遙望科技 -直播電商MCN-直播電商拓品類增長AI驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新

介代理、互聯(lián)網(wǎng)廣告投放，鞋服業(yè)務(wù)，2022年?duì)I收占比分別為邏輯場(chǎng)直播流程標(biāo)準(zhǔn)化、可復(fù)制化，推進(jìn)智能化選品。遙望云平臺(tái)將直效率和效果。時(shí)/29.7小時(shí)/9.5小時(shí)。對(duì)標(biāo)日播直播間(月均直播時(shí)長東方甄鏈貨盤賦能及直播賦能。供應(yīng)鏈平臺(tái)的打造將革新對(duì)腰部達(dá)人的盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)16.89x，考慮到公司線下商業(yè)體的落地及開業(yè)預(yù)計(jì)聯(lián)動(dòng)線上線下風(fēng)險(xiǎn)提示消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；品類拓展及多平臺(tái)運(yùn)營效果不及預(yù)期；頭部人民幣(元)人民幣(元)24.0022.0020.00 18.00 16.00 14.00 12.003,5003,0002,5002,0001,5001,000500022062220627成交金額遙望科技滬深300公公司基本情況(人民幣)項(xiàng)目營業(yè)收入(百萬元)營業(yè)收入增長率歸母凈利潤(百萬元)歸母凈利潤增長率攤薄每股收益(元)每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額ROE(歸屬母公司)(攤薄)P/EP/B20212022 -5.09% 2023E500.494 2024E 2025E 來源：公司年報(bào)、國金證券研究所公限有理管金基庚中供僅告報(bào)此聲明1深度研究敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明3 敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明4一、行業(yè)趨勢(shì)：直播電商主播去中心化，主播團(tuán)隊(duì)矩陣式發(fā)展其%。圖表1：直播電商行業(yè)規(guī)模及增速(萬億元，%)圖表2：直播電商滲透率(%)圖表3：直播電商用戶規(guī)模及增速(億人，%)圖表4：直播電商用戶滲透率(%)敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明5協(xié)會(huì)，商務(wù)部，網(wǎng)信部，國家廣播電視總局，國金證券研究所。播相互補(bǔ)充、長期共存。據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)，。粘性；達(dá)人播側(cè)重于直播間快速轉(zhuǎn)化、單場(chǎng)銷售顯著，兩者相互補(bǔ)充。2022.8-11，GMVTop5000直播間，熱浪數(shù)據(jù)2022.1-10，GMV勢(shì)來源：艾瑞，國金證券研究所來源：灰豚數(shù)據(jù)，熱浪數(shù)據(jù)，國金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明9電商白皮書，國金證券研究所L.ZM0N進(jìn)入成熟期，跨平臺(tái)布局并打造矩陣式主播團(tuán)隊(duì)供主播培訓(xùn)、內(nèi)容生產(chǎn)、多渠道分發(fā)、平臺(tái)合作、粉絲運(yùn)營、招商選品、供應(yīng)鏈管理、在時(shí)點(diǎn)選擇、平臺(tái)選擇方面為品牌商提供專業(yè)策略。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明7艾瑞咨詢，國金證券研究所音，快手，國金證券研究所會(huì)更高。NMCN要因素影響。產(chǎn)品品類方面，珠寶黃金價(jià)格透明，傭金費(fèi)率較低，而美妝品類費(fèi)率較高。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明8，淘寶，國金證券研究所Ne廣東夫婦兩大頭部主播，并打造了金字塔型主播矩陣。國金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明9N二、公司分析：提升直播時(shí)長、切入非標(biāo)品類共同驅(qū)動(dòng)增長2.1經(jīng)營壁壘：主播梯度管理，直播流程標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)字化可復(fù)制化直播平臺(tái)全域布局，主播達(dá)人梯度管理。公司建立起明星+達(dá)人的多平臺(tái)、多層次的主播10%。在現(xiàn)有主播矩陣的基礎(chǔ)上公司將進(jìn)一步簽約大量成熟的、中腰部以上的主播和明星官網(wǎng)，飛瓜數(shù)據(jù)，國金證券研究所2022年GMV(億元)甲24.58乙21.48丙1.308%丁6.284%戊5.564%其他80.7954%，國金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明10品的智能化，構(gòu)建了系統(tǒng)和信息化壁壘，為規(guī)模化擴(kuò)張直播電商業(yè)務(wù)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。