值〞——銀行管理者主要考慮6/16/20239股價下跌對BancOne的影響影響到公司并購戰(zhàn)略〔續(xù)〕債權(quán)融資并購資本充足度要求等限制了銀行的舉債數(shù)額稅收的影響：現(xiàn)金購置應(yīng)交稅，股權(quán)融資免稅會計處理上的差異：現(xiàn)金購置產(chǎn)生大量的無形資產(chǎn)降低并購程序當(dāng)時美國銀行業(yè)正在進(jìn)行一場大規(guī)模合并，如果停止并購意味著喪失一個特別吸引人的并購時機(jī)6/16/202310股價下跌對BancOne的影響銀行的成長性、贏利性以及估價都源于其活潑的收購過程。如果BancOne停止收購銀行，這將會損害到其戰(zhàn)略并且從長期來看將會降低股票價格股價下跌對于BancOne不斷用股票收購銀行的戰(zhàn)略影響很大——BancOne處于困境之中！6/16/202311股價為什么下跌衍生品“擾亂〞了銀行的財務(wù)報表衍生品用于“掩飾〞銀行的主要弱點對策：通過完全的信息披露衍生品“迷惑〞了投資者并且“使得外界的人無法評估假定的風(fēng)險〞衍生品使得銀行更不透明，投資者要求更高的風(fēng)險補償對策：對投資者就衍生品的應(yīng)用及管理進(jìn)行教育6/16/202312股價為什么下跌對銀行管理衍生品能力的疑心衍生品被用于管理利率風(fēng)險，但可能引起新的風(fēng)險消除了“過多〞的利率風(fēng)險對較低的風(fēng)險,股權(quán)價值也相應(yīng)降低銀行沒有正確的控制風(fēng)險主要關(guān)注于會計收益,無視對價值暴露的度量6/16/202313三種備選方案什么都不做放棄或者嚴(yán)格限制衍生工具頭寸教育投資者，就銀行如何運用金融衍生品進(jìn)行更為徹底的披露6/16/2023142、如何管理利率風(fēng)險以及金融衍生品在其中的作用BancOne的資產(chǎn)負(fù)債管理管理利率風(fēng)險暴露的方法為什么用衍生品而不是投資進(jìn)行管理6/16/202315BancOne的資產(chǎn)負(fù)債管理典型美國銀行的資產(chǎn)和負(fù)債負(fù)債：浮動利率負(fù)債〔如聯(lián)邦基金借款〕和長期固定利率負(fù)債〔如存單〕資產(chǎn)：浮動利率資產(chǎn)〔如利率可調(diào)的住房抵押貸款和其他貸款以及浮動利率投資〕和長期固定利率資產(chǎn)〔如固定利率的住房抵押貸款和證券投資〕6/16/202316BancOne的資產(chǎn)負(fù)債管理資產(chǎn)負(fù)債管理涉及到使銀行的資金流入和流出的經(jīng)濟(jì)特點相匹配到期期限久期(duration)固定利率/浮動利率特點隨市場利率變動的再定價區(qū)間平衡性資產(chǎn)固定利率投資,如國債6/16/202317BancOne的資產(chǎn)負(fù)債管理BancOne的資產(chǎn)負(fù)債管理目標(biāo)投資于傳統(tǒng)證券和衍生工具使得資金本金保值并獲取合理的收益率保存足夠的流動性控制BancOne盈利隨利率波動的風(fēng)險在不需要增加銀行資本要求的條件下實現(xiàn)以上目標(biāo)6/16/202318BancOne的資產(chǎn)負(fù)債管理BancOne的資產(chǎn)負(fù)債管理歷程1980年以前，沒有精確的度量利率風(fēng)險，一般防止投資長期證券1981—期限缺口(maturitygap)分析1984—資產(chǎn)和負(fù)債模擬方法，“在線資產(chǎn)負(fù)債表〞1993—重新設(shè)計“在線資產(chǎn)負(fù)債表〞6/16/202319銀行的利率風(fēng)險暴露管理盈利敏感性：利率變動對盈利的影響資產(chǎn)敏感型盈利敏感性為正，即利率上升時收益上升資產(chǎn)對利率的重置速度快于負(fù)債負(fù)債敏感型盈利敏感性為負(fù)，即利率下降時收益上升負(fù)債對利率的重置速度快于資產(chǎn)盈利敏感性為零利率升高或降低都不會影響銀行的盈利6/16/202320BancOne的資產(chǎn)負(fù)債管理絕大多數(shù)銀行，根本組合〔不包括平衡性資產(chǎn)〕是資產(chǎn)敏感型的BancOne簡化資產(chǎn)負(fù)債表浮動利率資產(chǎn)71浮動利率負(fù)債50固定利率資產(chǎn)20固定利率負(fù)債28其他9其他15權(quán)益7總資產(chǎn)100負(fù)債+權(quán)益1006/16/202321銀行的利率風(fēng)險暴露管理BancOne