企業(yè)籌資管理知識講義

第七章籌資管理本章考情分析

從考試來說，本章屬于籌資管理的基礎(chǔ)章節(jié)，近幾年分?jǐn)?shù)較少，從題型來看在歷年試題中一般為客觀題型，客觀題的主要考點(diǎn)是各種籌資方式的比較、可轉(zhuǎn)換債券的基本要素、營運(yùn)資金融資政策。從今年新增內(nèi)容來看融資租賃部分既有可能出客觀題，也有可能出計算題。

本章從內(nèi)容上看與2004年相比主要是增加了融資租賃籌資的有關(guān)內(nèi)容。

第一節(jié)普通股籌資

一、股票的發(fā)行和銷售方式

l.股票發(fā)行方式發(fā)行方式特征優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)公開間接發(fā)行通過中介機(jī)構(gòu)，公開向社會公眾發(fā)行股票發(fā)行范圍廣，發(fā)行對象多，易于足額籌集資本；股票的變現(xiàn)性強(qiáng)，流通性好；還有助于提高發(fā)行公司的知名度和擴(kuò)大影響力。手續(xù)繁雜，發(fā)行成本高。不公開直接發(fā)行不公開對外發(fā)行股票，只向少數(shù)特定的對象直接發(fā)行，因而不需經(jīng)中介機(jī)構(gòu)承銷。彈性較大，發(fā)行成本低發(fā)行范圍小，股票變現(xiàn)性差例題1：以公開、間接方式發(fā)行股票的特點(diǎn)是（）。

A.發(fā)行范圍廣，易募足資本

B.股票變現(xiàn)性強(qiáng)，流通性好

C.有利于提高公司知名度

D.發(fā)行成本低

答案：ABC

解析：公開間接方式需要通過中介機(jī)構(gòu)對外公開發(fā)行，所以成本較高。

2.股票的銷售方式銷售方式優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)自銷方式發(fā)行公司可直接控制發(fā)行過程，實現(xiàn)發(fā)行意圖，并節(jié)省發(fā)行費(fèi)用；籌資時間較長，發(fā)行公司要承擔(dān)全部發(fā)行風(fēng)險，并需要發(fā)行公司有較高的知名度、信譽(yù)和實力委托承銷方式包銷不承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險發(fā)行成本高，損失部分溢價代銷可獲部分溢價收入；降低發(fā)行費(fèi)用承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險例題2：對于發(fā)行公司來講，采用自銷方式發(fā)行股票具有可及時籌足資本，免于承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險等特點(diǎn)（）。

答案：×

解析：采用包銷方式發(fā)行股票具有可及時籌足資本，免于承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險的特點(diǎn)。

二、股票上市的目的和條件

（一）股票上市的目的

股票上市指的是股份公開發(fā)行的股票經(jīng)批準(zhǔn)在證券交易所進(jìn)行掛牌交易。股份公司申請股票上市，一般出自于以下目的：

（1）資本大眾化，分散風(fēng)險。

（2）提高股票的變現(xiàn)力。

（3）便于籌措新資金。

（4）提高公司知名度,吸引更多顧客。

（5）便于確定公司價值。

但股票上市也有對公司不利的一面。主要指：公司將負(fù)擔(dān)較高的信息披露成本；各種信息公開的要求可能會暴露公司的商業(yè)秘密；股價有時會歪曲公司的實際狀況，丑化公司聲譽(yù)；可能會分散公司控制權(quán)，造成管理上的困難。

（二）股票上市的條件

例題3：某國有企業(yè)擬在明年初改制為獨(dú)家發(fā)起的股份?，F(xiàn)有凈資產(chǎn)經(jīng)評估價值6000萬元，全部投入新公司，折股比率為1。按其計劃經(jīng)營規(guī)模需要總資產(chǎn)3億元，合理的資產(chǎn)負(fù)債率為30%。預(yù)計明年稅后利潤為4500萬元。

請回答下列互不關(guān)聯(lián)的問題：

（1）通過發(fā)行股票應(yīng)籌集多少股權(quán)資金?

（2）如果市盈率不超過15倍，每股盈利按0.40元規(guī)劃，最高發(fā)行價格是多少?

（3）若按每股5元發(fā)行，至少要發(fā)行多少社會公眾股?發(fā)行后，每股盈余是多少?市盈率是多少?

（4）不考慮資本結(jié)構(gòu)要求，按公司法規(guī)定，至少要發(fā)行多少社會公眾股?（1998年）

答案：

（1）股權(quán)資本=3×(1-3O%)=2.1(億元)籌集股權(quán)資金=2.1-0.6=1.5(億元)

（2）發(fā)行價格=0.4O×15=6(元／股)

（3）社會公眾股數(shù)=1.5/5=0.3(億股)

每股盈余=0.45/(0.3+0.6)=0.5(元/股)

市盈率=5/0.5=10(倍)

（4）社會公眾股=0.6×[25%/（1-25%）]=0.2(億股)

三、普通股融資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)（1）發(fā)行普通股籌措的資本具有永久性，無到期日，不需歸還。

（2）發(fā)行普通股籌資沒有固定的股利負(fù)擔(dān)。由于普通股籌資沒有固定的到期還本付息的壓力，所以籌資風(fēng)險較小。

（3）發(fā)行普通股籌集的資本是公司最基本的資金來源，反映公司的實力，可作為其他方式籌資的基礎(chǔ)，尤其可為債權(quán)人提供保障，增強(qiáng)公司的舉債能力。

（4）由于普通股的預(yù)期收益較高，并可一定程度的抵消通貨膨脹的影響，因此普通股籌資容易吸收資金。（1）普通股的資本成本較高。首先，從投資者的角度講，投資于普通股風(fēng)險較高，相應(yīng)地要求有較高的投資報酬率。其次，對籌資來講，普通股股利從稅后利潤中支付，不具有抵稅作用。此外，普通股的發(fā)行費(fèi)用也較高。

