第三章利息理論

第三章利息理論第一頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四令人不可小覷的利率功能362年前，白人移民用24美元的物品，從印第安人手中買下了相當于現(xiàn)在曼哈頓的那塊土地，現(xiàn)在這塊地皮值281億美元，與本金差額整整有11億倍之巨。如果把這24美元存進銀行，以年息8厘計算，今天的本息就是30萬億美元，可以買下1067個曼哈頓；6厘計算，現(xiàn)值為347億美元，可以買下1.23個曼哈頓。摘自《上海金融報》93.2.8第二頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四一、利息（

interest）1.利息：債務(wù)人支付給債權(quán)人的、超過本金的部分，是本金之外的增加額。2.利息的本質(zhì)時間補償3.利息的衡量利率（利息率）一定時期內(nèi)，利息額與本金的比例。利率＝利息/本金

流動性補償違約風(fēng)險補償通脹補償一、利息和利率第三頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四關(guān)于利息本質(zhì)理論的幾種觀點：利息報酬說。威廉.配弟與約翰.洛克先后提出利息報酬說。配弟認為利息是“因暫時放棄貨幣的使用權(quán)而獲得的報酬”，洛克認為利息是貸款人因承擔(dān)了風(fēng)險而得到的報酬且報酬多少與風(fēng)險大小相適應(yīng).第四頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四資本租金論達德利.諾思提出了“資本租金論”，把發(fā)出貨幣所收取的利息看成是地主所收取的租金。第五頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四利息利潤說約瑟夫.馬西提出了“利息愿與利潤說”，他認為貸款人貸出的是貨幣或資本的使用價值，即生產(chǎn)利潤的能力，貸款人因此得到的利息直接來源于利潤。第六頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四利息剩余價值說亞當.斯密提出了利息剩余價值說，他認為利息具有雙重來源，其一當借貸的資本用于生產(chǎn)時，利息來源于利潤，其二，當借貸的資本用于消費時，利息來源于別的收入，比如地租。第七頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四節(jié)欲論西尼爾認為,利息是資本家節(jié)欲行為（犧牲眼前的消費欲望）的補償。第八頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四邊際生產(chǎn)力說約翰.克拉克提出了邊際生產(chǎn)力說，認為利息就是在其它投入不便的情況下最后增加的一單位的資本所增加的產(chǎn)量.第九頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四時差論龐巴維克認為現(xiàn)在的物品的價值通常高于未來的同一類和同一數(shù)量的物品的價值。（滿足即期需要，已經(jīng)控制在手，能投入生產(chǎn)創(chuàng)造利潤），其間產(chǎn)生一個差額，利息就是來彌補整個價值差額的。從需求角度講，“現(xiàn)在物品通常比未來物品更有價值”，此兩者的差額就是利息的來源。從供給角度講，“迂回生產(chǎn)”比直接生產(chǎn)時間長，效率高，兩者的差額也是利息的來源。龐巴維克的利率理論沒有深入到再生產(chǎn)的循環(huán)中去，也沒有討論對貨幣供求，消費和投資的影響。但是，就1889年以前比較簡單的經(jīng)濟運行的機制和方式而言，龐巴維克的研究與當時經(jīng)濟發(fā)展的實際還是比較適應(yīng)的。第十頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四人性不耐說歐文.費雪從純粹心理因素來解釋利息現(xiàn)象，認為人性具有偏好現(xiàn)在就可以提供收入的資本財富而不耐心等待將來提供收入的資本財富，利息是不耐得指標。費雪認為，利息產(chǎn)生于現(xiàn)在物品與將來物品交換的貼水，也就是由社會公眾對現(xiàn)在物品的時間偏好和投資機會共同決定。有人偏好現(xiàn)在的物品，所以要向別人告貸；也有人偏好未來物品，愿意讓渡現(xiàn)在物品，這就需要利息的補貼來平衡，因為現(xiàn)在物品的未來收入高于將來的物品。同時，也有人愿意支付利息，以較多的未來收入換取較少的現(xiàn)在收入第十一頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四流動偏好論凱恩斯認為,利息是在特定時期內(nèi)，人們放棄貨幣周轉(zhuǎn)靈活性的報酬。第十二頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四馬克思的利息本質(zhì)馬克思指出，利息不是產(chǎn)生于貨幣的自行增值。二是產(chǎn)生于它作為資本的使用。首先，利息以貨幣轉(zhuǎn)化為資本為前提；其次，利息和利潤一樣，都是剩余價值的轉(zhuǎn)化形式；再次，利息是職能資本家讓渡給借貸資本家的那一部分剩余價值，體現(xiàn)著資本家全體共同剝削雇用工人的關(guān)系。第十三頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四需要重點把握和理解的幾個問題(一)、

