第六章資本預(yù)算

【本章導(dǎo)學(xué)】證券投資：①價(jià)格（投資）<價(jià)值投資可行②報(bào)酬率>要求的必要報(bào)酬率投資可行項(xiàng)目投資：

①投資（或投資現(xiàn)值）<項(xiàng)目?jī)r(jià)值，項(xiàng)目投資可行項(xiàng)目?jī)r(jià)值－投資＝凈現(xiàn)值（NPV）②內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）>項(xiàng)目資本成本“項(xiàng)目?jī)r(jià)值＝投資”時(shí)的折現(xiàn)率為內(nèi)含報(bào)酬率

本章主要內(nèi)容第一節(jié)項(xiàng)目的類型和評(píng)價(jià)過(guò)程一、相關(guān)概念資本預(yù)算的含義：是指制定長(zhǎng)期投資決策的過(guò)程，其主要目的是評(píng)估長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的生存能力以及盈利能力，以便判斷企業(yè)是否值得投資。本章討論的是投資的一種類型，即經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)投資，簡(jiǎn)稱“資本投資”項(xiàng)目：是指具有明確目標(biāo)的一系列復(fù)雜并相互關(guān)聯(lián)的活動(dòng)二、資本投資相目的類型項(xiàng)目的類型

特點(diǎn)

1.新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)模擴(kuò)張項(xiàng)目

通常需要添置新的固定資產(chǎn)，并增加企業(yè)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入2.設(shè)備或廠房的更新項(xiàng)目

通常需要更換固定資產(chǎn)，但不改變企業(yè)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入3.研究與開(kāi)發(fā)項(xiàng)目

這種決策通常不直接產(chǎn)生現(xiàn)實(shí)的收入，而是得到一項(xiàng)是否投產(chǎn)新產(chǎn)品的選擇權(quán)。

4.勘探項(xiàng)目

通常使企業(yè)得到一些有價(jià)值的信息。

5.其他項(xiàng)目

包括勞動(dòng)保護(hù)設(shè)施建設(shè)、購(gòu)置污染控制裝置等。這些決策不直接產(chǎn)生營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入，而使企業(yè)在履行社會(huì)責(zé)任方面的形象得到改善。它們有可能減少未來(lái)的現(xiàn)金流出。

三、項(xiàng)目評(píng)價(jià)的程序1.提出各種項(xiàng)目的投資方案。2.估計(jì)投資方案的相關(guān)現(xiàn)金流量。3.計(jì)算投資方案的價(jià)值指標(biāo)，如凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率等。4.比較價(jià)值指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)。5.對(duì)已接受的方案進(jìn)行再評(píng)價(jià)。注意：投資項(xiàng)目報(bào)酬率、資本成本與股東財(cái)富的關(guān)系

投資項(xiàng)目報(bào)酬率①投資項(xiàng)目要求的必要報(bào)酬率是投資人的機(jī)會(huì)成本，即投資人將資金投資于其他同等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可以賺取的收益?！?xiàng)目資本成本

②投資項(xiàng)目預(yù)期的報(bào)酬率是投資項(xiàng)目預(yù)期能夠達(dá)到的報(bào)酬率。基本原理預(yù)期的報(bào)酬率＞資本成本，企業(yè)價(jià)值增加；

預(yù)期的報(bào)酬率＜資本成本，企業(yè)價(jià)值將減少。

【提示】投資者要求的必要報(bào)酬率即資本成本，是評(píng)價(jià)項(xiàng)目能否為股東創(chuàng)造價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)?！咎崾尽抠Y本成本是能使股價(jià)維持不變的收益

項(xiàng)目資本成本與公司資本成本的關(guān)系——如果公司新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)相同，則項(xiàng)目資本成本等于公司資本成本——如果新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)高于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)，則項(xiàng)目資本成本高于公司資本成本；——如果新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)低于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)，則項(xiàng)目資本成本低于公司的資本成本。每個(gè)項(xiàng)目都有自己的資本成本，它是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)一、現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)額。【提示】①這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出例如，一個(gè)項(xiàng)目需要使用原有的廠房、設(shè)備和材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價(jià)值，而不是其賬面價(jià)值。②現(xiàn)金流量表現(xiàn)形式：包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個(gè)具體概念?，F(xiàn)金凈流量是指項(xiàng)目引起的、一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。流入量大于流出量時(shí)，凈流量為正值；反之，凈流量為負(fù)值。某年現(xiàn)金凈流量＝該年現(xiàn)金流入量－該年現(xiàn)金流出量③注意:——一般情況下，投資項(xiàng)目某年的現(xiàn)金流量，即指其該年的現(xiàn)金凈流量?！凑战滩牡挠谜Z(yǔ)習(xí)慣，如果現(xiàn)金凈流量為正，通常稱為“現(xiàn)金流入”；如果現(xiàn)金凈流量為負(fù)，通常稱為“現(xiàn)金流出”。二、現(xiàn)金流量估計(jì)的基本原則（一）最基本的原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量：是指接受或拒絕某一個(gè)投資項(xiàng)目時(shí)，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)。只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入。（二）應(yīng)注意的四個(gè)問(wèn)題區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本相關(guān)成本是與特定決策有關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。非相關(guān)成本是與特定決策無(wú)關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)不必加以考慮的成本。不要忽視機(jī)會(huì)成本在投資方案的選擇中，如果選擇了一個(gè)投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機(jī)會(huì)，其他投資機(jī)會(huì)可能取得的收益是實(shí)行本方案的一種代價(jià)，被稱為這項(xiàng)投資方案的機(jī)會(huì)成本。要考慮投資方案對(duì)公司其他項(xiàng)目的影響要考慮新項(xiàng)目與原項(xiàng)目是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系還是互補(bǔ)關(guān)系。對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的影響所謂營(yíng)運(yùn)資本的需要，是指增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)與增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債之間的差額。

【提示】通常假定開(kāi)始投資時(shí)籌措的營(yíng)運(yùn)資本在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。多選題：某公司正在開(kāi)會(huì)討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對(duì)以下收支發(fā)生爭(zhēng)論。你認(rèn)為不應(yīng)列入該項(xiàng)目評(píng)價(jià)的現(xiàn)金流量有（）。A.新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營(yíng)運(yùn)資本80萬(wàn)元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集B.該項(xiàng)目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備，如將該設(shè)備出租可獲收益200萬(wàn)元，但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，以防止對(duì)本公司產(chǎn)品形成競(jìng)爭(zhēng)C.新產(chǎn)品銷售會(huì)使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬(wàn)元；如果本公司不經(jīng)營(yíng)此產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也會(huì)推出此新產(chǎn)品D.動(dòng)用為其他產(chǎn)品儲(chǔ)存的原料約200萬(wàn)元三、現(xiàn)金流量的內(nèi)容及估算：在實(shí)務(wù)中更重視按時(shí)間劃分現(xiàn)金流量（一）基本概念稅后付現(xiàn)成本稅后付現(xiàn)成本＝實(shí)際付現(xiàn)成本×（1－稅率）稅后收入稅后收入＝收入金額×（1－稅率）折舊抵稅折舊可以起到減少稅負(fù)的作用，其公式為：

稅負(fù)減少額＝折舊×稅率幾點(diǎn)解釋：（1）稅后成本:【教材例6-6】某公司目前的損益狀況見(jiàn)表。該公司正在考慮一項(xiàng)廣告計(jì)劃，每月支付2000元，假設(shè)所得稅稅率為25%，該項(xiàng)廣告的稅后成本是多少？項(xiàng)目目前（不作廣告）作廣告方案銷售收入

成本和費(fèi)用

新增廣告

稅前凈利

所得稅費(fèi)用（25%）

稅后凈利15000

5000

10000

2500750015000

5000

2000

8000

20006000新增廣告稅后成本1500從表可以看出，兩個(gè)方案（不作廣告與作廣告）的惟一差別是廣告費(fèi)2000元，對(duì)凈利的影響為1500元。（2）折舊的抵稅作用:【例6-7】假設(shè)有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、付現(xiàn)費(fèi)用均相同，所得稅稅率為25%。兩者的區(qū)別是甲公司有一項(xiàng)可計(jì)提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同。兩家公司的現(xiàn)金流量見(jiàn)表項(xiàng)目甲公司乙公司銷售收入

費(fèi)用：

付現(xiàn)營(yíng)業(yè)費(fèi)用

折舊

合計(jì)

