畢馬威-2023年一季度中國經(jīng)濟(jì)觀察-2023

中國經(jīng)濟(jì)觀察2023年一季度/cn目錄2行政摘要5經(jīng)濟(jì)走勢6四季度經(jīng)濟(jì)增速回落，但疫情防控放開加速經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇12基建和制造業(yè)拉動投資增長19疫情防控放開將推動消費(fèi)反彈23263035通脹保持平穩(wěn)貨幣政策更加精準(zhǔn)有力出口下行壓力加大，人民幣匯率企穩(wěn)中國香港經(jīng)濟(jì)全球經(jīng)濟(jì)3743政策分析44中央發(fā)布擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要我國進(jìn)一步擴(kuò)大鼓勵外商投資范圍48個人養(yǎng)老金制度正式啟動51我國部署構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度56探索建立具有中國特色的估值體系6165附表：主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)行政摘要2022年中國經(jīng)濟(jì)全年增長3.0%，四季度中國經(jīng)濟(jì)同比主要城市疫情傳播均已達(dá)峰。中國疾控中心流行病學(xué)首增長2.9%，高于市場預(yù)期。從環(huán)比來看，四季度經(jīng)濟(jì)席專家吳尊友在1月21日也表示，全國80%的人已經(jīng)感總量與三季度持平?；仡櫲ツ?，疫情反復(fù)、房地產(chǎn)市場染過疫情。持續(xù)承壓，美聯(lián)儲快速加息引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場大此外，我們比較了各個城市今年春節(jié)前后20天分別與幅波動，同時地緣政治不確定性加劇，幾大挑戰(zhàn)疊加使2019年同期相比的交通恢復(fù)情況。在春節(jié)前，99個城得去年我國經(jīng)濟(jì)增速不及兩會時提出的預(yù)期目標(biāo)。盡管經(jīng)濟(jì)增速有所回落，但我國經(jīng)濟(jì)總量再上新臺階，去年我國GDP達(dá)到121萬億元人民幣，超大規(guī)模市場的優(yōu)勢市中有25個城市出行狀況已超過2019年同期的水平，到，中國正快速從疫情中春節(jié)后這一數(shù)字進(jìn)一步提升至68個城市，全國經(jīng)濟(jì)活動正加速回歸正?；?。可以看進(jìn)一步加強(qiáng)。展望2023年，中國從疫情防控中快速走走出，為2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了堅實保障。出，宏觀政策更加突出穩(wěn)增長，消費(fèi)有望加速修復(fù)，科技創(chuàng)新和綠色轉(zhuǎn)型推動制造業(yè)投資，基建投資增速有望.產(chǎn)出方面，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值2022年同比增保持平穩(wěn)，同時房地產(chǎn)市場對經(jīng)濟(jì)的拖累也將減少。國長3.6%，較前三季度回落0.3個百分點。其中，四季際方面，通貨膨脹率回落使得美聯(lián)儲放緩加息步伐，人度工業(yè)增加值同比增長2.8%，較三季度回落2個百民幣匯率、資本市場壓力有所緩解，有助于我國金融市分點。12月以來國內(nèi)各地相繼迎來感染高峰，工業(yè)場穩(wěn)定。此外，2022年基數(shù)較低，也有利于今年同比企業(yè)生產(chǎn)時長回落，供需雙弱。此外，交通物流同增速提升。我們預(yù)期中國經(jīng)濟(jì)將加快復(fù)蘇，全年實現(xiàn)樣受到限制，企業(yè)供應(yīng)鏈壓力有所加大，拖累工業(yè)5.7%的增長。展望海外，世界經(jīng)濟(jì)面臨多重

挑戰(zhàn)，預(yù)生產(chǎn)。而房地產(chǎn)投資持續(xù)下行對鋼鐵、水泥、機(jī)械期全球經(jīng)濟(jì)增速放緩。中國提速、海外降速。在這樣的設(shè)備等行業(yè)生產(chǎn)造成影響。同時出口增速回落，工背景下，中國經(jīng)濟(jì)有望再次成為世界經(jīng)濟(jì)增長的主引擎。業(yè)企業(yè)出口交貨值四季度同比下降3.8%，使得工業(yè)生產(chǎn)承壓。展望未來走勢，地鐵客運(yùn)量、貨運(yùn)量等去年12月7日，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制出臺“新十條”措高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)活動觸底反彈，1月以來工業(yè)生產(chǎn)施，進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整疫情防控工作，國內(nèi)各地也相繼迎來感染高峰。本輪疫情大部分感染者都顯現(xiàn)出一定癥狀，感染后通常會減少外出。因此，各個城市的交通擁堵情況和當(dāng)?shù)氐囊咔閭鞑ゴ嬖谳^高的相關(guān)性：交通最不擁堵正在穩(wěn)步修復(fù)過程中，將支持今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。.在需求端，2022年我國消費(fèi)總體恢復(fù)依然緩慢，疫情對線下接觸性的服務(wù)消費(fèi)尤其產(chǎn)生明顯影響。的日期，通常也是疫情傳播的高峰。例如，北京交通擁2022年全國社會消費(fèi)品零售總額累計同比下降0.2%，堵延時指數(shù)在12月18日達(dá)到階段低點，由此推測這段顯著低于疫情前的平均增速水平。受疫情擴(kuò)散影響，時間也可能是北京的感染高峰。我們整理了全國99個四季度全國社會消費(fèi)品零售總額同比下降2.7%，較大中城市（不含香港）的交通擁堵情況，這些城市GDP三季度回落約6.2個百分點。居家生活和必需品商品合計占全國經(jīng)濟(jì)總量的70%左右。分析這些城市的交通銷售良好，但餐飲收入降幅較大。從全球消費(fèi)復(fù)蘇情況可以幫助我們了解疫情在全國各地的傳播時間以及經(jīng)驗來看，疫情高峰過后，消費(fèi)隨著防疫措施的放經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況。數(shù)據(jù)顯示，全國范圍內(nèi)疫情傳播的高峰松均出現(xiàn)一定反彈，消費(fèi)增速較疫情前有所提升，發(fā)生在12月27日左右，當(dāng)天全國有15個城市交通擁堵指數(shù)出現(xiàn)最低點（即疫情達(dá)峰）。截至1月2日，全部預(yù)計2023年一季度消費(fèi)將加速修復(fù)。春節(jié)期間，全國假期出行和消費(fèi)已經(jīng)出現(xiàn)明顯改善。?

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—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的成員。版權(quán)所有，不得轉(zhuǎn)載。2.投資方面，2022年全年固定資產(chǎn)投資同比增長5.1%，

中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，今年積極的財政政策要加力提其中，四季度固定資產(chǎn)投資同比增長3.0%，較三季效。財政部表示將繼續(xù)加大財政政策的擴(kuò)張力度，加大度放慢2.6個百分點。在投資的三大支柱中，制造業(yè)、

中央對地方轉(zhuǎn)移支付，適度擴(kuò)大財政支出規(guī)模，并在?；?、房地產(chǎn)投資2022年全年同比分別增長9.1%、項債投資拉動上加力，確保政府投資力度不減并適當(dāng)擴(kuò)11.5%、-10.0%。制造業(yè)和基建投資是2022年固定大專項債券資金投向領(lǐng)域和用作項目資本金范圍。此外，資產(chǎn)投資增長的重要支撐點，房地產(chǎn)市場則表現(xiàn)低財政政策要加強(qiáng)與貨幣、產(chǎn)業(yè)、科技、社會政策的協(xié)調(diào)迷，投資總額出現(xiàn)歷史上首次負(fù)增長。民間固定資配合，形成政策合力，推動經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)。我們預(yù)產(chǎn)投資2022年全年同比增速低于全部固定資產(chǎn)投資，

計政策性、開發(fā)性金融工具將進(jìn)一步發(fā)揮重

大作用，拉增速僅為0.9%，較2021年下降約6個百分點。主要動有效投資。是由于房地產(chǎn)投資中，民營企業(yè)占比為80%左右，貨幣政策方面，四季度貨幣政策延續(xù)支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的房地產(chǎn)市場下行，對民間投資形成明顯的影響。同取向，在總量和結(jié)構(gòu)兩個維度持續(xù)發(fā)力，強(qiáng)化對重

