全流通背景下西藏上市公司可持續(xù)發(fā)展問(wèn)題研究

全流通背景下西藏上市公司可持續(xù)發(fā)展問(wèn)題研究

一、公司可持續(xù)發(fā)展的含義

根據(jù)聯(lián)合國(guó)的報(bào)告，可持續(xù)發(fā)展首先是用于人類的未來(lái)，核心思想為“既滿足當(dāng)代人的需要，又不對(duì)后代人滿足其需要的能力構(gòu)成危害”。后來(lái)很多經(jīng)營(yíng)管理者，把它引入了企業(yè)經(jīng)營(yíng)，認(rèn)為企業(yè)如同世界上的任何生物一樣，其最終都要面臨消亡和終結(jié)，企業(yè)家所做的就是盡可能地延長(zhǎng)企業(yè)的壽命，在有限的生命周期內(nèi)實(shí)現(xiàn)其最大的價(jià)值。企業(yè)生命周期的觀點(diǎn)指出，每個(gè)公司的存在時(shí)間是有限度的。就像生物體一樣，企業(yè)也要經(jīng)過(guò)誕生、成長(zhǎng)和死亡等各個(gè)階段。許多因素能終結(jié)它們的存在。據(jù)調(diào)查，在中國(guó)國(guó)有集團(tuán)公司的平均壽命可達(dá)到年，更多中小企業(yè)的平均壽命則只有年，而在歐洲大型企業(yè)的平均壽命已達(dá)40年。隨著改革開放以及人世所帶給中國(guó)企業(yè)的巨大沖擊，可持續(xù)發(fā)展已經(jīng)成為中國(guó)企業(yè)所面臨的最嚴(yán)峻問(wèn)題。

企業(yè)雖有自己特有的生命周期，但企業(yè)一旦失去了持續(xù)盈利的能力，企業(yè)根本就無(wú)法維持生命，這表現(xiàn)出來(lái)的已不再是一個(gè)英年早逝的問(wèn)題，而是一個(gè)幼年夭折的問(wèn)題。持續(xù)發(fā)展已成為企業(yè)生存最基本的保障。談到公司的價(jià)值，很多人自然就會(huì)想到公司的價(jià)值就是為了掙錢、獲得更高利潤(rùn)，那么這究竟是不是一個(gè)公司真正的價(jià)值?企業(yè)最終要實(shí)現(xiàn)的是以追求規(guī)模轉(zhuǎn)向追求效益，由追求效益轉(zhuǎn)變成追求效益的效率，即不光要賺錢還要追求賺得更快。在這種衡量?jī)r(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)下，企業(yè)所表現(xiàn)的競(jìng)爭(zhēng)力取決于企業(yè)的持續(xù)盈利能力，衡量的已不再是你今年創(chuàng)造了多少利潤(rùn)，而是明年、后年乃至更長(zhǎng)的時(shí)間里你能創(chuàng)造多少價(jià)值?一個(gè)成功的企業(yè)就是要不斷追求公司的價(jià)值最大化，即要不斷追求和創(chuàng)造持續(xù)增長(zhǎng)的盈利能力。有了這樣的盈利能力，才能保障企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，所以，我們認(rèn)為：公司價(jià)值的終極目標(biāo)就是讓企業(yè)真正實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，給股東帶來(lái)良好的持續(xù)的回報(bào)。

二、西藏上市公司可持續(xù)發(fā)展能力分析

為了更加深入地說(shuō)明西藏上市公司的可持續(xù)發(fā)展能力，這里從三個(gè)方面進(jìn)行剖析經(jīng)營(yíng)持續(xù)盈利性

從表中可以得出這樣的分析結(jié)論

(1)西藏8家上市公司盈利整體缺乏持續(xù)性發(fā)展，沒(méi)有一家業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的公司。

(2)真正保持盈利持續(xù)能力的公司是經(jīng)營(yíng)具有區(qū)域壟斷優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，或充分利用西藏資源，并且主業(yè)突出的企業(yè)，如拉薩啤酒(現(xiàn)為西藏發(fā)展)。

