機械行業(yè)2023年中期策略：周期反轉(zhuǎn)、安全創(chuàng)新

3周期成長交替起舞：周期反轉(zhuǎn)、自主可控、效率改善、創(chuàng)新迭代1、周期觸底反轉(zhuǎn)：工程機械、船舶行業(yè)、工業(yè)氣體、鐵路裝備2、安全與自主可控：半導(dǎo)體設(shè)備、軍工、科學(xué)儀器、核電3、中國優(yōu)勢與國際化：新能源產(chǎn)業(yè)鏈細分環(huán)節(jié)（儲能、光伏銅電鍍、新能源運營商）、風(fēng)電設(shè)備4、效率改善、轉(zhuǎn)型升級：央企5、創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)趨勢：AGI設(shè)備、光伏銅電鍍、人形機器人、固態(tài)電池6、穩(wěn)定增長：檢測檢驗、消費設(shè)備重點推薦：工程機械、船舶、半導(dǎo)體設(shè)備、工業(yè)氣體、檢測檢驗、光模塊設(shè)備、視覺檢測設(shè)備大盤藍籌：三一重工、中國船舶、杭氧股份、晶盛機電、北方華創(chuàng)、微導(dǎo)納米、華測檢測、精測電子小而美：羅博特科、僑源股份、榮旗科技、樂惠國際、大豐實業(yè)、上海沿浦、華培動力、華依科技、精工科技。風(fēng)險提示：疫情影響超預(yù)期、中美貿(mào)易摩擦超預(yù)期、技術(shù)更新放緩競爭格局惡化風(fēng)險等成長：中國優(yōu)勢；自主可控、創(chuàng)新迭代41、自主可控：半導(dǎo)體設(shè)備、大飛機產(chǎn)業(yè)鏈、機床刀具、電子特氣；2、技術(shù)迭代：CPO、復(fù)合集流體、

光伏銅電鍍、光伏異質(zhì)結(jié)、4680電池、海上漂浮式風(fēng)電、可控核聚變等新技術(shù)。關(guān)鍵指標(biāo)：國產(chǎn)化率、新技術(shù)滲透率自主可控新技術(shù)迭代外貿(mào)出口叉車、挖掘機高空作業(yè)平臺手工具、四輪車集裝箱、港機、礦山設(shè)備…光伏設(shè)備鋰電設(shè)備風(fēng)電設(shè)備…半導(dǎo)體設(shè)備、光模塊設(shè)備、國防軍工機床、刀具、科學(xué)儀器、超聲水表電子特氣、工業(yè)氣體光伏鈣鈦礦設(shè)備、銅電鍍設(shè)備、異質(zhì)結(jié)設(shè)備復(fù)合集流體、

4680鋰電池、海上漂浮式風(fēng)電可控核聚變電梯、精釀鮮啤…國內(nèi)需求下游景氣資料來源：浙商證券研究所復(fù)盤：2010年前，中國制造業(yè)大部分處于中低端水平資料來源：浙商證券研究所風(fēng)電數(shù)控機床輸變電設(shè)備通訊設(shè)備工程機械造船發(fā)電設(shè)備港口、集裝箱機械行業(yè)國際技術(shù)水平進口替代供應(yīng)全球56資料來源：浙商證券研究所航空裝備半導(dǎo)體設(shè)備科學(xué)儀器機器人/機床風(fēng)電/核電工程機械造船高鐵裝備鋰電/光伏設(shè)備港口、集裝箱機械行業(yè)國際技術(shù)水平進口替代供應(yīng)全球中國制造：中國高端裝備制造從進口替代到供應(yīng)全球展望未來：中國高端裝備將在各細分領(lǐng)域崛起航空裝備半導(dǎo)體設(shè)備機器人/機床風(fēng)電/核電/科學(xué)儀器鋰電/光伏裝備/工程機械/高鐵裝備/港口、集裝箱機械行業(yè)國際技術(shù)水平進口替代供應(yīng)全球7資料來源：浙商證券研究所17%3%11%5%34%29%10%1.40%25%40%5%90%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%050100150200250300350400450刻蝕光刻機CVD量測檢測清洗ALDCMP熱處理離子注入干法去膠PVD

涂膠顯影中國大陸市場空間（億元）國產(chǎn)化率8推薦國產(chǎn)化率、市場空間大的細分行業(yè)國產(chǎn)化率：2022年我國ALD、光刻、量測檢測、離子注入等環(huán)節(jié)國產(chǎn)化率極低，均低于5%。涂膠顯影、CVD、刻蝕、PVD等環(huán)節(jié)國產(chǎn)化率較低，位于10%至30%之間。清洗（34%）、熱處理（40%）、去膠（90%）國產(chǎn)化率較高。市場空間：2022年刻蝕、薄膜沉積（包括CVD、PVD、ALD）、光刻、量測檢測市場空間居前四，分別約418、399、323、228億元人民幣。量測檢測市場空間大，當(dāng)前國產(chǎn)化率不足5%，國產(chǎn)替代空間廣闊。資料來源：Gartner，wind，浙商證券研究所我國多環(huán)節(jié)實現(xiàn)突破，關(guān)注國產(chǎn)化率低、市場空間大的環(huán)節(jié)2022年各環(huán)節(jié)市場空間及國產(chǎn)化率機械行業(yè)指數(shù)：2023年初至今，上漲6%9截至2023/06/02，機械指數(shù)上漲6%，上證指數(shù)上漲5%，創(chuàng)業(yè)板指下跌5%；年初至今機械指數(shù)跑贏上證綜指1pct，跑贏創(chuàng)業(yè)板指11pct。從行業(yè)比較來看，機械指數(shù)全年表現(xiàn)在31個申萬一級行業(yè)中排第8名。機械指數(shù)年初至今上漲6%，位居申萬一級行業(yè)第8名資料來源：Wind（申萬指數(shù)）、浙商證券研究所整理，統(tǒng)計時間區(qū)間：2023.1.1-2023.06.0248%38%7%6%4%4%

2%1%1%0%

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-6%-7%-7%-8%-8%-8%-11%-12%-12%-30%-20%傳通計建電石公機非家國環(huán)紡有銀汽醫(yī) 鋼輕交煤電社食基綜建農(nóng)房美商媒信算筑子油用械銀用防?？椛熊囁?鐵工通炭力會品礎(chǔ)合筑林地容貿(mào)機裝石事設(shè)金電軍服金生制運設(shè)服飲化材牧產(chǎn)護零飾化業(yè)備融器工飾屬物造輸備務(wù)料工料漁理售-20%-10%0%10%30%30%20%12%

10%

10%40%50%60%2023年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)指數(shù)漲幅最高達25%，工程機械指數(shù)7%10截至2023/06/02，重點跟蹤指數(shù)中，漲幅前五為：半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)指數(shù)（25%）、科創(chuàng)50（10%）、長江工程機械指數(shù)（7%）、申萬機械設(shè)備指數(shù)（6%）、上證指數(shù)（5%）。跌幅前五為：長江鋰電設(shè)備指數(shù)（-15%）、光伏概念指數(shù)（-9%）、萬得新能源概念指數(shù)（-8%）、新能源車指數(shù)（-8%）、鋰電池概念指數(shù)（-7%）。重點跟蹤指數(shù)年度漲跌幅（%）資料來源：Wind、浙商證券研究所整理，統(tǒng)計時間區(qū)間：2023.01.03-2023.06.035%-3%4%10%1%3%-5%6%7%-8%-8%-9%-6%-7%25%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%上證指數(shù)上證50中證500科創(chuàng)50滬深300中證1000創(chuàng)業(yè)板指數(shù)申萬機械設(shè)備指數(shù)長江工程機械指數(shù)萬得新能源概念指數(shù)新能源車指數(shù)萬得光伏概念指數(shù)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)指數(shù)萬得鋰電池概念指數(shù)-15%長江鋰電設(shè)備指數(shù)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)指數(shù)【重點子行業(yè)估值】鋰電設(shè)備2023年平均估值與工程機械相當(dāng)11子行業(yè)名稱2022年平均PE2023年平均PE2024年平均PEPB（平均）PS（平均）風(fēng)電設(shè)備3421154.55.1鋰電設(shè)備3018126.87.5光伏設(shè)備7428188.510.3工程機械2418132.62.9船舶20336222.53.8半導(dǎo)體設(shè)備11372427.913.5檢測檢驗4327204.84.8消費升級7924214.25.1基礎(chǔ)件3320203.34.8智能裝備9745395.19.2資料來源：Wind，數(shù)據(jù)截止2023/06/02，浙商證券研究所整理17%22%29%28%19%26%11%9%8%1%-2%10%12%-1%1%26%9%9%11%12%14%9%17%18%21%22%24%25%26%26%26%27%

