資本市場必知的180個詞條（附發(fā)展分析）

1/51資本市場必知的180個詞條（附發(fā)展分析）基礎知識部分1、資本市場：資本市場是指證券融資和經(jīng)營一年以上中長期資金借貸的金融市場。貨幣市場是經(jīng)營一年以內(nèi)短期資金融通的金融市場，資金需求者通過資本市場籌集長期資金，通過貨幣市場籌集短期資金。2、股票：股票是股份有限公司在籌集資本時向出資人發(fā)行的股份憑證，代表著其持有者對股份公司的所有權(quán)。具有以下基本特征：不可償還性，參與性，收益性（股票通常被高通貨膨脹期間可優(yōu)先選擇的投資對象），流通性，價格波動性和風險性。3、債券：債券是政府、金融機構(gòu)、工商企業(yè)等機構(gòu)直接向社會借債籌措資金時，向投資者發(fā)行，并且承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務憑證。具有如下特征：償還性，流通性，安全性，收益性。4、可轉(zhuǎn)換證券：是一種其持有人有權(quán)將其轉(zhuǎn)換成為另一種不同性質(zhì)的證券，主要包括可轉(zhuǎn)換公司債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。5、權(quán)證：是指標的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價格向發(fā)行人購買或出售標的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。6、認購權(quán)證：發(fā)行人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價格向發(fā)行人購買標的證券的有價證券。7、認沽權(quán)證：發(fā)行人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價格向發(fā)行人出售標的證券的有價證券。8、證券投資基金：基金是指一種利益共享、風險共擔的集合證券投資方式，即通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金，從事股票、債券等金融工具投資。9、開放式基金：是指基金發(fā)行總額不固定，基金單位總數(shù)隨時增減，投資者可以按基金的報價在國家規(guī)定的營業(yè)場所申購或者贖回基金單位的一種基金。10、封閉式基金：是指事先確定發(fā)行總額，在封閉期內(nèi)基金單位總數(shù)不變，基金上市后投資者可以通過證券市場轉(zhuǎn)讓、買賣基金單位的一種基金。11、一級市場：指股票的初級市場也即發(fā)行市場，在這個市場上投資者可以認購公司發(fā)行的股票。12、IPO：全稱Initialpublicoffering(首次公開募股）指某公司（股份有限公司或有限責任公司）首次向社會公眾公開招股的發(fā)行方式13、發(fā)行價：當股票上市發(fā)行時，上市公司從公司自身利益及確保股票上市成功等角度出發(fā)，對上市的股票不按面值發(fā)行，而制訂一個較為合理的價格來發(fā)行，這個價格就稱為股票的發(fā)行價。14、溢價發(fā)行：指新上市公司以高于面值的價格辦理公開發(fā)行或已上市公司以高于面值的價格辦理現(xiàn)金增資。15、折價發(fā)行：指以低于面前的價格發(fā)行。16、二級市場：指流通市場，是已發(fā)行股票進行買賣交易的場所。17、A股：A股的正式名稱是人民幣普通股票。18、B股：B股的正式名稱是人民幣特種股票。19、H股：H股即注冊地在內(nèi)地、上市地在香港的外資股。20、S股：滬深證券交易所2006年10月9日起一次性調(diào)整有關A股股票的證券簡稱。其中，1014家G公司取消“G”標記，恢復股改方案實施前的股票簡稱；其余276家未進行股改或已進行股改但尚未實施的公司，其簡稱前被冠以“S”標記，以提示投資者。21、ST股票：ST板塊股就是指在滬深股市上掛牌的股票,因經(jīng)營虧損或其他異常情況中國證監(jiān)會為了提醒股民注意特別處理的股票。22、*ST股票：*ST板塊股就是指在滬深股市上掛牌的股票,對有終止上市風險的個股中國證監(jiān)會為了提醒股民注意特殊處理的股票。23、藍籌股：藍籌股是指資本雄厚,股本和市值較大的信譽優(yōu)良的上市公司發(fā)行的股票。24、紅籌股：紅籌股是香港和國際投資者把在境外注冊、在香港上市的那些帶有中國大陸概念的股票。25、績優(yōu)股：是指過去幾年業(yè)績和盈余較佳,展望未來幾年仍可看好，只是不會再有高度成長的可能的股票。該行業(yè)遠景尚佳，投資報酬率也能維持一定的高水平。26、垃圾股：垃圾股指的是業(yè)績較差的公司的股票。這類上中公司或者由于行業(yè)前景不好，或者由于經(jīng)營不善等，有的甚至進入虧損行列。其股票在市場上的表現(xiàn)萎靡不振，股價走低，交投不活躍，年終分紅也差。27、成長股：指新添的有前途的產(chǎn)業(yè)中，利潤增長率較高的企業(yè)股票。成長股的股價呈不斷上漲趨勢。28、冷門股：是指交易量小，流通性差，價格變動小的股票。29、龍頭股：龍頭股指的是某一時期在股票市場的炒作中對同行業(yè)板塊的其他股票具有影響和號召力的股票，它的漲跌往往對其他同行業(yè)板塊股票的漲跌起引導和示范作用。龍頭股并不是一成不變的，它的地位往往只能維持一段時間。30、國家股：國家股是指有權(quán)代表國家投資的部門或機構(gòu)（國資委）以國有資產(chǎn)向公司投資形成的股份，包括公司現(xiàn)有國有資產(chǎn)折算成的股份。它是國有股權(quán)的一個組成部分。31、法人股：法人股是指企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位和社會團體，以其依法可支配的資產(chǎn)投入公司形成的非上市流通的股份。32、公眾股：公眾股是指社會公眾依法以其擁有的財產(chǎn)投入公司時形成的可上市流通的股份。33、基本面：基本面包括宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢和上市公司基本情況。宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢反映出上市公司整體經(jīng)營業(yè)績，也為上市公司進一步的發(fā)展確定了背景，因此宏觀經(jīng)濟與上市公司及相應的股票價格有密切的關系。上市公司的基本面包括財務狀況、盈利狀況、市場占有率、經(jīng)營管理體制、人才構(gòu)成等各個方面。34、技術(shù)面：技術(shù)面指反映介變化的技術(shù)指標、走勢形態(tài)以及K線組合等。技術(shù)分析有三個前提假設，即市場行為包容一切信息；價格變化有一定的趨勢或規(guī)律；歷史會重演。由于認為市場行為包括了所有信息，那么對于宏觀面、政策面等因素都可以忽略，而認為價格變化具有規(guī)律和歷史會重演，就使得以歷史交易數(shù)據(jù)判斷未來趨勢變得簡單了。35、牛市：牛市也稱多頭市場，指市場行情普通看漲，延續(xù)時間較長的大升市。36、熊市：熊市也稱空頭市場，指行情普通看淡，延續(xù)時間相對較長的大跌市。37、牛皮市：指在所考察交易日里，證券價格上升、下降的幅度很小，價格變化不大，市價像被釘住了似的，如牛皮之堅韌。38、集合競價：所謂集合競價就是在當天還沒有成交價的時候，根據(jù)前一天的收盤價和對當日股市的預測來輸入股票價格，而在這段時間里輸入計算機主機的所有價格都是平等的，不需要按照時間優(yōu)先和價格優(yōu)先的原則交易，而是按最大成交量的原則來定出股票的價位，這個價位就被稱為集合競價的價位，而這個過程被稱為集合競價39、連續(xù)競價：所謂連續(xù)競價，即是指對申報的每一筆買賣委托40、零股交易：不到一個成交單位(1手=100股)的股票，如1股、10股，稱為零股．在賣出股票時，可以用零股進行委托；但買進股票時不能以零股進行委托，最小單位是１手，即１００股。41、漲跌幅限制：漲跌幅限制是指在一個交易日內(nèi)，除上市首日證券外，證券的交易價格相對上一交易日收市價格的漲跌幅度不得超過10%；超過漲跌限價的委托為無效委托。