遙望科技 -直播電商MCN-直播電商拓品類增長AI驅(qū)動創(chuàng)新

介代理、互聯(lián)網(wǎng)廣告投放，鞋服業(yè)務(wù)，2022年營收占比分別為邏輯場直播流程標準化、可復(fù)制化，推進智能化選品。遙望云平臺將直效率和效果。時/29.7小時/9.5小時。對標日播直播間(月均直播時長東方甄鏈貨盤賦能及直播賦能。供應(yīng)鏈平臺的打造將革新對腰部達人的盈利預(yù)測、估值和評級16.89x，考慮到公司線下商業(yè)體的落地及開業(yè)預(yù)計聯(lián)動線上線下風險提示消費恢復(fù)不及預(yù)期；品類拓展及多平臺運營效果不及預(yù)期；頭部人民幣(元)人民幣(元)24.0022.0020.00 18.00 16.00 14.00 12.003,5003,0002,5002,0001,5001,000500022062220627成交金額遙望科技滬深300公公司基本情況(人民幣)項目營業(yè)收入(百萬元)營業(yè)收入增長率歸母凈利潤(百萬元)歸母凈利潤增長率攤薄每股收益(元)每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額ROE(歸屬母公司)(攤薄)P/EP/B20212022 -5.09% 2023E500.494 2024E 2025E 來源：公司年報、國金證券研究所公限有理管金基庚中供僅告報此聲明1深度研究敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明3 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明4一、行業(yè)趨勢：直播電商主播去中心化，主播團隊矩陣式發(fā)展其%。圖表1：直播電商行業(yè)規(guī)模及增速(萬億元，%)圖表2：直播電商滲透率(%)圖表3：直播電商用戶規(guī)模及增速(億人，%)圖表4：直播電商用戶滲透率(%)敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明5協(xié)會，商務(wù)部，網(wǎng)信部，國家廣播電視總局，國金證券研究所。播相互補充、長期共存。據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)，。粘性；達人播側(cè)重于直播間快速轉(zhuǎn)化、單場銷售顯著，兩者相互補充。2022.8-11，GMVTop5000直播間，熱浪數(shù)據(jù)2022.1-10，GMV勢來源：艾瑞，國金證券研究所來源：灰豚數(shù)據(jù)，熱浪數(shù)據(jù)，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明9電商白皮書，國金證券研究所L.ZM0N進入成熟期，跨平臺布局并打造矩陣式主播團隊供主播培訓、內(nèi)容生產(chǎn)、多渠道分發(fā)、平臺合作、粉絲運營、招商選品、供應(yīng)鏈管理、在時點選擇、平臺選擇方面為品牌商提供專業(yè)策略。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明7艾瑞咨詢，國金證券研究所音，快手，國金證券研究所會更高。NMCN要因素影響。產(chǎn)品品類方面，珠寶黃金價格透明，傭金費率較低，而美妝品類費率較高。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明8，淘寶，國金證券研究所Ne廣東夫婦兩大頭部主播，并打造了金字塔型主播矩陣。國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明9N二、公司分析：提升直播時長、切入非標品類共同驅(qū)動增長2.1經(jīng)營壁壘：主播梯度管理，直播流程標準化數(shù)字化可復(fù)制化直播平臺全域布局，主播達人梯度管理。公司建立起明星+達人的多平臺、多層次的主播10%。在現(xiàn)有主播矩陣的基礎(chǔ)上公司將進一步簽約大量成熟的、中腰部以上的主播和明星官網(wǎng)，飛瓜數(shù)據(jù)，國金證券研究所2022年GMV(億元)甲24.58乙21.48丙1.308%丁6.284%戊5.564%其他80.7954%，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明10品的智能化，構(gòu)建了系統(tǒng)和信息化壁壘，為規(guī)模化擴張直播電商業(yè)務(wù)奠定了堅實的基礎(chǔ)。臺化結(jié)構(gòu)，嚴格施行“大中臺+小前臺”模式。、虛擬等10個大類目。