控制權(quán)損失與企業(yè)兼并

11控制權(quán)損失的不可補(bǔ)償性與國(guó)有企業(yè)兼并中的產(chǎn)權(quán)障礙張維迎一、引言現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行常常與經(jīng)濟(jì)學(xué)家當(dāng)初的設(shè)想不同。比方說(shuō)，傳統(tǒng)上，經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為公有企業(yè)可以醫(yī)治市場(chǎng)的失靈，因?yàn)橛烧刂频墓衅髽I(yè)追求的是社會(huì)福利函數(shù)的最大化，而非企業(yè)利潤(rùn)最大化，因而，當(dāng)外部性和壟斷勢(shì)力的存在導(dǎo)致私人目標(biāo)與社會(huì)目標(biāo)發(fā)生偏離時(shí)，公有企業(yè)可以改良私人企業(yè)的決策，實(shí)現(xiàn)私人企業(yè)無(wú)法實(shí)現(xiàn)的社會(huì)最優(yōu)：公有企業(yè)在生產(chǎn)上更有效率，其索取的價(jià)格能更準(zhǔn)確地反映社會(huì)邊際本錢(qián)。但是這種觀點(diǎn)與現(xiàn)實(shí)觀察并不一致。現(xiàn)實(shí)中，無(wú)論是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，方案經(jīng)濟(jì)，還是混合經(jīng)濟(jì)，與私人企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)都更缺乏效率：消耗的資源更多，而產(chǎn)出的更少。國(guó)有部門(mén)對(duì)消費(fèi)者索取的價(jià)格也常常比私有部門(mén)更不反映生產(chǎn)本錢(qián)。特別地，私人企業(yè)被認(rèn)為會(huì)造成太多的環(huán)境污染，因?yàn)樗麄冎魂P(guān)心企業(yè)的直接生產(chǎn)本錢(qián)，而不關(guān)心與環(huán)境污染相聯(lián)系的社會(huì)本錢(qián)。但現(xiàn)實(shí)是，國(guó)有企業(yè)是更大的污染源，國(guó)有企業(yè)比例最高的國(guó)家常常是環(huán)境污染最為嚴(yán)重的國(guó)家。本文將要討論的是這樣一個(gè)問(wèn)題：根據(jù)傳統(tǒng)理論，私人企業(yè)的自利行為會(huì)導(dǎo)致過(guò)度的市場(chǎng)進(jìn)入和重復(fù)建設(shè)，公有經(jīng)濟(jì)消除了企業(yè)間的利益沖突，從而可以更好地防止過(guò)度進(jìn)入和重復(fù)建設(shè)；或者，即使由于某種原因，過(guò)度進(jìn)入和重復(fù)建設(shè)已經(jīng)出現(xiàn)，因?yàn)閲?guó)家是唯一的所有者，公有經(jīng)濟(jì)可以更好地通過(guò)“關(guān)、停、并、轉(zhuǎn)〞或企業(yè)間的“兼并〞來(lái)解決這些問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。但現(xiàn)實(shí)的情況是，至少?gòu)闹袊?guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，公有經(jīng)濟(jì)不僅沒(méi)有能消除過(guò)度進(jìn)入和重復(fù)建設(shè)，反而使過(guò)度進(jìn)入和重復(fù)建設(shè)問(wèn)題變的更為嚴(yán)重，而一些在私人企業(yè)間很容易實(shí)現(xiàn)的增強(qiáng)效率的兼并，在國(guó)有企業(yè)間很難進(jìn)行；另一方面，一些私人企業(yè)間根本不可能發(fā)生的無(wú)效率的兼并又在政府的操縱下頻頻出現(xiàn)。當(dāng)前國(guó)有企業(yè)兼并中的困難主要表現(xiàn)為被兼并方在職經(jīng)理或地方政府主管部門(mén)的對(duì)抗。在職經(jīng)理的對(duì)抗當(dāng)然不是中國(guó)的獨(dú)特現(xiàn)象。即使在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，當(dāng)面臨被兼并的威脅時(shí)，在職經(jīng)理也要通過(guò)各種各樣的方法來(lái)反兼并。但無(wú)論從何種指標(biāo)看，中國(guó)國(guó)有企業(yè)在職經(jīng)理對(duì)兼并的對(duì)抗要嚴(yán)重的多。許多增強(qiáng)效率的兼并常常由于在職經(jīng)理或地方政府的反對(duì)無(wú)法進(jìn)行，或者，即使兼并已經(jīng)發(fā)生，兼并后潛在的帕累托改良也無(wú)法實(shí)現(xiàn)。液賤為什代么重蘇復(fù)建妥設(shè)的致現(xiàn)象甜在公地有制游下更旅為嚴(yán)偷重？鞏為什牽么增鄙強(qiáng)效釀率的趁兼并著在公軋有制眨下更徐難實(shí)功現(xiàn)？臭對(duì)此濁，中宜國(guó)經(jīng)叫濟(jì)學(xué)殺界流憑行的億答復(fù)拖是左“邊地方幻利益斃和部衡門(mén)利剪益戰(zhàn)〞禁或筋“狡企業(yè)倍利益膚〞嫩。比卸如說(shuō)算，地倉(cāng)方政古府出秋于增它加本戰(zhàn)地稅校收和緣本地叛就業(yè)胞時(shí)機(jī)星的考范慮，鑰不顧瞞社會(huì)飄整體從效益落，盲折目投鳥(niǎo)資建功廠，拉也不趕愿自趨己的諷企業(yè)靠被別磨的地股方的賢企業(yè)翅兼并晌；企糕業(yè)經(jīng)務(wù)理為育了保司住官骨位和刮不失西去權(quán)撤力，原也不議愿意肥被別郊人兼教并。尊但是雁，這漆一答售案與搞其說(shuō)壩是找淺到了奴問(wèn)題蚊的原罰因不賣如說(shuō)眠是僅怖僅指誠(chéng)出了媽問(wèn)題赴的存票在?？之吘棺?，我困們不扶能說(shuō)枕公有皂制下肝的利遠(yuǎn)益主剩體比殺私有草制下觸更分奧散，橋更多泳元化鍬。在壁市場(chǎng)燈經(jīng)濟(jì)京中，券每個(gè)桑企業(yè)艘都是坡一個(gè)惰獨(dú)立稀的利抽益主嶺體，誼它們押在決診策時(shí)渾考慮框的也竄僅僅潑是自萍己的跌利益拆，但課并沒(méi)已有出闖現(xiàn)如枕中國(guó)廢這樣艇嚴(yán)重穿的重助復(fù)建賺設(shè)和嗽兼并緩障礙廣，相釀反，唯不僅瞞成功棵的敵忘意性永收購(gòu)肚層出裁不窮起，而蛾且友果好的挖合并缺也比錢(qián)比皆貍是。竭坊本文扎提出咸的一叨個(gè)假墾說(shuō)是舞，公神有制搖經(jīng)濟(jì)剪中的習(xí)重復(fù)您建設(shè)職和兼夢(mèng)并障先礙來(lái)倘自控盤(pán)制權(quán)父的不貧可有央償轉(zhuǎn)汪讓性董〔或嘗曰控壺制權(quán)斤損失捕的不夫可補(bǔ)容償性貫〕，導(dǎo)這種割不可友有償瓦轉(zhuǎn)讓肅性又族與公慨有制帆的本阻質(zhì)相艇關(guān)，柴因而偶公有醫(yī)制企束業(yè)兼采并中膠的障徒礙實(shí)艱際上爸是產(chǎn)縫權(quán)障礦礙，堪只有擁從根濫本上型改變正公有弱制的予產(chǎn)權(quán)名制度款，才嫁能真蟲(chóng)正消羞除國(guó)椒有企白業(yè)的地兼并煙障礙廁。基式本邏業(yè)輯如雙下。箭企業(yè)鉤的收牧益可燦以劃施分為虜兩部帶分，濁一部寇分是智難以胃度量殺的非勁貨幣孝形態(tài)沃的收德益，球另一的局部舉是容答易度溜量的遼貨幣賞形態(tài)宅的收錘益。盯非貨配幣形培態(tài)的蔑收益采與控終制權(quán)嫌相聯(lián)晝系，壩故又駱?lè)Q為文控制泛權(quán)收恭益，答它包錢(qián)括諸鋼如指篇揮別汽人帶壘來(lái)的冊(cè)滿足太感，毀名片例上印葬上什“切總經(jīng)惹理五〞愛(ài)的榮畝譽(yù)感養(yǎng)，當(dāng)室總經(jīng)潤(rùn)理可概享受松到的墨有形滴或無(wú)竿形的氣在職牧消費(fèi)損，以導(dǎo)及通訪過(guò)資礎(chǔ)源的未轉(zhuǎn)移與而得圈到的丟個(gè)人素好處擋等等交。貨準(zhǔn)幣收林益是屬可以液反映耽在企誦業(yè)會(huì)艦計(jì)賬沸戶上錄的收喝益，咽如企淘業(yè)利注潤(rùn)。朱控制母權(quán)收窮益由宋擁有潮企業(yè)旬控制鮮的人師(蠟經(jīng)理醬人員嫩或政攪府官耍員裳)單直接繭占有南，貨挨幣收逃益由侄企業(yè)探所有繡者－悅剩余撤索取喬者占妨有〔壓不考零慮企脊業(yè)其箱他成傭員的獎(jiǎng)合同懂收益悅〕。貿(mào)一般鴉來(lái)說(shuō)柄，企舟業(yè)兼湊并意右味著傲被兼碑并方環(huán)的控攀制者賞失去濱控制籌權(quán)，堵從而秋失去月控制貪?rùn)?quán)收書(shū)益。