（2）以普通股籌資會增加新股東，這可能分散公司的控制權(quán)。

第二節(jié)長期負(fù)債籌資

一、負(fù)債籌資的特點(diǎn)（與普通股相比）：

（1）到期償還；

（2）支付固定利息；

（3）成本較低；

（4）不分散控制權(quán)。

二、長期負(fù)債的特點(diǎn)（與短期負(fù)債相比）：

1.籌資風(fēng)險較小

2.成本較高

3.限制較多（1）比較權(quán)益資金負(fù)債資金資本成本>籌資風(fēng)險<限制條款<公司控制權(quán)分散不影響（2）比較長期負(fù)債資金短期負(fù)債資金資本成本>籌資風(fēng)險<限制條款>

三、長期借款籌資

1.長期借款的保護(hù)性條款：

（1）一般性保護(hù)條款

（2）特殊性保護(hù)條款

例題4：按照國際慣例，大多數(shù)長期借款合同中，為了防止借款企業(yè)償債能力下降，都嚴(yán)格限制借款企業(yè)資本性支出規(guī)模，而不限制借款企業(yè)租賃固定資產(chǎn)的規(guī)模。（）（2003年）

答案：×

解析：本題考察長期借款的有關(guān)保護(hù)性條款。一般性保護(hù)條款中也對借款企業(yè)租賃固定資產(chǎn)的規(guī)模有限制，其目的在于防止企業(yè)負(fù)擔(dān)巨額租金以致削弱其償債能力，還在于防止企業(yè)以租賃資產(chǎn)的辦法擺脫對其資本支出和負(fù)債的約束。

2.長期借款的特點(diǎn)

與其他長期負(fù)債融資相比，長期借款的優(yōu)點(diǎn)是融資速度快，借款彈性大，借款成本低。主要缺點(diǎn)是限制性條款比較多，制約了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和借款的作用。

四、債券籌資

（一）債券發(fā)行價格的確定方法：未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

債券的發(fā)行價格是債券發(fā)行時使用的價格，即投資者購買債券時所支付的價格。公司債券的發(fā)行價格通常有三種：平價、溢價和折價。

債券發(fā)行價格計算公式為：

式中：

n--債券期限；

t--付息期數(shù)。

市場利率指債券發(fā)行時的市場利率。

例題5：某公司擬發(fā)行5年期債券進(jìn)行籌資，債券票面金額為100元，票面利率為12%，而當(dāng)時市場利率為10%，那么，該公司債券發(fā)行價格應(yīng)為（）元。(2001年)

B.100

C.105.35

D.107.58

答案：D

解析：

（二）債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)：

與其他長期負(fù)債籌資方式相比，發(fā)行債券的突出優(yōu)點(diǎn)在于籌資對象廣、市場大。但是，這種籌資方式成本高、風(fēng)險大、限制條件多。

例題6：長期借款籌資與長期債券籌資相比，其特點(diǎn)是（）。

A.利息能節(jié)稅

B.籌資彈性大

C.籌資費(fèi)用大

D.債務(wù)利息高

答案：B

說明：借款時企業(yè)與銀行直接交涉，有關(guān)條件可談判確定，用款期間發(fā)生變動，也可與銀行再協(xié)商。而債券融資面對的是社會廣大投資者，協(xié)商改善融資條件的可能性很小。

五、可轉(zhuǎn)換債券

可轉(zhuǎn)換證券是指可以轉(zhuǎn)換為普通股股票的證券，主要包括可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。其中可轉(zhuǎn)換債券應(yīng)用比較廣泛。

（一）可轉(zhuǎn)換債券的要素

指構(gòu)成可轉(zhuǎn)換債券基本特征的必要因素，它們表明著可轉(zhuǎn)換債券與不可轉(zhuǎn)換債券（或普通債券）的不同。要素內(nèi)容需要注意的問題標(biāo)的股票可轉(zhuǎn)換債券對股票的可轉(zhuǎn)換性，實際上是一種股票期權(quán)或股票選擇權(quán)，它的標(biāo)的物就是可以轉(zhuǎn)換成的股票。可轉(zhuǎn)換債券的標(biāo)的股票一般是其發(fā)行公司自己的股票，但也有的是其他公司的股票，如可轉(zhuǎn)換債券公司的上市子公司的股票。轉(zhuǎn)換價格可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行之時，明確了以怎樣的價格轉(zhuǎn)換為普通股，這一規(guī)定的價格，就是可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格，即將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股的每股普通股價格。轉(zhuǎn)換價格越高，能夠轉(zhuǎn)換成的股數(shù)越少。

逐期提高可轉(zhuǎn)換價格的目的就在于促使可轉(zhuǎn)換債券的持有者盡早地進(jìn)行轉(zhuǎn)換。

轉(zhuǎn)換比率是每張可轉(zhuǎn)換債券能夠轉(zhuǎn)換的普通股股數(shù)。可轉(zhuǎn)換債券的面值、轉(zhuǎn)換價格、轉(zhuǎn)換比率之間存在下列關(guān)系：轉(zhuǎn)換比率=債券面值÷轉(zhuǎn)換價格