(3)最容易虧損的公司都與盲目多元化擴(kuò)張的投資失誤有關(guān)。

(4)利用西藏資源度少的公司，如西藏明珠(現(xiàn)改名為五洲)，完全放棄了西藏資源，公司普遍效益較差。

2.發(fā)展戰(zhàn)略可行性

企業(yè)戰(zhàn)略制定通常的關(guān)鍵內(nèi)容是界定你要從事什么樣的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域和在這個(gè)領(lǐng)域的追求。這其實(shí)非常重要，往往是決定不做什么比決定做什么還要難，因?yàn)橛?00個(gè)選擇機(jī)會(huì)，你等于要放棄99個(gè)，放棄99個(gè)要遠(yuǎn)比選擇1個(gè)難，一個(gè)決策失敗甚至可以遭到滅頂之災(zāi)。

西藏上市公司大多成立倉(cāng)促，發(fā)行股票的原始動(dòng)機(jī)就是“免費(fèi)融資、給企業(yè)和職工謀取福利”，內(nèi)部職工股的巨大的發(fā)財(cái)效應(yīng)，使各界一夜暴富心態(tài)日益嚴(yán)重，并且在這種心態(tài)的指導(dǎo)下運(yùn)營(yíng)企業(yè)，將忽視企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)，過(guò)于關(guān)注眼前利益而忽視長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃，忙于選擇投機(jī)項(xiàng)目，疏于系統(tǒng)規(guī)劃和長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮，必然導(dǎo)致“各領(lǐng)風(fēng)騷三五年”，轉(zhuǎn)眼之間大起大落。西藏較早一批成長(zhǎng)起來(lái)的企業(yè)都未真正經(jīng)歷過(guò)市場(chǎng)的培育，很多企業(yè)家也沒(méi)能經(jīng)歷過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的歷練，大都缺乏有遠(yuǎn)見(jiàn)的戰(zhàn)略方向，經(jīng)營(yíng)決策主要以機(jī)會(huì)為導(dǎo)向，缺乏可持續(xù)的成長(zhǎng)方式，盲目貪求大而全，缺乏獨(dú)到的核心能力建設(shè)。表現(xiàn)出來(lái)的更多是競(jìng)爭(zhēng)性消耗，缺乏戰(zhàn)略性思維和共識(shí)，主要靠強(qiáng)權(quán)領(lǐng)導(dǎo)而不是戰(zhàn)略領(lǐng)導(dǎo)，無(wú)形中為企業(yè)的健康發(fā)展埋下了隱患。

以西藏明珠股份公司為例，公司成立時(shí)的發(fā)展戰(zhàn)略是“立足西藏旅游業(yè)，一元為主，多元化經(jīng)營(yíng)”，募集資金最初的主要用途是在九寨溝、上海投資酒店，但資金到位后，公司董事會(huì)在市場(chǎng)各方面的投機(jī)機(jī)會(huì)誘惑下，過(guò)于關(guān)注眼前利益而忽視長(zhǎng)期戰(zhàn)略，不斷變更資金用途，投資沒(méi)有明確的中長(zhǎng)期規(guī)劃，結(jié)果公司投資失誤頻繁，越虧損越把希望寄托于投機(jī)身上，正如筆者在一份報(bào)告中寫道“公司沒(méi)有發(fā)展規(guī)劃，員工看不到發(fā)展希望，股東沒(méi)有投資回報(bào)”，后來(lái)公司人心渙散，經(jīng)營(yíng)嚴(yán)重虧損，成為西藏首家遭遇特別處理的公司。

通過(guò)對(duì)其他西藏上市公司的各年度財(cái)務(wù)報(bào)告的分析，也可以得出這樣的結(jié)論

(1)公司的發(fā)展戰(zhàn)略普遍存在多變性，缺少科學(xué)、客觀、長(zhǎng)期的考慮。

(2)戰(zhàn)略比較明確的公司，投資失誤相對(duì)較少，公司經(jīng)營(yíng)能力較優(yōu)。

(3)越是多元化戰(zhàn)略的公司，越?jīng)]有核心戰(zhàn)略，投資失誤越多，企業(yè)盈利越差。

(4)公司主要靠強(qiáng)權(quán)領(lǐng)導(dǎo)而不是戰(zhàn)略領(lǐng)導(dǎo)，董事長(zhǎng)權(quán)力過(guò)大，董事會(huì)缺乏制約。

(5)很多公司的發(fā)展規(guī)劃遠(yuǎn)離了西藏的資源和其他優(yōu)勢(shì)，沒(méi)有結(jié)合西藏經(jīng)濟(jì)的發(fā)展藍(lán)圖。

