注冊(cè)國(guó)際投資分析師CIIA2015年09月試卷1考試真題與參考答案

2015年09月試卷一注冊(cè)國(guó)際投資分析師[CIIA]·考試真題與參考答案試卷一科目：經(jīng)濟(jì)學(xué)公司財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)報(bào)表分析股票估值與分析問(wèn)題一：經(jīng)濟(jì)學(xué) （35分）——————————————————————————————————下圖顯示了1999年1月到2014年12月瑞士法郎（CHF）相對(duì)于歐元（EUR）名義匯率的演進(jìn)。瑞士法郎對(duì)歐元的名義匯率（CHF/EUR）來(lái)源：歐洲央行a）2007年10月至2011年8月間，瑞士法郎對(duì)歐元（CHF/EUR）的名義匯率下降了33%，即瑞士法郎經(jīng)歷了對(duì)歐元名義匯率的強(qiáng)勁升值。請(qǐng)解釋在這段時(shí)期，根據(jù)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)（PPP）理論，歐元區(qū)和瑞士的通脹率（消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)-CPI）應(yīng)該是如何演進(jìn)的。（4分）b）許多經(jīng)驗(yàn)研究指出，PPP在短期并不成立，但在長(zhǎng)期成立。請(qǐng)對(duì)此研究結(jié)果進(jìn)行理論解釋。（4分）c）2007年10月至2011年8月間，瑞士的通脹率為1.6%，同期歐元區(qū)的通脹率為7.1%。在這個(gè)時(shí)期，瑞士法郎對(duì)歐元的實(shí)際匯率是如何演進(jìn)的？依然使用上述a)題中的數(shù)據(jù)。（5分）d）作為實(shí)際匯率升值的結(jié)果，一個(gè)國(guó)家的凈出口減少需要滿足什么條件？假設(shè)凈出口幾乎為零，請(qǐng)給出具體答案。（8分）e）為防止名義匯率升值，瑞士國(guó)民銀行（SNB）——瑞士的中央銀行，大力干預(yù)外匯市場(chǎng)。請(qǐng)描述旨在防止名義匯率升值的干預(yù)如何影響進(jìn)行干預(yù)的國(guó)家的基礎(chǔ)貨幣。（4分）f） 請(qǐng)解釋中央銀行能夠怎樣進(jìn)行帶有沖銷的干預(yù)來(lái)影響匯率，而不會(huì)像問(wèn)題e）中那樣，對(duì)基礎(chǔ)貨幣產(chǎn)生影響。（4分）g）2011年9月，SNB宣布將不允許瑞士法郎對(duì)歐元升值超過(guò)1歐元兌1.20瑞士法郎。2015年1月，SNB放棄了這一承諾。中央銀行對(duì)運(yùn)用獨(dú)立貨幣政策感興趣，但面臨國(guó)際資本高度流動(dòng)，無(wú)法維持固定匯率。請(qǐng)對(duì)此作詳細(xì)解釋。（6分）問(wèn)題二：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)報(bào)表分析 （56分）——————————————————————————————————下列問(wèn)題集中于一些合并財(cái)務(wù)報(bào)表的主要原則。TomNewman是QualityResearch公司股票研究部門(mén)近期雇用的助理，預(yù)期他能理解這些內(nèi)容?！咀ⅲ褐饕獑?wèn)題（即a）到c））是互不相關(guān)的，因此這些問(wèn)題可以獨(dú)立作答。然而，主要問(wèn)題下面包含的小問(wèn)題（如a1）和a2））是相互關(guān)聯(lián)的?！款}中包含的所有公司都是按照國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRS）來(lái)編報(bào)的。不考慮任何稅收效應(yīng)。Alpha公司持有在下列公司的投資：Alpha公司持有的股份Chi公司80%Psi公司30%Omega公司45%Alpha公司還在Omega公司的七人董事會(huì)中任命了五位董事。在Psi公司的八人董事會(huì)中，有一名董事代表Alpha公司。哪項(xiàng)投資會(huì)在Alpha公司集團(tuán)的合并報(bào)表中被作為子公司處理？簡(jiǎn)短解釋你的回答。（4分）Alpha公司在N年1月1日以600,000元現(xiàn)金獲得Psi公司30%的股份。表1列示了Psi公司在收購(gòu)日和在N年年底12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表。后者中包含應(yīng)付Alpha公司的賬款50,000元。在收購(gòu)日，Psi公司資產(chǎn)和負(fù)債的賬面價(jià)值都與其公允價(jià)值相等。在N年12月31日，因?yàn)榭墒栈亟痤~低于賬面價(jià)值，Alpha公司對(duì)Psi公司的投資必須減值200,000元。獲得了Psi公司30%的股份對(duì)Alpha公司集團(tuán)N年12月31日的合并資產(chǎn)負(fù)債表有什么影響？回答問(wèn)題后，填寫(xiě)表2中的適當(dāng)空格處。（8分）就在N年年底前，Pink公司以現(xiàn)金150元獲得一家私營(yíng)公司——Scarlett公司80%的股份。在收購(gòu)日，Pink公司的管理層按照第3號(hào)國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的要求，計(jì)量它所收購(gòu)的可單獨(dú)識(shí)別的可辨認(rèn)資產(chǎn)和承擔(dān)的負(fù)債?？杀嬲J(rèn)資產(chǎn)被計(jì)量為250元，承擔(dān)的負(fù)債被計(jì)量為50元。Pink公司聘請(qǐng)的獨(dú)立咨詢專家認(rèn)為在Scarlett公司持有的20%的少數(shù)股東權(quán)益的公允價(jià)值是42元。Pink公司以公允價(jià)值計(jì)量少數(shù)股東權(quán)益（完全商譽(yù)法）。