27%28%-5%0%5%10%15%20%25%30%

30%35%01000020000300004000050000600002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中國制造業(yè)增加值（億美元，現(xiàn)價） YOY（右軸） 中國制造業(yè)增加值占比全球（右軸）2021年中國制造業(yè)居全球第一，增加值全球占比約30%，12我國制造業(yè)增加值占比世界比重不斷提升，保持世界第一制造大國地位。我國制造業(yè)增加值從2004年的6252億美元增加到2021年的4.87萬億美元，2004-2021年制造業(yè)增加值CAGR約13%，占全球比重從9%提高到約30%。同期全球制造業(yè)增加值從7.27萬億美元提升至16.35萬億美元，2004-2021年全球制造業(yè)增加值CAGR約為5%。資料來源：wind，世界銀行，浙商證券研究所2004-2021年中國制造業(yè)增加值CAGR約13%，占全球比重從9%提高到約30%制造業(yè)投資：2022年增長9.1%；預(yù)計2023年增速超11%13制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額保持較快增速。根據(jù)國家統(tǒng)計局，2022年制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比增長9.1%，增速快于全國固定資產(chǎn)投資4個百分點。制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額：2022年同比增長9.1%；浙商宏觀團隊預(yù)計2023年同步增長11.4%-40-30-20-10010203040500500001000001500002000002500003000002010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計值(億元，左軸）資料來源：wind，浙商證券研究所固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計同比（%，右軸）全球高端裝備龍頭：工程機械、農(nóng)業(yè)機械擁有較多大市值公司子行業(yè)代碼公司市值（億元）22EPS（E）23EPS（E）24EPS(E)22PE23PE24PEPB工程機械CAT.US卡特彼勒831994.80125.64127.691713136.446301.T小松制作所173913.6117.7417.34129101.36305.T日立建機40918.2917.2619.3899101.2042670.KS斗山1225.926.297.817971.29DE.N約翰迪爾7744151.23225.20226.171712124.91VOLVB.ST沃爾沃283212.9914.8412.98129112.45SAND.ST山特維克16927.038.509.101816153.01TEX.N特雷克斯25129.1342.4242.1010992.7資料來源：Bloomberg，浙商證券研究所（采用Bloomberg一致預(yù)期，市值、EPS單位為人民幣，市值截至2023/6/2

）14全球高端裝備龍頭：半導(dǎo)體設(shè)備、工業(yè)氣體、液壓件具大市值公司子行業(yè)代碼公司市值（億元）22EPS（E）23EPS（E）24EPS(E)22PE23PE24PEPB半導(dǎo)體設(shè)備AMAT.O應(yīng)用材料804749.0452.4749.801218190.71LRCX.O拉姆研究5869211.43243.08182.441419249.86857.T愛德萬178125.7935.1725.802217369.16TER.O泰瑞達113928.7219.6632.742037226.55ASML.O阿斯麥20659100.55142.68170.9836363027.74工業(yè)氣體LIN.N林德1258382.8397.52105.862726244.42APD.N空氣化工產(chǎn)品444567.3480.7289.042325224.440NWF.L液化空氣集團635243.0949.6954.30252422液壓件PH.N派克漢尼汾3112108.48147.90156.621516154.477012.T川崎重工2766.9517.8315.32179110.94ETN.N伊頓公司529244.0159.8065.902422204.26資料來源：Bloomberg，浙商證券研究所（采用Bloomberg一致預(yù)期，市值、EPS單位為人民幣，市值截至2023/6/2

）15全球高端裝備龍頭：機器人、自動化、檢測、國防具大市值公司子行業(yè)代碼公司市值（億元）22EPS（E）23EPS（E）24EPS(E)22PE23PE24PEPB激光器IPGP.OIPG37920.6035.6640.803122202.28機器人6954.T發(fā)那科25599.339.188.652727292.976506.T安川電機公司8668.589.559.613127344.81ABBN.SWAB523311.8713.5013.912320195.70自動化6645.T歐姆龍94017.8219.4216.902721272.426861.T基恩士887371.8075.7880.634440457SIE.F西門子969546.9479.7282.522115152.96檢測檢驗SGSN.SIXSGS122124.5129.8131.8627222022.53BVI.FPBV8428.359.3410.322420185.94國防裝備BA.N波音（BOEING）9133-73.60-6.2541.07//37/LMT.N洛克希德馬丁8191180.18192.40197.8818171611.97NOC.N諾斯洛普-格魯門4797169.90160.37175.292220184.46資料來源：Bloomberg，浙商證券研究所（采用Bloomberg一致預(yù)期，市值、EPS單位為人民幣，市值截至2023/6/2