3.公司治理機(jī)制完備性

從目前西藏上市公司所描述的公司治理狀況看，基本上是集中于“五分開”和“各管理細(xì)則”的實(shí)施，監(jiān)管部門也是著眼于此的檢查，效果并不理想。這里在分析上市公司治理問(wèn)題時(shí)，非常有必要先探討一下公司治理機(jī)制的內(nèi)在含義和真正核心。

公司治理是一個(gè)多角度、多層次的概念，很難用簡(jiǎn)單的術(shù)語(yǔ)來(lái)表達(dá)。但從公司治理這一問(wèn)題的產(chǎn)生與發(fā)展來(lái)看，可以從狹義和廣義兩方面去理解。狹義的公司治理，是指所有者，主要是股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的一種監(jiān)督與制衡機(jī)制。即通過(guò)一種制度安排，來(lái)合理地配置所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的權(quán)利與責(zé)任關(guān)系。公司治理的目標(biāo)是保證股東利益的最大化，防止經(jīng)營(yíng)者對(duì)所有者利益的背離。其主要特點(diǎn)是通過(guò)股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及管理層所構(gòu)成的公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)部治理。廣義的公司治理則不局限于股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的制衡，而是涉及廣泛的利害相關(guān)者，包括股東、債權(quán)人、供應(yīng)商、雇員、政府和社區(qū)等與公司有利害關(guān)系的集團(tuán)。公司治理是通過(guò)一套包括正式或非正式的、內(nèi)部的或外部的制度、機(jī)制來(lái)協(xié)調(diào)公司與所有利害相關(guān)者之間的利益關(guān)系，以保證公司決策的科學(xué)化，從而最終維護(hù)公司各方面的利益。因?yàn)樵趶V義上，公司已不僅僅是股東的公司，而是一個(gè)利益共同體，公司的治理機(jī)制也不僅限于以治理結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的內(nèi)部治理，而是利益相關(guān)者通過(guò)一系列的內(nèi)部、外部機(jī)制來(lái)實(shí)施共同治理，治理的目標(biāo)不僅是股東利益的最大化，而且是要保證公司決策的科學(xué)性，從而對(duì)保證公司各方面的利益相關(guān)者的利益最大化。因此，要理解公司治理的概念，需要完成以下兩個(gè)方面觀念的轉(zhuǎn)變。

第一，從權(quán)利制衡到?jīng)Q策科學(xué)。傳統(tǒng)的公司治理所要解決的主要問(wèn)題是所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離條件下的代理問(wèn)題。通過(guò)建立一套既分權(quán)又能相互制衡的制度來(lái)降低代理成本和代理風(fēng)險(xiǎn)，防止經(jīng)營(yíng)者對(duì)所有者利益的背離，從而達(dá)到保護(hù)所有者的目的。這一制度通常稱為公司治理結(jié)構(gòu)，它主要由公司股東大會(huì)、董事會(huì)，、監(jiān)事會(huì)等公司機(jī)關(guān)所構(gòu)成。這一制度或稱治理結(jié)構(gòu)建立的基礎(chǔ)是公司的權(quán)力配置。即無(wú)論是所有者還是經(jīng)營(yíng)者都以其法律賦予的權(quán)力承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。由于法人財(cái)產(chǎn)權(quán)和終極所有權(quán)的不一致性，從而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者和所有者在公司的利益不一致。因此，以權(quán)力配置為基礎(chǔ)的公司治理制度對(duì)于維護(hù)各方權(quán)力的存在和實(shí)施是十分必要的。

第二，公司治理并不是為制衡而制衡，而且，制衡并不是保證各方利益最大化的最有效途徑。筆者認(rèn)為，衡量一個(gè)治理制度或治理結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是如何使公司最有效的運(yùn)行，如何保證各方面的公司參與人的利益得到維護(hù)和滿足。科學(xué)的公司決策不僅是公司的核心，同時(shí)也是公司治理的核心。因?yàn)?，公司各方的利益都體現(xiàn)在公司實(shí)體之中，只有理順各方面的權(quán)責(zé)關(guān)系，才能保證公司的有效運(yùn)行，而公司有效運(yùn)行的前提是決策科學(xué)化。公司治理的目的不是相互制衡，至少，最終目的不是制衡，只是保證公司科學(xué)決策的方式和途徑。