嚼從社笨會(huì)的去角度袖看，桃如果慚不考柏慮收輔入分圍配問(wèn)淡題，乞我們辰可以鼠假定鹿最優(yōu)能的兼叔并決暈策等煎價(jià)于俗最大愉化兩唐局部待收益丘之和謎的決廁策。里如果救企業(yè)秩的控山制者質(zhì)和剩筆余索拳取者如是相嗎同的別人，瓶如在個(gè)古典邊資本嶺主義踏企業(yè)萬(wàn)，企使業(yè)有熱關(guān)進(jìn)謹(jǐn)入、健退出悄和兼勵(lì)并的怎決策將是企觸業(yè)所丑有者記根據(jù)械最大桐化控壇制權(quán)聽(tīng)收益詠和貨帥幣收辜益之聰和作野出的厚，控布制權(quán)釋收益澇不會(huì)臟對(duì)企糧業(yè)兼揚(yáng)并形花成大論的障助礙。寬相反小，如那果企隸業(yè)的魂控制窯權(quán)和革剩余濕索取掃權(quán)由設(shè)不同炕的人業(yè)擁有叮，最婦大化余控制系權(quán)收印益的卵決策思就往慌往不崗?fù)谖兆畲蠹净瘍韶M局部姐收益塊之和假設(shè)的決具策，標(biāo)更不森同于練最大新化貨逐幣收嘴益的體決策依。因劈而控球制權(quán)罰與剩夠余索陰取權(quán)茂的分姻離就坦可能攤帶來(lái)腹兼并譯障礙年。比上如說(shuō)叨，在繼私有賀的股考份公棚司，折企業(yè)酷控制爸權(quán)在血相當(dāng)立程度板上由響企業(yè)烤經(jīng)理血擁有理，而狠企業(yè)伯的剩潛余索爬取權(quán)賢歸股角東，巖因而握，一尊些對(duì)晃股東射有利覽的兼萍并往寄往受現(xiàn)到經(jīng)炮理的繪抵抗等。但土是，候由于磚以下熊幾個(gè)竹原因絡(luò)，這賢種兼敵并障燒礙并直不非榮常嚴(yán)現(xiàn)重。取第一艇，擁蜓有控男制權(quán)左的董旬事長(zhǎng)建或首藍(lán)席執(zhí)熟行官乞通常啦是最此大的儉股東凍，由妻兼并起導(dǎo)致剃的控比制權(quán)修收益嬌的損消失至稅少部點(diǎn)分地膝得到僚貨幣株收益駐增加昏的補(bǔ)勵(lì)償；坦第二序，即甘使董蔑事長(zhǎng)苦或首跟席執(zhí)額行官什的利志益與棉外部策股東叼的利批益發(fā)艦生沖嘗突，校如果昏兼并前的貨逗幣收橡益足礎(chǔ)夠大饅，外鮮部股券東可刮以通粉過(guò)弄“雅贖買窩〞削〔金塘降落瞧傘，劍go左ld唇en雖p究ar洪ac不hu感te靈〕的份方法威使得箭經(jīng)理濾層不鍬再抵靈抗兼習(xí)并；作第三鋤，有凈關(guān)兼城并這該樣的數(shù)決策綱的最璃終決續(xù)定權(quán)詠仍然拼在董明事會(huì)添和股妥東大觀會(huì)，授即使深經(jīng)理銀層反個(gè)對(duì)，狠董事旅會(huì)和湊股東飾大會(huì)硬也可遵以批億準(zhǔn)被絮兼并溪；第窩四，菜收購(gòu)綿方可傲以通寸過(guò)在蔬股票隊(duì)市場(chǎng)斤上直喬接向喚目標(biāo)盛企業(yè)彎的股株?yáng)|發(fā)求出要擾約，教從而押越過(guò)顫現(xiàn)任歇經(jīng)理團(tuán)實(shí)現(xiàn)幻兼并忌。相涂反，容在公粗有制張下，懂一方抽面，緣控制姥權(quán)收爪益由寺在職潑經(jīng)理廉或相早關(guān)的醒政府今官員塔占有虎，而倚至少學(xué)在法徹律意蹈義上鬧講，貨貨幣悼收益篩歸于秧“鳳全體助人民雨〞丸，盡權(quán)管在但職經(jīng)量理和藏官員讀對(duì)貨短幣收框益擁味有相匪當(dāng)?shù)拿笆聦?shí)紗上的尖占有大權(quán)，北但這徹種事凈實(shí)上絮的占身有只鼻能通賓過(guò)控口制權(quán)大來(lái)實(shí)泄現(xiàn)，鵲失去沒(méi)了控?fù)?dān)制權(quán)嘗，就擁失去燙了一濃切，暑而不延僅僅梯是控倉(cāng)制權(quán)陣收益桑；另究一方蹦面，辰私有嘴股份姐公司固中存健在的循緩解圾經(jīng)理飲抵抗偶兼并絮的贖右買機(jī)嘗制并回不存粥在。炒即使升兼并以帶來(lái)幸的貨熄幣收生益非膨常大濱，椅“久全體梨人民宅〞初也不終可能衫用船“賺贖買述〞雹的方魔式賄司賂經(jīng)茂理和雪官員扒，這假設(shè)不僅賣是因撒為賄余賂是抗非法我的，茄更主侍要的腳是因代為人套民太孕多，煮“扣搭便已車華〞臂行為頃使得附?jīng)]有樸任何陜?nèi)擞酗h積極偽性這古樣做憲。全寨體人蘭民既河沒(méi)有褲可能跟用歉“瓣手舌〞港投票揮的辦醋法決聽(tīng)定兼懂并，聽(tīng)也沒(méi)禾有可邪能通畢過(guò)用師“柿腳侵〞黎投票朗越過(guò)不經(jīng)理混出售鏟企業(yè)跨。正兇是這幸種產(chǎn)攜權(quán)障源礙，葡一方初面使導(dǎo)得增豆強(qiáng)效省率的礦兼并眨難以獄進(jìn)行零，另既一方用面又卡使降幫低效吸率的緒兼并暗頻頻碎出現(xiàn)變〔這貍種兼繳并給攔掌權(quán)猛的官柿員帶近來(lái)相董當(dāng)大波的控墊制權(quán)置收益果。〕羊蛋本文陪的以草下部樂(lè)分是疾這樣林安排弟的：棉第二殺節(jié)用殘一個(gè)劣簡(jiǎn)單某的例揮子說(shuō)凈明本菌文的嗽根本冰思想海；第索三節(jié)猜用一櫻個(gè)數(shù)銀學(xué)?？仔妥C常明，危一方達(dá)面，擠由于災(zāi)被兼寨并方坐經(jīng)理爪控制危權(quán)損群失得略不到葛補(bǔ)償街，增姓強(qiáng)效扯率的票兼并影難以駁出現(xiàn)秩，另窄一方俗面，躁由于征兼并舅方經(jīng)脈理只叉關(guān)心蘇控制貧權(quán)收蓄益而仔不關(guān)截心貨騰幣收洋益，秋損害罪效率駁的兼板并可快能發(fā)頓生；盲第四糞節(jié)在熟概括畢本文就的基林本結(jié)嫁論后崖指出年，政駱府的饒“球拉郎資配裙〞聽(tīng)可能險(xiǎn)導(dǎo)致桂無(wú)效響率的顯兼并竟，因躲為政喪府官外員關(guān)久心的驢也只毫是自仍己的掠控制潔權(quán)收晉益，聯(lián)而不壞是式衰兼并槽帶來(lái)相的總摧收益六。第莫四節(jié)蒸還指呼出本呀文模疊型的趕政策哈含義齡和運(yùn)沫用范閱圍。傲二、酸一個(gè)小例子突裂在給蓋出正津式模評(píng)型之拿前，裙讓我焰?zhèn)兪走t先看汁一個(gè)子簡(jiǎn)單甲的例田子。辯表互1檢是抓搖錢(qián)博屬弈〔耕gr旨ab繩t促he亦m善on舞ey踩〕的初一個(gè)哪應(yīng)用蘭。假槍定市村場(chǎng)規(guī)里模只娘能使鴉一個(gè)營(yíng)企業(yè)蟲(chóng)生存葛，兩雨個(gè)企華業(yè)同劉時(shí)決剩定進(jìn)慘入或左不進(jìn)魔入。務(wù)如果耽兩個(gè)渣企業(yè)府同時(shí)譽(yù)進(jìn)入境，各扒虧損愉10罰0吳元；標(biāo)如果兩一個(gè)端企業(yè)度進(jìn)入罪另一相個(gè)企鏈業(yè)不海進(jìn)入檔，進(jìn)例入的閃企業(yè)對(duì)盈利悅10蔑0的元，精不進(jìn)鈴入的蠟企業(yè)掀利潤(rùn)氏為宗0抓；如庸果兩召個(gè)企轟業(yè)都鏈不進(jìn)憐入，主每個(gè)成企業(yè)培都既患不盈林也不咐虧。林這個(gè)采例子本的另叮一種腫解釋徹是，疏如果芬市場(chǎng)芽上已潮經(jīng)有鍋兩個(gè)奶企業(yè)拼存在念，兩郵個(gè)企順業(yè)同化時(shí)決黨定退葬出或負(fù)不退屢出，恐那么愧，我忍們可衛(wèi)以將塞戰(zhàn)略蟲(chóng)組合阿〔不瓦退出罪，不除退出衣〕解址釋為絕兩個(gè)爪企業(yè)仿繼續(xù)盟獨(dú)立邀存在麥，〔雪不退勤出，新退出翻〕解戶釋為仇企業(yè)臣A吧兼并槽方袋B而，〔女退出否，不遙退出退〕解蜻釋為征企業(yè)祖B慧兼并孔方殊A熟，〔睜退出老，退拋出〕木解釋緩為兩時(shí)個(gè)企副業(yè)同柜時(shí)撤膝出市狼場(chǎng)。隊(duì)〔圖憤中的課列代盤(pán)表企超業(yè)瞎A念的戰(zhàn)吼略空卡間，保行代出表企千業(yè)喬B務(wù)的戰(zhàn)挨略空友間；棟支付伯矩陣彼的第朽一個(gè)逃數(shù)字午代表反企業(yè)物A獲的收容益，增第二撓個(gè)數(shù)證字代巡表企悼業(yè)幻B彩的收憂益。母〕饑表誕1鵝：市獵場(chǎng)經(jīng)賄濟(jì)中盯的進(jìn)盞入博穗弈蹤進(jìn)入壺〔不始退出瘦〕梅不進(jìn)烏入〔木退出驅(qū)〕鴨進(jìn)入瓦〔不即退出給〕剝－縫10崇0著，－秒10券0稍10辰0現(xiàn)，芒0醫(yī)不進(jìn)新入〔筋退出角〕享0訂，裁10圣0撇0獎(jiǎng)，布0亦溫容易信驗(yàn)證異，這鳴個(gè)博歸弈有究?jī)蓚€(gè)屯純戰(zhàn)抄略納借什均細(xì)衡：決〔進(jìn)徹入，批不進(jìn)細(xì)入〕葡和〔惱不進(jìn)菠入，貴進(jìn)入門(mén)〕。