42、漲停板：證券市場中交易當天股價的最高限度稱為漲停板，漲停板時的股價叫漲停板價。43、跌停板：證券交易當天股價的最低限度稱為跌停板，跌停板時的股價稱跌停板價。44、托管：托管是在托管券商制度下，投資者在一個或幾個券商處以認購、買入、轉(zhuǎn)換等方式委托這些券商管理自己的股份，并且只可以在這些券商處賣出自己的證券；券商為投資者提供證券買、分紅派息自動到帳、證券與資金的查詢、轉(zhuǎn)托管等各項業(yè)務服務。45、轉(zhuǎn)托管：轉(zhuǎn)托管是在托管券商制度下，投資者要將其托管股份從一個券商處轉(zhuǎn)移到另一個券商處托管，就必須辦理一定的手續(xù)，實現(xiàn)股份委托管理的轉(zhuǎn)移，即所謂的轉(zhuǎn)托管。46、指定交易：指定交易指投資者可以指定某一證券營業(yè)部為自己買賣證券的唯一的交易營業(yè)部。47、派息：股票前一日收盤價減去上市公司發(fā)放的股息稱為派息。48、含權(quán)：凡是有股票有權(quán)未送配的均稱含權(quán)。49、除權(quán)：除權(quán)是由于公司股本增加，每股股票所代表的企業(yè)實際價值（每股凈資產(chǎn)）有所減少，需要在發(fā)生該事實之后從股票市場價格中剔除這部分因素，而形成的剔除行為。50、填權(quán)：指除權(quán)后該股票價格出現(xiàn)上漲，將除權(quán)前后的價格落差部分完全補回的情形。51、貼權(quán)：貼權(quán)是指在除權(quán)除息后的一段時間里，如果多數(shù)人不看好該股，交易市價低于除權(quán)（除息）基準價，即股價比除權(quán)除息前有所下降，則為貼權(quán)。52、XR：證券名稱前記上XR,表示該股已除權(quán)，購買這樣的股票后將不再享有分紅的權(quán)利。當股票名稱前出現(xiàn)XR的字樣時，表明當日是這只股票的除權(quán)日。53、除息：除息由于公司股東分配紅利，每股股票所代表的企業(yè)實際價值（每股凈資產(chǎn)）有所減少，需要在發(fā)生該事實之后從股票市場價格中剔除這部分因素，而形成的剔除行為。54、DR：證券代碼前標上DR，表示除權(quán)除息，購買這樣的股票不再享有送股派息的權(quán)利。55、XD：證券代碼前標上XD，表示股票除息，購買這樣的股票后將不再享有派息的權(quán)利。56、配股：配股是上市公司根據(jù)公司發(fā)展的需要，依據(jù)有關規(guī)定和相應程序，旨在向原股東進一步發(fā)行新股、籌集資金的行為。57、分紅配股：分紅即是上市公司對股東的投資回報；配股是上市公司按照公司發(fā)展的需要，根據(jù)有關規(guī)定和相應程序，向原股東增發(fā)新股，進一步籌集資金的行為。58、送紅股：送紅股是上市公司將本年的利潤留在公司里，發(fā)放股票作為紅利，從而將利潤轉(zhuǎn)化為股本。59、轉(zhuǎn)增股本：轉(zhuǎn)增股本是指公司將資本公積轉(zhuǎn)化為股本，轉(zhuǎn)增股本并沒有改變股東的權(quán)股益，但卻增加了股本規(guī)模，因而客觀結(jié)果與送紅股相似。60、股權(quán)登記日：上市公司在送股、配股和派息的時候，需要定出某一天，界定哪些股東可以參加分紅或參與配股，定出的這一天就是股權(quán)登記日。61、買殼上市：買殼上市是指一些非上市公司通過收購一些業(yè)績較差、籌資能力弱化的上市公司，剝離被購公司資產(chǎn)，注入自己的資產(chǎn)，從而實現(xiàn)間接上市的目的。62、大小非減持：非是指非流通股，由于股改使非流通股可以流通持股低于5%的非流通股叫小非,大于5%的叫大非。非流通股可以流通后,他們就會拋出來套現(xiàn)，就叫減持。63、估值：股票估值是使用一定的方法發(fā)現(xiàn)股票內(nèi)在價值，并買入價值被低估的股票或賣出價值被高估的股票來獲得投資收益的股票投資方法和理念。64、價值回歸：當股指或股票價格和其內(nèi)在價值嚴重背離后，股指或股票價格降低至其內(nèi)在價值的過程。65、QFII：合格境外機構(gòu)投資者66、DQII：合格境內(nèi)機構(gòu)投資者技術(shù)分析部分67、K線：又稱為日本線，起源于日本。K線是一條柱狀的線條，由影線和實體組成。影線在實體上方的部分叫上影線，下方的部分叫下影線。實體分陽線和陰線兩種，又稱紅（陽）線和黑（陰）線。一條K線的記錄就是某一種股票一天的價格變動情況。68、實體：當日收盤價與開盤價之差。收盤價大于開盤價叫做陽實體，收盤價小于開盤價叫做陰實體。一般情況下，出現(xiàn)陽實體說明買盤比較旺盛，推動股價向上攀升，出現(xiàn)陰實體說明賣盤踴躍，迫使股價節(jié)節(jié)走低。69、陽線(紅線)：在K線圖中中間的矩形長條叫實體，如果開盤價高于收盤價，則實體為陽線或紅線。70、陰線(黑線)：在K線圖中中間的矩形長條叫實體，如果收盤價高于開盤價，則實體為陰線或黑線。71、上影線：在K線圖中，從實體向上延伸的細線叫上影線。在陽線中，它是當日最高價與收盤價之差；在陰線中，它是當日最高價與開盤價之差。72、下影線：在K線圖中，從實體向下延伸的細線叫下影線。在陽線中，它是當日開盤價與最低價之差；在陰線中，它是當日收盤價與最低價之差。73、趨勢：就是股票價格市場運動的方向；趨勢的方向有三個：上升方向；下降方向和水平方向。趨勢的類型有主要趨勢、次要趨勢和短暫趨勢三種。74、趨勢線：趨勢線是用來衡量價格波動的方向的直線，由趨勢線的方向可以明確地看出股價的趨勢。在上升趨勢中，將兩個低點連成一條直線，就得到上升趨勢線。在下降趨勢中，將兩個高點連成一條直線，就得到下降趨勢線。上升趨勢線起支撐作用，下降趨勢線起壓力作用，也就是說，上升趨勢線是支撐線的一種，下降趨勢線是壓力線的一種。75、支撐線：又稱為抵抗線。當股價跌到某個價位附近時，股價停止下跌甚至有可能回升，這是因為多方在此買入造成的。支撐線起阻止股價繼續(xù)下跌的作用。這個起著阻止股價繼續(xù)下跌的價位就是支撐線所在的位置。76、壓力線：又稱為阻力線。當股價上漲到某個價位附近時，股價會停止上漲，甚至回落，這是因為空方在此拋出造成的。壓力線起阻止股價繼續(xù)上市的作用。這個起著阻止股價繼續(xù)上升的價位就是壓力線所在的位置。77、軌道線：又稱通道線或管道線，是基于趨勢線的一種方法。在已經(jīng)得到了趨勢線后，通過第一個峰和谷可以做出這條趨勢線的平行線，這條平行線就是軌道線。軌道的作用是限制股價的變動范圍，讓它不能變得太離譜。一個軌道一旦得到確認，那么價格將在這個通道里變動。對上面的或下面的直線的突破將意味著有一個大的變化。78、騙線：主力或大戶利用市場心理，在趨勢線上做手腳，使散戶做出錯誤的決定。交易術(shù)語部分79、籌碼：投資人手中持有一定數(shù)量的股票。80、多頭：預期未來價格上漲，以目前價格買入一定數(shù)量的股票等價格上漲后，高價賣出，從而賺取差價利潤的交易行為，特點為先買后賣的交易行為。81、空頭：預期未來行情下跌，將手中股票按目前價格賣出，待行情跌后買進，獲利差價利潤。其特點為先賣后買的交易行為。82、利多：對于多頭有利，能刺激股價上漲的各種因素和消息，如：銀根放松，GDP增長加速等。83、利空：對空頭有利，能促使股價下跌的因素和信息，如：利率上升，經(jīng)濟衰退，公司經(jīng)營虧損等。84、多頭陷阱（誘多）：即為多頭設置的陷阱，通常發(fā)生在指數(shù)或股價屢創(chuàng)新高，并迅速突破原來的指數(shù)區(qū)且達到新高點，隨后迅速滑跌破以前的支撐位，結(jié)果使在高位買進的投資者嚴重被套。85、空頭陷阱（誘空）：通常出現(xiàn)在指數(shù)或股價從高位區(qū)以高成交量跌至一個新的低點區(qū)，并造成向下突破的假象，使恐慌性拋盤涌出后迅速回升至原先的密集成交區(qū)，并向上突破原壓力線，使在低點賣出者踏空。86、跳空缺口與回補：是指相鄰的兩根K線間沒有發(fā)生任何交易,由于突發(fā)消息的影響,或者投資者比較看好或看空時,股價在走勢圖上出現(xiàn)空白區(qū)域,這就是跳空缺口；在股價之后的走勢中，將跳空的缺口補回，稱之為補空。87、反彈：在股市上，股價呈不斷下跌趨勢，終因股價下跌速度過快而反轉(zhuǎn)回升到某一價位的調(diào)整現(xiàn)象稱為反彈。