西藏上市公司的公司治理大多基于分權(quán)與制衡設(shè)計(jì)，都是停留在公司治理結(jié)構(gòu)的層面上，較多地注重對(duì)公司股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和高層經(jīng)營(yíng)者之間的制衡。因此，公司治理可以說(shuō)是側(cè)重于公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)方面。但從科學(xué)決策的角度來(lái)看，治理結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)不能解決公司治理的所有問(wèn)題，建立在決策科學(xué)觀念上的公司治理不僅需要一套完備有效的公司治理結(jié)構(gòu)，更需要若干具體的超越結(jié)構(gòu)的治理機(jī)制。公司的有效運(yùn)行和決策科學(xué)不僅需要通過(guò)股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)發(fā)揮作用的內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制；而且需要一系列通過(guò)證券市場(chǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)和經(jīng)理市場(chǎng)來(lái)發(fā)揮作用的外部治理機(jī)制，如公司法、證券法、信息披露、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、社會(huì)審計(jì)和社會(huì)輿論等。

再具體對(duì)西藏上市公司的治理機(jī)制現(xiàn)狀進(jìn)行分析

根據(jù)上市公司的董事會(huì)報(bào)告和西藏證券監(jiān)管局整改文件等有關(guān)資料，西藏上市公司整體來(lái)講，狹義上的法人治理結(jié)構(gòu)基本具備但需完善，現(xiàn)代意義上的治理機(jī)制缺少且問(wèn)題不少，突出表現(xiàn)在

(1)公司現(xiàn)在的治理僅停留在股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的一種監(jiān)督與制衡機(jī)制，公司治理的目標(biāo)僅停留在保證股東利益的最大化，防止經(jīng)營(yíng)者對(duì)所有者利益的背離的層次上，不能有效保證公司決策的科學(xué)化，從而最終發(fā)展到維護(hù)公司各方面的利益的高層次上。防止決策失誤是西藏上市公司最需要解決的問(wèn)題。

(2)股東大會(huì)形同虛設(shè)，大股東沒(méi)有真正意義上的委托代理責(zé)任制，甚至有國(guó)有股東將大股東投票權(quán)長(zhǎng)期委托公司董事的行為。

(3)董事會(huì)職能發(fā)揮不夠，與經(jīng)營(yíng)層分離不徹底，這表現(xiàn)在一些公司董事會(huì)與經(jīng)理層成員高度重合，董事決策不承擔(dān)個(gè)人責(zé)任；董事長(zhǎng)與總經(jīng)理關(guān)系不順，鬧矛盾、搞內(nèi)耗的多；董事長(zhǎng)權(quán)力過(guò)大，決策存在獨(dú)裁現(xiàn)象。

(4)獨(dú)立董事成為擺設(shè)，基本為公司內(nèi)部關(guān)系人士，沒(méi)有真正意義上的獨(dú)立。

(5)監(jiān)事會(huì)人員一般由公司經(jīng)營(yíng)層指派，監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)，甚至有的上級(jí)產(chǎn)權(quán)單位派出的產(chǎn)權(quán)代表和監(jiān)事與公司經(jīng)理層坐在一條板凳上，形成“利益集團(tuán)”，共同對(duì)付政府和國(guó)有股東，許多監(jiān)事缺少專業(yè)的財(cái)務(wù)和公司治理知識(shí)，難以執(zhí)行內(nèi)部監(jiān)管，沒(méi)有外部監(jiān)事。

(6)重大的投資、融資、對(duì)外擔(dān)保等涉及股東利益和公司發(fā)展的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，存在內(nèi)部人控制，不經(jīng)過(guò)公司股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)或職工大會(huì)的狀況。

(7)公司缺少?gòu)S務(wù)公開制度，董事會(huì)的報(bào)酬與公司的經(jīng)營(yíng)沒(méi)有嚴(yán)格的考核掛鉤。

(8)公司不重視與股東的交流，對(duì)外信息不主動(dòng)、及時(shí)地披露。

(9)公司的財(cái)務(wù)制度不嚴(yán)格，財(cái)務(wù)報(bào)告的外部審計(jì)可信度差，公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制能力不足，或有事項(xiàng)經(jīng)常發(fā)生。

(10)公司沒(méi)有長(zhǎng)期的對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束和激勵(lì)措施，不利于培養(yǎng)和引進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人，公司經(jīng)理變化非常頻繁，常有損害股東的事件發(fā)生。