稅前凈利

所得稅費(fèi)用（25%）

稅后凈利

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入：

凈利

折舊

合計(jì)20000

10000

3000

13000

7000

1750

5250

5250

3000

825020000

10000

0

10000

10000

2500

7500

7500

0

7500甲公司比乙公司擁有較多現(xiàn)金750單項(xiàng)選擇題:考慮所得稅的影響時(shí)，項(xiàng)目采用加速折舊法計(jì)提折舊，計(jì)算出來(lái)的方案凈現(xiàn)值比采用直線法計(jì)提折舊所計(jì)算出的凈現(xiàn)值（）。A.大B.小C.一樣D.難以確定（二）稅后現(xiàn)金流量計(jì)算1.初始現(xiàn)金流量計(jì)算一般情況初始現(xiàn)金流量＝－（長(zhǎng)期資產(chǎn)投資＋營(yíng)運(yùn)資本投資）特殊情況（1）如果涉及項(xiàng)目利用企業(yè)現(xiàn)有的“非貨幣性資源”，則需要考慮非貨幣性資源的機(jī)會(huì)成本。比如，使用現(xiàn)有的廠房或使用企業(yè)現(xiàn)有的土地等。如果非貨幣性資源的用途是唯一的，比如項(xiàng)目需要使用企業(yè)現(xiàn)有的舊廠房，但舊廠房如果該項(xiàng)目不使用，將閑置。則不需做以上考慮。（2）更新方案涉及的舊設(shè)備處置問(wèn)題。（3）相關(guān)培訓(xùn)費(fèi)問(wèn)題（付現(xiàn)成本）。（4）前期咨詢費(fèi)問(wèn)題（非相關(guān)）.（5）營(yíng)運(yùn)資本投資問(wèn)題（貓狗法則）一是直接給出；二是分項(xiàng)給出；三是閑置存貨利用。貓狗法則:“貓能認(rèn)路狗能記家”，就是說(shuō)把貓狗放出去，一般都能自己找回來(lái)。項(xiàng)目初始?jí)|支的營(yíng)運(yùn)資金作為現(xiàn)金流出，在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)應(yīng)收回作為現(xiàn)金流入幾點(diǎn)解釋：①如果涉及項(xiàng)目利用企業(yè)現(xiàn)有的“非貨幣性資源”，則需要考慮非貨幣性資源的機(jī)會(huì)成本。同時(shí)，相關(guān)的現(xiàn)金流量是指他們的變現(xiàn)價(jià)值。比如，“繼續(xù)使用舊設(shè)備”或使用企業(yè)現(xiàn)有的土地等。【例】某項(xiàng)目需要利用企業(yè)的舊設(shè)備，已知舊設(shè)備的賬面價(jià)值為1000萬(wàn)元，變現(xiàn)價(jià)值800萬(wàn)元，所得稅率為25%。則由此產(chǎn)生的現(xiàn)金流出為：800＋（1000—800）×25%＝850萬(wàn)元。如果非貨幣性資源的用途是唯一的，比如上述舊設(shè)備如果該項(xiàng)目不使用，將閑置，則不需做以上考慮。②凈營(yíng)運(yùn)資本的投資：即凈營(yíng)運(yùn)資本的增加（或減少），指本年的凈營(yíng)運(yùn)資本與上年的凈營(yíng)運(yùn)資本之間的差額。某年凈營(yíng)運(yùn)資本（需要占用流動(dòng)資金數(shù)額）＝該年流動(dòng)資產(chǎn)需用數(shù)－該年流動(dòng)負(fù)債可用數(shù)流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債是指經(jīng)營(yíng)性的，不包括金融性的單選題:某企業(yè)投資一個(gè)項(xiàng)目生產(chǎn)甲產(chǎn)品，第1年需要材料50萬(wàn)元，以后每年需要材料都是120萬(wàn)元，當(dāng)年支付貨款的60％，則第3年年初凈營(yíng)運(yùn)資本增加（）萬(wàn)元。

A.0B.72C.30D.20項(xiàng)目第1年初第2年初第3年初第4年初材料成本50120120120應(yīng)付賬款50×40%=20120×40%=484848凈營(yíng)運(yùn)資金需要量（需要占用流動(dòng)資金）50-20=30727272凈營(yíng)運(yùn)資本的增加（流動(dòng)資金投資額）3072-30=4200提示：——沒(méi)有特別指出，凈營(yíng)運(yùn)資本投資一般發(fā)生在建期末。如果沒(méi)有建設(shè)期，則第一期期初；如果運(yùn)營(yíng)期有投資，則發(fā)生在每期期初。——一般情況下，投資發(fā)生在期初，收入、成本、費(fèi)用等項(xiàng)目在期末③舊資產(chǎn)出售的凈收入，包括其納稅影響按規(guī)定，出售資產(chǎn)（如舊設(shè)備）時(shí)，如果出售價(jià)高于原價(jià)或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅，多繳的所得稅構(gòu)成現(xiàn)金流出量；出售資產(chǎn)時(shí)發(fā)生的損失（出售價(jià)低于賬面凈值）可以抵減當(dāng)年所得稅支出，少繳的所得稅構(gòu)成現(xiàn)金流入量。諸如此類由投資引起的稅賦變化，應(yīng)在項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)加以考慮提示：售價(jià)高于或低于賬面凈值的差額，在會(huì)計(jì)上作為營(yíng)業(yè)外收入或損失處理；而在財(cái)務(wù)管理上進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)，既不作為現(xiàn)金流出也不作為現(xiàn)金流入單選題：1.在計(jì)算投資項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流量時(shí)，報(bào)廢設(shè)備的預(yù)計(jì)凈殘值為12000元，按稅法規(guī)定計(jì)算的凈殘值為14000元，所得稅率為25%，則設(shè)備報(bào)廢引起的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流入量為（）元。A.7380B.8040C.12500D.166202.年末ABC公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺(tái)閑置設(shè)備。該設(shè)備于8年前以40000元購(gòu)入，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，按直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值率為10%，目前可以按10000元價(jià)格賣出，假設(shè)所得稅率25%，出售該設(shè)備對(duì)本期現(xiàn)金流量的影響是（）。A.減少360元B.減少1200元C.增加9640元D.增加10300元答案解析：稅法年折舊＝40000×（1—10%）/10＝3600元變現(xiàn)時(shí)的賬面價(jià)值＝40000—3600×8＝11200元變現(xiàn)損失＝11200—10000＝1200元變現(xiàn)損失減稅＝1200×25%＝300（元）對(duì)本期現(xiàn)金流量的影響＝10000＋300＝10300元

3.單選：AGC公司在考慮一臺(tái)設(shè)備的升級(jí)。公司使用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法分析資本投資,所得稅稅率為25%。

AGC公司的相關(guān)數(shù)據(jù)如下（單位：元）：

現(xiàn)有設(shè)備新設(shè)備原始成本5000095000累計(jì)折舊45000－當(dāng)前市值300095000應(yīng)收賬款60008000應(yīng)付賬款21002500基于以上信息，該設(shè)備升級(jí)的初始投資額應(yīng)該為（）A.92400B.93100C.95800D.96200正確答案：B舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅=（5000-3000）×25%=500（元）

營(yíng)運(yùn)資本需求增加=（8000-2500）-（6000-2100）=1600（元）

初始投資=95000-3000-500+1600=93100（元）（據(jù)2011年試題改編）E公司2011年年初投產(chǎn)一條生產(chǎn)線，現(xiàn)已使用2年半?？紤]到該產(chǎn)品市場(chǎng)空間廣闊，擬提高生產(chǎn)能力。由于目前沒(méi)有可用的廠房和土地用來(lái)增加新的生產(chǎn)線，只能拆除當(dāng)前生產(chǎn)線，新建一條生產(chǎn)線。原生產(chǎn)線的原值為1800萬(wàn)元（稅法規(guī)定折舊年限為10年，殘值率為5%，按照直線法計(jì)提折舊，目前的變現(xiàn)價(jià)值為1127萬(wàn)元），目前的年銷售量為400萬(wàn)只，銷售價(jià)格每只10元，單位變動(dòng)成本為每只6元，每年的固定付現(xiàn)成本為100萬(wàn)元。新建生產(chǎn)線預(yù)計(jì)將在2013年年末完成并投入使用，預(yù)計(jì)支出為5000萬(wàn)元，停產(chǎn)期間預(yù)計(jì)減少200萬(wàn)只的生產(chǎn)和銷售，固定付現(xiàn)成本照常發(fā)生。擴(kuò)建完成后，第1年的預(yù)計(jì)銷售量為700萬(wàn)只，擴(kuò)建不會(huì)對(duì)產(chǎn)品的銷售價(jià)格、單位變動(dòng)成本產(chǎn)生影響。另預(yù)計(jì)營(yíng)運(yùn)資本為銷售額的10%。為簡(jiǎn)化計(jì)算，假設(shè)擴(kuò)建項(xiàng)目的現(xiàn)金流量均發(fā)生在2013年年末（零時(shí)點(diǎn)），墊支的營(yíng)運(yùn)資本在各年年初投入。E公司適用的所得稅率為25%。要求：計(jì)算擴(kuò)建項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流量（零時(shí)點(diǎn)增量現(xiàn)金流量）