）16推薦：三一重工、中國船舶、杭氧股份、晶盛機電、北方華創(chuàng)等17公司市值（億元）2023EPS（E）2024EPS（E）2025EPS（E）2023PE2024PE2025PEPBROE（2022）三一重工13330.801.051.332015122.07%中國船舶12410.611.442.054619142.80.4%杭氧股份3371.581.952.232218154.416%晶盛機電8563.414.245.111915138.033%北方華創(chuàng)16736.178.3210.765138297.713%微導(dǎo)納米2260.280.560.83176886011.84%華測檢測3100.650.810.972823195.718%精測電子2581.271.752.337353408.68%羅博特科881.011.702.067947387.93%僑源股份1120.711.141.703924167.310%榮旗科技471.692.583.845234235.433%樂惠國際520.771.352.105632214.12%大豐實業(yè)691.191.521.84141192.510%上海沿浦341.873.284.63231392.84%華培動力280.090.190.009143-2.5-1%華依科技421.462.353.433421144.08%精工科技930.971.291.522116147.124%資料來源：Wind，數(shù)據(jù)截止2023/06/12，浙商證券研究所整理大盤價值：三一重工、中國船舶、杭氧股份、晶盛機電、北方華創(chuàng)、微導(dǎo)納米、華測檢測、精測電子小而美：羅博特科、僑源股份、榮旗科技、樂惠國際、大豐實業(yè)、上海沿浦、華培動力、華依科技、精工科技。工程機械：行業(yè)觸底，龍頭業(yè)績拐點向上181、工程機械：2023年行業(yè)漸行觸底，龍頭公司盈利有望拐點向上需求邊際改善：房地產(chǎn)預(yù)期改善，基建投資力度加大，出口維持較高增長；國內(nèi)更換需求觸底，龍頭公司業(yè)績有望拐點向上。挖掘機：國內(nèi)新增需求放緩，更新需求占據(jù)主導(dǎo)，預(yù)計2023年逐步觸底。出口市場持續(xù)高增長，對挖機銷量貢獻由2021年的20%提升至2022年的42%，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、出口占比繼續(xù)提升，盈利能力上行，龍頭公司業(yè)績有望拐點向上。起重機銷量與挖機銷量強相關(guān)性，隨著出口比重提升，更新需求凸顯，預(yù)計2023年銷量見底。泵車與攪拌車周期性相近，2021年為更新需求高點，隨著出口需求提升，預(yù)計2022年為泵車銷量低點，2023年逐漸回升。行業(yè)逐步筑底，長期看好行業(yè)國際化、電動化、數(shù)字化發(fā)展。持續(xù)推薦龍頭三一重工、徐工機械、中聯(lián)重科、恒立液壓。2、叉車：國內(nèi)需求改善+電動化+出口帶來持續(xù)驅(qū)動力國內(nèi)隨著疫情緩解，復(fù)工復(fù)產(chǎn)提速，制造業(yè)、物流業(yè)需求邊際改善；海外需求持續(xù)旺盛，2023年有望維持較快增長；電動叉車替代內(nèi)燃叉車邏輯性強，趨勢較確定，有望顯著增厚行業(yè)收入與業(yè)績。預(yù)計叉車需求量2022-2025年CAGR為10%，2025年規(guī)模約687億。國內(nèi)雙寡頭競爭格局，持續(xù)推薦杭叉集團、安徽合力。3、高機：集中度有望進一步提升，租賃服務(wù)商>制造商2022-2025年國內(nèi)制造商銷量CAGR25%，租賃收入規(guī)模CAGR26%；對標(biāo)歐美國家，國內(nèi)保有量空間大，經(jīng)濟性與安全性優(yōu)勢推動高機板塊長期成長；國內(nèi)租賃服務(wù)商競爭環(huán)境好于制造商，租賃服務(wù)商推薦華鐵應(yīng)急，制造商推薦浙江鼎力。4、三一重工等公司有望憑借國際化、數(shù)字化、電動化從中國龍頭走向全球龍頭工程機械為中國當(dāng)下優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，中國公司能依賴規(guī)模經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢、運營效率優(yōu)勢取得全球龍頭地位。三一重工等行業(yè)龍頭將在完成國內(nèi)的進口替代后憑借國際化、數(shù)字化、電動化取得相當(dāng)?shù)氖袌龇蓊~，從中國龍頭走向全球龍頭。5、投資建議：持續(xù)聚焦強阿爾法龍頭。重點推薦三一重工、徐工機械、中聯(lián)重科、恒立液壓、杭叉集團、安徽合力；持續(xù)看好華鐵應(yīng)急、浙江鼎力、中鐵工業(yè)。6、風(fēng)險提示：基建、地產(chǎn)投資不及預(yù)期；制造業(yè)、物流業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期，海外出口增速不及預(yù)期船舶行業(yè)：受益行業(yè)景氣上行、一帶一路、中特估191、船舶行業(yè)：處于中長期底部區(qū)域，未來進入新一輪上行周期訂單進入上行周期。上一輪周期從2003年開始，2006-2007年新船訂單達到高點。按照船舶15-20年壽命估算，2023-2026年將迎來新一輪新船訂單高峰。箱船訂單開啟，后續(xù)油輪、干散、氣體船等需求向上；供求緊張，驅(qū)動船價進入上行周期。2、民船：箱船訂單開啟、油輪干散接力，置換為主、新增及環(huán)保共同驅(qū)動行業(yè)進入上行的景氣周期需求持續(xù)上行：1）產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)模式：集裝箱運價上漲—箱船船東大幅盈利—箱船船東資債表改善---上游造船業(yè)大幅下單；同理，油輪因航線拉長、環(huán)保降速促油輪需求提升，導(dǎo)致運價上漲，船東盈利后加速下單；后期干散貨船作為存量最大的一種主力船型，受制于產(chǎn)能船位有限，存在搶占產(chǎn)能而提前加速下單的預(yù)期，行業(yè)指數(shù)有望持續(xù)上漲。供給現(xiàn)狀：1）供給收縮：與上一輪周期相比，供給端大幅出清，產(chǎn)能持續(xù)向中韓轉(zhuǎn)移，向頭部企業(yè)轉(zhuǎn)移，尾部產(chǎn)能顯著出清，集中度提升；中國占全球造船業(yè)份額從上一輪周期約15%提升至本輪約50%；

2）行業(yè)不斷向頭部集中（近十年CR10從40%提升至70%）；3）擴產(chǎn)周期長，新增供給難度大，龍頭公司2023-2027年業(yè)績確定性強。3、打造“中國特色估值體系”，船舶央企受益一帶一路、中特估中國船舶集團與法國達飛海運集團協(xié)議金額達210多億元，創(chuàng)下了中國造船業(yè)一次性簽約集裝箱船最大金額的新紀錄；市場持續(xù)打造“中國特色估值體系”，船舶制造央企隨著盈利能力正逐漸進入上升區(qū)間，率先受益于“一帶一路”、“中特估”。4、軍船：“內(nèi)生”中國藍軍建設(shè)裝備大發(fā)展，“外延”資產(chǎn)整合打開發(fā)展天花板內(nèi)需：我國海軍由近海防御向遠洋護衛(wèi)持續(xù)轉(zhuǎn)型，打造先進艦隊是建設(shè)強大海軍的基礎(chǔ)保障。公司作為我國軍用船舶最重要制造基地之一，有望持續(xù)受益于海軍現(xiàn)代化建設(shè)；外貿(mào)：海軍艦船出口預(yù)期樂觀，看好軍貿(mào)長期發(fā)展空間。5、板塊標(biāo)的：中國船舶、中國海防、亞星錨鏈、中國重工、中船防務(wù)、中國動力、中船科技、中船應(yīng)急、海蘭信等6、風(fēng)險提示：全球船舶需求波動、原材料價格波動風(fēng)險半導(dǎo)體設(shè)備：聚焦低國產(chǎn)化率、先進制程突破201、

核心觀點：半導(dǎo)體設(shè)備四大核心驅(qū)動——自主可控需求、先進制程突破、資本開支持續(xù)、政策支持加強美日荷先進設(shè)備封鎖，自主可控推動國產(chǎn)化率快速提升。全球前十大半導(dǎo)體設(shè)備公司（以營收排名）中三家美國、四家日本、兩家荷蘭、一家韓國公司。去年10月美國封鎖國內(nèi)先進制程，日本對六類23項先進設(shè)備禁止出口，荷蘭亦跟進先進光刻機制裁，在此外部制裁背景下，自主可控勢在必行，國內(nèi)頭部邏輯、3D