轉(zhuǎn)換期指可轉(zhuǎn)換債券的持有人行使轉(zhuǎn)換權(quán)的有效期限?？赊D(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限。贖回條款贖回條款是可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行企業(yè)可以在債券到期日之前提前贖回債券的規(guī)定。贖回條款包括下列內(nèi)容：不可贖回期、贖回期、贖回價格、贖回條件。設(shè)置贖回條款的目的可以促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份；可以使發(fā)行公司避免市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券票面利率所蒙受的損失；限制債券持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來的回報?；厥蹢l款回售條款是在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司的股票價格達(dá)到某種惡劣程度時，債券持有人有權(quán)按照約定的價格將可轉(zhuǎn)換債券賣給發(fā)行公司的有關(guān)規(guī)定。設(shè)置回售條款可以保護(hù)債券投資人的利益。它可以使投資者具有安全感，因而有利于吸引投資者強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款指在某些條件具備之后，債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票，無權(quán)要求償還債權(quán)本金的規(guī)定。設(shè)置強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款，在于保證可轉(zhuǎn)換債券順利地轉(zhuǎn)換成股票。舉例：發(fā)行面值為1000元的債券，期限為3年。債券轉(zhuǎn)換為股票的每股作價為25元/股。

轉(zhuǎn)換股數(shù)=債券面值/轉(zhuǎn)換價格=1000/25=40

可以看出：轉(zhuǎn)換價格越高，轉(zhuǎn)換的股數(shù)越少。

又如：第一年轉(zhuǎn)換為25元/股，第二年為40元/股

逐期提高可轉(zhuǎn)換價格的目的就在于促使可轉(zhuǎn)換債券的持有者盡早地進(jìn)行轉(zhuǎn)換。

舉例：發(fā)行面值為1000元的債券，期限為3年。債券轉(zhuǎn)換為股票的每股作價為25元/股。目前，公司股票市價一直上漲到80元/股。

為了限制享受收益大幅上漲帶來的回報，有時需要贖回債券。

例題7：以下關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券的說法中，正確的有（）。（2004年）

A.在轉(zhuǎn)換期內(nèi)逐期降低轉(zhuǎn)換比率，不利于投資人盡快進(jìn)行債券轉(zhuǎn)換

B.轉(zhuǎn)換價格高于轉(zhuǎn)換期內(nèi)的股價，會降低公司的股本籌資規(guī)模

C.設(shè)置贖回條款主要是為了保護(hù)發(fā)行企業(yè)與原有股東的利益

D.設(shè)置回售條款可能會加大公司的財務(wù)風(fēng)險

答案：BCD

解析：在轉(zhuǎn)換期內(nèi)逐期降低轉(zhuǎn)換比率，有利于投資人盡快進(jìn)行債券轉(zhuǎn)換。

（二）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行資格

目前我國只有上市公司和重點(diǎn)國有企業(yè)具有發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的資格，它們在具備了有關(guān)條件之后，可以經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。

（三）可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)（1）籌資成本較低

（2）便于籌集資金

（3）有利于穩(wěn)定股票價格和減少對每股收益的稀釋

（4）減少籌資中的利益沖突（1）股價上揚(yáng)風(fēng)險

（2）財務(wù)風(fēng)險

（3）喪失低息優(yōu)勢

六、租賃融資(本部分為今年新增內(nèi)容)

（一）融資租賃與經(jīng)營租賃的區(qū)別

租賃是出租人以收取租金為條件，在一定期間內(nèi)將所擁用的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給承租人使用的一種交易。項目融資租賃經(jīng)營租賃目的租賃是為了滿足承租人對資產(chǎn)的長期需要，租賃資產(chǎn)的報酬和風(fēng)險由承租人承受租賃是為了滿足承租人對資產(chǎn)的臨時性需要，承租人并不尋求對租賃資產(chǎn)的長期占有，所以租賃資產(chǎn)的報酬與風(fēng)險由出租人承受（這里的報酬包括資產(chǎn)使用收益、資產(chǎn)升值和變現(xiàn)的收益等；風(fēng)險則包括資產(chǎn)的有形和無形損失、閑置損失、資產(chǎn)使用收益的波動等）：期限租賃的期限較長，一般會超過租賃資產(chǎn)壽命的一半租賃的期限較短，不涉及租賃雙方長期而固定的義務(wù)和權(quán)力合同約束租賃合同穩(wěn)定，非經(jīng)雙方同意，中途不可撤消租賃合同靈活，在合理的范圍內(nèi)可較方便地解除租賃契約。資產(chǎn)的維修、保養(yǎng)承租人通常負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)的折舊計提和日常維護(hù)出租人通常負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)的折舊計提和日常維護(hù)（如維修、保險等）期滿處置租賃期滿后承租人可以按廉價購買租賃資產(chǎn)租賃期滿租賃資產(chǎn)歸還出租人程序要提出正式申請。一般是先由承租人（企業(yè)）向出租人提出租賃中請，出租人按照承租人的要求引入資產(chǎn)，再交付承租人使用?？呻S時提出租賃資產(chǎn)要求例題8：融資租賃的特點(diǎn)有（）。

A.租賃期較長

B.不得任意中止租賃合同或契約

C.租賃資產(chǎn)的報酬和風(fēng)險由承租人承受

D.出租方提供設(shè)備維修和人員培訓(xùn)

