中科曙光深度報告：“中科系”算力體系核心平臺算力需求爆發(fā)背景下全面獲益

wwwwwwstockecomcn“中科系”算力體系核心平臺，算力需求爆發(fā)背景下全面獲益投資要點口中科曙光是我國核心信息基礎設施領軍企業(yè)中科曙光成立于1996年，實控人為中科院，是我國核心信息基礎設施領軍企業(yè)，公司在高性能計算、存儲、安全、數(shù)據(jù)中心等領域擁有深厚的技術積淀和領先的市場份額，并充分發(fā)揮高性能計算優(yōu)勢，布局智能計算、云計算、大數(shù)據(jù)等領域的技術研發(fā)，打造全棧自主的計算產(chǎn)業(yè)生態(tài)，同時公司是中科系核心孵化平臺，參控股的多項中科系優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)已步入收獲期，2018-2022年公司實現(xiàn)歸母凈利潤4.3/5.9/8.2/11.8/15.4億元，同比增長39.4%/37.9%/38.5%/31.3%?？谕ㄓ糜嬎悖狐h政下沉、央國企信創(chuàng)、行業(yè)信創(chuàng)三大因素驅(qū)動下，潛在空間達1962億元在通用計算領域，傳統(tǒng)服務器業(yè)務未來有望在黨政下沉疊加電子政務推廣、央國企信創(chuàng)、行業(yè)信創(chuàng)發(fā)力三大因素下實現(xiàn)放量，我們預計國內(nèi)服務器信創(chuàng)潛在國產(chǎn)替代空間有望達1962億元?？谥悄苡嬎悖褐悄芩懔π枨蟾咴?，驅(qū)動公司AI服務器放量，公司長期有望持續(xù)受益于算力租賃業(yè)務千億參數(shù)AI大模型浪潮帶來的訓練推理需求驅(qū)動智能算力需求高增，根據(jù)IDC，2021-2026年中國人工智能加速服務器市場規(guī)模CAGR預計為15.82%，2026年市場規(guī)模將達到123.4億美元，根據(jù)IDC、浪潮信息發(fā)布的《2022-2023中國人工智能計算力發(fā)展評估報告》，2021-2026年中國智能算力規(guī)模CAGR達52.3%，顯著高于同期通用算力規(guī)模CAGR18.5%；目前公司基于海光、寒武紀已推出多款AI服務器，并前瞻布局了智算中心建設業(yè)務，未來有望持續(xù)獲益?？谙冗M計算：國家超算互聯(lián)網(wǎng)布局啟動，新基建驅(qū)動超算中心建設提速2020年4月，發(fā)改委首次明確了新型基礎設施的內(nèi)涵和范圍，作為新基建的一部分，超算中心建設快速推進，2023年4月，國家超算互聯(lián)網(wǎng)工作啟動會宣布國家超算互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)合體正式成立，科技部表示到2025年底，國家超算互聯(lián)網(wǎng)將可形成技術先進、模式創(chuàng)新、服務優(yōu)質(zhì)、生態(tài)完善的總體布局，成為支撐數(shù)字中國建設的“高速路”，超算建設再提速?？谧庸荆骸爸锌葡怠焙诵募夹g孵化平臺，旗下多項優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)步入收獲期作為中科院頂級技術孵化平臺，公司控股及參股了海光信息、中科星圖、曙光云、中科方德、中科三清、中科天機、曙光數(shù)創(chuàng)等多項優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，已逐步邁入收獲期：海光信息是我國領先的國產(chǎn)x86架構CPU+GPU領先企業(yè)，2022年營收增速121.8%，歸母凈利潤增速145.6%；曙光數(shù)創(chuàng)是以數(shù)據(jù)中心高效冷卻技術為核心的數(shù)據(jù)中心基礎設施產(chǎn)品供應商，2022年營收增速27.01%，歸母凈利潤增速24.72%，科星圖是我國空天地信息化領域龍頭企業(yè)，2022年營收增速51.6%，歸母凈利潤增速10.2%?？谟A測與估值我們預計公司23-25年營收152.99/179.99/212.95億元(+17.61%/17.65%/18.31%)，歸母凈利潤20.26/26.54/32.79億元(+31.22%/30.97%/23.54%)，選擇同行業(yè)公司浪潮信息、紫光股份作為可比公司，同時結合公司業(yè)務競爭力與稀缺性，首次覆蓋，給與“買入”評級?？陲L險提示AI大模型相關技術進展不及預期；相關政策推進不及預期；國際形勢變化超出預期；研發(fā)進展不及預期；芯片等供應不足影響建設進展。投資評級:買入(首次)師：劉雯蜀師：李佩京eijingstockecomcn基本數(shù)據(jù)%/06/07/08/09/10/11/12/01/03/04/05/06浙商證券股份有限公司持有“上市公司簡稱”(股票代碼)股票比相關報告3《中科曙光：預計前三季度海光業(yè)績增速392%+，信創(chuàng)高景氣持續(xù)》2022.07.26wwwwwwstockecomcn322A3E4E5E295)2654)%%%.54%股收益(元)4.542486投資案件盈利預測、估值與目標價、評級公司是我國核心信息基礎設施領軍企業(yè)，公司在云計算、智算、先進計算等領域布局廣泛，擁有從芯片、存儲到服務器、數(shù)據(jù)中心的全棧自主技術，并且逐步向輕資產(chǎn)的商業(yè)模式升級。我們認為公司未來業(yè)績將顯著受益于信創(chuàng)驅(qū)動下服務器國產(chǎn)化的推進、AI大模型驅(qū)動的智算需求爆發(fā)、新基建政策驅(qū)動下的超算中心建設以及各子公司的高速增長，我們預計公司23-25年營收152.99/179.99/212.95億元(+17.61%/17.65%/18.31%)，歸母凈利潤20.26/26.54/32.79億元(+31.22%/30.97%/23.54%)，選擇同行業(yè)公司浪潮信息、紫光股份作為可比公司，同時結合公司業(yè)務競爭力與稀缺性，首次覆蓋，給與“買入”評級。?關鍵驅(qū)動因素1)通用計算：黨政下沉、央國企信創(chuàng)、行業(yè)信創(chuàng)三大因素驅(qū)動下，潛在空間達1962億元；2)智能計算：智能算力需求高增，驅(qū)動公司AI服務器放量，公司長期有望持續(xù)受益于算力租賃業(yè)務；3)先進計算：國家超算互聯(lián)網(wǎng)布局啟動，新基建驅(qū)動超算中心建設提速；4)公司：“中科系”核心技術孵化平臺，旗下多項優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)步入收獲期；1)黨政信創(chuàng)不斷深化，行業(yè)信創(chuàng)穩(wěn)步推進；2)AI大模型技術不斷取得進展，訓練及推理需求持續(xù)高增；3)政策驅(qū)動下，超算中心提速，公司產(chǎn)品具有強競爭力；4)各子公司所處賽道持續(xù)高景氣；我們與市場的觀點的差異市場普遍認為公司的業(yè)績成長主要來自于自主可控帶來的通用服務器出貨量增長及大模型浪潮下的AI服務器放量，我們認為公司業(yè)績成長還來源于超算中心的建設，智算中心算力租賃業(yè)務的長期受益，以及子公司貢獻的投資收益。股價上漲的催化因素AI大模型訓練、推理需求進一步提升；AI大模型下游應用不斷落地；公司AI芯片wwwwwwstockecomcn技術研發(fā)、出貨取得進展；數(shù)據(jù)中心液冷方案不斷落地；超算中心建設需求超預期；智算中心業(yè)務進展超預期。提示AI大模型相關技術進展不及預期；相關政策推進不及預期；國際形勢變化超出預期；研發(fā)進展不及預期；芯片等供應不足影響建設進展。