的戰(zhàn)略決策：負(fù)債敏感型銀行希望用短期負(fù)債支持長期資產(chǎn)相信在利率變動預(yù)期方面具有優(yōu)勢信息并購戰(zhàn)略:市場為銀行收購提供最好時機(jī)的時候,銀行有額外的金融實力進(jìn)行收購活動大多數(shù)銀行原本屬性資產(chǎn)敏感型,低利率環(huán)境下,大多數(shù)目標(biāo)和潛在收購者收益較差,收購價格比較有吸引力6/16/202322BancOne投資組合及利率敏感性6/16/202323銀行的利率風(fēng)險暴露管理通過調(diào)整資產(chǎn)工程進(jìn)行管理出售浮動利率資產(chǎn)，購置固定利率資產(chǎn)。提供固定利率貸款。停止提供貸款，投資于國債通過調(diào)整負(fù)債工程進(jìn)行管理試圖增加浮動利率的負(fù)債。減少固定利率負(fù)債〔CDs等〕6/16/202324銀行管理利率風(fēng)險暴露的方法通過調(diào)整資產(chǎn)和負(fù)債工程進(jìn)行管理利用浮動利率的負(fù)債取得的資金購置固定利率的資產(chǎn)例如，在銀行同業(yè)市場借得浮動利率投資于國債，或者通過收取短期浮動利率的CDs來進(jìn)行固定收益的貸款這些手段在功能上與互換是等價的，從這種意義上可以說互換是一種合成投資6/16/202325銀行管理利率風(fēng)險暴露的方法BancOne管理利率風(fēng)險的投資1981，增加平衡性資產(chǎn),比方美國中短期國債和高等級市政債券1983，利率互換(Swaps)1986，住房抵押貸款證券(MBSs)1983，擔(dān)保抵押貸款證券(CMO)80年代末，分期償付利率互換(AIRS)6/16/202326用衍生品進(jìn)行利率風(fēng)險管理比較：采用衍生品的BancOnevs不用衍生品的BancOneBancOne假想A假想B盈利性高中低資本高低低風(fēng)險資本高高低流動性中低高盈利敏感性負(fù)債敏感型負(fù)債敏感型非常資產(chǎn)敏感型6/16/202327用衍生品進(jìn)行利率風(fēng)險管理不會改變客戶的需求傳統(tǒng)解決方案要求銀行改變其對客戶提供的產(chǎn)品和效勞會計記錄中的優(yōu)越性互換是表外業(yè)務(wù)。根據(jù)當(dāng)時的GAAP規(guī)那么，從衍生品頭寸中獲取的收益進(jìn)入損益表，但相關(guān)資產(chǎn)不進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表，因此與以投資為根底的ALM策略相比，ROE,ROA更高。資本金需求相對于傳統(tǒng)投資，合成投資要求的資本金少6/16/202328用衍生品進(jìn)行利率風(fēng)險管理流動性負(fù)債突然大量流出會迫使銀行迅速獲取新的資金或者收縮貸款活動傳統(tǒng)解決方案對負(fù)債的需求相當(dāng)于衍生品方式的兩倍監(jiān)管傳統(tǒng)方式需要上百家地方銀行改變其存款和貸款工程進(jìn)行幫助。而BancOne決策的非中心化使得各州銀行具有很大的自主控制權(quán)衍生品方式可以進(jìn)行總體調(diào)整，費用較低。6/16/2023293、什么是AIRS？什么是AIRS為什么運用它來控制風(fēng)險6/16/202330什么是AIRS？分期歸還利率互換，AmortizingInterestRateSwap利率下降時名義本金額將進(jìn)行攤銷6/16/202331什么是AIRS？—標(biāo)準(zhǔn)合約名義本金修正5億美元最后到期期限(如果不提前攤銷)3年支付頻率按季度BancOne支付3個月期LIBORBancOne收取4.5%保護(hù)期1年清除條件(名義本金額降到5千萬美元或以下)初始名義本金的10%3個月期LIBOR名義本金額互換平均期限保持在3.35%或以下全部攤銷1.25年升至4.35%減少31%1.75年升至5.35%減少10.5%2.5年升至6.35%或更高不減少3.25年6/16/202332什么是AIRS？—結(jié)構(gòu)AIRSPlainvanilla互換交換利息利息名義本金遞減固定到期期限變動固定未來凈利息支付變動變動6/16/202333什么是AIRS？—收益AIRS提供具有吸引力的收益AIRS為合成資本支持的CMO，收益卻高于CMO20bp，為什么？政府債券政府債券收益PlainVanilla互換政府債券收益+20bp擔(dān)保抵押貸款證券(CMO)政府債券收益+100bpAIRS政府債券收益+120bp6/16/202334什么是AIRS？