財務(wù)管理學(xué)第6章資本結(jié)構(gòu)決策

第6章資本結(jié)構(gòu)決策內(nèi)容提要第1節(jié)資本成本的測算第2節(jié)杠桿利益與風(fēng)險的衡量第3節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論第4節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析第1節(jié)資本成本的測算一、資本成本的概念、內(nèi)容和種類二、資本成本的作用三、債務(wù)資本成本率的測算四、股權(quán)資本成本率的測算五、綜合資本成本率的測算六、邊際資本成本率的測算一、資本成本的概念、內(nèi)容和種類1.資本成本的概念資本成本是企業(yè)籌集和使用資本而承付的代價。

例如：公司按面值發(fā)行債券2000萬元，票面利率為年10%，籌資費率為2%

；2.資本成本的內(nèi)容包括用資費用和籌資費用兩部分。3.資本成本的屬性資本成本是企業(yè)的一種耗費，必須由企業(yè)的收益補償，其既包括貨幣時間價值，又包括投資的風(fēng)險價值。4.資本成本率的種類個別資本成本率、綜合資本成本率、邊際資本成本率。二、資本成本的作用資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用個別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)；綜合資本成本率是企業(yè)進行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)；邊際資本成本率是比較選擇追加籌資方案的依據(jù)。資本成本在企業(yè)投資決策中的作用資本成本是評價投資項目、比較投資方案和進行投資決策的經(jīng)濟標準。資本成本在企業(yè)經(jīng)營決策中的作用資本成本可以作為評價企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的基準。三、債務(wù)資本成本率的測算1.個別資本成本率的測算原理2.長期借款資本成本率的測算3.長期債券資本成本率的測算1.個別資本成本率的測算原理基本公式式中：K：資本成本率；D：用資費用額；P：籌資額；f：籌資費用額；F：籌資費用率。K

=

DP

-

fK

=

DP(1

-

F

)長期借款資本成本率的測算公式Kl：資本成本率；I：年利息額；L：借款本金；

F：借款手續(xù)費率；T：所得稅稅率；Rl：利息率。K

lL

(1

-

F

)=

I

(1

-

T

)

Kl

=

Rl

·

(1

-

T

)案例：ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續(xù)費1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為：如果不考慮借款手續(xù)費，則有：下列兩種情形應(yīng)如何計算借款的資金成本？借款合同中附加補償性余額條款；在借款年內(nèi)結(jié)息次數(shù)超過一次；解決方法：借款合同中附加補償性余額條款的；應(yīng)考慮從借款籌資額中扣除補償性余額后計算借款成本。在借款年內(nèi)結(jié)息次數(shù)超過一次時，借款資本成本率的測算公式為：Kl=[(1+RI／M)M

-1]

*(1-T)式中，M：一年內(nèi)借款結(jié)息次數(shù)。案例：ABC公司欲借款1000萬元，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。銀行要求補償性余額20%，公司所得稅稅率為25%，這筆借款的資本成本率為：案例：ABC公司借款1000萬元，年利率5%，期限3年，每季結(jié)息一次，到期一次還本，公司所得稅稅率為25%，這筆借款的資本成本率為：Kl=[(1+5%／4)-41]*(1-25%)=3.82%3.長期債券資本成本率的測算（1）在不考慮貨幣時間價值時，債券資本成本率可按下列公式測算：式中，Kb

資本成本率；B：債券籌資額；Fb：債券籌資費用率。bbKB

(1

-

F

)I

(1

-

T

)=

b案例：ABC公司擬等價發(fā)行面值1000元，期限5年，票面利率8%的債券，每年結(jié)息一次；發(fā)行費用為發(fā)行價格的5%；公司所得稅稅率為25%。則該批債券的資本成本率為：如果上例中的債券以1100元溢價發(fā)行，則其資本成本率為：如果上例中的債券以950元折價發(fā)行，則其資本成本率為：（2）在考慮貨幣時間價值時，測算過程如下：第一步，先測算債券的稅前資本成本率，測算公式為：式中：P0：債券籌資凈額，即債券發(fā)行價格(或現(xiàn)值)扣除發(fā)行費用；

I：債券年利息額；Pn：債券面額或到期值；t：債券期限；

Rb：債券投資的必要報酬率，即債券的稅前資本成本率；第二步，測算債券的稅后資本成本率，測算公式為：案例：XYZ公司準備以溢價96元發(fā)行面額1000元，票面利率