點領(lǐng)時，制造業(yè)和基建領(lǐng)域民間投資繼續(xù)保持了較快增域和薄弱環(huán)節(jié)的支持?？偭糠矫?，12月5日降低金融機(jī)長。構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點，增強(qiáng)銀行信貸投放能力，.出口方面，2022年全年出口增長7.0%，較前三季度并降低銀行資金成本，保持流動性合理充裕。結(jié)構(gòu)方面，回落5.5個百分點。受全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，外需明顯走弱影響，10月開始我國出口增速轉(zhuǎn)負(fù)，且下滑幅度持續(xù)擴(kuò)大。近幾個月我國對美國、歐盟、日本和韓國出口都出現(xiàn)負(fù)增長，不過我國對東盟出口一是抵押補(bǔ)充貸款（PSL）自2022年9月以來顯著放量，特別是11月PSL凈新增規(guī)模與期末余額創(chuàng)下2022年年內(nèi)新高，配合前期推出的政策性開發(fā)性金融工具，重點支持基建和房地產(chǎn)領(lǐng)域的融資需求，形成精準(zhǔn)有效投資，仍然錄得正增長，成為出口的主要貢獻(xiàn)項。汽車出助力經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長；二是2022年9月底建立設(shè)備更新改造口快速增長是中國出口的新亮點，特別是新能源汽專項再貸款，12月創(chuàng)設(shè)保交樓貸款支持計劃，結(jié)合去車出口對外貿(mào)促進(jìn)作用明顯，中國已躍居全球第二大汽車出口國。展望未來，我們預(yù)計今年全球經(jīng)濟(jì)及國際貿(mào)易將繼續(xù)減速，外需放緩給中國出口帶來壓力，凈出口對中國經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)可能轉(zhuǎn)負(fù)。年早些時候創(chuàng)設(shè)的科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流專項再貸款，繼續(xù)聚焦重

點領(lǐng)域精準(zhǔn)發(fā)力。中央經(jīng)濟(jì)工作會議對今年貨幣政策定調(diào)為精準(zhǔn)有力，要發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重

功能，保持流動宏觀政策方面，2022年公共財政收入20.4萬億元，比性合理充裕，加大金融對國內(nèi)需求和供給體系的支持力上年增長0.6%。政府實施大規(guī)模增值稅留抵退稅，是度。我們認(rèn)為，總量方面，當(dāng)前我國貨幣政策的數(shù)量工財政收入增速放慢的主要原因。全年已退到納稅人賬戶具和價格工具都仍有空間，降準(zhǔn)降息概率依舊存在，持的增值稅留抵退稅款達(dá)2.4萬億元，扣除留抵退稅因素續(xù)降低居民房貸利率，與以“三支箭”為代表的房企金后，全年我國財政收入同比增長9.1%。此外，政府性融支持政策相配合，從供需兩端持續(xù)發(fā)力支持樓市盡快基金是我國財政收入的重要組成部分。2022年全國政企穩(wěn)回暖。結(jié)構(gòu)方面，繼續(xù)落實好一系列結(jié)構(gòu)性貨幣政府性基金收入為7.8萬億元，較上年同期下降20.6%。策，做到合理適度、有進(jìn)有退，持續(xù)加大對普惠小微、2022年由于房地產(chǎn)開發(fā)商面臨較大的資金壓力，土地科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施等重

點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)購置意愿不足，地方政府供地力度減弱，土地拍賣收入的支持力度。表現(xiàn)低迷。數(shù)據(jù)顯示，2022年全年國有土地使用權(quán)出讓收入僅為6.7萬億元，較上年同期下降23.3%。從廣義財政來看，2022年我國公共財政收入和政府性基金收入總計同比下降6.3%，給未來財政空間和公共投資力度帶來一定影響。?

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—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的成員。版權(quán)所有，不得轉(zhuǎn)載。3國際方面，國際方面，1月IMF發(fā)布了最新的《世界經(jīng)費(fèi)的不利因素，增強(qiáng)消費(fèi)能力，改善消費(fèi)條件，創(chuàng)新消濟(jì)展望》報告，報告指出，各國央行為應(yīng)對高通脹所采費(fèi)場景。支持住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)等消費(fèi)。取的加息政策以及俄烏沖突將繼續(xù)對2023年的經(jīng)濟(jì)活要通過政府投資和政策激勵有效帶動全社會投資。政策動造成干擾，但隨著中國重

新放開，以及一些新興市場性金融要加大對符合國家發(fā)展規(guī)劃重

大項目的融資支持。經(jīng)濟(jì)體韌性強(qiáng)于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險有所緩和，

IMF預(yù)計今年全球經(jīng)濟(jì)增長2.9%，較10月份的預(yù)測上調(diào)了0.2個百分點，但這一增速依然低于去年的3.4%

，也顯著2022年政策性、開發(fā)性金融工具，有效支持了基建投資的擴(kuò)張，全年投放約7,400億元政策性、開發(fā)性金融工具，支持項目2,700多個，有利于形成精準(zhǔn)有效投資，低于3.8%的歷史平均水平。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體方面，IMF預(yù)計引導(dǎo)社會資本參與，助力穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤、帶動就業(yè)、促2023年增長率為1.2%，較10月的預(yù)測提高0.1個百分點，

進(jìn)消費(fèi)的綜合效應(yīng)。預(yù)計今年政策性、開發(fā)性金融工具但該增速較2022年2.7%的增速大幅降低，90%的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速將在2023年較2022年有所放緩。新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速較10月調(diào)升0.3個百分點至4.0%。由于全球貨幣政策收緊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動疲軟，國將進(jìn)一步發(fā)揮重

大作用，拉動有效投資。此外，中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)科技政策要聚焦自立自強(qiáng)，要著力發(fā)展實體經(jīng)濟(jì)，依靠創(chuàng)新培育壯大發(fā)展新動能。會議要求布局實施一批國家重

大科技項目，完善新型舉際大宗商品價格下跌，IMF預(yù)計84%的經(jīng)濟(jì)體2023年通脹水平將低于2022年的水平，全球通脹將從2022年的8.8%降至2023年的6.6%。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的年均通脹預(yù)計將從2022年的

7.3%下降到2023年的4.6%，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的通脹率預(yù)計將從2022年的9.9%下降到2023年的8.1%。國體制，發(fā)揮好政府在關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)中的組織作用，突出企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位。金融是推動科技進(jìn)步的重要動力，要發(fā)揮金融對科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)振興的支持作用，讓科技成果能夠及時產(chǎn)業(yè)化，加強(qiáng)產(chǎn)學(xué)研的深度結(jié)合，推動“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”的良性循環(huán)。關(guān)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)和平臺經(jīng)濟(jì)，會議強(qiáng)調(diào)要大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)中央經(jīng)濟(jì)工作會議濟(jì)，提升常態(tài)化監(jiān)管水平，支持平臺企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國際競爭中大顯身手。近年來，我國數(shù)字經(jīng)2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會議于12月15-16日在北京舉行。濟(jì)發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模從2012

年的11

萬億元會議指出，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，需求收增長到2021年的45萬億元，占GDP比重

由21.6%提升縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重

壓力仍然較大，但我國經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大、活力足，各項政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，2023年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升。到39.8%，年平均增速達(dá)到15.9%，是疫后促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇的重要力量。此外，依托平臺企業(yè)的靈活就業(yè)人數(shù)在近幾年快速增長，平臺經(jīng)濟(jì)對穩(wěn)就業(yè)也發(fā)揮了重要會議強(qiáng)調(diào)，2023年是二十大的開局之年，經(jīng)濟(jì)工作要作用。可見政府對平臺經(jīng)濟(jì)的管理不斷向規(guī)范化、常態(tài)堅持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)。突出做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、化發(fā)展，有利于提振市場主體信心。穩(wěn)物價工作，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。家庭、企業(yè)等本次中央經(jīng)濟(jì)工作還強(qiáng)調(diào)在產(chǎn)業(yè)政策上要發(fā)展和安全并市場主體信心和預(yù)期的仍需改善，經(jīng)濟(jì)工作要從改善社舉。在疫情沖擊和國際地緣政治變化的影響下，各國經(jīng)會心理預(yù)期、提振發(fā)展信心入手，體現(xiàn)了預(yù)期、信心的濟(jì)政策紛紛加強(qiáng)對安全的重

視。安全也是二十大報告中重要性。和創(chuàng)新并重

的核心主線，我國將力求在經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展和擴(kuò)內(nèi)需是本次中央經(jīng)濟(jì)工作會議的重

點。會議提出把實確保國家安全之間實現(xiàn)合理平衡，健全覆蓋

金融、科技、施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來。

能源、糧食、數(shù)據(jù)、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈等多方面的國家安全把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置。著力消除制約居民消體系。?