怎樣認識利息的來源與本質(zhì)？利息的來源與本質(zhì)問題是把握本章內(nèi)容的基本立足點，也是研究利率理論的出發(fā)點。古今中外許多經(jīng)濟學(xué)家在利息的來源與本質(zhì)問題上提出過各種理論觀點,雖然都有一定的合理性，但卻因停留在表面現(xiàn)象的解釋上和不注重經(jīng)濟關(guān)系的分析，而帶有較大的片面性。馬克思從借貸資本的特殊運動形式分析人手，深入剖析了利息的來源與本質(zhì)，為我們認識這個問題提供了科學(xué)的方法與依據(jù)。對利息來源與本質(zhì)的認識，要根據(jù)不同的社會經(jīng)濟制度，進行具體分析，注意不同制度下利息所體現(xiàn)的經(jīng)濟關(guān)系。第十四頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)

及其作用是什么？●利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài);這種轉(zhuǎn)化的主要作用在于導(dǎo)致了收益的資本化，

★收益的資本化:指任何有收益的事物，都可以通過收益與利率的對比倒算出它相當于多大的資本金額，使一些本身無內(nèi)在規(guī)律可以決定其資本金數(shù)量的事物，也能從收益、利率、本金三者的關(guān)系中套算出資本金額或價格。第十五頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四若干重要概念的識記★終值(finalvalue)：未來某一時點上的本利和，一般是指到期的本利和?！铿F(xiàn)值(presentvalue)：未來本利和的現(xiàn)在價值。