計(jì)算在收購(gòu)Scarlett公司中產(chǎn)生的商譽(yù)（或負(fù)商譽(yù)）。 （4分）Pink公司如何在N年12月31日的合并財(cái)務(wù)報(bào)表中記錄對(duì)Scarlett公司的收購(gòu)？回答此問(wèn)題，填寫(xiě)表3中的空格。（8分）解釋“負(fù)商譽(yù)”（廉價(jià)收購(gòu)）的含義。給出可用于解釋廉價(jià)收購(gòu)的兩個(gè)理由。（5分）在N年10月1日，Beta公司按以下條款獲得Sigma公司的8百萬(wàn)份普通股：在N年10月1日按每股4元立即支付；延遲至N+1年10月1日支付5.4百萬(wàn)元。貨幣時(shí)間價(jià)值以年利率8%反映。Beta公司和Sigma公司N+1年9月30日的資產(chǎn)負(fù)債表如表4所示。下列信息在這里也是相關(guān)的：Beta公司的政策是將少數(shù)股東權(quán)益以收購(gòu)日的公允價(jià)值計(jì)價(jià)。為此，Beta公司的董事們認(rèn)為Sigma公司每股股票價(jià)格為3.50元是適當(dāng)?shù)?。在收?gòu)日，Sigma公司不動(dòng)產(chǎn)、廠房和設(shè)備的賬面價(jià)值均等于其公允價(jià)值，除了Sigma公司廠房的公允價(jià)值超過(guò)其賬面價(jià)值4百萬(wàn)元；在當(dāng)天，該廠房剩余壽命為4年。Sigma公司采用直線折舊法，假定殘值為0。同樣在收購(gòu)日，Beta公司將Sigma公司的客戶關(guān)系視為客戶基礎(chǔ)的無(wú)形資產(chǎn)，按公允價(jià)值3百萬(wàn)元計(jì)價(jià)。Sigma公司沒(méi)有將該項(xiàng)資產(chǎn)入賬。與Sigma公司客戶的交易關(guān)系平均維持6年。在N+1年9月30日，Sigma公司的存貨中包含從Beta公司購(gòu)買(mǎi)的商品2.6百萬(wàn)元（Sigma公司的成本）。Beta公司對(duì)這些商品按成本加成30%標(biāo)價(jià)。在N+1年9月30日，Beta公司認(rèn)可流動(dòng)項(xiàng)目余額中來(lái)自Sigma公司的有1.3百萬(wàn)元。在N+1年9月30日進(jìn)行的減值測(cè)試，結(jié)論是合并后的商譽(yù)沒(méi)有減值。確定Beta公司持有的Sigma公司的股份價(jià)值，然后計(jì)算收購(gòu)Sigma公司產(chǎn)生的商譽(yù)的價(jià)值。下面的表格可能對(duì)你有所幫助。 （10分）千元當(dāng)前現(xiàn)金付款……………延遲付款……………少數(shù)股東權(quán)益……………發(fā)行的股本……………收購(gòu)前的留存收益……………公允價(jià)值調(diào)整——廠房……………——無(wú)形資產(chǎn)……………收購(gòu)產(chǎn)生的商譽(yù)……………計(jì)算在存貨/集團(tuán)內(nèi)流動(dòng)項(xiàng)目上的未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)（URP）。 （4分）計(jì)算Sigma公司收購(gòu)后的調(diào)整利潤(rùn)。同樣，下面的表格可能對(duì)你有所幫助。（3分）Sigma公司收購(gòu)后的調(diào)整利潤(rùn)千元報(bào)告利潤(rùn)……………不動(dòng)產(chǎn)、廠房和設(shè)備（PPE）額外的折舊……………無(wú)形資產(chǎn)額外的攤銷…………計(jì)算合并留存收益。 （6分）Beta公司集團(tuán)的合并留存收益千元Beta公司的留存收益Sigma公司收購(gòu)后的利潤(rùn)存貨的未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)計(jì)算少數(shù)股東權(quán)益。 （4分）千元收購(gòu)的公允價(jià)值收購(gòu)后的利潤(rùn)表1Psi公司資產(chǎn)負(fù)債表N年1月1日N年12月31日單位（千元）（千元）資產(chǎn)不動(dòng)產(chǎn)、廠房和設(shè)備800815其他資產(chǎn)350330非流動(dòng)資產(chǎn)小計(jì)1,1501,145存貨250245交易和其他應(yīng)收款項(xiàng)200190現(xiàn)金和銀行存款余額150220流動(dòng)資產(chǎn)小計(jì)600655資產(chǎn)合計(jì)1,7501,800負(fù)債和股東權(quán)益已發(fā)行股本和股本溢價(jià)800800其他公積金5050留存收益250350股東權(quán)益1,1001,200借款250230計(jì)提的準(zhǔn)備5060其他負(fù)債5050非流動(dòng)負(fù)債小計(jì)350340交易和其他應(yīng)付款項(xiàng)150140借款10060其他負(fù)債5060流動(dòng)負(fù)債小計(jì)300260負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)1,7501,800表2Alpha公司集團(tuán)獲得Psi公司30%股份對(duì)合并資產(chǎn)負(fù)債表的影響N年12月31日（千元）資產(chǎn)不動(dòng)產(chǎn)、廠房和設(shè)備商譽(yù)對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資遞延所得稅資產(chǎn)其他資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)小計(jì)存貨交易和其他應(yīng)收款項(xiàng)其他資產(chǎn)現(xiàn)金和銀行存款余額流動(dòng)資產(chǎn)小計(jì)資產(chǎn)合計(jì)負(fù)債和股東權(quán)益已發(fā)行股本和股本溢價(jià)其他公積金留存收益歸屬于公司股東的權(quán)益少數(shù)股東權(quán)益借款遞延所得稅負(fù)債計(jì)提的準(zhǔn)備其他負(fù)債非流動(dòng)負(fù)債小計(jì)交易和其他應(yīng)付款項(xiàng)借款其他負(fù)債流動(dòng)負(fù)債小計(jì)負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)表3Pink公司集團(tuán)在N年12月31日的合并資產(chǎn)負(fù)債表+/-（元）資產(chǎn)現(xiàn)金和銀行存款余額….