，快手融媒研修院，國金證券研究所2.2增長驅(qū)動：時長有翻倍提升空間，落地數(shù)字化服裝采銷產(chǎn)業(yè)基地敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明11Pw部定義：粉絲≤200w注：灰豚數(shù)據(jù)2022.8-11，GMVTop5000場次，GMVTop5000達人熱浪數(shù)據(jù)來源：灰豚數(shù)據(jù)，熱浪數(shù)據(jù)，國金證券研究所來源：灰豚數(shù)據(jù)，熱浪數(shù)據(jù)，國金證券研究所長，公司對于中腰部主播，采取空閑隨時開播的形式，術(shù)、，國金證券研究所播間排班表來源：飛瓜數(shù)據(jù)，國金證券研究所注：統(tǒng)計時間為2022.08-2023.02，東方甄來源：交個朋友公眾號，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明12人據(jù)《2023年中國直播電商機會洞察報告》，受物流成本、直播產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)、以及主播爆公眾號，國金證券研究所，程入，公司以運營為主，產(chǎn)權(quán)及主要投資為政府投入，對公司來說為相對輕資產(chǎn)運營模式。主播對全品類服裝進行銷售。品會來源：公司微信公眾號，國金證券研究所來源：公司微信公眾號，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明13蟬媽媽，國金證券研究所來給商品自動打標并進入待選池，選品時系統(tǒng)將根據(jù)產(chǎn)品屬性、商品熱度、2.3創(chuàng)新業(yè)務(wù)：虛擬人直播補充長尾流量，延長直播時長競爭優(yōu)勢，在互動性和形象動作等方面均取得了突破，并已具備商業(yè)化能力。5月15源互補為核心，就人工智能技術(shù)/產(chǎn)品的研發(fā)、推廣、銷售等事項在相關(guān)領(lǐng)域(包括但不地生活等產(chǎn)品上在做嘗試。夠支持一人同屏更換、多人同屏只更換一人的多種模式，司交付了第一個完整的數(shù)字虛擬棚，是國內(nèi)為數(shù)不多的標準化數(shù)字虛擬棚，單體體量為發(fā)布會、影視劇、秀場、綜藝等場景，在內(nèi)容制作和外部市場廣告制作上實現(xiàn)降本增效。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明14來源：公司官網(wǎng)，國金證券研究所來源：公司微博，國金證券研究所三、財務(wù)分析：社交電商驅(qū)動業(yè)務(wù)輕量化發(fā)展(10.17-11.11)，公司完成總GMV31.87億，相較于去年同期增速38.4%，商品SKU人主播，主播矩陣不斷完善。要的鞋履存貨已經(jīng)或正與市場上的第三方渠道(社區(qū)團購、抖音渠道、拼多多及唯品價敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明15圖表30：遙望科技營業(yè)收入及同比增速(百萬元，%)圖表31：公司營業(yè)收入分業(yè)務(wù)(%)來源：公司公告，國金證券研究所來源：公司公告，國金證券研究所部署，部分成本相對剛性，導致毛利率有所回落。圖表32：公司營業(yè)成本及同比增速(百萬元，%)圖表33：公司營業(yè)成本分業(yè)務(wù)占比(%)來源：公司公告，國金證券研究所來源：公司公告，國金證券研究所圖表34：公司毛利率(%)圖表35：公司分業(yè)務(wù)毛利率(%)來源：公司公告，國金證券研究所來源：公司公告，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明16圖表36：可比公司收入規(guī)模增速(%)圖表37：可比公司毛利率(%)來源：公司公告，可比公司公告，國金證券研究所來源：公司公告，可比公司公告，國金證券研究所。研發(fā)費用率基本維持在2%左右，主要包括職工薪酬和服務(wù)器費用，用于遙望云數(shù)字化平跌減少，同時互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務(wù)和社交電商業(yè)務(wù)規(guī)模擴大。圖表38：公司開支情況(%)圖表39：公司凈利潤與凈利潤率(百萬元，%)，國金證券研究所，國金證券研究所分析4.1核心假設(shè)及盈利預(yù)測25年社交電商服務(wù)收入為34.87億元、51.25AI選品等應(yīng)用預(yù)計將提升運營效率，進而提升主播直播頻次；喬司商城的落地預(yù)計且可延長直播時長。