▲可以從倒算出▲現(xiàn)值的概念可以用于貼現(xiàn)、投資決策等。第十六頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四(二)利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)及其作用是什么？▲收益（B）=本金（P）×利率（r）如果知道收益和利率，就可以利用這個公式套算出本金，即：★收益資本化在經(jīng)濟生活中被廣泛地應(yīng)用。例1:地價=土地年收益/年利率例2:人力資本價格=年薪/年利率例3:股票價格=股票收益/市場利率第十七頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四(三)怎樣把握利率的種類？▲各種利率都是按不同的劃分方法或劃分角度來進行分類的，劃分利率種類的目的是為了更清楚地說明問題，表明不同種類利率的特性?！实母鞣N分類之間不是互相隔絕而是可以交叉的，同一種利率可以同時具備幾種利率的特性。▲各類利率之間或各類利率內(nèi)部都有相應(yīng)的聯(lián)系，它們之間保持著相對的結(jié)構(gòu)，共同構(gòu)成一個有機整體，從而形成一國的利率體系。第十八頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四二、利率的種類1.按計息的時間2.按照性質(zhì)不同3.按計息的方式4.按借貸主體5.存款利率與貸款利率6.按照時間長短7.按對利率的管制程度8.按照利率是否固定9.按照利率的真實水平第十九頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四1.按計息的時間中國常以“厘”為計息單位。而“厘”本身內(nèi)涵不一致。如年息10厘指10％，月息10厘指10‰。三者之間可互相換算。年利率＝12×月利率＝360×日利率年利率：一年內(nèi)利息額與本金的比率，一般用（％）表示。我國現(xiàn)階段一年期儲蓄存款年利率為2.25%。（2008.12.23)月利率：每月利息額與本金的比率，一般用（‰）表示。日利率則是按天計算的利率。第二十頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四2.按照性質(zhì)不同當名義利率>通貨膨脹率，實際利率為正；當名義利率=通貨膨脹率，實際利率為零；當名義利率<通貨膨脹率，實際利率為負。名義利率：用貨幣數(shù)量所表示的利率，常指借貸合同書面規(guī)定的利率或證券的票面利率。實際利率是指名義利率扣除通貨膨脹率之后的利率。名義利率和實際利率關(guān)系第二十一頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四3.按計息的方式（1）單利：只按本金計算利息，利息部分不再計息。單利公式:F=P?（1＋i?n）F：單利終值(本利和)P:現(xiàn)值（本金）I：利率n：計息期數(shù)。（2）復(fù)利：除本金計算利息外，上期利息在下期時轉(zhuǎn)為本金計息。即“利生利”、“利滾利”。復(fù)利公式：F＝P(1+i)n第二十二頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四復(fù)利名義利率和復(fù)利實際利率復(fù)利計算中，當名義利率相同時，利率周期內(nèi)計息次數(shù)越多，實際利率越大。兩個貸款方案：第一方案年利率16％，每年計息一次；第二方案年利率15％，每月計息一次，應(yīng)選擇哪個？解：方案1的實際利率i=16％方案2的實際利率i=(1+15%/12)12-1=16.08%貸款方案1歸還的本利和小于方案2，應(yīng)選擇方案1。第二十三頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四4.按借貸主體劃分銀行利率中央銀行利率和商業(yè)、專業(yè)銀行利率。非銀行金融機構(gòu)利率農(nóng)村信用社利率、城市信用社利率、信托投資公司利率、財務(wù)公司利率等。有價證券利率。國庫券利率、金融債券利率、企業(yè)債券利率和銀行大額可轉(zhuǎn)讓存單利率、民間借貸利率等。第二十四頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四5.存款利率與貸款利率第二十五頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四6.按照時間長短（1）短期利率short-term：一般1年以下。變動頻繁。（2）長期利率longterm：一般1年以上。分為兩種：長期證券利率。長期貸款利率金融機構(gòu)貸款利率