可見(jiàn)，西藏上市公司的可持續(xù)發(fā)展能力嚴(yán)重不足，需要進(jìn)行企業(yè)再造，迅速通過(guò)內(nèi)、外部的合力，提高公司的質(zhì)量。

三、西藏上市公司可持續(xù)發(fā)展的路徑選擇

制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，當(dāng)一種制度存在負(fù)效應(yīng)時(shí)，就需要進(jìn)行制度變遷。制度變遷有不同的路徑依賴，其形成有誘導(dǎo)性制度變遷和強(qiáng)制性制度變遷。西藏大部分上市公司在經(jīng)歷了經(jīng)營(yíng)上的痛苦后，也在考慮如何進(jìn)行制度變遷。資產(chǎn)重組，這一強(qiáng)制性的革命，往往成為西藏虧損上市公司的選擇。對(duì)西藏上市公司重組的認(rèn)識(shí)

通過(guò)對(duì)西藏上市公司資產(chǎn)重組情況分析，筆者認(rèn)為，最成功的資產(chǎn)重組是西藏圣地，其他公司的重組效果不佳。

對(duì)于西藏上市公司的資產(chǎn)重組，西藏自治區(qū)人民政府非常重視的，以西藏明珠為例，政府專門成立了跨部門的以廳級(jí)領(lǐng)導(dǎo)掛帥的重組領(lǐng)導(dǎo)小組，筆者也有幸成為其中一員。當(dāng)時(shí)曾經(jīng)與西藏證監(jiān)局的領(lǐng)導(dǎo)討論了公司應(yīng)該如何進(jìn)行資產(chǎn)重組，或不進(jìn)行資產(chǎn)重組如何使公司徹底走出困境的問(wèn)題。筆者認(rèn)為，公司要資產(chǎn)重組，應(yīng)該找真正有實(shí)力并且主業(yè)是旅游飯店業(yè)的企業(yè)，或?qū)ξ鞑芈糜畏浅Ｓ信d趣的企業(yè)，這樣可以借資產(chǎn)重組得到多贏，一方面公司重組后未來(lái)戰(zhàn)略既符合西藏的發(fā)展方向，利用好西藏的獨(dú)特旅游資源，另一方面可以充分發(fā)揮公司的現(xiàn)有資產(chǎn)的潛力，在維持員工基本穩(wěn)定的局面下，實(shí)現(xiàn)1+1大于2的資產(chǎn)整合效應(yīng)(楊代剛局長(zhǎng)也有非常深刻和富有遠(yuǎn)見(jiàn)的關(guān)于西藏上市公司資產(chǎn)重組的思考，基本思想也是借資產(chǎn)重組整合資源)；如果不重組，要保證公司的可持續(xù)性，則應(yīng)該進(jìn)行大刀闊斧的資產(chǎn)優(yōu)化，加強(qiáng)核心資產(chǎn)的盈利能力，對(duì)不良資產(chǎn)、低效資產(chǎn)堅(jiān)決變現(xiàn)，表面上公司資產(chǎn)減少了，當(dāng)年虧損大了，但公司剩下的都是優(yōu)良資產(chǎn)，公司的核心盈利能力保住了，公司變精干了，競(jìng)爭(zhēng)力提高了(根據(jù)管理學(xué)上的木桶理論，不良資產(chǎn)每年的虧損，將在幾年內(nèi)侵吞掉公司的盈利資產(chǎn))。

所以，西藏圣地確實(shí)是引人了一家真正的戰(zhàn)略投資者，公司新的股東看重的就是西藏獨(dú)一無(wú)二的旅游資源和水資源，對(duì)圣地未來(lái)的可持續(xù)性發(fā)展，有明確的大旅游開發(fā)的計(jì)劃，公司的業(yè)績(jī)也實(shí)現(xiàn)了高增長(zhǎng)。

隨著證券市場(chǎng)的制度變遷，上市公司將步人全流通時(shí)代，西藏國(guó)資委應(yīng)該擔(dān)負(fù)西藏國(guó)有公司資產(chǎn)重組的責(zé)任，可以積極借鑒深圳市的做法