wwwwwwstockecomcn/32正文目錄 1.1核心信息基礎設施領軍企業(yè)，“中科系”計算體系核心平臺 71.2“芯—端—云”全棧技術自主，從硬件供應商向解決方案廠商持續(xù)升級 81.3商業(yè)模式日趨輕資產(chǎn)化，歸母凈利潤持續(xù)高增 9 2.2國產(chǎn)服務器即將迎來1962億替代空間 13 3.1AI大模型浪潮已開，智能算力需求有望高增 13DCU平，公司AI服務器有望顯著受益 14光DCU基于通用GPGPU架構，可用于AI訓練推理 143.2.2公司基于國產(chǎn)AI芯片推出了智算服務器產(chǎn)品 163.3算力租賃：大模型時代智算租賃服務有望貢獻持續(xù)增長動力 173.3.1大模型“贏家通吃”，算力租賃或成中小企業(yè)主流選擇 173.3.2前瞻布局智算服務，公司有望持續(xù)受益 18 4.1新基建需求驅(qū)動超算中心建設提速，國家超算互聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn)總體統(tǒng)籌協(xié)調(diào) 19.2中國超算市場規(guī)模增速超全球，2025年有望達466億元 21 5.1海光信息：國內(nèi)稀缺的x86架構芯片廠商，CPU+GPU雙領軍 235.2曙光數(shù)創(chuàng)：中國數(shù)據(jù)中心制冷方案領軍企業(yè) 245.3中科星圖：我國數(shù)字地球開拓者，業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)亮眼 26 wwwwwwstockecomcn表目錄 公司股權結構(截至2022年年報) 7元、%) 9圖4：2018-2022年公司歸母凈利潤及增速(億元、%) 9圖5：2018-2022年公司分業(yè)務營收(億元) 10圖6：2018-2022年公司分業(yè)務營收占比(%) 10分業(yè)務毛利率(%) 10圖8：2018-2022年公司費用率(%) 10 圖11：2020-2026E中國AI服務器工作負載占比及預測(%) 14圖12：2019-2026E中國智能算力規(guī)模及預測(EFLOPS、%) 14 2018-2026E全球超算市場規(guī)模(億元、%) 22圖25：2016-2025E中國超算服務市場規(guī)模(億元、%) 22 圖28：2018-2022年海光信息營業(yè)收入快速爆發(fā)(億元、%) 24圖29：2018-2022年海光信息歸母凈利潤由負轉正(億元、%) 24 圖33：2018-2022年曙光數(shù)創(chuàng)營業(yè)收入情況(億元、%) 26圖34：2018-2022年曙光數(shù)創(chuàng)歸母凈利潤情況(億元、%) 26 圖39：2018-2022年中科星圖營業(yè)收入快速增長(億元、%) 28圖40：2018-2022年中科星圖歸母凈利潤快速增長(億元、%) 28 wwwwwwstockecomcn 表9：公司盈利預測(億元、%) 29表10：可比公司情況(2023.6.12) 30 wwwwwwstockecomcn曙光信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司(以下簡稱“中科曙光”)成立于1996年，是我國核心信息基礎設施領軍企業(yè)，在高端計算、存儲、安全、數(shù)據(jù)中心等領域擁有深厚的技術積淀和領先的市場份額，并充分發(fā)揮超算優(yōu)勢，布局高性能計算、云計算、大數(shù)據(jù)等領域的技術研發(fā)，打造計算產(chǎn)業(yè)生態(tài)。實控人為中科院，參控股多項中科系優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。公司實際控制人為中科院計算技術研究所，通過公司大股東北京中科算源資產(chǎn)管理有限公司持有公司16.35%的股權。作為中科院頂級技術孵化平臺，公司控股及參股了海光信息、中科星圖、曙光云、中科方德、中科三清、中科天機、曙光數(shù)創(chuàng)等多項優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，已步入收獲期。管理層穩(wěn)定，核心團隊從業(yè)經(jīng)驗豐富。公司董事長李國杰博士為中國工程院院士，1983年畢業(yè)于北京大學計算機科學技術系，1995年任曙光公司董事長兼總經(jīng)理，曾于1999年12月至2011年7月?lián)沃锌圃河嬎闼L。公司總裁歷軍持有公司2.88%股份，是公司第一大個人股東。歷軍本科畢業(yè)于清華大學，1996年加入北京曙光天演，長期在曙光工作至今。管理層的高穩(wěn)定性和高持股比例，有利于公司發(fā)展戰(zhàn)略的持續(xù)性和管理層工作的積極性。公司的核心技術人員具備豐富的學術背景和從業(yè)經(jīng)歷，團隊研究實力強勁。wwwwwwstockecomcn務代表，職工務代表，職工學院院人大代表，中共十七大代表。歷任中科院計算所研究員，國家智能計至2010年12月任天津曙光計算機產(chǎn)業(yè)有限公司(曙光信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司前身)董事員，董事技術有限公司工作，任研發(fā)工程師，中司，現(xiàn)任曙光信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司財務總監(jiān)，中科三清科技有限公會主席所助理研究員(期間獲757工程一等獎)、中國科學院軟件研究所副研究員、研究生導師、事主要從事高性能計算機體系結構和處理器芯片的研究。曾參加多項國家高性能目，榮獲國家級一等獎、中科院二等獎、中科院科技進步一等獎等獎項，并榮事理兼證券事務代表，聯(lián)方云天科技(北京)有限公司董事。，薪核委員會主任，提名會委員，獨立董事委員會委員，審計委員考核委員會委員，獨事，審計委員會主任琴女士畢業(yè)于北京科技大學管理工程專業(yè)，歷任北京科技大學管理學院教師、系副主中信集團下屬子公司中信貿(mào)易公司財務處總賬會計、會計科科長，中信集團總部財務部會計處副處長、處長、財務部主任助理、財務部副主任，曾在中信會計師事務所(現(xiàn)更名為信永中和會計師事務所)兼職執(zhí)業(yè)注冊會計師兩年?，F(xiàn)任中信集團、中信股份財務部副主籍，出生于1963年，北京科技大學管理學博士(管理科學與工程專業(yè))學位。京科技大學經(jīng)濟管理學院教授，博士生導師，學術，學位委員會委員，工商管理博士站負責人，曙光信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司獨立董事，多家證券公司的內(nèi)核專家。主持完國家級，省部級和企業(yè)管理研究或咨詢項目，主編出版多部專著，譯著和教材，獲得全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司作為核心信息基礎設施領軍企業(yè)，基于高性能計算機業(yè)務的領先優(yōu)勢，積極向計算生態(tài)業(yè)務延伸布局，推出存儲、網(wǎng)絡安全、大數(shù)據(jù)、云計算等產(chǎn)品和解決方案，完成了“芯—端—云”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司旗下子公司與參控股公司全方位覆蓋了從上游CPU芯片、服務器硬件、I/O存儲到中游云計算平臺、大數(shù)據(jù)平臺、算力交易平臺以及下游云服務提供商，各業(yè)務板塊間可發(fā)揮協(xié)同效應。