其中：6個月5.22

1

年5.58

1-3年（含）5.76

3-5年（含）5.85

5年以上6.12金融機構(gòu)存款利率

其中：活期0.72

3個月1.71

6個月2.07

1

年2.25

2

年2.70

3

年3.24

5

年3.60存貸利率差額是金融機構(gòu)存在的前提。第二十六頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四7.按對利率的管制程度劃分（1）市場利率：由市場供求關(guān)系決定的利率。（2）法定（官方）利率officialinterest：國家金融當局規(guī)定的利率。（3）基準利率primerate：在整個利率體系中起主導(dǎo)作用的利率。對市場利率指導(dǎo)和參考。貨幣政策。再貸款利率：中國人民銀行向金融機構(gòu)發(fā)放再貸款所采用的利率；再貼現(xiàn)利率：金融機構(gòu)將已貼現(xiàn)票據(jù)向人民銀行辦理再貼現(xiàn)所采用的利率；存款準備金利率：中國人民銀行對金融機構(gòu)交存的法定存款準備金支付的利率；超額存款準備金利率：中央銀行對金融機構(gòu)交存的準備金中超過法定存款準備金水平的部分支付的利率。中央銀行基準利率：第二十七頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四8.按照利率是否固定利率浮動制度floating：以基準利率為中心，在一定幅度內(nèi)上下浮動的利率制度。固定利率：借貸雙方確定一個利率，借貸期限內(nèi)不隨資金供求狀況或其它因素的變化而變化。浮動利率：在借貸發(fā)生時共同確定一個參考利率，在借貸期限內(nèi)可以隨著市場變化情況進行相應(yīng)的調(diào)整。市場利率變動大時，固定利率會承受較大的利率風(fēng)險。市場利率上升，借方減少借款成本，貸方則損失；市場利率下降則剛好相反。浮動利率可減少市場利率波動風(fēng)險，但是計算較復(fù)雜。由于市場利率變化頻繁，各國已越來越普遍地采用浮動利率。第二十八頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四9、根據(jù)利率的真實水平劃分▲名義利率(nominalinterestrate)是指包括了通貨膨脹因素的利率，通常金融機構(gòu)公布或采用的利率都是名義利率?！鴮嶋H利率(realinterestrate)是指貨幣購買力不變條件下的利率，通常用名義利率減去通貨膨脹率即為實際利率。正利率和負利率:當名義利率高于通貨膨脹率、實際利率大于0時，即為正利率；反之則為負利率。第二十九頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四三、決定和影響利率的因素②平均利潤率利息是借貸資本的伴生物①資金供求利率實際上是借貸資本的價格③借貸期限貸款期限越長，銀行受損可能性越大④預(yù)期價格通貨膨脹會引起物價上漲，紙幣貶值⑥國家宏觀經(jīng)濟政策利率政策是國家宏觀經(jīng)濟政策的一部分⑤銀行費用銀行經(jīng)營有經(jīng)營費用第三十頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四(四)怎樣理解馬克思與西方經(jīng)濟學(xué)家的利率決定理論？★在利率決定理論上，古今中外的經(jīng)濟學(xué)家們有許多不同的觀點?！锺R克思的利率決定理論是建立在對利息來源與本質(zhì)的分析基礎(chǔ)上,馬克思認為平均利潤率是利率的上限，下限應(yīng)該是大于零的正數(shù)，利率總是在零和平均利潤率之間受供求關(guān)系影響波動.★西方經(jīng)濟學(xué)家的利率決定理論主要是從供求關(guān)系著眼的，他們都認為利率是由供求均衡點所決定的。他們之間的主要分歧在于是什么供求關(guān)系決定利率。第三十一頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四西方經(jīng)濟學(xué)中利率決定理論

1、實際利率理論（西方傳統(tǒng)的利率理論）（費雪、馬歇爾）強調(diào)非貨幣的實際因素在利率決定中的作用。認為利率的變化取決于投資流量與儲蓄流量的均衡：I=S投資是利率的遞減函數(shù)，儲蓄是利率的遞增函數(shù)。第三十二頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四

2、凱恩斯利率理論(流動偏好論）

強調(diào)貨幣因素對利率的決定作用。認為利率取決于貨幣供求均衡，即M=LM代表貨幣當局決定的貨幣供給；L代表由流動偏好所決定的貨幣需求。

第三十三頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四3、宏觀均衡理論——IS-LM模型（新古典學(xué)派）IS曲線是商品市場處于均衡狀態(tài)時利率與產(chǎn)出的組合.LM曲線是貨幣市場處于均衡狀態(tài)時利率與產(chǎn)出的組合.當同時達到S=I,L=M時，就確定了均衡的產(chǎn)出和均衡的利率。第三十四頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四一般均衡利率論：可貸資金論可貸資金論：一方面指責(zé)實物市場論忽略貨幣供求的缺陷；另一方面認為貨幣供求論忽視資本供求因素的不足。提出利率是由二個市場的因素共同形成的可貸資金供求決定的?！少J資金的供給：當前儲蓄；出售固定資產(chǎn)的收入；窖藏現(xiàn)金的啟用；銀行體系的新增貨幣量；▲可貸資金的需求：當前投資，固定資產(chǎn)的重置更新，新增的窖藏現(xiàn)金。第三十五頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四可貸資金論圖示

EFsFdΔMsΔMd0ΔMd1IS1`S0M

i

0i`ie第三十六頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四四、西方利率結(jié)構(gòu)理論期限結(jié)構(gòu)其他因素第三十七頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四利率期限結(jié)構(gòu)理論利率的期限結(jié)構(gòu)是指證券到期時的利息或收益與到期期間二者的關(guān)系。此關(guān)系可有四種不同情況：（ａ）短期利率高于長期利率；（ｂ）長短期利率一致；（ｃ）短期利率低于長期利率；（ｄ）長短期利率處于波動之中預(yù)期理論、流動性溢價理論和市場分割理論第三十八頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四二、即期利率與遠期利率１.即期利率：是指對不同期限的債權(quán)債務(wù)所標明的利率（復(fù)利)。２.遠期利率：是指隱含在給定的即期利率之中，從未來的某一時點到另一時點的利率。舉例說明：第三十九頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四如一年期和兩年期的國債利率分別為2.25%和2.40%：——兩年期的國債1000000元，到期的本利和是