答案：A、B、C

解析：融資租賃期間由承租方（即企業(yè)）對設(shè)備進(jìn)行維修和對人員進(jìn)行培訓(xùn)。

（二）融資租賃的形式形式特點(diǎn)售后租回主要涉及承租人、出租人兩方當(dāng)事人。售后租回是承租人（企業(yè)）先將某資產(chǎn)賣給出租人，再將該資產(chǎn)租回的一種租賃形式。這種形式下，承租人（企業(yè)）一方面通過出售資產(chǎn)獲得了現(xiàn)金；另一方面又通過租賃滿足了對資產(chǎn)的需要，而租金卻可分期支付。直接租賃直接租賃即直接向租賃公司或生產(chǎn)廠商租賃生產(chǎn)經(jīng)營所需設(shè)備的一種租賃形式。主要涉及承租人、出租人兩方當(dāng)事人。杠桿租賃杠桿租賃是有貸款者參與的一種租賃形式。在這種形式下，出租人引入資產(chǎn)時只支付引入款項（如購買資產(chǎn)的貸款）的一部分（通常為資產(chǎn)價值的20%～40%），其余款項則以引入的資產(chǎn)或出租權(quán)等為低押，向另外的貸款者借入；資產(chǎn)租出后，出租人以收取的租金向債權(quán)人還貸。主要涉及承租人、出租人和資金出借人三方當(dāng)事人。出租人既是資產(chǎn)的出租者，同時又是借款人，既收取租金又支付利息償還本金。例題9：出租人既出租某項資產(chǎn)，又以該項資產(chǎn)為擔(dān)保借入資金的租賃方式是（）。

A.直接租賃

B.售后回租

C.杠桿租賃

D.經(jīng)營租賃

答案：C

解析：在杠桿租賃這種情況下，出租人既是資產(chǎn)的出租人，同時又是貸款的借入人，通過租賃既要收取租金，又要支付本息。由于租賃收益大于借款成本，出租人借此而獲得財務(wù)杠桿好處，因此，這種租賃形式被稱為杠桿租賃。

（三）融資租賃租金

1.融資租賃租金的構(gòu)成

出租人出租資產(chǎn)，除了要從租金中抵補(bǔ)其購入資產(chǎn)的各項成本和費(fèi)用，還要獲取相應(yīng)的利潤，因此融資租賃的租金就包括租賃資產(chǎn)的成本、租賃資產(chǎn)的成本利息、租賃手續(xù)費(fèi)三大部分。構(gòu)成項目內(nèi)容租賃資產(chǎn)的成本租賃資產(chǎn)的成本大體由資產(chǎn)的購買價（若出租人是資產(chǎn)的生產(chǎn)商，則為出廠價）、運(yùn)雜費(fèi)、運(yùn)輸途中的保險費(fèi)等項目構(gòu)成。如果資產(chǎn)由承租人負(fù)責(zé)運(yùn)輸和安裝，運(yùn)雜費(fèi)和運(yùn)輸途中的保險費(fèi)等便不包括在租金中。租賃資產(chǎn)的成本利息租賃資產(chǎn)的成本利息，即出租人向承租企業(yè)所提供的資金的利息。租賃手續(xù)費(fèi)租賃手續(xù)費(fèi)既包括出租人承辦租賃業(yè)務(wù)的費(fèi)用，還包括出租人向承租企業(yè)提供租賃服務(wù)所賺取的利潤。例題10：相對于借款購置設(shè)備而言，融資租賃設(shè)備的主要缺點(diǎn)是（）。

A.籌資速度較慢

B.融資成本較高

C.到期還本負(fù)擔(dān)重

D.設(shè)備淘汰風(fēng)險大

答案：B

解析：出租人出租資產(chǎn)，除了要從租金中抵補(bǔ)其購入資產(chǎn)的各項成本和費(fèi)用，還要獲取相應(yīng)的利潤，因此融資租賃的租金就包括租賃資產(chǎn)的成本、租賃資產(chǎn)的成本利息、租賃手續(xù)費(fèi)三大部分。所以融資成本相對于借款購置設(shè)備的成本而言較高

2.融資租金的計算和支付方式

融資租金計算和收取，可以通過租賃雙方的協(xié)商，靈活地采取多種方式。歸納起來，大致有如下三類：

租金包括租賃資產(chǎn)的成本、成本利息、租賃手續(xù)費(fèi)，采取期初或期末等額或不等額的方式支付

①如果租金在期初支付，計算每期租金時，租賃資產(chǎn)成本和成本利息按照預(yù)付年金現(xiàn)值法計算；

先付租金=

②如果租金在期末支付，計算每期租金時，租賃資產(chǎn)成本和成本利息則要按照普通年金現(xiàn)值法計算。而租賃手續(xù)則往往按租賃期限平均計算。

租金=購置價款/年金限制系數(shù)

后付租金=

P203教材例題1

例1：某企業(yè)向租賃公司租入一套價值為1300000元的設(shè)備，租賃合同規(guī)定：租期5年，租金每年年初支付一次，利率6%，租賃手續(xù)費(fèi)按設(shè)備成本的2%計算，租期滿后設(shè)備歸該企業(yè)所有。

先付租金=

={1300000÷[3.4651+1]}+（1300000×2%÷5）

=291147+5200

=296347（元）

根據(jù)上述計算的結(jié)果所編制的租金攤銷表，見表7-1。

表7-1租金攤銷表單位：元年度租金應(yīng)計利息④支付本金⑤=①-④未付本金

⑥設(shè)備成本①手續(xù)費(fèi)②合計③=①+②第1年初1300000第1年初2911475200296347—2911471008853a第2年初291147520029634760531b230616778237第3年初291147520029634746694244453533784第4年初291147520029634732027259120274664第5年初291147520029634716483c2746640合計145573526000148173515573513000000注a=1008853=1300000-291147;b=60531=1008853×6%;c=16483=291147-274664