10%，期限5年的債券一批，每年結(jié)息一次，平均每張債券的發(fā)行費用16元，公司所得稅稅率為25%，考慮貨幣時間價值時，該債券的資本成本率為：不考慮貨幣時間價值時，該債券的資本成本率為：K=1000*10%*(1-25%)

／(1096-16)=6.94%多用公式法計算四、股權(quán)資本成本率的測算1.普通股資本成本率的測算2.優(yōu)先股資本成本率的測算3.保留盈余資本成本率的測算普通股資本成本率的測算(1)股利折現(xiàn)模型基本形式：式中：Pc:普通股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用；Dt；普通股第t年的股利；Kc:普通股投資必要報酬率，即普通股資本成本率。￥t

=1c

Dt

(1

+

Kc

)

tP

=①如果公司實行固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利D元，則資本成本率為：②如果公司實行固定增長股利的政策，股利固定增長率為G，則資本成本率為：1③如果公司實行分階段成長的股利政策，資本成本率？如：XYZ公司準備增發(fā)普通股，每股的發(fā)行價格15元，發(fā)行費用1.5元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，在此以后的3年時間里增長率為4%，再以后將轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為5%，計算該普通股的資本成本率。案例：ABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價格12元/股，每股發(fā)行費用1元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利每股1.2元。其資本成本率測算為：案例：XYZ公司準備增發(fā)普通股，每股的發(fā)行價格15元，發(fā)行費用1.5元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長4%。其資本成本率測算為：1.普通股資本成本率的測算（2）資本資產(chǎn)定價模型式中，Rf：無風(fēng)險報酬率；Rm：市場報酬率；βi：第i種股票的貝塔系數(shù)。案例：已知某股票的β值為1.5，市場報酬率10%，無風(fēng)險報酬率為6%。該股票的資本成本率為：Kc

=

RF

+

b

(

Rm

-

RF

)1.普通股資本成本率的測算（3）風(fēng)險溢酬模型是指在企業(yè)債券利率的基礎(chǔ)上加上風(fēng)險溢酬率。風(fēng)險溢酬率的變化范圍為1.5%~4.5%。案例：XYZ公司已發(fā)行債券的投資報酬率為8%。現(xiàn)準備發(fā)行一批股票，經(jīng)分析，該股票高于債券的投資風(fēng)險報酬率為4%。該股票的必要報酬率即資本成本率為：8%+4%=12%2.優(yōu)先股資本成本率的測算公式式中：Kp：優(yōu)先股資本成本率；Dp：優(yōu)先股每股年股利；Pp：優(yōu)先股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用。案例：ABC公司準備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價格5元，發(fā)行費用0.2元，預(yù)計年股利0.5元。其資本成本率測算如下：ppD

pPK

=3.保留盈余資本成本率的測算保留盈余有資本成本~~是一種機會資本成本。保留盈余資本成本的測算~~與普通股基本相同，只是不考慮籌資費用。

案例：某公司為滿足未來的財務(wù)需要，擬增發(fā)20

萬新普通股，每股發(fā)行價格為10元，發(fā)行費率為

4%；同時從當(dāng)年實現(xiàn)的稅后利潤中留存300萬元。預(yù)期第一年每股股利為1元，股利年增長率為3%，則有：普通股資本成本（

K)=1／10*(1-4%)+3%=13.42%保留盈余資本成本=1／10+3%=13%五、綜合資本成本率的測算1.綜合資本成本率的決定因素個別資本成本率、各種長期資本比例.2.計算公式：3.資本價值基礎(chǔ)的選擇賬面價值基礎(chǔ)市場價值基礎(chǔ)目標價值基礎(chǔ)nK

w

=

W

i

K

ii

=

1續(xù)上例：ABC公司若按賬面價值確定資本比例，測算綜合資本成本率，如表所示：續(xù)上例：ABC公司若按市場價值確定資本比例，測算綜合資本成本率，如表所示：續(xù)上例：ABC公司若按目標價值確定資本比例，測算綜合資本成本率，如表所示：六、邊際資本成本率的測算邊際資本成本率是指企業(yè)追加籌資的資本成本率，即企業(yè)新增1元資本所需負擔(dān)的成本。第一步，確定目標資本結(jié)構(gòu)；第二步，測算個別資本成本的變化；第三步，測算追加籌資總額分界點；第四步，測算邊際資本成本率。測算步驟案例：ABC公司目前擁有長期資本100萬元。其中，長期債務(wù)