臺(tái)化結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格施行“大中臺(tái)+小前臺(tái)”模式。、虛擬等10個(gè)大類目。，快手融媒研修院，國金證券研究所2.2增長驅(qū)動(dòng)：時(shí)長有翻倍提升空間，落地?cái)?shù)字化服裝采銷產(chǎn)業(yè)基地敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明11Pw部定義：粉絲≤200w注：灰豚數(shù)據(jù)2022.8-11，GMVTop5000場(chǎng)次，GMVTop5000達(dá)人熱浪數(shù)據(jù)來源：灰豚數(shù)據(jù)，熱浪數(shù)據(jù)，國金證券研究所來源：灰豚數(shù)據(jù)，熱浪數(shù)據(jù)，國金證券研究所長，公司對(duì)于中腰部主播，采取空閑隨時(shí)開播的形式，術(shù)、，國金證券研究所播間排班表來源：飛瓜數(shù)據(jù)，國金證券研究所注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2022.08-2023.02，東方甄來源：交個(gè)朋友公眾號(hào)，國金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明12人據(jù)《2023年中國直播電商機(jī)會(huì)洞察報(bào)告》，受物流成本、直播產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)、以及主播爆公眾號(hào)，國金證券研究所，程入，公司以運(yùn)營為主，產(chǎn)權(quán)及主要投資為政府投入，對(duì)公司來說為相對(duì)輕資產(chǎn)運(yùn)營模式。主播對(duì)全品類服裝進(jìn)行銷售。品會(huì)來源：公司微信公眾號(hào)，國金證券研究所來源：公司微信公眾號(hào)，國金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明13蟬媽媽，國金證券研究所來給商品自動(dòng)打標(biāo)并進(jìn)入待選池，選品時(shí)系統(tǒng)將根據(jù)產(chǎn)品屬性、商品熱度、2.3創(chuàng)新業(yè)務(wù)：虛擬人直播補(bǔ)充長尾流量，延長直播時(shí)長競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，在互動(dòng)性和形象動(dòng)作等方面均取得了突破，并已具備商業(yè)化能力。5月15源互補(bǔ)為核心，就人工智能技術(shù)/產(chǎn)品的研發(fā)、推廣、銷售等事項(xiàng)在相關(guān)領(lǐng)域(包括但不地生活等產(chǎn)品上在做嘗試。夠支持一人同屏更換、多人同屏只更換一人的多種模式，司交付了第一個(gè)完整的數(shù)字虛擬棚，是國內(nèi)為數(shù)不多的標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)字虛擬棚，單體體量為發(fā)布會(huì)、影視劇、秀場(chǎng)、綜藝等場(chǎng)景，在內(nèi)容制作和外部市場(chǎng)廣告制作上實(shí)現(xiàn)降本增效。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明14來源：公司官網(wǎng)，國金證券研究所來源：公司微博，國金證券研究所三、財(cái)務(wù)分析：社交電商驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)輕量化發(fā)展(10.17-11.11)，公司完成總GMV31.87億，相較于去年同期增速38.4%，商品SKU人主播，主播矩陣不斷完善。要的鞋履存貨已經(jīng)或正與市場(chǎng)上的第三方渠道(社區(qū)團(tuán)購、抖音渠道、拼多多及唯品價(jià)敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明15圖表30：遙望科技營業(yè)收入及同比增速(百萬元，%)圖表31：公司營業(yè)收入分業(yè)務(wù)(%)來源：公司公告，國金證券研究所來源：公司公告，國金證券研究所部署，部分成本相對(duì)剛性，導(dǎo)致毛利率有所回落。圖表32：公司營業(yè)成本及同比增速(百萬元，%)圖表33：公司營業(yè)成本分業(yè)務(wù)占比(%)來源：公司公告，國金證券研究所來源：公司公告，國金證券研究所圖表34：公司毛利率(%)圖表35：公司分業(yè)務(wù)毛利率(%)來源：公司公告，國金證券研究所來源：公司公告，國金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明16圖表36：可比公司收入規(guī)模增速(%)圖表37：可比公司毛利率(%)來源：公司公告，可比公司公告，國金證券研究所來源：公司公告，可比公司公告，國金證券研究所。