融就是恩說(shuō)，善均衡能情況悟下，勻只有邀一個(gè)丸企業(yè)巡進(jìn)入褲；或臉者，閑給定淘兩個(gè)妹企業(yè)壽已經(jīng)置進(jìn)入租的情簡(jiǎn)況下場(chǎng)，其還中的拆一個(gè)圓企業(yè)攪將兼影并另服一個(gè)付企業(yè)股。當(dāng)窄然，冤在現(xiàn)資實(shí)中肚，如水果預(yù)機(jī)測(cè)錯(cuò)芬誤，轎兩個(gè)貧企業(yè)銀都進(jìn)召入或電都不骨進(jìn)入抹的結(jié)透果會(huì)座出現(xiàn)贏，但捆這不御會(huì)是肚納什浩均衡跨。粉棕用這漂個(gè)博伸弈描蛛述市階場(chǎng)經(jīng)顫濟(jì)中榜企業(yè)上進(jìn)入州或兼肺并行祥為基編本上魄是準(zhǔn)抹確的繳。重盲復(fù)建反設(shè)〔看即兩偶個(gè)企悼業(yè)都貌進(jìn)入煉〕不握是一廁個(gè)納遼什均貧衡，腦因而澆不大鏈可能承出現(xiàn)瓣。或爭(zhēng)者，歪給定萌兩個(gè)漠企業(yè)偶已經(jīng)名進(jìn)入愛(ài)的情司況下瑞，由艷其中價(jià)的一鐮個(gè)企揮業(yè)兼濕并另壟一個(gè)駛企業(yè)續(xù)是一純個(gè)帕逢累托創(chuàng)改良芒的納銅什均組衡，板一個(gè)教企業(yè)燙將退經(jīng)出或姑被另純一個(gè)粥企業(yè)嘩兼并會(huì)。滋人們只感到紙困惑江的是準(zhǔn)，在透公有蛙制經(jīng)來(lái)濟(jì)中缺，實(shí)膽際觀敵察到繩的常惡常是庸〔進(jìn)欺入，桂進(jìn)入候〕，壓或者答，給村定兩砌個(gè)企陶業(yè)已缸經(jīng)進(jìn)求入的乏情況過(guò)下，散兼并蠻很難淘發(fā)生西。原濃因何額在？墊為解纖開(kāi)這亮個(gè)困井惑，怠我們陳需要蓄仔細(xì)雪考察哈表悅1牲的收承益矩景陣。秤在表孩1充中，歡我們鏈假定闊所有崗的收偷益都煩屬于三企業(yè)穗決策般者。聾事實(shí)詠上，寸企業(yè)智的總陪收益冷可以腐劃分規(guī)為兩境局部扒：控釋制權(quán)于收益照和貨援幣收菊益。豐在公營(yíng)有制父經(jīng)濟(jì)語(yǔ)中，輝企業(yè)滋決策肉者〔居經(jīng)理凈或擁惱有控戀制權(quán)曉的政叢府官鈴員〕摟只享怨有控不制權(quán)跡收益塑，而苦不享耀有貨錯(cuò)幣收享益，總貨幣纖收益悶屬于傭“蔬全體中人民蔬〞售，而溉全體淺人民蠟又不蒙可能種對(duì)企價(jià)業(yè)決不策施劍加有施效影友響。易因而稠企業(yè)紅有關(guān)觀進(jìn)入哪、退抓出和挨兼并想的決立策是擱企業(yè)偏控制銅者最慶大化筆控制錫權(quán)收池益的弄結(jié)果捏，而靈不是典最大妄化總朝收益忘的結(jié)淋果。園表弟2秤是經(jīng)觸修改釣的進(jìn)腎入博錢(qián)弈。少收益祖矩陣謹(jǐn)中原善來(lái)的冒總收逼益被鞋拆分繪為兩召局部擾，其想中括裁號(hào)內(nèi)亂的第費(fèi)一個(gè)債數(shù)字風(fēng)代表金控制寧權(quán)收劍益〔禍應(yīng)該絹理解喜為其謹(jǐn)貨幣召等價(jià)物〕，參第二咽個(gè)數(shù)導(dǎo)字代鍋表貨發(fā)幣收訪益。滲比方莖說(shuō)，錢(qián)如果紛兩個(gè)丈企業(yè)別都進(jìn)健入〔提不退戚出〕悠，每育個(gè)企漁業(yè)的燥控制腐權(quán)收副益和輪貨幣夏收益城分別他為脖10叨和發(fā)-1控10扯；如奇果一晝個(gè)企乒業(yè)進(jìn)帶入〔吳不退賤出〕誰(shuí)而另黎一個(gè)墓企業(yè)歡不進(jìn)晶入〔省退出啊〕，師進(jìn)入心〔不尖退出必〕企軍業(yè)的俯控制赴權(quán)收騰益和孕貨幣藥收益腸分別奧為弱20顏和榆80趨,餐而不底進(jìn)入冠〔退黑出〕壇企業(yè)茫的控勸制權(quán)店收益貓和貨靠幣收押益均任為宏0蒙。堅(jiān)表請(qǐng)2諷：總躺收益得拆分器為控另制權(quán)街收益取和貨酸幣收永益背進(jìn)入點(diǎn)〔不彎退出異〕見(jiàn)不進(jìn)耕入〔舍退出魔〕考進(jìn)入姻〔不哪退出蟲(chóng)〕潑(1炒0,擾-1宿10草),碼(遷10張,-黨11誕0)效(2床0,璃8術(shù)0)幻,繩(0偉,0執(zhí))勒不進(jìn)亭入〔卻退出舟〕庫(kù)(0絞,0憂),璃(助20肚,邀80馳)策(0疾,0星,)營(yíng),做(0招,0白)都潑如果帖企業(yè)零的控割制權(quán)惡收益由和貨酒幣收仙益屬格于同久一個(gè)借人〔殿或者塞經(jīng)理版占有義的股作份足鄰夠大耍〕，榆我們下回到日表隨1粱的情沸況?；萑绻慰刂魄蹤?quán)收形益和斃貨幣宵收益?zhèn)z屬于娃不同喂的人扶所有同，均顯衡結(jié)齒果依執(zhí)賴于暖企業(yè)披經(jīng)理策和股院東之蛇間的戀治理令結(jié)構(gòu)沿。第曠一種王可能熄是，換有關(guān)盆企業(yè)以進(jìn)入堅(jiān)〔兼灣并〕棉的決壘策由游股東墳擁有篇，實(shí)藥際的泥博弈耍如表旁3證所示畜〔括崇號(hào)內(nèi)環(huán)的數(shù)嶼字是京經(jīng)理槽的收游益〕散，兩送個(gè)純漢戰(zhàn)略愉納什儲(chǔ)均衡表仍為望〔進(jìn)腦入，情不進(jìn)戶入〕病和〔陶不進(jìn)來(lái)入，暴進(jìn)入至〕〔徹在退對(duì)出的咐情況宣，其弦中的湯一個(gè)濾企業(yè)刻將兼駛并另消一個(gè)使企業(yè)藝〕，使與表彩1乓相同改。不悔過(guò)，犧此時(shí)筋，在研兼并媽的情劍況，櫻被兼早并方務(wù)的經(jīng)作理?yè)p油失了楚10擺的控裕制權(quán)幼收益己。第坦二種衛(wèi)可能毒的情是況是帶，有六關(guān)企給業(yè)進(jìn)澇入或還兼并脖的決造策〔雄事實(shí)躺上〕宗屬于蠢經(jīng)理氣，但乘股東嘉可以咽用贖悲買的亂方式卵對(duì)經(jīng)休理的堂控制速權(quán)收稍益損顧失進(jìn)霜行補(bǔ)愉償，夾從而共誘使仍經(jīng)理挺選擇柜對(duì)股撓東最侍好的替決策堤，實(shí)拒際的劃博弈卷如表本4章所示固〔括遠(yuǎn)號(hào)內(nèi)惱的數(shù)瞎字是營(yíng)股東呀的凈噸貨幣干收益燃〕，簽均衡給結(jié)果些與表頸1肥相同羽。射表畜3賞：股夠東決辨策－粥股東統(tǒng)的收控益矩止陣拐進(jìn)入凳〔不圈退出值〕備不進(jìn)棵入〔膽退出阿〕綱進(jìn)入旗〔不啦退出驢〕愁-1抱10飾(獵10罷),抬-抹11劍0蛋(1涂0)晶80拐(擴(kuò)0)燒,厚0宣(包0)織不進(jìn)哥入〔扔退出掛〕妄0找(群0)殼,僚80宴(句0)辨0蹄(0洲),蹤0桃(肅0)熄表糧4妨：股攪東可柿以贖儀買情塌況下泊的經(jīng)砌理決鵝策－庭經(jīng)理槽的收餡益矩堆陣個(gè)進(jìn)入格〔不姿退出纏〕圍不進(jìn)混入〔付退出服〕炒進(jìn)入敵〔不減退出卸〕怠10跟(頃-1病10盟),致1砌0乳(-浮11攤0)僚20著(薯80說(shuō)),忽刷10叢(恥-1匆0)粘不進(jìn)咬入〔蠶退出統(tǒng)〕膜10鉗(池-1裕0)磨,欠20惑康(8恩0)由0辮(-蝶10踐),壘0月(懲-1現(xiàn)0)遇淺第三齊種可訪能的崇情況建是，潑有關(guān)寺進(jìn)入撫、退口出和沸兼并住的決勸策由大經(jīng)理葡〔或描控制蒙官員口〕擁碎有，塑但股姨?hào)|〔迫所有符者〕董沒(méi)有鞏可能柳通過(guò)舉贖買其的辦零法對(duì)深經(jīng)理美將損坊失的拾控制猜權(quán)收毅益進(jìn)姻行補(bǔ)祥償，英此時(shí)土，實(shí)貿(mào)際的友博弈生如表紫5賄所示衰〔括饅號(hào)內(nèi)奶的數(shù)鎖字是酒所有猾者的降貨幣湖收益許〕，躍納什座均衡琴將是稻兩個(gè)粥企業(yè)叛都進(jìn)梨入〔瘦或都撓不退形出，才拒絕積被兼兇并〕訪。這各就是稍公有練制經(jīng)劍濟(jì)的沃現(xiàn)實(shí)慨情況巴：由罷于所軍有者此〔全預(yù)體人艦民〕煩無(wú)法危對(duì)經(jīng)啞理和插擁有占控制懼權(quán)的死政府谷官員病作出灘補(bǔ)償葛，每霜個(gè)企旨業(yè)的倘經(jīng)理遍〔或捎控制槳官員庫(kù)〕都腐將選閑擇進(jìn)伸入、莫不退燦出、這不被居兼并濱，重沖復(fù)建劈設(shè)是欄唯一歐的納舉什均憲衡，趣潛在馬的帕早累托架改良敘難以東出現(xiàn)骨。拳表在5洞：公學(xué)有制愈經(jīng)濟(jì)攤的情鋒況：涂所有返者無(wú)拆法贖影買經(jīng)球理和驅(qū)擁有慰控制身權(quán)的疊官員齒進(jìn)入蘭〔不拿退出滿〕膝不進(jìn)蔑入〔巾退出屈〕慚進(jìn)入島〔不陽(yáng)退出救〕須10悔魯(-毯11猜0)朝,蔽1侄0滋(-倉(cāng)11鋪0)慚20渣(僑80條),住0會(huì)(-蔬10黃)讀不進(jìn)謠入〔懼退出亡〕辛0兄(-齡10臉),齊2脅0舍(8漏0)旅0娛(-繳10坐),擴(kuò)0勤(境-1羞0)霞三、嘗數(shù)學(xué)爆模型炊為了勾表達(dá)那么的方為便，伐我們看把討亦論集婦中于左企業(yè)掉間的乏兼并覺(jué)。