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—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的成員。版權(quán)所有，不得轉(zhuǎn)載。5四季度經(jīng)濟(jì)增速回落但疫情防控放開加速經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇2022年中國經(jīng)濟(jì)累計同比增長3.0%，四季度中國經(jīng)濟(jì)同比增長2.9%，比三季度增速放慢1個百分點，但高于市場預(yù)期（圖1）。從環(huán)比來看，四季度經(jīng)濟(jì)總量與三季度持平。疫情反復(fù)、房地產(chǎn)市場持續(xù)承壓，美聯(lián)儲快速加息引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場大幅波動，地緣政治不確定性加劇，這幾大挑戰(zhàn)疊加使得2022年我國經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期目標(biāo)（5.5%左右）。盡管全年經(jīng)濟(jì)增速有所回落，但中國經(jīng)濟(jì)總量再上新臺階，全年國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到121萬億元人民幣。展望2023年，中國從疫情防控中快速走出，宏觀政策更加突出穩(wěn)增長，消費(fèi)有望持續(xù)修復(fù)，科技創(chuàng)新和綠色轉(zhuǎn)型推動制造業(yè)投資，基建投增速資有望保持平穩(wěn)，同時房地產(chǎn)市場對經(jīng)濟(jì)的拖累也將減少。國際方面，通貨膨脹率回落使得美聯(lián)儲放緩加息步伐，人民幣匯率、資本市場壓力有所緩解，有助于我國金融市場穩(wěn)定。此外，2022年基數(shù)較低，也有利于今年同比增速提升。我們預(yù)期中國經(jīng)濟(jì)2023年有望實現(xiàn)5.7%的增長。圖1

GDP增速，當(dāng)季同比，%2520151050-5-102010201220142016201820202022GDP:不變價GDP:現(xiàn)價數(shù)據(jù)來源：Wind，畢馬威分析?

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—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的成員。版權(quán)所有，不得轉(zhuǎn)載。612月7日，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制出臺“新十條”措施，進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整了疫情防控工作，國內(nèi)各地也相繼迎來感染高峰。本輪疫情大部分感染者都顯現(xiàn)出一定癥狀，感染后通常會減少外出。因此，各個城市的交通擁堵情況和當(dāng)?shù)氐囊咔閭鞑ゴ嬖谳^高的相關(guān)性：交通最不擁堵的日期，通常也是疫情傳播的高峰。例如，北京交通擁堵延時指數(shù)在12月18日達(dá)到低點，由此推測這段時間也可能是北京的感染高峰。我們整理了全國99個大中城市（不含香港）的交通擁堵情況，這些城市GDP合計占全國經(jīng)濟(jì)總量的70%左右。數(shù)據(jù)顯示，全國范圍內(nèi)疫情傳播的高峰發(fā)生在12月27日左右，當(dāng)天全國有15個城市交通擁堵指數(shù)出現(xiàn)最低點（即疫情達(dá)峰）。截至1月2日，全部主要城市疫情傳播均已達(dá)峰（圖2）。中國疾控中心流行病學(xué)首席專家吳尊友在1月21日也表示，全國80%的人已經(jīng)感染過疫情。此外，我們比較了各個城市今年春節(jié)前后20天分別與2019年同期相比的交通恢復(fù)情況。春節(jié)前，99個城市中有25個城市出行狀況已超過2019年同期的水平，春節(jié)后這一比例進(jìn)一步提升至68個城市。全國經(jīng)濟(jì)活動正加速回歸正?；▓D3）?？梢钥吹?，中國正快速從疫情中走出，為2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了堅實保障。圖2

防疫放開后每天交通擁堵指數(shù)出現(xiàn)最低值（疫情達(dá)峰）的城市個數(shù)，個201515111091050776665432221111數(shù)據(jù)來源：Wind，畢馬威分析圖3

全國主要城市交通擁堵指數(shù)較2019年同期恢復(fù)情況，7天移動平均5040302010044382424181698653111≤85%(85%,(90%,95%](95%,(100%,

(105%,

>110%90%]100%]105%]110%]春節(jié)前20天春節(jié)后20天數(shù)據(jù)來源：Wind，畢馬威分析?

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—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的成員。版權(quán)所有，不得轉(zhuǎn)載。7產(chǎn)出方面，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值2022年累計同比增長3.6%，較前三季度回落0.3個百分點，較上年回落6個百分點（圖4）。其中，四季度工業(yè)增加值同比增長2.8%，較三季度回落2個百分點。12月以來國內(nèi)各地相繼迎來疫情感染高峰，導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)時長低于往常，工業(yè)生產(chǎn)供需雙弱。此外，交通物流同樣受到限制，企業(yè)供應(yīng)鏈壓力有所加大，拖累工業(yè)生產(chǎn)。而房地產(chǎn)投資持續(xù)下行對鋼鐵、水泥、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)生產(chǎn)存在一定擾動。此外，出口增速回落，工業(yè)企業(yè)出口交貨值四季度同比下降3.8%，使得工業(yè)生產(chǎn)同樣承壓。圖4

規(guī)模以上工業(yè)增加值，當(dāng)月同比，

%6040200-20-4020152016201720182019202020212022數(shù)據(jù)來源：Wind，畢馬威分析分產(chǎn)業(yè)來看，

去年5月底財政部發(fā)布公告，對購置日期在2022年6月1日至12月31日期間內(nèi)且單車價格（不含增值稅）不超過30萬元的2.0升及以下排量乘用車，車輛購置稅減半。汽車消費(fèi)在政策支持下明顯回暖，汽車銷量6-9月平均同比增速達(dá)到27.8%（圖5）。需求端改善帶動汽車制造業(yè)工業(yè)增加值顯著回升，2022年全年累計同比增長6.3%，較上年增速提高0.8個百分點。此外，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)增加值全年分別增長7.4%、5.6%，增速分別比規(guī)模以上工業(yè)快3.8、2.0個百分點。與此同時，采礦業(yè)工業(yè)增加值同比增長達(dá)到7.3%，確保發(fā)電量和工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定。從地鐵客運(yùn)量、貨運(yùn)量等高頻數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)活動在四季度已經(jīng)觸底，1月以來工業(yè)生產(chǎn)正在穩(wěn)步修復(fù)過程中，將對今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到一定的支撐作用。?