NAND龍頭及二線晶圓廠積極推進設(shè)備國產(chǎn)化，國產(chǎn)成熟設(shè)備加速補短板增長板，國產(chǎn)化率提升有望快速提升。先進制程突破有望提速，部分環(huán)節(jié)已實現(xiàn)工藝突破。國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備廠商持續(xù)加大研發(fā)，除光刻機外，其他重點環(huán)節(jié)均實現(xiàn)28nm制程突破，去膠、部分刻蝕和清洗已經(jīng)達到先進制程節(jié)點。外部制裁下國內(nèi)晶圓廠積極向設(shè)備廠商開放各個工藝環(huán)節(jié)驗證機會，設(shè)備驗證、調(diào)試機會大大增多，推動性能指標(biāo)、穩(wěn)定性逐步提升，我國半導(dǎo)體設(shè)備從成熟邁向先進制程的節(jié)奏有望提速。23年資本開支持續(xù)高位，芯片國產(chǎn)化率低設(shè)備長期需求大。23年國內(nèi)晶圓廠逆周期擴產(chǎn)，中芯預(yù)計23年投資額與去年持平，頭部存儲有序擴產(chǎn)，疊加國內(nèi)地方晶圓廠擴產(chǎn)加速，今年半導(dǎo)體資本開支有望維持去年高水平。且上半年招投標(biāo)主要集中在中小廠商，預(yù)計下半年頭部晶圓廠資本開支相較上半年提速。遠期來看，當(dāng)前芯片國產(chǎn)化率低2021年中國大陸芯片自給率16.7%（國產(chǎn)線占6.6%），低國產(chǎn)化率、自主可控是晶圓廠長期擴產(chǎn)動力，設(shè)備長期需求無虞。國內(nèi)政策支持預(yù)期升溫，“舉國體制”扶持力度不斷增強。今年以來國家層面不斷加大對集成電路產(chǎn)業(yè)的扶持力度：重組科技部、組建中央科技委員會；國資委要求央企加大對集成電路領(lǐng)域的科技投入，加強“卡脖子”核心技術(shù)攻關(guān)，舉國體制推動行業(yè)加速發(fā)展。2、核心數(shù)據(jù)：2022年中國大陸半導(dǎo)體設(shè)備銷售額約1900億人民幣，占全球26%，連續(xù)三年成為全球最大市場。關(guān)注國產(chǎn)化率低、市場空間大的環(huán)節(jié)。當(dāng)前我國ALD、光刻、量測檢測、離子注入等環(huán)節(jié)國產(chǎn)化率極低，均低于5%。涂膠顯影、CVD、刻蝕、PVD等環(huán)節(jié)國產(chǎn)化率較低，位于10%至30%之間。清洗（34%）、熱處理（40%）、去膠（90%）國產(chǎn)化率較高?？涛g、薄膜沉積（包括CVD、PVD、ALD）、光刻、量測檢測市場空間居前四，分別約418、399、323、228億元人民幣。量測檢測市場空間大，當(dāng)前國產(chǎn)化率低，國產(chǎn)替代空間廣闊。業(yè)績回顧：22年板塊業(yè)績高增長，新簽訂單數(shù)據(jù)亮眼。22年半導(dǎo)體設(shè)備板塊營收同比+50%，歸母凈利潤同比+72%，毛利率45.7%（同比+2.6pct），凈利率18.6%（同比+2.3pct），營收利潤高增長，盈利能力持續(xù)提升。合同負債、存貨、新簽訂單等前瞻指標(biāo)高增長。23Q1末，半導(dǎo)體設(shè)備板塊合同負債預(yù)收款項167.6億元，同比+68.7%，存貨368.2億元，同比+68.0%。22年中微公司、拓荊、至純新簽訂單同比+53%、95%、61%，華海清科新簽訂單創(chuàng)歷史新高，微導(dǎo)納米23年前四月新簽訂單近去年全年水平。3、投資建議：自主可控邏輯繼續(xù)強化，關(guān)注低國產(chǎn)化率的環(huán)節(jié)和具備先進制程突破能力的公司。推薦北方華創(chuàng)、中微公司、晶盛機電、微導(dǎo)納米、拓荊科技、芯源微、盛美上海、華海清科、華峰測控、精測電子、賽騰股份、羅博特科，關(guān)注中科飛測、至純科技、萬業(yè)企業(yè)、長川科技。4、風(fēng)險提示：國產(chǎn)化進程低于預(yù)期風(fēng)險、美國半導(dǎo)體管制加劇風(fēng)險、零部件供應(yīng)風(fēng)險。通用設(shè)備：持續(xù)看好國產(chǎn)替代、制造業(yè)復(fù)蘇核心觀點：2023年上半年通用設(shè)備行業(yè)需求不及預(yù)期，伴隨經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇，我們認為通用設(shè)備行業(yè)景氣度有望回升。推薦兩條主線：1）政策支持、國家安全等背景下的自主可控；2）AI+細分領(lǐng)域的制造業(yè)升級。推薦關(guān)注通用設(shè)備四大重點領(lǐng)域，聚焦自主可控、國產(chǎn)替代。1、2023年下半年制造業(yè)有望迎來復(fù)蘇，需求提升：3月份制造業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率約3.8%，環(huán)比2月回升約0.3個百分點，4月PPI降幅低于PPIRM（工業(yè)生產(chǎn)者購進價格指數(shù)），企業(yè)盈利空間初顯。去庫存周期或接近尾聲，下半年隨著需求修復(fù)，制造業(yè)有望進入補庫存階段，拉動制造業(yè)投資上行。2、投資建議核心零部件：聚焦AI的下一個浪潮“具身智能”，人形機器人商業(yè)化提速有望使需求提升，推薦雙環(huán)傳動、綠的諧波，看好匯川技術(shù)、鳴志科技、禾川科技、國茂股份等。刀具：產(chǎn)能優(yōu)勢凸顯，集中度持續(xù)提升，推薦歐科億、華銳精密，看好中鎢高新、沃爾德等；機器人：工業(yè)機器人國產(chǎn)替代持續(xù)，推薦埃斯頓（運動控制自主可控），看好拓斯達、凱爾達、機器人、埃夫特、新時達等；機床：國產(chǎn)替代+政策扶持，推薦海天精工，看好科德數(shù)控（五軸機床）、紐威數(shù)控、國盛智科、華中數(shù)控（數(shù)控系統(tǒng)）、創(chuàng)世紀等；叉車（詳見工程機械）：海外出口超預(yù)期，內(nèi)需逐步改善，重點推薦杭叉集團、安徽合力。工業(yè)氣體（詳見工業(yè)氣體）：受益制造業(yè)復(fù)蘇、電子特氣自主可控，推薦杭氧股份、僑源股份、凱美特氣、華特氣體。213、風(fēng)險提示：通用設(shè)備行業(yè)需求低于預(yù)期，國際環(huán)境變化帶來供應(yīng)鏈風(fēng)險，行業(yè)空間測算偏差風(fēng)險221、空分氣體：價格逐步恢復(fù)至正常水平，中國工業(yè)氣體行業(yè)整合有望加速市場空間大，有望誕生大市值公司：中國工業(yè)氣體約2000億元市場，增速有望快于GDP增速。（路徑：1）行業(yè)自然增長、2）外包比例提升、3）龍頭公司市占率提升、4）零售業(yè)務(wù)占比提升、5）向高盈利特種氣體延伸）國產(chǎn)替代提速，龍頭份額提升。在已經(jīng)投入運營的第三方現(xiàn)場制氣項目中，2021年外資企業(yè)（林德氣體、法液空、空氣化工、氣體動力）的市場份額合計達70%，內(nèi)資占30%。在2021年第三方現(xiàn)場制氣項目新增訂單中，外資企業(yè)的份額降低至25%，而內(nèi)資企業(yè)占比提升至75%。根據(jù)卓創(chuàng)資訊相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2023年空分氣體（氧氮氬）價格同比逐步回升，有望恢復(fù)至相對正常水平。工業(yè)氣體行業(yè)整合大幕開啟：杭氧股份間接控股股東杭州資本擬并購浙江盈德，并承諾將推動與上市公司的重組。2、電子特氣：集成電路景氣有望復(fù)蘇，持續(xù)受益國產(chǎn)替代、技術(shù)迭代重要的半導(dǎo)體耗材：電子特氣為第二大半導(dǎo)體材料（僅次于硅片），價值量占比14%-18%。市場空間較大、增速較快：預(yù)計2022年我國電子特氣市場200億元，預(yù)計未來3年復(fù)合增速15%。國產(chǎn)替代持續(xù)推進，但仍有較大空間：國內(nèi)電子特氣市場以外資為主導(dǎo)，本土企業(yè)收入占比不足25%。重點關(guān)注新技術(shù)應(yīng)用所帶來新材料機會：看好乙硅烷、溴化氫、六氟丁二烯、光刻氣體等，關(guān)注稀有氣體價格風(fēng)險。3、投資建議：強者愈強，看好龍頭；看好電子特氣重點推薦：工業(yè)氣體龍頭杭氧股份、民營氣體領(lǐng)軍企業(yè)僑源股份、特種氣體先行者華特氣體、電子特氣新星凱美特氣、壓縮空氣儲能陜鼓動力，看好中船特氣、昊華科技、金宏氣體、雅克科技、南大光電、至純科技、正帆科技、福斯達、蜀道裝備、中泰股份等。4、風(fēng)險提示：行業(yè)競爭風(fēng)險及市場風(fēng)險；產(chǎn)品價格波動風(fēng)險工業(yè)氣體：行業(yè)整合大幕開啟，關(guān)注特氣景氣復(fù)蘇風(fēng)電設(shè)備：聚焦海風(fēng)、出海、國產(chǎn)替代1、核心觀點：2023年下半年風(fēng)電設(shè)備景氣度提升，聚焦海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈、風(fēng)電出海、國產(chǎn)替代景氣度回升：1）前瞻性指標(biāo)招標(biāo)量高增：2022年國內(nèi)公開市場新增招標(biāo)98.5GW，同比增長82.5%，2023年風(fēng)電裝機量有保證；2）裝機量快速增長：2023年1-4月份風(fēng)電新增裝機容量同比提升48%。2023Q2以來風(fēng)場逐步開工，裝機量持續(xù)提升，下半年將進入裝機旺季；3）大宗價格持續(xù)下降。2、核心數(shù)據(jù)：“十四五”期間風(fēng)電裝機量有保證，風(fēng)機價格下降趨勢難以逆轉(zhuǎn)量：“十四五”風(fēng)電年均新增裝機容量為”十三五”的2倍，年均投資額為“十三五”的1.4倍（1）新增裝機增長較快：“十四五”風(fēng)電年均新增裝機容量70GW，2022-2025年新增裝機CAGR為22%；其中陸風(fēng)、海風(fēng)2022-2025年新增裝機CAGR分別為16%、57%。（2）設(shè)備投資相對平穩(wěn)，海上風(fēng)電是亮點：“十四五”風(fēng)電累計投資超過8000億元，年均1642億元；其中陸風(fēng)年均投資1140億元，2022-2025年CAGR=-2%；海風(fēng)年均投資502億元，2022-2025年CAGR=29%。價：風(fēng)機價格下降趨勢確定，難有大幅反彈。2023年3月份風(fēng)機月度公開投標(biāo)均價（含塔筒）相較于2022年12月下降11%。成本：風(fēng)機大型化，供應(yīng)商的國產(chǎn)化持續(xù)降本帶來市場空間。3、投資建議：產(chǎn)業(yè)鏈景氣度排序：1）海上風(fēng)電>陸上風(fēng)電。2022-2025年陸風(fēng)、海風(fēng)新增裝機CAGR分別為16%、57%；陸風(fēng)、海風(fēng)年均投資額CAGR分別為-2%、29%。2）核心零部件>主機廠?？春糜凶h價權(quán)的、需求量倍增零部件廠商；主機廠是度電成本下降的主要承擔(dān)者，降本壓力大。推薦環(huán)節(jié)及公司排序：聚焦海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈、風(fēng)電出海、國產(chǎn)替代；風(fēng)電零部件：2023-2025