『正確答案』當(dāng)前生產(chǎn)線年折舊額＝1800×（1－5%）/10＝171（萬(wàn)元）擴(kuò)建開(kāi)始時(shí)生產(chǎn)線的賬面價(jià)值＝1800－171×2.5＝1372.5（萬(wàn)元）當(dāng)前生產(chǎn)線變現(xiàn)損失抵稅＝（1372.5－1127）×25%＝61.375（萬(wàn)元）擴(kuò)建項(xiàng)目停產(chǎn)減少的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝200×10×（1－25%）－200×6×（1－25%）＋171×0.5×25%＝621.375（萬(wàn)元）增加的營(yíng)運(yùn)資金＝（700－400）×10×10%＝300（萬(wàn)元）初始現(xiàn)金流量＝－5000＋1127＋61.375－621.375－300＝4733（萬(wàn)元）

2.經(jīng)營(yíng)期(運(yùn)營(yíng)期)現(xiàn)金凈流量估算（三種方法）⑴直接法

，根據(jù)定義估算項(xiàng)目的現(xiàn)金流來(lái)幾點(diǎn)解釋：⑴“營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量”是指未扣除營(yíng)運(yùn)資本投資的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量⑵付現(xiàn)成本=經(jīng)營(yíng)成本－非付現(xiàn)折舊、攤銷等=該年外購(gòu)原材料、燃料和動(dòng)力費(fèi)＋該年工資及福利費(fèi)＋該年修理費(fèi)＋該年其他費(fèi)用⑶所得稅=息稅前利潤(rùn)×所得稅率⑵間接法，根據(jù)年末經(jīng)營(yíng)結(jié)果來(lái)計(jì)算：⑶分算法

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后收入－稅后付現(xiàn)經(jīng)營(yíng)成本＋折舊與攤銷×所得稅率＝收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）＋折舊攤銷×稅率

【提示】——折舊計(jì)提必須按照稅法規(guī)定進(jìn)行，包括折舊年限、折舊方法、凈殘值等。尤其注意折舊年限與實(shí)際使用年限不一致的情況。——本項(xiàng)目對(duì)其他項(xiàng)目的影響（對(duì)現(xiàn)金流量的影響、對(duì)收入的影響、對(duì)凈利潤(rùn)的影響等），如果本項(xiàng)目無(wú)論是否上馬，影響都會(huì)產(chǎn)生，則不需考慮（非相關(guān)）。——營(yíng)運(yùn)資本投資或收回問(wèn)題；——資本化支出和費(fèi)用化支出問(wèn)題。

例：某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需要一次投入1000萬(wàn)元，建設(shè)期1年，建設(shè)期資本化利息為100萬(wàn)元。該固定資產(chǎn)可使用10年，按直線法提折舊，期滿有凈殘值100萬(wàn)元。投入使用后，可使生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期1--10年每年產(chǎn)品銷售收入增加750萬(wàn)元，付現(xiàn)經(jīng)營(yíng)成本增加400萬(wàn)元.該企業(yè)適用的所得稅稅率為25%，不享受減免稅待遇。要求：計(jì)算各年的現(xiàn)金流量。解：計(jì)算以下相關(guān)指標(biāo)：⑴固定資產(chǎn)原值=1000+100=1100（萬(wàn)元）年折舊額=（1100－100）÷10=100（萬(wàn)元）⑵經(jīng)營(yíng)期1～10年每年總經(jīng)營(yíng)成本=400+100=500（萬(wàn)元）⑶經(jīng)營(yíng)期1～10年每年息稅前利潤(rùn)=750－500=250（萬(wàn)元）⑷經(jīng)營(yíng)期1～10年每年所得稅=250×25%=62.5（萬(wàn)元）建設(shè)期凈現(xiàn)金流量為：NCF0

=

-1000（萬(wàn)元）NCF1

=

0根據(jù)公式一（直接法）計(jì)算經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量：NCF2～10=750－400－62.5＝287.5（萬(wàn)元）終結(jié)點(diǎn)凈現(xiàn)金流量NCF11=750－400－62.5+100＝387.5萬(wàn)元根據(jù)公式二（間接法）計(jì)算經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量：NCF2～10=（750－400－100）×（1－25%）+100＝287.5（萬(wàn)元）終結(jié)點(diǎn)凈現(xiàn)金流量NCF11＝（750－400－100）×（1－25%）+100+100＝387.5（萬(wàn)元）根據(jù)公式三（分算法）計(jì)算經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量：NCF2～10

=（750－400）×（1－25%）+100×25%＝287.5（萬(wàn)元）終結(jié)點(diǎn)凈現(xiàn)金流量NCF11＝［（750－400）×（1－25%）+100×25%］+100＝387.5（萬(wàn)元）3.終結(jié)點(diǎn)（處置期）現(xiàn)金流量估算①處置長(zhǎng)期資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（需要考慮所得稅問(wèn)題）固定資產(chǎn)的殘值收入≠稅法規(guī)定的殘值時(shí)，考慮所得稅的影響。如果估計(jì)殘值大于稅法殘值，需要納稅，增加所得稅流出；如果實(shí)際殘值小于稅法殘值，殘值損失抵稅，減少所得稅流出。如果設(shè)備使用到稅法年限才處置，則此時(shí)的賬面價(jià)值即為法定殘值。例：項(xiàng)目終結(jié)時(shí)，長(zhǎng)期資產(chǎn)的賬面價(jià)值為800萬(wàn)元，變現(xiàn)價(jià)值為1000萬(wàn)元，企業(yè)所得稅率為25%，則由此產(chǎn)生的現(xiàn)金流入為：1000—（1000—800）×25%＝950萬(wàn)元。注意兩點(diǎn)：一是：由于折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響體現(xiàn)在對(duì)所得稅的影響上，因此，計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)，必須按照稅法的規(guī)定計(jì)算年折舊額以及賬面價(jià)值：賬面價(jià)值=固定資產(chǎn)原值－按稅法規(guī)定計(jì)提的累計(jì)折舊二是：殘值收入被看做初始投資的減項(xiàng)，只是單純作為現(xiàn)金流入，并不考慮所得稅影響。②營(yíng)運(yùn)資本的變動(dòng)在進(jìn)行投資分析時(shí)，假定投資時(shí)籌措的凈營(yíng)運(yùn)資金在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。這部分資本不受稅收因素的影響，稅法把它視為資本的內(nèi)部轉(zhuǎn)移，就如同把存貨和應(yīng)收賬款換成現(xiàn)金一樣，因此，收回的營(yíng)運(yùn)資本僅僅是現(xiàn)金流量的增加。