wwwwwwstockecomcn服務器；刀片服務器；高密度服務器；核心應用服務器；智能應用推理服務器型計算機；工作站算機服務存儲存儲產(chǎn)品控統(tǒng)一存儲；高密度存儲服務器；備份一體機建設冷卻設施模塊產(chǎn)品；液冷基礎設施產(chǎn)品安全產(chǎn)品；匯聚分流產(chǎn)品；智能加速卡；網(wǎng)絡內(nèi)容識別分析系統(tǒng)；網(wǎng)絡態(tài)勢感知系統(tǒng)分析系統(tǒng) 云計算服務一體機；云桌面；云容災；專有計算服務；托管、運營；城市云乘國產(chǎn)化東風，業(yè)績快速增長。2018-2020年，公司營業(yè)收入穩(wěn)步增長，2021年開始，在國產(chǎn)化浪潮的推動下，公司營收快速增長，2021和2022年增速分別達到10.2%/15.4%。利潤端看，2018-2022年公司實現(xiàn)歸母凈利潤4.3/5.9/8.2/11.8/15.4億元，同比增長39.4%/37.9%/38.5%/31.3%。140120100806040200130.08112.6990.5795.26101.6120182019202020212022營收(億元，左軸)YoY(右軸)50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%15.4411.7645%40%15.4411.7635%30%8.2225%85.9420%64.3115%410%25%0 20212022YoY(右軸)0%201820192020歸母凈利潤(億元，左軸)信創(chuàng)驅(qū)動高端計算機業(yè)務快速增長。分業(yè)務營收占比來看，2018-2021年，高端計算機相關產(chǎn)品收入占比達80%左右，存儲產(chǎn)品、軟件開發(fā)及技術服務分別占比10%左右。2022H1，公司高性能計算機/存儲產(chǎn)品/圍繞高端計算機的軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成及技術服務分別實現(xiàn)營收42.2/4.4/3.6億元。在信創(chuàng)、東數(shù)西算等政策驅(qū)動下，高性能計算機收入快速增長，2022H1增速達42.16%，收入占比進一步提升至84%。2022年年報中，公司更改主營業(yè)務分產(chǎn)品披露口徑為IT設備和軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成及技術服務，營收分別為114.5/15.6億元。wwwwwwstockecomcn15.55015.550150114.481008100842.1650202220182019202220182019202020212022H1IT設備(22年報口徑)軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成及技術服務(22年報口徑)100%80%60%40%20%0%20182019202020212022H12022軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成及技術服務(22年報口徑)IT設備(22年報口徑)其他業(yè)務圍繞高端計算機的軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成及技術服務存儲產(chǎn)品高性能計算機毛利率提升，費用率保持穩(wěn)定。得益于軟硬件結構調(diào)整，公司毛利率近年來逐步提1%。費用率來看，公司研發(fā)費用率2020年起提升較為明顯，2022年研發(fā)費用率為10.5%，銷售費用率則較為穩(wěn)。100%74.72%74.72%50%1919.66%0%20182019202020212022H12022毛利率(整體) IT設備(22年報口徑) 軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成及技術服務(22年報口徑)資料來源：Wind、浙商證券研究所10.74%10.88%10.1310.74%10.88%10.13%9.42%7.80%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%20182019202020212022銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率d當前，算力可分為通用算力、智能算力和超算算力三種類型，分別主要由云數(shù)據(jù)中心、智算中心、超算中心提供，相對應的是基礎計算、智能計算和超級計算(即高性能計算，HPC)三種計算模式：1)通用算力主要用于計算復雜度適中的云計算、邊緣計算類場景，能以更低成本承載企業(yè)、政府等用戶個性化、規(guī)?；瘶I(yè)務應用需求，通常由行業(yè)巨頭或政府投資建設，其它用戶按需付費使用，有盈利訴求；wwwwwwstockecomcn2)智能計算面向AI典型應用場景，如自然語言處理、知識圖譜、智能制造、自動駕駛、智慧農(nóng)業(yè)、防洪減災等，可以根據(jù)不同細分領域業(yè)務的算力需求匹配相應的計算能力，通常采用政府主導下的政企合作共建模式，由政府出資指導建設，企業(yè)承建運營；3)超算中心超級計算主要面向科研人員和科學計算場景提供支撐服務，不同超級計算機的處理器、加速卡、框架等各不相同，其中x86架構的超算中心多提供CPU+GPU的異構算力，且計算精度高，也可應用于智能計算。曙光是高性能領軍企業(yè)，智算、通用計算亦處于領先地位。算中心的技術標準一、重復建設參差不齊籌規(guī)劃聯(lián)互通互操作度較大能能以更低成本承載企業(yè)、政府等用戶個性算力生產(chǎn)供應平臺、數(shù)據(jù)開放共享平臺、智能生以提升國家及地方自主科研創(chuàng)新能力為目的，化、規(guī)?；瘶I(yè)務應用需求態(tài)建設平臺、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聚集平臺重點支持各種大規(guī)?？茖W計算和工程計算任務應用領域和應用層級類型的應用造、自動駕駛、智慧農(nóng)業(yè)、防洪減災等基礎學科研究、工業(yè)制造、生命醫(yī)療、模擬仿、氣象環(huán)境、天文地理等運”模式行業(yè)巨頭或政府投資建設其它用戶按需付政府主導下的政企合作共建模式，政府出資指導府科研單位投資建設運營2.1黨政信創(chuàng)下沉，央國企、行業(yè)信創(chuàng)提速未來幾年，信創(chuàng)給國產(chǎn)服務器廠商帶來確定性業(yè)績增量。“信創(chuàng)”即信息技術應用創(chuàng)新，與“863計劃”“973計劃”“核高基”一脈相承，旨在實現(xiàn)信息技術領域的自主可控，保障國家信息安全。信創(chuàng)的背景在于，目前我國信息技術產(chǎn)業(yè)鏈的關鍵環(huán)節(jié)基本被外資企業(yè)占據(jù)。信創(chuàng)的目標是建立自主可控的信息技術底層架構和標準，在芯片、基礎軟件、應用軟件等領域?qū)崿F(xiàn)國產(chǎn)替代。信創(chuàng)建設從關鍵環(huán)節(jié)核心組件的自主創(chuàng)新入手，從黨政軍和關系國計民生的關鍵行業(yè)試點，為國產(chǎn)IT廠商提供了實踐創(chuàng)新的沃土，從而逐步建立自主的IT底層架構和標準，實現(xiàn)全IT全產(chǎn)業(yè)鏈實力和結構的優(yōu)化升級。信創(chuàng)是數(shù)字經(jīng)濟、信息安全發(fā)展的基礎，將成為拉動中國經(jīng)濟增長的重要抓手之一。