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—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的成員。版權(quán)所有，不得轉(zhuǎn)載。8圖5

全國汽車銷量，當(dāng)月同比，%100車輛購置稅減半806040200-20-40-60-80-10020152016201720182019202020212022數(shù)據(jù)來源：Wind，畢馬威分析從經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)來看，經(jīng)過3個月的萎

縮，制造業(yè)PMI在2023年1月再次返回榮枯線之上，達(dá)到50.1，較12月提升3.1個百分點。制造業(yè)供需兩端景氣度均明顯回升（圖6）。從供給端來看，隨著人流、物流的有序恢復(fù)，供應(yīng)商配送時間指數(shù)較12月大幅回升，表明配送時間有所改善，企業(yè)供應(yīng)鏈壓力有所減輕。此外，從業(yè)人員指數(shù)為47.7，較上月上升2.9個百分點，制造業(yè)企業(yè)用工景氣度有所上升。綜合來看，生產(chǎn)指數(shù)為49.8%，比上月上升5.2個百分點，表明制造業(yè)生產(chǎn)水平較快回暖。同時，與需求相關(guān)的訂單指數(shù)同樣出現(xiàn)快速修復(fù)，新訂單指數(shù)由12月的43.9升至50.9，顯示疫情后內(nèi)需恢復(fù)速度較快。而海外主要市場經(jīng)濟(jì)面臨經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險，對我國出口形成制約，新出口訂單指數(shù)依然低位徘徊。由于國內(nèi)疫情快速過峰以及春節(jié)假期等因素影響，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)在連續(xù)四個月保持在收縮區(qū)間后，重

回至54.4，較12月大幅提升12.8個百分點。住宿、餐飲等服務(wù)業(yè)環(huán)比增幅較大，反映了服務(wù)類企業(yè)對后續(xù)經(jīng)濟(jì)預(yù)期顯著回升。圖6

中國制造業(yè)PMI和商務(wù)活動PMI，當(dāng)月值，%6050403020201220142016201820202022制造業(yè)PMI非制造業(yè)PMI:商務(wù)活動數(shù)據(jù)來源：Wind，畢馬威分析?

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—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的成員。版權(quán)所有，不得轉(zhuǎn)載。9從需求端來看，受疫情多點散發(fā)影響，2022年我國消費(fèi)恢復(fù)依然較慢。疫情對服務(wù)消費(fèi)影響尤為明顯，餐飲企業(yè)恢復(fù)程度較低，而汽車、必需品等商品消費(fèi)則對消費(fèi)市場總體形成一定支撐。最終消費(fèi)支出拉動去年經(jīng)濟(jì)增長1個百分點，對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為32.8%。投資方面，房地產(chǎn)投資全年出現(xiàn)歷史上首次下降，制造業(yè)投資穩(wěn)中有升，基建投資在政策的支持下繼續(xù)大幅提升，是全年經(jīng)濟(jì)增長的重要支撐?？傮w來看，資本形成總額對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為50.1%，支撐全年經(jīng)濟(jì)增長約1.5個百分點。自去年下半年以來，歐美等經(jīng)濟(jì)體的景氣度出現(xiàn)下滑，外需放緩對中國出口形成較大拖累，使得貨物和服務(wù)凈出口承壓，全年拉動經(jīng)濟(jì)增長約0.5個百分點，較上年同期回落1.2個百分點，對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為17.1%（圖7）。圖7

三大需求對GDP的增長拉動，當(dāng)季值，百分點20100-1020152016201720182019202020212022最終消費(fèi)支出資本形成凈出口數(shù)據(jù)來源：Wind，畢馬威分析?

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—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的成員。版權(quán)所有，不得轉(zhuǎn)載。10國家統(tǒng)計局發(fā)布2022年最新人口數(shù)據(jù)顯示，2022年末全國人口為14.11億人，比上年末減少85萬人（圖8）。這是自1961年以來我國人口首次出現(xiàn)負(fù)增長，早于此前專家預(yù)測的可能在2026-2030期間迎來人口拐點的時間點。出生率較低是我國人口增長放慢的主要原因。2022年全年出生人口956萬人，自1950年以來，年出生人口首次跌破1,000萬。此外，我國老齡化速度明顯加快，2022年全國65歲以上人口超過2.09億人，占比達(dá)到14.9%，較2021年上升0.7個百分點，全年死亡人口達(dá)到1,041萬人。老齡人口的增加預(yù)計將導(dǎo)致每年死亡人口逐步增多。采取更積極的人口政策，鼓勵生育，降低養(yǎng)育成本對我國人口長期發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。圖8

中國每年出生和死亡人口，百萬人403020100-1019501960197019791989199920092019凈增長人數(shù)出生人數(shù)死亡人數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind，畢馬威分析?

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固定資產(chǎn)投資，累計同比，%40200-20-4020152016201720182019202020212022全社會固定資產(chǎn)投資民間固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)來源：Wind，畢馬威分析圖10

固定資產(chǎn)投資分部門，當(dāng)月同比，3月移動平均，%3020100-10-20-3020152016201720182019202020212022制造業(yè)基建房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來源：Wind，畢馬威分析?

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—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的成員。版權(quán)所有，不得轉(zhuǎn)載。12高技術(shù)制造業(yè)投資增長強(qiáng)勁較上年增加16.3個百分點。與此同時，受疫情防控的影響，居民必需品消費(fèi)保持韌性，疊加基數(shù)較低的影響，2022年全年我國制造業(yè)投資同比增長9.1%，其中，四農(nóng)副食品以及食品制造兩個行業(yè)全年均保持不錯的投資季度制造業(yè)投資同比增速為6.8%，高于全部投資3.7個增速。不過由于環(huán)保限產(chǎn)，以及受下游房地產(chǎn)市場下行百分點。制造業(yè)投資受穩(wěn)增長政策發(fā)力的影響，2022的影響，黑色冶煉行業(yè)的投資同比有所下降（圖12）。年表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，是固定資產(chǎn)投資的重要著力點。一方面，產(chǎn)業(yè)政策效用穩(wěn)步顯現(xiàn)。制造業(yè)投資受產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)圖12

制造業(yè)分行業(yè)投資，同比增速，%再造、強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈等政策支撐具有較強(qiáng)韌性，制造業(yè)技術(shù)電氣機(jī)械改造投資增長全年同比增長8.4%，占制造業(yè)投資比重化學(xué)制品計算機(jī)通信達(dá)到40.6%。另一方面，金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重有色冶煉功能，持續(xù)加大對實體經(jīng)濟(jì)的支持。制造業(yè)企業(yè)的信貸農(nóng)副食品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，綜合融資成本穩(wěn)中有降。全年投向制造通用設(shè)備業(yè)的中長期貸款余額同比增長36.7%，比各項貸款增速食品制造高26個百分點（圖11）。與此同時，財政也加大了對汽車制造制造業(yè)投資的支持。2022年全年新增減稅降費(fèi)及退稅專用設(shè)備金屬制品緩稅緩費(fèi)近1.5萬億元，占比35%左右，是受益最明顯橡膠塑料的行業(yè)

。1非金屬礦物圖11

金融機(jī)構(gòu)中長期貸款余額同比增速，%醫(yī)藥制造紡織業(yè)50403020100鐵路船舶黑色冶煉-2002040602022年2021年數(shù)據(jù)來源：Wind，畢馬威分析制造業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)未來轉(zhuǎn)型升級的過程中具有核心作用?！笆奈濉币?guī)劃提出要保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定，我國制造業(yè)增加值占

GDP比重

筑底企穩(wěn)，由

2020年低點的26.3%回升至

2022年末的

27.6%。展望下一階段，

國家將繼續(xù)加大對產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級、專精特新等高技術(shù)制造業(yè)的支持力度。金融機(jī)構(gòu)將重

點支持高技術(shù)制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推進(jìn)先進(jìn)制造業(yè)集群發(fā)展，提高制造業(yè)202020212022全部制造業(yè)數(shù)據(jù)來源：Wind，畢馬威分析企業(yè)自主創(chuàng)新能力。我們認(rèn)為，未來產(chǎn)業(yè)政策將繼續(xù)釋從制造業(yè)投資細(xì)分行業(yè)來看，高技術(shù)制造業(yè)增長繼續(xù)保放效能，加快國內(nèi)新舊動能轉(zhuǎn)換，疊加信貸支持政策發(fā)持強(qiáng)勢。2022年規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)投資類比同比資增速，比增長力，將利好高技術(shù)制造業(yè)投資的快速發(fā)展。此外，增長22.2％，快于全部制造業(yè)投資13.1個百分點。其中，

PPI-CPI價格剪刀差的逐漸回落將有助于中下游制造業(yè)電氣機(jī)械、計算機(jī)通信等繼續(xù)保持著較強(qiáng)的投緩解成本壓力，促進(jìn)下一階段制造業(yè)企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)。春同比分別增長42.6%和18.8%。此外，新材料項目的啟達(dá)到18.8%。受產(chǎn)業(yè)政策、供應(yīng)鏈恢復(fù)、需求好轉(zhuǎn)等因節(jié)期間，大規(guī)模的人口流動并未導(dǎo)致疫情感染高峰再次動，帶動化學(xué)制造業(yè)相關(guān)投資大幅增加，全年同出現(xiàn)，節(jié)后返工人流快速提升，同樣為企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)提供有利條件。伴隨市場信心的逐步修復(fù)，制造業(yè)投資將素影響，汽車行業(yè)投資加速修復(fù)，全年同比增長12.6%，

繼續(xù)保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。1

去年新增減稅降費(fèi)及退稅緩稅緩費(fèi)超4.2萬億，中國政府網(wǎng)，2023年2月，/xinwen/2023-02/03/content_5739811.htm?