88、反轉(zhuǎn)：股價朝原來趨勢的相反方向移動分為向上反轉(zhuǎn)和向下反轉(zhuǎn)。89、回檔：在股市上，股價呈不斷上漲趨勢，終因股價上漲速度過快而反轉(zhuǎn)回跌到某一價位，這一調(diào)整現(xiàn)象稱為回檔。90、回探：股指或股票價格在緩慢上升后，趨勢發(fā)生改變，緩慢下跌到前期低點區(qū)域時，即為回探。91、盤整：股價經(jīng)過一段快捷上升或下降后，遭遇阻力或支撐而呈小幅漲跌變動，做換手整理。股價在有限幅度內(nèi)波動，一般是指上下5%的幅度內(nèi)的波動。92、超買：股價持續(xù)上升到一定高度，買方力量基本用盡，股價即將下跌。93、超賣：股價持續(xù)下跌到一定低點，賣方力量基本用盡，股價即將回升。94、吃貨：指莊家在低價時暗中買進股票，叫做吃貨。95、出貨：指莊家在高價時，不動聲色地賣出股票，稱為出貨。96、多翻空：原本看好行情的買方，看法改變，變?yōu)橘u方。97、空翻多：原本打算賣出股票的一方，看法改變，變?yōu)橘I方。98、多殺多：普遍認為當天股價將上漲，于是搶多頭帽子的人持多，然而股價卻沒有大幅上漲，無法高價賣出，等到交易快要結(jié)束時，竟相賣出，因而造成收盤時股價大幅下挫的情形。99、滿倉：手上全是股票，錢都買了股票。100、半倉：一半股票，一半資金。101、空倉：手上沒有股票，全都賣空了。102、斬倉：一般來說是忍痛把賠了錢的股票賣掉。103、建倉：投資者開始買入看漲的股票。104、補倉：把以前賣掉的股票再買回來，或許是在某只股票上再追買一些。105、增倉：你的第一筆買入某股票稱建倉；在以后的過程中繼續(xù)買入稱增倉。106、突破：指股價經(jīng)過一段盤檔時間后，產(chǎn)生的一種價格波動。107、探底：股價持續(xù)跌挫至某價位時便止跌回升，如此一次或數(shù)次。108、割肉：指高價買進股票后，大勢下跌，為避免繼續(xù)損失，低價賠本賣出股票。109、追高：當股價處于絕對高位時，不斷的買入股票。110、逼空：是指多頭連續(xù)大幅上漲，逼迫空頭止損投降。111、拋售：立刻賣出手中所有的股票。112、離場：當下跌趨勢形成時，預計未來一段時間不參與操作股票，簡稱離場。113、死多：是看好股市前景，買進股票后，如果股價下跌，寧愿放上幾年，不賺錢絕不脫手。114、護盤：莊家為了保持股價穩(wěn)定，而投入資金購買市場上拋售的股票，以保持股價相對穩(wěn)定。115、崩盤：崩盤即證券市場上由于某種利空原因，出現(xiàn)了證券大量拋出，導致證券市場價格無限度下跌，不知到什么程度才可以停止。這種接連不斷地大量拋出證券的現(xiàn)象也稱為賣盤大量涌現(xiàn)。116、跳水：跳水即指短時間內(nèi)快速下跌；大盤或某股票不顧一切大幅度迅猛地下跌，即走勢像高臺挑水一樣在短時間內(nèi)直線向下。117、抬拉：抬拉是用非常方法，將股價大幅度抬起。通常大戶在抬拉之后便大拋出以牟取暴利。118、打壓：打是用非常方法，將股價大幅度壓低。通常大戶在打壓之后便大量買進以取暴利。119、洗盤：指莊家大戶為降低拉升成本和阻力，先把股價大幅度殺低，回收散戶恐慌拋售的股票，然后抬高股價乘機獲取價差利益的行為。120、整理：股市上的股價經(jīng)過大幅度迅速上漲或下跌后，遇到阻力線或支撐線，原先上漲或下跌趨勢明顯放慢，開始出現(xiàn)幅度為15％左右的上下跳動，并持續(xù)一段時間，這種現(xiàn)象稱為整理。121、獲利盤和套牢盤：獲利盤一般是指股票交易中，能夠賣出賺錢的那部分股票。每一只股票都有獲利盤和套牢盤，套牢盤就是買入的股票虧本。他們相互作用。122、放量縮量：它們是指股票的交易量，與前一天或者前一段時間相比，放大了或是縮小了，稱為放量，縮量。123、止損：是指當某一投資出現(xiàn)的虧損達到預定數(shù)額時，及時斬倉出局，以避免形成更大的虧損。其目的就在于投資失誤時把損失限定在較小的范圍內(nèi)。124、利空出盡：在證券市場上，證券價格因各種不利消息的影響而下跌，這種趨勢持續(xù)一段時間，跌到一定的程度，空方的力量開始減弱，投資者須不再被這些利空的因素所影響，證券價格開始反彈上升，這種現(xiàn)象就被稱作利空出盡。125、強勢調(diào)整：就是主力在洗盤，通過洗盤，將意志不堅定的獲利盤和解套盤清洗出去，同時又抬高了行情的市場成本，從而為主力掃清障礙和減輕上行壓力。126、慣性：處于漲勢或者跌勢的時候，其趨勢一般將延續(xù)。127、沖高回落：指股指或股價在一段時間內(nèi)漲到一定位置后，趨勢發(fā)生改變，形成下跌。128、大幅振蕩：指在較短時間內(nèi)股指或股票價格在最高點與最低點不斷變化，幅度大于5%。129、震蕩調(diào)整：買方與賣方的力量相當，在某一價格上上下波動，把價格盡力調(diào)整到它的價值，圍繞著價值而上下波動、震蕩。130、背離：背離是指當股票或指數(shù)在下跌或上漲過程中，不斷創(chuàng)新低（高），而一些技術(shù)指標不跟隨創(chuàng)新低（高），稱為背離。131、鈍化：當股票走勢形成單邊上漲（或下跌）時，技術(shù)指標產(chǎn)生死叉（或金叉）后，股價并不向相反方向運行，只是在高位（或低位）橫盤，指標線有時會擰在一起，像繩子一樣。這種情況被稱為“鈍化”。132、震倉：震倉就是指主力明明想把股價做上去，但是由于有短線買家利用圖表分析跟風持貨，或收到該股票的小道消息入貨，而主力又不想讓這些人白"坐轎子"，白賺錢，于是明明想往上拉抬的，偏偏有意把股價打下去。多數(shù)短線炒家都是買漲不買跌，或追漲殺跌的，當股價出乎意料地向下跌，就會令很多數(shù)短線跟風者斬倉離場，被主力"震"出來。也有人稱此為洗盤。133、套牢：預期股價上漲而買入股票，結(jié)果股價卻下跌，又不甘心將股票賣出，被動等等獲利時機的出現(xiàn)。134、陰跌：指股價進一步退兩步，緩慢下滑的情況，如陰雨連綿，長期不止。135、做多動能：支持股價上漲的所有條件。136、空倉觀望：判斷未來不易操作股票，即空倉觀望。行情術(shù)語部分137、日開盤價：日開盤價是指每個交易日的第一筆成交價格，這是傳統(tǒng)的開盤價定義。目前中國市場采用集合競價的方式產(chǎn)生開盤價。138、日收盤價：日收盤價是指每個交易日的最后一筆成交價格。因為收盤價是當日行情的標準，又是下一個交易日開盤價的依據(jù)，可據(jù)以預測未來證券市場行情，所以投資者對行情分析時一般采用收盤價作為計算依據(jù)。139、日最低價：指當天該股票成交價格中的最低價格。140、日最高價：指當天該股票成交價格中的最高價格。141、日成交額：指當天已成交股票的金額總數(shù)。142、日成交量：指當天成交的股票數(shù)量。143、總手：總手是到目前為止該股的總成交量（手數(shù)）。144、現(xiàn)手：現(xiàn)手是剛成交的一筆交易的手數(shù)。145、盤口：股票交易中,具體到個股買進賣出5個擋位的交易信息?！氨P口”是在股市交易過程中，看盤觀察交易動向的俗稱。146、內(nèi)盤：委托以買方成交的納入“內(nèi)盤”，成交價是買入價時成交的手數(shù)總和稱為內(nèi)盤。當外盤累計數(shù)量比內(nèi)盤累計數(shù)量大很多，而股價也在上漲時，表明很多人在搶盤買入股票。147、外盤：委托以賣方成交的納入“外盤”，成交價是賣出價時成交的手數(shù)總和稱為外盤。148、量比：當日總成交手數(shù)與近期平均成交手數(shù)的比值。如果量比數(shù)值大于1，表示這個時刻的成交總手量已經(jīng)放大；若量比數(shù)值小于1，表示這個時刻成交總手萎縮。149、委比：通過對委買手數(shù)和委賣手數(shù)之差與委買手數(shù)和委賣手。150、換手率：換手率是指在一定時間內(nèi)市場中股票轉(zhuǎn)手買賣的頻率，是反映股票流通性的指標之一。計算公式為:換手率=(某一段時間內(nèi)的成交量/流通股數(shù))×100%。財務名詞部分151、市盈率（PE）：市盈率又稱股份收益比率或本益比，是股票市價與其每股收益的比值，計算公式是：市盈率=當前每股市場價格/每股稅后利潤。152、市凈率（PB）：是股票市價與每股凈資產(chǎn)的比值，市凈率=股票市價/每股凈資產(chǎn)。153、每股稅后利潤：每股稅后利潤又稱每股盈利，可用公司稅后利潤除以公司總股數(shù)來計算。