研發(fā)費(fèi)用率基本維持在2%左右，主要包括職工薪酬和服務(wù)器費(fèi)用，用于遙望云數(shù)字化平跌減少，同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務(wù)和社交電商業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大。圖表38：公司開支情況(%)圖表39：公司凈利潤與凈利潤率(百萬元，%)，國金證券研究所，國金證券研究所分析4.1核心假設(shè)及盈利預(yù)測(cè)25年社交電商服務(wù)收入為34.87億元、51.25AI選品等應(yīng)用預(yù)計(jì)將提升運(yùn)營效率，進(jìn)而提升主播直播頻次；喬司商城的落地預(yù)計(jì)且可延長直播時(shí)長。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明176億元、斷出清，后續(xù)將不貢獻(xiàn)實(shí)質(zhì)性收入。分別為24.9%、16.7%、21.8%。隨著公司遙望云數(shù)字化平臺(tái)的升級(jí)迭代、標(biāo)準(zhǔn)化直播流程的解構(gòu)I的研發(fā)投入可控，主要為結(jié)合業(yè)務(wù)場(chǎng)景訓(xùn)練相應(yīng)的小模型。銷售費(fèi)用率分別為3.28%、敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明18圖表40：公司利潤表(百萬元人民幣)單位(百萬元人民幣)202120222023E2024E2025E營業(yè)收入28113901542370338722YOY%30.7%38.8%39.0%29.7%24.0%分：服裝鞋類行業(yè)收入5383189YOY%-17.0%-40.9%-62.6%占營業(yè)收入比例%19.1%8.2%2.2%互聯(lián)網(wǎng)廣告投放收入34210YOY%-55.5%-24.0%39.0%5.0%5.0%占營業(yè)收入比例%5.8%3.2%3.2%2.6%2.2%互聯(lián)網(wǎng)廣告代理收入3791118163617171803YOY%251.7%194.9%46.3%5.0%5.0%占營業(yè)收入比例%13.5%28.7%30.2%24.4%20.7%社交電商服務(wù)收入17242332348751256718YOY%70.4%35.3%49.5%47.0%31.1%占營業(yè)收入比例%61.3%59.8%64.3%72.9%77.0%其他收入789YOY%-57.8%13.8%13.3%8.0%8.0%占營業(yè)收入比例%0.3%0.2%0.2%0.1%0.1%毛利潤454693103214661978YOY%-35.5%52.7%48.8%42.0%35.0%毛利率16.2%17.8%19.0%20.8%22.7%銷售費(fèi)用-243-180-178-230-287YOY%-24.2%-25.8%-1.2%29.0%24.7%銷售費(fèi)用率8.6%4.6%3.3%3.3%3.3%管理費(fèi)用-266-320-334-419-529YOY%98.3%20.3%4.4%25.5%26.1%管理費(fèi)用率9.5%8.2%6.2%6.0%6.1%研發(fā)費(fèi)用-69-80-89-105-133YOY%62.6%16.6%11.6%17.4%26.3%研發(fā)費(fèi)用率2.4%2.1%1.6%1.5%1.5%營業(yè)利潤-690-2214466301014YOY%-1802.8%-67.9%-301.6%41.3%60.9%營業(yè)利潤率n.an.a8.2%9.0%11.6%凈利潤-695-2634576191000YOY%-2638.6%-62.2%-274.0%35.6%61.5%凈利潤率n.an.a8.4%8.8%11.5%歸母凈利潤-700-265450614993YOY%-2980.9%-62.1%-269.7%36.4%61.9%歸母凈利潤率n.an.a8.3%8.7%11.4%，國金證券研究所4.2估值及投資建議為12.19x，考慮到公司線下商業(yè)體的落地及開業(yè)預(yù)計(jì)聯(lián)動(dòng)線上線下流量，為公司帶來新敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明19公司估值公司名稱證券代碼凈利潤(百萬元)P/E2021A2022A2023E2024E2025E2021ANA2022ANA2023E16.40x2024E13.24x2025E東方甄選1797.HK-1,658-31,5631,936世紀(jì)?？?450.HK-62-12200437944NANA10.73x4.92x2.28x三人行605168.SH505271,0271,3281,531736.37x16.51x14.42x11.15x9.67x天下秀600556.SH35474272411503179.92x40.18x55.43x36.68x30.00x行業(yè)最高值736.3740.1855.43x36.68x30.00x行業(yè)中位數(shù)458.1528.3415.41x12.19x9.67x行業(yè)最低值179.9216.5110.73x4.92x2.28x遙望科技002291.SZ-700-265450614993NANA29.31x21.49x13.27x風(fēng)險(xiǎn)提示直播電商行業(yè)或有不利影響。