20萬元，優(yōu)先股5萬元，普通股(含保留盈余)75萬元。為了適應(yīng)追加投資的需要，公司準備籌措新資。試測算建立追加籌資的邊際資本成本率規(guī)劃。第一步，確定目標資本結(jié)構(gòu)。第二步，測算各種資本的成本率。第三步，測算追加籌資總額的突破點。測算公式為：BPj=TFj

/Wj文字公式表示為：籌資突破點=可用某一特定成本籌集到某種資本的最大額該種資本在總資本中所占的比重根據(jù)上例資料，可計算該公司各追加籌資總額突破點如下突破點1=10000／0.2=50000突破點2=40000／0.2=200000突破點3=2500／0.05=50000突破點4=22500／0.75=30000突破點5=75000／0.75=100000BPj：籌資總額分界點；

TFj：第j種資本的成本率分界點；

Wj：目標資本結(jié)構(gòu)中第j種資本的比例。第四步，測算邊際資本成本率。第2節(jié)杠桿利益與風(fēng)險的衡量一、營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險二、財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險一、營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險1.營業(yè)杠桿的原理2.營業(yè)杠桿系數(shù)的測算3.影響營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險的其他因素1.營業(yè)杠桿的原理營業(yè)杠桿的概念

由于固定成本的存在，造成的息稅前盈余變動率大于產(chǎn)銷量變動率的現(xiàn)象，稱為經(jīng)營杠桿。營業(yè)杠桿利益分析營業(yè)風(fēng)險分析例：XYZ公司在營業(yè)總額為2400萬元~3000萬元以內(nèi)，固定成本總額為800萬元，變動成本率為60%。公司20×7-20×9年的營業(yè)總額分別為2400萬元、2600萬元和3000萬元?，F(xiàn)測算其營業(yè)杠桿利益，如表所示：由于XYZ公司息稅前利潤的增長幅度高于營業(yè)總額的增長幅度，其有效地利用了營業(yè)杠桿，獲得了較高的營業(yè)杠桿利益。案例：假定XYZ公司20×7-20×9年的營業(yè)總額分別為3000萬元、2600萬元和2400萬元，每年的固定成本都是800萬元，變動成本率為60%，測算其營業(yè)風(fēng)險。由于XYZ公司息稅前利潤的降低幅度高于營業(yè)總額的降低幅度，沒有有效地利用營業(yè)杠桿，從而導(dǎo)致了營業(yè)風(fēng)險。2.營業(yè)杠桿系數(shù)的測算DOL

=

D

EBIT

/

EBITD

S

/

S營業(yè)杠桿系數(shù)是指企業(yè)營業(yè)利潤的變動率相當(dāng)于營業(yè)額（產(chǎn)銷量）變動率的倍數(shù)，它反映著營業(yè)杠桿的作用程度。為了評價企業(yè)營業(yè)風(fēng)險的高低，估計營業(yè)杠桿利益的大小，需要測算營業(yè)杠桿系數(shù)。DOLQ=

Q(

p

-

v)

Q(

p

-

v)

-

FS

-

CS

-

C

-

FDOL

s

=無法顯示該圖片。案例：XYZ公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價1000元，銷售總額4000萬元，固定成本總額為800萬元，單位產(chǎn)品變動

成本為600元，變動成本率為60%，變動成本總額為2400萬元。其營業(yè)杠桿系數(shù)為：一般而言，企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)越大，營業(yè)杠桿利益和營業(yè)風(fēng)險就越高；企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)越小，營業(yè)杠桿利益和營業(yè)風(fēng)險就越低。3.影響營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險的其他因素產(chǎn)品銷量的變動產(chǎn)品售價的變動單位產(chǎn)品變動成本的變動固定成本總額的變動依上例中，假定產(chǎn)品銷售數(shù)量由40000件變?yōu)?2000件，其他因素不變，則營業(yè)杠桿系數(shù)為：假定產(chǎn)品銷售單價由1000元變?yōu)?100元，其他條件不變，則營業(yè)杠桿系數(shù)為：假定變動成本率由60%升至65%，其他條件不變，則營業(yè)杠桿系數(shù)為：假定產(chǎn)品銷售總額由4000萬元增至5000萬元，同時固定成本總額由800萬元增至950萬元，變動成本率仍為60%，則有：