wwwwwwstockecomcn信創(chuàng)由黨政信創(chuàng)地市級向縣鄉(xiāng)級、電子公文推進，并向央國企及行業(yè)信創(chuàng)加速滲透，訂單有望持續(xù)放量：1)信創(chuàng)可分為黨政信創(chuàng)、央國企信創(chuàng)和行業(yè)信創(chuàng)。2013年開始，黨政信創(chuàng)從公文系統(tǒng)試點開啟，目前黨政信創(chuàng)正向區(qū)縣鄉(xiāng)各級政府下沉，以及從電子公文延伸到電子政務系。2)國央企方面，2022年9月底，國家下發(fā)79號文，全面指導國資信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和進度，要求到2027年央企國企100%完成信創(chuàng)替代，替換范圍涵蓋芯片、基礎軟件、操作系統(tǒng)、中間件等領域。根據(jù)億歐智庫報告，2020年是我國信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)“元年”，“2+8”體系中全面升級自主創(chuàng)新信息產(chǎn)品，信創(chuàng)行業(yè)開始全面爆發(fā)和整體布局。3)行業(yè)信創(chuàng)方面，2021年至今，八大重點行業(yè)信創(chuàng)加速推進，金融、運營商領先推進，之后是能源、交通、航空航天，教育、醫(yī)療也在逐步進行政策推進和試驗。2021年5月，金融信創(chuàng)二期試點正式啟動，試點機構達198家，2022年，金融行業(yè)信創(chuàng)快速推進。目前，信創(chuàng)應用正在從黨政領域向全領域轉化，訂單加速滲透。證券研究所wwwwwwstockecomcn自下而上測算，國內(nèi)服務器信創(chuàng)潛在國產(chǎn)替代空間有望達1962億元：信創(chuàng)為國產(chǎn)服務器廠商帶來確定性的業(yè)績增量。我們根據(jù)政府機關人數(shù)、事業(yè)單位人數(shù)和國有企業(yè)職工人數(shù)推算接下來5年國內(nèi)服務器信創(chuàng)市場國產(chǎn)替換的潛在空間。據(jù)國家統(tǒng)計局，2008年，政府機關工作人員數(shù)量為1328萬，事業(yè)單位工作人員數(shù)量為2618萬，財政負擔工資福利的人員合計為3946萬人，占總人口的比重為2.97%，比值為1:34。據(jù)國家統(tǒng)計局，2008年，我國總人口為13.28億人；2022年，我國總人口為14.12億人。假設財政負擔工資福利的人員占總人口比重2.97%不變，則對應2022年我國財政負擔工資福利的人員數(shù)量為4193萬人。其他參考數(shù)據(jù)：據(jù)國家統(tǒng)計局，2021年，我國國有單位城鎮(zhèn)就業(yè)人員數(shù)量為5633.08萬人；據(jù)人社部《2015年度人力資源和社會保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》，截至2015年底，全國共有公務員716.7萬人；據(jù)國家統(tǒng)計局2019年披露，第四次全國經(jīng)濟普查數(shù)據(jù)顯示，規(guī)模以上企業(yè)使用計算機5038.1萬臺。假設1：政府機關工作人員及事業(yè)單位工作人員等財政負擔工資福利的人員人數(shù)為4193萬，國有企業(yè)人數(shù)為5633萬，以上機構人均電腦配比為1:0.8，對應下表PC數(shù)量=人數(shù)*0.8；假設2：PC：服務器=10:1，對應下表服務器數(shù)=PC數(shù)量/10；假設3：政府、事業(yè)單位、國有企業(yè)服務器采購單價為9.6萬元(參照中國聯(lián)通云通用服務器集采最低價)，對應下表市場規(guī)模=服務器數(shù)量*采購單價；假設4：當前國產(chǎn)服務器在前述信創(chuàng)市場已占74%市場份額，則剩下部分100%國產(chǎn)替換的市場份額為26%，對應下表100%國產(chǎn)替換市場空間=市場規(guī)模*26%。人數(shù)(萬人)(萬臺)服務器數(shù)量(萬臺)采購單價 (萬元/套)市場規(guī)模(億元)場空間(億元)府機關及事業(yè)單位9306.40.625.76服務器信創(chuàng)國產(chǎn)替代潛在空間3.1AI大模型浪潮已開，智能算力需求有望高增大模型成為全球AI熱點，帶動新一輪算力需求增長。GPT-3的語言模型包括1,750億隨而來的是大量的平行運算算力需求。根據(jù)英偉達信息，GPT3.0使用了28.5萬個CPU和超過10000個英偉達V100GPU。從落地角度來看，國內(nèi)大模型訓練及推理，以及未來更多的行業(yè)垂直應用，都需要大量算力支撐。wwwwwwstockecomcn51.5%57.6%58.5%59.5%60.7%61.8%62.2%48.551.5%57.6%58.5%59.5%60.7%61.8%62.2%48.5%42.4%41.5%40.5%39.3%38.2%37.8%1)訓練環(huán)節(jié)通過海量數(shù)據(jù)來訓練出一個復雜的神經(jīng)網(wǎng)絡模型，模型具有一定的通用性，且能夠適應特定的功能，以完成各種任務，需要處理海量的數(shù)據(jù)的龐大計算過程，注重絕對的計算能力；2)推理環(huán)節(jié)利用訓練好的模型，根據(jù)具體落地場景需要推理出各種結論，對算力要求相對訓練環(huán)節(jié)低，但注重綜合指標，單位能耗算力、時延、成本等都要考慮。后期，隨著大模型應用的逐漸推廣和落地場景的不斷豐富，推理端所需算力有望不斷增加。據(jù)IDC，2021年，中國數(shù)據(jù)中心用于推理的服務器的市場份額占比已經(jīng)過半，達到57.6%，預計到2026年，用于推理的工作負載將達到62.2%。智能算力需求高增。隨著國內(nèi)外廠商加速布局千億級參數(shù)量的大模型，訓練需求有望進一步增長，疊加大模型落地應用帶動推理需求高速增長，共同驅(qū)動算力革命并助推AI服務器市場及出貨量高速增長。IDC數(shù)據(jù)顯示，2021年人工智能服務器市場規(guī)模59.2億美元，與2020年相比增長68.2%，預計到2026年，中國人工智能服務器市場將達到123.4億從算力角度看，隨著AI模型日益復雜、計算數(shù)據(jù)量快速增長、模型向多模態(tài)拓展、人工智能應用場景不斷深化，未來國內(nèi)智能算力規(guī)模有望實現(xiàn)快速增長。IDC、浪潮信息發(fā)布的《2022-2023中國人工智能計算力發(fā)展評估報告》顯示，以半精度(FP16)運算能力換算，2021年中國智能算力規(guī)模為155.2EFLOPS(每秒百億億次浮點運算)，2022年達268.0EFLOPS，預計到2026年將進入ZFLOPS(每秒十萬億億次浮點計算)級別，達到1,271.4EFLOPS，2021-2026年智能算力規(guī)模CAGR達52.3%，顯著高于同期通用算力規(guī)模CAGR的18.5%。根據(jù)《智算中心規(guī)劃建設指南》，人工智能計算需求未來將占據(jù)80%以上的計算需求，智能計算成為未來經(jīng)濟的主要增長點之一。