首次覆蓋報(bào)告：家居龍頭價(jià)值布局正當(dāng)時(shí)

當(dāng)時(shí)S22020003)評級)評級資料來源：萬得，信達(dá)證券研發(fā)中心公司主要數(shù)據(jù)收盤價(jià)(元)52周內(nèi)股價(jià)波動(dòng)區(qū)間174.38-104.25資料來源：信達(dá)證券研發(fā)中心3.9285有限公司ASECURITIESCOLTD頭價(jià)值布局正當(dāng)時(shí)報(bào)告內(nèi)容摘要:報(bào)告內(nèi)容摘要:令2018年以來公司業(yè)績復(fù)合增速領(lǐng)先行業(yè)，市場份額持續(xù)提升。歐派家居業(yè)規(guī)底部或已顯現(xiàn)，理由有三：1)收入端，根據(jù)我們對各業(yè)務(wù)板塊的盈利預(yù)2)毛利率，預(yù)計(jì)變動(dòng)影響可控。根據(jù)我們對公司櫥衣毛利率敏感性分析費(fèi)用率年均下降1.3pct~2.5pct，預(yù)計(jì)全年費(fèi)用端的節(jié)約有望一定程度上緩和毛利率變動(dòng)影響。派”品牌效應(yīng)，帶動(dòng)市場份額加速提升。預(yù)計(jì)公司2021~2023年歸母凈利期，提示公司長期配置價(jià)值，首次覆蓋給予“買入”評級。標(biāo)9A0AE06E33E67%33毛利率%35.8%35.0%32.0%30.7%29.8%EPS(攤薄)(元)3.133.474.505.316.1903市凈率P/B(倍)5.146.784.673.933.32資料來源：萬得，信達(dá)證券研發(fā)中心預(yù)測;股價(jià)為2022年03月16日收盤價(jià) 表目錄 頻率更高。因此，也進(jìn)一步帶動(dòng)了當(dāng)年定制滲透率提升和行業(yè)規(guī)模擴(kuò)容。我們根據(jù)過去定制滲透率提升速度以及地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)測算，2021年我國定制櫥柜、衣柜滲I家具市場規(guī)模約2925億元。1819202122E23E24E25E住宅銷售套數(shù)(萬套)存量房套數(shù)(萬套)25率存量房翻新套數(shù)(萬套)5088住宅銷售數(shù)量合計(jì)(萬套)7627010917264%4%-1%平均每戶購置櫥柜數(shù)(套)櫥柜市場規(guī)模(萬套)定制櫥柜單價(jià)(萬元/套)定制櫥柜市場規(guī)模(億元)72503922952983%平均每戶購置衣柜數(shù)(個(gè))衣柜市場規(guī)模(萬個(gè))1522552022172342522%3%4%5%6%7%8%9%定制衣柜單價(jià)(萬元/個(gè))定制衣柜市場規(guī)模(億元)498929971%4%%%%制柜類平均每戶購置其他柜類數(shù)(個(gè)).10定制柜類單價(jià)(萬元/個(gè))滲透率2%6%他定制家居市場規(guī)模42845713971定制家居市場規(guī)模合計(jì)(億元)4007671164259%8%8%018-012018-052018-082019-022019-052019-082020-02020-05020-08018-012018-052018-082019-022019-052019-082020-02020-05020-08021-02021-05021-08022-02歐派家居近年市場份額持續(xù)提升，但行業(yè)格局仍較分散。從公司過去幾年發(fā)展情況來看，自身CR7整體市場份4.0%2016201820172020162018201720192021資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心他1.3%1.3%7.2%索菲亞配居4.1%3.2%1.9%0.9%d現(xiàn)，未來業(yè)績預(yù)期依然穩(wěn)健。50資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心，資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心2018201920202021E資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心Q態(tài)勢；2)毛利率，預(yù)計(jì)變動(dòng)影響可控。根據(jù)我們對公司櫥衣毛利率敏感性分析結(jié)果表明：期間費(fèi)用率年均下降1.3pct~2.5pct，預(yù)計(jì)全年費(fèi)用端的節(jié)約有望一定程度上緩和毛利率變動(dòng)影響。