1000000×（1+2.40%）2=1048600元——持有兩年期國債的第一年，應(yīng)與持有一年期國債無差別；從道理分析，如按一年期國債利率計息；在一年期末，其本利和應(yīng)是

1000000×（1+2.25%）＝1022500元——如果買的就是一年期國債，這時就可自由處理其本利和。假如無其他適當選擇，把本利和再買進一年期國債，到第二年末得本利和

1022500×（1+2.25%）＝1045506.25元1045506.25-1048600=3093.75元?！I兩年期國債，其所以可多得3093.75元，那就是因為放棄了在第二年期間對第一年本利和1022500元的自由處置權(quán)。這就意味著，較大的效益是產(chǎn)生于第二年。如果說，第一年應(yīng)取2.25%的利率，那么第二年的利率則是

（1048600÷1022500－1）×100%=2.55%這個2.55%就是第二年的遠期利率。第四十頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四３.遠期利率使債權(quán)債務(wù)期限延長的價值具有了定量的說明。４.如以fn代表第n年的遠期利率，rn代表即期利率，其計算式是：第四十一頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四三、到期收益率1.到期收益率：投資人按照當前市場價格購買債券并且一直持有到期滿時可以獲得的年平均收益率。2.設(shè)有n年到期的國債券，其面值為P，按票面利率每期支付的利息為C，當前的市場價格為Pm，到期收益率y，可依據(jù)下式算出近似值：第四十二頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四預(yù)期理論預(yù)期理論是利率期限結(jié)構(gòu)理論中最主要的理論，它認為任何證券的利率都同短期證券的預(yù)期利率有關(guān)。如果未來每年的短期利率一樣，那么，現(xiàn)期長期利率就等于現(xiàn)期短期利率。收益線表現(xiàn)為一條水平線如果未來的短期利率預(yù)期要上升，那么，現(xiàn)期長期利率將大于現(xiàn)期短期利率，收益線表現(xiàn)為一條向上傾斜的曲線，如果未來的短期利率預(yù)期要下降，那么，現(xiàn)期長期利率將小于現(xiàn)期短期利率，收益線表現(xiàn)為一條向下傾斜的曲線。第四十三頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四流動性溢價理論流動性溢價理論認為利率期限結(jié)構(gòu)不僅與對未來利率的預(yù)期有關(guān)，還與不同證券的流動性有關(guān)。長期證券的利率應(yīng)包括流動性溢價以彌補其流動性的不足

第四十四頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四市場分割理論市場分割理論把市場分成長期和短期市場。從資金需求方來看，需要短期資金的投資者發(fā)行短期證券；需要長期資金的投資者，發(fā)行長期證券，并且這些長短期證券之間是不能互相替代的，因此短期證券市場與長期證券市場是彼此分割的。從資金供給方來看，不同性質(zhì)資金來源使不同的金融機構(gòu)限制在特定的期限內(nèi)進行借貸，以致短期資金利率由短期資金市場決定，長期利率由長期資金市場決定。如果短期資金缺乏而長期資金較為充裕，短期利率將比長期利率高；如果長期資金缺乏而短期資金充裕，則長期利率大大高于短期利率第四十五頁，共四十九頁，編輯于2023年，星期四利率的其他影響因素利潤的平均水平指社會主義市場經(jīng)濟中的利息也是由平均利潤率決定的。資金的供求狀況指借貸資本供不應(yīng)求時，借貸雙方的競爭使利率上升；供過于求時，利率下降。借貸風(fēng)險一般而言，風(fēng)險越大，則