P203教材例題2

例2：沿用例1資料，假定租金每年年末支付一次，其他約定不變，每期租金的計算為：

每期租金=[1300000÷（p/A，6%，5）]+（1300000×2%÷5）

=[1300000÷4.2124]+1300000×2%÷5）

=308613+5200

=313813（元）

（2）租金包括租賃資產(chǎn)的成本、成本利息，采取期初或期末等額或不等額的方式支付；租賃手續(xù)費(fèi)單獨(dú)一次性付清。

①如果租金在期初支付，計算每期租金時，租賃資產(chǎn)成本和成本利息按照預(yù)付年金現(xiàn)值法計算；

先付租金=

②如果租金在期末支付，計算每期租金時，租賃資產(chǎn)成本和成本利息則要按照普通年金現(xiàn)值法計算。

后付租金=

（3）租金僅含租賃產(chǎn)的成本，采取期初或期末等額或不等額的方式支付，成本利息和手續(xù)費(fèi)均單獨(dú)計算和支付

租金=

P204教材例題5

例5：沿用例1，假定合同約定以設(shè)備的成本為租金，利息單獨(dú)計算并按年支付，手續(xù)費(fèi)于租賃開始日一次性付清。企業(yè)每年支付的租金額為：

每年的租金額=1300000÷5=260000（元）

表7—3租金及利息攤銷表單位：元年度租金①應(yīng)付利息②支付本金③=①未付本金④第1年初1300000第1年初2600002600001040000第2年初26000062400a260000780000第3年初26000046800260000520000第4年初26000031200260000260000第5年初260000156002600000合計130000015600013000000本例中，企業(yè)第1年租賃設(shè)備的現(xiàn)金流出為：

260000+1300000×2%=286000（元）

（四）融資租賃的決策

1.決策時應(yīng)考慮的相關(guān)流量

若租賃期滿后設(shè)備歸企業(yè)所有，則因為無論融資租賃還是借款購買，設(shè)備的折舊費(fèi)、維護(hù)保養(yǎng)費(fèi)對公司的影響是一樣的，故可將它們視為不相關(guān)因素，在決策中不予考慮。于是，通常需要考慮的相關(guān)現(xiàn)金流量只有租金、借款和利息償還額及其低稅額。

2.決策方法

將設(shè)備融資租賃和借款購買的現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值對比，可以判斷出哪種融資方式更好。

教材P205例題6：某公司需增添一臺數(shù)控設(shè)備用于產(chǎn)品生產(chǎn)，購置成本100000元，使用壽命5年，折舊期與使用期一致，采用直線法計提折舊，期滿無殘值。使用該設(shè)備還需每年發(fā)生50000元的維護(hù)保養(yǎng)費(fèi)。如果公司從銀行貸款購買該設(shè)備，貸款年利率10%，需在5年內(nèi)每年末等額償還本金。此外，公司也可以從租賃商處租得該設(shè)備，租期5年，每年末支付租金（含租賃資產(chǎn)的成本、成本利息和租賃手續(xù)費(fèi)）260000元，租賃期滿后公司可獲得設(shè)備的所有權(quán)。公司適用的所得稅率為40%,若投資人要求的必要收益率為10%。

融資租賃的稅后現(xiàn)金流量就是每年租金的現(xiàn)值，即：

260000×（P/A，10%，5）=260000×3.7908=985608（萬元）

表7-4年度貸款償還額①利息支付額

②=④×10%本金償還額

③=①-②未償還本金④010000001263797100000163797836203226379783620180177656026326379765603198194457832426379745783218014239818526379723979a2398180注：a=23979=263797-239818

表7-5年度貸款償還額①利息支付額②利息抵稅

③=②×40%稅后現(xiàn)金流出

④=①-③現(xiàn)值系數(shù)⑤稅后現(xiàn)金流出現(xiàn)值⑥1263797100000400002237970.9091203454226379783620334482303490.8264190360326379765603262412375560.7513178476426379745783183132454840.683016766652637972397995922542050.6209157836合計263797897792因為借款稅后現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值（897792）小于融資租賃稅后現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值（985608），所以應(yīng)當(dāng)采取借款購買的方式增添設(shè)備。

例題11：某公司需增添一臺數(shù)控設(shè)備用于產(chǎn)品生產(chǎn)，購置成本1000萬元，使用壽命3年，折舊期與使用期一致，采用直線法計提折舊，期滿無殘值。使用該設(shè)備還需每年發(fā)生50000元的維護(hù)保養(yǎng)費(fèi)。如果公司從銀行貸款購買該設(shè)備，貸款年利率6%，需在3年內(nèi)每年末等額償還本金。此外，公司也可以從租賃商處租得該設(shè)備，租期3年，租賃公司確定的利率為7%，租賃手續(xù)費(fèi)率為購置成本的1.5%，約定每年末支付租金（含租賃資產(chǎn)的成本、成本利息和租賃手續(xù)費(fèi)，手續(xù)費(fèi)按照租賃期限平均計算），租賃期滿后公司可獲得設(shè)備的所有權(quán)。公司適用的所得稅率為40%,若投資人要求的必要收益率為10%。

要求：（1）要求編制下列租金攤銷表年度租金應(yīng)計利息支付本金未付本金設(shè)備成本手續(xù)費(fèi)合計第1年初第1年末第2年末第3年末合計答案：

每期租金=1000÷（P/A，7%，3）+（1000×1.5%÷3）=1000/2.6243+5

=381.05+5=386.05(萬元)年度租金應(yīng)計利息支付本金未付本金設(shè)備成本①手續(xù)費(fèi)②合計③=①+②④⑤=①-④⑥第1年初1000第1年末381.055386.051000×7%=70311.05688.95第2年末381.055386.05688.95×7%=48.23332.82356.13第3年末381.055386.0524.92356.130合計1143.15151158.15143.151000（2）通過計算分析應(yīng)采用何種方式取得設(shè)備。