單選題：某公司的銷售部門(mén)預(yù)計(jì)企業(yè)投產(chǎn)的新產(chǎn)品如果每臺(tái)定價(jià)3萬(wàn)元，銷售量每年可以達(dá)到10000臺(tái)，銷售量不會(huì)逐年上升，但價(jià)格可以每年提高2%。生產(chǎn)該產(chǎn)品需要的凈營(yíng)運(yùn)資本隨銷售額而變化，預(yù)計(jì)為銷售額的10%。假設(shè)這些凈營(yíng)運(yùn)資本在年初投入，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回，若產(chǎn)品的適銷期為5年，則第5年末回收的流動(dòng)資金為（）萬(wàn)元。A.3000B.3187.29648C.3248.49648D.3247.29648第5年末回收的流動(dòng)資金=3000+60+61.2+62.424+63.67248=3247.29648（萬(wàn)元）。項(xiàng)目012345銷售收入3×10000=300003×10000×（1+2%）=306003121231836.2432472.965凈營(yíng)運(yùn)資本（需要占用流動(dòng)資金）30000×10%=300030600×10%=306031212×10%=3121.23183.6243247.296凈營(yíng)運(yùn)資本的增加（流動(dòng)資金投資額）30006061.262.42463.67248提示：現(xiàn)金流量確定的時(shí)點(diǎn)化假設(shè)為了簡(jiǎn)化，教材舉例通常把計(jì)算結(jié)果的時(shí)點(diǎn)設(shè)在第一年的年初，其他流入和流出在各年的年初和年末。實(shí)際上，現(xiàn)金流出和流入的時(shí)間可能在任何時(shí)間。①以第一筆現(xiàn)金流出的時(shí)間為“現(xiàn)在”時(shí)間，即“零”時(shí)點(diǎn)。不管它的日歷時(shí)間是幾月幾日。在此基礎(chǔ)上，一年為一個(gè)計(jì)息期。②對(duì)于原始投資，如果沒(méi)有特殊指明，均假設(shè)現(xiàn)金在每個(gè)“計(jì)息期初”支付；如果特別指明支付日期，如3個(gè)月后支付100萬(wàn)元，則要考慮在此期間的時(shí)間價(jià)值。③對(duì)于營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量，盡管其流入和流出都是陸續(xù)發(fā)生的，如果沒(méi)有特殊指明，均假設(shè)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流入在“計(jì)息期末”取得?？偨Y(jié)綜合題（2006年考題）ABC公司研制成功一臺(tái)新產(chǎn)品，現(xiàn)在需要決定是否大規(guī)模投產(chǎn)，有關(guān)資料如下：（1）公司的銷售部門(mén)預(yù)計(jì)，如果每臺(tái)定價(jià)3萬(wàn)元，銷售量每年可以達(dá)到10000臺(tái)；銷售量不會(huì)逐年上升，但價(jià)格可以每年提高2%.生產(chǎn)部門(mén)預(yù)計(jì)，變動(dòng)制造成本每臺(tái)2.1萬(wàn)元，每年增加2%；不含折舊費(fèi)的固定制造成本每年4000萬(wàn)元，每年增加1%.新業(yè)務(wù)將在2007年1月1日開(kāi)始，假設(shè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流發(fā)生在每年年底。（2）為生產(chǎn)該產(chǎn)品，需要添置一臺(tái)生產(chǎn)設(shè)備，預(yù)計(jì)其購(gòu)置成本為4000萬(wàn)元。該設(shè)備可以在2006年底以前安裝完畢，并在2006年底支付設(shè)備購(gòu)置款。該設(shè)備按稅法規(guī)定折舊年限為5年，凈殘值率為5%；經(jīng)濟(jì)壽命為4年，4年后即2010年底該項(xiàng)設(shè)備的市場(chǎng)價(jià)值預(yù)計(jì)為500萬(wàn)元。如果決定投產(chǎn)該產(chǎn)品，公司將可以連續(xù)經(jīng)營(yíng)4年，預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)提前中止的情況。（3）生產(chǎn)該產(chǎn)品所需的廠房可以用8000萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)，在2006年底付款并交付使用。該廠房按稅法規(guī)定折舊年限為20年，凈殘值率5%.4年后該廠房的市場(chǎng)價(jià)值預(yù)計(jì)為7000萬(wàn)元。（4）生產(chǎn)該產(chǎn)品需要的營(yíng)運(yùn)資本隨銷售額的變化而變化，預(yù)計(jì)為銷售額的10%.假設(shè)這些營(yíng)運(yùn)資本在年初投入，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。（5）公司的所得稅率為40%（6）該項(xiàng)目的成功概率很大，風(fēng)險(xiǎn)水平與企業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)相同，可以使用公司的加權(quán)平均資本成本10%作為折現(xiàn)率。新項(xiàng)目的銷售額與公司當(dāng)前的銷售額相比只占較小份額，并且公司每年有若干新項(xiàng)目投入生產(chǎn)，因此該項(xiàng)目萬(wàn)一失敗不會(huì)危及整個(gè)公司的生存。要求：（1）計(jì)算項(xiàng)目的初始投資總額，包括與項(xiàng)目有關(guān)的固定資產(chǎn)購(gòu)置支出以及凈營(yíng)運(yùn)資本增加額。（2）分別計(jì)算廠房和設(shè)備的年折舊額以及第4年末的賬面價(jià)值（提示：折舊按年提取，投入使用當(dāng)年提取全年折舊）（3）分別計(jì)算第4年末處置廠房和設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量。（4）計(jì)算各年項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量以及項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和回收期（計(jì)算時(shí)折現(xiàn)系數(shù)保留小數(shù)點(diǎn)后4位，計(jì)算過(guò)程和結(jié)果顯示在答題卷的表格中）。答案（1）項(xiàng)目的初始投資總額設(shè)備投資4000萬(wàn)元，廠房投資8000萬(wàn)元營(yíng)運(yùn)資本投資＝3×10000×10%＝3000（萬(wàn)元）初始投資總額＝8000＋4000＋3000＝15000（萬(wàn)元）。（2）廠房和設(shè)備的年折舊額以及第4年末的賬面價(jià)值設(shè)備的年折舊額＝4000×（1－5%）/5＝760（萬(wàn)元）廠房的年折舊額＝8000×（1－5%）/20＝380（萬(wàn)元）第4年末設(shè)備的賬面價(jià)值＝4000-760×4＝960（萬(wàn)元）第4年末廠房的賬面價(jià)值＝8000-380×4＝6480（萬(wàn)元）（3）處置廠房和設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量第4年末處置設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量＝500＋（960-500）×40%＝684（萬(wàn)元）第4年末處置廠房引起的稅后凈現(xiàn)金流量＝7000-（7000-6480）×40%＝6792（萬(wàn)元）

（4）各年項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量以及項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和回收期

年度01234設(shè)備廠房投資12000

收入

30000306003121231836.24稅后收入

180001836018727.219101.744變動(dòng)成本

210002142021848.422285.368固定成本（不含折舊）

400040404080.44121.204付現(xiàn)成本

250002546025928.826406.572稅后付現(xiàn)成本

150001527615557.2815843.9432折舊

1140114011401140折舊抵稅

456456456456營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量

345635403625.923713.8008該年需要的營(yíng)運(yùn)資本

300030603121.23183.624營(yíng)運(yùn)資本投資30006061.262.424

收回的營(yíng)運(yùn)資本

3183.624營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量

33963478.83563.4966897.4248處置固定資產(chǎn)現(xiàn)金凈流量

7476（684+6792）項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量-1500033963478.83563.49614373.4248

年度01234項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量-1500033963478.83563.49614373.4248折現(xiàn)系數(shù)10.90910.82640.75130.6830項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量現(xiàn)值-150003087.30362874.88032677.25759817.0459合計(jì)3456.48

累計(jì)現(xiàn)金凈流量-15000-11604-8125.2-4561.7049811.7208回收期3+4561.704/14373.4248=3.32第三節(jié)項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法

第三節(jié)項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法

第三節(jié)項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法資本投資項(xiàng)目評(píng)估的基本原理是：投資項(xiàng)目的報(bào)酬率超過(guò)資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加；投資項(xiàng)目的報(bào)酬率小于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。如果項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，該資本成本是公司的加權(quán)平均資本成本；如果項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不同時(shí)，則需要衡量項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)，確定項(xiàng)目的資本成本一、凈現(xiàn)值法1．含義：是指特定方案未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。2．計(jì)算：凈現(xiàn)值NPV＝未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值—未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值即:

3.計(jì)算結(jié)果分析：如果NPV＞0，表明投資報(bào)酬率大于資本成本，該項(xiàng)目可以增加股東財(cái)富。應(yīng)予采納。如果NPV＝0，表明投資報(bào)酬率等于資本成本，不改變股東財(cái)富，沒(méi)有必要采納。如果NPV＜0，表明投資報(bào)酬率小于資本成本，該項(xiàng)目將減損股東財(cái)富，應(yīng)予放棄。年份A項(xiàng)目B項(xiàng)目C項(xiàng)目?jī)羰找嬲叟f現(xiàn)金流量?jī)羰找嬲叟f現(xiàn)金流量?jī)羰找嬲叟f現(xiàn)金流量0（20000）（9000）（12000）118001000011800（1800）300012006004000460023240100001324030003000600060040004600330003000600060040004600合計(jì)504050404200420018001800【教材例6-1】設(shè)企業(yè)的資本成本為10%，有三項(xiàng)投資項(xiàng)目。有關(guān)數(shù)據(jù)見(jiàn)下表。單位：萬(wàn)元