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020202120222023E2024E2025E2026E練推理1,4001,2001,00080060040020001271.41271.4922.8640.7427.0268.0155.231.775.020192020202120222023E2024E2025E2026E智能算力規(guī)模(EFLOPS，左軸)YOY(右軸)160%140%120%100%80%60%40%20%0%3.2.1海光DCU基于通用GPGPU架構，可用于AI訓練推理GPU可應用于AI加速場景。當前主要計算芯片有GPU、ASIC、FPGA等，其中GPU最初專用于圖形處理制作，基于大吞吐量設計，擁有更多的ALU用于數(shù)據(jù)處理，適合對密wwwwwwstockecomcn集數(shù)據(jù)進行并行處理，擅長大規(guī)模并發(fā)計算，因此也被應用于AI訓練等需要大規(guī)模并發(fā)計2003年，GPGPU(GeneralPurposecomputingonGPU，基于GPU的通用計算)概念首次被提出，意指利用GPU的計算能力在非圖形處理領域進行更通用、更廣泛的科學計算。GPGPU在傳統(tǒng)GPU的基礎上進行了優(yōu)化設計，部分GPGPU會去除GPU中負責圖形處理加速的硬件組成，使之更適合高性能并行計算。GPGPU在數(shù)據(jù)中心被廣泛地應用在人工智能和高性能計算、數(shù)據(jù)分析等領域。GPGPU相比于CPU并行計算能力更強，但是通用靈活性相對較差，編程難度相對較高。在CUDA出現(xiàn)之前，需要將并行計算映射到圖形API中從而在GPU中完成計算。CUDA大幅降低GPGPU并行計算的編程難度，實現(xiàn)GPU的通用化。CUDA(ComputeUnifiedDeviceArchitecture)是英偉達2007年推出的適用于并行計算的統(tǒng)一計算設備架構，采用一種全新的計算體系結構來調(diào)動GPU提供的硬件資源，本質(zhì)上是應用程序和GPU硬件資源之間的接口。CUDA程序組成包括CUDA庫、應用程序編程接口(API)及運行庫(Runtime)、高級別的通用數(shù)學庫。CUDA架構實現(xiàn)了GPU并行計算的通用化，相當于把復雜的顯卡編程包裝成了一個簡單的接口，從而可用于直觀地編寫GPU核心程序，可大幅提升編程效率。目前主流的深度學習框架基本都是基于CUDA加速GPU并行計DCU是海光信息基于通用的GPGPU架構設計、發(fā)布的適合計算密集型和運算加速領域的AI芯片。海光信息2018年10月啟動了第一代DCU(DeepComputingUnit深度計算器)“深算一號”的產(chǎn)品設計，該芯片內(nèi)置60-64個計算單元，最多4096個運算核心，具有較強的并行計算能力和較高的能效比，適用于向量計算和矩陣計算等計算密集型應用。2020年1月，公司啟動第二代DCU“深算二號”的產(chǎn)品研發(fā)工作。海光DCU兼容通用的“類CUDA”環(huán)境及國際主流商業(yè)計算軟件和人工智能軟件，軟硬件生態(tài)豐富，可廣泛應用于大數(shù)據(jù)處理、人工智能、商業(yè)計算等應用領域。應用場景口，擁有完善的軟硬件生態(tài)環(huán)境和完備統(tǒng)安全機制，適用于數(shù)據(jù)計算和事務處服務等兼容“類CUDA”環(huán)境效比，適用于向量計算和矩陣型應用說明書、浙商證券研究所wwwwwwstockecomcnDDIAMDAmpere100MITTT心數(shù)量96(64CUs)essors640TensorprocessorsUpto1.5GHz(FP64)Upto1.7Ghz(FP32)Upto1.53GhzUpto1.5GHz(FP64)Upto1.7GhzP6bit6bit0GHz4GHz39GB/s00WCPUtoGPU互聯(lián)PCIeGenx16PCIeGenx16PCIeGENx6GPUtoGPU互聯(lián)xGMIx2,Upto184GB/supNVLinkto600GB/sGB/s說明書、浙商證券研究所3.2.2公司基于國產(chǎn)AI芯片推出了智算服務器產(chǎn)品基于海光、寒武紀AI芯片，公司目前主要推出了X785-G30和X785-G40兩款AI服1)X785-G30是基于IntelPurley處理器平臺開發(fā)的一款高規(guī)格雙路GPU服務器。GPU架構可靈活調(diào)整，是PCIe擴展密度最高的深度學習訓練和推理平臺。主要應用于HPC、深度學習訓練/推理。2)X785-G40是兼?zhèn)溆柧毰c推理功能的全能型GPU服務器，采用最新一代雙路英特爾至強可擴展處理器，支持多達8個訓練GPU，專為高密度GPU計算提供全方位的性能支持，支持多種不同的GPU拓撲結構，針對不同的應用和模型進行GPU互聯(lián)優(yōu)化，是高效全能的計算平臺。同時對市面主流GPU進行了適配，兼容多種GPU類型，滿足客戶的靈活需求。主要應用于深度學習、應用推理、智能計算。wwwwwwstockecomcn3.3算力租賃：大模型時代智算租賃服務有望貢獻持續(xù)增長動力3.3.1大模型“贏家通吃”，算力租賃或成中小企業(yè)主流選擇智算中心建設潮起。智算中心是基于最新人工智能理論，采用領先的人工智能計算架構，提供人工智能應用所需算力服務、數(shù)據(jù)服務和算法服務的公共算力新型基礎設施。智算中心以多種異構方式共同發(fā)展的AI服務器算力機組為算力底座，不斷提升智能計算能力和速度，滿足人工智能應用場景下大規(guī)模、多線并行的計算需求，圍繞“算力生產(chǎn)、算力聚合、算力調(diào)度、算力釋放”四個核心業(yè)務功能，為各行業(yè)各領域人工智能應用提供穩(wěn)定的技術支撐。根據(jù)國家信息中心、浪潮信息編制的《智能計算中心創(chuàng)新發(fā)展指南》，截至2023年1月，我國已有超過30個城市正在建設或提出建設智算中心，一般起步算力目標是100P，整體布局以東部地區(qū)為主，并逐漸向中西部地區(qū)拓展。智算中心有效支持AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展。智算中心的人工智能加速計算能力能夠有效支持AI訓練、AI推理、數(shù)據(jù)壓縮、圖像編碼、視頻編碼等，為人工智能大模型開發(fā)、訓練等提供密集型、大規(guī)模計算服務，實現(xiàn)從模型開發(fā)、訓練、部署、測試、發(fā)布的“流水式生產(chǎn)”與一站式交付，使智慧計算像水電一樣成為城市的基本公共服務，進而幫助城市中小企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)和傳統(tǒng)企業(yè)降低企業(yè)AI技術研發(fā)、應用和部署成本。智算中心的人工智能專用算力服務、數(shù)據(jù)服務和算法服務為企業(yè)、高校等各類研發(fā)機構創(chuàng)造了低成本、高可靠、便捷簡易的人工智能應用開發(fā)與場景試驗條件，從而促進人工智能技術的成果轉化，已成為推進AI產(chǎn)業(yè)化的重要引擎。指智算中心產(chǎn)業(yè)鏈涉及多關鍵環(huán)節(jié)，上游主要由AI服務器供應商、存儲設備供應商、網(wǎng)絡設備供應商以及數(shù)據(jù)中心管理系統(tǒng)提供商等IT基礎設施提供商以及土建施工承包商、供wwwwwwstockecomcn配電系統(tǒng)供應商、制冷系統(tǒng)提供商土建基礎設施商，中游為智算服務提供商、云服務供應商、IDC服務商等，行業(yè)下游則為互聯(lián)網(wǎng)、金融等行業(yè)及各種先進產(chǎn)業(yè)的落地應用，為企業(yè)和科研單位提供數(shù)據(jù)服務、算力服務、算法服務、生態(tài)服務等多元化服務。大模型“贏者通吃”，算力租賃或成中小企業(yè)AI算力解決方案。