第三章籌資管理-2

第三章籌資管理

第二部分資本成本和資本結(jié)構(gòu)1.理解資本成本的概念及作用2.掌握個別資本成本、綜合資本成本的計算方法3.理解財務(wù)風(fēng)險的概念及種類4.掌握經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)、總杠桿系數(shù)的計算5.掌握最佳資本結(jié)構(gòu)的含義及其決策方法6.了解資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整

學(xué)習(xí)目標(biāo)本部分主要內(nèi)容

資本成本第4節(jié)杠桿利益與風(fēng)險第5節(jié)

資本結(jié)構(gòu)第6節(jié)第4節(jié)第4節(jié)資本成本一、資本成本的概念1.概念在財務(wù)會計中，成本是指取得資產(chǎn)或勞務(wù)的支出。成本的計算通常是指存貨成本的計算。

財務(wù)管理中，資金成本是指企業(yè)為籌措和使用資金而付出的代價，體現(xiàn)為融資來源所要求的報酬率。資金一般是指長期債務(wù)資金與股權(quán)資本。資金成本也稱做資本成本。2.構(gòu)成（1）資金籌集費一次性發(fā)生；（2）資金使用費經(jīng)常性發(fā)生。3表現(xiàn)形式（1）絕對數(shù)資本成本=籌集費+使用費；（2）相對數(shù)

資本成本率=使用費/（籌資數(shù)額-籌資費用）第1節(jié)資本成本1.個別資本成本：指某一種籌資方式的資本成本。用于各種籌資方式的比較和評價。2.綜合資本成本：是對各種個別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均而得的結(jié)果，用于資本結(jié)構(gòu)決策。3.邊際資本成本：是企業(yè)新籌集部分資金的成本，用于追加籌資的決策。第1節(jié)資本成本二、資本成本的種類和作用

資本成本的種類

資金成本作用籌資來講是選擇資金來源確定籌資方案的依據(jù)投資來講是評價投資項目進(jìn)行投資決策的標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)營來講資金成本可用作衡量經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)選擇成本最低方式收益率高于成本可行第1節(jié)資本成本

資本成本的作用第1節(jié)資本成本長期借款------長期借款成本發(fā)行債券------債券成本優(yōu)先股成本發(fā)行股票普通股成本留存收益------留存收益成本長期資金的融資方式資本成本長期債務(wù)成本權(quán)益成本三、資本成本的計算三、資本成本的計算一）個別資本成本第1節(jié)資本成本資本成本=使用費籌資總額-籌資費用真正使用費債務(wù)成本--利息（1-所得稅率）權(quán)益成本

--凈利潤真正使用額(1)與(2)比抵稅作用成本較小發(fā)行價格

一）個別資本成本長期借款成本--債券成本----留存收益成本--------------股利增長模型--------------資本資產(chǎn)定價模型----------普通股成本優(yōu)先股成本--------------例：A公司發(fā)行一筆期限10年的債券，面值為1000萬，票面利率10%，每年付息一次，到期還本，如果發(fā)行時市場利率為5%，發(fā)行費率為4%，該公司適用的所得稅率為25%。計算該公司債券的資金成本。解：債券發(fā)行價格（P）＝1000×10%×（P/A，5%，10）＋1000×（P/F，5%，10）＝1386.11（萬元）債券資金成本＝＝5.64%

1.股利增長模型(固定增長模型）D1D1(1+g)D1(1+g)n-10123n

假設(shè)：股利按照一個固定的增長率逐年增長P(1-fs)籌資凈額：P(1-fs）＝D1(1+g)2D1：普通股預(yù)期第一年股利額；P：普通股實際籌得資金數(shù)額；g：普通股股利年增長率。2.資本資產(chǎn)定價模型（?系數(shù)法）第1節(jié)資本成本資本資產(chǎn)定價模型給出了普通股期望收益率Ks與它的市場風(fēng)險?之間的關(guān)系：KS——普通股成本RS——普通股預(yù)期報酬率Rf——無風(fēng)險利率Rm——整個股票市場平均報酬率?——股票的貝他系數(shù)，即某公司股票收益率相對于市場投資組合期望收益率的變動幅度。第1節(jié)資本成本個別資金成本從小到大依次為：長期借款、債券、優(yōu)先股、留存收益、普通股比較各種籌資方式的資金成本的高低由于受多種因素的影響,企業(yè)不可能只使用某種單一的籌資方式,往往需要通過多種方式籌集所需資金.綜合資本成本------指企業(yè)全部長期資本成本的總成本.-----以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)（Wj），對個別資本成本（Kj）進(jìn)行加權(quán)平均確定的，故亦稱加權(quán)平均資本成本。