154、市值：即為股票的市場價值，亦可以說是股票的市場價格，它包括股票的發(fā)行價格和交易買賣價格。股票的市場價格是由市場決定的。股票的面值和市值往往事不一致的。宏觀經(jīng)濟名詞部分155、貨幣政策：指中央銀行為實現(xiàn)既定的經(jīng)濟目標（穩(wěn)定物價，促進經(jīng)濟增長，實現(xiàn)充分就業(yè)和平衡國際收支）運用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率，進而影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施的總合。156、財政政策：是指國家根據(jù)一定時期政治、經(jīng)濟、社會發(fā)展的任務而規(guī)定的財政工作的指導原則，通過財政支出與稅收政策來調(diào)節(jié)總需求。增加政府支出，可以刺激總需求，從而增加國民收入，反之則壓抑總需求，減少國民收入。稅收對國民收入是一種收縮性力量，因此，增加政府稅收，可以抑制總需求從而減少國民收入，反之，則刺激總需求增加國民收入。157、通貨緊縮：當市場上流通的貨幣減少，人民的貨幣所得減少，購買力下降，影響物價之下跌，造成通貨緊縮。長期的貨幣緊縮會抑制投資與生產(chǎn)，導致失業(yè)率升高及經(jīng)濟衰退。158、通貨膨脹：通貨膨脹是指流通中貨幣量超過實際需要量所引起的貨幣貶值、物價上漲的經(jīng)濟現(xiàn)象。159、消費者物價指數(shù)(CPI)：是反映與居民生活有關的商品及勞務價格統(tǒng)計出來的物價變動指標，通常作為觀察通貨膨脹水平的重要指標。160、生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）：生產(chǎn)者物價指數(shù)主要的目的在衡量各種商品在不同的生產(chǎn)階段的價格變化情形。PPI是衡量工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品出廠價格變動趨勢和變動程度的指數(shù)，是反映某一時期生產(chǎn)領域價格變動情況的重要經(jīng)濟指標，也是制定有關經(jīng)濟政策和國民經(jīng)濟核算的重要依據(jù)。161、再貼現(xiàn)率：商業(yè)銀行在票據(jù)未到期以前將票據(jù)賣給中央銀行，得到中央銀行的貸款，稱為再貼現(xiàn)。中央銀行在對商業(yè)銀行辦理貼現(xiàn)貸款中所收取的利息率，稱為再貼現(xiàn)率。162、公開市場業(yè)務：是指中央銀行通過買進或賣出有價證券，吞吐基礎貨幣，調(diào)節(jié)貨幣供應量的活動。163、法定存款準備金率：是法律規(guī)定的商業(yè)銀行準備金與商業(yè)銀行吸收存款的比率。商業(yè)銀行吸收的存款不能全部放貸出去，必須按照法定比率留存一部分作為隨時應付存款人提款的準備金。基金名詞部分164、指數(shù)基金：是一種以擬和目標指數(shù)、跟蹤目標指數(shù)變化為原則，實現(xiàn)與市場同步成長的基金品種。165、保本基金：是指在其招募說明書中明確規(guī)定相關的擔保條款，即在滿足一定持有期限后，為投資人提供本金或收益保障的一類基金。166、貨幣市場基金：指投資于貨幣市場（一年以內(nèi)，平均期限120天）的投資基金。167、交易所交易基金（ETFs）：指可以在交易所上市交易的基金，其代表的是一攬子股票的投資組合。168、上市型開放式基金（LOF）：即可以在一級市場申購贖回又可以在二級市場買賣的開放式基金。169、基金成立日：指基金達到成立條件后，基金管理人宣布基金成立的日期。170、基金募集期：指自招募說明書公告之日起到基金成立日的時間段。171、存續(xù)期：指基金合同生效至終止之間的不定期期限。172、認購：指在基金募集期內(nèi)，投資者按照基金合同的規(guī)定申請購買基金份額的行為。173、申購：指在基金合同生效后的存續(xù)期間，投資者申請購買基金份額的行為。174、贖回：指在基金合同生效后的存續(xù)期間，基金份額持有人按基金合同規(guī)定的條件要求基金管理人購回基金份額的行為。175、基金轉(zhuǎn)換：指基金份額持有人按基金管理人規(guī)定的條件，申請將其持有的基金管理人管理的某一基金的基金份額轉(zhuǎn)換為基金管理人管理的，且由同一登記結(jié)算機構(gòu)辦理登記結(jié)算的其他基金的基金份額的行為。176、開放日：指為投資者辦理基金申購、贖回等業(yè)務的工作日。177、基金單位凈值：基金所擁有的資產(chǎn)每個營業(yè)日根據(jù)市場收盤價所計算出之總資產(chǎn)價值，扣除基金當日之各類成本及費用后，所得到的就是該基金當日之凈資產(chǎn)價值。除以基金當日所發(fā)行在外的單位總數(shù)，就是每單位凈值。178、基金累計凈值：是指基金最新凈值與成立以來的分紅業(yè)績之和，體現(xiàn)了基金從成立以來所取得的累計收益(減去一元面值即是實際收益)，可以比較直觀和全面地反映基金在運作期間的歷史表現(xiàn)，結(jié)合基金的運作時間，則可以更準確地體現(xiàn)基金的真實業(yè)績水平。179、資本利得：二級市場上買賣證券的價差。180、紅利再投資：將投資者分得的收益再投資于基金，并折算成相應數(shù)量的基金單位這實際上是將應分配的收益折為等額的新的基金單位送給投資者。中國資本市場是普通人改變命運的第八個機會1.過去房市領漲、舉債刺激需求今天我跟大家分享四個方面的觀點，第一個就是如何理解大類資產(chǎn)配置的變化?，F(xiàn)在股市確實漲了不少，基于以往的邏輯，目前很多人已經(jīng)開始覺得股市應該見好就收，落袋為安。因為在過去的十年，每一次股市上漲以后大家如果不及時抽身而退，最終就會賠回去。所以股市給大家印象是不太好。買房則是另外一個故事，過去十年只要買房，在家里都會有地位，因為它是人生贏家的標志。07年如果一個人選擇買房子，另一個人選擇買股票，那么人生就分叉了，而且再也沒有合攏過。所以在經(jīng)過了10年的市場教育之后，大家對房市上漲已經(jīng)形成了一種信仰，對股市上漲其實心里充滿了問號。如果我們看一下歷史，可以發(fā)現(xiàn)在美國的1979年，其實也發(fā)生過類似的現(xiàn)象。當時美國人就跟現(xiàn)在中國的普通老百姓一樣，大家心里也對房市充滿了信心，對股市沒有信心。當時美國人寫了一篇非常著名的文章來論證買股票沒希望，題目是《股市已死》，里面列舉的理由包括買房才能抗通脹，買股票跑不贏通脹，即便買貨幣基金也可以輕松跑贏股市。還有一條理由特別搞笑，叫做股市里面沒有年輕人。這句話我以前沒感受，直到我在幾周以前去營業(yè)部給散戶路演，當時會場坐滿了人，營業(yè)部老總熱淚盈眶，跟我說好久沒有見過這么多人。但我仔細一看，感覺一半都是老頭老太太，還有杵著拐杖過來的。中國的股民也已經(jīng)老了，經(jīng)過十年的風險教育之后，大家發(fā)現(xiàn)每一次買房都是對家里做貢獻，每一次炒股就是敗家，所以十年下來大家已經(jīng)不相信股市，都迷信房市了。年輕人都搶著做房奴，中國人買房的年齡幾乎是全世界最年輕的，20多歲就搶著去買房，而剩下的股民基本上都是中老年人。其實這跟美國當時一模一樣，美國老百姓當時也是對房子有謎一樣的信仰，對股市是發(fā)自內(nèi)心的鄙視。但是這個預測后來全錯了。從美國的80年開始，股市是一輪超級大牛市，到目前為止股市的漲幅是25倍，房子一共就漲了大概5倍。如果算年均漲幅，那么過去的40年股市平均每年的回報率是8.3%。8.3%是一個指數(shù)回報，沒有算股息率，加進去股息以后，每年回報率大約10%。我相信大家做投資做了很長時間，應該能體會到如果每年能賺10%是一件多么幸福的事情，做夢都想實現(xiàn)這個目標，美國人過去40年做股票每年就是10%的回報。但如果你去買房，買房大概每年是4%的回報率，關鍵這個回報是跑輸現(xiàn)金的，當然這個現(xiàn)金不是說把錢放在家里，而是買成類似于余額寶這樣的貨幣基金，貨幣基金在美國過去40年也是每年5%左右的回報率。也就是說，過去40年在美國買房是非常敗家的行為，而買股票才是人生贏家。因此，買房和買股票的資產(chǎn)配置選擇在美國的1980年前后換了一個位置，之前二十年買房就是人生贏家，之后40年買股票才是人生贏家。