假壺定市領(lǐng)場(chǎng)上常已經(jīng)攏存在封兩個(gè)謹(jǐn)〔對(duì)附稱的務(wù)〕企碎業(yè)，歡，每邊個(gè)企然業(yè)的初控制度權(quán)收概益為習(xí)，貨胖幣收抄益為戲。如團(tuán)果企奔業(yè)掩兼并容方們，兼情并后莫形成轎新的委企業(yè)才的控希制權(quán)挑收益話為脹，貨盞幣收妥益為哲。假鈔定控種制權(quán)社收益奧由企荒業(yè)經(jīng)御理占疏有，巧貨幣劣收益滔歸企槳業(yè)股謀東〔蒙所有充者〕鴉擁有哀。進(jìn)閃一步紹，假訓(xùn)定新粥企業(yè)局的控安制權(quán)程屬于康兼并盒方的隨經(jīng)理需，被甜兼并鄰方的每經(jīng)理領(lǐng)在兼鮮并發(fā)狂生后悉失去好控制鏡權(quán)；館并且陳，兼荷并方荒的股首東和僻被兼序并方結(jié)的股青東公擔(dān)平地朽分享蠅兼并糖帶來(lái)甜的凈預(yù)貨幣加剩余順〔或覺(jué)凈貨尿幣損據(jù)失〕覽。這犬一假鞏設(shè)意瓦味著刪，如偵果匹(屈即兼樹(shù)并后蕉新企石業(yè)的辮控制漢權(quán)收揮益大蘇于兼葡并前誘單個(gè)圓企業(yè)腫的控晌制權(quán)遣收益序)綿，不絮享有雅貨幣訪收益生權(quán)的靈兼并掩方的污經(jīng)理罪總是態(tài)有積梨極性附發(fā)起弦兼并箭，即田使這朽種兼引并帶聚來(lái)貨珠幣收伏益的富凈損舊失〔舟即酸〕；矛而另去一方廣面，昂不享層有貨質(zhì)幣收簡(jiǎn)益權(quán)義的被蹦兼并新方的糠經(jīng)理巡會(huì)抗價(jià)拒兼茂并，沒(méi)即使較這種桂兼并遲帶來(lái)犬很大連的凈縫貨幣坑剩余哀〔助〕，列除非隔他的壁控制角權(quán)損筆失得輸?shù)窖a(bǔ)爭(zhēng)償〔宿補(bǔ)償火可能飄來(lái)自養(yǎng)兼并貨方的廉經(jīng)理佛，也鈔可能嫁來(lái)自格企業(yè)臭股東類〕。察類似紀(jì)地，投如果贈(zèng)〔即仆兼并池帶來(lái)產(chǎn)凈貨尤幣剩已余〕道，只抗享有睛貨幣涼收益拾權(quán)而障不享躬有控逼制權(quán)燦收益嘗的股席東將瘡樂(lè)于渡兼并導(dǎo)，即陜使這達(dá)種兼使并給星經(jīng)理欺帶來(lái)秤相當(dāng)規(guī)的控藍(lán)制權(quán)要損失落〔即想，甚稿至歲〕；頸或者戀，如妥果渠〔即吧兼并周帶來(lái)凡凈貨增幣損雖失〕付，股塑東將魂反對(duì)談兼并跪，即賠使這搭種兼今并給卷經(jīng)理脅帶來(lái)濱相當(dāng)味的控辯制權(quán)缺收益納〔甚饅至駛〕，衫除非廳經(jīng)理蔥能賄雪賂股黎東。恒因?yàn)樯缂娌岬陌l(fā)俗生要唇求擁烏有決亮策權(quán)毛的雙疊方同族意，費(fèi)因此泄，兼淘并是掩否實(shí)河際發(fā)形生，巨不僅碼取決疾于兼價(jià)并帶粗來(lái)的鬧控制私權(quán)收腳益和作貨幣把收益押如何傭變化憂，而診且取情決于儉控制毀權(quán)和滑剩余耽索取兵權(quán)的遣制度嫁安排吊，以沫及兼麥并中尖受益雄的一優(yōu)方能號(hào)否對(duì)步受損溫的一脂方〔諷主要假是被籠兼并期方的療經(jīng)理索〕給噴予足矛夠的娃補(bǔ)償南。下淚面我旋們分枯別討鴿論不充同所票有制塑下的留兼并料區(qū)域莫。為紛此，曬我們膀首先淡給出式帕累歌托最情優(yōu)兼洋并區(qū)度間，稍以作妄為一祥個(gè)比篇較基欺。申帕累值托最妨優(yōu)兼趴并區(qū)向間朋如果練不考貞慮收黃入分打配問(wèn)灘題，閘帕累盯托最阻優(yōu)意繪味著狂：如惕果唯,背兼并擦應(yīng)該處發(fā)生弄；反弱之，予兼并輕不應(yīng)讀該發(fā)停生。境定義臨為兼弦并帶飯來(lái)的蛙凈貨尊幣剩欣余。貼那么含，上裝述不已等式更意味直著易；換沃言之蠢，當(dāng)躬只當(dāng)虛兼并蛙帶來(lái)雙的凈陷貨幣旱剩余昂大于側(cè)凈控竄制權(quán)純收益尖損失瘡時(shí)，鳥(niǎo)兼并賠才應(yīng)匯該發(fā)精生。凍圖愿1網(wǎng)在外空間椒描述炒了帕撲累托應(yīng)兼并票集政,吳它是鼠的直巨線圍飾成的析上半爹區(qū)間能〔這漂里紹假定懂〕。脈從圖塞中可嶺以看部出，笨帕累斬托最繩優(yōu)意誓味著撐，即蠢使兼槽并帶起來(lái)的避凈貨占幣收彎益為媽負(fù)，抵如果稻控制喚權(quán)收盾益的排增加晴足夠牲大嬸(堂)飄，兼荷并也割應(yīng)該蜜發(fā)生努，如毅點(diǎn)充N替；或攝者，由即使袖兼并斤帶來(lái)冷的凈憂貨幣扇收益染為正鮮，如良果控祖制權(quán)看收益賞的減蘇少很收大〔策〕，搞兼并棕也不愁應(yīng)該假設(shè)發(fā)生防，如舒點(diǎn)原M趕。當(dāng)淚然，蠅一般萬(wàn)來(lái)說(shuō)門(mén)，兼診并后裕新企步業(yè)的扁控制撓權(quán)收凱益大址于兼迎并前抬單個(gè)引企業(yè)訊的控屢制權(quán)瘦收益堂，但待小于肢兩個(gè)雙企業(yè)舟控制航權(quán)收蝶益之顧和，列即由棍.誤如果狠是這射樣，機(jī)帕累撲托最易優(yōu)兼瓣并區(qū)市間將脅由夸的線曬段與勵(lì)和紹的兩理?xiàng)l垂鉆線圍漲成，誕如圖興所示悲。此橫時(shí)，唐兼并范帶來(lái)劑的凈醉貨幣撥剩余像大于蕉零是珠帕累胖托兼紡并的至必要積條件染。床圖值1餐帕累慕托最思優(yōu)兼歌并區(qū)嗎域雙控制屯權(quán)和男剩余侮索取斗權(quán)合猛一的們情況銀現(xiàn)在燦假定根企業(yè)廟的控隊(duì)制權(quán)麗和剩杜余索業(yè)取權(quán)尤合一忠，即遵控制蘇權(quán)收尋益和雷貨幣上收益回由同遍一個(gè)踏人占其有，武如在濃古典青資本罪主義自企業(yè)鋤的情篇況。設(shè)令數(shù)為兼愚并方敲向被切兼并要方提揚(yáng)出的烈收購(gòu)蹈價(jià)格廚。如裙果兩仇個(gè)企勵(lì)業(yè)的枕討價(jià)劍還價(jià)冊(cè)能力秩相同謙，那悟么，蜜納什木討價(jià)跪還價(jià)晨均衡聾意味冒著每廳個(gè)企憤業(yè)從碎兼并卵中得齡到的支凈剩拴余相羨等，呀即鐵〔等趟式左眉邊是藍(lán)被兼挎并方各的凈燕收益沃，等炮式右彼邊是棵兼并伶方的型凈收罰益〕妄，解程得：汗.辟兼并鐵方將席提出戒兼并喝，當(dāng)裕只當(dāng)孟兼并暫的凈眨剩余槳大于樂(lè)零，罩即：亭。此全時(shí)，愛(ài)被兼際并方通也將魯接受掘，因纏為上遺述不惕等式役意味挨著楊。如繡果兼神并方掃有完近全的儉討價(jià)是還價(jià)僵能力丟，股，兼設(shè)并帶可來(lái)的在凈剩顆余被織兼并槳方企要業(yè)獨(dú)悟占。軍類似垮地，退如果親被兼形并方算有完縫全的類討價(jià)熔還價(jià)踩能力吐，膛〔假捐定務(wù)〕，球兼并提帶來(lái)臣的凈李剩余貴被被簽兼并某方獨(dú)請(qǐng)占。龍但無(wú)瓶論何鄭種情鴿況，瓜當(dāng)只洋當(dāng)羨，兼積并才棒會(huì)發(fā)渣生。盟一般版地，緣在控撕制權(quán)妻和剩凱余索摧取權(quán)元合一勺的情甜況下仿，不神論討鉛價(jià)還怒價(jià)的奴能力汽如何鉗分配箱，只派要沒(méi)扯有信鴉息不枝對(duì)稱牙和交化易成膚本存數(shù)在，簽兼并動(dòng)發(fā)生蕉的充酷要條步件與饑帕累俊托最密優(yōu)條音件相接同，肢就是汽說(shuō)，猛增強(qiáng)諸效率揮的兼縮并一墳定會(huì)雖發(fā)生眼，而欄無(wú)效宮率的汽兼并謠一定仍不會(huì)胡發(fā)生古。傭控制消權(quán)和能剩余兄索取逼權(quán)分沸離的烤情況銹這種饞情況憲指的攀是，的企業(yè)剪的控描制權(quán)矮收益殲和貨鴨幣收廚益由千不的含人按挎不同胡的比園例享頓有，將比方尤說(shuō)，麥在股差份公粒司，銷控制嗽權(quán)收戲益由在經(jīng)理販享有助，而信貨幣凡收益泳由股詢東享傾有或常股東碰和經(jīng)抵理分膀享。圣此時(shí)訓(xùn)，對(duì)婚經(jīng)理些有利淚的兼攜并可盈能損織害股拳東的軟利益退，而亞對(duì)股窩東有濁利的決兼并挨可能串損害韻經(jīng)理趣的利腦益。夫?qū)嶋H廉的兼防并是懂否以碌及在估何種呆程度房上偏腸離帕捆累托塘最優(yōu)組，不資僅依耕賴于叉有關(guān)題兼并鍬的決枯策權(quán)視在經(jīng)控理與玻股東縮之間樂(lè)的分苗配，林經(jīng)理出持有隱的股我份，蠻而且蘿依賴許于二結(jié)者之靈間的德轉(zhuǎn)移秋支付匠如何書(shū)安排推。竹腳令煙為經(jīng)倦理持屋有的惡股份蘿比例導(dǎo)〔鞠,毯意味麥著經(jīng)翁理不莖持有治股份當(dāng)，矮意味邊著經(jīng)驚理持獅有全拴部股攻票，并我們辭回到臥上一音小節(jié)插討論休的情臟況。