XYZ公司的營業(yè)杠桿系數(shù)為：總結(jié)：經(jīng)營杠桿系數(shù)的變動規(guī)律1.經(jīng)營杠桿系數(shù)說明的是營業(yè)額（產(chǎn)銷量）變動所引起的息稅前利潤變動的幅度；2.在企業(yè)正常盈利的情況下，只要固定成本不等于零，經(jīng)營杠桿系數(shù)恒大于1；3.在前后期單價、單位變動成本和固定成本不變的情況下，產(chǎn)銷量的變動與經(jīng)營杠桿系數(shù)的變動方向相反；4.在產(chǎn)銷量處于盈虧臨界點前的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)小于零；在產(chǎn)銷量處于盈虧臨界點后的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)為正值；在產(chǎn)銷量處于盈虧臨界點時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮大；5.單位變動成本和固定成本與經(jīng)營杠桿系數(shù)變動方向相同6.單價的變動與經(jīng)營杠桿系數(shù)的變動方向相反。二、財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險1.財務(wù)杠桿原理2.財務(wù)杠桿系數(shù)的測算3.影響財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險的其他因素1.財務(wù)杠桿的原理財務(wù)杠桿的概念

由于固定財務(wù)費用的存在，造成每股收益（稅后利潤）變動幅度大于息稅前盈余變動幅度的現(xiàn)象，稱為財務(wù)杠桿，亦稱籌資杠桿。書上：是指企業(yè)在籌資活動中對資本成本固定的債務(wù)資本的利用。財務(wù)杠桿利益分析財務(wù)風(fēng)險分析財務(wù)杠桿利益分析案例：XYZ公司20×7-20×9年的息稅前利潤分別為160萬元、240萬元和400萬元，每年的債務(wù)利息為150萬元，公司所得稅稅率為25%。該公司財務(wù)杠桿利益的測算如表所示：財務(wù)風(fēng)險分析案例：假定XYZ公司20×7-20×9年的息稅前利潤分別為400萬元、240萬元和160萬元，每年的債務(wù)利息都是150萬元，公司所得稅稅率為25%。該公司財務(wù)風(fēng)險的測算如表所示：2.財務(wù)杠桿系數(shù)的測算財務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)，它反映了財務(wù)杠桿的作用程度。為了評價財務(wù)風(fēng)險的高低，估計財務(wù)杠桿利益的大小，需要測算財務(wù)杠桿系數(shù)。DFLDFL=

D

EAT

/

EAT

D

EBIT

/

EBIT=

D

EPS

/

EPS

D

EBIT

/

EBITDFL=

D

EPS

/

EPS

D

EBIT

/

EBITEBITEBIT

-

IDFL

=案例：ABC公司全部長期資本為7500萬元，債務(wù)資本比例為0.4，債務(wù)年利率為8%，公司所得稅稅率為

25%，息稅前利潤為800萬元。其財務(wù)杠桿系數(shù)測算如下：一般而言，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險就越高；財務(wù)杠桿系數(shù)越小，企業(yè)財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險就越低。影響財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險的其他因素資本規(guī)模的變動資本結(jié)構(gòu)的變動債務(wù)利率的變動息稅前利潤的變動依上例，假定資本規(guī)模由7500萬元變?yōu)?000萬元，其他因素保持不變，則財務(wù)杠桿系數(shù)為：在上例中，假定債務(wù)資本比例變?yōu)?.5，其他因素保持不變，則財務(wù)杠桿系數(shù)為：在上例中，假定其他因素不變，只有債務(wù)利率由8%降至7%，則財務(wù)杠桿系數(shù)為：在上例中，假定息稅前利潤由800萬元增至1000萬元，在其他因素不變的情況下，財務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋嚎偨Y(jié)：財務(wù)杠桿系數(shù)的變動規(guī)律財務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前利潤變動所引起的每股盈余 的變動幅度；在企業(yè)利潤大于零的情況下，只要負債利息和優(yōu)先股股息 不等于零，財務(wù)杠桿系數(shù)恒大于1；在資本總額、息稅前利潤相同的情況下，資金成本固定型 比重越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越高。三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險1.聯(lián)合杠桿原理企業(yè)由于固定成本和固定財務(wù)費用的存在，產(chǎn)生每股盈余變動率大于營業(yè)額（產(chǎn)銷量）變動率的現(xiàn)象，稱為聯(lián)合杠桿，也稱為總杠桿。2.聯(lián)合杠桿系數(shù)的測算DCL

(或DTL

)=DOL

?DFL=

Q

*

(P

-V

)

*

Q

*

(P

-V

)

-

F

Q

*

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-

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Q

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)

Q

*

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-V

)