商譽(yù)….其他非流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)….資產(chǎn)合計(jì)….負(fù)債和股東權(quán)益歸屬于公司股東的權(quán)益….少數(shù)股東權(quán)益….非流動(dòng)負(fù)債和流動(dòng)負(fù)債….負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)….表4N+1年9月30日的資產(chǎn)負(fù)債表Beta公司Sigma公司（千元）（千元）資產(chǎn)不動(dòng)產(chǎn)、廠房和設(shè)備50,00031,000無(wú)形資產(chǎn)7,500對(duì)Sigma公司的投資37,0000非流動(dòng)資產(chǎn)小計(jì)94,50031,000存貨11,2008,400交易和其他應(yīng)收款項(xiàng)7,4004,800現(xiàn)金和銀行存款余額3,400500流動(dòng)資產(chǎn)小計(jì)22,00013,700資產(chǎn)合計(jì)116,50044,700負(fù)債和股東權(quán)益已發(fā)行股本（每股面值1元）50,00010,000N年10月1日的留存收益25,70012,000截至N+1年9月30日的凈利潤(rùn)8,8006,000股東權(quán)益84,50028,000借款3,0001,500計(jì)提的準(zhǔn)備5,0001,000其他負(fù)債7,0005,500非流動(dòng)負(fù)債小計(jì)15,0008,000交易和其他應(yīng)付款項(xiàng)7,5006,200延遲付款（為收購(gòu)Sigma公司）5,400借款2,1002,000其他負(fù)債2,000500流動(dòng)負(fù)債小計(jì)17,0008,700負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)116,50044,700問(wèn)題三：公司財(cái)務(wù) （35分）——————————————————————————————————Expansion公司面臨三個(gè)互斥的投資項(xiàng)目A、B和C。這些項(xiàng)目的投資期不同。項(xiàng)目A和B各產(chǎn)生6年的自由現(xiàn)金流（FCF），項(xiàng)目C產(chǎn)生4年的自由現(xiàn)金流。預(yù)期未來(lái)年度稅后現(xiàn)金流和t=0時(shí)點(diǎn)的初始投資成本見(jiàn)下表：tFCF（A）FCF（B）FCF（C）0-3,000-1,900-3,00018001,30090021,0001,3001,00031,3001,3001,40041,4001,3005,00052,5001,30063,0001,300對(duì)其中任一項(xiàng)目的投資都不影響Expansion公司資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。也就是這些項(xiàng)目的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)同現(xiàn)有資產(chǎn)整體的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)一樣。目前，Expansion公司由債務(wù)和股權(quán)融資，其債務(wù)占總資產(chǎn)的比例為40%。公司在為新項(xiàng)目融資時(shí)將適用這一資本結(jié)構(gòu)。Expansion公司的稅率為25%。稅前債務(wù)成本為年化4%。年化無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為1%。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為年化10%，Expansion公司的權(quán)益貝塔值為1.6。請(qǐng)測(cè)定Expansion公司的加權(quán)平均資本成本（WACC）。展示你的計(jì)算。假定首席財(cái)務(wù)官（CFO）將獨(dú)自在項(xiàng)目A和B間作出選擇，CFO應(yīng)選擇哪個(gè)投資項(xiàng)目？請(qǐng)依據(jù)股東價(jià)值最大化論證你的答案?！咀ⅲ喝绻悴荒軠y(cè)定a）小題中的WACC，請(qǐng)使用11.4%作為適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率?！?（8分）恰恰在CFO在項(xiàng)目A和B之間作出選擇之前，為緊急支付股東的額外紅利，Expansion公司進(jìn)行了資本結(jié)構(gòu)的巨大調(diào)整。盡管新的資本結(jié)構(gòu)提高杠桿至債務(wù)權(quán)益比率為2，Expansion公司的稅前債務(wù)成本仍保持不變。請(qǐng)測(cè)定在資本結(jié)構(gòu)重構(gòu)后，CFO進(jìn)行資本預(yù)算將會(huì)使用的加權(quán)平均資本成本（WACC）。 （12分）Expansion公司的投資期為12年。假定CFO將在現(xiàn)行資本結(jié)構(gòu)下獨(dú)自在項(xiàng)目A和C之間作出選擇（請(qǐng)看問(wèn)題a))。通過(guò)在各投資項(xiàng)目結(jié)束時(shí)進(jìn)行相同項(xiàng)目的再投資來(lái)匹配投資期。