年平均PE

20、14、11X零部件：1）海上風(fēng)電增量邏輯，量的增加可以抵消價格下降，有望實現(xiàn)長期利潤增長——錨鏈：亞星錨鏈，海纜：東方電纜，管樁：海力風(fēng)電/潤邦股份/大金重工；2）風(fēng)電出海邏輯，量利齊升打開市場空間——塔筒，管樁，海纜，鑄件，配套升降設(shè)備：中際聯(lián)合；3）技術(shù)壁壘高、國產(chǎn)化程度低——風(fēng)電軸承：新強聯(lián)、國機精工、五洲新春；3）原材料占比較高環(huán)節(jié)，博弈原材料價格下降帶來的利潤彈性——日月股份、中材科技、金雷股份；主機廠：大兆瓦、海上風(fēng)電機組研發(fā)實力；海外出口業(yè)務(wù)潛力；供應(yīng)鏈降本能力，推薦三一重能（背靠三一，降本能力強）、運達股份（業(yè)績彈性大），建議關(guān)注明陽智能（海上風(fēng)電龍頭）、中車株洲所（背靠中國中車，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢顯著）。4、風(fēng)險提示：大宗原材料價格上漲；競爭格局惡化。23光伏設(shè)備：聚焦新技術(shù)、新轉(zhuǎn)型的光伏設(shè)備企業(yè)1、光伏設(shè)備：擁抱新技術(shù)變革、新轉(zhuǎn)型光伏行業(yè)：短期：隨硅料價格下跌，組件價格下降，促進光伏設(shè)備需求提升。中長期：伴隨未來光伏價格和成本的持續(xù)下降，光伏裝機需求有望持續(xù)增長。我們測算了2030年全球新增裝機需求達1189-1472GW，2022-2030年CAGR達23%-26%（約6倍空間）。新技術(shù)：“降本增效、科技創(chuàng)新”是光伏永恒主題，催生新技術(shù)迭代不斷、使下游加速擴產(chǎn)。短期：關(guān)注N型長晶爐、HJT/TOPCon等技術(shù)迭代，預(yù)計硅片+電池+組件設(shè)備將同時受益。中長期：關(guān)注銅電鍍、鈣鈦礦新方向，引領(lǐng)光伏行業(yè)成長空間持續(xù)打開。新轉(zhuǎn)型：光伏屬于泛半導(dǎo)體行業(yè)，光伏核心設(shè)備+零部件均具備行業(yè)延伸的潛力，未來向泛半導(dǎo)體設(shè)備延伸打開中長期發(fā)展空間。2、投資建議：聚焦新技術(shù)、新轉(zhuǎn)型新技術(shù)：（1）硅片設(shè)備——【N型長晶爐】帶來潛在新需求。重點推薦：晶盛機電、奧特維、精工科技等。（2）電池設(shè)備——【N型電池設(shè)備】HJT/TOPCon技術(shù)變革帶來量+價齊升。重點推薦：邁為股份、羅博特科、捷佳偉創(chuàng)、英杰電氣、金辰股份、帝爾激光、海目星、京山輕機、漢鐘精機?！锯}鈦礦】下一代光伏新勢力。重點推薦：邁為股份、金辰股份、捷佳偉創(chuàng)、羅博特科、京山輕機、帝爾激光、亞瑪頓。