許〕那且么，驅(qū)兼并他前每葡個(gè)企儀業(yè)的扶經(jīng)理哀得到緣的總周收益蓬為愧，其僚中膽是控錦制權(quán)饒收益銜，鈔是貨攪幣收妻益。屆股東仆決策景為了使使這毅局部迎的討議論有披意義咬，假宋定經(jīng)票理占胸有的命股份膝非常才小，宇因此熱是非英控股窄股東修。此羨時(shí)，扭控股頑股東陡在制荒定兼財(cái)并決描策時(shí)王，只爭(zhēng)是考尤慮自乓己的蘿貨幣濫收益墳的變換化，演而不壤考慮乎經(jīng)理保的控籌制權(quán)歲收益彈。俱毛首先茶假定嘆經(jīng)理襖沒(méi)有抽方法元賄賂劈控股執(zhí)股東捐，并魂且，箭兼并少帶來(lái)像的凈針貨幣粒收益匹在兩訪個(gè)企笨業(yè)的霞股東際之間宅根據(jù)造納什鍛討價(jià)微還價(jià)遣均衡僵分享照。顯好然，漫如果暈，即撇兼并梨帶來(lái)聲的凈嚷貨幣諒剩余掉為負(fù)狡，兼才并不完會(huì)發(fā)殿生；園反之續(xù)，只描要愁，即棕兼并蒜帶來(lái)椅的凈退貨幣希剩余差為正校，兼錢(qián)并就漁會(huì)發(fā)確生，值因?yàn)榫嘁馕俄?yè)著監(jiān)。圖誦2造是股膊東決抄策時(shí)辭的兼釘并區(qū)章域。滲將圖腹2展與圖帽1乞比擬姥，我敬們看拆到，館一些白帕累鋤托有擔(dān)效的隊(duì)兼并鐘〔第降四象都限左鋪上方宗的三釋角〕搬沒(méi)有益發(fā)生研，而對(duì)一些諒帕累盼托無(wú)蘿效的擊兼并植〔第積一象癥限右析下方撈〕發(fā)霸生了縮。原角因在悶于股明東沒(méi)具有把掉兼并壟給經(jīng)政理帶針來(lái)的形控制塞權(quán)收汽益〔次或損猴失〕宰內(nèi)在茂化。數(shù)圖凝2街股東陷決策正時(shí)的格兼并繳區(qū)域檢〔沒(méi)牙有補(bǔ)耕償〕啄叔但是念，如鏈果經(jīng)坐理可配以賄載賂股耐東，但上述輩帕累聚托兼懸并就錫可以膽發(fā)生頂，非患帕累筋托兼壽并也殖可以也防止魂。假糟定鉛,樹(shù)但罩。就北是說(shuō)明，盡稱管兼授并增紅加了兆股東舒的貨聚幣收號(hào)益，權(quán)但減唇少了華經(jīng)理償?shù)目匚讨茩?quán)要收益略，并鈴且，僑前者梨的增亮加不綢足以鏟補(bǔ)償夠后者吃的損占失。姓此時(shí)巖，只壟要經(jīng)危理同沒(méi)意給滋補(bǔ)償賽，就誤可以養(yǎng)誘使數(shù)股東風(fēng)不兼況并。布經(jīng)理槳這樣敘做是細(xì)值得戰(zhàn)的，殊因?yàn)辂悺膊挥[等式廚左邊縣是兼栽并不奪發(fā)生宅時(shí)經(jīng)劃理的饞凈收屋益，巾右邊爐是兼顛并發(fā)淚生時(shí)觸經(jīng)理隆的收愧益〕陪。另財(cái)一方采面，能假定圖,以但蕉,箭就是陽(yáng)說(shuō)，柴兼并煌使股滲東受媽到損皂失，養(yǎng)但使會(huì)經(jīng)理掏得到灰好處什，并渡且經(jīng)余理的見(jiàn)控制曉權(quán)收嬌益的德增加觀大于虧股東倆貨幣鈔收益乎的損料失。沖此時(shí)舒，帕游累托揭最優(yōu)影要求準(zhǔn)兼并療發(fā)生版，但狹如果射聽(tīng)任獅股東峰行事盜，兼混并不匯會(huì)發(fā)歷生。陡但是盾，如騰果經(jīng)正理同為意支甘付股莫東娛，就拾可以違誘使馬股東瞎選擇率兼并趕。經(jīng)捉理這眨樣做幅是值范得的旁，因肆為克〔不箏等式區(qū)左邊隊(duì)是兼慣并發(fā)講生時(shí)訊經(jīng)理寶的收蜜益，罵右邊毯是兼逝并不磁發(fā)生蜜時(shí)經(jīng)捎理的古收益靠〕。致都上述態(tài)分析橋說(shuō)明迷，只構(gòu)要經(jīng)孝理可蔑以賄局賂股魂?yáng)|，色股東供決策惱不會(huì)醉導(dǎo)致決帕累糠托非工效率擾。當(dāng)?shù)叭?，護(hù)在現(xiàn)削實(shí)中嫌，由剝于以愧下原衰因，概帕累密托非拘效率宴可能遠(yuǎn)出現(xiàn)揚(yáng)。第班一，案經(jīng)理倉(cāng)可能鴨沒(méi)有蚊足夠景的貨逗幣形幫態(tài)的獄財(cái)富趟賄賂斃股東揭；第慨二，暗特別義重要房的是濁，兼即并方早經(jīng)理縱和被陣兼并烘方經(jīng)唱理在唐兼并孫中的壯損益劣往往旬是不僵一致編甚至似是相獄反的術(shù)。一蘿般來(lái)勻說(shuō)，肢兼并踏方經(jīng)罰理的雖控制頁(yè)權(quán)收紐益會(huì)注因兼泄并而敲增加遼〔即汁)隔，而澡被兼銳并方就經(jīng)理喚的控卸制權(quán)旬收益冷因兼傲并而債消失勿。這丈樣，叫如果電但豪且滾(強(qiáng)需要遭誘使蜂兼并躍〕，愚只有培兼并塘方的釋經(jīng)理園有興灰趣賄確賂股攏東；唇相反廣，如近果婚但瓶且冶〔需估要誘軋使不平兼并短〕，趨只有反被兼拋并方縮的經(jīng)迫理有疊興趣戒賄賂媽股東倦。即妥使兩茶個(gè)經(jīng)譽(yù)理同錄時(shí)賄展賂是蘿值得彈的，肺由一穴個(gè)經(jīng)尺理賄鋸賂也席許成侍本太洗高，飾帕累聲托非訪效率養(yǎng)可能估出現(xiàn)馳。立〔可2田〕經(jīng)今理決套策食濫盡管此公司通法規(guī)沖定企蛾業(yè)兼紛并的樂(lè)最終香決策勻權(quán)在構(gòu)股東定手中漢，但淘現(xiàn)實(shí)嫁中，條在股昏東分宏散的胞情況兼下，詳實(shí)際銹的決樣策權(quán)扭往往密在經(jīng)盒理手地中。想因此兆，假水定經(jīng)往理決險(xiǎn)策可董能更默為恰哈當(dāng)。次爛為了伶簡(jiǎn)化植分析悉，假巡定政。那枯么，駱只要昨〔即漆兼并醫(yī)的凈紋貨幣投剩余敘為正趟〕，語(yǔ)兼并舅方的氧經(jīng)理頓總是扇有積煮極性稅發(fā)起莖兼并博。即野使碼(壁即兼錄并的暑凈貨巖幣剩嫩余為暴負(fù)〕六，兼岡并方焰的經(jīng)特理也題可能點(diǎn)有積夏極性嗚發(fā)起君兼并帝，如哄果兼貢并得遲來(lái)的培控制田權(quán)收歸益的說(shuō)增加噸足以孩彌補(bǔ)右經(jīng)理竊自己披的貨走幣收巖益的齡損失商)那。但喊兼并菊的發(fā)謀生需只要兼增并雙朱方經(jīng)津理的嚷同意際。因株此，重我們雅集中封于討排論被邪兼并鐮方經(jīng)瞧理的名決策約。佛下假定舉兼并稈得來(lái)披的凈額貨幣李剩余浩在雙癢方股胖東之秩間平稈均分恭配。俗如果闖股東南或兼切并方顧的經(jīng)啞理不川賄賂勿被兼換并方劫的經(jīng)埋理，造那么搭，被撿兼并爹方經(jīng)那理在斜兼并匠前的境總收材益為旨，兼字并后認(rèn)的總競(jìng)收益平為伙.慶他將畝接受減兼并孫，當(dāng)悲只當(dāng)您以下結(jié)條件獲成立守：筍,絕即搭。將準(zhǔn)這個(gè)雀條件編與帕軋累托南最優(yōu)允條件問(wèn)比擬拴，我怎們發(fā)吊現(xiàn)，狡在沒(méi)肺有賄鮮賂的尾情況茅下，膊經(jīng)理件決策著的兼跑并區(qū)女域嚴(yán)跑格小蘇于帕壯累托藍(lán)兼并掃區(qū)域巨；就汽是說(shuō)謊，一斗些增每強(qiáng)效盤(pán)率的軌兼并莫不能浴發(fā)生奏，如足圖份3茄所示嗓〔這搖里我寬們考愚慮了京的情旺況〕灰。原攤因在芹于被歸兼并星方的秘經(jīng)理愧沒(méi)有誓將其謊他股尖東的該收益左和兼聰并方丸經(jīng)理泡的控茅制權(quán)榴收益褲(攏)籌內(nèi)在泉化?？窘?jīng)理吳持有休的股往份越智少，冠他對(duì)魔增強(qiáng)暈效率姥的兼件并的均抗拒際就越揚(yáng)嚴(yán)重督；特洗別地?cái)?，如買果經(jīng)監(jiān)理持使有的尖股份把為零惑，無(wú)禽論兼稅并帶筒來(lái)的計(jì)凈貨野幣剩英余多咽么大泳，他御都將斥拒絕桶被兼螞并，巾因?yàn)橥靡环皆?，棄兼并右使他瞧失去糕曾?jīng)死享受室的控膛制權(quán)村收益舅，另與一方做面，粒兼并答帶來(lái)幸的凈案貨幣泳剩余框與他燃無(wú)緣流。另皺外，悼我們宵還看錘到，洪經(jīng)理辨的控率制權(quán)甩收益耳越大繭，將宅越不臣愿意逗被兼迎并。聰圖答3秩經(jīng)理贏決策牧?xí)r的幣兼并泉區(qū)域殖〔沒(méi)倚有補(bǔ)濱償〕羨賭但是捧，如主果股烏東或趴兼并習(xí)方的跟經(jīng)理濟(jì)可以納賄賂礦被兼對(duì)并方躍的經(jīng)依理，山上述斃效率裝損失勾就可照以避矩免。謊特別驅(qū)地，逝如果臣三方虜能簽披訂一隆個(gè)完徹全的艘合約劈，對(duì)加被兼凳并方牽經(jīng)理該的控斑制權(quán)毀損失訪予以嘆充分燥補(bǔ)償斥，所教有的狐帕累吊托兼紛并都抖可以比實(shí)現(xiàn)旱。需封要補(bǔ)賊償?shù)娘曌畹托麛?shù)額糠為航。顯靈然，想只要殊，這勒樣的暖補(bǔ)償忙將值化得進(jìn)捕行；晨反之含，補(bǔ)掉償就俯不值珠得進(jìn)因行。經(jīng)賭當(dāng)然鴨，在非現(xiàn)實(shí)銅中，肥補(bǔ)償蜂一般監(jiān)是由伸某一漫方作折出的那，而席未必愉由所盜有受仔益人理共同摘作出捧。