KW＝∑(Kj

Wj)資本取值帳面價值易取得較穩(wěn)定不準(zhǔn)確（過去）市場價值易取得不穩(wěn)定較準(zhǔn)確（現(xiàn)在）目標(biāo)價值難取得不穩(wěn)定更準(zhǔn)確（未來）第1節(jié)資本成本三、綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）※某公司擬籌集長期資金2000萬元，采用三種籌資方式：（1）舉借長期借款500萬元，年利率8%，手續(xù)費忽略不計；（2）面值發(fā)行債券500萬元，票面利率10%，籌資費率2%；（3）面值發(fā)行普通股1000萬元，預(yù)計第一年股利率10%，以后每年增長4%，普通股籌資費率5%，該公司所得稅稅率25%，試計算其綜合資本成本。案例某企業(yè)計劃籌資100萬，所得稅稅率為25%，具體籌資計劃如下：（1）向銀行借款10萬元，借款年利率6%，手續(xù)費率2%。（2）按溢價發(fā)行債券，債券面值為14萬元，溢價發(fā)行價格為15萬元，票面利率為8%，期限為3年，每年支付一次利息，籌資費用率為3%。（3）發(fā)行優(yōu)先股25萬元，預(yù)計年股利率10%，籌資費用率3%。（4）發(fā)行普通股4萬股，每股發(fā)行價格10元，籌資費用率4％，預(yù)計第一年每股股利0.8元，以后每年按4％遞增。（5）其余所需資金通過留存收益取得。計算該企業(yè)的個別資金成本和企業(yè)綜合資金成本。練習(xí)自然界中的杠桿效應(yīng)，是指人們通過利用杠桿，可以用較小的力量移動較重物體的現(xiàn)象。杠桿原理第五節(jié)杠桿利益與風(fēng)險支點阿基米德說：給我一個支點，我可以撬起地球認(rèn)識財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)財務(wù)管理中杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：由于特定費用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動。x2yy2xy合理利用杠桿原理，有助于企業(yè)合理規(guī)避風(fēng)險，提高資金營運效率。財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)的表現(xiàn)形式：經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿。第五節(jié)杠桿利益與風(fēng)險一、成本習(xí)性與邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤（一）成本習(xí)性所謂成本習(xí)性，是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。成本按習(xí)性可劃分為固定成本、變動成本和混合成本。

固定成本：是指在一定時期內(nèi)和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不受業(yè)務(wù)量增減變動影響而固定不變的成本

如：折舊、、保險費、管理人員工資等

變動成本：是指隨著業(yè)務(wù)量增減變動而成正比例增減變動的成本

如：直接材料、直接人工等成本的習(xí)性

混合成本：隨著業(yè)務(wù)量的變動而變動，但不成同比例變動的成本。（※可分解為上面兩項）

如：租入設(shè)備規(guī)定每年支付一定租金（固定部分），每運轉(zhuǎn)一小時支付一定租金數(shù)額（變動部分）

總成本習(xí)性模型：y=a+bx一、相關(guān)概念（二）邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動成本以后的差額M=S-bx=(p-b)x=m·xS----銷售收入P----單價b----單位變動成本x----產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量m----單位邊際貢獻(xiàn)（三）息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤。EBIT=px-bx-a=M-a或：EBIT=利潤總額＋利息費用=凈利潤＋所得稅＋利息費用例題：某公司2008年銷售產(chǎn)品15萬件，單價80元，單位變動成本40元，固定成本總額150萬元。公司有長期負(fù)債80萬元，年平均利息率為10%；普通股100萬股（每股面值1元），無優(yōu)先股。公司所得稅稅率為40%。要求：（1）計算2008年該公司的邊際貢獻(xiàn)總額；（2）計算2008年該公司的息稅前利潤總額；二、經(jīng)營杠桿利益與風(fēng)險（一）經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險是指由于經(jīng)營上的原因?qū)е碌娘L(fēng)險，即未來的息稅前利潤的不確定性。（二）經(jīng)營杠桿的含義經(jīng)營杠桿，是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致的息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)。用來衡量經(jīng)營風(fēng)險的大小。（三）經(jīng)營杠桿的計量經(jīng)營杠桿系數(shù)是用來計量經(jīng)營杠桿效應(yīng)的常用指標(biāo)。其是指息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量(銷售額）變動率的倍數(shù)。簡化計算公式經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）=息稅前利潤變動率產(chǎn)銷量變動率經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）＝基期邊際貢獻(xiàn)基期息稅前利潤