CFO應(yīng)選擇哪個(gè)投資項(xiàng)目？請(qǐng)依據(jù)股東價(jià)值最大化論證你的答案?！咀ⅲ喝绻悴荒軠y(cè)定a）小題中的WACC，請(qǐng)使用11.4%作為適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率?！?（10分）問(wèn)題四：股票估值與分析 （38分）——————————————————————————————————投資組合經(jīng)理Anna，有意于就IFC公司當(dāng)前市值進(jìn)行評(píng)估，并決定是否將其劃入她的投資組合中。表1和表2列示了來(lái)源于N年年報(bào)的IFC公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。此外，她還從其它來(lái)源收集了以下信息：3個(gè)月短期國(guó)債收益率1.5%（年化）廣譜股票市場(chǎng)組合的預(yù)期回報(bào)8.0%（年化）IFC公司的權(quán)益貝塔值1.10IFC公司平均稅前債務(wù)成本7.8%（年化）IFC公司資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)目標(biāo)權(quán)重30%IFC公司資本結(jié)構(gòu)中普通股目標(biāo)權(quán)重70%IFC公司邊際稅率40%Anna預(yù)期IFC公司將在未來(lái)三年中保持其股利支付率不變。在未來(lái)三年中（即N+1,N+2和N+3年），預(yù)計(jì)IFC公司的利潤(rùn)和股利將按照當(dāng)前的持續(xù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。三年以后，增長(zhǎng)率將穩(wěn)定在一個(gè)長(zhǎng)期的5%的年度增長(zhǎng)率。IFC公司在每年的最后一天支付股利。Anna想使用幾種分析工具來(lái)進(jìn)行分析。表1IFC公司截至N年12月31日的年度利潤(rùn)表（單位：千美元；每股數(shù)據(jù)除外）銷售收入297,200銷售成本（170,800）毛利126,400銷售和管理費(fèi)用（57,900）利息、所得稅、折舊和攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）68,500折舊和攤銷（11,500）息稅前利潤(rùn)57,000利息費(fèi)用（15,400）稅前利潤(rùn)41,600所得稅（9,500）凈利潤(rùn)32,100已發(fā)行股票數(shù)（單位：千）9,304N年度支付的股利12,840N年年底股價(jià)33.50表2IFC公司資產(chǎn)負(fù)債表（N年12月31日）單位：千美元流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物12,200應(yīng)收賬款55,000存貨36,000其它流動(dòng)資產(chǎn)29,900流動(dòng)資產(chǎn)小計(jì)133,100其它資產(chǎn)不動(dòng)產(chǎn)、廠房和設(shè)備190,000減：累計(jì)折舊（46,400）不動(dòng)產(chǎn)、廠房和設(shè)備凈值143,600其它非流動(dòng)資產(chǎn)77,100非流動(dòng)資產(chǎn)小計(jì)220,700總資產(chǎn)353,800流動(dòng)負(fù)債短期債務(wù)9,600應(yīng)付賬款51,200其它流動(dòng)負(fù)債11,800流動(dòng)負(fù)債小計(jì)72,600長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期債務(wù)82,200其它非流動(dòng)負(fù)債30,500非流動(dòng)負(fù)債小計(jì)112,700總負(fù)債185,300股東權(quán)益股本38,700留存收益129,800股東權(quán)益小計(jì)168,500負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)353,800第一步，用杜邦財(cái)務(wù)分析體系計(jì)算IFC公司N年度的權(quán)益報(bào)酬率（凈資產(chǎn)收益率）的三個(gè)組成部分。并且，計(jì)算IFC公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率。 （7分）IFC公司為改變其可持續(xù)增長(zhǎng)率考慮了不同方案。討論以下有關(guān)改變可持續(xù)增長(zhǎng)率的各方案的效果（不需計(jì)算）：-增加分紅-按照一拆二進(jìn)行股票拆分-發(fā)行債券以回購(gòu)IFC公司股票，增加長(zhǎng)期負(fù)債-減少管理費(fèi)用，以增加利潤(rùn)（6分）計(jì)算IFC公司股東的必要回報(bào)率。 （4分）計(jì)算IFC公司的加權(quán)平均資本成本（WACC）。 （4分）使用股利貼現(xiàn)模型（DDM），計(jì)算在N+1年開(kāi)始時(shí)，IFC公司股票的價(jià)值。Anna記起她的大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)教授經(jīng)常教導(dǎo)學(xué)生“所有模型都是錯(cuò)誤的，但一些模型是有用的”。固定股利增長(zhǎng)貼現(xiàn)模型（戈登增長(zhǎng)模型）在股票估值上是有用的，但也有其問(wèn)題。討論該模型的兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)和兩個(gè)缺點(diǎn)。 （6分）問(wèn)題五：股票估值與分析——————————————————————————————————單階段的股票估值模型包含4個(gè)變量，分別定義為：V0、D1、P1和ks。