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—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的成員。版權(quán)所有，不得轉(zhuǎn)載。13基建拉動投資增長

水利投資首次破萬億2022年全年廣義基建投資同比增長11.5%。受全國疫情擴(kuò)散影響，基建施工進(jìn)度受到一定擾動，四季度基建投資同比增長12.3%，較三季度的14.6%回落2.3個百分點。由于前期地方政府專項債發(fā)行使用進(jìn)度加快，政策性開發(fā)性金融工具資金有效投放，基建投資去年實現(xiàn)了較快增長，是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的重要抓手。2022年全年，各地方政府新增地方政府專項債券約4萬億元，創(chuàng)歷史新高，較2020年增加約4,000億元人民幣。此外，去年下半年以來，央行通過政策性銀行發(fā)行政策性、開發(fā)性金融工具，補(bǔ)充重

大項目資本金，為專項債項目資本金搭橋，支持了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資，全年共投放近7,400億元的金融工具資金，并帶動基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的中長期貸款余額同比增長13%。另一方面，國家發(fā)改委近期形成了新一批專項債準(zhǔn)備項目清單，當(dāng)前專項債項目儲備相對充分，提高資金使用效率。專項債和政策性、開發(fā)性金融工具的加快盤活，有利于形成精準(zhǔn)有效投資，引導(dǎo)社會資本參與，助力穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤，實現(xiàn)擴(kuò)大有效投資、帶動就業(yè)、促進(jìn)消費(fèi)的綜合效應(yīng)。分行業(yè)來看，2022年全國新開工重

大水利工程累計達(dá)47項，投資規(guī)模4,577億元，重大水利工程開工數(shù)量、投資規(guī)模均創(chuàng)歷史紀(jì)錄。與此同時，水利投資完成也創(chuàng)下歷史新高。2022年，我國完成水利建設(shè)投資達(dá)10,893億元，比2021年增長44%，首次突破1萬億元關(guān)口，帶動水利管理業(yè)投資累計同比增速達(dá)到13.6%。此外，倉儲業(yè)、水上運(yùn)輸業(yè)也均有不錯的表現(xiàn)。在“雙碳”目標(biāo)驅(qū)動下，越來越多的企業(yè)正不斷提升可持續(xù)發(fā)展，加大對ESG的關(guān)注。電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資增速在四季度繼續(xù)保持高速增長，全年累計同比增速達(dá)到24.3%，較前三季度提升近3個百分點。未來新能源投資有望保持快速增長。2022年公共財政收入20.4萬億元，比上年增長0.6%，增速較前三季度提高7.2個百分點，但依然低于去年財政預(yù)算目標(biāo)的3.8%。2022年政府實施大規(guī)模增值稅留抵退稅，是財政收入下滑的主要原因。全年已退到納稅人賬戶的增值稅留抵退稅款達(dá)2.4萬億元，扣除留抵退稅因素后，全年我國財政收入同比增長9.1%，較上半年提高5.8個百分點。值得注意的是，四季度財政收入延續(xù)下半年以來的回升態(tài)勢，相較二季度已大幅改善，當(dāng)季同比增長31.2%。一方面留抵退稅政策基本完成，疊加2021年四季度基數(shù)相對較低因素影響，增值稅修復(fù)明顯，當(dāng)季同比增速達(dá)到14.6%。另一方面由于使用以前年度結(jié)轉(zhuǎn)資金，四季度出口退稅金額較上年同期大幅減少，對財政收入的拖累也隨之降低。2022年全年非稅收入進(jìn)一步加速上升，這主要是由于特定國有金融機(jī)構(gòu)和專營機(jī)構(gòu)上繳利潤入庫、原油價格上漲帶動石油特別收益金專項收入增加等拉動，全年非稅收入同比增長24.4%，有效補(bǔ)充了部分公共財政收入。?

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—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的成員。版權(quán)所有，不得轉(zhuǎn)載。14此外，政府性基金是我國財政收入的重要組成部分。2022年全國政府性基金收入為7.8萬億元，較上年同期下降20.6%。土地收入是全國政府性基金收入的重要資金來源。2022年由于房地產(chǎn)開發(fā)商面臨較大的資金壓力，土地購置意愿疲軟，地方政府供地力度減弱，土地拍賣收入表現(xiàn)低迷。數(shù)據(jù)顯示，2022年全年國有土地使用權(quán)出讓收入僅為6.7萬億元，較上年同期下降23.3%。從廣義財政來看，2022年我國公共財政收入和政府性基金收入總計同比下降6.3%，預(yù)計將給未來財政空間和公共投資力度帶來一定影響（圖13）。圖13

歷年全國公共財政和政府性基金收入40302010010%5%8.7%6.2%0.5%0%-2.6%-5%-6.3%-10%20182019202020212022公共財政收入，萬億元政府性基金收入，萬億元合計同比（右軸，%）數(shù)據(jù)來源：Wind,

畢馬威分析為切實保障民生、確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，2022年我國財政支出進(jìn)一步增長。全年公共財政支出總額達(dá)到26萬億元，同比增長6.1%，完成全年預(yù)算的97.6%，由于財政收入回落，四季度財政支出小幅下降。2022年財政赤字金額5.7萬億元，低于2020年。分領(lǐng)域來看，民生領(lǐng)域支出得到有力保障：衛(wèi)生健康、社會保障和就業(yè)、教育支出分別增長17.8%、8.1%、5.5%。另外，全國政府性基金支出約為11萬億元，較上年同比下降2.5%，完成預(yù)算值的80%。展望下一階段，中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，積極的財政政策要加力提效。財政部表示將繼續(xù)加大財政政策的擴(kuò)張力度，加大中央對地方轉(zhuǎn)移支付，適度擴(kuò)大財政支出規(guī)模，并在專項債投資拉動上加力，確保政府投資力度不減并適當(dāng)擴(kuò)大專項債券資金投向領(lǐng)域和用作項目資本金范圍。此外，財政政策要加強(qiáng)與貨幣、產(chǎn)業(yè)、科技、社會政策的協(xié)調(diào)配合，形成政策合力，推動經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)。建投資將在一季度繼續(xù)保持較高增速，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長。我們預(yù)計政策性、開發(fā)性金融工具將進(jìn)一步發(fā)揮重

大作用，拉動有效投資?；?