△EBIT／EBITDOL＝———————△x／x

MDOL＝———M-a（四）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤變動越劇烈，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險就越大。一般來說，在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)就越大，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險也就越大。如果固定成本為零，則經(jīng)營杠桿系數(shù)等于1.三、財務(wù)杠桿的利益與風(fēng)險※（一）含義由于負(fù)債經(jīng)營存在固定利息費用而造成的普通股每股收益的變動率大于息稅前利潤的變動率的現(xiàn)象，稱為財務(wù)杠桿。？息稅前利潤每股收益（二）財務(wù)杠桿利益（三）財務(wù)風(fēng)險（四）財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿，是指利用債務(wù)籌資這個杠桿而給企業(yè)所有者帶來的額外收益。財務(wù)風(fēng)險也稱籌資風(fēng)險，是指與企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險，尤其是指財務(wù)杠桿導(dǎo)致企業(yè)所有者收益變動的風(fēng)險，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。財務(wù)杠桿系數(shù)又稱財務(wù)杠桿程度，是普通股每股稅后利潤變動率相當(dāng)息稅前利潤變動率的倍數(shù)。它反映財務(wù)杠桿的作用程度。三、財務(wù)杠桿的利益與風(fēng)險※（四）財務(wù)杠桿系數(shù)公式：DFL=△EPS/EPS△EBIT/EBIT財務(wù)杠桿系數(shù)=每股收益變動百分比息稅前利潤變動百分比EPS—普通股每股利潤I—利息T—所得稅率D—優(yōu)先股股利N—企業(yè)發(fā)行在外的股數(shù)三、財務(wù)杠桿的利益與風(fēng)險※簡化公式：DFL=EBITEBIT－I三、財務(wù)杠桿的利益與風(fēng)險※財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）=每股利潤變動率/息稅前利潤變動率簡化計算公式或例：某公司2011年的普通股為1000萬股，債務(wù)利息200萬元，每股凈利潤1.2元，沒有優(yōu)先股，所得稅率40%,計算財務(wù)杠桿系數(shù)，并說明其經(jīng)濟含義。EBIT=1000*1.2/（1-40%）+200=2200DFL=2200/(2200-200)=1.1由于債務(wù)利息的存在，每股利潤的變化幅度是息稅前利潤變化幅度的1.1倍。結(jié)論：只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財務(wù)支出的債務(wù)和優(yōu)先股，就會存在財務(wù)杠桿效應(yīng);財務(wù)杠桿系數(shù)表明息稅前利潤增長引起的每股利潤的增長幅度;在資本總額、息稅前利潤相同的情況下，負(fù)債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，財務(wù)風(fēng)險越大，但預(yù)期每股利潤（投資者收益）也越大。練習(xí)：某公司2008年銷售產(chǎn)品15萬件，單價80元，單位變動成本40元，固定成本總額150萬元。公司有長期負(fù)債80萬元，年平均利息率為10%；普通股100萬股（每股面值1元），無優(yōu)先股。公司所得稅稅率為40%。要求：計算經(jīng)營杠桿系數(shù)及財務(wù)杠桿系數(shù)。三、財務(wù)杠桿的利益與風(fēng)險※某公司原有資本1000萬元,均為普通股資本。為了擴大生產(chǎn)，需要追加融資500萬元,有以下三種可能的融資方案:(1)全部發(fā)行普通股,每股售價50元,增發(fā)10萬股；（2）發(fā)行普通股5萬股，每股售價50元；舉借長期債務(wù)250萬元，債務(wù)年利率10%；（3）全部舉借長期債務(wù)，債務(wù)年利率10%。該公司目前流通在外的普通股20萬股，所得稅率40%。假設(shè)該公司目前的息稅前利潤水平為200萬元，擴大生產(chǎn)后將上升為每年300萬元，則三種融資方案的財務(wù)杠桿系數(shù)分別是多少？三、財務(wù)杠桿的利益與風(fēng)險※答案：普通股融資方案：DFL=300/（300－0）=1負(fù)債250萬：DFL=300/（300－250×10%）=1.09全部負(fù)債融資：DFL=300/（300－500×10%）=1.2結(jié)論：公司不利用負(fù)債融資的情況下，財務(wù)杠桿不發(fā)揮作用；在利用負(fù)債融資的情況下，財務(wù)杠桿則發(fā)揮作用，負(fù)債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，其作用程度越大。三、財務(wù)杠桿的利益與風(fēng)險※四、復(fù)合杠桿（了解）復(fù)合杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務(wù)費用的共同存在而導(dǎo)致的普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)。復(fù)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù)

△EPS／EPSEBIT+aDCL＝———————=————△x／xEBIT-I第六節(jié)資金結(jié)構(gòu)按照現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)綜合資本成本最低，同時企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)，其核心是確定最佳的負(fù)債比率。第六節(jié)資金結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的含義及其類型（一）資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成和比例關(guān)系，通常是指企業(yè)各種長期資金構(gòu)成和比例關(guān)系。4.3資金結(jié)構(gòu)（二）資本結(jié)構(gòu)的類型單一資本結(jié)構(gòu)：是指企業(yè)的長期資金僅由單一性質(zhì)的資金構(gòu)成，一般是指企業(yè)的長期資金均由權(quán)益資金構(gòu)成?；旌腺Y本結(jié)構(gòu)：是指企業(yè)的長期資金由長期債務(wù)資金和權(quán)益資金構(gòu)成。二、最佳資本結(jié)構(gòu)（一）比較資本成本法4.3資金結(jié)構(gòu)

比較資本成本法，是通過計算各方案綜合資金本成本，并根據(jù)綜合資本成本的高低來確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。這種方法確定的最佳資金結(jié)構(gòu)亦即綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)?？梢苑殖跏蓟I資的資本結(jié)構(gòu)決策和追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策兩種情況來看。P136－138二、最佳資本結(jié)構(gòu)練習(xí)：某公司擬融資1000萬元，采用發(fā)行普通股、優(yōu)先股和長期借款方式籌集，現(xiàn)有三種方案可供選擇。有關(guān)資料如下表:項目長期借款普通股優(yōu)先股所占比例(%)資本成本(%)所占比例(%)