目前深圳方面已形成了可以被概括為“三三制”的大思路：一是對(duì)于資產(chǎn)質(zhì)量好、主業(yè)突出、持續(xù)盈利水平較高的公司，根據(jù)需要和時(shí)機(jī)，將市屬相關(guān)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行整合、重組后，分階段注入這些公司，不斷提升其融資能力。同時(shí)對(duì)其在產(chǎn)品開發(fā)上給予有力扶持。二是對(duì)于資產(chǎn)質(zhì)量一般、主業(yè)不突出、盈利水平不高的公司，主要通過(guò)資產(chǎn)置換方式，選擇注入同類優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，置出不良資產(chǎn)，提升資產(chǎn)質(zhì)量，恢復(fù)提高其融資能力，并通過(guò)抓好產(chǎn)品開發(fā)和更新，使其突出主業(yè)。另外，將市屬業(yè)績(jī)良好、尤其是屬于重點(diǎn)發(fā)展的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)企業(yè)，置換注入，實(shí)現(xiàn)“借殼上市”。三是對(duì)于資產(chǎn)質(zhì)量差、產(chǎn)業(yè)分散、主業(yè)發(fā)展前景暗淡、贏利水平低甚至虧損的公司，整體轉(zhuǎn)讓，對(duì)于資不抵債、重組無(wú)望的，堅(jiān)決實(shí)施破產(chǎn)。對(duì)前三種情況國(guó)有股退出的方式為：首先，通過(guò)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，適當(dāng)降低國(guó)有股比例，促進(jìn)公司經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)變；其次，對(duì)國(guó)有股比例較大的，通過(guò)轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)、增發(fā)新股、放棄國(guó)有股配股權(quán)以及回購(gòu)等多種方式，逐步降低國(guó)有股比例，促進(jìn)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)換；第三，實(shí)施破產(chǎn)，堅(jiān)決退出。

目前西藏上市公司的資產(chǎn)重組應(yīng)該從西藏國(guó)有股份的市場(chǎng)價(jià)值增值和公司可持續(xù)性發(fā)展能力方面考慮，單方面一賣了之，即使賣了個(gè)好價(jià)格，但上市公司沒(méi)有徹底走出困境，重組效果不佳，是不利于西藏上市公司的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)和西藏經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展的。

2.對(duì)西藏上市公司股權(quán)分置改革的認(rèn)識(shí)

股權(quán)分置改革，本質(zhì)上是從制度層面上“再造”中國(guó)資本市場(chǎng)，它所具有的歷史意義幾乎可以與20世紀(jì)90年代初建立這個(gè)市場(chǎng)相提并論。筆者認(rèn)為，股權(quán)分置改革完成后中國(guó)資本市場(chǎng)將發(fā)生深刻的變化

一方面，資本市場(chǎng)的資產(chǎn)估值功能將逐步恢復(fù)并不斷完善，資產(chǎn)價(jià)值將從注意賬面值過(guò)渡到盈利能力，“凈資產(chǎn)”這樣的財(cái)務(wù)概念將從資產(chǎn)估值的核心指標(biāo)中慢慢退出，取而代之的是資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流能力。資產(chǎn)的定價(jià)功能是資本市場(chǎng)推動(dòng)存量資源配置的基礎(chǔ)，也是重組、并購(gòu)活動(dòng)有效進(jìn)行的前提。在股權(quán)分置時(shí)代，人們常說(shuō)中國(guó)資本市場(chǎng)是一個(gè)“投機(jī)市”、“炒作市”，是一個(gè)“賭博的場(chǎng)所”，其重要原因是這個(gè)市場(chǎng)由于股權(quán)分置的存在而喪失了資產(chǎn)估值的功能，或者說(shuō)缺乏科學(xué)的估值標(biāo)準(zhǔn)。

在股權(quán)分置時(shí)代，人們重視運(yùn)用“凈資產(chǎn)”這樣的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)評(píng)判資產(chǎn)價(jià)值的高低，因而國(guó)資委有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓不能低于凈資產(chǎn)這樣的規(guī)定。股權(quán)分置改革完成后，資產(chǎn)估值的核心理念將從“賬面”轉(zhuǎn)向“市場(chǎng)”，將從“過(guò)去”轉(zhuǎn)向“未來(lái)”。從資產(chǎn)估值的角度看，“凈資產(chǎn)”這樣的指標(biāo)將不斷淡出，持續(xù)成長(zhǎng)能力、核心競(jìng)爭(zhēng)力和未來(lái)現(xiàn)金流等將成為資產(chǎn)估值的核心變量。