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明176億元、斷出清，后續(xù)將不貢獻實質(zhì)性收入。分別為24.9%、16.7%、21.8%。隨著公司遙望云數(shù)字化平臺的升級迭代、標準化直播流程的解構(gòu)I的研發(fā)投入可控，主要為結(jié)合業(yè)務(wù)場景訓練相應(yīng)的小模型。銷售費用率分別為3.28%、敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明18圖表40：公司利潤表(百萬元人民幣)單位(百萬元人民幣)202120222023E2024E2025E營業(yè)收入28113901542370338722YOY%30.7%38.8%39.0%29.7%24.0%分：服裝鞋類行業(yè)收入5383189YOY%-17.0%-40.9%-62.6%占營業(yè)收入比例%19.1%8.2%2.2%互聯(lián)網(wǎng)廣告投放收入34210YOY%-55.5%-24.0%39.0%5.0%5.0%占營業(yè)收入比例%5.8%3.2%3.2%2.6%2.2%互聯(lián)網(wǎng)廣告代理收入3791118163617171803YOY%251.7%194.9%46.3%5.0%5.0%占營業(yè)收入比例%13.5%28.7%30.2%24.4%20.7%社交電商服務(wù)收入17242332348751256718YOY%70.4%35.3%49.5%47.0%31.1%占營業(yè)收入比例%61.3%59.8%64.3%72.9%77.0%其他收入789YOY%-57.8%13.8%13.3%8.0%8.0%占營業(yè)收入比例%0.3%0.2%0.2%0.1%0.1%毛利潤454693103214661978YOY%-35.5%52.7%48.8%42.0%35.0%毛利率16.2%17.8%19.0%20.8%22.7%銷售費用-243-180-178-230-287YOY%-24.2%-25.8%-1.2%29.0%24.7%銷售費用率8.6%4.6%3.3%3.3%3.3%管理費用-266-320-334-419-529YOY%98.3%20.3%4.4%25.5%26.1%管理費用率9.5%8.2%6.2%6.0%6.1%研發(fā)費用-69-80-89-105-133YOY%62.6%16.6%11.6%17.4%26.3%研發(fā)費用率2.4%2.1%1.6%1.5%1.5%營業(yè)利潤-690-2214466301014YOY%-1802.8%-67.9%-301.6%41.3%60.9%營業(yè)利潤率n.an.a8.2%9.0%11.6%凈利潤-695-2634576191000YOY%-2638.6%-62.2%-274.0%35.6%61.5%凈利潤率n.an.a8.4%8.8%11.5%歸母凈利潤-700-265450614993YOY%-2980.9%-62.1%-269.7%36.4%61.9%歸母凈利潤率n.an.a8.3%8.7%11.4%，國金證券研究所4.2估值及投資建議為12.19x，考慮到公司線下商業(yè)體的落地及開業(yè)預(yù)計聯(lián)動線上線下流量，為公司帶來新敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明19公司估值公司名稱證券代碼凈利潤(百萬元)P/E2021A2022A2023E2024E2025E2021ANA2022ANA2023E16.40x2024E13.24x2025E東方甄選1797.HK-1,658-31,5631,936世紀?？?450.HK-62-12200437944NANA10.73x4.92x2.28x三人行605168.SH505271,0271,3281,531736.37x16.51x14.42x11.15x9.67x天下秀600556.SH35474272411503179.92x40.18x55.43x36.68x30.00x行業(yè)最高值736.3740.1855.43x36.68x30.00x行業(yè)中位數(shù)458.1528.3415.41x12.19x9.67x行業(yè)最低值179.9216.5110.73x4.92x2.28x遙望科技002291.SZ-700-265450614993NANA29.31x21.49x13.27x風險提示直播電商行業(yè)或有不利影響。確定性。股東減持風險。公司股東或后續(xù)有減持動作。