AI服務器成本每臺可達百萬元人民幣。由于大模型參數(shù)量巨大，對應的訓練和推理過程都需要消耗大量算力資源，成本高昂，僅有資金實力雄厚、算力資源儲備豐富的巨頭可以承擔。未來行業(yè)格局或?qū)⑾驇讉€主要的通用大模型和若干垂直行業(yè)應用小模型演變。從算力來源看，國內(nèi)能夠大量采購AI服務器進行AI訓練推理的企業(yè)較少，后續(xù)隨著大模型市場集中度提升，采購服務器建設數(shù)據(jù)中心的重資產(chǎn)模式將產(chǎn)生大量的算力冗余，智算中心等以公有云方式部署的算力租賃方案將成為很多中小企業(yè)的選擇。3.3.2前瞻布局智算服務，公司有望持續(xù)受益前瞻布局智算資源。公司設有子公司曙光智算，目前已建立一體化算力服務平臺，整合國內(nèi)算力、存儲、網(wǎng)絡及數(shù)據(jù)等分布資源，打造涵蓋基礎算力、算力咨詢和算力互聯(lián)網(wǎng)的算力服務體系，為用戶提供“先進、綠色、無損算力”和“集算力、數(shù)據(jù)、應用、運營、運維為一體的服務”。公司人工智能云計算平臺解決方案集成了數(shù)據(jù)集管理、模型管理、訓練等服務，支持TensorFlow/PyTroch/Paddle等多種深度學習框架，可應用于深度學習訓練與推理、圖形圖像處理以及科學計算等場景。公司前瞻布局海量智能算力資源，如運營合作的數(shù)據(jù)中心、云計算中心等，未來有望持續(xù)受益于AI算力租賃服務。發(fā)布“5A級”智算中心解決方案。5A級智算中心是公司結合國家規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及政企用戶需求，打造的新型智能算力基礎設施，可提供涵蓋算力供給、算法優(yōu)化、數(shù)據(jù)服務及行業(yè)應用在內(nèi)的全場景人工智能計算服務，有效促進AI產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)AI化及政府智慧治理，助力區(qū)域、行業(yè)邁入智能發(fā)展快車道。wwwwwwstockecomcn券研究所券研究所4先進計算：國家級新基建政策驅(qū)動，行業(yè)增速超全球超級計算，又稱高性能計算(HPC)，是計算科學的重要前沿分支，指利用并行工作的多臺計算機系統(tǒng)(即超級計算機)的集中式計算資源，處理極端復雜或數(shù)據(jù)密集型問題。超算能力是衡量一個國家或地區(qū)科技核心競爭力和綜合國力的重要標志。超算算力以每秒浮點運算次數(shù)衡量，常以Petaflops(Pflops，每秒千萬億次浮點運算)為度量單位。wwwwwwstockecomcn/32新基建浪潮驅(qū)動超算中心建設提速。2020年4月，發(fā)改委首次明確了新型基礎設施的內(nèi)涵和范圍，提出“新基建”主要包括信息基礎設施(5G、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、數(shù)據(jù)中心等)、融合基礎設施(智能交通基礎設施、智慧能源基礎設施等)和創(chuàng)新基礎設施(重大科技基礎設施、科教基礎設施、產(chǎn)業(yè)技術創(chuàng)新基礎設施等)。此后，超算相關政策不斷發(fā)布。作為新基建的一部分，超算中心建設快速推進。科技部啟動國家超算互聯(lián)網(wǎng)部署工作，國家超算互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)合體成立。4月17日，國家超算互聯(lián)網(wǎng)工作啟動會在天津召開，國家超算互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)合體正式成立。超算互聯(lián)網(wǎng)，指以互聯(lián)網(wǎng)的思維運營超算中心，并連接產(chǎn)業(yè)生態(tài)中的算力供給、應用開發(fā)、運營服務、用戶等各方能力和資源，構建一體化超算算力網(wǎng)絡和服務平臺。其重要目標是緊密連接供需雙方，通過市場化的運營和服務體系，實現(xiàn)算力資源統(tǒng)籌調(diào)度，降低超算應用門檻，并帶動計算技術向更高水平發(fā)展，推動自主核心軟硬件技術深度應用，輻射帶動自主可控產(chǎn)業(yè)生態(tài)的發(fā)展與成熟?？萍疾勘硎?，2025年底，國家超算互聯(lián)網(wǎng)將可形成技術先進、模式創(chuàng)新、服務優(yōu)質(zhì)、生態(tài)完善的總體布局，成為支撐數(shù)字中國建設的“高速路”。 相關內(nèi)容聯(lián)網(wǎng)部署工作科技部心運營模式，將全國眾多的超算中心構建一體化算力服務平臺《新型數(shù)據(jù)中心發(fā)展三年行動計劃(2021-2023年)》《國民經(jīng)濟和社會發(fā)展“十四五”和要》片、人工智能關鍵算法等關鍵領域，加強通用處理器、云計算系統(tǒng)和軟件核心技術一體化研發(fā)《關于加快新型信息基礎設施建設擴府施建設，加快新一代數(shù)據(jù)中心布局方面，對新建、擴建符2020年4月發(fā)改委首次明確新型基礎設施的范圍發(fā)改委新型基礎設施的內(nèi)涵和范圍，提出“新基建”主要包括信息基礎設施(5G、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、數(shù)據(jù)中心等)、融合基礎設施(智能交通基礎設施、智慧能源基礎設施等)和創(chuàng)新基礎設施(重大科技基礎設施、科教基礎設施、產(chǎn)業(yè)技術創(chuàng)新基礎設施等)wwwwwwstockecomcn/32目前，我國獲批的國家超級計算中心達11所，分別為國家超級計算天津中心、廣州中心、深圳中心、長沙中心、濟南中心、無錫中心、鄭州中心、昆山中心、成都中心、西安中心、太原中心。這些國家級超算中心的承建方主要為國防科技大學(天河系列)、國家并行計算機工程技術研究中心(神威系列)以及公司(x86架構)，單體算力多在數(shù)百PFLOPS級別，個別中心算力可達國際領先的EFLOPS級別。所全球TOP500超算中中國制造超算數(shù)量約占45%，算力總和約占三成。在全球Top500超算榜單中，中國供應商制造超級計算機數(shù)量連續(xù)9次市場份額位居全球第一。2018年底-2020年中，全球Top500榜單中，中國超算上榜數(shù)量占比約為45%。2017-2019年，中國供應商制造超級計算機算力總和在全球Top500超算算力總和占比約為三成，低于數(shù)量占比。2020年起，中國停止向TOP500組織提交最新超算系統(tǒng)信息，故此后數(shù)量和算力占比均有所下滑。wwwwwwstockecomcn/324504003503002502001501005004504003503002502001501005002502001501005002020220622722022822621418817317315950%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%6005004003002001000541.3530.1530.2541.3530.1530.2531.8466.9438.2354.5298.9234.740%35%30%25%20%15%10%5%0%中國制造超級計算機數(shù)量(臺，左軸)在全球TOP500占比(%，右軸)中國超算算力Rmax(PFlops,實測峰值，左軸)占全球TOP500份額(%，右軸)中國超算市場規(guī)模增速超全球，2025年有望達466億元。