讓畫(huà)我們姓分別起考慮跪幾種排可能湖的情趙形。萄壞首先練考慮下被兼綿并方云股東洲作出勢(shì)的補(bǔ)呼償。德假定站被兼姐并方座股東凈不分乎享兼事并方灰經(jīng)理石的控號(hào)制權(quán)哈收益獵，但政如前鍬一樣電，凈窩貨幣加剩余但由雙魯方股旱東平桶均分捐享。吧那么幫，如暑果被梳兼并被方的全股東禿給經(jīng)爭(zhēng)理補(bǔ)設(shè)償涌，誘紡使經(jīng)蟻理接搜受兼薦并，吧股東言的凈棄收益噸為四:捉。如筑果不廚補(bǔ)償存，從魄而兼鬧并不倍發(fā)生蓋，股殿東的頸收益變?yōu)榧?罷因此辭，當(dāng)宵只當(dāng)摘，即岸時(shí)，斷補(bǔ)償擁才值母得進(jìn)條行，飛從而哄兼并佩才會(huì)劇發(fā)生竿。容盲易看褲出，麻補(bǔ)償捕機(jī)制筐消除慚了因鏟經(jīng)理浙不占憤有全非部貨更幣收溝益而榨導(dǎo)致板的無(wú)鉛效率缺，但千并沒(méi)休有消譯除所捆有的然非效動(dòng)率，閃原因尼在于多我們框假定午被兼疏并方物股東泳沒(méi)有伙能分天享兼錄并方強(qiáng)經(jīng)理族的控克制權(quán)輪收益摔增加歌。柜糠類似授地，嗽如果溜由兼假設(shè)并方停的股何東給質(zhì)予補(bǔ)圓償，喜條件溝與上存述相第同。忙塑現(xiàn)在熄考慮啦兼并別方經(jīng)住理補(bǔ)雞償被淺兼并認(rèn)方經(jīng)佩理的頌情形諒。如勉果補(bǔ)潛償發(fā)超生，治從而喊被兼較并方寬經(jīng)理馬接受牌兼并曬，兼結(jié)并方淘經(jīng)理漫得到商的凈北收益端為：給;形如果大不補(bǔ)季償，亞從而丸兼并極不能分發(fā)生逐，兼瓜并方揮經(jīng)理賤得到達(dá)的收察益為柱：瀉.博因此翠，當(dāng)延且僅懸當(dāng)家，即釋時(shí)，鼻兼并揪方經(jīng)伏理才蚊會(huì)賄錯(cuò)賂被肅兼并凳方經(jīng)爛理，遺誘使襲其接滲受兼挑并。妻將這將個(gè)條棕件與郊沒(méi)有秤補(bǔ)償談時(shí)的陷條件始和帕更累托悉條件圖比擬傍，我健們看副到，豐一方俊面，系一些旋不補(bǔ)毒償情魯況下彼難以疊發(fā)生船的帕雄累托超兼并著在補(bǔ)掩償時(shí)嫁可以昨發(fā)生童，但傍仍有策一些陳帕累隆托兼疼并不螞會(huì)發(fā)摘生，父因?yàn)槊杓娌⒆婪浇?jīng)爛理沒(méi)什有把貓股東浙的全繪部貨籮幣收刺益內(nèi)絕在化抬；另誕一方昂面，傾一些急非效文率的歡兼并霜可能爆發(fā)生爽。后挺一種災(zāi)情況余的出纖現(xiàn)反點(diǎn)映了膛這樣依一個(gè)籮事實(shí)漁：當(dāng)僵兼并作方經(jīng)到理并蠟不是戀貨幣昌收益橫的唯路一索框取者痰時(shí)，偶只要缸兼并壇帶來(lái)互的控增制權(quán)出收益慧足夠掌大，盡他對(duì)粗控制勿權(quán)收假益的源偏好羨使得滋他有理過(guò)多牛的激說(shuō)勵(lì)賄淚賂被射兼并徐方經(jīng)委理接風(fēng)受兼成并，偵即使狡這種挎兼并敗損害那么股東筑的利針益。立特別鍬地，簽我們猴看到濟(jì)，如老果兼假設(shè)并方答經(jīng)理乘占有仔的股辱份婆，補(bǔ)籃償條鋸件與槍帕累搜托條雄件相泛同；惠相反爺，如級(jí)果磨，即盆兼并敬方經(jīng)扁理不藝占有莖任何羅股份綢，那銜么，午只要乳，他嫩就會(huì)做賄賂膏被兼孔并方懇經(jīng)理俱接受擴(kuò)兼并耍。一麥般地寇，兼腫并方過(guò)經(jīng)理炕擁有蔑的股軋份越是多，商無(wú)效島率的仿兼并券發(fā)生濟(jì)的可逮能性薯就越中小。繳另外賀，如指果股害東能速夠賄恒賂兼頑并方籍經(jīng)理抖，無(wú)警效率案的兼文并就味可以平徹底今防止醉，帕著累托頂兼并算也都?jí)芽梢粤x發(fā)生怎。唯服上述徒分析任給出竊的一奏個(gè)重虎要信炭息是腫，盡嬸管在膨控制熊權(quán)收意益和捕貨幣耽收益吃別離誼的情津況下時(shí)，經(jīng)每理和話股東捏之間親的利瞎益沖艘突會(huì)玩導(dǎo)致勺無(wú)效合率〔牌該兼繡并的進(jìn)沒(méi)有粗發(fā)生躺或不點(diǎn)該兼咬并的愧發(fā)生抽了〕邪，但竊只要強(qiáng)受損研的一泡方與鄰受益伐的一拉方之控間存斃在有白效的混補(bǔ)償咱機(jī)制仆，無(wú)國(guó)論決哲策權(quán)狡在誰(shuí)廚手里訪，非花效率凳就可層以避四免。辛這實(shí)筒際上醬是科潤(rùn)斯定釀理的阿一個(gè)臟應(yīng)用牲。當(dāng)宵然，勢(shì)現(xiàn)實(shí)胳中，嶄盡管痰確實(shí)牌存在堤諸如巡“款金降滲落傘漠〞皂〔鬧go宏ld懶en患p莖ar亞ac反hu殊te黎s當(dāng)〕這仰樣的蕉補(bǔ)償緣機(jī)制毒，但容補(bǔ)償杠不可透能是中完全嫁的，塊從而櫻非效躁率不采可能脫完全論防止憑。導(dǎo)咬致這倘種不穴完全梁補(bǔ)償槍的一昏個(gè)原痰因是回，在美許多騾情況從下，勝股東萌賄賂饞經(jīng)理首與經(jīng)真理在鑰法律斤對(duì)股勾東的舒忠誠(chéng)叨責(zé)任迫〔春du盟ty霉o半f成lo輝ya學(xué)lt穩(wěn)y束〕相歷沖突搶,云外部震董事捏也可色能認(rèn)某為賄忙賂是走有悖煮道德熄準(zhǔn)那么答的〔處Sh穴le捕if成er從a衛(wèi)nd釣V蜻is倒hn屠y,泥1放98玻8,軍1辛99陣7叛〕。唉此外扇，由生于信喪息不仍完全剛，準(zhǔn)業(yè)確的闊補(bǔ)償睡數(shù)額語(yǔ)難以撤確定沸，或容者，短由于材股東罰之間篩的搭爹便車喬行為豈，實(shí)翁際的清補(bǔ)償查也許侵不會(huì)近發(fā)生床。這衣樣的社話，摸增加猴經(jīng)理矛的股擴(kuò)份，蓬也許騙是減專少兼大并障隸礙及脆阻止欲無(wú)效傭率兼您并發(fā)塔生的硬最有映效手雷段。煉嗽還應(yīng)準(zhǔn)該指澇出的賄是，填在以笑上的趕分析忌中，立我們糕假定盯有關(guān)歲兼并求的決菌策或板者同充時(shí)由明雙方擊股東寸擁有置，或奴者同村時(shí)由清雙方冤經(jīng)理慌擁有哨。實(shí)坡際的先情況遺當(dāng)然稻比這陜要復(fù)每雜的著多。仰比方筆說(shuō)，盡就股段票市傻場(chǎng)上游的敵敘意收毛購(gòu)而遭言，獄兼并食方的績(jī)決策范可能左是經(jīng)戚理作丙出的逆，而渠被兼晶并方機(jī)的決茶策在菌股東津手里焰。因吊而，重這樣基的兼扣并增鈴加兼抗并方秧經(jīng)理鋼和被工兼并哈方股努東的魚(yú)收益泊，但累可能市會(huì)損獻(xiàn)害兼在并方蘋(píng)股東黑和被喜兼并哲方經(jīng)傲理的范利益宏。但某上述維分析鄉(xiāng)的一損般結(jié)聚論仍但然是雜成立點(diǎn)的，上這就喚是：約補(bǔ)償糟機(jī)制救越完病善，和經(jīng)理得持有冶的股叮份越熱多，讀兼并幟就越吃接近溫帕累說(shuō)托最拔優(yōu)。歌〔四夠〕國(guó)椒有企和業(yè)之鑒間的綿兼并驅(qū)妙國(guó)有斥企業(yè)帆與股辰份公燙司的假設(shè)一個(gè)變共同議特征六是，幻控制價(jià)權(quán)收村益與躲貨幣梯收益贏由不喪同的毒人享變有。杰但與昨股份絲公司口相比漸，國(guó)物有企系業(yè)的搏利益壘沖突東更為狐嚴(yán)重介。第害一，兄在法抗律上煩和形喜式上言，享解有國(guó)避有企紋業(yè)控披制權(quán)堵的人遷并不被享有慮剩余旬索取霸權(quán)；水第二蒼，與礙此相辭聯(lián)系仿的是啊，盡垮管國(guó)獻(xiàn)有企踩業(yè)的軋經(jīng)理稈和控幣制官坑員擁潮有一悄局部龍事實(shí)身上的您剩余寬索取茅權(quán)，杜但他鍛們的鍛剩余搬索取扭權(quán)與晃控制籍權(quán)的葛不可松分開(kāi)東出售號(hào)的，皮失去沸控制貸權(quán)不釋僅意赤味著帆失去流控制替權(quán)收抽益，視也意茫味著捐失去梢貨幣厭收益臺(tái)；第株三，駁國(guó)有它企業(yè)女的所桿有者慚非常嶄分散桐，不倆僅沒(méi)藍(lán)有可指能行已使兼恰并決鼻策權(quán)賺，也藍(lán)沒(méi)有環(huán)可能潔對(duì)擁插有決鬼策權(quán)優(yōu)的經(jīng)鏈理和療政府琴官員白作出復(fù)充分臨的補(bǔ)侍償。讀塵假定掠國(guó)有乞企業(yè)超經(jīng)理間享有權(quán)的實(shí)減際貨錘幣收汗益比院例為陪,購(gòu)但不血承當(dāng)往企業(yè)暑虧損浴的責(zé)枝任〔咸即如蠢果本，少〕。圖如果藥每個(gè)興企業(yè)德獨(dú)立缸存在味，每僵個(gè)企構(gòu)業(yè)經(jīng)炮理的姨總收笑益為露;首如果靠一個(gè)感企業(yè)負(fù)兼并秋另一汗個(gè)企符業(yè)，愈兼并耐方經(jīng)腸理的茅總收傍益為屢,紹被兼乞并方搜經(jīng)理魯?shù)目偱际找娓駷榱阏?。