融資租賃的稅后現(xiàn)金流量就是每年租金的現(xiàn)值，即：

386.05×（P/A，10%，3）=386.05×2.4869=960.07（萬元）

借款分期償還表年度貸款償還額利息支付額本金償還額未償還本金第1年初1000第1年末

第2年末

第3年末

合計374.11

374.11

374.11

1122.3360

41.15

21.18

122.33314.11

332.96

352.93

1000685.89

352.93

---

---寺吹注：寇37止4.挎11蟲=1具00蟲0/差（P控/A滔,6的%,幼3）

愛較借款真購買樓現(xiàn)金亞流量鮮單位搖：萬桃元晝弦年度貸款償還額利息支付額利息抵稅稅后現(xiàn)金流出稅后現(xiàn)金流出現(xiàn)值（貼現(xiàn)率10%）①②③=②×40%④=①-③⑤1374.116024350.11318.292374.1141.1516.46357.65295.563374.1121.188.47365.64274.71合計888.56比較融資租賃和借款購買的稅后現(xiàn)金流量可知，融資租賃的稅后現(xiàn)金流出量大于借款購買的稅后現(xiàn)金流出量，所以宜采取借款購買的方式增添設(shè)備。

第三節(jié)短期籌資與營運(yùn)資金政策

一、短期負(fù)債籌資

（一）短期負(fù)債籌資的特點(diǎn)

1.籌資速度快，容易取得；

2.籌資富有彈性；

3.籌資成本較低；

4.籌資風(fēng)險高。

（二）商業(yè)信用

商業(yè)信用是指在商品交易中由于延期付款或預(yù)收貨款所形成的企業(yè)間的借貸關(guān)系。商業(yè)信用的形式：應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款。

1.應(yīng)付賬款

免費(fèi)信用，即買方企業(yè)在規(guī)定的折扣期內(nèi)享受折扣而獲得的信用；有代價信用，即買方企業(yè)放棄折扣付出代價而獲得的信用；展期信用，即買方企業(yè)超過規(guī)定的信用期推遲付款而強(qiáng)制獲得的信用。

（1）應(yīng)付賬款的成本

教材P207例1：某企業(yè)按2/10、N/30的條件購入貨物10萬元。如果該企業(yè)在10天內(nèi)付款，便享受了10天的免費(fèi)信用期，并獲得折扣0.2萬元（10×2%），免費(fèi)信用額為9.8萬元（10-0.2）。

倘若買方企業(yè)放棄折扣，在10天后（不超過30天）付款，該企業(yè)便要承受因放棄折扣而造成的隱含利息成本。如果30天付款應(yīng)付全額，有三種選擇：

①折扣期內(nèi)付款

利：享受折扣

缺：少占用對方20天資金

②信用期付款

利：多占用資金20天，保持信用

缺：喪失折扣

③展期付款

利：長期占用對方資金

缺：喪失信用

放棄現(xiàn)金折扣成本的公式：

10天付款，需付9.8萬元

30天付款，9.8+0.2（放棄折扣），0.2是多占用20天資金的應(yīng)計利息

放棄折扣成本率=（0.2/9.8）×（360/20）

上式中分子就是10×2%=0.2，分母是10×（1-2%）=9.8，分子分母同時約掉10即可得出教材上給出的公式：

放棄現(xiàn)金折扣成本=[折扣百分比/（1-折扣百分比）]×[360/（信用期-折扣期）]

運(yùn)用上式，該企業(yè)放棄折扣所負(fù)擔(dān)的成本為：

[2%/（1-2%）]×[360/（30-10）]=36.7%

假設(shè)企業(yè)資金非常緊張，延至第50天付款（仍是付款10萬元），則0.2元的利息多占用了40天，此時與原來相比放棄折扣成本率的公式分母中的（30-10）就應(yīng)該是50-10=40天，此時的計算就應(yīng)是放棄折扣的成本=[2%/（1-2%）]×[360/（50-10）]=18.4%

對于展延付款

放棄折扣成本率=[折扣率/（1-折扣率）]×[360/（付款期-折扣期）]

（2）利用現(xiàn)金折扣的決策

決策原則：

<1>如果能以低于放棄折扣的隱含利息成本（實質(zhì)上是-種機(jī)會成本）的利率借入資金，便應(yīng)在現(xiàn)金折扣期內(nèi)用借入的資金支付貨款，享受現(xiàn)金折扣。

<2>如果折扣期內(nèi)將應(yīng)付賬款用于短期投資，所得的投資收益率高于放棄折扣的隱含利息成本，則應(yīng)放棄折扣而去追求更高的收益。

<3>如果企業(yè)因缺乏資金而欲展延付款期，則需在降低了的放棄折扣成本與展延付款帶來的損失之間做出選擇。

<4>如果面對兩家以上提供不同信用條件的賣方，應(yīng)通過衡量放棄折扣成本的大小，選擇信用成本最?。ɑ蛩@利益最大）的一家。

若放棄折扣成本率＞短期貸款利率或短期投資收益率，選擇折扣期內(nèi)付款；

如果放棄折扣成本率＜短期貸款利或投資收益率，選擇信用期付款；

若展延付款所降低的放棄折扣成本＜展延付款的信用損失，不能展延，反之可以展延。

例題1：某公司要購買一批商品，價格是100萬元，供貨商提出的付款條件，10天之內(nèi)付98萬元，20天付款99萬元，30天付100萬元。

（1）計算放棄折扣的成本率并選擇對供貨商最有利的付款時間。當(dāng)期短期貸款利率是10%。

（2）如果目前短期投資收益率是40%，選擇對公司最有利的付款日期。

如果立即付款，付9630

如果30天付款，付9740

如果60天付款，付9850

如果90天付款，付10000

則信用條件就是3.7/0，2.6/30，1.5/60，n/90

答案：本題中的信用條件就是：2/10，1/20，n/30

放棄第10天折扣的成本=[2%/（1-2%）]×[360/（30-10）]=36.73%

放棄第20天折扣的成本=[1%/（1-1%）]×[360/（30-20）]=36.36%

（1）因為放棄現(xiàn)金折扣的成本率高于短期借款的利率，所以企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇享受現(xiàn)金折扣，所以應(yīng)是選擇第10天付款；