這個變化對我們而言很重要，因為它告訴我們歷史不是簡單的重復，過去10年在中國只要買房就能賺錢，所以很多人就形成了信仰買房就能賺錢，但其實歷史往往會跟我們開一個很大的玩笑，把贏家變成輸家，把輸家變成贏家。所以，我們一定要去思考，為什么在80年前后美國的房市跟股市發(fā)生了一個180度的大轉(zhuǎn)變？我們?nèi)ネ顿Y任何一個資產(chǎn)，其實都要關注兩個最基本的屬性：第一個是這個資產(chǎn)能提供的收益，股票有盈利，房子有租金；第二個是這個資產(chǎn)的估值水平，股票有市盈率，房子有售租比、也就是房價和租金的比值。從盈利和估值這兩個維度來復盤美國房市和股市的過去60年，并且把80年作為一個分界線，分成前后兩個時期。我們可以發(fā)現(xiàn)在任何一個時期，股市的盈利從來沒有跑輸過，股市不漲從來不是因為企業(yè)沒有賺錢，關鍵其實在于估值的變化。在80年代之前的20年，美國的房子估值提升了30%，股市的估值跌掉了60%，所以同樣是3倍收益增長，房市那邊是3倍的租金漲幅乘以1.3倍估值提升，一共漲了四倍。股市那邊是3倍的盈利漲幅乘以0.4倍估值，等于20年沒漲。所以，其實股市不漲不是因為企業(yè)沒有賺錢，關鍵是股市估值跌沒了。但是在80年代以后，這個現(xiàn)象就全變了。我們看到無論是估值還是盈利，股市全都遠遠跑贏了房市。股市的估值從8倍回到20倍，光估值就漲了2.5倍。另外，在盈利這一塊，股市的盈利漲幅是10倍，而租金大概漲了5倍。所以在房市這一塊，是5倍的租金乘以1倍的估值，一共是5倍漲幅。而在股市這一塊，是10倍盈利乘以2.5倍估值，一共是漲了25倍。那么為什么在80年以后，美國股市的估值和盈利全都跑贏了。80年到底發(fā)生了什么事情呢？80年最大的變化是里根宣布競選美國的總統(tǒng)。作為90后或者00后，大家可能對里根不熟悉，但是相信大家都對特朗普很熟悉。而特朗普的所有行為，其實都是在模仿里根。比如特朗普的競選口號“讓美國再次偉大”，這是里根的原話。里根在任上發(fā)動了日美貿(mào)易戰(zhàn)，特朗普也把它照搬過來。特朗普的主要政策是減稅，而這也是里根的原創(chuàng)。因此，大家公認里根是美國戰(zhàn)后最為偉大的總統(tǒng)。既然里根是美國戰(zhàn)后最偉大的總統(tǒng)，那么美國在戰(zhàn)爭時期還有另外一位偉大的總統(tǒng)，那就是羅斯福。羅斯福和里根是美國過去100年的雙子星，所以我們要去理解里根，就離不開羅斯福的鋪墊。羅斯福是1933年出任美國總統(tǒng)，背景是29年發(fā)生了大蕭條，大蕭條發(fā)生以后，當時美國經(jīng)濟突然之間一半都沒有了，而且不光是美國，歐洲也是一樣，全球經(jīng)濟突然之間消滅一半。所以大家開始打仗，開始搶殖民地，都想去搶需求，直到后來出來了一位偉大的經(jīng)濟學家凱恩斯。1936年凱恩斯寫了一篇報告，告訴大家其實不用打仗，只要政府出來挖坑，就好比上海有一條著名的浦東大道，從我來上海以后的10多年好像一直在挖坑，挖了又填、填了又挖，而且哪怕這個坑沒有任何的價值，只要通過挖坑這個行為可以給大家去發(fā)工資，就可以把經(jīng)濟拉起來。而羅斯福新政的核心就是凱恩斯主義，就是政府出面刺激經(jīng)濟?？恐碳ば枨?，美國經(jīng)濟成功地走出了大蕭條，而凱恩斯主義也成為二戰(zhàn)以后大家屢試不爽的法寶。但是到70年代，刺激這一招突然沒有用了，所有的刺激沒有帶來任何的增長，全都是通脹，從而產(chǎn)生了滯脹，滯就是停滯、脹就是通脹，也就是物價很高，唯獨沒有增長。由于滯脹，貨幣增速很高，商品價格大漲，房價也大漲，唯獨經(jīng)濟不漲，股市二十年不漲。正是在滯脹的泥潭中，里根在1980年出來競選美國總統(tǒng)。他說其實我們的經(jīng)濟生了病，但是我們的藥方開錯了。我們可以打個比方來理解里根的思想，經(jīng)濟的問題是產(chǎn)能過剩、很多東西沒人買，這就好比一個人不想吃東西，過去我們的做法是不停給這個人發(fā)錢，想著各種法子逼他去吃。但里根說關鍵不是錢的問題，而是東西不好吃，如果規(guī)定這個人每天只能吃同一種盒飯、而且要連續(xù)吃十年，估計他吃了十天就不想再吃了，你給他發(fā)多少錢他都不想吃，因為吃多了已經(jīng)惡心了。但如果我們每天換優(yōu)秀的廚師，給這個人每天吃各種山珍海味，那么他肯定是吃了還想吃。所以關鍵不是給他發(fā)錢，逼著他去吃盒飯，而是要把飯做得好吃一點，這樣大家就會吃了還想吃。所以，經(jīng)濟出現(xiàn)問題的關鍵不是因為沒有需求，而是因為供給太垃圾了。他給了一個全新的藥方，也就是所謂的供給學派改革，從供給來解決經(jīng)濟的問題，他的核心思想是兩大招：第一招，不要再去刺激需求，不再去超發(fā)貨幣，他支持當時央行行長沃克爾的貨幣緊縮政策；第二招，通過減稅來改善經(jīng)濟供給。這兩個政策一起改變了美國經(jīng)濟，以及美國的股市和房市的表現(xiàn)。里根帶來的第一個變化，是80年之后美國的貨幣增速發(fā)生了永久性的下降。在里根之前的1970年代，美國的廣義貨幣增速高達10%，而在80年代之后，美國的貨幣增速平均只有6%，貨幣增速幾乎下降了一半。而與貨幣增速下降同時發(fā)生的，是美國的利率水平也發(fā)生了永久性的下降，在70年代美國的國債利率高達10%，而在80年代之后國債利率平均只有6%，而目前更是低到只有2.5%。而貨幣增速的下降改變了美國貨幣的相對寬松狀態(tài)。很多人一聽貨幣寬松，理解就是錢很多。其實貨幣寬松有兩種狀態(tài)，第一種是錢的數(shù)量多，也就是貨幣增速高，第二種是錢的利率低，而這兩種寬松其實不是一碼事，甚至是完全相反的。在美國的70年代，就是貨幣的數(shù)量寬松，貨幣增速很高，而這對房市非常有利，貨幣總量每隔幾年翻一倍，房價也會漲一倍。而在里根時代之后，貨幣增速大幅下降，房價也就漲不動了。但隨著貨幣增速下降，美國的利率水平發(fā)生了大幅下降，出現(xiàn)了貨幣的價格寬松，而利率下降對股市非常有利，隨著美國國債利率從10%以上降至3%以下，美國股市的估值水平從8倍回升到了20倍。因此，里根支持收縮貨幣的行為打壓了房市的估值、提升了股市的估值。里根帶來的第二個變化是減稅，里根在任期發(fā)動了兩次大規(guī)模減稅。減稅大幅改善了企業(yè)的盈利，但是減稅對房租沒有任何影響。因此，減稅疊加貨幣增速下降，兩個政策一起，使得美國的股市發(fā)生了連續(xù)40年超級大牛市，而房市則是黯然失色，這是我們理解美國的過去四十年資產(chǎn)配置大逆轉(zhuǎn)的根本原因?？赐炅嗣绹院?，我們再回頭來看中國。在我們印象里面，過去十年，我們的上市公司非常不給力，我們的股市不但沒有漲反而還是大幅下跌。但這里面有一半是冤枉的，其實我們的上市公司業(yè)績是非常不錯的，過去的十年中國上市公司業(yè)績總共增長了接近2倍，業(yè)績每年增長速度是11%，但是我們的股市估值在07年的頂峰接近60倍，今年年初最低跌到只有10倍。大家可以簡單算一算，估值只剩下一點點，20%都不到了，哪怕你的業(yè)績增長2倍，算下來還是跌了一半。所以中國股市跌過去主要是跌估值，并不是上市公司沒有業(yè)績。我們再看房子，其實中國房子的租金沒有漲多少，過去10年租金就漲了1倍，但是房子的估值、也就是房價租金比也漲了1倍，二二得四一共漲了4倍，所以說，過去十年房子贏在估值上，而股市在也輸在了估值上。但是為什么過去十年中國的房子能夠漲估值？原因跟美國當時一模一樣，也是因為貨幣超發(fā)。我們的廣義貨幣總量在07年只有40萬億，現(xiàn)在已經(jīng)超過180萬億，差不多翻了4倍。貨幣總量翻了4倍，所以房價也漲了4倍。而貨幣在10年之內(nèi)翻了4倍，差不多每年貨幣增速都有15-20%，而貨幣是銀行發(fā)的，銀行一看你那么需要錢，立馬就坐地起價，所以過去10年的真實利率水平并不低，而在高利率時代，股市的估值就被壓在了地板上。為什么過去10年的中國出現(xiàn)了貨幣超發(fā)？原因跟美國是一樣的。美國是因為29年遭遇了大蕭條，所以開始搞刺激。我們是因為遭遇了08年金融危機，才有了4萬億刺激計劃。所以我們也是因為危機，才走上了刺激需求的不可持續(xù)之路。