根據(jù)沙利文研究，全球來看，以供應商HPC市場收入為口徑進行市場規(guī)模測算，2017-2021年全球超算市場規(guī)模CAGR，預計2021-2026年CAGR為6.1%，2026年超算HPC市場規(guī)模將達到395.3億美元。中國來看，2016-2021年中國超算服務市場規(guī)模CAGR為24.7%，預計2021-2025年CAGR為24.1%，2025年中國超算服務市場規(guī)模將達到466億元。500450400350300250200150100500466.0 376.6303.9244.8196.6157.4125.5101.265.182.130%25%20%15%10%5%0%335%30%25%20%15%10%5%0%-5%272.8.4353.8362.9市場規(guī)模(億元，左軸)YOY(%，右軸)市場規(guī)模(億美元，左軸)YOY(%，右軸)資料來源：頭豹、浙商證券研究所資料來源：沙利文研究、浙商證券研究所入收獲期作為中科院頂級技術孵化平臺，公司控股及參股了海光信息、中科星圖、曙光云、中科方德、中科三清、中科天機、曙光數(shù)創(chuàng)等多項優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，已逐步邁入收獲期。其中海光信息是我國領先的國產(chǎn)x86架構CPU+GPU領先企業(yè)，已于科創(chuàng)板上市，公司持股28%；曙光數(shù)創(chuàng)是以數(shù)據(jù)中心高效冷卻技術為核心的數(shù)據(jù)中心基礎設施產(chǎn)品供應商，已于北交所上市，公司持股70%；中科星圖是我國空天地信息化領域龍頭企業(yè)，2020年7月于科創(chuàng)板wwwwwwstockecomcn/32上市，公司持股15.7%；子公司的布局與公司高端計算機、存儲等主營業(yè)務產(chǎn)生較強的協(xié)同效應，也將為公司業(yè)績增長貢獻持續(xù)的動力。國內(nèi)稀缺的x86架構芯片廠商。x86指令集具有業(yè)界最好的產(chǎn)業(yè)生態(tài)支持，現(xiàn)有運行中以及開發(fā)中的絕大部分服務器、硬件設備、軟件系統(tǒng)均基于或兼容x86指令集。公司通過與AMD合作獲得了x86處理器設計核心技術的授權。目前，國內(nèi)能夠生產(chǎn)x86架構CPU的廠商只有海光信息和兆芯。CPU+GPU雙輪驅(qū)動。公司的主要產(chǎn)品為海光CPU和海光DCU：CPU通道和128個PCIe接口，主要應用于高端服務器，主要面向數(shù)據(jù)中心、云計算等復雜應用領域。2)海光5000系列CPU最多集成16個處理器核心，最大支持4個內(nèi)存通道和64個PCIe接口，主要面向政務、企業(yè)和教育領域的信息化建設中的中低端服務器需求，并發(fā)處理能力和單核心處理器性能較為均衡。3)海光3000系列CPU最多集成8個處理器核心，最大支持2個內(nèi)存通道和32個PCIe接口，主要應用于工作站和邊緣計算服務器，面向入門級計算領域。4)海光8000系列DCU主要部署在服務器集群或數(shù)據(jù)中心。、浙商證券研究所產(chǎn)品性能領先國內(nèi)，比肩全球。以海光7285為例，相關參數(shù)為32核，64個超線程，2.0GHz主頻，DDR4內(nèi)存，內(nèi)存通道數(shù)8，最高內(nèi)存頻率2666MHz，PCIe通道數(shù)128。通常，若處理器核心數(shù)較多，在性能提升的同時會限制主頻的提升；內(nèi)存通道、內(nèi)存主頻、PCIe通道等參數(shù)直接影響處理器I/O性能，也是處理器重要性能指標。公司多款產(chǎn)品已在核心數(shù)、支持內(nèi)存、內(nèi)存通道數(shù)、PCIe通道數(shù)等方面領先國內(nèi)同行，比肩全球主流產(chǎn)品。wwwwwwstockecomcn/3286420-23.278.04 2022200%0%-200%-400%86420-23.278.04 2022200%0%-200%-400%-600%-800%2018-1.242019-0.83 2020-0.392021歸母凈利潤(億元，左軸)YOY(%，右軸)AMDXeon63540x86x86x86x86RMRM心數(shù)8zzzzzz88828848HzMHzHzHz0營收、凈利快速增長。2018-2022年，隨著出貨量的爆發(fā)，海光信息營收和凈利也快速增長。2018年，海光信息實現(xiàn)營業(yè)收入0.5億元，虧損0.6億元。到2022年，海光信息已實現(xiàn)營業(yè)收入51.3億元，同比增長121.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤8.0億元，同比增長145.6%。6050403020051.30.520172018201920202021營業(yè)收入(億元，左軸)YOY(%，右軸)800%700%600%500%400%300%200%100%0%5.2曙光數(shù)創(chuàng)：中國數(shù)據(jù)中心制冷方案領軍企業(yè)中國數(shù)據(jù)中心制冷方案領軍企業(yè)。曙光數(shù)創(chuàng)是一家以高效制冷技術為核心的數(shù)據(jù)中心整體解決方案供應商，主要從事液態(tài)冷卻產(chǎn)品、機房空調(diào)產(chǎn)品、機房溫濕度控制產(chǎn)品、機房微模塊產(chǎn)品研究、開發(fā)、銷售，并圍繞上述產(chǎn)品提供軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成和技術服務，是中國數(shù)據(jù)中心制冷領域的領軍企業(yè)。曙光數(shù)創(chuàng)在北京、天津、青島等地已擁有研發(fā)及生產(chǎn)和服務中心，其數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品、服務器液冷系統(tǒng)、液冷數(shù)據(jù)中心解決方案等，在國內(nèi)乃至國際處于技術領先地位。公司冷板液冷解決方案出貨量穩(wěn)居行業(yè)前列，已實現(xiàn)標準化生產(chǎn)，且大規(guī)模商業(yè)應用多年，在科研、互聯(lián)網(wǎng)、金融、教育、醫(yī)療、廣電、通信、云計算等領域表現(xiàn)卓越。公司浸沒式液冷方案在業(yè)界具有稀缺性和競爭力。wwwwwwstockecomcn/32提供全棧液冷解決方案。曙光數(shù)創(chuàng)是曙光信息數(shù)據(jù)中心制冷解決方案的承載主體。作為數(shù)據(jù)中心液冷技術引領者，曙光早于2011年便開始液冷技術探索與研究，率先推出國內(nèi)首款冷板液冷服務器，并實現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化部署，又于2013年率先實現(xiàn)浸沒相變液冷技術，并于2019年完成大規(guī)模部署。經(jīng)過10多年積累，曙光形成從通用冷板服務器，到浸沒相變液冷微模塊以及機電、土建工程的全棧液冷技術儲備與方案能力?？筛鶕?jù)用戶不同需求，實現(xiàn)從新建節(jié)能數(shù)據(jù)中心，到改造傳統(tǒng)風冷數(shù)據(jù)中心的一站式服務。眾號、浙商證券研究所數(shù)據(jù)中心走向液冷時代。我國數(shù)據(jù)中心總體上還處于小而散的粗放建設階段。隨著雙碳目標不斷推進，節(jié)能減排要求提高，近期，多地對數(shù)據(jù)中心能效指標PUE值提出嚴格要求。