確定性。股東減持風(fēng)險(xiǎn)。公司股東或后續(xù)有減持動(dòng)作。發(fā)展歷程，國金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明20附錄：三張報(bào)表預(yù)測(cè)摘要損益表(人民幣百萬元)資產(chǎn)負(fù)債表(人民幣百萬元)主營業(yè)務(wù)收入增長率主營業(yè)務(wù)成本%銷售收入2020-1,44767.3%202130.7%-2,35783.8%202238.8%-3,20782.2%2023E39.0%-4,39181.0%2024E29.7%-5,56879.2%2025E24.0%-6,74477.3%貨幣資金應(yīng)收款項(xiàng)存貨其他流動(dòng)資產(chǎn)20202341,2381,28121420212,2461,16980036720221,1491,4566405272023E1,8641,8139195722024E2,3742,2351,0187012025E2,8952,6291,175813毛利%銷售收入營業(yè)稅金及附加%銷售收入銷售費(fèi)用%銷售收入管理費(fèi)用%銷售收入70432.7%-60.3%-32114.9%-1346.2%45416.2%-80.3%-2438.6%-2669.5%69317.8%-100.3%-1804.6%-3208.2%1,03219.0%-130.2%-1783.3%-3346.2%1,46620.8%-160.2%-2303.3%-4196.0%1,97822.7%-200.2%-2873.3%-5296.1%流動(dòng)資產(chǎn)%總資產(chǎn)長期投資固定資產(chǎn)%總資產(chǎn)無形資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)%總資產(chǎn)2,96854.9%1221242.3%2,1082,43445.1%4,58164.9%1741261.8%1,8272,48135.1%3,77255.8%18580211.8%1,7942,99444.2%5,16763.7%2117869.7%1,8342,94436.3%6,32967.9%2377678.2%1,8672,99832.1%7,51171.2%2637457.1%1,8953,04328.8%研發(fā)費(fèi)用-42-69-80-89-105-133資產(chǎn)總計(jì)5,4037,0626,7668,1119,32710,554%銷售收入2.0%2.4%2.1%1.6%1.5%1.5%短期借款8376527891,5942,2492,702息稅前利潤(EBIT)%銷售收入財(cái)務(wù)費(fèi)用%銷售收入資產(chǎn)減值損失公允價(jià)值變動(dòng)收益2019.4%-894.1%-870-131 n.a -873.1%-52301032.6%-240.6%-33404177.7%-370.7%-4406959.9%-470.7%-11301,01011.6%-590.7%-550應(yīng)付款項(xiàng)其他流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債長期貸款其他長期負(fù)債負(fù)債9761932,0063012,0375172111,3800851,4654332501,4720641,5366382152,4470642,5117772633,2890643,3539043073,9130643,977投資收益%稅前利潤510.0%21-2.9%-6n.a5111.0%568.7%706.8%普通股股東權(quán)益其中：股本3,3267385,5689105,2089115,5709115,9399116,535911營業(yè)利潤營業(yè)利潤率營業(yè)外收支411.9%7-690n.a-10-221n.a274468.2%166309.0%131,01411.6%17未分配利潤少數(shù)股東權(quán)益負(fù)債股東權(quán)益合計(jì)24239-45828-72323-45330-853551142稅前利潤利潤率482.2%-699-194n.an.a4628.5%6449.2%1,03111.8%比率分析所得稅所得稅率凈利潤少數(shù)股東損益歸屬于母公司的凈利潤凈利率-2042.6%273241.1%4 n.a-6955n.a-69 n.a-2632n.a-51.0%45774508.3%-253.8%61968.7%-313.0%1,000799311.4%每股指標(biāo)每股收益每股凈資產(chǎn)每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流每股股利20200.0334.504-0.0100.0002021-0.7696.1200.2450.0002022-0.2915.715-0.2730.0002023E0.4946.1110.0940.1972024E0.6736.5160.2900.2692025E1.0907.1710.6890.436現(xiàn)金