但是經(jīng)過十年的刺激以后，我們出現(xiàn)了跟美國當時一樣的后果，美國出現(xiàn)了滯脹，我們叫做類滯脹，就是貨幣發(fā)了很多，但是經(jīng)濟增長沒有提高，而全是地產(chǎn)泡沫。之后美國在80年出現(xiàn)了里根，開始反思并實施供給學派的改革，我們也是在15年提出供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性改革，這些變化是一模一樣。而在我們供給側(cè)改革的過程中，16年和17年分別是去產(chǎn)能和去庫存，也就是減少商品和房子的供給，這其實是我們的原創(chuàng)，叫做減少供給。但是在經(jīng)濟學上減少供給只會帶來漲價，而漲價只會改變上中下游各個行業(yè)的利益分配，并沒有提高中國經(jīng)濟的整體福利。所以，在那兩年，中國并沒有出現(xiàn)真正的牛市。直到去年開始，我們開始做跟美國80年代的里根一模一樣的事情。18年去杠桿，我們關掉了影子銀行，大幅的降低貨幣增速。從18年5月份開始減稅，而到19年減稅規(guī)模將達到2萬億。而收縮貨幣和減稅其實就是里根的核心政策，在里根之后的40年美國出現(xiàn)了股債長牛，因而中國也在去年和今年相繼出現(xiàn)了債券牛市和股票牛市。這就是我們理解這一輪中國資產(chǎn)價格變化的原因，因為我們開始跟美國一樣，改變了我們增長模式，從刺激需求轉(zhuǎn)向約束貨幣、減稅改善供給。2.收貨幣降利率，債市率先走牛我們首先回顧一下，為什么18年會出現(xiàn)債券牛市，因為去年債券牛市的出現(xiàn)和今年股票牛市的出現(xiàn)在發(fā)生的時候很多人都不理解。我記得在18年的時候很多人在質(zhì)疑，不是在去杠桿收貨幣嗎？錢變少了，利率不是應該更高嗎？債券怎么可能會漲呢？但其實恰恰是因為去杠桿收貨幣，我們的錢沒那么多了，結(jié)果出現(xiàn)了債券的大牛市。首先有一點很重要，就是要理解到底中國這次有沒有重走貨幣放水的老路。哪怕到了現(xiàn)在，這個爭議還是很大。雖然我們的政策已經(jīng)明確表示，不再走大水漫灌的老路，但是很多人始終不相信政策的表態(tài)，而只是相信自己的所謂感覺。再加上今年年初央行全面降準了，而之后股市也大漲了，所以很多人將這一次行情歸結(jié)為大水牛。但這其實是先入為主，非常錯誤的說法。到底這一次有沒有重走放水老路？我們一定要講道理，要研究到底貨幣是怎樣發(fā)行的，這一次有沒有超發(fā)？首先，央行放水和貨幣超發(fā)是兩件事。雖然央行有超發(fā)貨幣的嫌疑，但其實在整個貨幣發(fā)行的機制當中，央行的作用是提供基礎貨幣，而基礎貨幣其實只在金融體系內(nèi)運行，并不會接觸實體經(jīng)濟。因而我們可以把央行放水看作是央行播了一顆種子，這個種子未來是長成一顆草，還是一顆大樹，其實不取決于央行，而是取決于使用基礎貨幣的人，也就是商業(yè)銀行。其次，貨幣超發(fā)的真正主角是商業(yè)銀行。商業(yè)銀行拿到央行基礎貨幣之后，下一步會把它投放到實體經(jīng)濟，進而形成了廣義貨幣創(chuàng)造。而商業(yè)銀行是一個高杠桿業(yè)務，本金可能只有10塊錢，但是做的生意往往是100塊。由于商業(yè)銀行有著10多倍的杠桿，所以所有的商業(yè)銀行天生就愛擴張。而歷史上全世界的每一次金融危機，幾乎都離不開商業(yè)銀行的參與。而在經(jīng)歷了無數(shù)次危機的教訓之后，大家共同發(fā)明了巴塞爾協(xié)議，也就是用資本金來管住商業(yè)銀行的行為，通俗的說就是，商業(yè)銀行有多少本金、才能發(fā)放多少貸款。把中國貨幣超發(fā)的歷史做一個總結(jié)，我們在08年4萬億出臺后貨幣發(fā)多了，但當時我們還不知道巴塞爾協(xié)議，不懂事所以搞過頭了。但是在2012年，中國正式加入了巴塞爾協(xié)議，理論上2012年以后中國就不應該再出現(xiàn)貨幣超發(fā)。但事實上2012年中國又一次出現(xiàn)了水漫金山，而背后的原因很多人都知道，其實就是影子銀行。很多人都聽說過影子銀行，但是很多人不懂什么叫做影子銀行。其實中國的影子銀行非常簡單，就是幫助銀行逃避監(jiān)管的。巴塞爾協(xié)議要求商業(yè)銀行有多少本金才能發(fā)多少貸款，而影子銀行則是給商業(yè)銀行提供通道，從而繞過對資本金的監(jiān)管，所以沒有銀行不喜歡影子銀行的。從11年到17年，中國的影子銀行規(guī)模翻了10倍，這才是本輪中國貨幣超發(fā)的原因。在去年我們做的所有金融監(jiān)管中最關鍵的一條，叫做穿透式監(jiān)管原則，這就使得影子銀行無處遁形。簡單的說，就是哪怕銀行找到了影子銀行來放貸，也要按照最終的資產(chǎn)如實占用資本金，這相當于徹底關上了影子銀行。過去一年中國的影子銀行規(guī)模萎縮了10萬億，萎縮了20%。哪怕是到現(xiàn)在，影子銀行每個月規(guī)模還是穩(wěn)中有降，雖然降幅開始趨緩，但是收縮這個方向是不會變的。我們可以簡單的總結(jié)一下，以后商業(yè)銀行在創(chuàng)造貨幣的時候，表外的影子銀行業(yè)務不能做，只能回到表內(nèi)，但是表內(nèi)存在資本充足率的嚴格約束，10%左右的資本充足率對應的資產(chǎn)擴張速度就是10%左右，所以整個貨幣超發(fā)就徹底被關在籠子里面去了。我們再來看一下中國貨幣發(fā)行的現(xiàn)狀，今年1月份的貨幣信貸數(shù)據(jù)公布以后，很多人說我們就是在走大水漫灌老路，因為1月份的新增信貸創(chuàng)下歷史新高。這個說法非常不專業(yè)，因為中國經(jīng)濟的總量越來越大，所以貨幣總量自然會越來越多，只看貨幣的總量是沒有意義的。真正重要的指標是貨幣的增速，而1月份的錢那么多，但是我們的廣義貨幣M2增速只有8.4%，2月份又回到8%。8%的貨幣增速是什么概念呢？我們做一個對比，過去十年我國的廣義貨幣增速平均在15%-16%，目前是在8%左右。所以，簡單來說中國的貨幣增速和過去10年相比差不多一半都沒有了，而這個變化跟美國80年代前后是一模一樣。既然貨幣增速一半都沒有了，那么按照美國的經(jīng)驗，未來中國的利率水平很有可能也一半都沒有了，中國是正式的進入到了低利率時代，這個變化跟美國里根時代前后的變化是一模一樣的。但是對于我們所說的這個變化，很多人表示不理解。很多人問我，說你是不是說反了，不是應該錢多的時候利率低，錢少的時候利率高嗎？貨幣增速下降不是錢變少了嗎？利率怎么會下降而不是上升呢？其實在微觀層面，大家從生活的經(jīng)驗出發(fā)，確實會得出利率和貨幣數(shù)量負相關的結(jié)論。我們打個比方，比如說一個人很窮，那么他去借錢必然是高利貸；如果一個人很有錢，他去借錢利率肯定很便宜。因為在微觀來看，是資金的供給方在決定價格，需求方是被動去接受這個價格。所以在微觀層面，資金供給影響價格，利率和貨幣供給確實是負相關。但是這個經(jīng)驗放到宏觀是不成立的，因為在宏觀上貨幣數(shù)量一定要反映需求。微觀上窮人去借錢，哪怕還不起也必須是高利貸，但是在宏觀上，如果還不起就借不了。我們舉個例子，我們的鄰居日本，他們的貨幣增速長期就是接近零左右，相當于長期沒有錢，大家可以猜一下，它的利率是多少？如果按照微觀的邏輯，沒有錢利率應該很高，但其實它的利率長期就是零。因為對一個國家來說，如果它的貨幣增速沒有增長，而把全社會的利率水平定的很高、比如10%，那么這個國家的金融市場就爆掉了。也就是在宏觀上，我們要考慮這個國家的需求能不能支撐這個利率水平。所以，宏觀上貨幣數(shù)量必須要反映需求。而利率和貨幣需求是正相關關系。因而，從需求出發(fā)，我們可以這樣來理解這一輪中國利率水平的變化。過去為什么中國的真實利率水平居高不下？因為資金需求過度了，比如說過去幾年影子銀行大發(fā)展，影子銀行里面的包括房地產(chǎn)企業(yè)和地方融資平臺的大量融資，而前者有著地產(chǎn)泡沫的背書、后者有著政府的隱性背書，所以這兩大需求幾乎是無限的，而且承受力奇高無比，哪怕利率10%也借得起。問題是當這些影子銀行高息舉債時，銀行也愿意把錢繞道借給他們，但這其實就擠出了經(jīng)濟的有效融資，那些正常的經(jīng)濟活動競爭不過這些過度的需求，所以全社會的利率水平也水漲船高。