兼席并方諷經(jīng)理閃將樂(lè)陡意兼妄并，低當(dāng)只點(diǎn)當(dāng)強(qiáng)，即臭;妻被兼棟并方鼠經(jīng)理香將接撫受兼黨并，朋當(dāng)只素當(dāng)蟻.為容易今看出丘，與啦股份芽公司背相比口，在季國(guó)有芽制下囑，兼媽并方格經(jīng)理教有更瞧多的政積極議性發(fā)扶起兼共并，轟而被細(xì)兼并消方經(jīng)誦理更材不愿鏈意被致兼并菜。事著實(shí)上臥，只宇要獨(dú)丙立存飾在下運(yùn)的控暢制權(quán)脈收益野，經(jīng)不理就陰會(huì)抗疏拒兼坦并。革如果壁兼并滑是在剩自愿輛的基澇礎(chǔ)上孝進(jìn)行毛，兼異并幾蒼乎是掩沒(méi)有忘可能鞭的，桌如圖蠅4穗所示頸。特石別地泛，與院股份祖公司歌不同糟的是約，國(guó)見(jiàn)有企寬業(yè)經(jīng)填理實(shí)黑際上盤(pán)占有問(wèn)的剩談?dòng)嘣綍憾啵憔驮接撞辉缚s意被果兼并資。練圖福4蜂國(guó)有臟企業(yè)錯(cuò)之間縮的兼消并銳:骨兼并宅方樂(lè)牙意的顯兼并準(zhǔn)區(qū)域干與蜜被兼戀并方羅愿意獲接受術(shù)的兼瘋并區(qū)伏域〔悉沒(méi)有敏補(bǔ)償奧〕般姻國(guó)有臂企業(yè)貪經(jīng)理顧同意雅被兼?zhèn)⒌暮駰l件績(jī)是陳.到這一賓條件怒成立難的可抄能情梨形是意，該防企業(yè)瞞嚴(yán)重爆虧損馬〔霉〕，隱從而犯不僅儀經(jīng)理租占有伸的貨五幣收椒益為晨零，戀而且摸控制優(yōu)權(quán)收啦益也炮為零達(dá)，甚致至小伴于零投〔經(jīng)前營(yíng)一肥個(gè)嚴(yán)曬重虧班損的烈企業(yè)蛛可能罵是一即種痛沿苦〕列。即即使企刻業(yè)是翻虧損組的，正但只窄要還竹沒(méi)有菌虧損根到使兼得經(jīng)篩理的拔控制與權(quán)收幻益為拌負(fù)的煤地步帆，經(jīng)劣理就攜不會(huì)叼同意虎被兼亡并。補(bǔ)國(guó)有論企業(yè)肺不愿書(shū)意發(fā)掩起兼訊并的巷條件授是望。這限一條壺件成巨立的粥可能車情形澆是，工本企張業(yè)有給盈利秘，但鉤被兼缺并方壘嚴(yán)重潑虧損境，從帶而，序兼并娛后，斤不僅炭新企投業(yè)的彩貨幣霜收益會(huì)大大嚇降低參〔姜〕，駝而且乖兼并志方經(jīng)揭理的衣控制孫權(quán)收巡益也劫可能蘇降低枯〔碼〕。志駕更為亮復(fù)雜婚的情踏形是兆，當(dāng)孝兩個(gè)米國(guó)有閣企業(yè)拼合并筋時(shí)，承那一隙方的狗經(jīng)理井將出愿任合牧并后概新企慨業(yè)的烏經(jīng)理逗是不她確定絮的。鄭假定土每個(gè)按經(jīng)理稍都有尾相同繡的可體能性怒出任起新企籍業(yè)的菌經(jīng)理指。那嗚么，米當(dāng)只珍當(dāng)量，即蓄時(shí)，搞經(jīng)理卻就有辛積極拉性合焦并。掀容易合看出決，經(jīng)陣?yán)砦魂愔玫膶⒉淮_悶定性臟降低頓了兼掉并方誰(shuí)經(jīng)理捧的積雀極性導(dǎo)，但寇提高尤了被軋兼并泳方經(jīng)鋪理的援積極皺性。議總的已結(jié)果捆是，搶有效塊率的矮合并吸更容臨易發(fā)益生。免但給霧定經(jīng)首理占匯有的階貨幣如剩余割很小貨，只禾有合示并帶撥來(lái)的纖凈貨讓幣剩啄余刃非常點(diǎn)大時(shí)泡，合抽并才凳會(huì)發(fā)取生?？×硪毁J方面回，即填使貨顆幣凈錘剩余物為負(fù)王(捉)備，只蓮要合秤并后滑的控雀制權(quán)魚(yú)收益接足夠嗎大〔民〕，將無(wú)效檢率的固合并恥也會(huì)嫁發(fā)生瞎。匯燕國(guó)有蹤企業(yè)暑經(jīng)理盯的控肯制權(quán)仁損失蘭完全孔不能洞得到掛補(bǔ)償蘇當(dāng)然夠是一筒個(gè)極在端的帝假定倘。在陳現(xiàn)實(shí)專中，吃補(bǔ)償爺也可如能發(fā)崗生。萌比方支說(shuō)，吃被兼憐并方誘經(jīng)理括可能懂被安凈排在添其他耳企業(yè)開(kāi)繼續(xù)揚(yáng)擔(dān)任證經(jīng)理民職務(wù)灰，或蔥者提故拔到桌政府衡部門(mén)視任職辭。此助時(shí)，矩只要站該經(jīng)叮理在種新的康崗位議上得謎到的捐控制謠權(quán)收六益與蘆貨幣佛收益去之和疑大于王原崗鑄位得座到的葉控制界權(quán)收宜益與掩貨幣停收益季之和數(shù)，該航經(jīng)理私就不脫會(huì)拒隊(duì)絕被桌兼并鞭。撒非國(guó)宏有企劃業(yè)對(duì)明國(guó)有糞企業(yè)做的兼屯并墻對(duì)國(guó)感有企附業(yè)經(jīng)糧理控災(zāi)制權(quán)紛損失價(jià)補(bǔ)償栗的另亭一種昨可能線的情甚況是鋒當(dāng)兼孝并方腦是非除國(guó)有面企業(yè)科〔如祥私遮人企駐業(yè)或遇外資未企業(yè)放〕的防時(shí)候建，因防為非很國(guó)有售企業(yè)時(shí)的所施有者體更愿雀意、局也更芬有辦濤法對(duì)絕失去柳控制增權(quán)的程經(jīng)理沸予以茅貨幣奸形式桑或非句貨幣蝦形式違補(bǔ)償陶。國(guó)改有企銹業(yè)經(jīng)浩理的燥控制誠(chéng)權(quán)損些失是征。如丸果能謀得到六等價(jià)皆于鈴的貨芽幣補(bǔ)屠償，女該經(jīng)寧理就案會(huì)同鋤意被寄非國(guó)春有企急業(yè)兼蘿并。澇另一申方面丹，只觸要燦，即稅，非短國(guó)有奧企業(yè)荒就愿被意兼匹并國(guó)孟有企低業(yè)。望容易頃看出州，與擊國(guó)有南企業(yè)竟之間粒兼并棗的情址況相恨比，霸非國(guó)晨有企檢業(yè)兼曲并增千加了便有效退率的嚇兼并殲發(fā)生冬的可耕能性神，但于另一壯方面哈，也鎖可能圣導(dǎo)致寄一些樂(lè)無(wú)效坐率兼山并的鐵發(fā)生鮮。這茫是因偽為，加給定延國(guó)有昆企業(yè)煤經(jīng)理娘只享秤有控告制權(quán)階和部叮分貨花幣收僑益權(quán)儀，該僚經(jīng)理絡(luò)愿意暮接受您的兼陪并價(jià)癥格小味于企犁業(yè)的濱真實(shí)要價(jià)值奮。比建如說(shuō)虜，假潑定兼賢并前柴國(guó)有澤企業(yè)倦和非芽國(guó)有且企業(yè)逼的控布制權(quán)載收益潑和貨鄰幣收奧益均路為故和床；兼挪并后咸，新音企業(yè)塞的控優(yōu)制權(quán)首收益它，貨菊幣收捧益脆。兼渴并是個(gè)無(wú)效連率的辰，因掉為捎。但艙是，敏假定孩國(guó)有正企業(yè)測(cè)經(jīng)理粉占有突的剩滲余份應(yīng)額吹。那南么，課只要鉆給予育的補(bǔ)陸償，盼該國(guó)販有企瞞業(yè)經(jīng)劃理就劣不會(huì)榜拒絕兇被兼節(jié)并。僻此時(shí)誕，非過(guò)國(guó)有巴企業(yè)偽的經(jīng)器理和固股東牛得到煉的凈辰剩余叉為諒，所執(zhí)以，到他們奧樂(lè)于杏兼并速。注啊意，掛即使橫賄賂蘆費(fèi)用牲完全叛出自番股東望的腰敞包，智股東物也會(huì)狀同意搭兼并愿，因唇為啟。在寒這個(gè)溜例子簽中，搭國(guó)有楊企業(yè)同所有江者的克損失螞為趟64設(shè)，遠(yuǎn)參小于軌非國(guó)樂(lè)有企棄業(yè)股麻東和杜經(jīng)理殿的凈玉剩余膽之和事。割四、脅模型謠的應(yīng)姐用和以政策星含義挎本文紗的基逆本結(jié)芹論是輪，國(guó)犁有企針業(yè)兼古并中高的障青礙主協(xié)要來(lái)安自經(jīng)擱理控潔制權(quán)澇損失遣的不?？裳a(bǔ)瞧償性頃和控噴制權(quán)步收益提的不北可有硬償轉(zhuǎn)敗讓性侄，這危種不稍可補(bǔ)膝償性星和不巴可有娘償轉(zhuǎn)還讓性皮一方銜面阻報(bào)止了群有效泳率的陷兼并題的發(fā)啄生，凳另一家方面瞇又導(dǎo)書(shū)致了旺大量筍無(wú)效動(dòng)率兼達(dá)并的技出現(xiàn)糠。盡瞇管無(wú)快效率釘在股渣份公仰司的派治理駐結(jié)構(gòu)癥下也無(wú)存在冤，但稿在國(guó)亡有企識(shí)業(yè)情鄉(xiāng)況下訪，無(wú)冠效率周問(wèn)題濤要嚴(yán)硬重的仗多。太這是菌因?yàn)椴?，一欠方面布，?guó)裹有企造業(yè)經(jīng)坑理在工法律府上只窗有控援制權(quán)雕，沒(méi)搜有貨且?guī)攀＠子嗨饕稳?quán)盾，即侄使經(jīng)門(mén)理?yè)眍澯惺露緦?shí)上販的剩套余索彈取權(quán)也，由原于這現(xiàn)種事悶實(shí)上國(guó)的剩廣余索稼取權(quán)纏與經(jīng)字理位續(xù)子不椒可分伏離，午經(jīng)理板從出洲售企說(shuō)業(yè)中姐得到滅收益股與從傭控制悠企業(yè)巨中得像到的析收益界嚴(yán)重滔不對(duì)卷稱；秤另一桶方面療，國(guó)確有企映業(yè)法喇律上嘆的所泥有者皆又沒(méi)優(yōu)有可燭能賄業(yè)賂經(jīng)棵理，汁從而矩沒(méi)有億方法害以誘學(xué)使其歐選擇推企業(yè)群價(jià)值霜最大唯化的卵決策劫。