凈現(xiàn)值（A）=（11800×0.9091+13240×0.8264）-20000=21669-20000=1669（萬(wàn)元）凈現(xiàn)值（B）=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513）-9000=10557-9000=1557（萬(wàn)元）凈現(xiàn)值（C）=4600×2.487-12000=11440-12000=-560（萬(wàn)元）A、B兩項(xiàng)項(xiàng)目投資的凈現(xiàn)值為正數(shù)，說(shuō)明這兩個(gè)項(xiàng)目的投資報(bào)酬率均超過(guò)10%，都是可以采納。C項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說(shuō)明該項(xiàng)目的報(bào)酬率達(dá)不到10%，因而應(yīng)予放棄。凈現(xiàn)值法依據(jù)的原理是：假設(shè)原始投資是按資本成本接入的，當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時(shí)償還本息后該項(xiàng)目仍有剩余的收益，當(dāng)凈現(xiàn)值為零時(shí)償還本息后一無(wú)所獲，當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時(shí)該項(xiàng)目收益不足以償還本息（表6-2、6-3）多選題：若凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，表明該投資項(xiàng)目()A.各年利潤(rùn)小于0，不可行B.它的投資報(bào)酬率小于0，不可行C.它的投資報(bào)酬率沒(méi)有達(dá)到預(yù)定的折現(xiàn)率，不可行D.它的投資報(bào)酬率不一定小于0。

4.優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善⑴考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評(píng)價(jià)⑵考慮項(xiàng)目計(jì)算期的全部?jī)衄F(xiàn)金流量，評(píng)價(jià)更加全面⑶考慮了投資的風(fēng)險(xiǎn)性缺點(diǎn)：反映項(xiàng)目按現(xiàn)金流量計(jì)量的凈收益現(xiàn)值，是金額的絕對(duì)值⑴不能直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平；⑵折現(xiàn)率的確定相對(duì)困難；⑶在比較投資額不同的項(xiàng)目時(shí)有一定的局限性。二、現(xiàn)值指數(shù)法1.含義：指未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。亦稱凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值比率或獲利指數(shù)。2.現(xiàn)值指數(shù)的公式：3.計(jì)算結(jié)果分析：NPV＞0——PI＞1——應(yīng)予采納NPV≤0——PI≤1——不應(yīng)采納【教材例6-1】現(xiàn)值指數(shù)（A）=21669÷20000=1.08現(xiàn)值指數(shù)（B）=10557÷9000=1.17現(xiàn)值指數(shù)（C）=11440÷12000=0.954.與凈現(xiàn)值的比較：現(xiàn)值指數(shù)法是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。是否可以認(rèn)為B項(xiàng)目比A項(xiàng)目好呢？不一定。因?yàn)樗鼈兂掷m(xù)的時(shí)間不同，現(xiàn)值指數(shù)消除了投資額的差異，但是沒(méi)有消除項(xiàng)目期限的差異

凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法雖然考慮了時(shí)間價(jià)值，可以說(shuō)明投資項(xiàng)目的報(bào)酬率高于或低于資本成本，但沒(méi)有揭示項(xiàng)目本身可以達(dá)到的報(bào)酬率是多少。多選題:下列關(guān)于凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)的說(shuō)法，正確的是（）。A.凈現(xiàn)值反映投資的效益B.現(xiàn)值指數(shù)反映投資的效率C.現(xiàn)值指數(shù)消除了不同項(xiàng)目間投資額的差異D.現(xiàn)值指數(shù)消除了不同項(xiàng)目間項(xiàng)目期限的差異單選題:ABC公司投資一個(gè)項(xiàng)目，初始投資在第一年初一次投入，該項(xiàng)目預(yù)期未來(lái)4年每年的現(xiàn)金流量為9000元。所有現(xiàn)金流都發(fā)生在年末。項(xiàng)目資本成本為9%。如果項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值（NPV）為3000元，那么該項(xiàng)目的初始投資額為（）元。

A.11253B.13236C.26157D.29160解析：3000=9000×（P/A，9%，4）-初始投資初始投資=9000×3.2397-3000=26157（元）三、內(nèi)含報(bào)酬率法1．含義：思考：對(duì)于一個(gè)投資項(xiàng)目，使用15%作為折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值，如果凈現(xiàn)值=0，則該項(xiàng)目的投資報(bào)酬率（內(nèi)涵報(bào)酬率）為多少？結(jié)論：是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。理解：凈現(xiàn)值〉0，方案的投資報(bào)酬率〉預(yù)定的折現(xiàn)率凈現(xiàn)值〈0，方案的投資報(bào)酬率〈預(yù)定的折現(xiàn)率凈現(xiàn)值=0，方案的投資報(bào)酬率=預(yù)定的折現(xiàn)率

2．計(jì)算（1）當(dāng)各年現(xiàn)金流入量均衡時(shí)：利用年金現(xiàn)值系數(shù)表，然后通過(guò)內(nèi)插法求出內(nèi)含報(bào)酬率。【教材例6-1】C方案

4600×（P/A，i，3）=12000（P/A，i，3）=12000/4600=2.609（2）一般情況下：逐步測(cè)試法計(jì)算步驟：首先通過(guò)逐步測(cè)試找到使凈現(xiàn)值一個(gè)大于0，一個(gè)小于0的，并且最接近的兩個(gè)折現(xiàn)率，然后通過(guò)內(nèi)插法求出內(nèi)含報(bào)酬率。例題見(jiàn)教材P210的A、B方案表6-4A方案內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)試年份現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)率=18%折現(xiàn)率=16%折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值012（20000）

11800

132401

0.847

0.718（20000）

9995

95061

0.862

0.743（20000）

10172

9837凈現(xiàn)值（499）9解之得：IRR＝16.04%總結(jié)：內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算有兩種基本方法：一是逐步測(cè)試法；二是年金法。其中前者為普遍適用的方法，后者只能應(yīng)用于特殊的情況。3.指標(biāo)應(yīng)用如果IRR＞資本成本，應(yīng)予采納；如果IRR≤資本成本，應(yīng)予放棄。單選題：對(duì)投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)大小不產(chǎn)生影響的因素是（）。A.投資項(xiàng)目的原始投資B.投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量C.投資項(xiàng)目的有效年限D(zhuǎn).投資項(xiàng)目的資本成本正確答案：D

4.指標(biāo)之間的比較比較內(nèi)容相同點(diǎn)第一，考慮了資金時(shí)間價(jià)值；第二，考慮了項(xiàng)目期限內(nèi)全部的增量現(xiàn)金流量；第三，受建設(shè)期的長(zhǎng)短、回收額的有無(wú)以及現(xiàn)金流量的大小的影響第四，在評(píng)價(jià)單一方案可行與否的時(shí)候，結(jié)論一致。當(dāng)凈現(xiàn)值＞0時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)＞1，內(nèi)含報(bào)酬率＞資本成本率；當(dāng)凈現(xiàn)值＝0時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)＝1，內(nèi)含報(bào)酬率＝資本成本率；當(dāng)凈現(xiàn)值＜0時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)＜1，內(nèi)含報(bào)酬率＜資本成本率。區(qū)別點(diǎn)指標(biāo)凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)性質(zhì)絕對(duì)指標(biāo)相對(duì)指標(biāo)相對(duì)指標(biāo)指標(biāo)反映的收益特性衡量投資效益衡量投資效率衡量投資效率是否受設(shè)定折現(xiàn)率的影響是是否是否反映項(xiàng)目投資方案本身報(bào)酬率否否是【提示】?jī)衄F(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)的指標(biāo)大小受折現(xiàn)率高低的影響，折現(xiàn)率的高低甚至?xí)绊懛桨傅膬?yōu)先秩序。項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)間分布（年）折現(xiàn)率凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)含報(bào)酬率012A項(xiàng)目-1002020010%183.471.84A:52%B項(xiàng)目-1001802010%180.171.80A項(xiàng)目-1002020020%155.561.56B:90%B項(xiàng)目-1001802020%163.891.64單項(xiàng)選擇題：一般情況下，使某投資方案的凈現(xiàn)值小于零的折現(xiàn)率（）。A.一定小于該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率B.一定大于該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率C.一定等于該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率D.可能大于也可能小于該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率多項(xiàng)選擇題;影響項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬率的因素包括（）A．投資項(xiàng)目的有效年限B．投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量C．企業(yè)要求的最低投資報(bào)酬率D．銀行貸款利率四、回收期法:是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間。它代表收回投資所需要的年限?；厥漳晗拊蕉?，方案越有利。1．非折現(xiàn)回收期（靜態(tài)回收期）⑴在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金流入量相等時(shí)：教材例9-1的C方案：回收期（C）=12000/4600=2.61（年）投資回收期=（2）如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，則可使下式成立的n為回收期：【教材例6-1】的B方案:原始投資9000萬(wàn)元于期初一次投入，項(xiàng)目壽命期三年，每年現(xiàn)金凈流量分別為1200、6000、6000萬(wàn)元。要求計(jì)算該項(xiàng)目的回收期答案：教材方法