但是在過去兩年，我們管住了影子銀行，管住了地方政府舉債，也抑制了房地產(chǎn)企業(yè)融資，這其實相當于大幅減少了過剩的和無效的資金需求，當銀行找不到那么多高收益的信貸需求以后，也會回歸正常，愿意給那些利率低的正常經(jīng)濟活動融資，因而全社會利率水平也就發(fā)生了大幅的下降。所以，中國這一次的貨幣增速下降其實和美國80年代一樣，也是減少了過剩的和無效的融資需求，因而隨著貨幣增速的大幅下降，我們的利率水平也發(fā)生了永久性的下降。可能大家以后也會回憶，說我們當年從業(yè)的時候中國的10年期國債利率也到過4%以上。因此，恰恰是因為中國的錢變少了，利率反而是永久性的下降。這次我們不需要放水，就足以保持低利率時代，這是我們對本輪債券牛市的理解，它和之前的放水模式有著本質(zhì)的區(qū)別。3.杠桿由去到穩(wěn)，減稅改善供給下面我們再來講，為什么今年會出現(xiàn)股票牛市？今年的股票牛市和去年的債券牛市的發(fā)生有一點非常相像，就是在發(fā)生的時候很多人覺得不可理解。比如說今年年初，我記得我去香港路演的時候，碰到了幾個對沖基金經(jīng)理，跟我說中國經(jīng)濟今年有多么不好，所以一定要拿現(xiàn)金、買黃金，股市要暴跌，結(jié)果到現(xiàn)在來看其實全部是反著來的。到目前為止，對中國這一輪股票牛市最大的質(zhì)疑來自于經(jīng)濟基本面，因為到目前為止經(jīng)濟的表現(xiàn)差強人意，很多人就會質(zhì)疑，經(jīng)濟不好、股市憑什么漲？但是這個質(zhì)疑本身在邏輯上就存在巨大的瑕疵。比方說如果股市的表現(xiàn)是由經(jīng)濟的好壞決定的，而我們假定經(jīng)濟學家在判斷經(jīng)濟走勢方面有專業(yè)優(yōu)勢，那么豈不就意味著經(jīng)濟學家應該是投資做的最好的，也是最有錢的。但很明顯不是這樣的，你看我還在這里講課，這說明其實經(jīng)濟學家都是大忽悠，賺不到錢才出來講課，真正投資做得好的有錢人哪還用出來講啊。其實我們并不是說經(jīng)濟的好壞不重要，而是想說當前的經(jīng)濟好壞根本不重要，重要的是未來的經(jīng)濟，而未來本身是不確定的，能預見未來的人才能做好投資。比如說巴菲特是無數(shù)人投資的偶像，而在2008年10月全球金融海嘯肆虐之際，巴菲特寫了一篇非常著名的文章《BuyAmerican.IAm》，也就是《我正在買入美國》。而事后來看，巴菲特無疑是非常英明的，他在危機最嚴重的時候?qū)γ绹磥碜龀隽俗顪蚀_的判斷，也抄到了歷史大底，而美國股市在09年以后開啟了新一輪波瀾壯闊的十年大牛市。所以，最關鍵的問題不是現(xiàn)在的中國經(jīng)濟好不好，而是未來的中國經(jīng)濟好不好。而要思考我們的未來，首先要明白我們的過去，要理解這一輪經(jīng)濟不好是如何發(fā)生的。其實經(jīng)濟在去年就已經(jīng)變得不好了，18年2季度以后的三大需求就出現(xiàn)了全面下滑，而更早則是在17年4季度，社會融資余額增速就出現(xiàn)了非常明顯的下滑。所以，真正需要小心的時候不是現(xiàn)在，而應該是17年。因為17年的融資大幅下滑已經(jīng)在提醒我們，經(jīng)濟在將來很可能會不好。所以我們是在17年的年中寫下了報告《繁榮的頂點》，我們當時判斷舉債加杠桿不可持續(xù)，而去杠桿會導致經(jīng)濟下滑。既然現(xiàn)在的經(jīng)濟不好是因為沒有錢，而沒有錢是因為去杠桿，那么我們要預測未來的經(jīng)濟好不好，就要看錢還夠不夠？而判斷錢夠不夠就需要判斷還要不要去杠桿？而我們在在今年年初給了一個非?？隙ǖ呐袛?，今年中國會從去杠桿正式地轉(zhuǎn)移到穩(wěn)杠桿。雖然只有一字之差，但杠桿從去到穩(wěn)其實是一個非常巨大的變化，這意味著融資有希望企穩(wěn)，而融資一旦見底了，哪怕目前經(jīng)濟還不好，將來它是有希望變好的。為什么說今年會轉(zhuǎn)入穩(wěn)杠桿，先要去理解什么叫杠桿率。在宏觀上杠桿率是一個比例關系，它是我們的債務和經(jīng)濟總量的比值，也就是債務/GDP，這個比值在過去十年是逐年上升的。所以過去十年，中國是在加杠桿，而加杠桿不可持續(xù)，到了17年的時候，中國的債務杠桿率達到了250%的頂峰，和美國金融危機之前差不多了，所以就開始了痛苦的去杠桿。但是經(jīng)過了兩年努力之后，在去年年底的時候，我們回頭來看，發(fā)現(xiàn)中國的債務杠桿率終于開始企穩(wěn)了。這是一個非常重要的信號，它標志著中國的債務增速已經(jīng)降到了和GDP增速大致匹配，也就不需要再降，從而給穩(wěn)杠桿提供了可能。而穩(wěn)杠桿是一個全新的狀態(tài)，它既不同于過去十年的加杠桿，也不同于過去兩年的去杠桿，它的含義是貨幣增速和經(jīng)濟增速大致匹配。所以，大家看一下我們最新的政府工作報告，這里面很明確，不再給任何具體的貨幣增速目標，而是強調(diào)貨幣和融資增長要和經(jīng)濟增長大致匹配，也就是經(jīng)濟有多少發(fā)展，我們就提供多少貨幣，這個狀態(tài)本身是一個可以長期維系的狀態(tài)。但這個穩(wěn)杠桿的狀態(tài)是如何發(fā)生的？我們看一下故事的過程。首先，我們可以把中國理解為一個病人，我們要治病。為了治病，我們先是做了手術(shù)，把惡性腫瘤切掉，所以關掉了影子銀行。但是切掉腫瘤以后，人體會比較虛弱，為了防止出意外，通過央行外部來輸血，保證人體能活下去。所以，央行降準相當于外部輸血，本身是沒問題的。但是央行輸完血以后，新的一輪血液循環(huán)的過程就非常關鍵。如果血液循環(huán)還是沿著以往的渠道，通過影子銀行、通過信貸去循環(huán)的話，就有走老路的嫌疑。在今年2月份的時候，公布1月份的貨幣信貸數(shù)據(jù)創(chuàng)出了歷史天量。結(jié)果馬上就有人出來質(zhì)疑，說股市漲錯了，因為信貸多了就是放大水走老路，就是13年的翻版，而13年就是因為放水，后來產(chǎn)生了錢荒，一旦放水過頭，最后就要吃藥。既然以后要吃藥，還不如現(xiàn)在就開始吃藥，所以結(jié)論就是股市要跌。如果你相信了這個邏輯，就完美地錯過了今年的牛市行情。等到3月份公布2月份信貸數(shù)據(jù)的時候，2月份信貸大幅跳水，于是又有人出來看笑話，說貨幣信貸沒有了，所以大水牛結(jié)束了，給大家感覺好像在周末的時候股市跌停了，但是到了現(xiàn)在股市還在繼續(xù)漲。因此，我們不要輕易貼標簽，說就是在走老路，而一定要仔細觀察那些正在發(fā)生的變化。其實今年以來的信貸波動根本不值得關注，因為都只是波動。1月份信貸發(fā)得多，因為年初銀行有壓力，他要早放，不然利率往下降，他賺不到錢，但是又找不到需求，所以只好去放短期貸款。但靠短期貸款根本就不可持續(xù)，所以2月份信貸就出現(xiàn)了大幅的回落。所以在社融數(shù)據(jù)里面，信貸只是波動，真正的變化是來自于另外兩部分。第一個叫做地方政府專項債，第二個就是企業(yè)債。他們都在今年前兩個月出現(xiàn)了明顯的增加，而且這兩塊全都屬于直接融資，都是可以持續(xù)的。我們可以把社融總量的走勢做一個復盤。去年新增社會融資總量一共是19萬億，比前一年減少了3萬億，而且這3萬億的下降全都來自于影子銀行。所以這個萎縮在去年產(chǎn)生了兩個非常重要的影響：一是因為沒有錢，經(jīng)濟有了很大的下行壓力；二是因為主要的萎縮是來自于影子銀行，但是影子銀行過去是給企業(yè)部門提供融資的。尤其是很多上市公司的大股東，他們過去通過影子銀行進行并購、搞很多項目。本來以為這一部分資金是可以永續(xù)的，后來發(fā)現(xiàn)不光是續(xù)不上，還要去還錢。試想為什么去年那么多大股東都爆倉了，然后砸鍋賣鐵，以便宜的價格去甩賣股權(quán)？他也沒辦法，因為他要還錢、還債，所以融資的回落不光影響經(jīng)濟，還影響了資本市場的流動性。因此，去年經(jīng)濟的下滑、股市的下跌，和影子銀行的嚴厲監(jiān)管是有關系的。但是在去年12月，易綱行長有一個非常重要的講話，他說中國的影子銀行是中國金融市場的必要補充。這句話大家第一次聽上去覺得很奇怪：他是不是說我們過去幾年搞錯了？肯定不可能，關掉影子銀行肯定是對的。他其實是在提醒我們中國的影子銀行很多融資行為本身是客觀存在的。