（2）因為放棄現(xiàn)金折扣的成本率低于短期投資收益率，所以企業(yè)應(yīng)當(dāng)放棄折扣追求更高的投資收益，即在信用期付款。

供貨商的選擇：

教材P208（接教材例題1）比如另有一家供應(yīng)商（乙，原供應(yīng)商是甲）提出1/20、N/30的信用條件，其放棄折扣的成本為：

[1%/（1-1%）]×[360/（30-20）]=36.4%

兩家供應(yīng)商：

甲提出付款條件：2/10，n/30

乙提出付款條件：1/20，n/30

總報價均是10萬元

甲放棄折扣的成本是36.7%，乙放棄折扣的成本是36.4%

1)本公司資金充裕，需要資金時可以立刻按照15%的資金成本率取得：應(yīng)選擇甲供應(yīng)商

2)本公司資金緊張，放棄折扣：應(yīng)選擇乙供應(yīng)商

商業(yè)信用決策：

享受折扣：多重折扣，應(yīng)選擇享受折扣收益最大的方案

放棄折扣：選擇放棄折扣成本最小的方案

2.商業(yè)信用籌資的特點(diǎn)

商業(yè)信用籌資最大的優(yōu)越性在于容易取得。

缺點(diǎn)：期限比較短；放棄現(xiàn)金折扣時所付出的成本較高。

例題2：放棄現(xiàn)金折扣的成本受折扣百分比、折扣期和信用期的影響。下列各項中，使放棄現(xiàn)金折扣成本提高的情況有（）。(2002年,2分)

A.信用期、折扣期不變，折扣百分比提高

B.折扣期、折扣百分比不變，信用期延長

C.折扣百分比不變，信用期和折扣期等量延長

D.折扣百分比、信用期不變，折扣期延長

答案：AD

解析：信用期延長，公式的分母增大，公式的計算結(jié)果減少，B不正確；信用期和折扣期等量延長，公式的計算結(jié)果不變，C不正確。

（三）短期借款

1.信用條件

（1）信貸限額

信貸限額是銀行對借款人規(guī)定的無擔(dān)保貸款的最高額。信貸限額的有效期限通常為一年，倮根據(jù)情況也可延期一年。一般來講，企業(yè)在批準(zhǔn)的信貸限額內(nèi)，可隨時使用銀行借款。但是，銀行并不承擔(dān)必須提供全部信貸限額的義務(wù)。如果企業(yè)信譽(yù)惡化，即使銀行曾同意過按信貸限額提供貸款，企業(yè)也可能得不到借款。這時，銀行不會承擔(dān)法律責(zé)任。

（2）周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定

周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定是銀行具有法律義務(wù)的承諾提供不超過某一最高限額的貸款協(xié)定。在協(xié)定的有效期內(nèi)，只要企業(yè)的借款總額未超過最高限額，銀行必須滿足企業(yè)任何時候提出的借款要求。企業(yè)享用周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定，通常要就貸款限額的未使用部分付給銀行一筆承諾費(fèi)。

例題3：周轉(zhuǎn)信貸額為1000萬元，年諾費(fèi)率為0.5%，借款企業(yè)年度內(nèi)使用了600萬元，使用期限為半年，借款年利率為6%，計算年末企業(yè)應(yīng)向銀行支付的利息和承諾費(fèi)的數(shù)額。

答案：支付的利息=600×6%×1/2=18萬元

支付的承諾費(fèi)=400×0.5%+600×0.5%×1/2=3.5萬元

利息+承諾費(fèi)=21.5萬元

（3）補(bǔ)償性余額

補(bǔ)償性余額是銀行要求借款企業(yè)在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額一定百分比（一般為10%～20%）的最低存款余額。

例如，某企業(yè)按年利率8%向銀行借款10萬元，銀行要求維持貸款限額15%的補(bǔ)償性余額，那么企業(yè)實際可用的借款只有8.5萬元，該項借款的實際利率則為：

[（10×8%）/8.5]×100%=9.4%

實際利率=年利息／實際可用的借款額

（4）借款抵押

抵押借款的成本通常高于非抵押借款。

（5）償還條件

貸款的償還有到期一次償還和在貸款期內(nèi)定期（每月、季）等額償還兩種方式。一般來講，企業(yè)不希望采用后一種償還方式，因為這會提高借款的實際利率。

比如向銀行借款12萬元，銀行要求分期等額還款，每個月還款1萬元，則企業(yè)實際可用的借款額就減少了，所以會提高實際利率。

（6）其他承諾

2.借款利息的支付方法

（1）收款法

收款法是在借款到期時向銀行支付利息的方法。

（2）貼現(xiàn)法

貼現(xiàn)法是銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時，先從本金中扣除利息部分，而到期時借款企業(yè)則要償還貸款全部本金的一種計息方法。

教材P211例2：某企業(yè)從銀行取得借款10000元，期限1年，年利率（即名義利率）8%，利息額800元（10000×8%）；按照貼現(xiàn)法付息，企業(yè)實際可利用的貸款為9200元（10000-800），該項貸款的實際利率為：

[800/（10000-800）]×100%=8.7%

（3）加息法

加息法是銀行發(fā)放分期等額償還貸款時采用的利息收取方法。在分期等額償還貸款的情況下，銀行要將根據(jù)名義利率計算的利息加到貸款本金上，計算出貸款的本息和，要求企業(yè)在貸款期內(nèi)分期償還本息之和的金額。

比如向銀行借款12萬元，貸款利率是10%（總利息1.2萬元），銀行要求每個月要求等額還本金1萬元，還利息1000元，支付的利息總額是1.2萬元，但是實際可用借款額最高是12萬元，最低是0，平均的借款額=12/2。