另一方面，股權(quán)分置改革完成后，市場(chǎng)有效性會(huì)有一定程度的提高，市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)反映的敏感度會(huì)有所提高，“政策市”的烙印會(huì)隨著市場(chǎng)功能的完善而慢慢淡去。股權(quán)分置時(shí)代，資本市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)變動(dòng)基本上沒(méi)有什么正相關(guān)性，甚至是相反變動(dòng)的關(guān)系。股權(quán)分置改革完成后，資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度會(huì)得到改善，從我們對(duì)市場(chǎng)成熟國(guó)家研究得出的結(jié)論看，資產(chǎn)價(jià)值的增長(zhǎng)速度在最近二十年中實(shí)際上是快于實(shí)體經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的。股權(quán)分置改革完成后的中國(guó)資本市場(chǎng)也會(huì)慢慢地呈現(xiàn)出這樣的成長(zhǎng)特征。

西藏上市公司預(yù)計(jì)在2006年內(nèi)，將全部完成股權(quán)分置，在全流通時(shí)代，過(guò)去的非流通股東的價(jià)值，顯然不再是每股凈資產(chǎn)，而是取決于公司在二級(jí)市場(chǎng)的股票價(jià)格，公司成長(zhǎng)性好、業(yè)績(jī)好、分紅能力高，股票價(jià)格可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于凈資產(chǎn)，國(guó)有股可以以很高的價(jià)格出讓，反之，股價(jià)可能低于凈資產(chǎn)。同時(shí)收購(gòu)方將隨時(shí)可以對(duì)目標(biāo)上市公司進(jìn)行收購(gòu)。所以，股權(quán)分置應(yīng)該引起西藏上市公司及控股股東的高度重視，公司的持續(xù)盈利能力直接決定了大股東的價(jià)值，包括國(guó)資委在內(nèi)的大股東，必須千方百計(jì)搞好上市公司的經(jīng)營(yíng)，把股權(quán)分置作為一種強(qiáng)制性的制度變遷，結(jié)合公司治理加快推進(jìn)，爭(zhēng)取未來(lái)最大化地實(shí)現(xiàn)公司股權(quán)的增值。

3.對(duì)公司內(nèi)在競(jìng)爭(zhēng)力的培養(yǎng)

西藏上市公司要走出困境，除了資產(chǎn)重組的外部途徑外，更重要的是培養(yǎng)公司內(nèi)在的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

(1)形成科學(xué)的公司發(fā)展戰(zhàn)略

西藏發(fā)展和西藏天路之所以能保持較好的盈利能力，就是公司有明確的發(fā)展目標(biāo)，公司打的就是西藏資源的王牌，充分利用其相對(duì)壟斷的產(chǎn)品和經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，在保持西藏的市場(chǎng)占有率的同時(shí)，有計(jì)劃地拓展區(qū)外的市場(chǎng)。如西藏天路已經(jīng)在西藏占有50%以上的市場(chǎng)，公司的募集資金，主要投入了主業(yè)的發(fā)展，轉(zhuǎn)換成了生產(chǎn)力，所以，公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力就是其壟斷優(yōu)勢(shì)。每個(gè)西藏公司都應(yīng)該反思自己的成長(zhǎng)之路，認(rèn)真思考公司的發(fā)展戰(zhàn)略，明白自己的優(yōu)勢(shì)，努力發(fā)揮好自己的優(yōu)勢(shì)，就會(huì)減少投資失誤。公司主業(yè)必須非常明確公司長(zhǎng)期發(fā)展的思路。小而精是西藏上市公司發(fā)展的目標(biāo)，切忌好高騖遠(yuǎn)，大而不強(qiáng)。

(2)建立完善的公司治理機(jī)制

西藏上市公司在全流通時(shí)代，更應(yīng)該重視公司的治理機(jī)制，政府主管部門，尤其是西藏證券監(jiān)督管理局，應(yīng)該督促西藏的公司真正樹立確?？茖W(xué)決策為核心的治理機(jī)制，推動(dòng)公司的治理機(jī)制不僅限于以治理結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的內(nèi)部治理，而是利益相關(guān)者通過(guò)一系列的內(nèi)部、外部機(jī)制來(lái)實(shí)施共同治理，治理的目標(biāo)不僅是股東利益的最大化，而且是要保證公司決策的科學(xué)性，從而對(duì)保證公司各方面的利益相關(guān)者的利益最大化。具體而言

一是保證公司決策的程序性、科學(xué)性、客觀性，董事會(huì)一定要民主，董