-

F

-

ID

Q

/

Q案例：ABC公司的營業(yè)杠桿系數(shù)為2，財務(wù)杠桿系數(shù)為

1.5，該公司的聯(lián)合杠桿系數(shù)測算為：DCL=2*1.5=33.復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險復(fù)合杠桿系數(shù)越高，每股盈余隨營業(yè)額（產(chǎn)銷量）變動越劇烈，企業(yè)的復(fù)合風(fēng)險就越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，每股盈余隨營業(yè)額（產(chǎn)銷量）變動幅度越小，企業(yè)的復(fù)合風(fēng)險就越小。=

D

EPS

/

EPS

D

EPS

/

EPS

D

S

/

S=第3節(jié)資本結(jié)構(gòu)及其決策分析一、資本結(jié)構(gòu)的概念二、資本結(jié)構(gòu)決策影響因素的定性分析三、資本結(jié)構(gòu)決策方法1.資本成本比較法每股收益分析法公司價值比較法一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時期籌資組合的結(jié)果。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長期債務(wù)資本與（長期）股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。附注:1.資本結(jié)構(gòu)的種類資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu),資本的期限結(jié)構(gòu);2.資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ)3.資本結(jié)構(gòu)的意義合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率;合理安排債務(wù)資本比例可以獲得財務(wù)杠桿利益;合理安排債務(wù)資本比例可以增加公司的價值。公司的現(xiàn)實價值等于其債務(wù)資本的市場價值與權(quán)益資本的市場價值之和，用公式表示為：V=B+S二、資本結(jié)構(gòu)決策影響因素的定性分析1.企業(yè)財務(wù)目標的影響分析2.企業(yè)發(fā)展階段的影響分析3.企業(yè)財務(wù)狀況的影響分析4.投資者動機的影響分析5.債權(quán)人態(tài)度的影響分析6.經(jīng)營者行為的影響分析7.稅收政策的影響分析8.行業(yè)差別分析三、資本結(jié)構(gòu)決策方法（一）資本成本比較法1.資本成本比較法的含義企業(yè)在做出籌資決策之前，先擬定若干個備選方案，分別計算各方案的加權(quán)平均資本成本，然后選擇加

權(quán)平均資本成本最低的方案。該方案下的資本結(jié)構(gòu)

即為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。2.初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策案例：XYZ公司在初創(chuàng)時需資本總額5000萬元，有如下三個籌資組合方案可供選擇，有關(guān)資料如下表：第一步，測算各方案各種籌資方式的籌資額占籌資總額的比例及綜合資本成本率。方案Ⅰ

各種籌資方式的籌資額比例長期債券1000÷5000=0.20普通股3000÷5000=0.60長期借款400÷5000=0.08優(yōu)先股600÷5000=0.12綜合資本成本率為：6%*0.08

+

7%*0.20

+

12%*0.12

+

15%*

0.60=12.32%方案Ⅱ各種籌資方式的籌資額比例長期債券1500÷5000=0.3普通股2000÷5000=0.4長期借款500÷5000=0.1優(yōu)先股1000÷5000=0.2綜合資本成本率為：6.5%*0.1+8%*0.3+12%*0.2+15%*0.4=11.45%方案Ⅲ各種籌資方式的籌資額比例長期債券1200÷5000=0.24普通股2500÷5000=0.50長期借款800÷5000=0.16優(yōu)先股500÷5000=0.10綜合資本成本率為：7%*0.16+7.5%*0.24+12%*0.10+15%*0.50=11.62%第二步，比較各個籌資組合方案的綜合資本成本率并作出選擇。方案Ⅱ形成的資本結(jié)構(gòu)確定為最佳資本結(jié)構(gòu)。3.追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策案例：XYZ公司原有資本總額為5000萬元，資本結(jié)構(gòu)是：長期借款500萬元、長期債券1500萬元、優(yōu)先股1000萬元，普通股2000萬元。擬追加融資1000萬元，現(xiàn)有兩個追加籌資方案可供選擇，有關(guān)資料如下表：方法1：追加籌資方案的邊際資本成本率比較法。方案Ⅰ的邊際資本成本率為：