在加息法付息的情況下，企業(yè)所負(fù)擔(dān)的實際利率便高于名義利率大約1倍。

例題4：某企業(yè)向銀行取得一年期貸款4000萬元，按6%計算全年利息，銀行要求貸款本息分12個月等額償還，則該項借款的實際利率大約為（）。(2002年,1分)

A.6%

B.10%

C.12%

D.18%

答案：C

解析：在加息法付息的條件下，實際利率大約相當(dāng)于名義利率的2倍。

教材P211例題2：假如在原有付息條件的基礎(chǔ)上，要求保留15%的補(bǔ)償性余額，計算實際利率。

實際利率=（年利息10000×8%）/（10000×85%-10000×8%）=8%/（1-15%-8%）

總結(jié)：在存在補(bǔ)償性余額、分期等額還款方式、貼現(xiàn)法付息、加息法付息的情況下，實際利率都會高于名義利率。

例題5：按照復(fù)利計算負(fù)債利率的時候，實際利率高于名義利率情況有（）。

A.設(shè)置償債基金

B.使用收款法支付利息

C.使用貼現(xiàn)法支付利息

D.使用加息法支付利息

答案：ACD

二、營運(yùn)資金政策

營運(yùn)資金政策包括營運(yùn)資金持有政策和營運(yùn)資金籌集政策，它們分別研究如何確定營運(yùn)資金持有量和如何籌集營運(yùn)資金兩個方面的問題。

（一）營運(yùn)資金持有政策

1.寬松的營運(yùn)資金政策

我們將持有較高的營運(yùn)資金稱為寬松的營資金政策，這個政策屬于收益、風(fēng)險都比較低的政策。

2.緊縮的營運(yùn)資金政策

將持有較低的營運(yùn)資金稱為緊縮的營運(yùn)資金政策。這個政策屬于收益、風(fēng)險都比較高的政策。

3.適中的營運(yùn)資金政策

營運(yùn)資金持有量不過高也不過低，現(xiàn)金恰好足夠支付所需，存貨也是足夠滿足生產(chǎn)和銷售所用。除非利息高于資本成本，一般企業(yè)不保留有價證券。

（二）營運(yùn)資金籌集政策

1.流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的特殊分類

（1）流動資產(chǎn)

肝叼如果插按照腐用途寸再作宜區(qū)分慮，則樹流動逝資產(chǎn)疾可以粒分為至臨時懶性流遞動資頸產(chǎn)和匪永久梨性流腎動資鈴產(chǎn)。席臨時永性流卡動資抵產(chǎn)指寺那些匯受季內(nèi)節(jié)性下、周直期性銜影響翠的流推動資滴產(chǎn)，營如季餡節(jié)性雖存貨士、銷大售和蓋經(jīng)營負(fù)旺季娃的應(yīng)騾收賬紋款；義永久癢性流蘭動資怕產(chǎn)則軍指那燭些即追使企便業(yè)處小于經(jīng)礙營低桶谷也蘆仍然罩需要悼保留嘆的、斯用于陵滿足冰企業(yè)慰長期室穩(wěn)定煮需要配的流使動資謝產(chǎn)。

姻各（2尿）流位動負(fù)示債

售均流動妙負(fù)債感分為糠臨時饞性負(fù)瀉債和意自發(fā)惹性負(fù)找債。

餐歇臨時重性負(fù)澆債指計為了植滿足串臨時群性流落動資佛金需去要所樹發(fā)生飾的負(fù)藍(lán)債，鵝如商張業(yè)零富售企光業(yè)春籍節(jié)前軍為滿爐足節(jié)息日銷質(zhì)售需臂要，恒超量嗽購入螞貨物蝦而舉棕借的炮債務(wù)齒；

裙自發(fā)百性負(fù)載債指善直接些產(chǎn)生龍于企參業(yè)持將續(xù)經(jīng)窗營中淘的負(fù)恥債，蠅如商唐業(yè)信憶用籌體資和貞日常棉運(yùn)營廁中產(chǎn)欺生的昆其他續(xù)應(yīng)付率款，撇以及森應(yīng)付幅工資劫、應(yīng)栽付利稼息、捏應(yīng)付徐稅金顫等等咳。

常群2.圾流動償資產(chǎn)活和流旁動負(fù)先債的帥配合

異福（1竟）配立合型湯籌資陜政策

啊結(jié)配合俗型籌科資政匯策的哄特點(diǎn)岔是：杏對于私臨時毅性流摸動資頭產(chǎn)，盼運(yùn)用須臨時肉性負(fù)航債籌詳集資耽金滿絮足其堪資金到需；園對于透永久隱性流高動資像產(chǎn)和堡固定從資產(chǎn)栗（統(tǒng)飛稱為野永久綢性資鼠產(chǎn)）飯，運(yùn)館用長停期負(fù)索債、鐮自發(fā)歡性負(fù)裕債和員權(quán)益六資本歲籌集望資金界滿足爺其資澆金需燕要。

圾棚資產(chǎn)蠟=負(fù)挺債+賴所有平者權(quán)輛益

杯序資產(chǎn)生分為鈔：

努責(zé)流動瘡資產(chǎn)汪：臨沾時性懸流動若資產(chǎn)卵、永丈久性趴流動飲資產(chǎn)

沸廁長期開資產(chǎn)

鏟寒負(fù)債烏分為荷：

糧粥流動執(zhí)負(fù)債盡：臨在時性艷流動歇負(fù)債孟、自潑發(fā)性乎流動傷負(fù)債

冷進(jìn)長期躁負(fù)債

魔松所有聲者權(quán)嬌益

仗頭該政貓策下槳：

勢窮臨時臉性流匯