【銅電鍍】最具降本潛力的光伏技術(shù)之一。重點推薦：羅博特科、東威科技、邁為股份等。（3）組件設(shè)備——迎“多主柵+N型化+薄片化+多分片”多重技術(shù)變革，價穩(wěn)+量增。預(yù)計2025年全球串焊機市場規(guī)模達78億元，CAGR=26%。重點推薦：奧特維、金辰股份、京山輕機。新轉(zhuǎn)型：向【泛半導(dǎo)體】平臺型公司延伸，重點推薦：晶盛機電、英杰電氣、弘元綠能、邁為股份、奧特維、高測股份、捷佳偉創(chuàng)等。風(fēng)險提示：光伏行業(yè)產(chǎn)品或技術(shù)替代的風(fēng)險。新冠疫情對光伏行業(yè)風(fēng)險。24鋰電設(shè)備：聚焦結(jié)構(gòu)性機會25新能源車：2022年中、歐、美新能源車滲透率26%、16%、7%，預(yù)計2023-2025年銷量復(fù)合增速24%、23%、40%鋰電池：2022-2025年全球動力電池裝機復(fù)合增速29%（新增裝機復(fù)合增速8%）；新增儲能需求復(fù)合增速49%鋰電設(shè)備：預(yù)計2025年全球儲能+動力鋰電設(shè)備市場達1383億元，2022-2025年復(fù)合增速16%鋰電設(shè)備板塊估值水平：2023年、2024、2025年平均PE為24、17、14倍，2022-2025年業(yè)績復(fù)合增速41%鋰電設(shè)備分化——聚焦結(jié)構(gòu)性機會新技術(shù)：鋰電池增速放緩、競爭強度提升，對生產(chǎn)效率提升訴求強，先進鋰電生產(chǎn)技術(shù)、設(shè)備需求增速較快。重點關(guān)注復(fù)合集流體、動力鋰電AI機器視覺、4680大圓柱鋰電、X-Ray檢測。推薦榮旗科技、驕成超聲、東威科技、斯萊克、聯(lián)贏激光等，關(guān)注日聯(lián)科技。新領(lǐng)域：通過自主研發(fā)、資本運作等拓展到其他領(lǐng)域，如光伏設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備、儲能與充換電設(shè)備、3C設(shè)備等。推薦海目星、利元亨、博眾精工，關(guān)注曼恩斯特、科瑞技術(shù)、華自科技等；設(shè)備出海：歐美新能源車產(chǎn)業(yè)追趕中國，鋰電擴產(chǎn)后周期，中國鋰電設(shè)備具備全球競爭力，推薦先導(dǎo)智能、杭可科技。風(fēng)險提示：新技術(shù)迭代風(fēng)險、新能源汽車銷量不及預(yù)期、海外市場開拓不及預(yù)期。檢測檢驗：穿越牛熊，兼具穩(wěn)健性與成長性的黃金賽道261、大行業(yè)：2021年全球市場規(guī)模超1.7萬億元，中國市場4090億元，預(yù)計“十四五”期間國內(nèi)檢測行業(yè)增速約10%需求剛性、成長空間大、“GDP+”屬性。檢測需求來源廣泛，經(jīng)濟發(fā)展促覆蓋領(lǐng)域增加+檢測化率提升，增速約為同期GDP增速的2倍。全球：2021年市場規(guī)模超1.7萬億元，2018-2021年CAGR=10.2%，約為同期全球GDP年均復(fù)合增速的2倍（同期全球GDPCAGR=5.4%）；中國：2021年市場規(guī)模4090億元，2018-2021年CAGR=14.5%，增速約為同期GDP增速1.8倍（同期國內(nèi)GDP年均復(fù)合增速8.3%），我們預(yù)計“十四五”期間，行業(yè)增速約10%。新興領(lǐng)域占比不斷提升，電子電器、汽車、醫(yī)學(xué)等領(lǐng)域增速超20%新興領(lǐng)域增速高于傳統(tǒng)領(lǐng)域。2021年，電子電器等新興領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營收737.7億元，占行業(yè)總收入比重為18%（較2018年上升1.8PCT），同比增長23.5%，增幅較2020年提高17.35PCT。傳統(tǒng)領(lǐng)域比重由2016年的47.1%下降到2021年的39.3%。商業(yè)模式優(yōu)異，貨幣資金充足，現(xiàn)金流穩(wěn)定，資本回報率高。檢測企業(yè)雖為重資產(chǎn)模式，卻有貨幣資金充足，現(xiàn)金流穩(wěn)定，負債率較低的特點。毛利率、凈利率雙高，資本回報率表現(xiàn)優(yōu)異。參考全球龍頭，國內(nèi)檢測機構(gòu)盈利能力提升空間大。競爭格局：高度分散，行業(yè)集中度低，集約化趨勢顯著全球：海外檢測龍頭市場占有率集中在1%-5%之間；國內(nèi)：外資檢測機構(gòu)占比達6.3%，內(nèi)資CR5占比僅3%。海外牛股頻出：復(fù)盤海外龍頭SGS、Eurofins的擴張史，打造一站式、綜合平臺型公司為王道。2、好公司：六大維度比較分析，核心在于擴張和管理針對檢測檢驗行業(yè)“碎片化”的特點，參考國際先進檢測龍頭企業(yè)的發(fā)展運營經(jīng)驗，檢測檢驗企業(yè)始終圍繞“擴張-整合-再擴張“的發(fā)展模式，不斷擴大下游覆蓋廣度和深度。短中期視角：關(guān)注高景氣細分領(lǐng)域的龍頭公司。長期視角：打造綜合性一站式的平臺公司為王道，看好綜合性檢測龍頭，覆蓋行業(yè)廣泛，受個別領(lǐng)域短期需求波動影響小。結(jié)合核心管理人員的能力圈、管理體制、賽道選擇、管理效率、盈利能力、成長潛力六大維度作比較分析。3、投資建議推薦華測檢測、蘇試試驗、華依科技，看好譜尼測試、廣電計量、國檢集團、安車檢測。4、風(fēng)險提示：行業(yè)競爭格局惡化、并購整合不及預(yù)期、新建實驗室投產(chǎn)進度不及預(yù)期消費設(shè)備：受益消費復(fù)蘇、政策支持，聚焦國內(nèi)國際雙循環(huán)27核心觀點：2023年下半年消費設(shè)備重點挖掘兩條主線1、國內(nèi)大循環(huán)下的制造業(yè)復(fù)蘇機會：1）重點關(guān)注政策邊際改善后下游人貨流動及消費復(fù)蘇情況。2）關(guān)注國常會指出的關(guān)于鼓勵消費類設(shè)備采購及貸款補貼的具體細則。3）中國人均GDP突破1萬美元后產(chǎn)生的產(chǎn)品升級和新興消費需求：如精釀鮮啤、小單快反、大排量摩托車等。2、雙循環(huán)背景下出口產(chǎn)業(yè)鏈投資機會：1）運費、匯率、供應(yīng)鏈等成本端壓制因素已大幅改善，出口企業(yè)利潤顯著回升。2）重點關(guān)注歐美庫存周期對出口需求的影響，以及高通脹下企業(yè)收入端的量價變化。3）歐美消費升級：全地形車、智能餐廚設(shè)備、舞臺燈光設(shè)備、電踏車/自行車、電踏車、電動醫(yī)療床等。投資建議：1）短期優(yōu)先看好競爭格局穩(wěn)定，有望直接/間接受益國內(nèi)下游資本開支提升+政策扶持的消費類設(shè)備；2）中長期持續(xù)看好具備海外競爭力，從進口替代——供應(yīng)全球——滲透國內(nèi)的出口鏈企業(yè)；3）重點推薦具備業(yè)務(wù)拓展能力，積極開辟第二曲線轉(zhuǎn)型升級成長型公司。消費類專用設(shè)備：具備成本優(yōu)勢和中國工程師紅利的各環(huán)節(jié)隱形冠軍，推薦邁拓股份、匯中股份（超聲水表）

，看好宏華數(shù)科（數(shù)碼噴印設(shè)備）、永創(chuàng)智能（包裝設(shè)備）、弘亞數(shù)控（板式家具設(shè)備）、金卡智能（智能燃氣表）、杰克股份（縫紉設(shè)備）等。消費升級（通用設(shè)備及產(chǎn)品）：從進口替代——供應(yīng)全球——滲透國內(nèi)，推薦：樂惠國際（精釀鮮?。?、春風(fēng)動力（四輪車、大排量兩輪車）、巨星科技（手工具），看好濤濤車業(yè)（非道路休閑車）、綠田機械（高壓清洗機）、捷昌驅(qū)動（線性驅(qū)動）、八方股份（電踏車電機）、錢江摩托（摩托車）等餐飲類設(shè)備：直接受益于終端餐飲復(fù)蘇帶來的設(shè)備需求，看好銀都股份（餐飲設(shè)備）、海容冷鏈（商用冷柜）等娛樂類設(shè)備：直接受益于娛樂場景復(fù)蘇帶來的設(shè)備需求，看好浩洋股份（舞臺燈光設(shè)備）等設(shè)備轉(zhuǎn)型下游：推薦樂惠國際（精釀鮮?。?、大豐實業(yè)（文創(chuàng)文旅）、斯萊克（電池結(jié)構(gòu)件），看好金馬游樂（游樂園運營）等3、風(fēng)險提示：下游消費需求復(fù)蘇不及預(yù)期、政策支持力度不及預(yù)期、海外需求大幅波動風(fēng)險1、國防：內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動；相對上游和中游，下游主機廠業(yè)績彈性更大“二十大”再提加快世界一流軍隊建設(shè)。

2023年為“十四五”第三年，“時間過半、任務(wù)過半”，趨勢向上。“備戰(zhàn)、2027百年強軍、建設(shè)與第二大經(jīng)濟體相稱的強大國防”是既定方向，二十大再提強軍建設(shè)、“建成世界一流軍隊”，首提“打造強大戰(zhàn)略威懾力量體系、增加新域新質(zhì)作戰(zhàn)力量比重”。新一輪國企改革行動背景下，軍工央企將迎進一步發(fā)展。2023以來國資委多次召開會議，提出加大國防軍工等重點安全領(lǐng)域布局、國有企業(yè)對標(biāo)開展世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造行動進行。國資委將2023年央企主要經(jīng)營指標(biāo)調(diào)整為“一利五率”，提出“一增一穩(wěn)四提升”年度經(jīng)營目標(biāo)，推動央企提高核心競爭力。國防軍工核心邏輯：內(nèi)生+外延、內(nèi)需+外貿(mào)、軍品+民品。未來國企整合、股權(quán)激勵有望加快進程。中船集團旗下公司已啟動重組，十大軍工集團重組預(yù)期將升溫，重視中船集團、航天科技、中電科、中航工業(yè)、航天科工、兵器工業(yè)等集團的重組進程