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—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的成員。版權(quán)所有，不得轉(zhuǎn)載。15房地產(chǎn)市場持續(xù)承壓2022年房地產(chǎn)市場持續(xù)承壓，全年房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降10%，歷史上首次出現(xiàn)下降。其中，四季度當(dāng)季房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降16.3%，降幅較三季度進(jìn)一步擴(kuò)大3.5個百分點。為了穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，2022年我國出臺了多項支持政策。11月以來，政府從供給側(cè)出發(fā)，相繼出臺一系列政策穩(wěn)定市場主體，包括支持房地產(chǎn)開發(fā)貸款的

“十六條措施”，支持債券融資的“第二支箭”，以及支持房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)融資的“第三支箭”。房地產(chǎn)融資政策的“三箭齊發(fā)”能夠在一定程度上改善房地產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，緩解企業(yè)的信用風(fēng)險，幫助優(yōu)質(zhì)民營房企更好地開展融資活動。值得注意的是，當(dāng)前房企資金壓力仍然較大，開發(fā)商開工意愿不強(qiáng)，房屋新開工面積回落至2009年以來的最低值，全年累計同比下降近39%。隨著“保交樓、穩(wěn)民生”政策力度增強(qiáng)，竣工面積降幅有所改善，2022年全年竣工同比下降15%，較9月末回升近5個百分點。房地產(chǎn)銷售方面，受2022年中停貸風(fēng)波的影響，居民購房情緒受到一定影響，銷售活動低迷。為刺激購房需求，許多地方政府在需求端放寬了購房限制，降低了貸款利率和稅費(fèi)等購房成本，支持剛性和改善型住房需求，但房地產(chǎn)銷售依然表現(xiàn)疲軟，全年商品房銷售面積和銷售額同比分別為-24.3%和-26.7%（圖14），為2015年以來的最低值，并致使全年居民部門新增中長期貸款下滑至2.75萬億元，較上年同期大幅下降55%。2023年1月5日，人民銀行、銀保監(jiān)會發(fā)布通知，建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機(jī)制，對于評估期內(nèi)新建商品住宅銷售價格環(huán)比和同比連續(xù)3個月均下降的城市，階段性取消首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限，部分城市貸款利率已經(jīng)下調(diào)至4%以下，此舉有望進(jìn)一步降低購房者的資金成本。但居民購房仍需要信心和收入的持續(xù)改善，只有房地產(chǎn)銷售企穩(wěn)回升才能帶動新開工和房地產(chǎn)投資改善，從而實現(xiàn)市場良性循環(huán)。增強(qiáng)購房者信心，穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期是未來政策發(fā)力重

點。圖14

房屋新開工及銷售面積，當(dāng)月同比，3個月移動平均，%100500-50-1002012

2013

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2022商品房銷售面積房屋新開工面積數(shù)據(jù)來源：Wind，畢馬威分析?

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—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的成員。版權(quán)所有，不得轉(zhuǎn)載。16資金來源方面，2022年房企到位資金總額為14.8萬億象依然沒有顯著改善。從購地主體來看，地方國資拿地元，較上年同比下降25.9%（圖15）。一方面，在房地金額占比達(dá)到了42%，央國企占比為37.4%，而民營企產(chǎn)資金來源中，來自銷售回款的部分占到全部資金來源業(yè)受資金制約，拿地?zé)崆橐廊徊桓?，全年占比僅15.8%。的近50%。銷售活動的低迷，致使房地產(chǎn)企業(yè)來自銷預(yù)計在市場全面回暖之前，土地交易仍將低位徘徊。售回款的資金下降。另一方面，受監(jiān)管政策的約束，金圖16

土地購置面積和成交價款，累計同比，%融機(jī)構(gòu)放緩對房地產(chǎn)開發(fā)端相關(guān)信貸的發(fā)放，房企從銀100行貸款規(guī)模明顯減少。數(shù)據(jù)顯示，2011-2019年間房地產(chǎn)貸款余額平均增速達(dá)到近20%。但是近年來，隨著銀行對房地產(chǎn)貸款的收緊，12月末，房地產(chǎn)貸款余額50增速下降至1.5%。此外，去年房企債券違約事件多發(fā)，投資者風(fēng)險偏好降低，包括債券融資在內(nèi)的房企自籌資0金同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大，全年累計同比下降19.1%。可以看到，盡管11月以來的多項政策正在從資金供給端幫-50助房地產(chǎn)企業(yè)緩解資金流動性壓力，但政策效能有待進(jìn)一步顯現(xiàn)，當(dāng)前房地產(chǎn)企業(yè)資金流動性依然相對緊張，將對后續(xù)地產(chǎn)活動相關(guān)投資形成影響。-100201220142016201820202022圖15

歷年房地產(chǎn)開發(fā)投資資金來源，萬億元25本年購置土地面積本年土地成交價款數(shù)據(jù)來源：Wind，畢馬威分析2015105展望下一階段，我們預(yù)期2023年房地產(chǎn)市場依然處于修復(fù)周

期，總體依然偏弱。居民購房仍需要信心的持續(xù)改善，近期房地產(chǎn)銷售依然疲軟。此外，證監(jiān)會在資本市場支持房地產(chǎn)的政策中也強(qiáng)調(diào)對房企資金的支持不能用于拿地拍地、開發(fā)新樓盤。我們預(yù)計今年新開工和土地購置表現(xiàn)仍將偏弱，但施工和竣工在“保交樓、穩(wěn)民生”政策的支持下有望保持穩(wěn)定。2022年12月央行設(shè)立了2,000億元保交樓結(jié)構(gòu)性貸款工具，2023年“保交樓”資金規(guī)模有望進(jìn)一步加大，以期穩(wěn)02014

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2022定購房者預(yù)期和信心。我們預(yù)期今年房地產(chǎn)投資增速國內(nèi)貸款自籌資金銷售回款其他降幅將有所收窄，對經(jīng)濟(jì)的拖累減小。數(shù)據(jù)來源：Wind，畢馬威分析注：銷售回款包含定金及預(yù)收款和個人按揭貸款值得注意的是，“第三支箭”意味著房地產(chǎn)并購重

組、土地成交方面，受市場下行、房企資金鏈緊張導(dǎo)致拿地股權(quán)融資全面放開。我們認(rèn)為，該方式一方面能夠幫意愿降低等因素影響，政府供地規(guī)模較上年同期有所下助優(yōu)質(zhì)集團(tuán)更好地進(jìn)行融資，盤活并注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。降，2022年全年土地交易市場持續(xù)低迷，房企購置土另一方面，當(dāng)前全國房地產(chǎn)市場處于低位，此時開啟地面積和土地成交價款繼續(xù)下探，同比分別下降53.4%并購重

組，企業(yè)將有望獲得未來資產(chǎn)價值修復(fù)所帶來和48.4%（圖16）。城市之間出現(xiàn)一定分化，熱門城市、

的紅利。中央經(jīng)濟(jì)工作會議提到，要推動行業(yè)重

組并優(yōu)質(zhì)地塊依然保有熱度，但二線城市底價成交現(xiàn)象頻現(xiàn)。

購，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險，預(yù)計將會有更為了降低房企資金壓力、提高成交量，多個城市增加了多房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行并購重

組，房地產(chǎn)行業(yè)有望加速整供地批次，全年共出現(xiàn)六批次集中供地，但底價成交現(xiàn)合。?

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—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的成員。版權(quán)所有，不得轉(zhuǎn)載。17從長期看，我國政策目標(biāo)是建立健全房地產(chǎn)長效機(jī)制，實現(xiàn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位。盡管短期內(nèi)房地產(chǎn)市場依然面臨較大的下行風(fēng)險，但從長遠(yuǎn)來看，中國城市化進(jìn)程空間尚存，家庭對改善型住房的需求不斷增長，將會支撐中國房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)發(fā)展。?