0123原始投資現(xiàn)金流入未收回投資（9000）

120078006000

18006000

0回收期＝2＋1800/6000＝2.3（年）【建議方法】編制累計(jì)現(xiàn)金凈流量表年限0123現(xiàn)金凈流量－9000120060006000累計(jì)現(xiàn)金凈流量－9000－7800－18004200

優(yōu)點(diǎn)計(jì)算簡(jiǎn)便；容易為決策人所正確理解；可以大體上衡量項(xiàng)目的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)忽視了時(shí)間價(jià)值，把不同時(shí)間的貨幣收支看成是等效的；沒(méi)有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，也就是沒(méi)有衡量盈利性；促使公司接受短期項(xiàng)目，放棄有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期項(xiàng)目。指標(biāo)評(píng)價(jià)2．折現(xiàn)回收期（動(dòng)態(tài)回收期）（1）含義：折現(xiàn)回收期是指在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下以項(xiàng)目現(xiàn)金流量流入抵償全部投資所需要的時(shí)間（2）計(jì)算：【例】已知某投資項(xiàng)目的資本成本為10%，其他有關(guān)資料如下表所示：年份012現(xiàn)金凈流量－200001180013240要求：計(jì)算該項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期

年份012現(xiàn)金凈流量－200001180013240折現(xiàn)系數(shù)10.90910.8264現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值－200001072710942累計(jì)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值－20000－92721670折現(xiàn)回收期＝1＋9272/10942＝1.85（年）習(xí)題：大威礦山機(jī)械廠準(zhǔn)備從甲、乙兩種機(jī)床中選購(gòu)一種機(jī)床。甲機(jī)床購(gòu)價(jià)為35000元，投入使用后，每年現(xiàn)金流量為7000元；乙機(jī)床購(gòu)價(jià)為36000元，投入使用后，每年現(xiàn)金流量為8000元。要求：用回收期指標(biāo)決策該廠應(yīng)選購(gòu)哪種機(jī)床?上例中，假定資本成本率為9%，查表得知當(dāng)i=9%時(shí)，第6年年金現(xiàn)值系數(shù)為4.486，第7年年金現(xiàn)值系數(shù)為5.033。計(jì)算過(guò)程及結(jié)果如下：五、會(huì)計(jì)收益率法1．含義：按財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)計(jì)量的收益率。2．計(jì)算:它在計(jì)算上使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通的會(huì)計(jì)收益、成本觀念。會(huì)計(jì)收益率=×100%3．優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)1.它是一種衡量盈利性的簡(jiǎn)單方法，使用的概念易于理解；2.使用財(cái)務(wù)報(bào)告的數(shù)據(jù)，容易取得；3.考慮了整個(gè)項(xiàng)目壽命期的全部利潤(rùn)；4.該方法揭示了采納一個(gè)項(xiàng)目后財(cái)務(wù)報(bào)表將如何變化，使經(jīng)理人員知道業(yè)績(jī)的預(yù)期，也便于項(xiàng)目的后評(píng)估。缺點(diǎn)1.使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響；2.忽視了凈收益的時(shí)間分布對(duì)于項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)價(jià)值的影響?！究偨Y(jié)】

單項(xiàng)選擇題:1、下列關(guān)于評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的靜態(tài)回收期法的說(shuō)法中，不正確的是（）A.忽略了貨幣時(shí)間價(jià)格B.需要一個(gè)主觀上確定的最長(zhǎng)的可接受回收期作為評(píng)價(jià)依據(jù)C.不能測(cè)度項(xiàng)目的盈利性D.它不能測(cè)度項(xiàng)目的流動(dòng)性

單項(xiàng)選擇題:2、已知某投資項(xiàng)目于期初一次投入現(xiàn)金100萬(wàn)元，項(xiàng)目資本成本為10%，項(xiàng)目建設(shè)期為0，項(xiàng)目投產(chǎn)后每年可以產(chǎn)生等額的永續(xù)現(xiàn)金流量。如果該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率為20%，則其凈現(xiàn)值為（）。A.10萬(wàn)元B.50萬(wàn)元C.100萬(wàn)元D.200萬(wàn)元設(shè)投產(chǎn)后每年現(xiàn)金流量為A,則有：100＝A/IRR＝A/20%，A＝20（萬(wàn)元）凈現(xiàn)值＝20/10%－100＝100（萬(wàn)元）。

多選題1、（2010考題）下列關(guān)于投資項(xiàng)目評(píng)估方法的表述中，正確的有（）。A.現(xiàn)值指數(shù)法克服了凈現(xiàn)值法不能直接比較投資額不同的項(xiàng)目的局限性，它在數(shù)值上等于投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值除以初始投資額B.動(dòng)態(tài)回收期法克服了靜態(tài)回收期法不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的缺點(diǎn)，但是仍然不能衡量項(xiàng)目的盈利性C.內(nèi)含報(bào)酬率是項(xiàng)目本身的投資報(bào)酬率，不隨投資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流的變化而變化D.內(nèi)含報(bào)酬率法不能直接評(píng)價(jià)兩個(gè)投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目的優(yōu)劣答案：BD多選題2、（2012）下列關(guān)于現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率的說(shuō)法正確的是（）。A.現(xiàn)值指數(shù)是相對(duì)數(shù)，反映投資的效率B.現(xiàn)值指數(shù)的大小受事先給定的折現(xiàn)率的影響，而內(nèi)含報(bào)酬率的大小不受事先給定的折現(xiàn)率的影響C.內(nèi)含報(bào)酬率是項(xiàng)目本身的報(bào)酬率D.內(nèi)含報(bào)酬率大于項(xiàng)目的資本成本時(shí)，方案可行正確答案：ABCD

t項(xiàng)目建設(shè)期經(jīng)營(yíng)期合計(jì)0123456凈收益-30060014006006002900凈現(xiàn)金流量-1000-10001001000（B）100010002900累計(jì)凈現(xiàn)金流量-1000-2000-1900（A）90019002900－折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量（資本成本6％）-1000-943.489839.61425.8747.37051863.3要求：（1）在答題紙上計(jì)算上表中用英文字母表示的項(xiàng)目的數(shù)值。（2）計(jì)算或確定下列指標(biāo)：①靜態(tài)回收期；②會(huì)計(jì)收益率③動(dòng)態(tài)回收期；④凈現(xiàn)值；⑤現(xiàn)值指數(shù)；⑥內(nèi)含報(bào)酬率。計(jì)算分析題:某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資，投資額為2000萬(wàn)元，分兩年投入，該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表（部分）如下：

現(xiàn)金流量表（部分）價(jià)值單位：萬(wàn)元【答案】（1）計(jì)算表中用英文字母表示的項(xiàng)目：（A）=-1900+1000=-900（B）=900-（-900）=1800（2）計(jì)算或確定下列指標(biāo)：①靜態(tài)回收期=②會(huì)計(jì)收益率＝＝29％③動(dòng)態(tài)回收期t建設(shè)期經(jīng)營(yíng)期合計(jì)0123456折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量（資本成本率6％）-1000-943.489839.61425.8747.37051863.3累計(jì)折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量-1000-1943.4-1854.4-1014.84111158.31863.3—項(xiàng)目動(dòng)態(tài)回收期＝3＋1014.8/1425.8=3.71年④凈現(xiàn)值為1863.3萬(wàn)元⑤現(xiàn)值指數(shù)＝⑥內(nèi)含報(bào)酬率設(shè)利率28％年限0123456合計(jì)凈現(xiàn)金流量-1000-100010010001800100010002900折現(xiàn)系數(shù)（28％）10.78130.61040.47680.37250.2910.2274折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量-1000-781.361.04476.8670.5291227.4-54.56設(shè)利率26％年限0123456合計(jì)凈現(xiàn)金流量-1000-100010010001800100010002900折現(xiàn)系數(shù)（26％）10.79370.62990.49990.39680.31490.2499折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量-1000-793.762.99499.9714.24314.9249.948.23插值法：i=26.9%【思考】評(píng)價(jià)項(xiàng)目時(shí)，凈現(xiàn)值與靜態(tài)回收期出現(xiàn)矛盾時(shí)，如何決策？