—期權(quán)性質(zhì)利率下降時名義本金會下降，名義本金平衡表看起來像一種分期付款，或者說可贖回債券(圖)AIRS(收取固定利息)=(可贖回固定利率債券)-(可贖回浮動利率債券)AIRS=(不可贖回固定利率債券)-(固定利率買權(quán))-(浮動利率債券)不考慮信用風(fēng)險時，連續(xù)調(diào)整的浮動利率債券以面值贖回的權(quán)力價值為零6/16/202335什么是AIRS？—期權(quán)性質(zhì)Plainvanilla(收取固定利息)=(固定利率債券)-(浮動利率債券)AIRS=(Plainvanilla收取固定利息互換)-(固定利率債券買權(quán))結(jié)合前式6/16/202336什么是AIRS？—期權(quán)性質(zhì)相關(guān)結(jié)論公司進(jìn)入AIRS的收益溢價為固定利率債券的期權(quán)價格AIRS中包含的期權(quán)價格同LIBOR相關(guān)，而CMO的價格同長期利率相關(guān)，前者的波動性較大，應(yīng)此價格更高6/16/202337什么是AIRS？—利率變動利率下降時，固定利息收取方獲利，但獲利小于plainvanilla互換利率上升時，AIRS的損失超過plainvanilla互換當(dāng)收益率曲線有微小平移時，AIRS比plainvanilla互換表現(xiàn)好當(dāng)收益率曲線有較大變化時，AIRS比plainvanilla互換表現(xiàn)差6/16/202338什么是AIRS？—利率變動收益率曲線的非平行移動長期利率上升，短期利率下降，AIRS比plainvanilla互換表現(xiàn)好長期利率下降，短期利率上升，AIRS比plainvanilla互換表現(xiàn)差VRShortStraddle-like6/16/202339為什么運用AIRS來控制風(fēng)險反映了BancOne對于波動性變化的策略性賭博反映了投資領(lǐng)域的混合指令出售期權(quán)的決策是一個經(jīng)過計算的戰(zhàn)略性賭博銀行的整個業(yè)務(wù)都是經(jīng)過計算的戰(zhàn)略性賭博，例如貸款實際上是給顧客一個可以提前支付的權(quán)利。6/16/2023404、如何控制同衍生品組合相關(guān)的其他風(fēng)險利率變動基點差風(fēng)險信用風(fēng)險6/16/202341發(fā)行AIRS的風(fēng)險風(fēng)險類型表現(xiàn)原因價格風(fēng)險利率急劇上升路徑依賴特性；沒有精確的風(fēng)險/收益權(quán)衡套期風(fēng)險不準(zhǔn)確要求可信的利率模型模型風(fēng)險對相關(guān)系數(shù)和波動率的假設(shè)對利率模型的依賴以及錯誤定價的可能性流動性風(fēng)險如果經(jīng)紀(jì)商不購回互換很難找到其他經(jīng)紀(jì)商來承擔(dān)互換信用風(fēng)險凈的利息交換的信用風(fēng)險與plainvanilla互換一樣6/16/202342利率變動銀行只愿意接受對利率變動的適當(dāng)賭博不進(jìn)行利率風(fēng)險管理，市場利率下降1%，銀行收益會下降13%通過利率風(fēng)險管理工程，暴露的絕對水平〔利率變動1%對應(yīng)收益變動3.3%〕以及暴露的方向〔從資產(chǎn)敏感型轉(zhuǎn)向負(fù)債敏感型〕都改變了銀行對利率的暴露是非線性的銀行核心存貸業(yè)務(wù)的自然期權(quán)性質(zhì)用于對沖的AIRS的期權(quán)性6/16/202343利率變動風(fēng)險暴露和利率的動態(tài)調(diào)整-附表7假設(shè)不再增加互換頭寸，銀行的收益敏感性將在未來的12個月下降至零如果銀行對利率的賭博失敗，盡管將承受巨大的短期損失，但風(fēng)險暴露將在下一年自然下降.并且如果銀行改變其利率政策(需要一定的本錢),風(fēng)險暴露將下降更快6/16/202344基點差風(fēng)險Plain-vanilla互換或AIRS提升了基點差風(fēng)險銀行的浮動利率指數(shù)為優(yōu)惠利率(primerate)，這是個行政利率，比LIBOR的粘滯性更強優(yōu)惠貸款利率與LIBOR的歷史表現(xiàn)BancOne運用基點差互換(BasisSwap)來消除這種浮動利率的不匹配6/16/202345基點差風(fēng)險LIBOR-優(yōu)惠利率基點差互換名義金額2億美元最后到期期限4年支付頻率按季度BancOne支付優(yōu)惠利率的日平均值-270個基本點