。相對上游和中游，下游主機廠業(yè)績彈性更大。2、核心賽道：看好航空航天、船舶、陸軍裝備、無人機等，推薦下游主機廠及高壁壘、競爭格局好的上中游標(biāo)的航空航天：聚焦下游主機廠，盈利能力將逐步提升船舶：量價齊升，行業(yè)進入中期景氣上升期陸裝：俄烏沖突凸顯重要性，外貿(mào)將成新增長點；聚焦遠程火箭彈無人機：“內(nèi)需+外貿(mào)”邏輯加強，受益“一帶一路”信息化：被動元器件估值已在低位，關(guān)注航天產(chǎn)業(yè)鏈需求端變動新材料：高溫合金供給上升，增材制造、特種材料募投達產(chǎn)，新增賽道增多3、重點推薦：中國船舶、中航西飛、航發(fā)動力、內(nèi)蒙一機、中航沈飛、中兵紅箭、理工導(dǎo)航、振華科技、中航光電、航發(fā)控制4、風(fēng)險提示：上游周期品價格大幅上漲、重大事故導(dǎo)致的交付不及預(yù)期、行業(yè)需求不及預(yù)期等風(fēng)險國防：船舶周期上行，聚焦軍工主機廠28三一重工：中國工程機械龍頭，國際化、電動化和數(shù)字化助力走向全球龍頭291、盈利預(yù)測、估值與目標(biāo)價、評級預(yù)計

2023-2025

年歸母凈利潤為

61

億、79

億、101

億元，同比增長42%、31%、27%，對應(yīng)

PE

為

22、16、13

倍。維持買入評級。2、關(guān)鍵假設(shè)、驅(qū)動因素1）穩(wěn)增長基建投資力度加強，形成實物工作量，房地產(chǎn)調(diào)控邊際改善；2）海外需求旺盛，三一重工海外市場份額持續(xù)提升；3）電動化產(chǎn)品逐步推向市場，市場份額持續(xù)領(lǐng)先3、我們與市場不同觀點市場認為：1）對2023年挖機行業(yè)拐點存在疑慮，原因在于：歷史復(fù)盤看，挖機行業(yè)上行及下行期各約5年，目前下行約2年；2）對國內(nèi)需求復(fù)蘇確定性及公司海外收入高增長信心不足，原因在于：房地產(chǎn)需求預(yù)期不足，同時擔(dān)心基建支持政策階段性退出，海外預(yù)期衰退對出口高增長形成壓力。我們認為：1）基于挖機8年更新高峰期，2023年國內(nèi)挖機更新需求見底，且以更新需求為主，疊加海外較高增速，挖機行業(yè)銷量見底；2）國內(nèi)開工率修復(fù)初見端倪，且有逐漸上行趨勢，隨著國家穩(wěn)增長預(yù)期增強，加快形成實物工作量，疊加去年同期低基數(shù)，我們對國內(nèi)行業(yè)需求逐漸上行更加樂觀。公司海外挖機市占率總體偏低。2023年在前期大力布局的基礎(chǔ)上，具備海外實現(xiàn)高增長的條件。4、股價催化劑：1）挖機國內(nèi)、出口銷量超預(yù)期；2）國內(nèi)房地產(chǎn)、基建投資，新開工向上，政策利好；3）挖機開工景氣度持續(xù)上行；4）公司成本費用管控見成效；5）電動化產(chǎn)品快速滲透5、風(fēng)險提示：1）地產(chǎn)基建投資不及預(yù)期；2）海外市場拓展不及預(yù)期；3）電動化進程低于預(yù)期中國船舶：全球造船龍頭，乘行業(yè)大周期“揚帆起航”301、盈利預(yù)測、估值與目標(biāo)價、評級公司是全球造船龍頭之一，在手訂單飽滿，業(yè)績確定性強。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤26.3、69.2、90.6億，同比增長1429%、163%、31%，PE49、19、14倍，維持“買入”評級。2、關(guān)鍵假設(shè)1）2021年，疫情影響→全球運力緊張→航運公司業(yè)績大增→新造船訂單大增，船舶行業(yè)景氣度復(fù)蘇，后續(xù)在老船到壽、更嚴格的環(huán)保要求、全球宏觀經(jīng)濟及海運貿(mào)易量增長多重因素影響下，船舶行業(yè)景氣度持續(xù)上升，行業(yè)目前仍處于周期底部回升，安全邊際高，向上空間大；中小船廠復(fù)蘇困難，新增訂單及高端船型訂單逐步向頭部集中，龍頭企業(yè)有望優(yōu)先受益；公司作為我國造船業(yè)龍頭之一，后期受益于訂單增長+價格上漲+高附加值船型占比提升，軍民共促業(yè)績持續(xù)高景氣。3、

我們與市場觀點的差異市場認為航運周期尚未見底，新增船舶需求不足。我們認為：全球航運周期已見底，多重利好推進造船業(yè)快速增長：1）2021年起因供需錯配導(dǎo)致的航運需求旺盛，全球新接訂單量創(chuàng)2013年以來新高，航運景氣度已從集裝箱船擴散至油輪、LNG等多種細分品類；2）疊加換船周期，下游船東在手現(xiàn)金充足促升換船需求；3）環(huán)保減排要求趨嚴，換船增速加快；4）由于集裝箱、LNG船等高附加值船型產(chǎn)能不斷擴張，油船產(chǎn)能受到擠壓，近百艘VLCC船齡超過20年，油船運力規(guī)模不足，后期將隨疫情復(fù)蘇+補庫存+地緣政治沖突，油船訂單有望上行，2023-2025訂單預(yù)計持續(xù)增長，保障公司長期業(yè)績。市場認為軍工業(yè)務(wù)會顯著拖累公司業(yè)績增長，長期沒有彈性。我們認為：中國海軍是中國海洋戰(zhàn)略力量的關(guān)鍵，面對日益復(fù)雜的安全環(huán)境，我國海軍戰(zhàn)略由近海防御向遠海攻防型轉(zhuǎn)變，對海軍裝備更新需求增加。公司作為我國軍用船舶最重要制造基地之一，有望持續(xù)受益于海軍現(xiàn)代化裝備需求增長；同時隨南北船集團合并完成，下屬同業(yè)競爭上市公司有望加速資產(chǎn)整合。4、