第四節(jié)評(píng)價(jià)指標(biāo)的應(yīng)用及決策方法一、更新項(xiàng)目現(xiàn)金流量估計(jì)及其決策方法（一）基本原理特點(diǎn)一般來(lái)說(shuō)，設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不會(huì)增加企業(yè)的現(xiàn)金流入，更新改造決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變現(xiàn)收入，也屬于支出的抵減，而非實(shí)質(zhì)上的流入增加決策指標(biāo)總成本＝未來(lái)使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（年限相同時(shí)應(yīng)用）平均年成本＝未來(lái)使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)（年限不同）決策原則總成本或平均年年成本最低的方案為優(yōu)教材【例6-4】某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下

舊設(shè)備新設(shè)備原值22002400預(yù)計(jì)使用年限1010已經(jīng)使用年限40最終殘值200300變現(xiàn)價(jià)值6002400年運(yùn)行成本700400假設(shè)該企業(yè)要求的最低報(bào)酬率為15%繼續(xù)使用與更新的現(xiàn)金流量見(jiàn)下圖（1）如果不考慮時(shí)間價(jià)值，它是未來(lái)使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。（2）如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來(lái)使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出通過(guò)以上計(jì)算可知，使用舊設(shè)備的平均年成本較低，不宜進(jìn)行設(shè)備更新【提示】①教材例題中沒(méi)有考慮所得稅，如果存在所得稅，還應(yīng)該考慮所得稅對(duì)現(xiàn)金流量的影響。比如折舊抵稅、稅后付現(xiàn)成本、稅后殘值等均需考慮。

②如果新舊設(shè)備使用年限相同，則不必計(jì)算平均年成本，只需計(jì)算總成本即可。這種方法也可稱為“總成本法”。③平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購(gòu)置新設(shè)備看成是兩個(gè)互斥的方案，而不是一個(gè)更換設(shè)備的特定方案。因此，不能將舊設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值作為購(gòu)置新設(shè)備的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。④平均年成本法的假設(shè)前提是將來(lái)設(shè)備再更換時(shí)，可以按原來(lái)的平均年成本找到可代替的設(shè)備。（二）年成本法的應(yīng)用（考慮所得稅影響）【例6-8】某公司有一臺(tái)設(shè)備，購(gòu)于3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。該公司所得稅率為25%。其他資料見(jiàn)表。兩臺(tái)設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，并且未來(lái)可使用年限相同。項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原價(jià)稅法規(guī)定殘值（10%）稅法規(guī)定使用年限（年）已用年限尚可使用年限每年操作成本兩年末大修支出最終報(bào)廢殘值目前變現(xiàn)價(jià)值每年折舊額:第一年第二年第三年第四年600006000634860028000700010000（直線法）9000900090000500005000404500010000（年數(shù)總和法）18000（45000×4/10）13500（45000×3/10）9000（45000×2/10）4500（45000×1/10）項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)間（年次）系數(shù)（10%）現(xiàn)值繼續(xù)用舊設(shè)備

舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值-1000001-10000舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅（10000-33000）×0.25=-575001-5750每年付現(xiàn)操作成本-8600×（1-0.25）=-64501～43.170-20466.5每年折舊抵稅9000×0.25=22501～32.4875595.75兩年末大修成本-28000×（1-0.25）=-2100020.826-17346殘值變現(xiàn)收入700040.6834781殘值變現(xiàn)凈收入納稅-（7000-6000）×0.25=-25040.683-170.75合計(jì)

-43336.5

繼續(xù)使用舊設(shè)備初始現(xiàn)金流量分析：初始現(xiàn)金流量=喪失的固定資產(chǎn)變現(xiàn)流量=-[變現(xiàn)價(jià)值+變現(xiàn)凈損失抵稅（或-變現(xiàn)凈收入納稅）]=-[10000+23000×25%]=-15750（元）注意幾點(diǎn)①初始現(xiàn)金流量：如果舊設(shè)備變現(xiàn)凈值收入40000，則：出售設(shè)備流量=40000-7000×25%

繼續(xù)使用舊設(shè)備喪失變現(xiàn)流量=-[40000-7000×25%]②回收流量=7000-1000×25%=6750（元）：若將最終殘值改為4000元？將最終殘值改為4000元:終結(jié)點(diǎn)回收現(xiàn)金流=4000+2000×25%=4500③設(shè)備使用過(guò)程中大修支出的處理【教材例6-8】—費(fèi)用化:按照稅后付現(xiàn)成本處理，將稅后支出的金額列作現(xiàn)金流出,見(jiàn)左圖。

28000×（1-25%）01234③設(shè)備使用過(guò)程中大修支出的處理資本化支出:改【教材例6-8】：加個(gè)備注，大修支出稅法規(guī)定可以在未來(lái)兩年等額攤銷。發(fā)生時(shí)點(diǎn)：全額列作現(xiàn)金流出。各年攤銷或計(jì)提折舊時(shí)：將折舊攤銷抵稅（即折舊攤銷額乘以稅率）列作現(xiàn)金流入。2800014000×25%14000×25%01234項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)間（年次）系數(shù)（10%）現(xiàn)值更換新設(shè)備

設(shè)備投資-5000001-50000每年付現(xiàn)操作成本-5000×（1-0.25）=-37501～43.170-11887.5每年折舊抵稅：

第一年18000×0.25=450010.9094090.5第二年13500×0.25=3375020.8262787.75第三年9000×0.25=225030.7511689.75第四年4500×0.25=112540.683768.38殘值收入1000040.6836830殘值凈收入納稅-（10000-5000）×0.25=-125040.683-853.75合計(jì)

-46574.88計(jì)算分析題（2009考題）

：B公司目前生產(chǎn)一種產(chǎn)品，該產(chǎn)品的適銷期預(yù)計(jì)還有6年，公司計(jì)劃6年后停產(chǎn)該產(chǎn)品。生產(chǎn)該產(chǎn)品的設(shè)備已經(jīng)使用5年，比較陳舊，運(yùn)行成本(人工費(fèi)、維修費(fèi)和能源消耗等)和殘次品率較高。目前市場(chǎng)上出現(xiàn)了一種新設(shè)備，其生產(chǎn)能力、生產(chǎn)產(chǎn)品的質(zhì)量與現(xiàn)有設(shè)備相同。新設(shè)備雖然購(gòu)置成本較高，但運(yùn)行成本較低，并且可以減少存貨占用資金、降低殘次品率。除此以外的其他方面，新設(shè)備與舊設(shè)備沒(méi)有顯著差別。B公司正在研究是否應(yīng)將現(xiàn)有舊設(shè)備更換為新設(shè)備，有關(guān)的資料如下(單位：元)：繼續(xù)使用舊設(shè)備更換新設(shè)備舊設(shè)備當(dāng)初購(gòu)買(mǎi)和安裝成本200000舊設(shè)備當(dāng)前市值50000新設(shè)備購(gòu)買(mǎi)和安裝成本300000稅法規(guī)定折舊年限(年)10稅法規(guī)定折舊年限(年)10稅法規(guī)定折舊方法直線法稅法規(guī)定折舊方法直線法稅法規(guī)定殘值率10%稅法規(guī)定殘值率10%已經(jīng)使用年限(年)5運(yùn)行效率提高減少半成品存貨占用資金15000預(yù)計(jì)尚可使用年限(年)6計(jì)劃使用年限(年)6預(yù)計(jì)6年后殘值變現(xiàn)凈收入O預(yù)計(jì)6年后殘值變現(xiàn)凈收入150000年運(yùn)行成本(付現(xiàn)成本)110000年運(yùn)行成本(付現(xiàn)成本)85000年殘次品成本(付現(xiàn)成本)8000年殘次品成本(付現(xiàn)成本)5000B公司更新設(shè)備投資的資本成本為l0%，所得稅率為25%；固定資產(chǎn)的會(huì)計(jì)折舊政策與稅法有關(guān)規(guī)定相同。要求：⑴計(jì)算B公司繼續(xù)使用舊設(shè)備的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值(計(jì)算過(guò)程及結(jié)果填入給定的表格內(nèi))⑵計(jì)算B公司更換新設(shè)備方案的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值(計(jì)算過(guò)程及結(jié)果填入給定的表格內(nèi))⑶計(jì)算兩個(gè)方案的凈差額，并判斷應(yīng)否實(shí)施更新設(shè)備的方案。（1）繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量折現(xiàn)：項(xiàng)目現(xiàn)金流量（元）時(shí)間系數(shù)現(xiàn)值（元）喪失的變現(xiàn)流量-(50000+60000×25%)=-6500001-65000稅后付現(xiàn)成本-(110000+8000)×(1-25%)=-885001～64.3553-385444.05折舊抵稅18000×25%=45001～53.790817058.6回收最終殘值06殘值凈損失抵稅200000×10%×25%=500060.56452822.5現(xiàn)金流出現(xiàn)值合計(jì)-430562.95舊設(shè)備年折舊額=200000×（1-10%）/10=18000（元）舊設(shè)備賬面凈值=200000-18000×5=110000（元）舊設(shè)備變現(xiàn)損失=110000-50000=60000（元）（2）更換新設(shè)備的現(xiàn)金流量折現(xiàn)：項(xiàng)目現(xiàn)金流量（元）時(shí)間系數(shù)現(xiàn)值（元）購(gòu)置成本-30000001-300000少占用營(yíng)運(yùn)資本150000115000稅后付現(xiàn)成本-90000×(1-25%)=-675001～64.3553-293982.75折舊抵稅27000×25%=67501～64.355329398.275營(yíng)運(yùn)資本回收-1500060.5645-8467.5回收殘值15000060.564584675殘值凈收益納稅-12000×25%=-300060.5645-1693.5現(xiàn)金流量合計(jì)-475070.48新設(shè)備年折舊額=300000×（1-10%）/10=27000（元）6年末賬面凈殘值=300000-27000×6=138000（元）殘值凈收益=150000-138000=12000（元）兩個(gè)方案的凈差額新=-475070.48-(-430562.95)=-44507.53元解法2：將新設(shè)備運(yùn)行效率提高減少半成品存貨占用資金作為舊設(shè)備需要多占用營(yíng)運(yùn)資金。項(xiàng)目現(xiàn)金流量（元）時(shí)間系數(shù)現(xiàn)值（元）喪失的變現(xiàn)流量-(50000+60000×25%)=-6500001-65000多占用營(yíng)運(yùn)資本-1500001-15000稅后付現(xiàn)成本-(110000+8000)×(1-25%)=-885001～64.3553-385444.05折舊抵稅18000×25%=45001～53.790817058.6回收最終殘值06殘值凈損失抵稅200000×10%×25%=500060.56452822.5營(yíng)運(yùn)資本回收1500060.56458467.5現(xiàn)金流出現(xiàn)值合計(jì)