為約束大型算力基礎設施的能效，國家發(fā)改委、科技部、工信部、國家能源局等多部門陸續(xù)出臺文件，對新建大型、超大型數(shù)據(jù)中心的PUE要求已從2017年的1.5降至2021年的1.3以下，國家樞紐節(jié)點平均PUE更是要求進一步降到1.25以下?！皷|數(shù)西算”工程要求東部地區(qū)PUE目標不超過1.25，西部地區(qū)不超過1.2，能效指標更加嚴格。曙光液冷解決方案競爭力強。數(shù)據(jù)中心提升能效最簡便的方式是將風冷散熱升級為液冷散熱。曙光冷板式液冷數(shù)據(jù)中心方案，不但讓數(shù)據(jù)中心PUE降至1.2以下，還可延長CPU滿載頻率運行時間，增加CPU、內(nèi)存內(nèi)部半導體元器件穩(wěn)定性和使用壽命，降低數(shù)據(jù)中心總體擁有成本(TCO)，在大中型數(shù)據(jù)中心，用電成本相比傳統(tǒng)風冷年可節(jié)約數(shù)千萬元。曙光浸沒相變液冷技術方案行業(yè)領先，方案PUE值最低可下降到1.04，實現(xiàn)全年自然冷卻。此外可帶來整體10-30%應用性能提升，相比風冷總體能耗可下降30%。不論冷板還是相變液冷，曙光液冷方案均經(jīng)過大量部署考驗，在全國二十多個城市，以及金融、教育、能源、人工智能、醫(yī)療等領域得到廣泛應用，累計部署液冷計算節(jié)點量數(shù)萬個。wwwwwwstockecomcn/32.52.0502.52.0500.50.01.00.9201820192020歸母凈利潤(億元，左軸)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20212022YOY(%，右軸)年；浙商證券研究所公司業(yè)績持續(xù)提升。隨著服務器出貨、數(shù)據(jù)中心建設的增長，以及數(shù)據(jù)中心節(jié)能環(huán)保要求的不斷提高，曙光數(shù)創(chuàng)業(yè)績也持續(xù)成長。2022年公司實現(xiàn)營收5.18億元，同比增長27.01%、歸母凈利潤1.17億元，同比增長24.72%。8647.04.93.620182019202020212022營業(yè)收入(億元，左軸)YOY(%，右軸)60%50%40%30%20%10%0%中科星圖股份有限公司是國內(nèi)最早從事數(shù)字地球行業(yè)的公司，依托空天院的優(yōu)質(zhì)資源，秉持集團化策略，打造出核心產(chǎn)品“GEOVIS數(shù)字地球”，服務于以特種領域為主、民用領域為輔的多個行業(yè)，近年來業(yè)績增長態(tài)勢良好，并向線上業(yè)務進軍。國內(nèi)數(shù)字地球產(chǎn)品研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化的領軍企業(yè)。中科星圖是中國科學院空天院投資的國有控股高新技術企業(yè)，經(jīng)過十余年的數(shù)字地球理論和研發(fā)積累，已攻克云計算、大數(shù)據(jù)、空天大數(shù)據(jù)智能處理等核心技術，核心產(chǎn)品不斷迭代升級，目前推出了第六代GEOVIS數(shù)字地球產(chǎn)品，并針對C端用戶推出了星圖地球產(chǎn)品體系，在特種領域、智慧政府、氣象生態(tài)、航天測運控、企業(yè)能源、線上業(yè)務六大板塊擁有成熟的應用解決方案，得到了市場及客戶的高度認可，樹立了良好的公司品牌和信譽。wwwwwwstockecomcn/32GEOVIS數(shù)字地球基礎軟件平臺是公司以國家高分專項的資源共享服務平臺為基礎，將大數(shù)據(jù)、云計算和AI等新型信息技術、地理信息技術與航空航天產(chǎn)業(yè)深度融合，在產(chǎn)業(yè)化應用推廣進程中形成的核心產(chǎn)品。公司先后推出了GEOVIS1~GEOVIS6六代數(shù)字地球產(chǎn)品，為了加快實現(xiàn)數(shù)字地球在各個行業(yè)應用中落地，經(jīng)有關部門批復同意，GEOVIS數(shù)字地球開始示范應用于政府、企業(yè)等重大客戶。在GEOVIS數(shù)字地球基礎軟件平臺之上，公司面向政府、企業(yè)及特種領域應用等行業(yè)打造了行業(yè)專屬的應用軟件平臺，2021年公司發(fā)布了“北斗為體、高分為象”的GEOVIS6新一代數(shù)字地球。公司依托GEOVIS6數(shù)字地球，形成了以技術開發(fā)與服務為核心的四類業(yè)務，2022年技術開發(fā)與服務業(yè)務為9.60億元，占營收的比例60.9%。公司主要為用戶提供軟件銷售與數(shù)據(jù)服務、技術開發(fā)與服務、專用設備及系統(tǒng)集成。其中，技術開發(fā)與服務是公司的核心業(yè)務，是基于數(shù)字地球相關產(chǎn)品和核心技術，針對特定用戶的定制化需求，公司通過采購第三方插件、與第三方軟硬件進行適配等，為用戶提供滿足其需求的定制化應用系統(tǒng)。wwwwwwstockecomcn/320.942.000.942.00.20.00.120180.320190.7 2020200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%20212022YOY(%，右軸)歸母凈利潤(億元，左軸)得益于集團化發(fā)展戰(zhàn)略和持續(xù)加強研發(fā)投入，中科星圖營收穩(wěn)步增長且增速持續(xù)提升。公司2020-2022年營業(yè)收入分別為7.0/10.4/15.8億元，同比增長43.6%/48.0%/51.6%，增速具有明顯上升趨勢。公司2020-2022年歸母凈利潤分別為1.5/2.2/2.4億元，同比增長43.3%/49.4%/10.2%。6590%5.280%4.170%433.42.960%50%40%230%120%10%020210%2022201820192020營業(yè)收入(億元，左軸)YOY(%，右軸)6盈利預測、估值預測原理：公司是我國核心信息基礎設施領軍企業(yè)，橫向來看，在高性能計算、智算、云計算等領域均有布局；縱向來看，擁有從芯片、存儲到服務器、數(shù)據(jù)中心的全棧自主技術。公司采用主流的x86架構，綜合競爭力強。我們認為，公司未來業(yè)績將顯著受益于信創(chuàng)驅(qū)動下服務器國產(chǎn)化的推進、新基建等政策及AI浪潮驅(qū)動下的超算中心建設，以及AI大模型浪潮驅(qū)動下的智算需求爆發(fā)：營業(yè)收入方面，預計公司23-25年營收152.99/179.99/212.95億元(+17.61%/17.65%/18.31%)，具體而言：1)公司“IT設備”業(yè)務主要為服務器硬件銷售，涵蓋通用計算、智能計算、先進計算三類，同時受益于央國企及行業(yè)信創(chuàng)提速、AI大模型訓練需求提升、國家超算新基建政wwwwwwstockecomcn/32策驅(qū)動三重因素的影響，22年收入114.48億(+15.13%)，未來有望實現(xiàn)快速增長，預計23-25年收入達到134.72/158.61/188.05億(+17.68%/17.73%/18.56%)；2)“軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成及技術服務”業(yè)務主要為與硬件配套的云計算服務、.網(wǎng)絡安全產(chǎn)品等，22年收入15.55億(+17.70%)，我們預計未來將保持穩(wěn)定增長，預計23-25年收入達到18.27/21.38/24.90億(+17.50%/17.00%/16.50%)。毛利率方面，我們預計隨著