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—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的成員。版權(quán)所有，不得轉(zhuǎn)載。18疫情防控放開將推動消費(fèi)反彈2022年我國消費(fèi)總體恢復(fù)依然緩慢，疫情對線下接觸性的服務(wù)消費(fèi)尤其產(chǎn)生明顯影響。2022年全國社會消大，其中四季度餐飲收入當(dāng)季同比下降10.3%。不過，伴隨各地疫情在1月初均已經(jīng)達(dá)峰回落，線下消費(fèi)場景費(fèi)品零售總額累計同比下降0.2%，顯著低于疫情前的在2023年春節(jié)期間持續(xù)改善，預(yù)計2023年服務(wù)消費(fèi)將平均增速水平。受疫情擴(kuò)散影響，四季度全國社會消費(fèi)有所修復(fù)。品零售總額同比下降2.7%，較三季度回落約6.2個百分從消費(fèi)渠道來看，由于物流受到年末疫情擴(kuò)散的影響，點（圖17）。剔除價格因素后，全年社零實際同比下全年快遞件數(shù)累計同比增速為1.2%，較前三季度回落降2.8%，較前三季度回落0.7個百分點。從全球消費(fèi)復(fù)1.6個百分點，并使得線上消費(fèi)增速有所收窄，2022年蘇經(jīng)驗來看，疫情高峰過后，消費(fèi)隨著防疫措施的放松全年實物商品網(wǎng)上零售額累計同比增速6.2%，較上年均出現(xiàn)了不同程度上的反彈，消費(fèi)增速較疫情前的水平增速回落近6個百分點。值得注意的是，盡管遭受疫情有所提升，預(yù)計2023年一季度消費(fèi)將加速修復(fù)。反復(fù)沖擊，我國網(wǎng)上商品零售額增速依然明顯快于社會從消費(fèi)形態(tài)來看，疫情使得居家生活和必需品商品銷售消費(fèi)品零售總額，線上零售占比在12月末達(dá)到27.2%，表現(xiàn)較好，全年商品零售累計同比增長0.5%，較全部較上年提高2.7個百分點。我國是全球第一大網(wǎng)絡(luò)零售社會消費(fèi)品零售總額高出0.7個百分點（圖18）。餐飲市場，市場規(guī)模優(yōu)勢依然明顯

。2收入較上年同比下降6.3%，降幅較前三季度進(jìn)一步擴(kuò)圖17

社會消費(fèi)品零售總額，當(dāng)月同比，%圖18

商品零售和餐飲收入，當(dāng)月同比，%40200503010-10-30-50-20-40201920202021202220102013201620192022名義同比實際同比商品零售餐飲收入數(shù)據(jù)來源：Wind，畢馬威分析數(shù)據(jù)來源：Wind，畢馬威分析2

國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況新聞發(fā)布會，國家統(tǒng)計局，2023年1月，/xwfbh/xwbfbh/wqfbh/49421/49478/wz49480/Document/1735488/1735488.htm?

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—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的成員。版權(quán)所有，不得轉(zhuǎn)載。19從消費(fèi)品類別來看，受疫情擴(kuò)散的影響，居家生活必需2022年我國受疫情反復(fù)沖擊影響，穩(wěn)就業(yè)面臨挑戰(zhàn)增品零售額增速表現(xiàn)亮眼，中西藥品、糧油食品2022年大。5月下旬以來，政府出臺了一系列強(qiáng)有力的措施穩(wěn)全年同比增長15.4%和11.7%，分別較上年同期提高定就業(yè)。截至12月末，全年城鎮(zhèn)新增就業(yè)1,206萬人，7.2和2.3個百分點（圖19）。此外，生產(chǎn)和供應(yīng)鏈的恢超額完成1,100萬人的預(yù)期目標(biāo)。12月份全國城鎮(zhèn)調(diào)查復(fù)，以及降低車輛購置稅等刺激政策的出臺，使得汽車失業(yè)率為5.5%，比11月份下降了0.2個百分點（圖20）。類消費(fèi)2022年全年同比增長3.8%，特別是新能源汽車外來農(nóng)業(yè)戶籍勞動力城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.4%，比11月銷量2022年全年同比增長近100%，占比穩(wěn)步提升至下降0.6個百分點。值得注意的是，青年群體的失業(yè)率30%，是帶動消費(fèi)好于市場預(yù)期的主要原因。石油制盡管有所回落，但就業(yè)壓力依然較大，2023年我國高品消費(fèi)增速在價格因素支撐下，消費(fèi)增速與其他品類相校畢業(yè)生規(guī)模預(yù)計超過1,150萬人，就業(yè)市場仍將面臨比仍居于較高水平，全年實現(xiàn)同比增長8.6%。但部分結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，政府需進(jìn)一步加大保就業(yè)穩(wěn)增長措施，提可選消費(fèi)品持續(xù)承壓，化妝品、金銀珠寶、服裝等同比振就業(yè)市場。增速較上年同期相比，降幅明顯。受房地產(chǎn)市場疲軟的影響，建筑裝潢類、家具類全年消費(fèi)增速同比分別下降4.2%和4.3%，對社會消費(fèi)品零售總額形成拖累。圖19

分類別消費(fèi)增速，%圖20

城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率，%中西藥品25糧油食品石油制品辦公用品20飲料汽車煙酒15體育娛樂用品日用品通訊器材10化妝品建筑裝潢家具家電50金銀珠寶服裝-10%

0%

10%

20%

30%

40%2018201920202021202220222021總體16-24歲人口25-59歲人口數(shù)據(jù)來源：Wind，畢馬威分析數(shù)據(jù)來源：Wind，畢馬威分析?

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—香港特別行政區(qū)合伙制事務(wù)所，均是與英國私營擔(dān)保有限公司

—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的成員。版權(quán)所有，不得轉(zhuǎn)載。20根據(jù)央行城鎮(zhèn)儲戶調(diào)查，受疫情防控、國際環(huán)境復(fù)雜多變等因素的影響，金融市場波動較大，2022年我國居民消費(fèi)、投資活動表現(xiàn)低迷。傾向于“更多消費(fèi)”的居民占22.8%，較2021年末回落1.9個百分點。傾向于“更多投資”的居民占15.5%，較2021年末回落8個百分點。傾向于“更多儲蓄

”的居民占61.8%，較2021年末提高10個百分點，處于歷史較高水平（圖21）?？梢钥吹?，疫情對消費(fèi)能力、消費(fèi)意愿、消費(fèi)場景的制約在客觀上積累了一部分超額儲蓄

。根據(jù)我們的測算，和歷史趨勢線相比，我國過去3年儲蓄

存款多增加了近10萬億元。隨著疫情的緩解、居民信心的加強(qiáng)，有助于家庭對就業(yè)預(yù)期、收入信心的修復(fù)，一部分超額儲蓄

有望轉(zhuǎn)化成消費(fèi)，助力消費(fèi)復(fù)蘇，對今年中國經(jīng)濟(jì)增長起到關(guān)鍵的作用。當(dāng)然也要看到，新增的這部分超額儲蓄

分布可能并不平均，對低收入群體和受疫情影響較大群體的救助依然十分必要。圖21

央行季度城鎮(zhèn)儲戶調(diào)查問卷，%806040200201720182019202020212022更多儲蓄

占比更多消費(fèi)占比更多投資占比數(shù)據(jù)來源：Wind，畢馬威分析隨著疫情防控的全面放開以及中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，我們預(yù)期今年消費(fèi)將加速回暖。春節(jié)期間，全國假期出行和消費(fèi)已經(jīng)顯著改善，餐飲、觀影等消費(fèi)也加快修復(fù)。國家文旅部數(shù)據(jù)顯示，今年春節(jié)假期全國國內(nèi)旅游出游3.08億人次，同比增長23.1%，恢復(fù)至2019年同期的88.6%；實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入3758.43億元，同比增長30%，恢復(fù)至2019年同期的73.1%（圖22）。出游人次和旅游收入顯著高于過去三年的平均水平。過去三年中消費(fèi)的恢復(fù)一直落后生產(chǎn)、出口，后續(xù)伴隨著社會活動恢復(fù)正常，消費(fèi)修復(fù)的空間很大。同時，政府也在出臺更多的政策促進(jìn)消費(fèi)的復(fù)蘇。例如，多個地方政府工作報告提出要把擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)放在優(yōu)先位置，提升傳統(tǒng)消費(fèi)、培育新型消費(fèi)，部分省市也已發(fā)放消費(fèi)券，幫助消費(fèi)回暖。隨著線下消費(fèi)場景逐步恢復(fù)，消費(fèi)需求將進(jìn)一步得到釋放，尤其是服務(wù)類、接觸類、體驗類消費(fèi)將得到明顯改善，支撐經(jīng)濟(jì)增長。?