7%*(500÷1000)+13%*(200÷1000)+16%*(300÷1000)=10.9%方案Ⅱ的邊際資本成本率為：7.5%*(600÷1000)+13%*(200÷1000)+16%*(200÷1000)=10.3%方案Ⅱ的邊際資本成本率低于方案Ⅰ,方案Ⅱ為最佳籌資方案，由此形成的XYZ公司新的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)，即為：長期借款1100（500+600）萬元、長期債券1500萬元、優(yōu)先股1200（1000+200）萬元，普通股2200（2000+200）萬元。方法2：備選追加籌資方案與原有資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本率比較法。首先，匯總追加籌資方案和原資本結(jié)構(gòu)；其次，測算匯總資本結(jié)構(gòu)下的綜合資本成本率。追加籌資方案Ⅰ：(6.5%*500÷6000+7%*500÷6000)+(8%*1500÷6000)

+［13%*(1000+200)

÷6000

］+16%*(2000+300)÷6000

］=11.86%追加籌資方案Ⅱ：(6.5%*500÷6000+7.5%*600÷6000)+(8%*1500÷6000)+［13%*(1000+200)

÷6000］+16%*(2000+200)÷6000］=11.76%最后，比較追加籌資方案與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率。方案Ⅱ與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率低于方案Ⅰ與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率，因此，追加籌資方案

Ⅱ優(yōu)于方案Ⅰ，由此形成的XYZ公司新的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。4．資本成本比較法的優(yōu)缺點優(yōu)點：資本成本比較法的測算原理容易理解，測算過程簡單。缺點：僅以資本成本率最低為決策標準，沒有具體測算財務(wù)風(fēng)險因素，所以資本成本比較法一般適用于資本規(guī)模較小，資本結(jié)構(gòu)較為簡單的非股份制企業(yè)。(二）資本結(jié)構(gòu)決策的每股收益分析法1.每股收益分析法的含義每股收益分析法是利用每股收益無差別點來進行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。所謂每股收益無差別點是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時的息稅前利潤點，亦稱息稅前利潤平衡點，亦稱為籌資無差別點。2.每股收益分析的列表測算法P95頁：案例4-193.每股收益分析的公式測算法案例：某公司目前擁有長期資本8500萬元，其中資本結(jié)構(gòu)為：長期負債1000萬元，普通股7500萬元，普通股股數(shù)為

1000萬股。現(xiàn)計劃追加籌資1500萬元，有兩種籌資方式供選擇：（1）增發(fā)普通股300萬股；（2）增加負債;已知目前每年債務(wù)利息額為90萬元，如果增加負債籌資，每年利息額會增加到270萬元，所得稅率為25%。(EBIT-I1)(1-T)-Dp1

=

(EBIT-I2)(1-T)-Dp2N1

N2方案一：增發(fā)普通股，EPS1=(EBIT1-90)*(1-25%)/1300方案二：增加負債，

EPS2=(EBIT2-270)*(1-25%)/1000EBITEPS090

270

8700.45SB每股收益分析法圖示續(xù)前例:

令EPS1=EPS2，EBIT1=EBIT2,

則有：1000

+

300

1000(EBIT

-

90)(1

-

25%)

=

(EBIT

-

270)(1

-

25%)EBIT

=

870EPS=0.45比較方案1與方案2結(jié)論：當(dāng)息稅前利潤為870萬元時，增發(fā)普通股和增加長期債務(wù)的每股收益相等，兩方案均可選；當(dāng)息稅前利潤大于870萬元時，增加長期債務(wù)的每股收益大于普通股籌資的每股收益，應(yīng)選擇方案二籌資；當(dāng)息稅前

利潤小于870萬元時，增發(fā)普通股籌資的每股收益大于長期債務(wù)籌資的每股收益，應(yīng)選擇方案一籌資。4.每股收益分析法的優(yōu)缺點優(yōu)點：每股收益分析法的測算原理容易理解，測算過程簡單。缺點：僅以每股收益最高為決策標準，沒有具體測算財務(wù)風(fēng)險因素，所以每股收益分析法一般適用于資本規(guī)模不大，資本結(jié)構(gòu)較不太復(fù)雜的股份有限公司。（三）資本結(jié)構(gòu)決策的公司價值比較法1.公司價值比較法的含義2.公司價值的測算3.公司資本成本率的測算4.公司最佳資本結(jié)構(gòu)的確定(2)公司價值是其股票的現(xiàn)行市場價值。(3)公司價值等于其長期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價值之和。K1.公司價值比較法的含義公司價值比較法是在充分反映公司財務(wù)風(fēng)險的前提下，以公司價值的大小為標準，經(jīng)過測算確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。2.公司價值的測算方法(1)公司價值等于其未來凈收益（或現(xiàn)金流量）按照一定折現(xiàn)率折現(xiàn)的價值