根據(jù)下表中4支股票的其它變量信息，計(jì)算表中缺失變量的數(shù)值。（8分）股票估值（V0）預(yù)期股利（D1）預(yù)期價(jià)格（P1）必要回報(bào)率（ks）A2.056.008.0%B40.001.67.0%C85.0090.008.5%D54.562.2060.00Timothy要估計(jì)Howard石油化工公司的調(diào)整市盈率。他已經(jīng)收集了以下信息，并擬使用戈登增長(zhǎng)模型來(lái)計(jì)算。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率1.6%廣譜市場(chǎng)組合的預(yù)期回報(bào)7.2%Howard公司當(dāng)年每股盈余2.2美元當(dāng)年每股股利0.88美元股利增長(zhǎng)率（常數(shù)）5.2%貝塔值1.10計(jì)算Howard石油化工公司調(diào)整的預(yù)期市盈率（P0/E1）。（8分）參考答案問(wèn)題1：參考答案——————————————————————————————————a)（相對(duì)）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論假設(shè)名義匯率的演進(jìn)反映通脹率的差異。具體地，我們應(yīng)遵守：這里，是瑞士法郎相對(duì)于歐元的增長(zhǎng)率，即–33%【注意我們使用價(jià)格記號(hào)，即升值反映為匯率的負(fù)增長(zhǎng)】。 (2分)根據(jù)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，2007年10月至2011年8月間歐元區(qū)通脹率應(yīng)該超過(guò)瑞士通脹率33%。 (2分)b)貨物價(jià)格通常在短期是“有粘性的”，即生產(chǎn)者并非立刻通過(guò)貨物價(jià)格調(diào)整對(duì)匯率波動(dòng)做出反應(yīng)。其結(jié)果是，通脹率（消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)）比名義匯率運(yùn)動(dòng)更緩慢，名義匯率的演進(jìn)同通脹率差分離，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)在短期失效。(2分)在長(zhǎng)期，貨物價(jià)格有時(shí)間進(jìn)行調(diào)整。因此，許多匯率同通脹率長(zhǎng)期關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)分析支持購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)概念。(2分)c)真實(shí)匯率定義為：真實(shí)匯率的增長(zhǎng)率可以通過(guò)下式近似： (2分)可得百分點(diǎn)：,且，所以。所以，真實(shí)量上，瑞士法郎升值27.5%。 (3分)d)凈出口NX表述如下：真實(shí)匯率升值因造成本國(guó)貨物對(duì)于外國(guó)人更昂貴，導(dǎo)致出口量X減少。它因造成外國(guó)貨物對(duì)于本國(guó)居民不那么昂貴而增加進(jìn)口量M。這兩個(gè)關(guān)系暗示若貨幣真實(shí)升值，凈出口減少。 (2分)但是，由于Sreal下降減少進(jìn)口價(jià)值，存在方向相反的價(jià)格效應(yīng)。 (2分)如馬歇爾——勒那條件滿足，即進(jìn)口和出口彈性之和大于1，數(shù)量效應(yīng)主導(dǎo)，真實(shí)升值的結(jié)果是凈出口下降。 (4分)e)試圖避免名義升值的中央銀行在外匯市場(chǎng)通過(guò)賣出本幣，買(mǎi)入外幣進(jìn)行干預(yù)。創(chuàng)造的額外流動(dòng)性終將增加商業(yè)銀行的儲(chǔ)備，于是增加了貨幣基礎(chǔ)。用央行的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，未經(jīng)沖銷的干預(yù)對(duì)于資產(chǎn)總值產(chǎn)生影響。 (4分)f)使用經(jīng)過(guò)沖銷的外匯干預(yù)，央行將（擴(kuò)張性）外匯干預(yù)同國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)縮減流動(dòng)性的售出資產(chǎn)結(jié)合起來(lái)。 (4分)g)不可能三角的思想是假設(shè)固定匯率和完全資本流動(dòng)與獨(dú)立貨幣政策不相容：央行必須放棄至少目標(biāo)之一。 (2分+提到不可能三角得1分)對(duì)于瑞士國(guó)民銀行的特例，原因在于，完全資本流動(dòng)和固定匯率前提下，任何貨幣供給的外生擴(kuò)張（緊縮）都必須由貨幣緊縮（擴(kuò)張）來(lái)維持固定匯率。 (3分)【或者，瑞士法郎（相對(duì)于歐元）的過(guò)度市場(chǎng)需求應(yīng)被瑞士國(guó)民銀行通過(guò)增加貨幣儲(chǔ)備（歐元）來(lái)完全補(bǔ)償?！款}2：參考答案——————————————————————————————————a)a1)下面依次考慮各項(xiàng)投資，來(lái)確定控制是否存在，因而應(yīng)被視為子公司。Chi公司–Alpha公司持有超過(guò)50%的股份–即80%的股份。這使得Alpha公司能實(shí)施控制，因此，Chi公司是子公司。 (1分)Psi公司–由于Alpha公司只持有30%的股份，并沒(méi)有實(shí)施控制，因此Psi公司不是子公司。 (1分)Omega公司–如果只看持有的股份，你可能錯(cuò)誤地認(rèn)為Omega公司不是子公司，因?yàn)锳lpha公司持有不足一半的帶投票權(quán)的股份。然而，如果了解到這種事實(shí)，即Omega公司七人董事會(huì)中Alpha公司任命了五位董事，這顯然能對(duì)公司的決策過(guò)程施加控制。這種控制能讓你得出Omega公司是子公司的結(jié)論。