2023

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—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的成員。版權(quán)所有，不得轉(zhuǎn)載。21圖22

2023年春節(jié)消費(fèi)情況150%140.9%130.0%122.5%

123.1%115.3%112.0%100%50%0%88.6%73.1%電影票房收入

營業(yè)性演出場次出游人次旅游收入和2022年相比和2019年相比數(shù)據(jù)來源：藝恩數(shù)據(jù)，國家文旅部，畢馬威分析也要看到，汽車、房屋在居民消費(fèi)開支中仍占有重要比例。根據(jù)限額以上零售消費(fèi)數(shù)據(jù)計算，汽車類和房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)（家電、家具、裝修建材等）合計占3比達(dá)到36%（圖23）。由于今年新能源汽車補(bǔ)貼和乘用車購置稅減半等全國性汽車消費(fèi)刺激政策的退出，疊加目前房地產(chǎn)銷售依然有待改善，汽車、住房的企穩(wěn)對消費(fèi)復(fù)蘇十分重要。圖23

汽車和房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)占限額以上零售比例，%50%40%10%

10%10%

10%

9%8%8%10%27%10%

10%

10%26%

27%

27%30%20%10%0%10%26%28%

28%

29%

28%29%

28%

29%2011

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2022汽車類占比房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)占比數(shù)據(jù)來源：Wind，畢馬威分析3

限額以上零售數(shù)據(jù)包括年商品銷售總額在2000萬元及以上的批發(fā)企業(yè)（年末從業(yè)人員在20人以上），以及年商品銷售總額在500萬元的零售企業(yè)（年末從業(yè)人員在60人以上）。?

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—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的成員。版權(quán)所有，不得轉(zhuǎn)載。22通脹保持平穩(wěn)2022年全年CPI累計同比上漲2.0%，全年通脹最高點出現(xiàn)在9月的2.8%，均低于年初制定的3.0%的通脹目標(biāo)，與歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體高通脹形勢出現(xiàn)明顯分化。按月來看，12月CPI同比上漲1.8%（圖24），較上月小幅提高0.2個百分點，除基數(shù)因素外，其漲幅變化主要由豬肉和鮮菜價格波動主導(dǎo)。扣除食品和能源的核心CPI同比上漲0.7%，較上月小幅回升0.1個百分點，但仍然處于偏弱位置，顯示內(nèi)需修復(fù)較為緩慢。圖24

居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI），當(dāng)月同比，%6543210-12013

2014

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2023CPI核心CPI（不包括食品和能源）數(shù)據(jù)來源：Wind，畢馬威分析從CPI分項來看，12月食品價格同比漲幅較上月擴(kuò)大了1.1個百分點至4.8%（圖25），主要原因在于當(dāng)月蔬菜價格上漲較快，一定程度對沖了豬肉價格下跌對CPI漲幅的拖累。2022年年底豬價持續(xù)回落，12月豬肉價格同比漲幅由上月的34.4%大幅下降至22.2%，一方面，前期豬價快速上漲引發(fā)部分養(yǎng)殖戶壓欄和二次育肥等行為，但年底豬價意外回落，養(yǎng)殖戶預(yù)期轉(zhuǎn)向從而加速出欄，導(dǎo)致年底生豬市場供應(yīng)顯著增加；另一方面，12初國內(nèi)防疫政策調(diào)整之后出現(xiàn)階段疫情感染多發(fā)期，豬肉需求較往年偏弱。蔬菜方面，由于入冬以來天氣變化以及疫情多發(fā)產(chǎn)生的物流擾動，12月鮮菜價格同比降幅較上月大幅收窄，對CPI產(chǎn)生明顯的拉動作用。?

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—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的成員。版權(quán)所有，不得轉(zhuǎn)載。23非食品方面，在上年同期基數(shù)走低的情況下，12月非食品價格卻仍然延續(xù)了前兩個月1.1%漲幅，沒有明顯變化。一方面國際原油價格下行，國內(nèi)成品油價格在11月22日、12月6日和12月20日三連降，拉低交通工具用燃料分項表現(xiàn)。另一方面，PPI同比持續(xù)轉(zhuǎn)負(fù)，工業(yè)消費(fèi)品價格走勢偏弱。不過，隨著疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整，出行及娛樂活動逐步恢復(fù)，根據(jù)統(tǒng)計局給出的數(shù)據(jù)，12月飛機(jī)票、電影及演出票、交通工具租賃費(fèi)價格環(huán)比分別上漲7.7%、5.8%和3.8%，但也僅帶動服務(wù)價格同比較上月小幅提升0.1個百分點至0.6%，對非食品價格拉動不大。圖25

食品和非食品CPI，當(dāng)月同比，%3020100150100500-50-10-1002013

2014

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2022食品非食品食品：豬肉（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，畢馬威分析PPI方面，2022年全部工業(yè)品價格自年初以來延續(xù)下行趨勢，四季度已降至通縮區(qū)間，全年累計漲幅4.1%，較上年下降4.0個百分點。按月來看，受上年同期基數(shù)走低影響，12月PPI同比降幅較上月小幅收窄0.6個百分點至-0.7%（圖26），其中生產(chǎn)資料降幅也有所收窄，生產(chǎn)資料三個分項采掘、原材料和加工工業(yè)同比也均呈現(xiàn)出跌幅收窄或漲幅擴(kuò)大態(tài)勢。12月生活資料PPI同比漲幅較上月回落0.2個百分點至1.8%，其中食品項是主要拖累，衣著和耐用消費(fèi)品同比漲幅均有所回升。?

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—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的成員。版權(quán)所有，不得轉(zhuǎn)載。24分行業(yè)來看，原油產(chǎn)業(yè)鏈價格同比漲幅有所回落，受穩(wěn)展望2023年，隨著內(nèi)需逐步修復(fù)，特別是與服務(wù)消費(fèi)增長政策支持的行業(yè)價格漲幅有所擴(kuò)大。一方面，相關(guān)的文娛旅游、機(jī)票酒店等需求大幅增加，會給CPI2022年底國際原油價格回落，布油均價由10月的93.5帶來一定上行壓力，我們認(rèn)為今年CPI漲幅中樞會有所美元/桶下降至12月的81.2美元/桶，WTI原油價格也同抬高。但考慮到疫情三年對居民收入影響明顯，居民消樣是由87.0美元/桶下降至76.5美元/桶（圖27），受上費(fèi)能力和消費(fèi)意愿的修復(fù)仍需一段時間，居民消費(fèi)反彈游原油成本走弱影響，石油和天然氣開采業(yè)同比漲幅有以及對物價的推升幅度都將表現(xiàn)較為溫和，再加上美歐所回落；另一方面，政策面支持下國內(nèi)基建項目加快施等經(jīng)濟(jì)體收緊貨幣政策帶動海外通脹有所降溫，對我國工，以及保交樓政策持續(xù)落地，上游煤炭開采、黑色金通脹的外溢影響減弱，我們預(yù)計今年通脹風(fēng)險不大，全屬采選、黑色金屬壓延、有色金屬壓延等工業(yè)行業(yè)價格年CPI增長2.4%。同比漲幅均有所擴(kuò)大。此外，農(nóng)副食品加工和食品制造等行業(yè)價格同比漲幅回落明顯。圖26

工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI），當(dāng)月同比，%圖27

國際原油現(xiàn)貨價，美元/桶2015105150100500-5-1002010

2012

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20222011

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2021

2023PPIPPI:生產(chǎn)資料布倫特原油WTI數(shù)據(jù)來源：Wind，畢馬威分析數(shù)據(jù)來源：Wind，畢馬威分析?

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—畢馬威國際有限公司相關(guān)聯(lián)的獨立成員所全球性組織中的成員。版權(quán)所有，不得轉(zhuǎn)載。25貨幣政策更加精準(zhǔn)有力2022年全年我國新增社會融資規(guī)模32.0萬億元，較上年同期多增6,689億元。四季度新增社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，各月同比均錄得少增，拖累年末社融存量增速下滑至9.6%