股價上漲的催化因素：船舶行業(yè)新增訂單量持續(xù)增長；單船價格上漲；公司新簽高附加值船舶5、風(fēng)險提示：1）造船需求不及預(yù)期；2）原材料價格波動。杭氧股份：國產(chǎn)替代、產(chǎn)品升級，邁向工業(yè)氣體龍頭311、盈利預(yù)測、估值與目標(biāo)價、評級預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為14.3、17.0、20.2億元，同比增速分別為18%、19%、19%，三年復(fù)合增速19%，對應(yīng)PE分別為25、21、18倍。維持“買入”評級。2、核心邏輯持續(xù)國產(chǎn)替代：工業(yè)氣體龍頭，基于空分設(shè)備打造全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。管道氣業(yè)務(wù)加速，存量運營市占率近10%，新簽氣體運營市場份額近50%（數(shù)據(jù)來源：P22頁行業(yè)主要公司存量運營市場與新增市場市占率）。預(yù)計2025年底運營氣體規(guī)模超300萬方，2022-2025年氣體業(yè)務(wù)收入復(fù)合增速23%，2025年氣體業(yè)務(wù)收入占比超過75%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級：零售氣體、電子特氣高附加值業(yè)務(wù)打造公司第二成長曲線。電子大宗氣國產(chǎn)替代空間廣闊，青島芯恩項目二期有望于2022年下半年投入運營，此外斯達半導(dǎo)電子氣項目落地標(biāo)志項目加速。特氣市場，公司以稀有氣體切入，有望快速搶占市場份額。公司治理改善：股權(quán)激勵授予完成、新選任董事長、高管團隊年輕化，杭州優(yōu)質(zhì)國企煥發(fā)活力。整合預(yù)期展現(xiàn)：控股股東杭州資本擬并購盈德氣體，并承諾交易完成后推動與上市公司重組。3、與市場觀點的差異市場認為：1）鋼鐵化工行業(yè)需求周期性；2）零售氣價波動大我們認為：1）下游需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化，鋰電、半導(dǎo)體、精細化工等新領(lǐng)域占比提升，對標(biāo)海外氣體市場空間仍非常廣闊；2）零售氣價波動不是投資的主要邏輯，當(dāng)前氣價處在歷史偏低水平，公司通過長協(xié)價降低波動性4、催化劑：新簽氣體項目公布；空分設(shè)備訂單公布；與盈德氣體重組推進5、風(fēng)險提示：行業(yè)競爭風(fēng)險及市場風(fēng)險；產(chǎn)品價格波動風(fēng)險杭氧股份成長路徑：行業(yè)需求、公司份額、盈利能力三提升32驅(qū)動因素指標(biāo)類型核心指標(biāo)2021年2022年E2025年E行業(yè)需求增長工業(yè)氣體市場總需求中國工業(yè)氣體市場規(guī)模（億元）179519212352中國工業(yè)氣體市場規(guī)模增速10%6%-8%6%-8%中國人均氣體消費量占西歐、美國等發(fā)達國家人均氣體消費量的比例30%-40%30%-40%40%第三方外包市場比例中國第三方外包市場比例41%42%45%海外第三方外包市場比例80%80%80%市場份額提升杭氧股份市場份額杭氧股份第三方存量市場占有率9%11%17%杭氧股份第三方增量市場占有率45%40%-50%40%-50%盈利能力提升氣體業(yè)務(wù)收入占比公司空分設(shè)備收入占比36%32%20%公司氣體收入占比56%61%74%零售氣業(yè)務(wù)收入（扣除電子特氣收入）占工業(yè)氣體總收入的占比情況預(yù)計公司零售氣收入占比25%23%26%海外零售氣收入占比75%75%75%電子特氣收入占比公司電子特氣收入占比2%12%趨勢會提升成長路徑：需求增長（自然需求+第三方外包比例提升）、份額提升、盈利提升（氣體、零售氣體、電子特氣占比提升）等杭氧股份成長路徑：行業(yè)需求、公司份額、盈利能力三提升（該表摘自杭氧股份點評報告）備注：數(shù)據(jù)依據(jù)來自于此前發(fā)布的公司深度報告、點評報告資料來源：公司公告，氣體在線，國家統(tǒng)計局，弗若斯特沙利文，世界銀行，中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，浙商證券研究所晶盛機電：光伏/半導(dǎo)體設(shè)備、碳化硅/藍寶石接力放量331、盈利預(yù)測、估值與目標(biāo)價、評級受益于下游光伏單晶硅行業(yè)的大規(guī)模擴產(chǎn)，以及公司在半導(dǎo)體設(shè)備、SIC碳化硅的領(lǐng)先布局。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤47.5/58.3/70.3億元，同比增長63%/23%/21%，對應(yīng)PE為19/15/13倍。維持“買入”評級。2、關(guān)鍵假設(shè)、驅(qū)動因素及主要預(yù)測1）下游單晶硅擴產(chǎn)加速；2)公司半導(dǎo)體、SiC設(shè)備研發(fā)進展順利；3）SiC襯底研發(fā)進展順利。3、我們與市場的觀點差異市場擔(dān)心：光伏大硅片擴產(chǎn)潮將結(jié)束，公司中長期業(yè)績增長持續(xù)性存在不確定。我們認為：光伏設(shè)備業(yè)務(wù)將穩(wěn)步發(fā)展，半導(dǎo)體設(shè)備、SiC碳化硅業(yè)務(wù)打開公司中長期成長空間。光伏設(shè)備：市場擔(dān)心硅片擴產(chǎn)景氣度持續(xù)性：我們認為，短期：目前硅片仍是行業(yè)盈利能力較強、競爭格局較好環(huán)節(jié)，疊加硅料+石英砂的緊缺，我們預(yù)計硅片環(huán)節(jié)高盈利持續(xù)性有望延長、催生擴產(chǎn)，同時公司坩堝業(yè)績有望大幅提升。中長期：公司發(fā)布超導(dǎo)磁場長晶爐，催生行業(yè)技術(shù)迭代、擴產(chǎn)需求有望向上。半導(dǎo)體設(shè)備：2022年公司目標(biāo)實現(xiàn)半導(dǎo)體設(shè)備及服務(wù)新簽訂單超30億元（含稅。公司半導(dǎo)體大硅片設(shè)備領(lǐng)域，在晶體生長、切片、拋光、外延等環(huán)節(jié)已基本實現(xiàn)8英寸設(shè)備全覆蓋，12英寸長晶、切片、研磨、拋光等設(shè)備也已實現(xiàn)批量銷售，產(chǎn)品達國際先進水平。碳化硅：技術(shù)端：公司8英寸碳化硅襯底預(yù)計2023年Q2量產(chǎn)?？蛻舳耍阂雅c客戶A形成采購意向（公司公告），2022年-2025年提供合計不低于23萬片。產(chǎn)能端：在寧夏銀川建年產(chǎn)40萬片6英寸以上導(dǎo)電+絕緣型碳化硅襯底產(chǎn)能。設(shè)備端：組建原料合成+長晶+切磨拋的中試產(chǎn)線,完成

6-8英寸長晶熱場和設(shè)備開發(fā)。4、股價上漲的催化因素：光伏單晶硅行業(yè)擴產(chǎn)節(jié)奏加速；半導(dǎo)體設(shè)備重大訂單落地；碳化硅業(yè)務(wù)獲重大訂單落地。5、風(fēng)險提示：新技術(shù)推進速度不達預(yù)期；光伏需求不及預(yù)期；下游擴產(chǎn)不及預(yù)期、硅片薄片化對長晶爐未來需求抑制。北方華創(chuàng)：半導(dǎo)體設(shè)備平臺型龍頭，受益國產(chǎn)替代加速1、盈利預(yù)測、估值與目標(biāo)價、評級預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營收198、256、331億元，同比增長35%、29%、29%，歸母凈利潤

33、47、59

億元，同比增長

41%、43%、26%，對應(yīng)

23-25

年

PE

分別為

52、36、29

倍，維持“買入”評級。2、驅(qū)動因素及主要預(yù)測北方華創(chuàng)是國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備平臺型龍頭，布局半導(dǎo)體設(shè)備、真空設(shè)備、新能源鋰電設(shè)備及精密電子元件四大業(yè)務(wù)板塊。半導(dǎo)體領(lǐng)域布局刻蝕、沉積、清洗、氧化擴散等設(shè)備以及流量計、射頻電源兩大關(guān)鍵零部件，部分產(chǎn)品達14nm節(jié)點，下游覆蓋邏輯、存儲、功率、三代半、光伏、面板等多領(lǐng)域。公司持續(xù)受益于國產(chǎn)替代的浪潮，滲透率有望持續(xù)提升。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入147億元，同比增長52%，歸母凈利潤23.5億元，同比增長118%，凈利率17.3%，同比增加5.0pct，規(guī)?；?yīng)凸顯，盈利水平大幅提升。3、有別于市場的認知市場認為：公司半導(dǎo)體設(shè)備布局范圍較廣，細分賽道龍頭驗證進度或快于公司。我們認為：公司半導(dǎo)體設(shè)備研發(fā)能力強，多次承擔(dān)國家科技部“十五”863集成電路制造裝備重大項目及國家02專項，掌握刻蝕、薄膜沉積、真空熱處理等領(lǐng)域的多項核心技術(shù)。2022年末公司研發(fā)人員2929人，較2021年末增加885人。股權(quán)激勵深度綁定核心研發(fā)人員，研發(fā)團隊流失率顯著低于行業(yè)，為公司提供長足研發(fā)競爭力。4、催化劑下游設(shè)備招標(biāo)催化、設(shè)備驗證進度超預(yù)期5、風(fēng)險提示半導(dǎo)體下游需求不及預(yù)期；半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化不及預(yù)期；公司產(chǎn)品驗證不及預(yù)期34微導(dǎo)納米：中國ALD設(shè)備龍頭，邁向半導(dǎo)體CVD市場空間打開1、盈利預(yù)測、估值與目標(biāo)價、評級預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)營收為14.0、23.5、35.4億元，歸