-437095.45解法2：將新設(shè)備運(yùn)行效率提高減少半成品存貨占用資金作為舊設(shè)備需要多占用營(yíng)運(yùn)資金。項(xiàng)目現(xiàn)金流量（元）時(shí)間系數(shù)現(xiàn)值（元）購(gòu)置成本-30000001-300000稅后付現(xiàn)成本-90000×(1-25%)=-675001～64.3553-293982.75折舊抵稅27000×25%=67501～64.355329398.275回收殘值15000060.564584675殘值凈收益納稅-12000×25%=-300060.5645-1693.5現(xiàn)金流量合計(jì)-481602.98兩個(gè)方案的凈差額：=-481602.98-（-437095.45）=-44507.53（元）不應(yīng)更新思考:本題如果改為新設(shè)備方案需要增加營(yíng)運(yùn)資本投資15000元（或者需要增加存貨等流動(dòng)資產(chǎn)20000元，同時(shí)增加應(yīng)付賬款等流動(dòng)負(fù)債5000元）應(yīng)如何處理？（“有出有入”方法）116【例】某城市二環(huán)路已不適應(yīng)交通需要，市政府決定加以改造?，F(xiàn)有兩種方案可供選擇：A方案是在現(xiàn)有基礎(chǔ)上拓寬，需一次性投資3000萬(wàn)元，以后每年需投入維護(hù)費(fèi)60萬(wàn)元，每5年末翻新路面一次需投資300萬(wàn)元，永久使用;B方案是全部重建，需一次性投資7000萬(wàn)元，以后每年需投入維護(hù)費(fèi)70萬(wàn)元，每8年末翻新路面一次需投資420萬(wàn)元，永久使用，原有舊路面設(shè)施殘料收入2500萬(wàn)元。問(wèn)：在貼現(xiàn)率為14%時(shí)，哪種方案為優(yōu)?這是一種永久性方案，可按永續(xù)年金形式進(jìn)行決策。因此，兩方案現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為：（三）固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命含義：最經(jīng)濟(jì)的使用年限，使固定資產(chǎn)的平均年成本最小的那一使用年限。

例6-5設(shè)某資產(chǎn)原值為1400元，運(yùn)行成本逐年增加，折余價(jià)值逐年下降。有關(guān)數(shù)據(jù)見(jiàn)下頁(yè)表。更新年限原值①余值②貼現(xiàn)系數(shù)③（i=8%）余值現(xiàn)值④=②×③運(yùn)行成本⑤運(yùn)行成本現(xiàn)值⑥=⑤×③更新時(shí)運(yùn)行成本現(xiàn)值⑦=∑⑥現(xiàn)值總成本⑧=①-④+⑦年金現(xiàn)值系數(shù)（i=8%）⑨平均年成本⑩=⑧÷⑨1

2

3

4

5

6

7

81400

1400

1400

1400

1400

1400

1400

14001000

760

600

460

340

240

160

1000.926

0.857

0.794

0.735

0.681

0.630

0.583

0.541926

651

476

338

232

151

93

54200

220

250

290

340

400

450

500185

189

199

213

232

252

262

271185

374

573

786

1018

1270

1532

1803659

1123

1497

1848

2186

2519

2839

31490.926

1.783

2.577

3.312

3.993

4.623

5.206

5.749711.7

629.8

580.9

558

547.5

544.9

545.3

547.8[1400+200+220+250+290+340+400-240]/(P/A，8%，6)=544.9使用6年：三、互斥項(xiàng)目的選擇問(wèn)題：是指接受一個(gè)項(xiàng)目就必須放棄另一個(gè)項(xiàng)目的情況。如果一個(gè)項(xiàng)目的所有評(píng)價(jià)指標(biāo)，包括凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、回收期和會(huì)計(jì)收益率，均比另一個(gè)項(xiàng)目好一些，我們?cè)谶x擇時(shí)不會(huì)有什么困擾。問(wèn)題是這些評(píng)價(jià)指標(biāo)出現(xiàn)矛盾時(shí)，尤其是評(píng)估的基本指標(biāo)凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率出現(xiàn)矛盾時(shí)，我們?nèi)绾芜x擇？

三、互斥項(xiàng)目的選擇問(wèn)題：（一）如果是項(xiàng)目的壽命期相同，但投資額不同引起的矛盾，則比較凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值大的方案為優(yōu)如果是投資額不同引起的（項(xiàng)目的壽命相同），對(duì)于互斥項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)凈現(xiàn)值法優(yōu)先，因?yàn)樗梢越o股東帶來(lái)更多的財(cái)富。股東需要的是實(shí)實(shí)在在的報(bào)酬，而不是報(bào)酬的比率。

（二）項(xiàng)目有效期不相同時(shí)有兩種方法：共同年限法和等額年金法1、共同年限法（重置價(jià)值鏈法）原理假設(shè)投資項(xiàng)目可以在終止時(shí)進(jìn)行重置，通過(guò)重置使兩個(gè)項(xiàng)目達(dá)到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值。

【提示】通常選各方案壽命期最小公倍壽命為共同年限。決策原則選擇重置后的凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。最小公倍數(shù)確定方法大數(shù)翻倍法。

①大數(shù)是不是小數(shù)的倍數(shù)，如果是，大數(shù)即為最小公倍數(shù)。

②如果不是,大數(shù)乘以2，看看是不是小數(shù)的倍數(shù)，如果是，大數(shù)的2倍就是最小公倍數(shù)。

③如果不是，大數(shù)乘以3……【教材例6-2】假設(shè)公司資本成本是10%，有A和B兩個(gè)互斥的投資項(xiàng)目。A項(xiàng)目的年限為6年。凈現(xiàn)值12441萬(wàn)元，內(nèi)含報(bào)酬率19.73%；B項(xiàng)目的年限為3年，凈現(xiàn)值為8324萬(wàn)元，內(nèi)含報(bào)酬率32.67%。兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量見(jiàn)下表。要求采用共同年限法對(duì)兩個(gè)項(xiàng)目選優(yōu)。

兩個(gè)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論有矛盾。項(xiàng)目AB重置B時(shí)間折現(xiàn)系數(shù)（10%）現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)值01-40000-40000-17800-17800-17800-1780010.90911300011818700063647000636420.8264800066121300010744130001074430.75131400010518120009016－5800－435840.6830120008196

7000478150.6209110006830