（開始時的優(yōu)惠利率為6%）

BancOne收取3個月期LIBOR（有利率上限）

（開始時的3月期LIBOR為3.375%）

利率上限BancOne任何一個季度收的利率不得超過上個季度25個基本點

6/16/202346信用風(fēng)險降低信用風(fēng)險的方式正的互換利差,補償所承受的信用風(fēng)險互換中,只有凈支付而非全部本金處于違約風(fēng)險之中BancOne對信用風(fēng)險有謹(jǐn)慎的管理每個月計算其交易對手的盯市(mark-to-market)暴露，并要求抵押品用以保障按3變動來估計下個月的潛在暴露，估計抵押物同潛在暴露之間的凈信用暴露σ

6/16/202347信用風(fēng)險BancOne衍生品組合信用管理通過顯示其交易規(guī)模，BancOne可以說服比自己評級更高交易對手對他們的頭寸進(jìn)行抵押銀行愿意向公眾發(fā)布附表6中的信息，以便更好的向分析家們展示其利率風(fēng)險管理流程6/16/2023485、BancOne的決策及后續(xù)開展6/16/202349BancOne采取的措施BancOne銀行認(rèn)為，教育和信息披露是最好的解決措施1993年末，銀行召開一系列馬拉松式的分析家會議。六小時的會議內(nèi)容包括金融衍生品的介紹以及公司運用衍生品的詳細(xì)披露分析家關(guān)注：BancOne經(jīng)理對利率風(fēng)險管理的參與程度，失職的可能性，管理層召開會議的頻率以及銀行管理報告等問題6/16/202350BancOne采取的措施效果會議的結(jié)果：在會議之后，分析家們馬上發(fā)表了關(guān)于BancOne運用衍生品的正面評論，并指出公司積極地進(jìn)行信息的披露，給投資者以大量的清晰有效的信息股價對分析家的披露反響較小6/16/202351BancOne采取的措施時間事件超常反應(yīng)93/12/1紐約展示會+1.3%93/12/2波士頓展示會，8位分析家報告發(fā)布-0.9%93/12/31位分析家報告發(fā)布-0.6%93/12/62位分析家報告發(fā)布+2.9%累計+2.7%6/16/202352后續(xù)開展后期市場利率變動—利率急劇上升1993年12月至1994年12月,六個月期LIBOR從3.5%增長到7.0%五年期國債利率從5.14%增長到7.77%對BancOne的影響94年第四季度，BancOne股價從每股$36.75降到每股$24.在此期間，整個銀行業(yè)的S&P指數(shù)也下降，而BancOne下降的幅度超過了其他銀行(股價圖)最終，BancOne金融衍生品和證券投資損失了2億美元〔約每股$0.51〕，每股盈利下降了19%〔從每股$2.98下降到每股$2.42〕，在1994年，銀行衍生頭寸的凈實現(xiàn)損失為13億美元6/16/202353后續(xù)開展BancOne戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變

為了適應(yīng)利率的急速變化，BancOne設(shè)立了利率中性化的新目標(biāo)。也就是說，公司的利潤不再受利率變動的影響6/16/2023546、小結(jié)6/16/202355小結(jié)了解銀行利率風(fēng)險管理〔或資產(chǎn)負(fù)債管理〕過程理解金融工程化結(jié)構(gòu)在功能上如何近似于其他調(diào)整銀行利率敏感度的方法比傳統(tǒng)方法相比，管理條例以及其他機(jī)構(gòu)因素決定了如何更好的利用衍生品管理利率暴露掌握一系列衍生品〔AIRS〕以及它們對銀行的好處6/16/202356Question&Answer6/16/202357BancOne股價變動6/16/202358BancOne財務(wù)表現(xiàn)6/16/202359久期(Duration)定義Macaulay久期：加權(quán)平均時間長度，以時間t為權(quán)重，在t時間支付的現(xiàn)金流折現(xiàn)值占整個資產(chǎn)價值的比例的加權(quán)平均值6/16/202360久期(Duration)6/16/202361久期(Duration)修正久期：資產(chǎn)價格對利率變動的彈性久期的重要性質(zhì)——可加性權(quán)重：該資產(chǎn)〔或負(fù)債〕在整個組合中的價值比重6/16/202362久期(Duration)金融機(jī)構(gòu)的整體久期缺口以及，其中由修正久期公式可得6/16/202363久期(Duration)由于，利用上面的公式化簡可得