疲有人甩可能遼認(rèn)為如，上抓述分蘇析為估政府偷的仇“柔拉郎黃配潤(rùn)〞庸提供武了理精論依航據(jù)。面其實(shí)仇不然序，因晃為政窮府官銳員關(guān)無(wú)心的晝也只貴是自諸己的笑控制恰權(quán)收倦益，古而不耳是兼晴并帶糠來(lái)的士總收油益。王比方腿說(shuō)，吐設(shè)想救企業(yè)蠢1根嚴(yán)重董虧損柄，職瞎工發(fā)士不出柱工資坐，經(jīng)逐理的凍控制菊權(quán)收哲益為城負(fù)神，貨浴幣收畝益為乏零；臺(tái)企業(yè)大2奔有盈暮利勞，經(jīng)屢理的?？刂票?quán)收饒益為萄正發(fā)，貨土幣收嫁益也找為正擔(dān);長(zhǎng)如果哈企業(yè)就2我兼并趕企業(yè)搬1邪，總姨利潤(rùn)舒降低蓮，企強(qiáng)業(yè)貪2扛的經(jīng)匪理的效控制骨權(quán)收寧益也丈降低責(zé)〔李〕。撫此時(shí)關(guān)，企產(chǎn)業(yè)裝1遍的經(jīng)斬理將紡愿意令被兼賀并，序企業(yè)隙2封的經(jīng)宴理將等不愿塵意兼甲并。切從社婚會(huì)的冶角度帖看，非不兼走并是煉最優(yōu)印的。認(rèn)但是探，政隔府官剩員可鐵能用吵“夜拉郎編配壟〞盟的辦西法強(qiáng)閉制兼統(tǒng)并，蓄因?yàn)橹當(dāng)z官員搶從盈卸利企堤業(yè)得肯到的通控制濱權(quán)收可益有毅限，征而虧困損企康業(yè)的俘存在擺嚴(yán)重賓威脅訓(xùn)到政棗府官釣員的淹地位控，從塘而降她低其剃控制桐權(quán)收拉益。貍特別聞地，臥因?yàn)闇p一般朝來(lái)說(shuō)親，企擇業(yè)規(guī)趨模越伸大，列擁有扎控制柏權(quán)的盈政府意官員慨得到淋的控客制權(quán)倉(cāng)收益臥也越論大，損因此太，政例府官探員更錢(qián)熱中摧于搞常一些腿擴(kuò)大頌規(guī)模島導(dǎo)向糟型的吳兼并播，即拌使這噸種規(guī)餃模擴(kuò)拳大會(huì)筆降低己總收偶益。尖本文膨的分第析不植僅可鏡以解銳釋過(guò)繪去和職現(xiàn)在弓，也葬有助阻于我尺們預(yù)澆測(cè)未賠來(lái)，元盡管啦我們廳并不完能給矮出確疼定性冰的答犯案。歉使未存來(lái)兼尊并更賞容易查發(fā)生墨的原吹因有墾二：逼第一濱，隨偷著競(jìng)者爭(zhēng)的離加劇菌，國(guó)乓有企億業(yè)虧同損面拌不斷否擴(kuò)大趣，驅(qū)“拾死魚(yú)要〞攤和禾“建休克趣魚(yú)腸〞偶越來(lái)甚越多鬼。由裙于在黑職經(jīng)椅理難諒以從歇經(jīng)營(yíng)輩“鞏死魚(yú)而〞跑和槳“拘休克坊魚(yú)款〞蔽中得候到多報(bào)少控懂制權(quán)籃收益液和實(shí)粘際的膚貨幣咱剩余糕，他錯(cuò)們會(huì)賊更愿乞意出臭售企榜業(yè)。原第二隆，隨愁著越睬來(lái)越乞多的課非國(guó)戀有企譜業(yè)進(jìn)酬入兼家并，而對(duì)國(guó)禍有企鼠業(yè)經(jīng)嶄理控您制權(quán)僚損失守的補(bǔ)風(fēng)償成戰(zhàn)為可思能，與經(jīng)理門(mén)對(duì)被睜兼并遷的抗破拒會(huì)查降低眾。使貴兼并淡更為烘困難苦的原川因也神有兩凡個(gè)：強(qiáng)第一瘋，由駱于政貿(mào)府機(jī)狂構(gòu)減李少人飼員，般國(guó)有還企業(yè)陶經(jīng)理在進(jìn)入構(gòu)政府收越來(lái)姻越困鎮(zhèn)難，脫因而煉他們精更不也愿意兆放棄僚企業(yè)掛控制畝權(quán)。挖第二膚，由這于政溜府對(duì)犬國(guó)有匪企業(yè)匯的監(jiān)茅督越余來(lái)越斥困難兄，盈返利企捧業(yè)的流經(jīng)理袋事實(shí)霞上占賤有的烘貨幣膏收益繭越來(lái)澡越多哭，因籃而他旋們要可求的須贖買環(huán)價(jià)格寇越來(lái)諸越高飲。衡本文牙的基麗本政富策含水義是培，只搞有從翁根本悶上改餅革產(chǎn)械權(quán)制題度，蝴使得宜經(jīng)理月的個(gè)牌人收燭益與凈企業(yè)絡(luò)價(jià)值洗更為億對(duì)應(yīng)監(jiān)，或窄創(chuàng)造裂出有游贖買誰(shuí)積極草性和激能力搞的股擋東，曬才能博更好撫地推膽進(jìn)有招效率支的兼補(bǔ)并的躺發(fā)生瞧，同鄉(xiāng)時(shí)避傘免無(wú)容效率眠兼并圾的出響現(xiàn)?？捅M管懸我們店集中核于討全論兼可并問(wèn)額題，彎本文秋的模映型也探可以鋪運(yùn)用向于解深釋其銀他現(xiàn)區(qū)象，步包括她重復(fù)助建設(shè)崗，地傅方保顛護(hù)，簡(jiǎn)等等場(chǎng)。重逐復(fù)建許設(shè)和贈(zèng)地方銹保護(hù)壞一般狂會(huì)損裹害本議地的竹整體贊利益醋，但礎(chǔ)由于衛(wèi)會(huì)增腳加政廉府官羨員的財(cái)控制歐權(quán)收裕益，復(fù)地方篇政府提就會(huì)疲追求假設(shè)重復(fù)疏建設(shè)插和地慢方保傍護(hù)。紗如果垃地方邀官員便的控診制權(quán)潑能被驢贖買勸，重溪復(fù)建殼設(shè)和獻(xiàn)地方析保護(hù)額的問(wèn)遞題就損可以鑄大大業(yè)減少結(jié)。本跌文的產(chǎn)模型馬也可孩以用恐于分晴析政點(diǎn)府機(jī)闖構(gòu)改津革和群大學(xué)帳之間跳的合巨并。石不同鈴的是溜，政隱府部猜門(mén)和葵學(xué)校匹作為豈非盈箏利機(jī)嫌構(gòu)，摔其收金益更糞難測(cè)邁度，紙擁有驗(yàn)控制俘權(quán)收陪益的腿人〔壽如局路長(zhǎng)、謠校長(zhǎng)誦〕一偷般沒(méi)扔有貨火幣收隱益權(quán)類，因挪而合芹并更投為困器難。忘比方方說(shuō)，虧兩個(gè)兼大學(xué)烘之間豈的合吵并也桶許有悶助于玻提高競(jìng)兩校猜整體蓋的教倡學(xué)質(zhì)膠量和險(xiǎn)科研瓣水平貍，但款由于場(chǎng)會(huì)減芬少至伏少一央個(gè)校滅長(zhǎng)和禿系主既任的璃控制邀權(quán)收虹益〔玩畢竟速，兩柳個(gè)校準(zhǔn)長(zhǎng)只浩能留虧一個(gè)威，兩萍個(gè)系忍主任綱也只役能留蛛一個(gè)扛〕，購(gòu)合并稼起來(lái)釀就非黑常困岔難。婦參考眾文獻(xiàn)干：客Ag歌hi甜on撓,始P.寫(xiě)a兆nd刷帶Bo她lt禁on遙,線P.敬,街19宅92構(gòu),就“A河n務(wù)in冒co峽mp潮le霞te徒C感on騙tr胸ac敏ts狗A陪pp臨ro埋ac奉h仍to田F箏in始an衣ci猛al巾C云on譽(yù)tr惰ac梯ti董ng棟.〞建到Re程vi馳ew蛾o辮f貼Ec萍o(jì)n樣om于ic炸S雹tu缺di憤es色揮59果:氣47壘3-誰(shuí)49鼠4.暖Br比ea英le那么y,鹿R慨.進(jìn)A.鳥(niǎo)a印nd養(yǎng)M徒y(tǒng)e鼠rs污,令S.察C烏.,角1闖99珍1,淹要Pr良in賽ci顯pl鉆es排o鍵f伴Co位rp航or們at腎e勢(shì)Fi嫌na屋nc話e零,患Ne丟w夏Yo起rk您:乎Mc策Gr紅aw瘡-H摔il彼l.鳴Do稼na奸hu詢e,靜J此oh標(biāo)n趟D.斤,訂19伙89爛,蠶Th夠e玻Pr停iv藥at虹iz堡at毒io燕n舌De蠻ci但si蛙on睬,貓Ne摧w杠Yo倆rk冷:浮Ba生si非c卡Bo植ok傭s.全Gr抵os雷sm獄an辭,握S.給a竟nd乎H歪ar拿t,腹O彎.,蔥1蔑98據(jù)6,阻“疫Th誼e吐Co幫st群s愛(ài)an勿d門(mén)Be筍ne悔fi虧ts果o拿f斷Ow閉ne典rs陪hi拘p:楊A(yù)暮T灣he威or搭y攤of牌V詳er崗ti成ca掌l感an以d徑La躺te栗ra枯l灶I(lǐng)n蕩te把gr怎at怠io椒n.轟〞態(tài)Jo覺(jué)ur視na姥l餃of梨P斑ol教it金ic割al社E澇co痰no默my題9監(jiān)4:宵69底1-燈71渣9.散Gr拖os嫁sm庫(kù)an亮,亮S.漫a燥nd駕H貫ar誤t,爹O狗.,射1丈98資8,燃“嫩On驗(yàn)e緞sh昆ar恥e-溉on恒e尼vo役te質(zhì)a渾nd且t雨he鋪m匪ar丹ke簽t望fo陳r決co泉rp湊or稠at挎e傾co洞nt應(yīng)ro嬌l.鴉〞伏Jo冠ur揀na芹l剃of蜜F印in銅an舍ci彎al艦E禾co朝no聽(tīng)mi券cs征2鉛0:箱1犁75蘭-2令02晝.腫Ha養(yǎng)rr早is妖,闖M.以a迎nd搭R食av還iv士,宴A.井,知19隱88象,紙“C轟or象po映ra蹦te炮G肚ov侮er柄na志nc適e:賞v鎖ot回in池g蓄ri喂gh獎(jiǎng)ts臟a焰nd滲m蓄aj緊or禾it摘y季ru王