2021年光伏行業(yè)研究報告(專業(yè)完整格式模板)

2021年光伏行業(yè)研究報告11、復盤：主產(chǎn)業(yè)鏈&輔材主產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值-18年起終端裝機增速放緩，主產(chǎn)業(yè)鏈量看，退補對IRR的影響較小，需求增速下降主要是18年國家停止下發(fā)集中式地面電站指標導致需求“休克性停止”)，需求增速降低，18-19年9%，維持合理IRR水平，組件價格下行，無法實鏈產(chǎn)值自17年的3225億元下滑至20算，可支撐裝機量173GW，與我們預測的21GW考慮中間庫存，呈供需緊平衡格QQ硅料供給可支撐的裝機分別為盈利還有進一步上行空間。以21年含稅均價12萬元/噸、頭部企業(yè)全成本4.5萬元/噸測算，硅料單瓦盈利達0.152集中度高(CR4高于90%)，膠膜環(huán)節(jié)盈利波動平穩(wěn)，周期屬投標報價平穩(wěn)下降，環(huán)節(jié)盈利波動平穩(wěn)，周期屬性不明顯。供需錯配，具有明顯周期屬性。當下來看，膠膜、逆變器、玻璃代表公司歷史盈利高位，逆變器盈利波動不大，玻璃處下行周期。龍頭逆變器公司的海外擴張將繼續(xù)進行，預計出口替代空間額，至25IRR后將再次迎來高增，龍頭企業(yè)有望受益。2、硅料和組件一體化硅料：產(chǎn)業(yè)鏈最上游，周期性強硅料建設周期長，供需項目需要11個月。將硅料與硅片、組件環(huán)節(jié)進行比較，19年間，大全(硅料)毛利率最高為43.76%，最低-43.1%；Z公司(硅片)毛利率最高33.68%，最低2.63%。3S公司(組件)毛利率最高25.85%，最低7.83%。以硅料環(huán)后受國內(nèi)硅料擴產(chǎn)加速，供給快速增長，疊加531政策后18-19年需求增速低(18、19年均為9%)影響，行業(yè)維持利能力變動也同硅料價格基本一致，自18年后持續(xù)下行。當下硅料價部，使一體化企業(yè)也處于歷史低點前文復盤已可看出，電池當前主要一體化企業(yè)已處于歷史盈利底部，如晶科、晶澳一體化盈利邊際向上：價格端隨海外收入占比提升而提升，成本端隨一體化產(chǎn)能配比提升而下降要預判一體化盈利回升幅度，首先要考慮一體化代表企業(yè)盈利變化的驅(qū)動因素4——成本與價格。過去看，一體化成本與硅片、電池、組件三個環(huán)節(jié)的產(chǎn)能配比相關，晶澳2018年后硅片產(chǎn)能配比從晶澳海外收入占比從50%提升至70%，組件均價得以提升；兩端影響下，公司18年后盈利上行。展望未來，當前龍頭21年可憑硅片產(chǎn)能保障利潤；疫后復蘇將使海外裝機需求反彈式增長，進而提升組件銷售均價，因此后續(xù)盈利有望回升；長期看，一體化企業(yè)憑穩(wěn)健運營優(yōu)勢可持續(xù)擴大份額，實現(xiàn)量3膠膜特、海優(yōu)新材投資項目，膠膜單額為1億-2億元/億平方米。以單位GW組件需等環(huán)節(jié)設備投資額(2億元/GW以光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)中處于低位。建設時長短：膠膜建設環(huán)節(jié)一般包括廠房建設和設備安裝，僅考慮設備安裝，膠膜環(huán)節(jié)年度盈利波動小局好。高集中度的競爭格局可使行業(yè)在產(chǎn)能過剩時仍保持一5定盈利，使膠膜年度盈利波動性不明顯(折算單瓦凈利，緊平衡，膠膜價格及盈利上行，形成新一輪行業(yè)周期。總產(chǎn)量45.7GW緊平衡(供給僅較需求高2%)，造成膠膜價GW計的166GW裝機高約7%。從供需比，預計21年膠膜盈利能力將小幅下行。盈利下行空間有憑借know-how優(yōu)勢和強供應鏈管理能力能夠較同行獲取超額收益，因此在行業(yè)內(nèi)具有定價權(quán)。從歷史上看，龍頭公司會采用將自身毛利率控制在20%左右的定價策略，使膠膜續(xù)擴產(chǎn)以維持行業(yè)格局6膠膜盈利下行，底部依然是可測的(對應龍頭公司約20%毛kg則預計膠膜環(huán)節(jié)的盈利下限對應龍頭公司單平凈利約1.5元(21Q1公公司21年盈利有保以原kg膜環(huán)節(jié)的4逆變器出口替代還有多大空間？預計逆變器環(huán)節(jié)仍有30%的海外市場替代空間2019年起，國內(nèi)逆變器企業(yè)加速在海外的替代，但市場擔心的問題一直是替代的可持續(xù)性，據(jù)此我們分析如下：根據(jù)2020年海外各主要公司的數(shù)據(jù)來看，海外高的環(huán)節(jié)，因此可參考組件環(huán)節(jié)格局去推FirstSolar的出貨量分別預計10、5.5GW，假設海外容配7局類似，預計國內(nèi)企業(yè)進行出口替代的上限可達海外替代空間仍有30pct。成本低+迭代快+渠道加強，國內(nèi)企業(yè)繼續(xù)出口替代而之所以國內(nèi)企業(yè)能夠變化，國內(nèi)逆變器企業(yè)依托國內(nèi)組件企業(yè)得以率先推出更能頭部組串式逆變器廠商近年上市募資，為發(fā)力海外渠道提供爭力行業(yè)的另一大趨勢是組串器對集中式逆變器的