發(fā)展歷程，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明20附錄：三張報表預(yù)測摘要損益表(人民幣百萬元)資產(chǎn)負債表(人民幣百萬元)主營業(yè)務(wù)收入增長率主營業(yè)務(wù)成本%銷售收入2020-1,44767.3%202130.7%-2,35783.8%202238.8%-3,20782.2%2023E39.0%-4,39181.0%2024E29.7%-5,56879.2%2025E24.0%-6,74477.3%貨幣資金應(yīng)收款項存貨其他流動資產(chǎn)20202341,2381,28121420212,2461,16980036720221,1491,4566405272023E1,8641,8139195722024E2,3742,2351,0187012025E2,8952,6291,175813毛利%銷售收入營業(yè)稅金及附加%銷售收入銷售費用%銷售收入管理費用%銷售收入70432.7%-60.3%-32114.9%-1346.2%45416.2%-80.3%-2438.6%-2669.5%69317.8%-100.3%-1804.6%-3208.2%1,03219.0%-130.2%-1783.3%-3346.2%1,46620.8%-160.2%-2303.3%-4196.0%1,97822.7%-200.2%-2873.3%-5296.1%流動資產(chǎn)%總資產(chǎn)長期投資固定資產(chǎn)%總資產(chǎn)無形資產(chǎn)非流動資產(chǎn)%總資產(chǎn)2,96854.9%1221242.3%2,1082,43445.1%4,58164.9%1741261.8%1,8272,48135.1%3,77255.8%18580211.8%1,7942,99444.2%5,16763.7%2117869.7%1,8342,94436.3%6,32967.9%2377678.2%1,8672,99832.1%7,51171.2%2637457.1%1,8953,04328.8%研發(fā)費用-42-69-80-89-105-133資產(chǎn)總計5,4037,0626,7668,1119,32710,554%銷售收入2.0%2.4%2.1%1.6%1.5%1.5%短期借款8376527891,5942,2492,702息稅前利潤(EBIT)%銷售收入財務(wù)費用%銷售收入資產(chǎn)減值損失公允價值變動收益2019.4%-894.1%-870-131 n.a -873.1%-52301032.6%-240.6%-33404177.7%-370.7%-4406959.9%-470.7%-11301,01011.6%-590.7%-550應(yīng)付款項其他流動負債流動負債長期貸款其他長期負債負債9761932,0063012,0375172111,3800851,4654332501,4720641,5366382152,4470642,5117772633,2890643,3539043073,9130643,977投資收益%稅前利潤510.0%21-2.9%-6n.a5111.0%568.7%706.8%普通股股東權(quán)益其中：股本3,3267385,5689105,2089115,5709115,9399116,535911營業(yè)利潤營業(yè)利潤率營業(yè)外收支411.9%7-690n.a-10-221n.a274468.2%166309.0%131,01411.6%17未分配利潤少數(shù)股東權(quán)益負債股東權(quán)益合計24239-45828-72323-45330-853551142稅前利潤利潤率482.2%-699-194n.an.a4628.5%6449.2%1,03111.8%比率分析所得稅所得稅率凈利潤少數(shù)股東損益歸屬于母公司的凈利潤凈利率-2042.6%273241.1%4 n.a-6955n.a-69 n.a-2632n.a-51.0%45774508.3%-253.8%61968.7%-313.0%1,000799311.4%每股指標每股收益每股凈資產(chǎn)每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流每股股利20200.0334.504-0.0100.0002021-0.7696.1200.2450.0002022-0.2915.715-0.2730.0002023E0.4946.1110.0940.1972024E0.6736.5160.2900.2692025E1.0907.1710.6890.436現(xiàn)金