(2分)a2)見(jiàn)表2。 (8分)b)b1)(4分)元為獲得Scarlett公司80%股份支付價(jià)款的公允價(jià)值150+公司少數(shù)股東權(quán)益的公允價(jià)值42-獲得的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價(jià)值(250–50)-200商譽(yù)(負(fù)商譽(yù)，或廉價(jià)收購(gòu)的收益)-8b2)見(jiàn)表3。 (8分)b3)“負(fù)商譽(yù)”：偶然地，收購(gòu)方會(huì)進(jìn)行廉價(jià)收購(gòu)。廉價(jià)收購(gòu)是指在收購(gòu)日可辨認(rèn)資產(chǎn)的凈值超過(guò)下列三項(xiàng)的合計(jì)：（1）支付的價(jià)款；（2）被收購(gòu)方少數(shù)股東權(quán)益的價(jià)值；（3）在分期實(shí)現(xiàn)的企業(yè)合并中，收購(gòu)方先前在被收購(gòu)方持有的權(quán)益在收購(gòu)日的公允價(jià)值。收購(gòu)方將在收購(gòu)日的利潤(rùn)表中確認(rèn)相應(yīng)收益。 (3分)可能原因：—目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)困境（例如：被收購(gòu)的業(yè)務(wù)破產(chǎn)或?yàn)l臨破產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)困境公司，被收購(gòu)的業(yè)務(wù)遭受經(jīng)營(yíng)損失或消耗大量現(xiàn)金，賣方在被迫情況下的強(qiáng)制出售） —收購(gòu)公司可獲得的稅收方面的好處（例如：盈利性的收購(gòu)公司可利用被收購(gòu)公司凈經(jīng)營(yíng)損失的稅收優(yōu)惠）

—收購(gòu)公司的特征(例如：與被收購(gòu)方公司需求的良好契合，收購(gòu)方在相應(yīng)業(yè)務(wù)或完成類似交易上有經(jīng)驗(yàn))—出價(jià)過(guò)程中的缺陷（例如：出售并非公開(kāi)市場(chǎng)過(guò)程，在競(jìng)價(jià)過(guò)程中只有一個(gè)出價(jià)方，市場(chǎng)不具備流動(dòng)性等）—目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的變化（例如：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不再適宜，戰(zhàn)略集中關(guān)注核心業(yè)務(wù)等）

—目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的性質(zhì)（例如：經(jīng)營(yíng)困難等）

—市場(chǎng)環(huán)境（例如：市場(chǎng)蕭條，全球經(jīng)濟(jì)困難等） (每個(gè)原因1分，最多2分)c)c1)Sigma公司有10百萬(wàn)份每股面值1元的普通股，Beta公司獲得8百萬(wàn)份普通股，這使得Beta公司有80%的控股權(quán)，另有少數(shù)股東權(quán)益為持股20%。(2分)千元分值當(dāng)前現(xiàn)金付款[8,000,000*4.00)]32,000(1分)延遲付款[5,400/(1+0.08)]5,000(2分)少數(shù)股東權(quán)益[10,000,000*20%*3.50]7,000(1分)發(fā)行的股本-10,000(1分)收購(gòu)前的留存收益-12,000(1分)公允價(jià)值調(diào)整-廠房-4,000(1分)-無(wú)形資產(chǎn)-3,000(1分)收購(gòu)產(chǎn)生的商譽(yù)15,000c2)Sigma公司2,600,000元存貨（由Beta公司提供）的未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)是600,000元(2,600,000*30/130)。 (4分)c3)(3分)Sigma公司收購(gòu)后的調(diào)整利潤(rùn)千元報(bào)告利潤(rùn)6,000不動(dòng)產(chǎn)、廠房和設(shè)備（PPE）額外的折舊[4,000元/4年]-1,000無(wú)形資產(chǎn)額外的攤銷[3,000元/6年]-5004,500c4)(6分)Beta公司集團(tuán)的合并留存收益千元Beta公司的留存收益[25,700+8,800]34,500Sigma公司收購(gòu)后的利潤(rùn)[4,500(見(jiàn)c3)*80%]3,600存貨的未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)(見(jiàn)c2)-60037,500c5)(4分)少數(shù)股東權(quán)益千元收購(gòu)的公允價(jià)值(見(jiàn)c1)7,000收購(gòu)后的利潤(rùn)[4,500(見(jiàn)c3)·20%]9007,900表2Alpha公司集團(tuán)獲得Psi公司30%股份對(duì)合并資產(chǎn)負(fù)債表的影響N年12月31日注（千元）資產(chǎn)不動(dòng)產(chǎn)、廠房和設(shè)備商譽(yù)對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資+430(i)遞延所得稅資產(chǎn)其他資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)小計(jì)+430存貨交易和其他應(yīng)收款項(xiàng)0(ii)其他資產(chǎn)現(xiàn)金和銀行存款余額-600(iii)流動(dòng)資產(chǎn)小計(jì)-600資產(chǎn)合計(jì)-170負(fù)債和股東權(quán)益已發(fā)行股本和股本溢價(jià)其他公積金留存收益-170(iv)歸屬于公司股東的權(quán)益-170少數(shù)股東權(quán)益借款遞延所得稅負(fù)債計(jì)提的準(zhǔn)備其他負(fù)債非流動(dòng)負(fù)債小計(jì)交易和其他應(yīng)付款項(xiàng)0(ii)借款其他負(fù)債流動(dòng)負(fù)債小計(jì)負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)-170Psi公司不是子公司(見(jiàn)a1的答案)，它屬于聯(lián)營(yíng)企業(yè)。