我們可以這樣去理解，很多影子銀行，包括像民營企業(yè)，還有地產(chǎn)企業(yè)，還有融資平臺，他們是因為正規(guī)的融資渠道滿足不了，他們被迫轉(zhuǎn)向影子銀行。你關掉它是對的，但是關了歪門以后，還要給他開一個正門，這個正門其實就是直接融資。所以這一輪是靠直接融資來替代了影子銀行。地方政府專項債今年增加了8100億，就替代了地方政府的新增隱性債務。而在去年11月以后央行推動發(fā)行信用風險緩釋工具，幫助民營企業(yè)發(fā)債，同時地產(chǎn)企業(yè)的債券發(fā)行也被陸續(xù)放松，這其實就是用企業(yè)債券替代了影子銀行里面的民企和地產(chǎn)企業(yè)的融資，這些替代本身都是可以持續(xù)的。如果我們確認這一輪是用債券等直接融資替代影子銀行，那么就有這么幾個結(jié)論：首先，今年社融增速一定會企穩(wěn)。道理很簡單，只要企業(yè)債和地方債能夠各增加1萬億左右，合計多增加2萬億，那么哪怕今年全年新增信貸比去年下降1萬億，哪怕今年影子銀行繼續(xù)萎縮3萬億，但從同比看影子銀行就沒有拖累了，合計下來社融總量還會多增1萬億，足以保證社融增速穩(wěn)定在10%。也就是說，這一次靠直接融資就可以保證社融增速企穩(wěn)。其次，本輪社融和貨幣增速是L型企穩(wěn)，所以不用擔心通脹大幅上升，很快就有新一輪緊縮。這一次社融企穩(wěn)的模式跟以往不太一樣，因為過去社會融資回升靠的是信貸，類似于供給驅(qū)動，政策強迫銀行放貸，而銀行往往會搞過頭，所以很容易出現(xiàn)貨幣增速V型反轉(zhuǎn)。一旦搞過頭以后，就會出現(xiàn)通脹壓力，引發(fā)新一輪貨幣緊縮，就會出現(xiàn)吃藥的過程。但是這一次通過直接融資，更多反映的是需求，也就是企業(yè)需要多少錢就發(fā)多少債，而需求很難出現(xiàn)V型的反轉(zhuǎn)，所以這一次我們的社融增速大概率是L型的企穩(wěn)。如果社融增速沒有V型反轉(zhuǎn)，如果貨幣增速是平的，那么就不會產(chǎn)生通脹大幅上升的預期。最近很多人擔心豬價暴漲，股市里面豬價已經(jīng)漲瘋了，確實這一輪因為疫情的原因，母豬和生豬的存欄降至歷史低位，我們也預測本輪豬價有可能創(chuàng)下歷史新高，豬價漲幅可能會超過50%。但目前豬價占CPI的權(quán)重已經(jīng)降至2.5%，所以豬價上漲50%也就是帶動CPI上行1%左右，而只要貨幣增速整體穩(wěn)定，占CPI權(quán)重80%的核心物價保持穩(wěn)定，那么我們的物價整體水平就不會大幅上升，更何況今年我們還大幅下調(diào)了增值稅稅率，這本身是會拉低物價的。因此，不用擔心未來會有高通脹，也不會擔心很快會有新的一輪貨幣緊縮。第三，如果確定社融增速已經(jīng)在去年末見底了，那么按照社融對經(jīng)濟的領先性，它意味著經(jīng)濟在19年2季度是有希望企穩(wěn)。但是很多人不理解，這一次的經(jīng)濟企穩(wěn)靠什么？因為好像找不到亮點。我們說這次的企穩(wěn)模式跟以往不太一樣，因為以往三次都是靠刺激來企穩(wěn)，或者是地產(chǎn)或者是基建，而這一次到目前為止還沒有刺激，所以基建投資增速依舊疲弱，而地產(chǎn)投資的高增也難以持續(xù)。但這一次中國有希望靠消費企穩(wěn)。這一次我們的政策不是刺激，而是大力減稅降費，減稅降費規(guī)模超過2萬億，而減稅降費可以增加居民收入，提升消費的潛力。我們測算今年的減稅有一半可以落實到居民部門，可以提升消費增速2%。大家絕對不要忘記我們的消費比重已經(jīng)超過了50%，如果消費增速可以從目前的8%升至10%，光消費就可以貢獻5%左右的GDP增速。未來即便是我們的出口、投資、地產(chǎn)沒有太大貢獻，靠消費增速就足以撐住經(jīng)濟的L型。而減稅雖然沒有刺激政策效果那么明顯，但是勝在更可持續(xù)，而減稅不是沒有效果，而是見效比較慢，往往需要滯后半年到一年左右開始生效，因而消費的回升是今年下半年中國經(jīng)濟L型企穩(wěn)回升的主要希望。第四個意義在于，如果我們確定社融增速企穩(wěn)，我們判斷M1增速絕對是見底了。社融增速和M2增速是貨幣總量層面的指標，另外一個指標叫做M1，是狹義貨幣增速。而在中國的M1主要代表企業(yè)部門的流動性，去年的M1增速一路下滑，因為影子銀行在持續(xù)收縮，代表企業(yè)部門每個月都在失血。但是如果今年我們能夠每個月幫企業(yè)發(fā)債幾千億，幫他們解決融資問題，那么企業(yè)的流動性一定是逐月回升的。所以，我們判斷M1增速絕對是已經(jīng)見底了，到年底回到8%-10%沒有什么大問題，因為也就是回升到全社會貨幣增速的平均水平。大家知道中國資本市場上有句名言叫做M1定買賣，所以M1增速回升，意味著很多企業(yè)就沒必要再去甩賣資產(chǎn)，資本市場流動性也會改善。所以，社融增速見底大概有四個意義：一是社融增速在去年末確認見底了，二是社融是L型底、不用擔心通脹預期與貨幣緊縮，三是社融見底預示經(jīng)濟在2季度企穩(wěn)，四是社融見底之后狹義貨幣M1增速也見底了。但如果只是靠社融增速的企穩(wěn)，大家還是會有一個問號：到底這一輪中國經(jīng)濟，它跟以往的區(qū)別在哪里？其實大家特別期待，能不能也跟美國一樣由政府出面去減稅、去讓利，這樣的話大家會覺得更有希望。但是對于我們能不能夠減稅讓利，大家心里有很多疑惑。剛才我們還在討論大家這幾年的感受，很多人感覺我們這幾年在走向大政府模式，覺得我們很難去像美國一樣去減稅讓利。但其實很多印象是騙人的，因為缺乏數(shù)據(jù)的證明。數(shù)據(jù)顯示，我們這樣一個大政府模式的拐點不是在這幾年，而是開始于1994年，很多人身在其中沒有感受。94年我們做了分稅制改革以后，政府就有能力收稅了，我們的稅收占GDP的比重在94年時只有10%，而到15年時高達22%，這說明過去的近30年，中國其實是一個大政府模式，只是大家以前不覺得大政府模式有什么不好。因為在工業(yè)化的時期，政府的規(guī)劃是相當有效的，工業(yè)化時代的很多產(chǎn)業(yè)，比如鋼鐵、水泥、煤炭、房地產(chǎn)都可以靠政府規(guī)劃，日本和韓國的工業(yè)化也都是靠政府規(guī)劃。但是中國目前已經(jīng)即將進入到后工業(yè)化時期，后工業(yè)化沒法規(guī)劃。誰能想象膠片相機后來就被消滅了，被數(shù)碼相機取代了，再比如說華為最近發(fā)布了P30手機，誰能想象它把數(shù)碼相機取代了。所以在后工業(yè)化時期，哪個行業(yè)能發(fā)展其實沒法預測，這個時候要求我們必須要及時地轉(zhuǎn)向，轉(zhuǎn)向小政府、大市場，發(fā)揮市場配置資源的決定性作用。因此，是經(jīng)濟環(huán)境的變化對當前的宏觀政策提出了新的要求，但是我們發(fā)現(xiàn)有三個非常重要的動力在推著我們改變。第一個動力來自于中美貿(mào)易摩擦。這件事其實很有意思，一方面我們身在其中，我們感覺壓力很大，美國人好像在欺負我們。但其實放眼于長遠，這件事不一定是壞事。我們仔細想想，美國人的所有要求，其實很多都是我們的改革痛點和難點，都是我們需要做的，但是又很難做的事情。其實推著我們?nèi)プ鲞@些改變本身不是壞事，我們本來就要去對民營企業(yè)給他國民待遇，本來就要對外資、對民資要一視同仁，本來就要去保護知識產(chǎn)權(quán)，所以所有這些要求對我們的長遠發(fā)展并不是壞事。我們前一段時間去香港路演，有客戶跟我們說他的一部分美國朋友，在他看來是美國的有識之士，說他們都開始反思了，說特朗普是不是嘴上對美國好，其實做的事情長期對中國更好。所以貿(mào)易沖突只要我們應對得當，從長期來看并不是壞事。第二件事就是怎么去理解我們體制的競爭力問題。因為大家從事金融行業(yè)，從事投資和研究工作，天生就喜歡自由，不太喜歡被干預，所以大家特別喜歡美國這個模式，大家可能覺得美國模式好像是比較自由，但是很多人由此推論：美國好，咱不行。但其實這種印象或者這種結(jié)論同樣是缺乏數(shù)據(jù)和事實來證明的。就在去年的年末，有一個非常有意思的文章，來自于達里奧。我特別喜歡達里奧，因為他的投資業(yè)績非常好，他每年都能賺錢，去年賺了15%，有業(yè)績的人講話就值得多聽，因為業(yè)績就是硬道理。達里奧在去年專門寫了一篇文章來回顧中國改革開放四十周年，他收集了過去2000年的各