-2pct-1.5pct-1pct-0.5pct00.1%.9%.8%.6%.4%-0.5pct.3%.1%.9%.8%.6%-1pct.5%.3%.1%.0%.8%-1.5pct.7%.5%.3%.2%.0%-2pct.9%.7%.5%.4%.2%率資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心股東姚良松提供借款不超過3500萬元。股份來源為通過二級市場(競價(jià)交易、大宗交易等方式)購累計(jì)買入公司股票404,270股，成交均價(jià)為人民幣119.15元/股，成交金額約為人民幣展信心?？春谬堫^份額加速提升，估值底部提示價(jià)值配置機(jī)會(huì)。歐派家居對于商業(yè)模式的創(chuàng)新迭代歐1718192021E22E23E計(jì)收入9,710,206,433,667,354,7653100,148,167,772,56853927573其他4366689521,3962,7924,1895,655--9786,1904%9%6422大宗占比9.9%12.3%16.0%18.2%17.0%14.6%13.0%1%9%1%.9%%.1%%.6%%%%%%9.5%%%4.2%7.7%%%4.6%%8.8%3.4%2.5%6.7%0.0%9.3%5.2%%7.0%2.5%%%.5%櫥柜,215,527,444,122,651,728,785.8%.3%064777780-10%2041-10%%櫥衣門店數(shù)量35882848688863櫥衣均單店收入.96.17%櫥柜工程收入增速46%11%57%13%20%0%0%櫥柜整裝81%80%50%衣柜,163%7%780,197,189909169164650%衣柜工程216%36%63%40%0%0%衣柜整裝0%45679%43598802-1%-10%%353%67%25%30%20%20%70%50%零售988388%4%1%85614511%%工程532%19%56%70%20%20%整裝0%34.5%38.4%35.8%35.0%32.0%7%.7%9.8%36.6%36.2%33.5%34.7%42.0%39.9%40.0%38.5%26.2%26.7%24.0%%%12.4%14.0%15.0%9.3%29.8%25.6%20.0%%%大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。V.g0PS收票據(jù)LL8L6gZLLt0LtLV會(huì)計(jì)年度2019AV.g0PS收票據(jù)LL8L6gZLLt0LtLV會(huì)計(jì)年度2019A2020A2021E2022E2023E流動(dòng)資產(chǎn)9‘VgZ8‘Zg0Lg‘tLVL6‘099Zt‘t8L應(yīng)收賬款V6t90ZLZg8gg6tZ預(yù)付賬款688gLZZLg0LL88V9806L‘08gL‘ttLL‘g88LL長期股權(quán)投資8L9L9L9L9應(yīng)付票據(jù)Lg9ZLtt0gtL9VVL應(yīng)付賬款負(fù)債長期借款V090000L‘g9866Z66Z66Z66Z少數(shù)股東權(quán)益00000益LVLVL8‘8VVZg‘8VZZ6‘668tV‘g88標(biāo)元會(huì)計(jì)年度2019A2020A2021E2022E2023E同比(%)LL.9%8.6%tL.L%Z0.6%LL.t%潤同比(%)LL.0%LZ.L%tt.0%LL.6%L9.9%毛利率(%)tg.8%tg.0%tZ.0%t0.L%Z6.8%ROE%L6.Z%LL.t%L6.t%L6.Z%L8.6%P/EtL.t8t8.L9ZV.Z0Z0.gtLL.9Lg.LV9.L8V.9Lt.6tt.tZEV/EBITDAL6.9ZZ9.96L9.LLLt.gLLL.ZZ V0V6L其它V8會(huì)計(jì)年度2019A2020A2021E2022E2023EL加88LLLLVLLLLZ0LLL研發(fā)費(fèi)用9VZ966LZL880L‘0tZ財(cái)務(wù)費(fèi)用-L0-tg-LL9-ZgV-VL9減值損失合計(jì)00000其他LV06tL0Lt0L90營業(yè)外收支LVgLZLZLZ所得稅ZL6tg0V9ggV69V0少數(shù)股東損益00000VV)t.Ltt.VLV.g0g.tL9.L6量表會(huì)計(jì)年度2019A2020A2021E2022E2023E流折舊攤銷Vt6g98LtL8t96tL財(cái)務(wù)費(fèi)用L6LtLZtZtLgtLg-ZV-tL-V0-V6-gLLLgZL-V活動(dòng)現(xiàn)金流長期投資-Z‘8gL-gL9-L000ZLLZL6Z6V6gL金流吸收投資00800tV6Z‘09gZ‘tLt00息-ttL-gtV-L09-8LV-699凈增加額究團(tuán)隊(duì)簡介銷售聯(lián)系人監(jiān)yuecindasccom售總監(jiān)nmingzhencindasccom售副總監(jiān)jiacheng