根據(jù)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第28號(hào)，聯(lián)營(yíng)企業(yè)是投資方能對(duì)其施加重要影響的實(shí)體，而重要影響是參與被投資方財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)政策的權(quán)利，但不是對(duì)這些政策施加控制或共同控制。由于Alpha公司持有Psi公司30%的投票權(quán)，假定Alpha公司能施加重要影響。而且，在Psi公司的董事會(huì)中有一名董事代表Alpha公司，這也是重要影響的證據(jù)。因此，Alpha必須在它的（合并）財(cái)務(wù)報(bào)表中使用權(quán)益法反映對(duì)Psi公司的投資。(2分)(i)對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資：在N年12月31日千元現(xiàn)金付款600收購(gòu)后利潤(rùn)中所享有的部分((350–250)*30%)30投資減值-200對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資430(3分)(ii)交易和其他應(yīng)收款項(xiàng)：Psi公司被作為聯(lián)營(yíng)企業(yè)處理。因此，公司間的資產(chǎn)和負(fù)債(如應(yīng)付賬款)不會(huì)對(duì)Alpha公司集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生影響。(iii)現(xiàn)金和銀行存款余額：Alpha必須在收購(gòu)日以現(xiàn)金支付600元。因此，現(xiàn)金=-600元 (1分)(iv)留存收益：投資方Alpha公司的利潤(rùn)或損失包括從被投資方（Psi公司）的利潤(rùn)或損失中應(yīng)享有的部分。Psi公司的留存收益增加了100元，因此會(huì)影響Alpha的留存收益30元。另一方面，對(duì)Psi公司的投資減值了200元。千元收購(gòu)后利潤(rùn)中所享有的部分((350–250)*30%)30投資減值-200留存收益-170(2分)表3Pink公司集團(tuán)在N年12月+/-（元）注資產(chǎn)現(xiàn)金和銀行存款余額-150支付的現(xiàn)金款(1分)商譽(yù)0(1分)其他非流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)250獲得的可辨認(rèn)資產(chǎn)(1分)資產(chǎn)合計(jì)100(0.5分)負(fù)債和股東權(quán)益歸屬于公司股東的權(quán)益8廉價(jià)收購(gòu)的收益1(1分)少數(shù)股東權(quán)益42Scarlett公司的少數(shù)股東權(quán)益(1分)非流動(dòng)負(fù)債和流動(dòng)負(fù)債50承擔(dān)的債務(wù)(1分)負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)100(0.5分)1如果收購(gòu)方從廉價(jià)收購(gòu)中獲得收益，該收益被確認(rèn)計(jì)入利潤(rùn)表。(1分)(共計(jì)8分)問(wèn)題3：參考答案——————————————————————————————————a)CAPM中資本權(quán)益成本：kE=RF+BetaE·MRP=0.01+1.6·0.10=0.17=17% (2.5分)則WACC為WACC=E/(E+D)·kE+D/(E+D)·(1–taxrate)·kD=60%·17%+40%·(1–25%)·4%=10.2%+1.2%=11.4% (2.5分)[提示閱卷者：必須顯示計(jì)算過(guò)程。只有結(jié)果不得分。]b)通過(guò)項(xiàng)目A和B的凈現(xiàn)值評(píng)估進(jìn)行決策。NPVA=﹣3000+800/1.114+1000/1.1142+1300/1.1143+1400/1.1144+2500/1.1145+3000/1.1146=3400.19 (3分)NPVB=-1900+1300/0.114·[1-1/1.1146]=3536.90 (3分)所以，股東價(jià)值最大化是通過(guò)實(shí)施項(xiàng)目B實(shí)現(xiàn)的。 (2分)c)資本重構(gòu)改變資本權(quán)益成本，進(jìn)而WACC?，F(xiàn)杠桿為：D/(D+E)=40%E/(D+E)=60%D/E=40%/60%=2/3 (2分)未調(diào)整杠桿的Expansion公司的權(quán)益貝塔值導(dǎo)出資產(chǎn)貝塔值：BetaA=BetaE/[1+(1–taxrate)·D/E]=1.6/[1+(1–25%)·2/3]=1.6/[1+1/2]=1.6/1.51.07 (3分)調(diào)整杠桿的Expansion公司的資產(chǎn)貝塔值與新杠桿導(dǎo)出權(quán)益貝塔值：BetaE=BetaA·[1+(1–taxrate)·D/E]=16/15·[1+(1–25%)·2]=16/15·10/42.67 (3分)根據(jù)CAPM，新的資本權(quán)益成本：kE=RF+BetaE·MRP=0.01+8/3·0.1027.67% (2分)由于D=2·E，新的WACC為：WACC=E/(E+D)·kE+D/(E+D)·(1–taxrate)·kD=1/3·83/300+2/3·(1–25%)·4%=83/900+2/3·3/10011.22% (2分)d)根據(jù)假設(shè)的再投資策略，不同投資期互斥投資項(xiàng)目的投資決策依據(jù)等長(zhǎng)使用周期的等價(jià)年化年金NPVA=3400.19(Seequestionb)NPVC=-3000+900/1.114+1000/1.1142+1400/1.1143+5000/1.1144=2872.99(3分)NPVA=EAAA/WACC·[1–1/(1+WACC)6]EAAA=NPVA·WACC/[1–1/(1+WACC)6]=3400.19·0.114/[1–1/(1.114)6]=813.01 (3分)NPVC=EAAC/WACC·[1–1/(1+WACC)4]EAAC=NPVC·WACC/[1–1/(1+WACC)4]=2872.99·0.114/[1–1/(1.114)4]=933.96 (3分)所以，股東價(jià)值最大化通過(guò)重復(fù)實(shí)施項(xiàng)目C作為重復(fù)投資產(chǎn)生更高的等價(jià)年化年金，盡管項(xiàng)目C一次性投資的凈現(xiàn)值稍低。 (1分)【替代方法是計(jì)算項(xiàng)目A的凈現(xiàn)值（重復(fù)1次）和項(xiàng)目C的凈現(xiàn)值（重復(fù)2次），所以每個(gè)項(xiàng)目都是12年的時(shí)長(zhǎng)。我們發(fā)現(xiàn)NPV3xC>NPV2xA?！繂?wèn)題4：參考答案——————————————————————————————————a)杜邦財(cái)務(wù)分析體系的三個(gè)組成部分：計(jì)算N年分值利潤(rùn)率=(A)=0.1080(1分)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=(B)=0.8400(1分)權(quán)益乘數(shù)=(C)=2.100(1分)ROE=A·B·C=19.05%(1分)一個(gè)公司持續(xù)或暗指的增長(zhǎng)率是基于該公司的ROE和它的收益留存率g=ROE·收益留存率股利支付率==0.40(1分)收益留存率,RR=(1–股利支付率)(1–0.40)=0.60(1分)可持續(xù)增長(zhǎng)率=ROExRR19.05·0.60=11.43%(1分)b)增加的季度分紅提高了股利支付率，所以減少了留存率。減少留存率導(dǎo)致可持續(xù)增長(zhǎng)率的減少。 (1.5分)股票拆分并不影響凈資產(chǎn)收益率或留存率的任何部分。因此，股票拆分對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)率沒(méi)有影響。 (1.5分)增加長(zhǎng)期負(fù)債提高了其權(quán)益乘數(shù)（金融杠桿）。權(quán)益成熟的提高會(huì)增加凈資產(chǎn)收益率和可持續(xù)增長(zhǎng)率。但是同時(shí)，新負(fù)債的利息成本可能會(huì)導(dǎo)致凈收入的降低，并導(dǎo)致毛利率的減少。毛利率的降低也會(huì)導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率和可持續(xù)增長(zhǎng)率的降低。具體哪個(gè)影響更大未知。 (1.5分)減少管理費(fèi)用導(dǎo)致凈收益增加，因此，毛利率增加。增加毛利率導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率和可持續(xù)增長(zhǎng)率的增加。 (1.5分)c)基于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，kRF，市場(chǎng)預(yù)期匯報(bào)，kM，和股票貝塔值βi，IFC的權(quán)益成本（必要回報(bào)率）可使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）：ks=kRF+βi(kM-kRF)ks=1.5+1.10(8.0–1.5)=1.50+7.15=8.65% (4分)d)加權(quán)平均資本成本(WACC,ka)是資本所有成本的加權(quán)平均值。IFC沒(méi)有任何優(yōu)先股：ka=Wdkd·(1-T)+Wsks其中：Wd=資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)權(quán)重Ws=資本結(jié)構(gòu)中的普通股權(quán)重kd=負(fù)債稅前成本ks=普通股成本T=邊際稅率債務(wù)和股本的市場(chǎng)價(jià)值權(quán)重分別為30%和70%。因此，IFC公司的WACC為：ka=0.30·7.8·(1–0.40)+0.70·8.65=1.404+6.055=7.46%. (4分)e)使用股利貼現(xiàn)模型（DDM）計(jì)算的普通股價(jià)值是未來(lái)現(xiàn)金流（紅利和股票的最終價(jià)值）的當(dāng)前價(jià)值（V0）：其中：D1=在第一年結(jié)束時(shí)的每股紅利(N+1)D2=在第二年結(jié)束時(shí)的每股紅利(N+2)D3=在第三年結(jié)束時(shí)的每股紅利(N+3)V3=在第三年結(jié)束時(shí)的股票價(jià)值(N+3)ks=股東的必要回報(bào)率在第一個(gè)三年后，IFC公司的紅利預(yù)期將會(huì)按照每年5%固定持續(xù)增長(zhǎng)。因此，我們可以使用穩(wěn)定增長(zhǎng)模型來(lái)計(jì)算IFC公司的在第三年結(jié)束時(shí)的股票價(jià)值，V3：其中：Vt=在t時(shí)間點(diǎn)時(shí)的股票價(jià)值D(t+1)=(t+1)時(shí)間點(diǎn)時(shí)的紅利ks=股東的必要回報(bào)率g=紅利固定增長(zhǎng)率因此：我們知道上一年（N）紅利（D0）等于1.38美金。(1分)預(yù)期紅利在未來(lái)3年將會(huì)以11.43%的增長(zhǎng)